日本预制菜发展对国内市场的启示

“同源不同命”，日本预制菜发展对国内市场的启示请务必阅读报告末页的重要声明分析师： 刘畅执业证书编号：S0210523050001分析师： 童杰执业证书编号：S0210523050002证券研究报告|行业专题报告食品饮料行业强于大市（维持）2023年09月05日投资要点投资要点复盘日本预制菜产业变迁，系“进可攻、退可守”的黄金赛道。在日本第三、第四消费时代，速冻预制菜在产业趋势&社会人口趋势双击下穿越经济牛熊；整体发展节奏：B端率先放量拉动增长，BC双击，C端为主、接力发展。从品类视角看，差异化、个性化消费潮流驱动品类创新，sku迅速扩充，同时消费场景变迁决定品类更迭，如微波炉普及带动主食类速冻预制菜快速发展。就行业格局而言，行业格局整体处于优化通道，从80年代CR10约75到2016年CR5约80，速冻企业数量不断下降、单厂产值不断提升，但寡头市场份额、行业地位并非绝对稳定。此外，行业同样面临盈利困局，其中日本成熟冷冻食品行业的利润水平约5，日冷等龙头内外多点发力，但长期营业利润率在5-7运行。镜鉴日本，产业、人口趋势趋同，我国预制菜发展“别开生面”。首先，我国预制菜产业发展不仅在B端产业趋势或驱动力相似，而且在C端社会、人口发展趋势上趋同；且基于多方调研统计数据，我国预制菜近年市场扩张速度在20-30，与日本70-90s相似

。但对比日本90s，我国食品消费未来空间更大、增长余力更足；首先，经济韧性足、下沉市场纵深广、人情社交文化，B端均具备长期支撑力，而C端均具备发展长逻辑，疫情催化渗透但暂未见长周期拐点。品类端，行业在涌现一批可规模化的核心单品；但格局整体较为分散，我们认为集中化进程中头部企业进行上下游业态整合，有望脱颖而出。最后，经济韧性高，市场大纵深，升级空间大，行业盈利不可“同日而语”，龙头破局之道逐步铺开。投资建议：建议关注预制米面、冷冻烘焙、预制菜肴赛道等优质细分赛道。其中预制米面B端渠道替代空间大，长期发展受益于下游连锁化和餐企降本提效。冷冻烘焙正处于低渗透、高增长、替代空间大的阶段，享受“烘焙行业扩容+持续渗透替代”的双击效应预制菜肴赛道正步入成长期，21年渗透率不足5，成长空间广阔；行业高度分散，集中度提升是大势所趋。风险提示：消费复苏不及预期风险；食品安全风险；行业竞争加剧风险；品类扩张不及预期风险；原材料成本大幅波动风险。2◼

他山之石：复盘日本预制菜产业变迁消费时代变迁，泡沫经济破裂后的黄金赛道渠道、品类视角，复盘日本预制菜行业扩张历程深度解析格局变迁，审视行业发展困局◼

产业、人口趋势趋同，我国预制菜发展“别开生面”镜鉴日本、有迹可循，然“按图不能索骥”行业发展更具韧性，B端支撑力更强，C端未见拐点盘点竞争现状，集中化进程中脱颖而出的关键行业盈利发展思考，龙头破局之道细分板块分化，所处不同周期投资建议风险提示目录3他山之石：复盘日本预制菜产业变迁4日本消费变迁史（四大消费时代）：从战后经济高速增长，诞生一亿中产的群体认知，物质消费产销两旺泡沫经济，三大都市圈耸立，消费呈现个性化、差异化泡沫破裂、经济低迷，人口、收入双减导致消费市场缩小，性价比、简约消费上升速冻预制菜崛起于日本第三、长青于第四消费社会时代划分第一消费社会第二消费社会第三消费社会第四消费社会1912-19411945-19741975-20042005-2034社会背景从日俄战争胜利至侵华战争；以东京、大版等大城市为中心的中产阶级诞生从战败、复兴、经济高速增长开始至石油危机大量生产、大量消费全国一亿人口中产阶级从石油危机开始到低增长、泡沫经济、金融破产、小泉改革差距拉大雷曼危机、两次大地震、经济长期低迷等；人口、收入双减导致消费市场缩小人口人口增长人口增长人口微增人口减少出口率55

→22→1.3

-1.41.3

→1.4老年人比率55

→66

→2020

→30国民价值观national消费属于私有主义，整体来讲重视国家family消费属于私有主义，重视家庭、社会individual私有主义、重视个人social趋于共享、重视社会消费取向西洋化大城市倾向大量消费、大的就是好的大城市倾向美式倾向个性、多元、差别化品牌倾向大城市倾向欧式倾向无品牌倾向朴素、休闲倾向日本倾向本土倾向消费主题文化时尚每家一辆私家车私人住宅三大家电神器、3C从量变到质变每家数辆每人一辆、数辆联系汽车共享、几人一辆住宅分享消费中产阶级家庭小家庭单身者所有年龄层里单一化的个体承担者时尚男女家庭主妇啃老单身数据来源：三浦展《第4消费时代》他山之石：复盘日本预制菜产业变迁5(20)(15)(10)(5)051015(3)(2)(1)0123451992-011992-091993-051994-011994-091995-051996-011996-091997-051998-011998-091999-052000-012000-092001-052002-012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-05社会趋势趋同下，日本消费时代变迁具有重要启示意义基于社零扩张&CPI增长视角，日本消费业短期有波动日本泡沫经济破裂或大幅冲击奢侈品、高档服饰等可选消费97年亚洲金融危机后，日本长期处于经济通缩、消费整体滑坡期2011年大地震后、2012年安倍经济学作用下，日本经济、消费开逐步有所恢复日本:CPI:当月同比（

） 日本零售额同比（

/右轴）数据来源：choice数据库他山之石：复盘日本预制菜产业变迁6大行业/细分板块人均消费变动较见顶时间/1992年变动预制菜（速冻等）持续扩容70

+饮料（尤其功能性）持续扩容70

+调味品（复合化）稳步增长20

+乳制品（功能、健康）稳步增长约20肉类低速发展个位数增长餐饮（性价比快餐）整体有所增长10-20数据来源：日本统计局222026243230283470000200001700001200003200002700002200003700002005-122006-102007-082008-062009-042010-022010-122011-102012-082013-062014-042015-022015-122016-102017-082018-062019-042020-022020-122021-102022-082023-06低速增长期的黄金赛道挖掘必选消费：食饮整体在扩容，且量、价端均存在结构性机遇（特定人群的消费崛起）相较其他细分板块，速冻预制菜在产业趋势&社会人口趋势双击下穿越经济牛熊第四消费社会中，日本家庭食品支出占比整体处于上行通道（C端）可选消费中，餐饮97年经济危机后出现阶段性下行，但随12年后经济调整恢复，整体有所扩张日本每户(两人+)家庭每月平均支出(日元）日本每户家庭食品支出占比数据来源：wind他山之石：复盘日本预制菜产业变迁7日本预制菜行业系“长坡厚雪”赛道整体发展节奏：B端率先放量拉动增长，BC双击，C端为主、接力发展70s-90s，餐饮服务业快速扩容，产业趋势推动B端预制菜加速渗透，C端处于起步期（饮食便捷化带动方便食品发展）90s-2000年，日本速冻食品在B、C端双击下，增速远高于餐饮业2000年后，经济低迷，B端乏力，而社会人口趋势带动C端接力发展前提：冷链等技术、基础设施完备，包括仓储、冷车物流以及终端的冷冻保存0510152025160014001200100080060040020001968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022日本调理食品产量/千吨人均调理食品消费量/千克数据来源：日本冷冻食品协会数据来源：日本冷冻食品协会，其中food

service指to

B业务他山之石：复盘日本预制菜产业变迁行业扩容、成本倒逼双击→B端预制菜率先放量：1975-1997年，餐饮市场扩大约3.4倍，超30万亿日元,美资连锁餐饮入局掀起行业连锁潮期间，资源匮乏型国情，地租、

用工成本攀升催生餐饮降本增效需求→B端预制菜加速渗透1997年后（人均可支配收入减少，失业率提升，外食频次、单价双降），B端市场（速冻食品）在餐饮萎缩（量、价持续承压）下出现下滑2012年经济回暖带动餐饮复苏（单价、市场向上），B端渠道有所修复其中B、C渠道发展进程中出现跷跷板效应（C端或中食渠道承接消失的B端需求）8数据来源：安心财团8.614.619.325.727.9

29.12724.4

23.68.815.320.428.032.731.0 32.029.9

29.401020301975

1980

1985

1990

1995

1997

2000

2005

2010外食产业 食品零售业40003500300025002000150010005000197519761977197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992商業用地*日元/每平方米/每天数据来源：日本国土局数据来源：日冷公司公告1086420-2-4-6-830035040045050055019901992199419961998200020022004200620082010201220142016B端市场（商用）/10亿日元Yoy他山之石：复盘日本预制菜产业变迁社会趋势驱动C端接力发展：1990年系C端发展拐点：1990-2006年期间C端人均消费量实现翻倍，经济低迷期逆势扩张社会人口趋势（老龄化、单身化、家庭小型化、女性就业率上升等）→高效便捷、性价比消费基础设施：家庭端微波炉普及（87-97年普及率50

→90

），带动乌冬面、饭团等主食类预制菜快速发展923262829323538212325272728281819191918181722191716 1313121714 12 10 7756040200100801人户 2人户 3人 4人

≥5人数据来源：wind、choice；统计局，日冷公告，日本冷冻食品协会日本小型家庭占比持续提升010203040050100150日本人口：0-14岁日本人口：65岁以上日本人口：15-64岁日本老龄化率5351494745431975197819811984198719901993199619992002200520082011201420171990 1995 2000 2005 2010 2015 2020女性就业率（

）-505101510015020025030035019901992199419961998200020022004200620082010201220142016C端市场（家庭）/10亿元Yoy他山之石：复盘日本预制菜产业变迁10“物转星移几度秋”：审视日本预制菜品类发展行业景气期：差异化、个性化消费潮流驱动品类创新，sku迅速扩充消费场景变迁决定品类更迭：1990s前速冻多为油炸小食，速食则为常温米面主食；而后家庭段，微波炉普及推动速冻主食化，如企业推出乌冬面、饭团、炒饭等产品2000s后老龄化加剧使得产品更细分且向健康化、功能化迭代C端消费崛起期代表单品：①传统方便面，②各类速冻食品，③外带中食（便利店渠道）数据来源：日冷公司、味之素、加卜吉、日清等官网1950-1960S：便捷化1970-1980s：差异化、个性化驱动品类创新、多样化1990s-2020s：场景变化带动主食品类，性价比化、功能化、健康化1958年日清鸡肉拉面1962年加卜吉冷冻炸虾1971年 1974年世界第一款杯面

加卜吉冷冻乌冬面1996年加卜吉包装米饭2003年加卜吉冷冻瑞士卷2008年加卜吉冷冻面包1972年 1986年味之素速冻饺子

进军冷冻食品业务1969年日冷汉堡肉1991年日冷冷冻炸丸子2001年日冷炒饭他山之石：复盘日本预制菜产业变迁11“物转星移几度秋”：审视预制菜品类发展核心品类需求粘性高，产品生命周期长日本冷冻食品产量、产值排名靠前的品类包括炸肉丸、饺子、炒饭、汉堡包和乌冬面等；其中，汉堡肉、炸丸子、肉片等在1970s已上量（尽管后续B端转弱，但近40年来规模仍维持平稳）米饭、乌冬面等主食类在1980-2020s持续成长，日清杯面前期实现长达10-20年的快速成长，后期仍有低增格局优化期：头部企业聚焦核心品类，孵化规模大单品日冷在炸肉丸、汉堡肉、炒饭和烧卖等品类长期处于前列，全品类供应的综合型加工商味之素于1972年推出速冻饺子后常年保持领先，品类市占率达40加卜吉于1974年率先推出速冻乌冬面丸羽日朗的“唐人街系列”，包括速冻中式拉面、饺子等长期畅销产品公司名称产品类目推出时间时代背景增长历程BC消费场景规模体量日冷汉堡肉19691960年代营养丰富等食材处于高价位，故衍生出使用较廉价的绞肉（鸡肉、猪肉）烹调而端上餐桌。同时，1960年代经济高速增长，家用冰箱普及使得家庭冷冻食品受大众热捧。政府主导的冷链物流建设支撑行业发展。/C端：家庭主妇将其列入晚餐菜单冷冻炸丸子1991随着外出工作的女性人数不断增加，对方便快捷的冷冻食品的需求也随之增长炒饭20012000年代多样化饮食习惯兴起，消费者对食品安全越发重视2021年炒饭市场规模超350亿日元味之素速冻饺子1972年饺子相对便宜，在日本战后贫困几年迅速流行。

冷冻食品在1960s末迅速发展，但质量很低，消费者信任不高。对此，味之素基于调料端品控、技术优势于1972年切入业务，在经济繁荣期推出高端高定价产品——冷冻饺子。而后随家庭微波炉的普及，零售连锁店的扩张以及冷冻食品分销网络完善而快速发展。与传统品牌相比，今天的味之素“饺子”的猪肉馅料增加

50

，并推出了虾、鸡肉、鸭肉甚至苹果等新口味。餐厅或工厂使用；家用（2022年冷冻食品）267.2数据来源：日冷、味之素官网，公司公告他山之石：复盘日本预制菜产业变迁12050001000015000200002500030000197519851995预制菜企业数量 新进企业数 退出企业数数据来源：日本总务省，冷冻食品协会，公司公告，华福证券绘制日本预制菜行业格局变迁行业快速扩张期：1970-1997年日本预制食品加工商增长五倍多，达24641家日冷、丸羽日朗、日本加卜吉（TableMark)、日本水产立足冷冻水产业务，凭借供应链协同在50s-60s萌芽期切入80年代期间，行业CR10市占率达75（日本水产、日冷、味之素、加卜吉、雪印乳业、大洋渔业等）其他非食品加工业切入群体中，仅味之素获得一席之地，旗舰单品在日式饺子中约占40份额（21年日本速冻饺子市场约26亿美元）行业扩张期市场参与者类型 日本预制菜行业供给端快速扩容原料端相关行业切入萌芽期市场参与者景气期布局者日冷日本水产日鲁渔业大洋渔业雪印乳液味之素加卜吉旭化成工业日东食品竞合共同驱动行业发展他山之石：复盘日本预制菜产业变迁13500450400350300250日本预制菜格局变迁：2010-2020年，速冻企业数量从488家减少到370家，单厂产值20从12.9提升至19亿日元18行业成熟期冷冻食品CR5约70

，2012年经济回暖后，市场份额16进一步集中，16年CR5市场份额近80

（丸羽日朗、日冷、加卜 14吉、味之素、日本水产） 12尽管行业格局整体处于优化通道，但寡头市场份额、行业地位

10并非绝对稳定20102011201220132014201520162017201820192020单厂产值/亿日元（左）企业数量行业排名2005年市占率2007年市占率2008年市占率2011年市占率2016年市占率2019预制菜销售额（十亿日元）2020-2022年预制菜销售额1日冷20.0日冷18.9日冷20.2日冷20.8丸羽日朗23.7日冷229.6日冷在2020年-2022年均位于预制菜销售额第一2加卜吉19.8丸羽日朗15.0加卜吉16.7丸羽日朗13.8日冷23.4味之素211.23味之素11.6加卜吉14.4丸羽日朗15.0加卜吉13.0加卜吉11.9日本水产193.44丸羽日朗11.2味之素12.7味之素11.7味之素11.9味之素11.7丸羽日朗179.85日本水产7.5日本水产7.6日本水产7.9日本水产9.2日本水产8.5加卜吉108.0数据来源：日冷公司公告，wind日本冷冻食品市场格局变迁、指引他山之石：复盘日本预制菜产业变迁回顾日本预制菜产业发展困局：经济低迷期，规模增长弹性不足B、C端交替发力下，规模端呈现逆势扩张、穿越牛熊的特色；但B端量价疲软，影响行业增长弹性行业成熟期，竞争格局或寡头地位同样存在较大变动行业逐步发展成熟，竞争格局端呈现集中化趋势，CR5约80；但寡头间市占率差距并不悬殊，市场地位存在易手变动行业或龙头盈利困局日本成熟冷冻食品行业的利润水平约5，日冷、丸羽等龙头内外多点发力，且在12年经济回归低通胀下（CPI，提价传导，盈利弹性略滞后），盈利有所提升，但长期营业利润率在5-7运行3015351010生产端

原料费流通费用生产端

包装费厂家销售费用生产端

工厂费用数据来源：《日本速冻行业发展》，华福证券绘制日冷【预处理食品收入processed

food】丸羽日朗（预处理食品+冷藏食品）10864202008 2009 2010 2012 2014 2016 2018 2019 2020 2021 202214数据来源：日冷、丸羽公司公告（历年年报）42681002008

2009

2010

2012

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022日冷【预处理食品收入processed

food】丸羽日朗（预处理食品+冷藏食品）◼他山之石：复盘日本预制菜产业变迁

消费时代变迁，泡沫经济破裂后的黄金赛道

渠道、品类视角，复盘日本预制菜行业扩张历程

深度解析格局变迁，审视行业发展困局◼产业、人口趋势趋同，我国预制菜发展“别开生面”

镜鉴日本、有迹可循，然“按图不能索骥”

行业发展更具韧性，B端支撑力更强，C端未见拐点

盘点竞争现状，集中化进程中脱颖而出的关键

行业盈利发展思考，龙头破局之道

细分板块分化，所处不同周期◼投资建议◼风险提示15目录产业、人口趋势趋同，我国预制菜发展“别开生面”缘何镜鉴日本？B端产业趋势或驱动力可比地租、用工成本抬升，我国餐饮业同样面临降本增效的迫切需求下游连锁化推动供应链标准化、工业化；外卖行业的高速发展C端社会、人口发展趋势趋同高线城市人口密度提升、社会节奏加速催生便捷性需求中日文化共通性大，城镇化率、人均收入、人口老龄化、家庭小型化、女性就业率提升等趋势均可比我国目前冷冻食品人均消费量与日本90s消费量相当163.963.443.12.624.13.83.53.22.92.62.321990200020102020数据来源：wind；统计局05101519531958196319681973197819831988199319982003200820132018024681001000020000300004000050000600002003

2005

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2023就业人员平均工资:住宿和餐饮业(元)

我国家庭规模（人/户）

我国65岁及以上人口比例/一线城市平均商铺租金(元/日*平米)产业、人口趋势趋同，我国预制菜发展“别开生面”17数据来源：华福证券绘制日本食品消费扩张空间更小我国食品消费增长空间更大福利成熟，物质消费富足人口集中，高端→超高端更难人均收入不高，基尼系数大近7成人口在三线下沉市场基础需求升级空间大对比日本90s，我国食品消费未来空间更大、增长余力更足内需升级空间大升级空间小产业链地位整体处于全球价值链上游；向上空间小全球价值链身位跃迁刺激消费的边际效益更大底层经济发展逻辑不同产业、人口趋势趋同，我国预制菜发展“别开生面”我国预制菜近年在B、C端双击下步入快速成长期基于多方调研统计数据，我国预制菜近年市场扩张速度在20-30，未来有望延续该增速。根据《2022年中国连锁餐饮行业报告》，2021年中我预制菜行业规模约3137亿元，2015年-2021年CAGR为29.3。NCBD(餐宝典）数据显示，2021年中国预制菜市场超3000亿元，2017-2020年CAGR为28.8，预计到2025年将突破8300亿元;根据灼识咨询的报告，我国预制菜市场规模近年快速发展，预计2021-2026E期间CAGR达19.4。根据艾媒咨询报告，2022年中国预制菜市场规模将达4196亿元，2019-2022年CAGR约20。其中米面蔬菜类构成我国预制菜主流，

肉禽类预制菜预计2022E-2026E增速最快，期间CAGR约28。18数据来源：艾媒咨询，CCFA《2022年中国连锁餐饮行业报告》数据来源：消费界、柠檬品牌社、中商产业研究院、艾瑞咨询2668328973315952089108313261626856192510472384123733084304244528883459419651656972906118.119.821.318.31000648714829977122415442069-40-10002019202020212022E2023E2024E2025E2026E-50107201048550-102576-20-3030203000500070001300011000900015000肉禽预制菜市场规模（亿元）米面、蔬菜类预制菜市场规模（亿元）水产预制菜市场规模（亿元）同比增长35.030.023.1650894

1183151021162527313641525434683237.527.619.424.125.721.783174540353025201510509000800070006000500040003000200010000预制菜市场规模/亿 增长率40.132.3 32.430.9产业、人口趋势趋同，我国预制菜发展“别开生面”经济韧性足、下沉市场纵深广、人情社交文化，B端均具备长期支撑力（不同于日本90s后）我国经济韧性更高；餐饮持续扩容以及下游连锁化率不断提升，渠道预制菜规模保持高增，CCFA预计2022-2025年中国预制菜行业CAGR为26.1。B端随餐供而崛起，系行业扩张主要驱动力：2014年后，餐饮业持续扩容、连锁化以及外卖爆发带动B端场景开始放量疫情期间的第二波催化：疫情加速餐饮业向降本增效转型，乡厨、团餐、酒店等新渠道崛起延续B端扩张速度疫后新周期：B端渠道在下游扩容&产业趋势双击下有望保持快增19数据来源：《2023年新餐饮双主场行业报告》数据来源：国家统计局，艾媒咨询等121903691215182120182019202020212022中国餐饮连锁化率数据来源：灼识咨询3.583.964.224.673.954.694.45.562520151050-5-10-15-202.533.5

3.2344.555.56餐饮业规模yoy5.385.19产业、人口趋势趋同，我国预制菜发展“别开生面”C端均具备发展长逻辑，疫情催化渗透但暂未见长周期拐点（类似日本预制菜90s）C端在疫情催化下快速发展，消费者认知迅速提升，未来在社会人，口趋势下有望提升渗透率消费者画像：

以高线城市消费者居多（23.4分布于一线，23.9分布于新一线，24.7分布于二线），中青年群体为主（22-40岁占87.4，其中31-40岁占49.4），其中，近七成消费者出于方便快捷目的而购买购买频次：22年7月艾媒调研，横向看每周购买频次1-2次居多，3-4次占37；纵向看51.8消费者表示购买频次增多价格带：主流单次预制菜消费金额在21-30元（接近于大众快餐客单价）产品端：通常以小包装为主，购买即烹类（83.3）消费者居多；渠道近年主要靠新零售平台助推（电商生鲜超市等）20数据来源：艾媒咨询，

以上数据主要来自22年7月艾媒调研数据来源：灼识咨询预制菜消费周频次调研单次预制菜产消费主流价格带预制菜消费者消费品类产业、人口趋势趋同，我国预制菜发展“别开生面”21数据来源：魔镜市场情报数据来源：德勤访谈、前瞻产业研究院47.350.9我国预制菜品类发展现状：根据德勤对预制菜企业、市场访谈，从加工程度看，即热类、即烹类系2021年我国预制菜市场中核心品类，两者市场份额分别为51

/47。预制菜热门菜式：火锅排首位（场景丰富、口味多样），top10热门菜式有一半为鱼虾类菜品，前50热门菜式详单中超九成为肉类预制菜品，且完成度和加工程度相对较高。红餐产业研究院调研：

2022年预制菜线上销量TOP10中，酸菜鱼、小龙虾、佛跳墙占前三，其次是猪肚鸡、鱼香肉丝、宫保鸡丁、烤鱼、椰子鸡、牛腩煲和梅菜扣肉核心单品：预制小酥肉整体市场规模高达百亿元，其中美好小酥肉22年规模预计14亿；22年酸菜鱼预制菜市场规模达71.2亿元，预计2025年达204.7亿；小龙虾21年产值超4000亿，亿元预制菜大单品在涌现；佛跳墙22年产值约50亿元，21年佛跳墙预制菜线上全渠道10亿。即配 即热 即烹1.8产业、人口趋势趋同，我国预制菜发展“别开生面”盘点竞争现状，集中化进程中脱颖而出的关键相较日本上世纪80s行业CR5近75，我国预制菜行业格局高度分散行业参与者类型众多，整体处于模式探索阶段：市场定位，产品模式，生产方式各异从注册资本看，市场玩家普遍规模较小；2016-2022年，预制菜企业注册资本在100万元以内的占52数据来源：灼识咨询数据来源：企查猫前瞻产业研究院，上图资讯仅2截2

至2023.2.20企业类型主要客群主要产品模式生产方式专业预制菜企业过去主要2B端，近年C端热聚焦特色菜品，同时主打爆款菜品自建工厂或通过OEM代工原料端：农林牧渔业主要2B端在原有的肉禽类等各类农产品基础上往下再加工自有生产基地，与原产品生产线有共用的部分速冻食品企业面向C端、小B客户为主主要传统速冻面点、肉蔬、产品菜等，标准化高自有生产基地，靠近原产地，部分找OEM代工调味品企业主要2B端以风味解决为主，定制化服务或自建或oem生产预制菜餐饮企业以C端为主以还原自家门店招牌菜为主自建中央厨房，原材料外采，部分OEM代工连锁商超、生鲜电商等零售以C端为主各式预制菜品，即热即食类较多，产品丰富度较高基本由OEM代工生产或与餐饮、食品品牌合作100万以内52%500-1000万9%200-500万7%

100-200万6%5000万以上9%1000-5000万17%产业、人口趋势趋同，我国预制菜发展“别开生面”预制菜行业集中度提升是大势所趋据企查查，2020年起预制菜相关企业注册量开启负增长，2020-2022年注册量增速分别为0

/-67.5

/-7.1根据红餐产业研究院数据，中国预制菜行业投融资事件数量从21年的32件下降至22年的31件，且22年中国预制菜亿级投融资金额占比相较于21年减少，百万级占比提升，投资趋于理性。参照日本预制菜产业发展，预计我国业内公司在巩固基本盘后，或将不断进行上下游并购，通过外生性增长、整合多业态、广品类，成为的平台型企业23-80-60-40-2002040600.000.200.400.600.801.001.201.402012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022预制菜相关企业注册量（万家）Yoy数据来源：红餐产业研究院数据来源：企查查22325374651601301452004060801601401201001970

1975

1980

1985

1990

1995

2000

2005

2008Sysco

累计并购公司数量数据来源：公司官网164216262022年中国预制菜投融资金额占比亿级 千万级 百万级 未披露产业、人口趋势趋同，我国预制菜发展“别开生面”预制菜技术壁垒低、原料价格敏感度高，为推动B端连锁化以及降本提效发展，头部企业上下游业态整合是长期大方向目前多数预制菜企业尚处于前期积累阶段，持续调整经营战略，跑通上游供应链、中游创新产品以及下游渠道销售商业模式，是短期内获取更多市场份额出现的路径，静待大单品诞生和行业龙头出现。比如安井通过外延并购与内生孵化进行预制菜上下游整合。2021、2022年安井并表新宏业、新柳伍，布局上游原材料的同时扩张小龙虾预制菜品类。2018年成立冻品先生外协事业部，OEM模式实现预制菜轻资产多品类发展，对市场需求快速反应。2022年成立安井小厨事业部，通过自产精细化打磨大单品。资料来源：华福证券研究所绘制预制菜上下游业态整合方向产业、人口趋势趋同，我国预制菜发展“别开生面”25行业“真伪”盈利能力之辨在经济发展、产业&社会人口趋势下，我国预制菜发展如火如荼，但由于产品壁垒低、缺国标定义、竞争日益加剧，市场参与者盈利能力存在压力其中：业内速冻龙头菜肴业务22年营收增量占比达50

+，而同年毛利增量占比仅22业内原料端“玩家”预制菜业务23年H1毛利率约7

+，而净利率仅4-5业内餐饮端市场参与者目前预制菜业务（C端为主）盈利能力为负短期盈利承压，是否意味龙头预制菜会像日本同业长期处于低盈利状态？行业处于阶段性盈利承压，多维视角辨别发展上限维度/视角中国日本大众基础需求整体持续扩张高度饱和收入水平城乡差异大，基尼系数高（长期在40%以上）人均收入高，福利制度限制贫富差距（长期收入基尼系数在35左右）市场纵深幅员辽阔、纵深大（三大城市群人口占比仅30

，近7成人口在三线下沉市场）区域狭小，缺乏纵深（90年三大都市圈人口占比49，近年61

）升级空间内需空间&海外出口双击（乡村零售品消费额增速连续八年高于城镇）仅从海外挖掘下沉市场（前期从我国台湾→大陆地区）家庭收入趋势经济韧性高，人均收入持续提升家庭可支配收入长期处于下滑通道渠道结构多样化、差异化，持续变革结构单一，便利店密度高，创新低行业格局市场层次丰富，竞争高度分散寡头垄断，大品牌对渠道和供应链掌控力强资料来源：光明日报，新浪科技，埃森哲，新京报，日本人口统计，华福证券研究所等产业、人口趋势趋同，我国预制菜发展“别开生面”未来预制菜业务提升盈利能力的破局点复盘日本龙头盈利变动：效率挖潜至极致难以对抗大势，而格局集中后的顺势而为，聚焦可规模化的大品类面对日本90s-2010s经济低迷、消费疲软，速冻龙头对内深挖效率，包括精简人员、优化组织架构、关闭低效产线、布局上游、提升供应链效率等，但都难以有效提振盈利2012安倍经济学逐步起效，经济通缩趋于结束，CPI抬头，行业寡头普遍提价，带动盈利持续提升。龙头砍掉低效产品，聚焦核心sku、释放规模效应，同时加快单品推新节奏日冷processedfood营业利润率由2012年的3.3％提升至巅峰2020年7.7％经济韧性高，市场大纵深，消费升级空间大，渗透率低，为量价齐增提供空间格局端抢占身位同样为关键手，进可顺势定价，退可守正待时契合需求特点、客户结构、发展阶段以及禀赋优势等的选品逻辑或为品类破局关键26数据来源：华福证券绘制产业、人口趋势趋同，我国预制菜发展“别开生面”供应链细分板块分化，各行业处于不同生命周期细分赛道包括：预制米面、冷冻烘焙、预制菜肴赛道及其他产品生命周期理论：预制米面赛道C端高度成熟，渗透率几乎见顶，B端渠道替代空间大，长期发展受益于下游连锁化和餐企降本提效。冷冻烘焙正处于低渗透、高增长、替代空间大的阶段，享受“烘焙行业扩容+持续渗透替代”的双击效应预制菜肴赛道正步入成长期，21年渗透率不足5，成长空间广阔；行业高度分散，集中度提升是大势所趋。27图表：各优质子赛道现状及未来发展资料来源：华福证券研究所绘制速冻火锅料行业:发展较成熟，进入稳健增长期;具有整合空间产业、人口趋势趋同，我国预制菜发展“别开生面”速冻米面B端发展欣欣向荣目前速冻米面零售端已趋于饱和，行业内存量竞争激烈，CR3近50。相较于零售端，餐饮端尚处蓝海，竞争并不激烈。从餐企成本角度来看，近年来，房屋租金、人工成本节节攀升，餐企降本提效需求强烈。由于米面制品成本收益比低，餐饮企业中面米制品只占整体销售规模的5，而相对应面点师及空间使用等成本端占比近10，使用米面制品半成品可以节省相应的面点师和空间使用支出；且易于高度标准化，增强餐企产品稳定性，有利于餐企连锁化发展。从行业空间来看，根据我们测算，到25年餐饮端面米制品市场规模有望超300亿。未来，餐饮连锁化的提升有望推动预制米面行业快速增长。28资料来源：智研咨询，华福证券研究所资料来源：智研咨询，华福证券研究所24%17%6%5%2%4%2%40%速冻面米产品零售端市场竞争格局三全 思念 湾仔码头 海霸王 科迪 安井 胖哥 其他2%87%速冻面米产品餐饮端市场竞争格局千味央厨 三全食品 安井食品 其他5%

5%产业、人口趋势趋同，我国预制菜发展“别开生面”冷冻烘培是长坡厚雪，供给端高壁垒，需求端空间大供给端高壁垒，要求较高的资金、技术、渠道能力烘焙行业产线资本投入较高，且大规模生产需通过大量经验定制化改造设备并调试协同，因此形成了较高的资金及技术壁垒。而多样化产品需要技术及业务人员对终端客户进行持续的技术指导、培训和服务，但饼店客户分布广泛、需求零散，需要公司建立庞大的市场销售和服务网络，且具备很强的渠道维护和管理经验。冷冻烘焙可解决终端烘焙门店痛点，降本提效、丰富SKU提高收入传统前店后厂模式经营的烘焙店面临着成本高、需要协调生产、库存和销量的关系、烘焙专业人员匮乏、技术不足、食品安全、产品品类较少等问题，而冷冻烘焙可实现产品的规模化生产、保持口感、稳定性好，更加安全，降低烘焙店运营成本，丰富SKU满足消费者多样化需求，提高收入29冷冻烘焙食品解决了传统前店后厂模式经营的烘焙店系列问题资料来源：立高招股说明书，华福证券研究所产业、人口趋势趋同，我国预制菜发展“别开生面”30冷冻烘培是长坡厚雪，供给端高壁垒，需求端空间大以山姆为代表的商超渠道和新零售渠道对冷冻烘焙的需求增加随着消费升级，消费者更倾向于现烤产品，后者可为商超营造良好的氛围同时带来可观的利润。但是商超缺少自建的烘焙产线，大多选择采购第三方产品的模式，因此，能够提供品质稳定、品类丰富的烘焙品且具备冷链运输能力的厂商成为了商超的选择。同时，冷冻烘焙食品可帮助新零售渠道减少开支，丰富产品结构，提升消费体验和购买欲望。冷冻烘焙渗透率提升空间大，行业持续扩容，竞争格局相对分散。根据华经产业院研究数据，2021年我国内地烘焙食品人均消费额/消费量远低于发达国家。2020年我国冷冻烘焙渗透率仅5，还有较大的提升空间。根据艾媒咨询，2022年中国烘培食品行业市场规模达2853亿元，随着人均消费水平的增长及餐饮消费结构调整，市场有望进一步扩容，预计2025年达3518亿元。假设到2025年，冷冻烘焙渗透率达10左右，则冷冻烘培市场规模可达352亿元。根据观研天下数据，立高食品为冷烘焙龙头企业，2021年市占率为15.51，其余较大的冷冻烘焙公司有恩喜村、鑫万来、新迪嘉禾、黑玫瑰、高贝等。中国人均烘焙食品消费量远低于发达国家 2021年我国冷冻烘培行业市占率资料来源：华经产业研究院，华福证券研究所604020080法国 英国 美国 日本 全球资料来源：华经产业研究院，华福证券研究所中国香港 中国人均消费量（kg)立高食品

恩喜村 鑫万来 新迪嘉禾

黑玫瑰高贝 千味央厨

拉普利奥

南侨食品

其他产业、人口趋势趋同，我国预制菜发展“别开生面”复合调味品不是消费习惯演变的中间态，解决需求真实痛点复调热具备长期发展的逻辑，我们认为未来保有且不断增长的B、C端需求是复调成长的可靠土壤B端：讲究“快准稳”的产品研发服务能力，定制化标准化是主要抓手。复合调味品的使用一方面能保证菜品风味的稳定性，降低人力成本，节省调味过程提高出餐销量C端：懒人经济下，家庭厨房不仅要便捷，更要精致。当前C端复调产品极大多数都是根据B端餐厅比较热门的菜品研制而来，既便捷又能复刻餐厅美味。复调也正朝着年轻化前进，将使用场景从家庭日常菜扩充到夜宵，比如小龙虾调料、钵钵鸡等。31数据来源：华福证券绘制产业、人口趋势趋同，我国预制菜发展“别开生面”复合调味品不是消费习惯演变的中间态，解决需求真实痛点小产品大市场，强劲需求之下，复调渗透率仍具备提高空间艾媒咨询数据显示，21年我国复合调味品市场规模持续增长至1588亿元，预计2027年突破3000亿元。根据弗若斯特沙利文,传统酱醋渗透率达99，而复合调味品20年渗透率仅为26，和其他国家60以上的渗透率相比，仍有巨大提升空间。定制餐调市场在下游扩容叠加连锁化趋势下快速发展，近年规模增速20，且整合空间大。中式复调、火锅底料系近年高景气度赛道，前者16-21CAGR达16，其中中式复调中餐调率从2016年16.6→2021年22，未来或成为扩容主要驱动力。32资料来源：艾媒咨询，华福证券研究所0501001502002010 2015资料来源：Frost&Sullivan，华福证券研究所2020E复合调味品细分赛道市场规模/亿元其他 西式复合调味料 鸡精 中式复合调味料火锅调味料我国复调渗透率仍有较大提升空间73%66%59%26%0%20%40%60%80%美国日本韩国中国投资建议投资建议复盘日本预制菜产业变迁，系“进可攻、退可守”的黄金赛道。在日本第三、第四消费时代，速冻预制菜在产业趋势&社会人口趋势双击下穿越经济牛熊；整体发展节奏：B端率先放量拉动增长，BC双击，C端为主、接力发展。从品类视角看，差异化、个性化消费潮流驱动品类创新，sku迅速扩充，同时消费场景变迁决定品类更迭，如微波炉普及带动主食类速冻预制菜快速发展。就行业格局而言，行业格局整体处于优化通道，从80年代CR10约75到2016年CR5约80，速冻企业数量不断下降、单厂产值不断提升，但寡头市场份额、行业地位并非绝对稳定。此外，行业同样面临盈利困局，其中日本成熟冷冻食品行业的利润水平约5，日冷等龙头内外多点发力，但长期营业利润率在5-7运行。镜鉴日本，