金融企业价值特点与案例分析

金融企业价值特点与案例分析主讲人：王青华近年来，随着我国金融体制改革的深化，二十一世纪金融企业的发展基本上表现为两大特征：一、金融全球化二、金融混合经营我国金融业已经逐步成为国内和国际并购市场中最活跃的交易领域，金融企业价值评估的问题自然也引起了各界广泛的重视。金融企业价值特点与案例分析一、金融行业的分类（根据证监会行业分类标准2012）（一）银行业（二）保险业（三）证券、期货业（四）金融信托业（五）基金业（六）其他金融业金融行业的三驾马车(共同特点：融资、再投资)金融企业价值特点与案例分析（一）银行业1、银行业的发展历史起步阶段（1978-1984）

统一计划、分级管理、存贷挂钩、差额包干

初建阶段（1985-1994）

统一计划、划分资金、实贷实存、相互通融提升阶段（1995-2002）总量控制、比例管理、分类指导、市场荣通新的发展阶段（2003-今）

计划指导、自求平衡、比例管理、间接调控

未来发展思考

市场导向、合规经营、动态管理、审慎监管金融企业价值特点与案例分析2、我国银行业发展现状及特点大型商业银行改革进一步深化

股份制商业银行和城市商业银行经营稳健

农村金融改革成效显著

银行业跨境服务能力稳步提升

金融创新卓有成效金融企业价值特点与案例分析金融企业价值特点与案例分析3、未来发展趋势银行类金融机构的融资量会有所增加，我国仍将实行适度宽松的货币政策。市场产品与融资结构优化力度将有所加大。金融市场的相关制度建设将继续推进。金融市场对外开放将稳步扩大。4、2012年，我国银行业运行简况截至2012年末，商业银行总资产余额达104.6万亿元（本外币合计），比上年末增加16.2万亿元，同比增长18.3%；总负债规模达97.7万亿元，比上年末增加15.0万亿元，同比增长18.1%，其中，商业银行各项存款余额为79.1万亿元，比上年末增加10.5万亿元，同比增长15.3%，占总负债的比重为80.9%。商业银行资产负债规模增速与上年基本持平，呈平稳增长态势。其中，资产余额增长最快的是农村商业银行，其次是股份制商业银行和农村商业银行，银行业资产结构趋于合理。2012年新增贷款投向主要集中于批发和零售业、制造业及个人贷款，对于持续拉动国内消费需求，调整经济结构有积极作用。金融企业价值特点与案例分析5、我国银行业的资产规模及构成情况2012年底，我国银行业的资产规模比例金融企业价值特点与案例分析我国四大银行资产构成情况（1）工商银行金融企业价值特点与案例分析（2）建设银行金融企业价值特点与案例分析（3）中国银行金融企业价值特点与案例分析（4）农业银行金融企业价值特点与案例分析6、我国银行业面临的风险信用风险市场风险资金来源及流动性风险营运风险政策风险法律风险商誉风险金融企业价值特点与案例分析7、我国银行业的监管

我国监管机构参照巴塞尔协议Ⅲ，于2012年6月份发布了《商业银行资本管理办法（试行）》，于2013年1月1日起施行。2012年12月发布了《关于实施〈商业银行资本管理办法(试行)〉过渡期安排相关事项的通知》，要求商业银行在6年过渡期内分阶段满足《资本管理办法》中的规定。2012年末，商业银行加权平均资本充足率为13.3%，比2011年末上升0.54个百分点；加权平均核心资本充足率为10.6%，比2011年末上升0.38个百分点。监管部门前一阶段提高资本充足率的要求和升级监管标准的举措有所体现，2012年全部100多家商业银行资本充足率全部达标。

附件：我国银行业部分监管指标对比(2012.12.31)金融企业价值特点与案例分析金融企业价值特点与案例分析8、银行评级（1）评级目的

是衡量及预测银行的各类业务风险并利用一定的银行评级符号来表示不同的风险水平，能为存款人及投资者提供了解银行信用风险的机会，同时亦能提供银行资信状况的专家意见。（2）银行评级分析框架

外部营运环境

所有权与治理

管理战略及公司治理

风险管理

资本化

盈利状况金融企业价值特点与案例分析（3）财务指标

流动性、资金及资产负债组合

备付金比率平均流动资产及平均资产比率

平均贷款及平均资产比率

平均客户存款及平均总资金

平均同业资金来源及平均总资金

平均市场资金来源（同业除外）及平均总资金

平均贷款及平均客户存款

平均风险加权资产及平均总资产金融企业价值特点与案例分析

盈利状况

利息收入及营运收入比率

非利息收入及营运收入比率

平均盈利资产收益率

净利息收入增长率

平均资产收益率

呆账准备金前盈利及平均资产比率呆账准备金及准备金计提前盈利比率

年度税项及缴税前盈利比率

营运费用及营运收入比率净利息收入及营运收入比率其他营运收入及营运收入比率利息负债成本率净资产收益率平均加权资产收益率

呆账准备金前盈利及平均加权资产比率净利息收入与呆账准备金覆盖倍数

股息支付比率

营运费用及平均资产比率金融企业价值特点与案例分析

资产质量

贷款损失储备及总贷款比率

贷款呆账准备金及不良贷款比率

贷款呆账准备金及总贷款比率

贷款呆账准备金及呆账计提前盈利比率

质疑贷款比率

不良贷款比率

不良贷款覆盖率

核销及总贷款比率金融企业价值特点与案例分析

资本化

一级资本比率

资本充足率

核心资本充足率

股东权益及总贷款比率

内生资本增长能力

普通股权益占总的平均资产的比例

红利支出率金融企业价值特点与案例分析9、银行业的特点（从价值评估角度讲）（1）经营对象的标准化和产品服务的差异性

银行是通过经营货币资金以一种或几种货币为标的开展运营并附带相应的诸如咨询、支付结算等服务，不同的银行所提供的产品和服务是不同的，同一个银行也会提供多种产品和服务，同一种产品对于不同的客户会有不一样的效果。（2）风险的延迟性

银行贷款项目这一类，贷款发放出去以后仅仅是一项交易的开始，如果借款人不能按时付息，甚至到期不能履约还款，那么银行的损失不仅仅是利息收入，更可能血本无归。这种风险在贷款到期前始终伴随着银行，期限越长，银行所面临的不确定性就越大，不可控因素就越多，风险也就越大。金融企业价值特点与案例分析（3）产品服务的区域性限制

银行业的产品、服务的辐射范围是在银行网点的一定区域内，虽然个别产品的辐射范围稍大一些，但也终是有限的。储蓄业务的范围就更小了，因为居民储蓄讲求的是便利性。虽然现在银行业务的触角延伸了很多，如网上银行、自助服务设施等，但也仅仅是在一定程度上弥补了银行网点的不足，本质上的限制是不能改变的。金融企业价值特点与案例分析（4）银行客户的高流动性

客户与银行的交流不仅需要服务而且还希望获利。不同的银行服务是有差别的，客户的目的性很强，此外，一家银行的营销力度也会影响客户群的变化，也就是说，银行现在客户群的数量大不能代表将来的数量大，反之亦然。金融企业价值特点与案例分析（5）商业银行产品的可模仿性

银行产品的专用性程度较低，一家银行如有新的创意，很快就会被其它银行学习、模仿，甚至发展，但是由于客户群不同，模仿的结果是有区别的。金融企业价值特点与案例分析

总而言之，由于商业银行在业务的综合性、公司治理结构的多样性等方面与传统型企业有较大差异，所以，在选择企业价值评估方法时要注意针对银行企业的特点，灵活运用。金融企业价值特点与案例分析10、国内银行业上市公司价值评估方法的选择

收益法和市场法为主。

收益评估一般采用股权现金流量折现模型。

折现现金流量法由于对现金流量衡量的口径和折现率的选取不同，可以分为股利折现模型、股权现金流量折现模型、企业实体现金流量折现模型三种估价模型。但具体对我国商业银行而言，应采用股权现金流量折现模型。

首先，我国上市公司的股利政策并不稳定，上市公司普遍存在只送红股而不分红的特殊现象，致使股利折现值不能如实反映企业价值，同时，股利容易受到管理层或大股东的操纵，因此我国不适用股利折现模型。金融企业价值特点与案例分析

其次，虽然从理论上讲企业实体现金流量折现模型和股权现金流折现模型的结果是相等的，但企业实体现金流量折现模型需要考虑负债部分的作用对资本成本的影响，所以，使用股权现金流折现模型更容易些。

市场法，采用PB,PS,PE以及EVA等指标为基础，结合银行特有的相关指标进行比较。金融企业价值特点与案例分析

案例：银行业企业价值评估案例分析金融企业价值特点与案例分析（二）保险业1、保险业的发展史

1805年，外资保险公司开始进入我国，东印度公司设立广州保险会社。1865年-1878年，上海华商义和公司保险行、仁和水险公司、济和船栈保险局等民族资本的保险公司成立。1930年-1937年，上海保险行业公会、中国保险学会成立，上海设有外国保险机构120多家，《中国保险年鉴》列名的华商全国性保险公司40多家。1958年底，国内保险业务停办。1979年，开始恢复办理国内保险业务，仍由一家国营保险公司独占市场。1986年-1991年，新疆兵团、平安、太平洋等保险公司相继成立，保险市场出现竞争。金融企业价值特点与案例分析1992年，中国保险市场开始对外开放，美国友邦保险公司在上海设立分公司。1995年，保险法制建设逐步走入正轨，新中国首部《保险法》颁布并实施。2004年12月，中国加入WTO保险业过渡保护期结束，中外资保险公司公平竞争。金融企业价值特点与案例分析2、我国保险业的发展现状及特点中国保险市场基本上还处于一种寡头垄断中国保险业的发展还处于一个低水平中国保险市场结构分布不均衡中国保险业的专业经营水平还不高保险市场还未形成完整体系再保险市场发展滞后和保险监管亟待加强金融企业价值特点与案例分析3、我国保险业未来的发展趋势树立价值增长理念和效益意识提高保险产品的品格走专业化经营、集团化发展道路加强保险公司的资本运作力度提高从业人员专业化素质金融企业价值特点与案例分析4、保险和保险公司的基本分类

保险的分类标准很多，我们这里主要介绍按保险标的、承保方式、盈利与否这三项分类标准的保险分类情况。（1）财产保险与人身保险

以保险标的作为分类标准，保险通常可分为财产保险、人身保险，保险公司可分为财险公司和寿险公司。

金融企业价值特点与案例分析

财产保险又称财物保险、损害保险，是以物或其他财产利益及相关责任为标的的保险。财产保险的特点是：

期限短，通常不超过一年；

费率的制定以损失经验为基础；

保险标的可以用货币衡量价值；

对再保险需求强烈；

保障功能为损失补偿。金融企业价值特点与案例分析金融企业价值特点与案例分析人身保险是以人的生命和身体为保险标的，以被保险人的生死、伤害、疾病作为保险事故的保险。人身保险的特点是：根据业务品种不同期限长短不一，以中长期的业务为主；费率的制定与损失经验、死亡率和预期利率密切相关；保险标的价值不能确定，保险利益以约定和实际发生的损失多少为基础确定，大多数险种不存在超额投保的情况；对再保险的需求不强烈；保障功能在寿险中表现为经济给付，在健康和意外保险中表现为损失补偿。

金融企业价值特点与案例分析（2）原保险与再保险根据业务承保方式的不同，保险可分为原保险和再保险，由此也产生了专营再保险业务的再保险公司。

原保险是指保险人对被保险人因保险事故所致的损失承担直接的、原始的赔偿责任的保险。

再保险是原保险人以其所承保的风险，再向其他保险人进行投保，与之共担风险的保险。再保险可以在本国范围内进行，对于大额业务，超过国内保险市场承受能力时，可以跨越国界，在世界范围内进行分保，此时也称为国际再保险。金融企业价值特点与案例分析（3）商业保险与社会保险根据是否盈利的标准，保险可分为商业保险和社会保险。社会保险是指通过行政立法的形式，以个人为保障对象，以个人的年老、疾病、伤残、失业、死亡等特殊事件为保障内容、以政府强制实施为特点的一种保障制度。社会保险是非盈利性保险，它不以盈利为目的，而以实施社会政策为目的。5、2012年，我国保险业运行简况

2012年末，保险公司原保险保费收入15488亿元，比上年增长8.0%，其中寿险业务原保险保费收入8908亿元；健康险和意外伤害险业务原保险保费收入1249亿元；财产险业务原保险保费收入5331亿元。支付各类赔款及给付4716亿元，其中寿险业务给付1505亿元；健康险和意外伤害险赔款及给付395亿元；财产险业务赔款2816亿元。金融企业价值特点与案例分析6、我国保险行业的资产规模及构成情况2012年底，我国保险业上市公司的资产规模比例金融企业价值特点与案例分析

我国四大保险公司资产构成情况（1）新华保险金融企业价值特点与案例分析（2）中国平安金融企业价值特点与案例分析（3）中国人寿金融企业价值特点与案例分析（4）中国太保金融企业价值特点与案例分析

由以上饼图不难看出，保险行业的资产构成中，除了大量用于投资或补偿的准备金外，就是大量的投资资产。

保险资金的运动要经过三个阶段：保险费的筹集、保险资金的积累和运用、损失补偿或给付。其中，第一个阶段是前提和基础，第三个阶段是资金运动的终点，也是新一轮保险投资和循环的起点，而实现的程度则取决于第二个阶段，即保险资金在运用中的不断积累和扩大。金融企业价值特点与案例分析金融企业价值特点与案例分析7、保险行业面临的风险（1）承保风险在财产保险承保上，注重保费收入，从而忽视承保质量，对标的物缺乏充分的分析、评估，在寿险营销上，缺乏对被保险人必需的了解和调查，简化了相关的程序，导致采集的情况失真，容易形成风险。（2）投资风险市场经济的发展和保险的金融属性决定了保险企业具有运用保险资金、开展投资、向资产业务转化的职能。然而只要保险资金进入资本市场进行投资，就会存在风险。（3）管理风险由于保险公司内控制度不严密，管理不善或缺乏必要的监督制约机制，而导致的风险。（4）道德风险

主要由于人们的主观心理行为在受到利益的驱动后，道德观念发生了扭曲而产生的风险。如：恶意骗保等。（5）其它风险

指保险人无法预测、控制，但确实又是保险人面临的风险。如保险的定价、逆向选择、利率和汇率的变动、信用风险等。金融企业价值特点与案例分析金融企业价值特点与案例分析8、我国保险行业的监管

附件：我国保险业专项指标对比（2012.12.31）金融企业价值特点与案例分析9、保险评级（1）寿险公司评级寿险评级方法分为两大部分：定性分析：在进行定性分析时考核经济环境、商业基础和战略问题。这在评级流程中具有极其重要的意义。定量分析：在进行定量分析时强调财务基本原理、财务衡量指标和比率分析。金融企业价值特点与案例分析

定性分析1）行业分析重点包括：

影响该行业的趋势；总体经济环境；行业内部的集中程度；人口统计状况和市场竞争因素；进入壁垒和新产品的威胁以及竞争秩序；寿险公司相对于购买者和中间商的商业谈判能力；影响定价和成本的其他基本因素；监管、法律和会计环境以及政府对该行业的保护程度。金融企业价值特点与案例分析2）业务状况重点包括：业务组合的分散程度公司产品的市场占有率保险独占性和品牌质量费用效率和业务规模承保和相关定价的专业技能行销渠道的质量与分布集团内其他相关的非保险活动金融企业价值特点与案例分析3）组织结构重点包括：母公司财务稳健性和财务弹性；上游股息需求和母公司资金分配的可用性；为了支撑经营不善的子公司而转移资本的潜在需求；与母公司或者子公司的商业协作；子公司的强势和弱势；正式担保或者支持协议，子公司支持的记录。金融企业价值特点与案例分析4）管理素质重点包括：企业的策略性定位及其营运重点营运控管及技巧财务策略以及管理阶层承受风险的程度金融企业价值特点与案例分析定量分析定量分析主要指财务评估，可以分为以下几个主要部分：营业业绩资本充足率投资资产/债务和流动性管理财务弹性

财务比率和定义金融企业价值特点与案例分析（2）财险公司评级主要集中于以下五个分析领域进行定性和定量分析：行业评估；业务评估；组织评估；管理评估；财务评估。

行业评估重点包括：

在特定领域的竞争水平，以及竞争如何随时间而有序地而变化；在本领域中竞争优势的基础；

进入壁垒和新产品的威胁；保险公司相对于购买者和中间商的商业谈判能力；导致潜亏的因素、正确定价的能力以及对意外亏损的披露；监管、法律和会计环境和构架。金融企业价值特点与案例分析业务评估重点包括：保险业专门技术及市场知识；分发及组合能力；组合的行业发展及变化；市场份额及成长性；商誉及特殊权利价值；费用比率和业务规模；产品及地理性组合；承保和相关定价的专业技能；保险业内可用的具有专门用途的特定物品；管理和技术能力。金融企业价值特点与案例分析组织评估重点包括：母公司财务实力和财务弹性；上游股息需求和母公司资金分配的可用性；为了支撑经营不善的子公司而转移资本的潜在需求；与母公司或者子公司的商业协作；子公司的强势和弱势；正式担保或者支持协议，子公司支持的记录。金融企业价值特点与案例分析

管理评估重点包括：策略远见；冒险精神；达到预期的记录和可信性；控制和风险管理能力；深入、广泛、连续性的计划；主要管理人员的业绩。金融企业价值特点与案例分析

财务评估重点包括：保险质量；收益率；投资情况及流动性；再保险利用；赔款储备充足性；资金充裕性；财务弹性。金融企业价值特点与案例分析

财务比率和定义1）承保质量和盈利能力重点包括：赔付率承保费用比率综合比率营业比率投保人盈余公积/产权资本的收益率资产收益率保险费增长率金融企业价值特点与案例分析2）投资和流动性重点包括：非投资级的债券占投保人盈余公积的百分比非关联普通股占投保人盈余公积的百分比关联投资占投保人盈余公积的百分比现金流量比率流动资产对负债比率投资收益率金融企业价值特点与案例分析3）承受分保再保险的风险重点包括：留存比率可收回再保险对投保人盈余公积的比率4）赔款准备金充足率重点包括：准备金增长额对往年赔款准备金的比率准备金增长额对投保人盈余公积的比率准备金增长额对满期保险费的比率赔款准备金占满期保险费净额的百分比金融企业价值特点与案例分析5）资本充足率重点包括：净保险费记入投保人盈余公积的比率净杠杆比率总杠杆比率风险性资本比率6）财务杠杆和偿付比率重点包括：债务与总资本比率固定费用保证金比率利息偿付比率7）比率分析无法涵盖各种财务风险5、保险行业的特点（从企业价值评估角度讲）（1）企业资本来源的特殊性

保险行业企业资本的获取渠道主要有两个：一是企业股东的投资，二是从保护那里获得的保险费（保险基金），其中后者是保险公司最主要的资本来源。保险企业要具有较强的资本运作能力，通过提高投资收益率来抵补预期赔付率与实际赔付率之间的差额而实现保险基金的保值增值。所以获得大量的保险费收入是保险公司实现价值增加的前提，而精算技术与投资能力是实现公司价值增值的重要保障。由于大量的保险费收入需要依靠优质保险产品与保险服务，所以，对保险公司进行价值评估时，必须先从保险产品入手，且要引入精算价值评估法，此外还要注意投资收益率的假设。金融企业价值特点与案例分析（2）经营过程的特殊性净现金流产生方式的特殊性

保险公司的现金流量产生的时间与大多实业公司不同，实业公司是现在投资，以后获取现金流量，而保险公司可能一开始就能从保险费收入中取得一定的现金流量，并且整个保险期间还不断会有现金流流入。利润的不确定性

保险公司收入在先，成本在后的经营特性，决定了保险公司的保费收入并不是全部利润，其必须预留一部分责任准备金以应付未来的保险赔付，因此，保险公司的利润由责任准备金的评估金额决定的，而责任准备金又是精算人员基于各种假设估计得来的，所以，保险公司的利润具有很强的不确定性。金融企业价值特点与案例分析

保险企业的价值来源及经营过程的特殊性决定了保险企业价值评估的复杂性，需要有财务、精算、保险业务等多方面知识，同时还需要具有较强的数据处理和分析能力。在保险公司价值评估时应注意以下几点：

注意研究产品线，分业务进行价值评估

注意保险公司净现金流、利润产生方式的特殊性

精算假设的设定和精算技术的应用是评估难点

此外，还要考虑行业发展特点、公司品牌效应、公司组织构架等因素金融企业价值特点与案例分析6、保险公司价值评估方法

由于产、寿险业务在经营上存在很大差异，所以对它们分别采用不同的方法进行价值评估。此外，保险公司逐步走向金融保险集团的发展道路，所以多业务公司价值评估方法也成为了业内关注的重点。（1）寿险公司价值评估方法

在英美等发达国家，寿险业已步入成熟期，对经济增长、投资回报的平均预期相对平稳，因此，无论是相对估值还是绝对估值，尽管方法不同，但基本可以反应寿险公司的实际价值，所以计算结果相差不大。从国际经验看，美国以P/E法为主，英国则以精算评估法为主。

而对于寿险业正处于高速发展期的中国来说，一般认为应采用精算估值法，而不应采用传统的市盈率法等相对估值法。金融企业价值特点与案例分析原因有以下几点：

寿险公司经营周期长，一般在经过5-8年正常业务亏损期后才开始盈利，所以在经营前期，寿险公司的每股收益很低甚至为负数，因此，不适用P/E法评估。保险公司的差异化管理趋势，使保险公司的市盈率和市净率不具有可比性。

寿险公司负债的不确定和投资收益水平的不稳定使行业分析师难以预测下一财务年度的盈利水平。

随着保险产品与金融产品的逐渐融合，保险产品中出现了类似期权等金融衍生品的特性，用相对估值法根本无法对这些业务进行评估。金融企业价值特点与案例分析◆内含价值法——法定价值评估方法

中国保险监督管理委员会于2005年5月发布了《人身保险内含价值报告编制指引》。

人身保险内含价值由三部分组成：（1）分配给适用业务的自由盈余；（2）要求资本扣除持有要求资本的成本之后的余额；（3）有效业务的现值。

其中：自由盈余是指适用业务对应的所有资产的市场价值，扣除相应负债，超过该适用业务要求资本的数额；

要求资本是适用业务所对应的所有资产的市场价值，扣除相应负债，在评估日限制不能分配给股东的金额，且不能低于法定最低偿付能力额度；

有效业务价值，即当前公司已经销售出去的保险单在评估时刻对股东价值的贡献。金融企业价值特点与案例分析计算步骤：

保单分组——评估前对同质保单进行合并处理，进而对数据进行处理并分组，增加评估结果的准确性。

建立精算假设——目的在于对公司的未来利润进行模拟并贴现，包括死亡率、续保率、投资费用、风险贴现率等方面的假设。

对未来利润进行预测并贴现——得到有效业务价值。

敏感性分析——应当适用无风险利率作为收益率进行敏感性测试，根据高于基准假设10%的费用率进行敏感性测试。

净资产调整——调整评估基准日的净资产，包括法定资本金和盈余、法定负债的核算、以及报表中不包括的资产认定

最后，将有效业务价值加上调整净资产，即可得到寿险公司的内含价值。金融企业价值特点与案例分析

由于有效业务价值是通过对未来利润（权益）现金流折现得到，它避开了寿险公司负债现金流的影响，所以内含价值法本质上是一种权益现金流折现法。金融企业价值特点与案例分析（2）财险公司价值评估方法

财险公司的产品属于短险业务，保险期限一般不超过一年，资金流动快，保值增值压力小，若保险公司预测、统计技术精湛，不发生巨大损失性事件，财险公司可在较短年限内产生盈利，且财险收益是即时入账，不像寿险需要在一段时间内分摊入账。所以，财险公司一般考虑用权益现金流折现法和市场比较估值法进行评估。◆

权益现金流折现法该方法是从股东的角度，衡量公司在一定时期内为股东创造的价值。主要基于保险公司负债经营的特性，将准备金视为能为股东创造价值的负债，从而利用权益现金流折现法对保险公司进行价值评估。在评估过程中，将未偿还债务数量的增加（当期准备金的增加）当成来自于股东的现金流入量来对待。金融企业价值特点与案例分析具体步骤：根据财险公司历史损益表和资产负债表，计算自由现金流量和重要比率；根据权益收益率、资产收益率、赔付率等重要比率，预测公司未来绩效，预测权益自由现金流量；采用资本资产定价模型以及公司在行业内所处的位置来确定权益成本，然后用权益成本对所得的所有权益自由现金流量进行折现；利用价值驱动因素公式估算预测期之后的所有权益自由现金流量折现现值，价值驱动因素公式为：

其中：NI为明确预测期最后一年的利润；g为净利润的长期增长率；r为投资于该公司的新增权益资本的长期预期收益率；k为权益资本的机会成本金融企业价值特点与案例分析利用这种方法，需要注意两点情况：注意分析公司的产品线，选择使用贴现率由于这两年保险公司推出不少以短期盈利为目的的理财产品，用于投资高风险的债券产品，使得这种产品的现金流入量对资本市场的变动会非常敏感，面临较大的风险，所以针对这部分现金流需要用较高的贴现率进行贴现。要仔细观察公司净现金流波动情况

注意财险业务中