(70)-第四节 自由现金流估算股权估值与趋势交易

第四节自由现金流估算

从财务报表计算自由现金流

（一）、从净收益计算FCFE和FCFF目前估值通常将净利润作为计算股权自由现金流或公司自由现金流的起点.净利润是以应计制会计标准度量的股东收益,不能直接与现金制基础的股权自由现金流划上等号.净利润经过如下一系列调整后,可以得到股权自由现金流.从财务报表计算自由现金流

（一）、从净收益计算FCFE和FCFF1、计算方法FCFE=NI+NCC-FCInv-WCInv-Netborrowing展开形式为:1、计算方法销售收入－销售成本－经营费用=息税、折旧、摊销前收益－折旧、摊销=息税前收益－利息费用=税前收益－所得税=净利润

+折旧与摊销等非现金支出净额=经营现金流－资本性支出－营运资本追加－优先股股利－债务本金偿还

+新发生债务=股权资本自由现金流类似的,从净利润出发,经过一系列调整,也可以得到公司自由现金流.

FCFF=NI+NCC+Int(1-t)-FCInv-WCInv也即：净利润

+折旧与摊销等非现金支出净额=经营现金流

+利息费用×(1-所得税率)

-资本性支出

-营运资本追加

=公司自由现金流从财务报表计算自由现金流

2、非现金支出净额非现金支出净额包括以折旧、摊销为主要内容的各种不引起当前经营现金流的流入流出的项目变动净额。非现金项目FCFE、FCFF计算中的调整折旧+无形资产摊销+债券折价摊销+债券溢价摊销-长期资产处置损失+长期资产处置收益-资产减值类重组费用+未来需付现的重组费用-递延所得税+从财务报表计算自由现金流

3、资本性支出资本性支出的对象（1）固定资产投资（2）无形资产投资（3）长期股权投资等资本性支出的形式：（1）现金购买或者长期资产处置的现金收回（2）通过发行债券或股票等非现金交易的形式取得长期资产（3）通过企业并购取得长期资产从财务报表计算自由现金流

5、非经营资产公司总价值＝经营资产价值＋非经营资产价值因此要对公司的总体价值进行评估，还必须了解非经营资产价值。即公司拥有大量的股票和债券。从财务报表计算自由现金流

（三）从EBIT/EBITDA到FCFF在计算公司自由现金流时，净收益、息税前收益（EBIT）和经营活动现金流量担当了重要的角色。FCFF＝息税前收益（EBIT）（1－税率）＋折旧－资本性支出－营运资本追加FCFF＝息税、折旧、摊销前收益(EBITDA)（1－税率）＋折旧×税率－资本性支出－营运资本追加

FCFE＝FCFF－利息费用（1－税率）-债务净增加额预测自由现金流两种方法：一是先计算历史的FCFF，并假设增长率稳定；二是对自由现金流的各个部分分别进行预测。预测自由现金流1、增长率预测——销售百分比法

预测自由现金流2、预测股权自由现金流股权自由现金流＝净利润－（资本性支出－折旧）－营运资本追加

＋负债比率×（资本性支出－折旧）＋负债比率×营运资本追加或者：股权自由现金流＝净利润－（1－负债比率）×（资本性支出－折旧）

－（1－负债比率）×营运资本追加预测自由现金流3、公司持续经营价值的预测此估值方法假定目前时间为最后期限，按照持续经营价值的方法进行估值：

即