可转债研究报告

可转债研究汇报篇一：可转债专题汇报(一)：基础研究

可转债基础研究

一、基本概念

（一）可转债定义

可转债指在一定条件下可以被转换成企业股票的债券，具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取企业还本付息的固定收益，也可以选择在约定的时间内转换成股票，享有股利分派或资本增值的收益。

可转债包括如下两个特性：

?债券特性

可转债每年承诺付息，到期后发行企业会在面值之上进行赎回。

可转债一般采用递进利率形式付息，初始票息较低，之后逐年增长，到期赎回时发行人会额外支付一次赔偿利率。由于可转债相比同期限等级的信用债多了一种股票期权，因此可转债平均票息率远低于信用债。

?股权特性

每个可转债都会约定一种转股价，投资者可以按照约定的转股价格，将可转债转换成股票，以分享股票上涨的收益。

例如，A企业发行A转债，面值100元，转股价为5元，那么持有人可以将100元面值的A转债，转换成20股A股票。假设A股票从5元上涨到10元，则A转债持有人将1张A转债转股后卖出，即可获得200元。当转债处在转股期时，持有人可以随时转股，A转债的定价也会和股票保持一致，价格在200元左右。

（二）附带条款

可转债有如下几种附带条款。

第一，下调转股价的条款。当可转债的正股长期低于转股价约定的幅度时，可以对转股价进行下调。以中行转债为例，在发行的募集阐明书中对转股价格修正条款有如下规定：

在存续期间，当该企业A股股票任意持续15个交易日的收盘价低于当期转

股价格85%时，该企业董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交该企业股东大会表决。

正是基于这样的条款，由于XX年中国银行的股票价格持续15个交易日低于中行转债转股价的85%，即2.92元，因此中国银行在XX年年初提出下调转股价的方案并获(本文来自：小草范文网:可转债研究汇报)得股东大会的通过，并于XX年3月26日将转股价从3.44元下调到2.99元。

当转股价格下调后，相称于同样100元面值的1张可转债，可以换到更多的股票，这相称于增长了可转债的期权价值。因此，可转债在熊市中，反而也许因转股价下调提高其内在价值。

此外，可转债的正股分红、送股、配股，可转债的价格都能对应下调。

第二，提前赎回的条款。为了保护发行人的利益，可转债一般都具有提前赎回的条款。如下是XX年发行的平安转债的提前赎回条款：

“在本次发行的可转债转股期内，假如企业A股股票持续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），企业有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回所有或部分未转股的可转债。”

XX年5月23日，平安转债进入转股期，转股价格为41.22元/股，相称于每张转债可转2.426股。参照平安转债发行的募集阐明书，在转股期内，中国平安A股股票自XX年11月11日至12月22日持续30个交易日中有15个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130%，初次触发可转债的有条件赎回条款。对应的，平安转债的发行人于XX年12月22日公布平安转债赎回的提醒性公告。提前赎回完毕后，平安转债在上海证券交易所摘牌。

第三，回售的条款。为了保护可转债投资者的利益，诸多可转债都设置了回售的条款。下面是电气转债的回售条款：

（1）有条件回售

自本可转债最终两个计息年度起，假如企业股票收盘价持续30个交易日低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债所有或部分按面值的103%（含当期计息年度利息）回售给企业。若在上述交易日内发生过转股价风格整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。

（2）附加回售

在本次发行的可转债存续期间内，假如本次发行所募集资金的使用与企业在募集阐明书中的承诺相比出现重大变化，根据中国证监会的有关规定被视作变化募集资金用途或者被中国证监会认定为变化募集资金用途的，持有人有权按面值的103%（含当期利息）的价格向企业回售其持有的部分或所有可转债。持有人在附加回售申报期内未进行附加回售申报的，不应再行使本次附加回售权。

当企业股票价格满足回售条款时，发行人将面临两个选择，第一种选择是遵守回售条款，投资者以回售价格将可转债回售给发行人。由于回售价格一般高于可转债的面值，因此诸多时候回售价格会是熊市中的转债保底价格。第二种选择是在回售条款满足此前下调转股价，这样就能增长可转债的转股价值。

（三）重要指标

?股性指标

转换比例：100/转股价格，表达每100元面值转债所能转换得到的股票数量。转股价值：又称转换价值，等于股票现价*转换比例。

转股溢价：等于可转债市价-转股价值。

转股溢价率：等于转股溢价/转股价值。一般当可转债进入转股期后，转股溢价率都不会不不小于零，这是由于假如出现折价的话，投资者可以将转债A换成股票A，然后在市场中卖出，获取套利收益。转股溢价率越小，阐明可转债的股性越强。例如转债A的转股溢价率为0，则阐明假如股票A涨10%，转债A也能对应涨10%。转股溢价越大，阐明可转债的股性越弱，例如转债A的转股溢价为100%，很也许股票A的价格涨了50%，转债A的价格仍不动。

?债性指标

纯债价值：又称底价价值，为相似期限和评级的信用债收益率对可转债未来现金流贴现价值的总和。

纯债溢价：可转债市价-纯债价值。

纯债溢价率：纯债溢价/纯债价值。纯债溢价率是衡量债性的重要指标，一般状况下，纯债溢价率不小于零。

票息率：可转债票息率为递进制，初始票息率较低，后期逐渐提高，到期赎回时会有较高赔偿利率。

到期收益率：根据可转债市价和未来可获得的现金流计算得到的纯债到期收益率。

二、一级市场

（一）发行条件

XX年5月，《上市企业证券发行管理措施》正式施行，同步之前的《上市企业发行可转债实行措施》、《有关做好上市企业可转债企业债券发行工作的告知》等文献废止。可转债的发行进入规范期。

可转债发行的条件如下：

1.近来三年持续盈利，且近来三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%；

2.近来三个会计年度实现的平均可分派利润不少于企业债券一年的利率；

3.募集资金要符合国家产业政策投向；

4.可转债发行后，资产负债率不高于70%；

5.合计债券余额不超过企业净资产额的40%；

6.可转债的发行额不少于人民币1亿元；

7.可转债的利率不得超过银行同期存款的利率水平；

8.国务院证券委员会规定的其他条件。

新的规定对可转债发行主体的规定愈加严格，通过可转债融资的合格主体比例下降，发行主体大型化倾向日益明显。不过XX年后小盘转债的发行迅速增长，伴随大盘转债的逐渐退市，目前市场上形成了以小盘转债为主的格局。

（二）发行流程

可转债发行流程如下：

据记录XX年下六个月至XX年间各转债发行的状况，101个转债发行方案中，在通过董事会预案时3个方案被取消，通过股东大会表决时3个方案被否决，通过证监会发审委审批时1个方案被否决。

各环节时间方面：从通过董事会预案到股东大会通过，时间集中在1、2个月左右；从通过股东大会到证监会发审委审核通过，平均时间在163天左右，这一过程所需时间的不确定性和浮动范围最大；从发审委审核通过到转债发行平均为46天，基本为2、3个月的时间；发行到上市的时间最为确定，平均为20天。

从发行进度上看，发审委审批的速度对转债发行的进度影响最大，并且从XX年开始，股东大会通过至发审委通过的时间有不停延长的趋势，XX年所需时间平均到达了212天。整个可转债发行的进度非常慢，所需时间非常长，这也让想通过转债融资的上市企业陷入了一种异常尴尬的局面。由于定向增发的进展更快，限制更少，并且可以推进企业股价的上涨，越来越多的上市企业选择通过定向增发的方式融资。可转债的发行逐渐减少，伴随之前各转债的逐渐转股或退市，市场上可转债的标的愈发稀缺。

（三）历史发行状况

在XX年和XX年可转债市场迎来第一波高潮，可转债成为当时上市企业再融资的首选，单年发行只数分别为16只和12只。XX年和XX年受到股改影响，再融资暂停。XX年证监会公布《上市企业证券发行管理措施》，转债发行略有回升，但仍整体低迷。XX年至XX年，大盘转债陆续发行。进入XX年后，中小盘转债发行忽然增长，在发行的13只中12只为中小盘转债，覆盖了多种行业，尤其是传媒、电子、轻工、通信、地产等中下游行业。

篇二：可转债研究-实习汇报

中国可转债定价与投资方略

一、可转债的基本理论知识

可转债企业债券是一种附有股票期权的企业债券，它赋予债券持有人可以在规定的时间内（转换期）按照规定的价格（转换价格）将债券转换成企业股票的权利。

可转债的特性：股性与债性

重要条款：

1转换条款

2赎回条款

3回售条款

4修正转股价条款

途径依赖需要用到蒙特卡罗模拟，股价变动需要用到二叉树，重要使用这两种措施进行计算，隐含波动率作为一种验证因子进行计算。

二、中国可转债定价模型

CB=债券价值+可转换价值+回售价值-赎回价值+修正股价价值

TCFiPI=+i?1

LSM环节：

一、首先根据目前的标的价格条件，模拟出若干离散时

间点上的股票价格，进而获得一系列直到到期日的若干条股

价途径;

二、在每个时间节点处，以各条途径上的目前股价作为

解释变量，以各条途径上后一节点处的支付值的贴现值作为

被解释变量，运用最小二乘措施估计在目前股价下持有转债

可以获得的未来支付的贴现值;

三、将此估计值代入到边界条件中，判断目前节点处债

券持有者与否应当转股或是执行回售条款、发行方与否已向

下修正转股价格或是执行赎回条款，从而得到目前支付值，

并将其贴现到前一节点;

四、按照上述环节，从到期日的支付开始，采用倒推的方

法得到每条途径下初始节点处的支付，最终取所有途径的初

始支付均值，即为初始时刻的可转债价格。

三、中国可转债理论价格与市场价格的差异

四、中国可转债的投资方略

条款：

在本可转债存续期间，当我司股票在任意持续20个交易日中有10个交易日

的收盘价低于当期转股价格的90%时，企业董事会有权提出转股价格向下修正方

案并提交我司股东大会表决。上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实行。股

东大会进行表决时，持有本可转债的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于本次股东大会召开日前20个交易日我司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者，同步修正后的转股价格不低于近来一期经审计的每股净资产和股票面值。若在前述20个交易日内发生过转股价风格整的情形，则在转股价风格整日前

的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算，在转股价风格整日及之后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算。

宝安转债

篇三：债券研究汇报模板

营销交易管理总部理财服务部

标题：内容+签名（深蓝色4号宋体，粗体，居中）

投资要点：包括但不限于如下内容（黑色小四号宋体，单倍行距）

1、基本面影响原因分析：

经济发展趋势、宏观调控政策变化、国际市场影响原因等

企业债和可转债还应包括企业自身发展状况分析

2、债券市场交易状况分析：

对债券市场的交易数据进行分析，如到期收益率、成交量等

3、投资提议：

通过上述分析，结合资本市场的整体状况，给出债券市场的

整体评级，包括对国债、企业债的评级。同步对详细债券投资

品种进行比较分析，给出对应的投资评级。重点关注的品种应

给出深入的投资分析。

5、风险提醒

对影响整体债券市场和详细品种投资评级变化原因进行提醒

1

正文部分：（对投资要点内容的展开分析）（黑色小四号宋体，单倍行距）

2

投资评级阐明:

行业投资评级分为:优于大势、同步大势、落后大势。

优于大势：在未来6—12个月内，行业指数的收益超越市场平均收益；

同步大势：在未来6—12个月内，行业指数的收益与市场平均收益基本持平；

落后大势：在未来6—12个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。

证券投资评级分为:关注、持有、回避。

关注：股票未来3个月内的涨幅超过指数（上证综指或深证成指）15%以上；

持有：股票未来3个月内的涨幅超过指数（上证综指或深证成指）5—15%；

回避：股票未来3个月内的涨幅超过指数（上证综指或深证成指）-5—5%或跌幅超过-5％。免责申明：

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