AH建材龙头2023年中报总结行业底部盈利分化聚焦“优等生”

目录投资要点 3水泥行业：淡季印证行业底部，龙头盈利韧性超越市场预期 52023H1年水泥行业利润总额受地产影响呈下滑态势 623Q2水泥、煤炭、钢铁板块均下滑明显 7淡季印证行业底部，龙头盈利超越市场预期 8淡季印证行业底部 8龙头企业盈利韧性超越市场预期 9量价底部逐步明晰，参考欧美需求的下滑空间有限 11玻璃板块:需求逐步回暖，盈利加速修复 14需求：表观需求修复，但结构分化 14供给：高盈利催化下，复产产能高于预期 15Q316头部企业浮法成本领先，关注增量业务质地 16光伏玻璃：硅料调整到位，玻璃开启去库提价 18各项成本高位回落，硅料博弈见底，开工率提升 18Q3迈入价格和成本双击下的真实盈利修复期 187月开启库存下行，玻璃连续提价 18光伏玻璃迎来自然资本开支下行期 19光伏玻璃成本曲线陡峭，产能集中度加速提升 20玻璃纤维：粗纱底部待验证，电子布率先筑底出清 21风电纱拉动上半年产销，高库存下盈利仍在筑底 21底部拉长背后是供给问题 22行业底部区间，主动权在龙头企业手里 23碳纤维及复材：盈利传导下游，龙头扩产奠定地位 24消费建材：盈利能力多超预期，地产拖累进入尾声 26综述：净利率多现超预期，不约而同改善营收结构 26防水材料：逆势增长调整营收结构，龙头市占率提升 30塑料管道：新需求领域有贡献，原材料回落体现明显 31涂料与瓷砖：盈利能力多超预期，结构改善继续推进 31耐火材料：下游盈利疲弱压制增收，竞争加剧 32东方雨虹：市占率逆势提升，渠道变革的验证 33北新建材：石膏板议价能力体现，防水业务逆势提升 33中国联塑：管道业务拓展较好，地产影响已经尾声 34伟星新材：盈利能力稳健，投资收益贡献增量 34202334风险提示 35投资要点我们根据2023年中报与其他相关周期品及地产产业链下游行业进行对比，尝试找出相同宏观环境下行业走势分化的原因：Q2CB的业务营收结构的调整所带来的盈利。Q2Q1B没有呈现新增的专项计提。企业的业务新增应收上风控意识明显提升。4300元/2016多数企业盈利重回盈亏平衡。行业底部背景下龙头盈利韧性超越市场预期。我们观察到在行业23H1面临整体盈亏平衡或亏损的状态下，以海螺为首的水泥龙头盈利韧性却超过市场预期，这反应的是企业市占率逆势提升背景下，以海螺为代表的高产能利用率加大了成本优势。叠加运输、设备、矿山、管理等方面的优势，与行业的优势进一步扩大。2023Q2碳纤维及复得凸显。龙头企业如神鹰等主要依托于新产能投产的落地，增速较快，也奠定了更强的产业地位和更高的市占率。建筑平板玻璃，23H123Q27000400023H1于小厂。光伏玻璃：硅料价格调整完毕，组件开工提升辅材玻璃需求增量。3Q226208921-22线规划的仅头部信义、福莱特，旗滨，头部企业集中度有望加速提升。2023H1月以来，电子布价格由底部开始回升，行业持续亏损之232020H223产能仍在90万吨级规模，因此我们判断粗纱走出底部仍然需要时间和需求亮点的催化或者头部企业的竞争策略。当下，我们维持建材行业“增持”评级：第一，我们认为消费建材长期的投资价值在于集中度巨大提升潜力带来的成长性，同时从中报披露的情况看各行业的头部企业已经率先走出地产影响的阴霾，或已经指引了安全边际及未来关注的重点方向，继续推荐东方雨虹、北新建材、蒙娜丽莎、伟星新材、兔宝宝等；集团、中材科技；新材料继续推荐石英股份、欧晶科技。A水泥、华新水泥、天山股份；港股中国建材、华润水泥；表1：重点建材上市公司盈利预测、估值、评级重点覆盖建材上市公司估值指标汇总证券代码证券简称收盘价总市值（亿元）PBEPSPE评级2023/9/42023/9/4对应最新财报2023E2024E2023E2024E600585海螺水泥27.261444.590.792.863.139.558.71增持600801华新水泥14.55302.491.091.401.6310.408.94增持000789万年青8.4467.300.980.590.7714.2311.00增持002233塔牌集团8.55101.940.870.800.9310.699.23增持000401冀东水泥7.95211.330.710.310.4325.9318.30增持601992金隅集团2.29244.520.530.280.338.206.98增持000877天山股份8.11702.600.880.400.4620.2717.48增持002271东方雨虹30.17759.822.721.592.3318.9212.94增持000786北新建材31.32529.152.432.352.6813.3311.68增持002372伟星新材20.88332.436.820.940.9822.1621.39增持000910大亚圣象8.6147.130.730.850.9910.098.66增持002043兔宝宝11.6798.013.500.941.1812.399.90增持603737三棵树80.10422.1416.341.642.1948.9236.58增持600176中国巨石14.47579.252.091.041.2513.9511.55增持600660福耀玻璃38.681009.453.512.182.3817.7816.23增持601636旗滨集团9.09243.931.870.690.8813.1110.31增持001269欧晶科技53.10102.166.905.267.3010.107.28增持002080中材科技22.32374.562.131.792.4012.489.31增持603601再升科技4.6947.922.240.200.2523.9618.86增持000672上峰水泥9.8995.871.110.981.2210.138.08增持002918蒙娜丽莎19.7481.962.591.391.7714.2011.18增持603688石英股份100.09361.606.7216.9828.605.893.50增持688295中复神鹰30.77276.935.831.151.5926.7619.35增持300019硅宝科技16.4264.212.860.911.1718.0414.08增持300699光威复材28.31235.364.711.321.5221.4318.68增持603916苏博特12.8954.181.341.211.5110.648.56增持000012南玻A5.91181.481.320.600.649.879.23增持688598金博股份83.10115.701.856.138.3513.559.96增持003012东鹏控股11.75137.831.850.650.8218.1614.31增持002225濮耐股份3.9239.611.220.280.3413.9011.65增持603060国检集团11.0989.005.170.400.4833.4527.52增持002392北京利尔3.7644.760.890.440.548.537.01增持603551奥普家居12.6850.943.670.770.9316.4813.66增持836077吉林碳谷18.05106.086.381.001.3518.0413.34增持03323.HK中国建材4.39370.290.760.480.677.465.35增持01313.HK华润水泥2.73190.631.570.460.514.824.32增持00868.HK信义玻璃12.20508.021.831.341.517.376.52增持02128.HK中国联塑4.54140.851.451.091.173.383.15增持资料来源：Wind注：港股中国建材、华润水泥控股、信义玻璃、中国联塑的对标均为港元市场预期4争轨道，核心区域的华东及华南市场价格已经回落至300元/吨以下，2016盈亏平衡。行业底部背景下龙头盈利韧性超越市场预期。我们观察到在行业23H1面临整体盈亏平衡或亏损的状态下，以海螺为首的水泥龙头盈以海螺为代表的高产能利用率加大了成本优势。叠加运输、设备、矿山、管理等方面的优势，与行业的优势进一步扩大。30%-50%我们认为行业向上的动力可能来源于央国企重启整合及碳交易在2023H19.531.5%，但主要是依托一季度的增长，5-62023H11601：2023H1区域固投完成额同比增速（位：%）

图2：2023H1区域房地产投资完成额同比增速（单位：%）wind wind3：2023H1水泥行业利润总额下滑明显（位：亿元）

图4：2023H1水泥产量增长1.3%（单位：%） 数据来源：wind 数据来源：wind23Q2SW水泥制造、SW玻璃制造、SW工程机械、SW钢铁、SW2021水泥板块净利润同比增速呈下行趋势。表2：2020Q3-2023Q2各板块营收同比增速（%）行业20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2SW水泥制造19.1617.9655.613.03-2.27-1.17-8.19-17.04-18.69-22.18-0.89-10.18SW玻璃制造10.9323.7976.1635.9525.3110.172.07-3.580.626.85-1.47.42SW工程机械48.6147.4587.6516.89-7.04-22.75-27.25-34.53-6.83-2.84-2.7016.09SW钢铁2.5914.7749.2457.9245.2414.765.83-4.72-17.33-6.32-5.14-9.02SW煤炭1.316.6524.1419.0841.0739.3828.3424.840.11-13.08-0.56-18.35Wind表3：2020Q3-2023Q2各板块净利润同比增速（%）行业20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2SW水泥制造7.4214.7950.38-10.7325.846.62-12.28-29.16-74.82-97.29-96.44-31.36SW玻璃制造79.0614.621,008.76393.8991.76237.54-43.41-43.38-72.12-42.17-65.34-15.72SW工程机械51.7984.83151.70-18.09-22.53-70.88-51.14-58.24-3.10-30.423.9238.50SW钢铁44.5060.88240.75225.0180.87-81.20-24.32-64.33-111.68-90.51-68.86-150.1SW煤炭2.5625.8163.5969.1174.04130.0986.60104.0028.22-1.931.86-52.75Wind图海螺水泥营收增长单位图海螺水泥近两年归母净利持续下（单位公司年报，国泰君安证券研究 公司年报，国泰君安证券研究图海螺水泥毛利率稍有下（单位图8：23H1海螺水泥净利率稍有下滑（单位:公司年报，国泰君安证券研究 公司年报，国泰君安证券研究淡季印证行业底部，龙头盈利超越市场预期淡季印证行业底部46月底2022年同期，42022300元/2016表行业大多数企业盈利重回盈亏平衡。9：6202322年同期（单位：%）

10：202332022同期（单位：%） 数字水泥网 数字水泥网图华东水泥煤炭价格差走弱（单位：元/吨） 图12：中南水泥煤炭价格差走弱（单位：元吨）数字水泥网 数字水泥网龙头企业盈利韧性超越市场预期2022销量均领先行业增长。23Q2龙头企业的吨成本均有所下降，但是需求端的（23Q2吨毛利均下滑明显；从吨三费角度，海螺水泥和塔牌从吨净利角度，大多数企业盈利能力同比下滑明显，但我们观察到海螺23Q260元/T图13：2022H2-23H1水泥行业及部分企业销量同比，各企业间已经拉开差距（单位：%）

图12023Q2与2022Q2比，2023年全面回落（单位：元吨）wind，国泰君安证券研究 数字水泥网，国泰君安证券研究周报15：2022Q22023Q2价格下降均有所下降（单位：元）

16：2022Q22023Q2下降（单位：元） 数据来源：公司公告 数据来源：公司公告17：2022Q22023Q2吨三费对比（元）

图18：2022Q2与2023Q2吨净利对比（单位：元）数据来源：公司公告 数据来源：公司公告2023Q2区域代码区域代码（元/吨） （元/吨） （元/吨） （元/吨） （元/吨）600585.SH海螺水泥 301.9 211.9 89.9 15.8 60.2000789.SZ万年青294.0226.467.623.130.3000672.SZ上峰水泥276.3186.789.629.545.0000877.SZ天山股份292.2238.154.128.112.0华中600801.SH华新水泥332.7241.691.045.027.8华北000401.SZ冀东水泥273.8226.447.335.47.82华南002233.SZ塔牌集团304.1224.180.021.447.8公司

吨成本

吨毛利

吨三费

吨净利华东数据来源：公司季报,国泰君安证券研究量价底部逐步明晰，参考欧美需求的下滑空间有限72016而是观察到23年淡季行业经历了错峰生产的失效，完全的市场化竞争模式下，价格回落至大部分企业盈亏平衡或亏损，行业内也出现了现金亏损而停产的企业，因此价格是充分竞争和产量出清的结果。从量的角度看，7月中旬以来已经观察到水泥库存的数据见顶回落，判断需求也会有正常的季节性的抬升。此外，政策推动专项债加速发行，预计随着专项债落地速度的加快也将带来23Q3需求增量。2022-20235202221的需求量，安全垫足够厚。19：水泥库容比指标近两周已经见顶回落（位：%）

图22020年至2023年8月新增专项债发行情况（亿元）数据来源：公司公告 数据来源：公司公告200520790（2008-2009底部15019901712009-20108050%25%45%左右。201922.7202212.062023H1新开工面积同比20%202310201955%力最为雄厚，并且人口依然净流入的区域，叠加未来的城镇化再深化，上峰水泥、华新水泥等企业的核心利润区。年美国已开工的新建私人住宅（单位：万套）

图22：1988-2022年日本新屋开工户数（单位：单元） wind，国泰君安证券研究 choice，国泰君安证券研究图年美国水泥产（单位千吨） 图24：1994-2022年日本水泥产量（单位：千吨）choice，国泰君安证券研究 choice，国泰君安证券研究（亿平方米）

图26：1994-2022年中国水泥产量（单位：千吨） choice，国泰君安证券研究 choice，国泰君安证券研究23H1企业盈利快速修复璃的库存和需求分析中，由于近年来中游贸易商、期现商的数量增加，370004000万重箱，总体表观需求仍处在修复通道上。节奏上看，Q1春节前社库超前补库叠加需求启动较晚导致节后去库不理想，2月库存加速累库，步入3月下半旬到4月随着节前社库消化完毕，需求开始放量，玻璃实现快速去库提价，叠加纯碱/燃料成本下移，5月开始全行业盈利修复至盈亏平衡线以上。5-6月行业进入淡季小幅累库，价格和盈利仍保持基本平稳，Q2整体盈利环比Q1显著好转。头部企业保持领先盈利弹性，信用缺失下大企业的接单优势放大。从23H1Q323需求：表观需求修复，但结构分化1-3月：超前补货叠加资金到位缓慢，节后玻璃持续累库。2215%库情况表现的更为明显，37100万重箱。3-4（主要在华北和华中3100%4月底玻璃库存降至408043%，2100-2200元/400元/动企业盈利快速修复。5-655000301900元/3000元/20005-6月玻璃盈利仍较好。（量箱）

纯碱油差（单位：元重量箱）choice，国泰君安证券研究 卓创资讯、wind，国泰君安证券研究P.S.玻璃纯碱重油差选取的原燃料价格为卓创资讯、wind提取的即时市场价格，由于企业本身有不同能源来源以及原材料库存，与实际企业盈利能力或有一定出入。图29：5-6月纯碱价格大幅下滑（单位：元/吨）纯碱（重质）华东地区市场价格（元/纯碱（重质）华东地区市场价格（元/吨）3,6003,1002,6002,1001,600090609110906091110041009110211071112120512101303130814011406141115041509160216071612170517101803180819011906191120042009210221072112220522102303数据来源：卓创资讯，国泰君安证券研究Q2加工厂则表现为订单偏弱。供给：高盈利催化下，复产产能高于预期23H1+复产产能17万日熔量（21万日熔量）。整体供给释放快于预期主要有几个因素导致：45-7产线明显增多；22Q323十”旺季。定，复产点火产线预计边际将会减少。图30：2023年5月开始行业复产产能增加（单位：吨/天）

2011-122012-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06在产产能吨/日 冷修产能(右轴)吨/日卓创资讯Q3构重塑厂库社库综合的库存水位健康，价格向下有支撑。7-8400021（2000万重箱19-20年正常年22年底到23年上半年社库补货后需求的反复不及预期也使得贸易商/期现商等投机性补货更为谨慎，实际中间库存水位也低于往年旺季前水平。关于市场对于Q4和24年的担忧，主要来源于对竣工需求断崖的担忧，我们站在当前时点看24年和22年相比的区别在于：22补货的谨慎度是比较高的，20-21年玻璃赚钱效应带来的产业预期已经2222年。开工基本面见底或带动竣工预期一起触底，头部企业新业务盈利补24的补位浮法，形成对估值的支撑。头部企业浮法成本领先，关注增量业务质地中报看头部企业盈利均呈现Q2环比Q1快速修复，且盈利弹性优于行业，部分头部企业增量业务已经开始贡献较为乐观的盈利水平。在整体开工中枢下移向竣工传导的过程中，我们仍认为布局头部企业的安全边际要远高于二三线企业。信义玻璃：公司上半年实现营收126亿港元，同比-7.50%，实现归母净21.48亿港币，同比-35%2023-256167239xPE。浮法玻璃产销环比持续修复，盈利修复确定性更好于价格。产能方面，23H1营口线点火，新增重庆收购线，24年公司仍有海外印尼的两条线2000t/d21.6%汽玻及建筑玻璃有效平抑浮法波动。23H1公司汽车/1.6%-3.0pct、-8.7pct加工片在手订单充裕，下半年两者有望量利齐升。旗滨集团：68.85+6.05%6.472023-25年EPS0.69/0.88/1.1423PE13倍Q2浮法盈利快速修复。Q22700万重箱，23Q22100/Q1300元/53000元/2100元/月以Q2元。光伏玻璃开始贡献单月账面盈利，扩产逆势提速。Q2光伏玻璃板块实现账面盈利约3000万元，51/6/71200t/d含超白浮法在光伏玻璃总体资本开支放缓情况下，头部有成本优势企业扩产加速。表5：旗滨集团、信义玻璃毛利率持续领先代码公司2023H12023Q12022A2022H12021A2021H12020A2020H1600819.SH耀皮玻璃9.879.0913.9715.9219.3820.6021.7819.90002163.SZ海南发展5.934.247.188.1611.5415.7315.8516.24601636.SH旗滨集团20.6613.4121.2230.4050.2453.0837.2729.500868.HK信义玻璃28.99-33.7438.4051.8053.0341.7534.23000012.SZ南玻A22.5822.2427.5828.8635.0737.6230.2428.58600586.SH金晶科技16.8613.3816.6619.0234.3032.8820.2115.473300.HK中国玻璃5.05-14.7520.6834.2335.2923.3915.93平均值15.718.9119.3023.0633.7935.4627.2122.84wind,国泰君安证券研究。P.S.港股不公布一季报。表6：旗滨集团、信义玻璃净利率持续领先代码公司2023H12023Q12022A2022H12021A2021H12020A2020H1600819.SH耀皮玻璃-4.99-7.410.491.232.916.244.050.69002163.SZ海南发展-3.38-6.01-4.92-5.333.693.253.832.27601636.SH旗滨集团9.483.619.9516.6728.9732.3418.7613.220868.HK信义玻璃16.71-19.8023.5837.7239.0234.2418.80000012.SZ南玻A10.519.6413.4415.4711.4620.707.619.08600586.SH金晶科技7.104.674.639.7819.2923.837.183.663300.HK中国玻璃-6.55-2.345.8315.8014.83-3.10-23.544.120.646.539.6017.1220.0310.373.46wind,国泰君安证券研究。P.S.港股不公布一季报。光伏玻璃：硅料调整到位，玻璃开启去库提价各项成本高位回落，硅料博弈见底，开工率提升23Q1Q115-20%340.5-1元/平。Q2硅料价格加速下行，组件以消化高价库存为主，光伏玻璃出现小幅累库。4200元54存同步出现小幅累库。00光伏玻璃产能及库存35.030.025.020.015.010.05.00.0

图32：光伏玻璃库存Q2有所累积350000

多晶硅价格(元/吨)30000030000025000020000015000010000050000日熔量（吨/日） 库存天数百川，卓创资讯，国泰君安证券研究。 百川，卓创资讯，国泰君安证券研究。Q37月开启库存下行，玻璃连续提价7月硅料调整到位，组件开工率逐步提升。6月底硅料价格已经快速回调至6-9万/吨区间，而这一价格已经进入大部分硅料企业的成本区间，硅料价格底部逐步建立，其对应的组件价格已经进入1.4-1.5元/w的高性价比区间内。7月开始组件开工率明显提升，光伏玻璃行业库存天数从高位26天下降至目前20天左右，供需转好。8-9月光伏玻璃实现连续提价。8月新单价格环比抬升0.5-1元/平，3.2mm/2.0mm26、18元/6月水平，站892图光伏玻璃8月新单提（单位元平米） 图34：2.0mm镀膜玻璃价格回升（单位：元平米）50 3.2mm镀膜玻璃价格（元/平米）45403530252

2.0mm镀膜玻璃价格（元/平米）4035302520152020/042020/062020/082020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/08华东信义芜湖 华东福莱特 华东宜兴中建华中河南安彩 西北陕西彩虹百川，卓创资讯，国泰君安证券研究。 百川，卓创资讯，国泰君安证券研究。光伏玻璃迎来自然资本开支下行期实际供给放缓，本质是因为新建高峰已过，行业进入供给自然下行期。23Q2以来即便不考虑政策预期我们观察到实际的光伏玻璃供给投放也21-22年下行周期后整个行图35：2023Q2开始新增供给环比明显减少（单位：吨/天）卓创资讯光伏玻璃成本曲线陡峭，产能集中度加速提升窑炉，且这一优势将随着新一轮行业大窑炉投产而逐步削弱，实际上23H1信义光能和福莱特仍保持了领先行业的利润率身位，盈利能力即10-15pct。同时，由于盈利底部拉长，小企业投产速度变慢，只有有成本竞争力的龙头企业在维持高速的扩产计划，23-24年有望看到头部企业产能集中度的加速提升。表7：福莱特、信义光能毛利率持续领先代码公司2023H12023Q12022A2022H12021A601865.SH福莱特19.1218.4722.0722.6435.500968.HK信义光能22.01-29.9834.0646.99600876.SH洛阳玻璃10.659.8111.8510.8224.08002623.SZ亚玛顿7.296.888.147.278.31wind,国泰君安证券研究。表8：福莱特、信义光能扣非净利率持续领先代码公司2022Q32022H12021A2021H12020A601865.SH福莱特11.059.2913.4213.3523.590968.HK信义光能10.98-17.3719.0329.78600876.SH洛阳玻璃0.980.202.020.985.33002623.SZ亚玛顿1.921.171.981.880.67wind,国泰君安证券研究。风电纱拉动上半年产销，高库存下盈利仍在筑底23H1粗纱需求整体缺乏亮点，行业持续累库。国内部分，3-4月粗5月淡季后库存转向2400tex4100-4300元/3600-3800元/吨；2）出口部分：23H1Q4小幅转暖，1-637.5比-30%7口量同比开始转正。Q2头部企业库存压力好于行业。1-775893-4Q2现为头部企业去库和销售能力好于行业。图36：粗纱价格继续探底（单位：元吨） 图玻纤行业库存仍在累库通道（单位吨）0

玻纤库存（吨）卓创资讯，国泰君安证券研究。 公司公告，国泰君安证券研究图38：粗纱出口环比小幅修复 图39：出口价格仍偏弱0

粗纱出口

120100806040200(20)(40)2018-042018-082018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-04

出口价格2018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07出口数量:玻璃纤维粗纱(70191200):当月同比%

出口平均单价:玻璃纤维粗纱(70191200):当月值美元/千克出口平均单价:长度≤50mm的短切玻璃纤维(70191100):当月值美元/千克卓创资讯，国泰君安证券研究。 公司公告，国泰君安证券研究电子布需求低于预期，但极低盈利下出清开始加速。223月份电3-4元/23费电子的持续低迷带来单一下游需求动力有限。23H1电子布基本处于粗纱实现小幅价格反弹。图40：电子布价格在底部区间运行将近一年半（单位：元/吨）19,50017,50015,50013,50011,5009,5007,50018071810180718101901190419071910200120042007201021012104210721102201220422072210230123042307重庆国际G75元/吨 泰山玻纤G75元/吨卓创资讯底部拉长背后是供给问题上行周期拉长之下，供给的快速放大。2020H2开2022H1202021+70-8023背后，短期是需求不足的问题，而长期是供给问题。23202324年，一二线企业计划投产产能仍在90万吨级规模，因此我们判断粗纱底部仍然需要时间，而走出底部的催化一个是需求亮点的修复，包括风电、光伏下游的起量，以及海内外宏观经济面的企稳回升，另一个是头部企业的竞争策略。图41：2020-2022年上行周期玻纤新点火产能快速增加（单位：万吨）0wind

新点火产能(万吨）2424297274772018 2019 2020 2021 2022表9：2023H2-2024年仍有较大规模的计划点火产能公司状态产线产能（万吨）备注中国巨石点火九江4线无碱粗纱202023年5月点火山东玻纤在建沂水6线超高模量玻纤3预计2023年10月点火重庆国际在建长寿F13线无碱粗纱15预计2023年10月点火泰山玻纤在建山西1线无碱粗纱15预计2024Q1点火山东玻纤在建沂水7线超高模量玻纤15预计2024H1点火邢台金牛在建邢台5线无碱粗纱15预计2024H1点火中国巨石在建淮安一线风电纱10预计2024Q1点火中国巨石在建九江无碱粗纱20预计2024Q2点火合计93卓创资讯行业底部区间，主动权在龙头企业手里中国巨石：78.3亿元，同比-34.26%12.70亿元，同比-55.11%，符合预期。23-2542/50/55亿23PE。Q2粗纱保持优于行业的出货能力，盈利底部环比企稳。124Q267Q2元，仍显著优于行业平均。电子布保持绝对优势竞争力。上半年公司电子布销量4.07亿米，同比+24%，根据卓创，23Q23.5元/Q1仍有Q20.2-0.3元/8抗风险基石，量价均保持行业绝对领先优势22Q420Q24024陆续投产，巨石作为龙头企业扩产执行力领先行业。123.7912.49亿元，同比持平，超市场预期。23-2530/40/4723PE。23H141.2663.6Q2出货。盈利方面Q2粗纱价格仍处于底部，天然气价格出采暖季后有回落，我们判断Q2公司玻纤单吨盈利与Q1持平略升。Q2叶片盈利能力修复超预期。23H1433.59.6GW，同比+27.4%Q2叶片装机超/17.19%风客户，与中材叶片形成互补，有助于进一步抬升盈利。23H110.13.4亿元，同比+148%7.1亿平，同比+42%Q23.510.48/40亿平。2023Q22023Q2-23.13%，-7.83%，-23.38%市占率。图42：2023Q2板块营收增速受到销价因素的影响（单位：%）25.0020.0015.005.000.00

2023Q2中复神鹰中复神鹰吉林碳谷-2.08金博股份光威复材中简科技-7.83

-23.38wind-0.79pct更高的稳定性有望获得凸显。图43：2023Q2板块盈利能力受到供需格局转变的影响（单位：%）70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

74.2854.2654.2655.7647.6336.2932.5037.034.8818.4619.104中复神鹰 吉林碳谷 金博股份 光威复材 中简科技季度毛利率 季度净利率wind中复神鹰：产能投放驱动增长，市场价格走向平衡H2H2价格快速寻找平衡，行业年内供给影响较小。Q22价格下滑压力最大的阶段或已经过去。吨成本开始体现改善，大丝束新品竞争力强。Q2Q24.0吉林碳谷：等待需求修复盈利企稳Q2Q2公司原丝销量在1.7Q115%Q1Q2电碳纤维需求持续低迷，5月开始原丝销量明显承压。3万元/T30024/25K95/-30%7000-8000元/Q25000-6000/吨，环比继续下降。碳纤维在叶片中提渗透是长期趋势，但短期仍在筑底博弈期。进入Q3以来风电用碳纤维出货环比仍无明显起色，终端风电需求仍面临两大问题：1）国内海风装机低于此前预期，且招标价格承压；2）海外客户需求缩水且国内代工部分变少。从更长角度看，只要叶片加长趋势还在，碳纤维渗透率提升是必然，后续关注头部企业出货量拐点。金博股份：光伏和新业务同时迎来关键拐点光伏产销爬坡顺利Q290037003500吨以上。Q2Q234近（30万），2Q2212力已经验证进入底部区域。Q3+能看到回收收益，碳纸产业化验证进展略快于规划。光威复材：结转节奏重回正轨Q2回到正轨。Q24.435.73%36%，2022Q2Q2收贡献应环比略下滑。碳梁业务如期下滑。Q21.2231.6%新材料多元布局逐步贡献。H10.5795%，主要在于公司在缠绕壳体等领域的多元布局，占比暂时较低但是增速明显较快，长期构造护城河和竞争力。综述：净利率多现超预期，不约而同改善营收结构Q2多现净利率超预期，成本改善得到较好留存。Q2消费建材龙头企业多现净利率驱动业绩超预期的现象，主要聚焦在各个板块的龙头企业，20212023年各个消费建材子行业的产能利用率或逼近历史新低，但作为资产相对较轻的行业，局的改善；2.上市公司普遍没有今年押注地产基本面快速反弹，反而不BCB的业务本身就具有更好的盈利能力。图44：Q2部分龙头企业呈现净利率超预期的特征（单位：%）30%20%

10%

净利率（%）24%17%

15%0%6%

5%1%0%8%86%10%9%0%-20%

0%23%

4%-22%

2022Q2 2023Q2windQ2（如新开工等）Q1呈现环比压力增加的趋势，消费建材龙头企业在营2.近两年地产风险暴露叠加需求压力的背景下，20232023年可以看到上市公司普遍对地产业务B如一直B2023H130%.B45（40%30%20%10%北新建材0%北新建材-20%

14%

东方雨虹科顺股份东方雨虹科顺股份凯伦股份

34%

伟星新材永高股份大亚伟星新材永高股份大亚圣象兔宝宝-10%

22%8%

亚士创亚士创能蒙娜丽莎

15%

东鹏控股帝欧家居东鹏控股帝欧家居三棵树三棵树

-18%wind2023H12021现象，主要在于账龄跨年后计提比例的大幅提升。图46：专项减值已经绝迹，账龄减值同比呈现分化（单位：亿元）信用减值损失绝对值（亿元）0.00.00.0.0.1.2-0.1.70.70.4.20.1.3-0.7-5.1-1.0-0.5-1.0-0.5-2.0-1.2-3.0-2.1-4.0-3.5-5.0-6.0wind代码公司行业2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2000786.SZ代码公司行业2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2000786.SZ北新建材石膏板-3.24%-14.84%-10.45%2.48%13.84%002718.SZ友邦吊顶吊顶-7.70%-2.66%-7.16%-8.98%7.48%002271.SZ东方雨虹1.65%-4.51%-15.31%18.80%3.99%300737.SZ科顺股份建筑防水4.62%-5.50%-18.39%7.59%2.67%300715.SZ凯伦股份-23.08%-12.93%-10.41%55.72%34.32%002372.SZ伟星新材0.39%1.31%18.18%-10.87%-10.38%300198.SZ纳川股份28.39%34.70%-58.44%-13.00%-19.99%002694.SZ 顾地科技 -26.94%-33.13%-38.49%-23.18%-13.44%002641.SZ公元股份002641.SZ公元股份-13.12%-13.44%-15.72%-6.68%-0.58%300599.SZ雄塑科技-26.04%-35.77%-32.23%-33.47%-22.65%000619.SZ海螺型材11.48%-5.46%46.68%13.29%-1.08%000910.SZ大亚圣象-6.89%-24.07%-20.39%-22.73%-17.58%002631.SZ 德尔未来 5.12%6.52%-9.25%-11.02%-9.76%601996.SH丰林集团601996.SH丰林集团-20.82%5.84%12.50%12.93%64.84%002043.SZ兔宝宝-14.48%-13.88%-2.13%-31.65%2.15%603737.SH 三棵树 -5.98%0.54%-3.73%20.92%22.39%603378.SH亚士创能603378.SH亚士创能-45.68%-33.21%-25.12%0.72%7.56%002918.SZ蒙娜丽莎-10.70%-4.18%-25.48%3.55%-2.80%003012.SZ东鹏控股陶瓷洁具-13.09%-8.94%-16.36%18.46%14.67%002798.SZ帝欧家居-37.38%-24.28%-35.41%-20.32%-5.55%603916.SH苏博特-18.97%-18.55%-22.41%-7.06%-3.70%002398.SZ垒知集团混凝土添加剂-18.90%-18.22%-34.43%-11.59%-7.85%002809.SZ红墙股份-45.21%-35.86%-39.07%-15.20%-15.14%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究代码公司行业2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2000786.SZ代码公司行业2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2000786.SZ北新建材石膏板31.36%29.24%27.44%26.91%32.53%002718.SZ友邦吊顶吊顶28.81%25.34%26.63%27.12%29.78%002271.SZ东方雨虹25.94%23.81%25.55%28.66%29.10%300737.SZ科顺股份建筑防水20.62%18.98%19.81%21.59%20.76%300715.SZ凯伦股份25.17%17.51%15.26%22.68%24.98%002372.SZ伟星新材38.53%43.31%39.46%37.18%43.82%300198.SZ纳川股份14.42%9.21%-19.42%13.60%9.26%002694.SZ 顾地科技 11.25%16.66%16.48%14.80%14.53%002641.SZ公元股份002641.SZ公元股份18.98%16.66%21.26%19.87%23.90%300599.SZ雄塑科技16.44%13.16%13.87%18.60%16.41%000619.SZ海螺型材7.53%9.99%1.19%8.24%8.97%000910.SZ大亚圣象24.91%24.17%24.11%23.83%27.88%002631.SZ 德尔未来 23.76%25.21%23.50%18.21%25.75%601996.SH丰林集团601996.SH丰林集团11.48%7.69%1.90%4.59%11.36%002043.SZ兔宝宝18.98%17.17%18.15%22.75%19.12%603737.SH 三棵树 28.63%30.56%28.84%29.57%31.87%603378.SH亚士创能603378.SH亚士创能30.36%32.70%34.21%35.02%33.43%002918.SZ蒙娜丽莎22.24%27.09%24.52%24.51%30.00%003012.SZ东鹏控股陶瓷洁具29.72%30.97%31.72%24.84%35.34%002798.SZ帝欧家居16.79%17.02%18.30%20.24%23.38%603916.SH苏博特33.90%30.66%34.70%36.57%35.84%002398.SZ垒知集团混凝土添加剂20.35%20.97%25.44%20.16%21.09%002809.SZ红墙股份27.15%26.26%30.74%31.31%32.15%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究代码公司行业2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2000786.SZ代码公司行业2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2000786.SZ北新建材石膏板18.76%14.35%17.23%12.51%19.66%002718.SZ友邦吊顶吊顶23.35%5.16%0.89%5.24%18.02%002271.SZ东方雨虹7.07%8.52%6.16%5.04%10.21%300737.SZ科顺股份建筑防水6.05%1.30%-5.29%3.10%0.10%300715.SZ凯伦股份2.14%0.13%-30.72%6.86%2.97%002372.SZ伟星新材16.66%24.70%19.08%19.72%24.37%300198.SZ纳川股份-18.38%-60.21%-143.30%-26.11%-27.81%002694.SZ 顾地科技 -19.93%-6.32%-19.26%-6.57%54.85%002641.SZ公元股份002641.SZ公元股份1.51%0.10%0.87%5.05%4.89%300599.SZ雄塑科技3.99%0.38%-6.78%4.83%1.95%000619.SZ海螺型材1.50%-0.03%-5.80%-1.80%1.36%000910.SZ大亚圣象10.84%000910.SZ大亚圣象10.84%7.20%4.72%-4.75%9.08%002631.SZ 德尔未来 5.09%2.30%-6.76%-8.60%4.46%601996.SH丰林集团2.27%1.05%-0.38%-2.41%6.84%002043.SZ兔宝宝8.45%5.93%1.95%6.71%10.26%603737.SH 三棵树 4.38%6.23%0.48%1.40%7.80%603378.SH亚士创能603378.SH亚士创能7.62%4.09%4.60%-3.25%5.54%002918.SZ蒙娜丽莎-22.11%7.95%0.39%1.02%9.58%003012.SZ东鹏控股陶瓷洁具9.02%3.86%0.42%0.07%15.42%002798.SZ帝欧家居-12.77%-13.12%-111.74%-13.19%1.67%603916.SH苏博特9.68%8.88%7.58%8.71%7.66%002398.SZ垒知集团混凝土添加剂7.11%6.86%-0.09%5.90%7.28%002809.SZ红墙股份10.93%10.53%11.09%12.69%13.69%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究

防水材料：逆势增长调整营收结构，龙头市占率提升2023Q234.32%2023Q22023H136%道业务的进一步拓展，龙头营收扩张具有可预期的持续性。Q2+3.16，+0.14，-0.19pct。沥青价格同比有所改善，但不同公司毛利率变Q2三公司净利率实现为+10.12%，-0.10%，+2.97%，同比分别变动+3.14，提基本影响很小，但账龄计提影响较大，雨虹受益于现金流同比改善，Q3来看，沥青价格环比降Q3更显著。（位：%）

图48：2023年Q2盈利能力呈现韧性（单位：%）40.00%30.00%20.00%10.00%

2023Q2营收增速

3.99%2.67%3.99%2.67%

40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

0.21%0.10%0.21%0.10%2.97%1

20.76%

24.98%0.00%

东方雨虹 科顺股份 凯伦股份2023Q2营收增速

东方雨虹 科顺股份 凯伦股份Q2毛利率(%) Q2净利率(%)wind wind塑料管道：新需求领域有贡献，原材料回落体现明显B端与C端业务相对保持平稳，农业新需求表现突出。2023H1中国联塑，伟星新材，公元股份，雄塑科技营收增速分别为2.84%，-10.58%，管道销量增速快于营收增速。2023H1BC现的重要因素。2023H1新材，公元股份，雄塑科技毛利率分别为27.84%，41.16%，22.13%，PVC化，企业盈利能力将有望逐步收敛到稳定中枢。Q2（位：%）

图50：2023年Q