证券投资报告

东睦股份投资报告宏观经济环境分析2015年，中国经济将继续平稳运行。预计全年经济增速为7.1%左右，CPI涨幅保持在1.8%左右；新增城镇就业岗位1300万个；固定资产投资继续稳中略降，预计增长14%左右，回落至本世纪以来最低点；消费保持稳定，预计社会消费品零售总额增长12%左右。出口增长6%左右，进口增长4%左右，全年外贸顺差略有扩大，占GDP比重保持稳定。2015年的经济发展存在四个有利条件：1.世界经济将持续复苏。国际货币基金组织（IMF）预测，2015年全球经济将增长3.5%，比2014年提高0.2%。但也要看到，发达经济体经济增长总体仍较为疲弱，短期内难以真正走出低谷，主要新兴市场经济体经济出现分化，金融市场动荡加剧。2.前期政策效应逐步释放。2014年中央出台的定向降准、结构性减税、棚户区改造、中西部铁路建设、稳定外贸、扩大信息体育消费，以及在年底实施的全面降息和基础设施领域推出一批鼓励社会资本参与的项目（PPP）等政策，大多需要跨年度执行。3.中国经济基本面良好，内需增长有很大潜力。供给方面，劳动力人口减少、储蓄率下降，但是人力资本、资本存量等要素供给质量提高。消费方面，目前就业形势良好，居民收入增速超过经济增速。投资方面，“十二五”规划即将收官，一些规划项目建设进度将加快，出口回暖也将带动相关固定资产投资增长。中国地缘辽阔，实施“一带一路”“长江经济带”和“京津冀协同发展”等战略，可以创造巨大投资需求。4.改革红利显现。2014年中央推出一系列重大改革措施，2015年还将实施一批重大改革，改革红利将逐步释放。二.行业分析粉末冶金是一门制造金属粉末，并以金属粉末（有时也添加少量非金属粉末）为原料，经过混合、成形和烧结，制造材料或制品的技术。我国粉末冶金技术起步于上世纪七八十年代，一路走来，起步虽不算晚，但步子一直迈得都不够快。近年来，为了更好的适应国内外日趋激烈的竞争环境，我国的粉末冶金企业纷纷运用新一代信息技术手段，深挖企业内部潜力，以提升生产效率、降低生产成本，从而有效推动企业的快速发展。粉末冶金，作为公认的绿色、高效、低碳、可持续性制造技术，是基础性和战略性产业，在经济发展中占有十分重要的地位。粉末冶金材料和零件已成为新材料及高技术发展不可或缺的组成部分。越来越受到世界各国制造业和政府的高度重视。粉末冶金系列产品在冶金、机械、汽车、摩托车、家电、纺织、化工、环保、能源等重点产业领域广泛应用。在国防工业中，如运载火箭、导弹、航空发动机、核工业，电子工业中使用的耐热耐蚀、减摩耐磨和摩擦材料，一些关键产品只能用粉末冶金工艺技术制造。纳米技术工艺和纳米粉末产品也进入了粉末冶金的新兴领域中，凸显了粉末冶金新技术、新工艺、新材料的重要性。因此，在世界范围内，粉末冶金技术一直是倍受关注的材料科学领域。可以预期，其将在国防军工、现代汽车、机床工具高端装备、新一代信息技术基础器件和新型医疗器械、能源等领域发挥更加重要的作用。由中国钢研、中南大学、鞍钢、武钢、莱钢、北京有色金属研究总院、广州有色金属研究总院、东睦新材料集团公司、上海汽车粉末冶金公司、芜湖奇瑞科技有限公司等33家单位就共同发起组建了“粉末冶金产业技术创新战略联盟”，联合了国内粉末冶金新材料、机械、汽车等上下游应用领域的主要高校、科研机构、骨干企业和用户企业。自2012年以来，联盟各理事单位团结一心，排除干扰，加入了亚洲粉末冶金协会、成功取得了APMA2013亚洲粉末冶金会议及世界粉末冶金大会PM2018的主办权。世界粉末冶金大会每6年在亚洲举办一次，我国曾两次申办未果。粉末冶金战略联盟为此次PM2018的申办成功做出了巨大努力并取得历史性突破。三.公司分析东睦新材料集团股份有限公司属于中国机械通用零部件行业中的粉末冶金行业，是国内生产规模最大、综合技术能力最强的粉末冶金机械零件制造企业之一，是国家科技部火炬中心认定的“国家重点高新技术企业”；2011年11月再次被宁波市科学技术局、宁波市财政局、浙江省宁波市国家税务局和浙江省宁波市地方税务局认定为“高新技术企业”，并继续享受高新技术企业税收优惠政策。报告期内，公司实现营业收入57,892.60万元，同比增长18.60%；营业利润4,799.79万元，同比增长120.22%；利润总额4,917.61万元，同比增长76.87%；实现净利润（归母公司）为3,809.38万元，同比增长92.99%，扣除非经常性损益后的净利润为3,787.12万元，同比增长138.93%；经营活动产生的现金流量净额为7,507.41万元，同比减少30.22%；公司的粉末冶金制品总销量达2.03万吨，同比增长14.69%。报告期内，公司产品按市场销售分析，粉末冶金汽车零件销售额同比增长16.14%，粉末冶金制冷压缩机零件销售额增长35.04%，粉末冶金摩托车零件销售额同比增长6.13%；粉末冶金汽车零件销售额占公司总销售额比例为48.65%，同比减少0.88个百分点，粉末冶金制冷压缩机零件销售额占公司总销售额比例为41.19%，同比增加5.12个百分点；粉末冶金汽车零件市场的稳步增长，以及制冷压缩机行业的恢复性增长，使得公司营业收入同比有较大的增长。报告期内，公司粉末冶金产品出口销售为6,469.45万元，同比下降1.83%，出口占公司销售总额的11.40%，同比下降2.40个百分点，出口下降主要受美元和欧元汇率的影响。报告期内，公司出口的主要产品为中高端粉末冶金汽车零件。报告期内，公司控股子公司的经营情况稳定提升，产品结构逐渐合理，除东睦达力外，其他控股子公司都实现了当期盈利。报告期内，粉末冶金汽车零件销售收入的增长，粉末冶金制冷压缩机零件的恢复性增长，公司产品结构的进一步优化，以及主要成本的有效控制，使得公司报告期内经营业绩大幅度提升。公司近年来为多家国际知名汽车部件企业研发的多款汽车VCT用粉末冶金零件、VVT用粉末冶金零件等取得了一定进展，其中部分零件已开始批量生产，为公司拟定向增发的募集资金投资项目打下了一定的技术基础。核心竞争力分析1、业已构建起来的东睦集团本部及控股子公司的粉末冶金专业配套网络，初步形成了粉末冶金专业配套服务的地域网络；2、东睦集团本部及控股子公司主营的粉末冶金产品覆盖了汽车、家电制冷压缩机、摩托车等主要粉末冶金市场的中端及高端市场，产品结构更具竞争力；3、控股子公司经过近年来的积极整合，基本保证了相应产品的配套服务能力，为东睦集团的参与市场竞争提供了基础保障；4、东睦集团总部几年来积极致力于粉末冶金高端零件，特别是粉末冶金高端汽车零件的开发，如汽车VCT/VVT、变量泵等中的粉末冶金零件，并已取得了明显的进步，为东睦集团未来的发展提供了坚实的技术支撑。四．财务分析ROE=净利润/销售额*销售额/总资产*总资产/净资产（单位：亿元）公司大金重工宝钢包装红宇新材鼎泰新材银龙股份东睦股份净利润1046.592250.87643.88630.782248.872937.04销售额30387.4516192.925557.5775436.4410668.2933977.46总资产166806.4893419.4583555.43485553.12210778.30213039.34净资产12347036240562967.372048376400.778624118058.5597137793.845112利润率（%）9.813.7111.593.907.408.64资产周转率（%）0.050.790.06权益乘数1.3509862199405573.5348179568752211.3269639065817411.2899896800825591.7853707561367111.546072974644403利润率(行业平均)（%）7.50833333333333资产周转率(行业平均)（%）0.2416666666667权益乘数(行业平均)1.805700249043532东睦股份公司的利润率略高于行业平均水平，资产周转率小于行业平均水平，权益乘数略小于行业平均水平。说明公司的盈利能力较好，公司比较有潜力，但公司的营运能力有待提高，说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。五、估值1相对估值公司大金重工宝钢包装红宇新材鼎泰新材银龙股份东睦股份股价15.976.5057.0052.1528.4122.31每股收益0.020.210.06710.080.130.08每股净资产4.33382.18666.55959.30487.16453.6527PE798.530.952380952381849.478390462675.875218.53846153846278.875PB3.6849877705477872.9726516052318678.6896867139263665.6046341673114953.965384883802086.107810660607222PE(行业平均)475.3698721588068PB(行业平均)5.1708593002378032.绝对估值：根据公式：P=+++查资料得2014年D0=1.50,根据2015,2016,2017年净利润增长预测得增长率为18.26%,15%,10%,那么D1=1.50*(1+18.26%)=1.7739D2=D1*(1+15%)=2.039985D3=D2*（1+10%）=2.2439835已知k=10%,g=5%,那么2017年D4=D3*（1+5%）=2.356182675算的P=D0（1+g）/（k-g）=31.5