企业年金投资运作中存在的问题和对策分析(可编辑)【完整版】

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企业年金投资运作中存在的问题和对策分析企业年金投资运作中存在的问题和对策分析（可编辑）【完整版】(文档可以直接使用，也可根据实际需要修订后使用,可编辑放心下载）学校代码:例矽手芗亏节贸易声学同等学力人员硕士学位论文企业年金投资运作中存在的问题和对策分析培养单位:国际经济贸易学院专业名称:金融学研究方向:金融管理与投资实务者:邓小娟作指导教师:蒋先玲教授论文日期:二。一二年五月学位论文原创性声明本人郑重声明:所呈交的学位论文,是本人在导师的指导下,独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外,本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作作出重要奉献的个人和集体,均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承当。特此声明。学位论文作者签名:硼≯年歹砷小娟月冲学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定,同意如下各项内容:按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本;学校有权保存学位论文的印刷本和电子版,并采用影印、缩印、扫描、数字化或其他手段保存论文;学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或局部的阅览效劳;学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文;学校可以采用影印、缩印或者其他方式合理使用学位论文,或将学位论文的内容编入相关数据库供检索;保密的学位论文在解密后遵守此规定。/.年月坤日学位论文作者签名:即小非导师签名:。龙年月≥斗日摘要中国人口迅速老龄化,老龄赡养率急剧提高,且我国根本养老保障制度起步较晚,积累时间短,采用现收现付制,使中国社会保障制度收支缺口日益加大,面临着不可持续的危机。中国人口老龄化速度大大高于世界平均水平,年老龄人口赡养率仅为:.,但到年这个比率提高到:。在根本养老保险面临的人口压力和财政危机面前,为了完善养老保障体系,人社部提出了我国社会保障制度开展的目标“广覆盖、多层次、保根本、可持续〞。企业年金作为社会养老保障体系的重要组成局部,其健康开展不仅关系到整个国家的社会稳定和政治稳定,更关系到整个国家经济的可持续开展。企业年金构建的直接目标是保值增值,而企业年金参与投资是实现保值增值的唯一手段,是保持年金保值增值的必然要求。本文正是从年金投资管理运营模式和投资运作过程中出现的问题入手,通过研究企业年金投资运作的实际现状,结合我国的法律环境和资本市场的现状,对年金投资中存在的问题进行了探讨,针对我国年金投资中的问题,从宏观和微观的角度提出了一系列建议。关键词:企业年金,投资运作,对策..,:.,,:.,,,“,,〞.,..,.:,,目录第章前言...选题背景及意义..研究内容及研究路线.研究方法??..文献回忆??..本文的创新与缺乏??..第章企业年金投资的理论根底?..企业年金的根本概念.企业年金基金投资的根本理论..储蓄生命周期理论..现代投资组合理论..企业年金投资战略资产配置的理论模型.企业年金基金投资的必要性分析?....我国企业年金投资运作是对世界企业年金制度开展的经验借鉴?...企业年金只有参与投资获得收益才能抵御通货膨胀..企业年金投资运作可以降低当期缴费水平?..企业年金投资运作能提高年金方案参加人的待遇水平..企业年金参与投资是完善中国金融市场结构的需要第章我国目前的企业年金基金投资现状介绍??...企业年金投资的特点与原那么??....企业年金投资的特点.....企业年金基金投资的根本原那么?...我国企业年金战略资产配置??...我国企业年金投资策略?..??..企业年金投资组合??..企业年金投资工具??..企业年金投资风险管理?.企业年金投资绩效评估?.企业年金投资监管??.第章目前我国企业年金投资运营过程中出现的问题?.税优政策缺失,给筹资渠道造成障碍.养老金体系结构有待优化..我国资本市场开展不均衡,制约企业年金投资运作.规模和管理本钱过大,影响投资运作.企业年金投资限制过于严格??...企业和员工承当投资风险,阻碍投资运作?...缺乏统一投资监管??.第章企业年金投资运营问题的对策和建议.尽快出台更加优惠的税优政策.大力推进资本市场的开展..完善集合企业年金投资组合??...扩大年金基金的投资范围,逐步放宽对投资工具的限制...建立风险补偿机制??..合理发挥政府的主导作用,强化对企业年金制度的监管..结论与展望?.参考文献致谢个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果第章前言.选题背景及意义我国的养老保障结构有三支柱,其中第一支柱为我们熟悉的根本养老保险,由政府负担;第二支柱是企业年金,即我国早在年代初期就开始实施的补充养老保险制度;第三支柱为个人储蓄。截至年底,企业年金基金法人受托机构管理的建立企业年金的企业为个,参加职工近万人,受托管理金额近亿元。托管机构管理的企业年金基金规模为.亿元。如此巨额的年金资产,涉及到如此多的企业和职工,要求监管机构、企业、中介机构予以高度的关注,同时,随着企业年金资金规模的迅速扩大,作为稳定性很强的长期投资资金,作为第二支柱的企业年金所凑集的资金随之也成为资本市场重要的机构投资者之一。企业年金基金的保值增值是广阔企业和职工建立年金制度的根本目标。企业年金的平均积累周期在年以上,期间涉及到企业和职工数十年的连续缴费,年金管理机构的运营和更替,管理过程非常复杂。由于企业年金采取信托模式进行运作,每家企业均有至少四个资格人共同运作,规模以上企业还将选择多家投资管理人同时运作,从资金筹集到机构运营、账户管理,给企业年金的管理带来很多不可预知的风险点。企业年金作为职工退休后的“养命钱〞,在当前的政策环境下,采用信托模式,交由具备资格的机构运作,保证年金资金的保值增值,是监管层面、中介结构以及每一位职工都面临的重大问题。企业年金投资根据企业年金政策,运用金融理论和投资理论,分析企业年金的战略资产配置、投资组合、投资工具、风险控制、绩效评估、投资监管。研究企业年金投资运作中的实际情况,发现目前存在的问题,对我国企业年金基金的投资运作具有重要的现实意义。.研究内容及研究路线本文以当前企业年金实际投资运营为背景,分析了我国企业年金基金投资运营中存在的问题,通过借鉴国际上企业年金投资运营的经验和教训,并结合工作实践,提出了相应的对策和建议。本文前言局部介绍了选题背景意义、研究内容及方法,第二章阐述了企业年金投资的理论根底,尤其是投资组合理论对我国企业年金投资的理论和实践指导意义。第三章从多个方面介绍了我国企业年金投资管理的现状,包括战略资产配置、投资策略、投资政策、投资工具、投资管理人的绩效评估及投资监管。基于上一章的现状,第四章指出了我国企业年金投资管理过程中存在的问题,如投资范围窄、税收优惠政策不完善、资本市场不成熟对企业年金的影响以及投资监管不统一等。第五章结合这些问题,对解决问题的对策进行了分析。路线图如下:.研究方法本文以标准研究为主,实证研究为辅。力求到达既有理论依据,又有实证分析。具体来讲,本文以人力资源和社会保障部公布的?企业年金基金管理方法?、?企业年金试行方法?为主要政策理论依据,以我国企业年金投资运营的实际情况和各管理机构的投资状况为突破口,以提出企业年金投资运作过程中的相关对策为落脚点。.文献回忆邓大松、刘昌平年认为我国企业年金从年代起步到至今已经多年,但规模和覆盖率均不够,其重要的制约因素在于税收优惠政策力度不高,企业经济状况不好。何平舢企业年金的“自愿建立〞和“养命钱〞的双重性质决定了它既不能由政府强制实施和运营,也不能完全市场化运作。政府通过、过程控制、牌照管理、政策限制对年金管理机构进行管理,确保企业年金的平安运作。清华大学的杨燕绥教授研究指出政府监管、行业自律、法人合规、受益人、社会舆论和司法机构是企业企业年金投资实施监督的机构。受益人利益最大化、管理机构遵纪守法是监管的根本原那么。郭磊、陈方正的研究指出:我国目前对企业年金投资范围和投资工具的限制过于严格,这严重影响了企业年金投资收益。胡学成、王宗凡认为企业年金的开展应该注意三个问题。首先,要明确企业年金的定位,其次要弄清楚企业年金与社会保障体系的关系;最后要处理好企业年金投资与金融市场开展的辨证关系。.本文的创新与缺乏本文的创新点在于以现代投资组合理论为依据,系统地分析了企业年金投资的资产配置、投资政策、投资工具、绩效评估和投资监管,使现代投资组合理论在企业年金这个新鲜事物领域得到了运用和开展。由于本人时间、经验和专业水平有限,本文的研究还存在很多不完善的地方,尤其是研究深度不够,实证分析过少。我国的企业年金制度还处在起步阶段,需要落实现有的监管政策,还需要结合广阔企业的实际情况,对不合理的地方进行分析,并提出相应的改善意见,以期对我国企业年金的开展进献绵薄之力。第章企业年金投资的理论根底.企业年金的根本概念“企业年金,即由企业为职工建立的补充养老保险。〞企业年金制度从开始建立至今已经有多年了。世界上第一个企业年金方案发生于年在美国运通公司。虽然企业年金在不同的国家有不同的名称,但实质是相同的,即企业年金是指由企业自愿为职工建立的补充养老保险制度。企业年金制度是各企业和职工自愿建立的,各企业可依据自身经济实力和员工的奉献度大小不同而设计不同的缴费水平。根据中华人民共和国人力资源和社会保障部第号令?企业年金试行方法?规定:“企业年金是指单位在根本养老保险之外,自愿为职工建立的补充养老制杨燕绥:?企业年金理论与实务?,中国劳动社会保障出版社年版,第页。莫瑞?韦博?拉蒂麦尔:?产业企业年金制度?,纽约:产业关系参谋,年,第页。邓大松、刘昌平:?企业年金制度假设干问题研究?,?经济评论?年第期。度。企业年金的资金由企业和职工共同缴费,企业年缴费总额上限为上年度职工工资总额的.%,企业和职工缴费总额不超过上年度职工工资总额的.%。企业缴费在上年度工资总额%以内的局部可在企业所得税之前列支,职工个人缴费在税后工资中由企业代扣代缴。当职工在满足国家规定的领取条件时,可由职工分期或一次性领取个人账户积累资金。企业年金与根本养老保险不一样。根本养老保险,是由国家人力资源和社会保障部为了保障退休职工的根本生活,强制企业为职工缴纳的养老保险。职工退休后,由地方人力资源和社会保障按时、足额发放,同时根据物价水平的提高实时调整发放标准。,,我国目前已经连续年提高了退休金的给付标准。企业年金那么由企业根据其经济承受能力,在与职工集体协商之后,共同决定是否建立,职工自愿参加,费用由企业和职工共同承当,用于提高退休后的生活水平。企业年金由专业的年金管理机构单独运作,企业和职工承当投资的风险。国家相关行政部门对企业年金进行监管。企业年金也有别于商业保险。首先,两者的目的不同。企业年金是我国多层次养老保险体系构建中的重大制度安排,是员工福利的重要组成局部。而商业寿险产品投保个人自愿与商业保险公司之间签订的一种养老保障合同,是投保个人的一种风险防范行为和商业保险公司提供的一种金融效劳的有机衔接。其次,参与主体不同。企业职工作为受益人建立企业年金的企业是委托人,企业受职工委托,与年金管理机构中的受托管理人签订受托合同,受托人再与投资管理人、账户管理人和托管人分别签订委托管理合同。受托人是企业年金基金的大管家,与企业建立信托关系。而商业养老保险产品参与主体包括投保人、保险人,受?保险法?约束。第三,税收优惠政策不同。国家过了鼓励企业年金的开展,建立完善的社会保障体系,出台了企业年金税收优惠政策,建立企业年金的单位,其企业缴费总额在上年度工资总额%以内的局部,可在所得税前扣除。而商业保险产品品一般没有税收优惠政策。第四,投资监管政策和投资范围不一样。商业保险产品的投资范围依据?保险法?,投资范围较窄;而企业年金的投资范围依据?企业年金根本管理方法?,其投资品种相对较为广泛。综上所述,企业年金虽然在本质上属于养老保险,但它与根本养老保险和商业保险在很多方面都存在差异。它在资金筹集、缴费方法、缴费比例、运营管理和风险收益特征上都与根本养老保险、商业养老保险不同,企业年金制度是由企业和职工共同建立的,旨在为职工退休后的生活提供保障,同时它也对企业人力资源管理起到了非常重要的作用。人力资源和社会保障部:?企业年金试行方法?,年月。.企业年金基金投资的根本理论..储蓄生命周期理论由美国经济学家弗兰科?莫迪利亚尼和理查德?布伦伯格合写了?效用分析与消费函数对抽样数据的分析?和?效用分析与总消费函数一次综合的尝试?两篇论文,提出了当代西方一种新颖的储蓄理论?.储蓄生命周期理论。该理论对于养老金包括企业年金最具有指导价值,可以说是企业年金基金积累的理论指导依据。储蓄生命周期理论认为,人们“收入、消费和储蓄的关系在人生的不同阶段是不同的。一般来说,人们在青年时期,支出工程较多,消费较高,而由于经验等因素,导致收入水平较低,这个时期人们可能支出高于收入,甚至需要举债消费,家庭收入的很大局部都用于消费,储蓄非常少。到了中年时期,人们的收入较高,但支出工程较少,此时储蓄较高,有余钱投资或储蓄到企业年金中,用来弥补老年退休生活水平;在老年退休后,收入水平较低,但消费支出往往较高,这时就会需要在中年时的储蓄积累。可见在中年时代合理安排收入分配比例,对于老年退休后的生活将有非常重要的意义。〞储蓄生命周期理论是企业年金的理论依据和实践指导,为企业年金制度的发展提供了可能性。由此理论可以得出,人们在工作期间并不会将全部收入用于消费,而是合理安排收入的分配,在满足消费需求的同时,留出一局部资金用于储蓄,用于老年退休后生活。企业年金制度的出现正是满足了这种储蓄需求。职工在职期间将收入的一局部用于年金缴费,与企业缴费共同进入个人账户,交由专业的投资管理机构投资运作,退休后分期支取,弥补根本养老金的缺乏。..现代投资组合理论年月哈里?马克维茨所发表的?投资组合选择?是现代投资理论产生的依据。投资组合理论、资本资产定价模型、套利定价模型、有效市场理论以及行为金融理论是现代投资组合理论的重要组成局部。。传统的投资管理实践主要依赖根本分析和技术分析,随着现代投资组合理论的开展,现在的投资管理实践日益朝着系统化、科学化、组合化的方向开展。弗兰科?莫迪利亚尼:?莫尼利亚尼文萃?,首都经济贸易大学出版社年版,第页。企业年金投资理论之储蓄生命周期理论二本刊记者;?山东人力资源和社会保障?.‘:〞,,,.,;.投资者的风险和收益在投资组合理论中由数量技术来衡量,方差或者标准差表示风险,期望收益率表示收益。所有的投资者共同追求风险一定的前提下追求收益最大化或者收益一定的前提下追求风险的最小化。证券投资组合不仅受证券产品本身的影响,而且证券产品之间的相关系数的影响,投资实践往往通过分散证券组合来降低非系统风险。投资组合理论在企业年金投资方面,不但具有理论指导价值,还有实际投资指导价值。我国企业年金目前的投资就是采用了投资组合的方式,各投资管理人在年金投资政策的范围内,根据单个客户的风险承受能力,按照高、中、低风险标准设计不同类型的投资组合,供客户选择。企业年金基金投资,必须同时考虑收益和风险的两个因素,企业年金投资的收益同样可以用期望收益率来表示,企业年金投资的风险可以用方差或者标准差来表示。对于企业年金投资来说,最正确的投资组合实在风险既定的前提下收益最大化的投资,也就是收益最大化前提下的风险最小化得投资。采用无差异曲线可以选择企业年金投资的最优证券组合。单纯考虑投资收益率的企业年金投资并非最适合的投资方法,越高的收益率意味着越高的风险。企业年金是员工的“养命钱〞,风险控制至关重要,平安性要求是第一位的。保障企业年金投资平安的重要方法是投资分散化,通过分散化降低非系统风险。..企业年金投资战略资产配置的理论模型长期投资者与短期投资者在投资组合的选择上,模式和侧重点都不同。长期投资者关心通货膨胀对资金购置力的冲击,关心财富本身的保值增值。而短期投资者关心财富短期的增值。两者的出发点不同,导致组合的配置和选择均不同。长期投资者的资产组合选择理论认为,投资的无差异曲线和有效边界对于长期投资者和短期投资者均不同,最优资产组合的配置不一样。长期投资者的投资效用不是出于短期收益而是为其可以支持的长期的生活标准。对风险的判断也显著不同于短期投资者。投资决策的因素除了风险收益之外,收入水平对于长期投资者非常重要。“对于大多数投资者,一定时期内的工资收入水平是相当稳定的,从而在证券产品的选择上更倾向于风险资产。这使金融资产组合从无风险资产向风险资产大量倾斜。〞长期投资者的资产组合选择理论,对于养老基金包括企业年金基金投资有如下理论和时间指导价值:短期投资者追求平安性,货币市场工具和国债等流动性产品比拟适宜的,但对企业年金基金这类长期投资者那么不适合。“企业年金基金的平安资产不是国债杨长汉:?中国企业年金投资运营研究?,经济管理出版社,年月版,页。而是能抵御通货膨胀的产品。这种长期资产的配置组合能在很长一段时间内提供较为稳定的收益,从而满足建立年金方案的受益人在退休后有长期稳定的消费流。〞企业年金资产是一个人一生的积累,面临最大的长期风险是通货膨胀风险。当通货膨胀风险比拟低时,名义债券同通胀指数化债券一样具有吸引力,然而在通货膨胀不确定的环境下,名义债券不再是平安的长期资产。如果通货膨胀风险很高,长期投资者如果得不到通胀指数化债券时,长期投资者将遭受巨大的效用损失。企业年金基金投资不应该低配风险收益较高的权益类资产,反而应该高配。从市盈率中对股票收益的预测暗示在长期视角下,更低的年度风险的股票是均值回归的。这种类型的可预测性产生了企业年金基金对股票的正的跨期套利需求。投资者在生命周期上的投资者行为有不同的特征。个人在年轻时拥有很少的金融财富。当劳动收入增加时,人力财富增加的比金融财富快。但到中年时期,金融财富开始积累的速度快于今后劳动收入的贴现值。这暗示大局部收入水平比拟稳定的劳动者在青年时代持有较多的权益类资产,并在临近退休时更多的持有固定收益类产品。表?.年全球股指的表现指数实际回报率%算术平均标准差实际回报率%几何平均...美国..非美国地区全球......现存市场.企业年金基金投资的必要性分析作为我国社会保障体系中的重要组成局部的企业年金,随着其资金规模的快速开展,将成为金融市场上重要的机构投资者。建立企业年金的直接目标是年金基金的保值增值,所以企业年金必须参与投资运作。企业年金通过投资运作获得杨长汉:?中国企业年金投资运营研究?,经济管理出版社,年月版,页。孙建勇、杨长汉等译;?养老金治理与投资?,中国开展出版社年版,第页。收益,抵御通货膨胀,从而保证年金资产的保值增值,提高职工的待遇水平。企业年金规模大,投资期限长,增长稳定,必然能够成为推动资本市场健康开展的重要力量。企业年金投资的意义具体表现在以下几个方面:..我国企业年金投资运作是对世界企业年金制度开展的经验借鉴从世纪年代末开始,在社会、经济、政治力量的共同推动下,,世界性的养老金制度改革的浪潮开始在西欧、拉美,东欧和东亚国家展开。世界养老金制度将追求职益分配的公平为原那么,兼顾效率为改革目标,逐渐建立完善的多支柱养老保障体系。各种类型的养老金制度都将实行企业缴费与个人缴费相结合,为广阔的职工建立个人账户,委托给专业机构投资运作。企业年金实行市场化运营,与金融市场尤其是证券市场互动,实现企业年金基金的保值增值。世界经验和数据说明,企业年金基金要实现保值增值,只有通过专业的金融机构投资运作。例如,智利养老金的年化收益率到达了%以上,真正到达了构建企业年金的制度目标,保障了年金方案参加人的退休待遇水平,同时也有效降低了参加企业的本钱。其管理模式正是信托模式,聘请专业的投资机构运作。再如,美国的养老金管理经验也对我国具有重要的借鉴意义。美国的社会保障体系也由三个局部组成,第一局部类似我国的根底养老金,由政府负担;第二局部类似补充养老保险;第三局部类似个人储蓄。第二局部和第三局部的管理运营都采用市场化机制,由企业及员工自主选择市场上最具实力的机构,设立相应的业绩基准,采用严格的风险管控体系和定期的信息披露制度,对各机构排名、打分等形势,通过竞争淘汰机制,催促管理机构以企业和职工的切身利益为原那么,以保证年金资产的平安、收益和稳定为目标,多年来切实维护了企业年金基金的安伞。..企业年金只有参与投资获得收益才能抵御通货膨胀企业年金平均积累周期长达年以上,管理流程复杂。独立于根底养老金体系的企业年金,在市场化运营的制度体系下,企业年金投资由政府管理转变为市场化运营,只有到达企业年金基金资产的保值增值,才能保证货币的长期购置力,有效抵御通货膨胀。企业年金基金是一个人一生的积累,面临最大的长期风险是通货膨胀风险。只有有效地投资运作才能实现受益者的实际待遇不下降。..企业年金投资运作可以降低当期缴费水平企业年金缴费方式分为两种类型:一类是确定当期缴费型,另一类是确定最终领取水平型,目前也出现了混合型,如下表:孙建明:?企业年金管理指引?,中国财政经济出版社年版,第页。表混合型企业年金类型确定最终领取水平型确定当期缴费型不考虑最终的领取水平,采用个人账户积累制,根据职在年金建立初期,事先根据职工工的当期收入水平、职级、的当期收入水平、职级和工作年工龄和奉献大小确定缴费资金筹集方式限确定退休后的待遇领取水平,水平,职工退休时的领取水再根据职工的临近退休年度确定平完全依据个人账户的积职工的当期缴费水平。累额度,可分期或一次性领取。可分期领取、不定期领取,也可可分期领取、不定期领取,支付方式一次性领取。也可一次性领取。企业职工投资风险承当确定最终领取水平型的年金方案,在企业年金方案建立初期,为企业设立一个专门的公共账户,用于归集每年未分配到职工个人账户的资金,并参与投资运作,在职工退休时,从公共账户划拨资金给职工,用于弥补职工的待遇水平。企业年金享受经济增长成果,产生投资收益,可以创造一局部年金缴费一局部年金积累来源于投资所得,从而降低企业和职工当期的缴费水平,进而吸引更多的企业建立企业年金方案,有助于企业年金的快速开展,实现基金规模的迅速增长。..企业年金投资运作能提高年金方案参加人的待遇水平我国企业年金制度实行的是缴费确定性,由企业和职工共同缴费,实行个人账户完全积累制。企业年金是参加根本养老之外自愿建立的一种补充性养老制度,是在企业和职工之间“集体协商一致〞的前提下才能设立的一个补充养老金制度。“根据企业年金方案,企业缴费局部根据权益归属比例逐年进入个人账户,个人缴费局部全部计入个人账户。〞企业年金投资运营收益,按净收益率计入企业年金个人账户。在型的年金方案中,员工退休待遇支付水平取决于个人年金账户中额缴费积累以及所产生的投资收益。投资收益越高,年金账户的未来积累额越大,员工的退休保障水平就越高。..企业年金参与投资是完善中国金融市场结构的需要中国金融市场的结构分布不均,主要特征是银行业资产比重过大,资本市场等长期性市场开展不充分。企业年金等养老基金是长期的金融产品,企业年金从本质上讲是一种延期支付产品,其平均积累周期长达年以上,其大力开展势?企业年金试行方法?,年月日。必促进资本市场的开展。企业年金基金,经过一定的时间积累,势必开展成为重要的机构投资者之一。“企业年金基金本身的快速开展,资金稳定性、规模性、长期性、追求长期稳定投资回报等特点,将对我国资本市场的结构、效率、市场稳定乃至金融工具创新都将产生巨大的影响,同时企业年金的平安性特征还要求企业年金投资必须以资本市场比拟标准、成熟和稳定为前提。〞第章我国目前的企业年金基金投资现状介绍.企业年金投资的特点与原那么..企业年金投资的特点委托人和受益人权益至上。其他机构投资者一般以自身权益为目标而进行投资,而企业年金基金投资管理的目标是保障委托人和受益人的权益。企业年金采用信托管理模式运作,投资管理人与受托管理人签订委托合同,按照受托人的要求为委托人提供效劳。在为企业提供投资效劳的过程中,必须坚持企业年金委托人和受益人利益最大化的原那么,不能与本机构利益混淆,不能私自挪用企业年金资产,更不得以此为自己或任何第三方机构谋取利益。平安第一,收益第二。企业年金基金投资的特点是平安至上,在本金平安的根底上追求适当的收益率。这是企业年金的保障性质决定的。企业和职工在根本养老保障水平不高的前提下建立企业年金制度,其制度目标是通过企业年金缴费积累和投资收益,来弥补企业职工退休后普遍偏低的根底养老金保障水平,同时,建立企业年金的目标是保证长期资金的购置力,保障员工退休后的待遇水平不至于贬值,故企业年金投资收益必须能战胜日益高涨的通货膨胀率。企业年金投资管理的第一目标是平安,在平安与收益相冲突的时候,优先选择平安性。长期投资。由于企业年金基金具有积累时间长,增长稳定的特点,所以企业年金基金投资管理的目标、资产配置、投资策略、投资工具的选择都应以长期性为根底。企业年金的投资应该实行长期投资和价值投资。在投资渠道和工具上,企业年金基金更适合投资资本市场。长期投资有其优势,也有投资缺陷。长期投资最大的风险就是通货膨胀的威胁,所以防范通货膨胀是投资的一个重要方面。社科院世界社保研究中心主任郑秉文中央财经大学证券期货研究所博士杨长汉.?中国证券报?.......企业年金基金投资的根本原那么企业年金基金追求本金平安的需求决定了基金投资的根本原那么。投资的原那么包括本金平安性、适当收益性、合理流动性、分散性和审慎性。投资管理人必须在审慎尽职的前提下,以基金的平安性为根本要求,同时设置合理的流动性,满足退休职工的待遇支付,分散投资,最终实现年金基金的保值增值。.我国企业年金战略资产配置企业年金战略资产配置,是指在一定的投资范围内,选择适宜的大类资产投资比例,使企业年金在合理的风险下尽量获得较高的投资收益。通过采取战略资产配置策略,企业年金基金确定了投资组合资产范围及相应的比例,并将在较长时间内保持相对稳定。企业年金基金战略资产配置的目标是控制风险、保证收益,根据我国目前金融市场的制度环境和开展状况,选择适宜的金融产品,以投资组合模型和资产负债管理模型为工具,从而实现资产的科学匹配,实现年金的保值和增值,到达有效防范投资风险、提高投资收益率的目的。根据年人力资源和社会保障部公布的?企业年金基金监督管理方法?,我国企业年金基金可投资的产品和比例都有明确的规定,管理机构在投资运作过程中,不可突破此规定。方法规定,不低于企业年金基金总资产比例%以内的局部,可以投资现金类资产:不超过年金总资产比例%以内的局部,可投资与固定收益类产品;不超过年金资产%以内的局部,可投资于权益类资产。我国企业年金基金管理方法中明确,受托人的职责之一就是依据投资政策进行企业年金基金战略资产配置,根据不同的企业年金委托人的需求,投资管理人根据受托人的战略资产配置要求,对资产制定具体的投资策略。表不同资产配置方法适用的条件资产配置方法市场状况投资者目标及约束条件战略性相对稳定相对稳定战术性易变相对稳定.我国企业年金投资策略投资策略是投资管理人进行投资分析和证券产品选择的根本方法,包含行业分析、类别市场分析、证券产品选择等,是投资管理人在进行投资决策的过程中?企业年金基金管理方法?,人力资源和社会保障部,年月。应遵循的投资规那么,附属于整体投资政策。“投资策略必须反映出一个适宜的风险收益率前景以及流动性需要、收入层次和税收状况。〞投资策略按照投资方式可分为长期持有策略、恒定混合策略、投资组合策略和动态资产配置策略。投资组合策略,是将一局部资金投资于无风险资产从而保证资产组合的最低收益率,目标价值的设定可以是本金平安或者是业绩基准或者是投资亏损设定目标,将局部年金资金投资于风险资产,并随着市场的变动调整风险资产和无风险资产的比例,保证最低收益率的的同时不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略。企业年金基金投资选择投资组合策略。企业年金基金投资更关注年金本金平安根底上的绝对回报,不追逐短期市场排名,以绝对收益为目标,保持稳健和长期投资的风格,不为短期市场时机而使年金组合承当潜在风险。安全性往往是委托人和受益人的第一要求。投资组合策略是无套利均衡在金融工程中控制金融风险的应用,是年金投资躲避风险的重要策略。企业年金基金投资通常采用动态投资组合保险基数策略,由受托人依据企业的风险偏好和风险承受能力设定战略资产配置策略,投资管理人根据受托人的资产配置建议,先为企业年金基金实现平安垫收益,再博取权益类资产的收益。常规做法为:先将绝比照例数的资产投入到固定收益类和现金类产品中,将极少数的资产投资到权益类产品。待固定收益类产品的投资收益积累到一定程度时,再根据权益类市场的情况,及时调整权益类资产的比例。这样的投资思路能在保证平安的根底上获得绝对收益,满足年金资产的平安性需求。表.主要金融工具的风险收益情况数据来源:根据天相数据分析系统提供的数据整理兹维?博迪、亚力克斯?凯恩、艾伦?.马科斯:?投资学精要?,中国人民大学出版社年版。。企业年金投资组合在“确保平安、适度收益〞企业年金投资组合设计理念的指导下,按照企业年金基金投资管理规定的投资限制:货币市场不低于%,债券市场不低于%,权益类市场不高于%,结合投资管理人的投资经验与优势,可以设计不同的企业年金投资组合。表各投资组合分配比例目前市场上主要有策略配置组合、稳健增长组合和稳定收益三类组合。如南方基金设有流动性组合、增强型固定收益组合和保本策略增值组合;中国平安设有信心进取、舒心平衡和省心收益组合。各组合在投资目标、业绩基准和资产配置上略有不同。针对不同年龄阶段职工风险收益偏好的差异,企业年金基金投资组合的构建可依据企业年金方案参加人的年龄结构来进行构建。对于处于积累期的群体,企业年金基金投资组合应该加大股票、股票型基金的配置比例。而对于退休前后的群体,那么应降低权益类资产的投资比例。对于企业职工平均年龄偏低的企业年金方案,企业年金基金投资可以多配置权益类资产,对于职工平均年龄偏高的企业年金方案,那么减少权益类资产的配置。对于企业盈利能力强、负债低的委托人,可以加大权益类资产的配置,而对于经营不稳定负债较多的委托人那么降低权益类资产的配置。“投资过程的一个重要特点就在于它是动态的。投资组合必须持续不断地被监控和更新。〞.企业年金投资工具兹维?博迪、亚力克斯?凯恩、艾伦?.马科斯:?投资学精要?,中国人民大学出版社年版。从企业年金基金可投资的范围和方向方面,也可表达企业年金与根本养老金在投资管理上的区别。在企业补充养老保险阶段,中国的企业年金只能投资银行存款和国债。投资渠道狭窄,严重阻碍了企业年金基金的开展,也不利于基金的保值增值。?企业年金基金管理方法?公布之后,其投资范围得到了根本的扩大。扩大企业年金基金投资的范围,既是企业年金构建目标的本质需要,也是金融资本市场开展的结果。不同的投资工具有不同的风险收益特征,我国企业年金基金的投资范围根本上涵盖了国内市场上主要金融投资工具,包括货币市场类资产、固定收益类资产、权益类资产。企业年金基金投资的范围,包括银行活期存款、同业存款、协议存款、国债、短期债券回购、金融债和企业债、可转换债、短期融资券、投资性保险产品、股票、基金、等。随着金融市场的开展,金融投资工具越来越丰富,企业年金基金可以选择的新型投资工具将越来越多。前我国企业年金基金投资的一大创新是“新股申购〞即“打新股〞。.企业年金投资风险管理收益和风险形影相随,收益以风险为代价,风险用收益来补偿。企业年金是企业职工的“养命钱〞,控制风险,平安至上,是企业年金基金投资的一个根本原那么。企业年金基金投资的风险管理,在企业年金基金投资的整个体系中至关重要。“养老基金应该关系投资风险、盈余风险、发起人风险、利率风险、币种风险和通货膨胀。〞企业年金投资面临的风险主要有系统风险和非系统风险。系统性风险,是指管理机构无法抗拒的,不可躲避的风险所引起的投资收益的变化。这种因素使所有投资及金融产品的收益发生变化。这些因素包括政治、经济、社会、政策等各个方面,它是由社会开展所带来的如利率变化、汇率变化、财政政策调整、通货膨胀因素、能源危机、宏观经济政策与货币政策、经济周期等。政治方面的如政权变化、战乱等。社会方面的如经济和政治体制改革等。这些因素来自企业和投资机构外部,是单一证券和机构无法抗拒和回避的,因此成为不可控制风险。这些共同的因素会对所有企业、所有投资、所有机构产生不同程度的影响,即使通过多样化投资也不能分散风险,因此又称为不可分散风险。企业年金投资的系统风险包括政策风险、经济周期风险、利率风险和购置力风险。非系统风险,是指仅对局部资产价格产生影响的风险。这种风险称为可分散风险或可回避风险,可以通过分散投资来降低甚至抵消。非系统风险包括信用风险、经营风险和财务风险等。阿伦?.摩拉利达尔著:?养老基金管理创新?,上海财经大学出版社年版。企业年金基金投资选择投资组合理论进行资金分散化管理,本身就是一个风险控制的方法。企业年金基金投资风险控制包含了用于控制某种风险的所有投资管理选择和行为过程。在企业年金基金风险管理实践当中,主要面临三种实际风险:资产负债风险即企业年金基金积累目标和缴费投资积累不匹配的风险;企业年金基金投资试图超越业绩基准而选择的组合所面临的战术性风险或基准风险;企业年金基金投资管理人基于绩效目标而突破投资策略和禁投池的过度积极管理风险。企业年金基金委托人、受益人、受托机构和企业年金基金经理需要用一种系统的方式去分析和控制风险。企业年金基金投资风险控制管理是一个庞大复杂的系统,内容包含战略资产配置、投资策略、监管政策、产品类型、投资组合,还可扩展到证券产品、禁投池,选择投资时机,必须建立严格的风险控制制度和防火墙体系,切实控制年金投资运作中可能出现的主观和客观风险,并确保风险控制手段的严格执行。我国企业年金法规规定企业年金基金投资的要提取风险管理准备金。投资管理人从从当期收取的投资管理费中,提取%划入专门的托管账户用作企业年金基金投资管理风险准备金,专门用于弥补企业年金基金投资亏损。企业年金投资管理人在企业内部也必须建立严格的内控制度。在企业年金投资管理的实际过程中,投资管理人需要对风险重点源进行监控,在不同的投资管理阶段,对投资过程的事前、事中、事后阶段采取不同的风险控制管理方法,从而有效地将风险控制在一定范围之内。.企业年金投资绩效评估企业年金投资绩效评估是对企业年金投资运营管理的费用与收益、风险与收益、绩效来源的评估。企业年金绩效评估和反应作为企业年金基金投资管理的重要环节,其作用是无可替代的。通过受托人对投资管理人定期的绩效评估和排名比拟,不仅可以直观的检视投资管理人的投资运营业绩,还可以对投资管理人在操作过程中的不合理之处提出改良措施,从而不断提升投资管理人的投资水平,最终实现年金基金的保值增值。通过绩效考评,还可以检视企业年金投资战略资产配置和战术资产配置是否成功与失败、并找出其中的原因,探索如何在下一阶段的企业年金投资过程当中发现投资时机、防范投资风险。企业年金投资绩效评估主要针对收益与风险、收益归因。任何投资组合都是在承当一定风险的前提下获得收益的,因此在考察企业年金基金投资组合业绩时,必须同时对投资组合所承当的风险进行科学的度量,对投资收益进行风险调整,在企业年金基金委托人所能承受的风险范围之内评估所获得的投资收益率。企业年金基金投资收益率的评估方法主要有分组比拟和基准比拟两种。“企业年金投资收益率分组比拟法就是根据资产配置策略、投资风格、择时能力、选〞孙建勇:?企业年金管理指引?,中国财政经济出版社年版,页。品种能力、投资时机、投资策略投资目标和风险偏好的不同等,将具有可比性的同类的企业年金基金或投资组合归类进行投资收益率的相比照拟,比拟结果通常采用排序、百分位、星号等形式。企业年金基金投资收益率分组比拟的根本思路是,通过恰当的分组,尽可能地消除由于类型差异对基金经理人相对业绩所造成的不利影响,客观公正、科学地比拟评估投资管理人的投资业绩。’如果比拟不分组,很多企业年金基金的投资目标不同、投资策略不同、资金注入时间不同,风险偏好特征不同,即使进行企业年金基金投资收益率的排序,排序结果并不能客观、公正地评估投资管理人的管理行为和业绩。尤其是企业年金基金投资管理与整个资产管理行业中其他的资产管理目标和策略都不同,企业年金基金的投资政策与其他资产管理不同,因此,企业年金基金投资的业绩与其他资产管理的业绩比拟只能做参考而不具有可比性。进行企业年金基金投资收益率分组比拟,必须建立企业年金基金投资收益率专项数据库,数据库应该包括可比性指标和参考性指标。不同时期的数据,数据越全、时期越多越有利于评估,数据的出处必须是来自权威的专业的具有公信力的机构,包括政府监管部门、行业自律组织、企业年金基金管理机构、有公信力的媒体和中介机构。数据的可得性、可靠性是分组比拟的根底。企业年金基金投资收益率业绩基准比拟法,即给需要评估的年金基金设立一个业绩基准,比拟基金投资收益率与业绩基准的差异来对基金表现加以衡量的一种方法。业绩基准是根据组合的投资目标和投资策略来设定的。企业年金基金投资业绩基准尤其适合采用具有公信力的中介结构的专业的企业年金指数。中国养老金网、路透社等中介机构,已经建立了专业的中国企业年金指数,反映在可供中国年金方案投资的货币类市场、权益类市场和固定收益类市场之间进行不同资产配置的市场表现,指数系列可以为中国年金方案提供投资业绩评估基准,为广大企业选择优秀的企业年金投资管理人提供参考依据。收益与风险密不可分。收益的获得以风险为代价,所以不能单纯的以投资收益来评价企业年金的投资绩效。收益越高、潜在风险可能越大。“假设要用经济上敏感、管理上有用的方法来度量投资绩效,那么就必须将预期收益和预期风险联系起来,而比拟标准那么应采用常见资产管理工具所取得的收益作为基准水平。〞企业年金基金风险调整绩效评估方法通过对收益进行风险调整,得出同时对收益与风险加以分析的综合指标,从而更加客观公正地对企业