轻工制造行业23年中总结：周期筑底复苏在途；黎明将至坚守价值

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u轻工制造行业中报总览 7行情回顾 7业绩表现 9家居：定制板块表现亮眼，软体板块仍待修复 业绩总结：H1板块营收略有下滑，盈利能力提升明显 定制：Q2业绩稳步兑现，整家整装为持续发力方向 14软体：Q2业绩改善明显，等待内外需进一步修复 18投资展望：房地产政策组合拳落地，建议布局家居板块多条主线 21造纸：Q2周期筑底，业绩有望逐季回暖 25包装：下游需求有序回暖，成本改善逻辑逐步兑现 31新型烟草：海外一次性电子烟爆发，关注格局重塑新机遇 34快消：个护盈利总体改善，文具眼镜稳步复苏 38出口链：关注海外去库拐点，部分公司Q2已开启修复 41风险提示 49图表目录图1：23年1月1日至8月29日申万一级行业涨跌幅 7图2：轻工板块23年1月1日至8月29日涨跌幅 7图3：轻工申万二级行业1月1日至8月29日涨跌幅 7图4：申万轻工及二级子版块各季度涨跌幅 8图5：申万轻工制造营收及归母净利润增速（%） 10图6：申万轻工制造分季度营收及归母净利润增速（%） 10图7：申万轻工制造及子版块营收增速 10图8：申万轻工制造及子版块净利润增速 10图9：申万轻工制造及子版块毛利率 10图10：申万轻工制造及子版块净利率 10图家居用品板块营业总收入及同比增长率 图12：居用品板块归母净利润及同比增长率 图13：家居用品板块单季度营业总收入及同比增长率 图14：家居用品板块单季度归母净利润及同比增长率 图15：家居用品板块信用减值 12图16：2021Q1-2023Q2家居用品板块毛利率及归母净利率情况 12图17：2021Q1-2023Q2家居用品板块期间费用率情况 12图18：申万分类瓷砖地板成品家居/定制家居卫浴制品/其他家居用品单季度毛利率 13图19：申万分类瓷砖地板/成品家居/定制家居/卫浴制品/其他家居用品单季度归母净利率.......................................................................................................................................13图20：2019-2023H1欧派家居索菲亚金牌厨柜/志邦家居厨柜业务同比增长率 16图21：2019-2023H1欧派家居索菲亚金牌厨柜/志邦家居衣柜业务同比增长率 16图22：2019-2023H1欧派家居索菲亚金牌厨柜/志邦家居木门业务同比增长率 16图23：2016-2023H1定制家居公司门店数量（家） 17图24：2016-2023H1定制家居公司净增门店数量（家） 17图25：2016-2022年软体家居公司门店数量（家） 19图26：2016-2022年软体家居公司净增门店数量（家） 19图27：2011-2022E美国床垫市场消费规模及同比增速 20图28：2011-2022E中国床垫市场消费规模及同比增速 20图29：造纸板块营收及同比 25图30：造纸板块归母净利润及同比 25图31：造纸板块单季度营收及同比 25图32：造纸板块单季度归母净利润及同比 25图33：申万分类造纸、大宗纸、特种纸单季度毛利率(%) 26图34：申万分类造纸、大宗纸、特种纸单季度净利率(%) 26图35：18年至今纸周期复盘 26图36：针叶浆和阔叶浆内盘市场价（元/吨） 27图37：针叶浆和阔叶浆外盘报价（美元/吨） 27图38：浆纸系均价（元吨） 28图39：浆纸系税后毛利（元/吨） 28图40：废纸系均价（元吨） 28图41：废纸系税后毛利（元/吨） 28图42：太阳纸业纸浆产能（万吨） 30图43：博汇、太阳、仙鹤、晨鸣毛利率情况 30图44：华旺科技主营业务按地区营收（亿元） 31图45：华旺科技产能建设（万吨） 31图46：申万包装印刷板块营收及归母净利润同比 32图47：申万包装印刷板块分季度营收及归母净利润同比 32图48：部分消费品零售额当月同比(%) 32图49：中国智能手机出货量当月值及同比（万部） 32图50：铝锭市场价(元/吨) 32图51：白卡纸白板纸价格 32图52：裕同科技分产品收入构成（亿元） 34图53：裕同科技归母净利润及增速 34图54：18-22年世界电子烟销售额（亿美元） 34图55：18-22年世界电子烟销售额（亿美元） 3456202012620221225日美国预充换弹式电子烟按口味占比35图57：英国各类型电子烟使用占比 36图58：英国主要电子烟品牌占比（%） 36图59：东南亚主要电子烟消费国年消费量（百万美元） 36图60：23年1-7月中国对东南亚部分国家电子烟出口增速 36图61：22年1月-23年7月中国电子烟出口额 37图62：23年1-7月中国电子烟出口国家占比 37图63：SKECrystalBar 37图64：斯科尔收入和净利润（百万元） 37图65：思摩尔分地区营收（亿元） 38图66：思摩尔一次性产品收入 38图67：个护板块营收及增速 39图68：个护板块归母净利润及增速 39图69：个护板块季度营收及增速 39图70：个护板块季度归母净利润及增速 39图71：文娱板块营收及归母净利润同比（%） 39图72：文娱板块分季度营收及归母净利润及同比 39图73：文娱申万三级子行业单季度毛利率(%) 40图74：文娱申万三级子行业单季度净利率(%) 40图75：晨光股份零售大店数量（个） 41图76：晨光股份办公直销收入 41图77：出口链板块营收及增速 42图78：出口链板块归母净利润及增速 42图79：出口链板块季度营收及增速 42图80：出口链板块季度归母净利润及增速 42图81：我国出口金额当月值变动情况（亿美元，%） 42图82：2023年以来我国主要出口地区出口金额（亿美元）及同比增速（%） 43图83：美国零售商、批发商、制造商库存同比 44图84：美国零售商、批发商、制造商库销比 44图85：主要海运价格指数走势 46图86：美元兑人民币汇率 46图87：酷特智能西服衬衣产销量 48图88：酷特智能内销外销金额（亿元） 48图89：盈趣科技分产品主营业务收入构成（亿元） 49图90：盈趣科技研发费用及增速 49表1：轻工行业23年至今涨幅前20标的 8表2：市值超过百亿的轻工公司23年以来涨跌幅 9表3：重点家居企业营收及归母净利润情况 13表4：重点家居企业毛利率及净利率情况 13表5：2018-2023Q2定制家居公司营业总收入及归母净利润同比增速 14表6：2019-2023H1欧派家居/索菲亚金牌厨柜/志邦家居分产品主营业务收入拆分（亿元，%） 表7：2019-2023H1欧派家居/索菲亚金牌厨柜/志邦家居分渠道主营业务收入拆分（亿元，%） 表8：2023H1欧派家居索菲亚金牌厨柜/志邦家居对于整装渠道的布局 18表9：2018-2023Q2软体家居公司营业总收入及归母净利润同比增速 18表10：2019-2023H1敏华控股顾家家居梦百合/匠心家居分品类主营业务收入拆分（亿元，%） 表11：2019-2023H1敏华控股顾家家居/梦百合/匠心家居分区域主营业务收入拆分（亿元，%） 表12：近期房地产政策梳理 21表13：重点纸企营收及归母净利润情况 29表14：重点纸企毛利率及净利率情况 29表15：基于22年年报，对华旺科技毛利率的敏感性分析 31表16：重点包装企业营收及归母净利润情况 33表17：重点包装企业毛利率及净利率情况 33表18：英国市场部分电子烟产品 36表19：重点快消企业营收及归母净利润情况 40表20：重点快消企业毛利率及净利率情况 40表21：轻工细分产品出口情况 44表22：美国零售环节各行业库存规模同比变动（%） 45表23：重点出口链企业营收及归母净利润情况 45表24：重点出口链企业财务费用率及汇兑收益 47表25：重点出口链企业毛利率及净利率情况 47轻工制造行业中报总览行情回顾上半年轻工指数总体下跌，走势前高后低。23年1月1日至23年8月291.51%5.09%9.74%300指数31个申万15月-3月300图1：23年1月1日至8月29日申万一级行业涨跌幅 图2：轻工板块23年1月1日至8月29日涨跌幅40%30%20%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%10%5%23/01/0323/01/1323/01/0323/01/1323/02/0123/02/1323/02/2323/03/0723/03/1723/03/2923/04/1123/04/2123/05/0823/05/1823/05/3023/06/0923/06/2123/07/0523/07/1723/07/2723/08/0823/08/18-5%-10%沪深300 轻工制造(申)资料来源：wind，所 资料来源：wind，所11238291123年82917.12%1.98%7.15%图3：轻工申万二级行业1月1日至8月29日涨跌幅50%40%30%20%10%2023-01-032023-01-102023-01-032023-01-102023-01-172023-01-312023-02-072023-02-142023-02-212023-02-282023-03-072023-03-142023-03-212023-03-282023-04-042023-04-122023-04-192023-04-262023-05-082023-05-152023-05-222023-05-292023-06-052023-06-122023-06-192023-06-282023-07-052023-07-122023-07-192023-07-262023-08-022023-08-092023-08-162023-08-23-10%-20%-30%SW轻工造 SW包装刷 SW家居SW文娱品 SW造纸资料来源：wind，所分季度来看:轻工制造板块23年Q1表现较好，Q2除包装板块外均承压下行。23Q13.78%3004.63%。除文23Q21.83%，3000.75%-.%--.23Q23.96%。图4：申万轻工及二级子版块各季度涨跌幅2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2轻工制造印刷轻工制造印刷用品用品包装文娱家居15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%资料来源：wind，所157872311日到238299595300指数。2052.6723年1月1日至8月29日分别累计上涨487.07%58.68%、52.21%。161010只跑赢沪深300指数。表1：轻工行业23年至今涨幅前20标的代码名称申万二级分类市值（亿元）23年1月1日至23年8 相对轻工指数超额收益率月29日涨跌幅（%） （%）相对沪深300超额收益率（%）002229.SZ鸿博股份包装印刷194.55487.07488.75489.17603863.SH松炀资源造纸41.7358.6860.3560.78301004.SZ嘉益股份家居用品45.8552.2153.8954.32603268.SH松发股份家居用品25.0050.9052.5853.01002790.SZ瑞尔特家居用品51.3647.5649.2449.67301061.SZ匠心家居家居用品53.4347.1848.8549.28002787.SZ华源控股包装印刷28.0347.1048.7849.20003012.SZ东鹏控股家居用品132.6745.6647.3447.77603165.SH荣晟环保造纸40.6838.0839.7640.19603801.SH志邦家居家居用品109.5733.6535.3335.76002521.SZ齐峰新材造纸32.6032.6134.2934.72603709.SH中源家居家居用品16.0530.8832.5632.99002599.SZ盛通股份包装印刷36.1830.4332.1032.53300749.SZ顶固集创家居用品18.5528.0529.7330.16002117.SZ东港股份包装印刷51.4027.0028.6829.11603661.SH恒林股份家居用品49.4525.8927.5728.00301062.SZ上海艾录包装印刷38.9625.2726.9527.38002846.SZ英联股份包装印刷49.9024.9226.6027.03603499.SH翔港科技包装印刷18.9324.7826.4526.88002899.SZ英派斯文娱用品18.4723.4325.1125.54资料来源：wind，所表2：市值超过百亿的轻工公司23年以来涨跌幅代码 名称 申万二级分类 市值（亿元）2023年至今涨跌幅（%） 相对轻工指数超额收益率 相对沪深300超额收益率（%） 603195.SH公牛集团家居用品916.138.4910.1610.59603833.SH欧派家居家居用品585.70-19.43-17.76-17.33603899.SH晨光股份文娱用品356.74-29.19-27.51-27.08603816.SH顾家家居家居用品343.140.271.952.38002078.SZ太阳纸业造纸322.231.963.644.07002831.SZ裕同科技包装印刷224.07-26.20-24.53-24.10002229.SZ鸿博股份包装印刷194.55487.07488.75489.17002572.SZ索菲亚家居用品167.244.976.647.07001322.SZ箭牌家居家居用品151.924.145.826.25001323.SZ慕思股份家居用品147.2814.6616.3416.77000488.SZ晨鸣纸业造纸140.05-5.62-3.95-3.52603733.SH仙鹤股份造纸134.14-36.74-35.06-34.63003012.SZ东鹏控股家居用品132.6745.6647.3447.77002701.SZ奥瑞金包装印刷123.52-2.39-0.71-0.28600963.SH岳阳林纸造纸117.5622.2123.8924.32603801.SH志邦家居家居用品109.5733.6535.3335.76资料来源：wind，所，市值数据截至23年8月29日业绩表现23H1相比Q12323H1申万2787.93148.17亿23Q21504.7396.5086.74%，在营收和净利润方面已有明显改善。图5：申万轻工制造营收及归母净利润增速（%） 图6：申万轻工制造分季度营收及归母净利润增速（%）30.00

营业总收yoy 归属母公股东净利合计yoy

营业总收yoy 归属母公股东净利合计yoy资料来源：wind，所 资料来源：wind，所、-5.81%、-4.69%、5.45%，归母净利润分别同比-78.03%、-0.78%、%、-1.28%。文娱和包装板块业绩基本企稳，毛利率和净利率均有所改善。23图7：申万轻工制造及子版块营收增速 图8：申万轻工制造及子版块净利润增速

轻工制造 造纸 包装印家居用品 文娱用品

轻工制造 造纸 包装印家居用品 文娱用品资料来源：wind，所 资料来源：wind，所图9：申万轻工制造及子版块毛利率 图10：申万轻工制造及子版块净利率40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00% 轻工制造 造纸 包装印刷家居用品 文娱用品

轻工制造 造纸包装印刷家居用品 文娱用品包装印刷资料来源：wind，所 资料来源：wind，所家居：定制板块表现亮眼，软体板块仍待修复业绩总结：H1板块营收略有下滑，盈利能力提升明显2023H1家居板块营收略有下滑，盈利能力提升明显。66A2023家家居用品公司合计实现营业收入1074.55亿元，同比-4.60%；合计实现归母净利润93.07亿元，同比+21.80%。分季度来看，2023Q1/Q2分别合计实现营业收入453.07/621.48亿元，分别同比；分别合计实现归母净利润28.80/64.27亿元，分别同比+13.27%/+26.06%。收入端，2023Q1收入仍反应2022Q42023Q2图家居用品板块营业总收入及同比增长率 图12：居用品板块归母净利润及同比增长率

营业总入（元）

35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%

归母净润（元）

40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%资料来源：wind，各公司公告，所 资料来源：wind，各公司公告，所图13：家居用品板块单季度营业总收入及同比增长率 图14：家居用品板块单季度归母净利润及同比增长率营业总入（元） yoy

100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%

70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00归母净润（元）

600.00%500.00%400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%-100.00%-200.00%资料来源：wind，各公司公告，所 资料来源：wind，各公司公告，所图15：家居用品板块信用减值2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q25.002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q20.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00-35.00-40.00-45.00信用减值（亿元）资料来源：wind，各公司公告，所原材料成本回落下毛利率及归母净利率逐季提升。分季度来看，2022Q1/2022Q2/2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2家居用品板块综合毛利率分别为28.43%38/+3.12pct20222022Q1/2022Q2/2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q24.99%/8.26%/8.93%/2.61%/6.36%/10.34%-3.12022Q1/2022Q2/2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q222.05%+0.63/-0.23/+0.35/+3.12/+2.15/+0.63pct，其中，销售费用率和管理费用率的提升较为明显。图16：2021Q1-2023Q2家居用品板块毛利率及归母净利率情况 图17：2021Q1-2023Q2家居用品板块期间费用率情况35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%毛利率 归母净率

15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%

销售费率 管理费率研发费率 财务费率资料来源：wind，各公司公告，所 资料来源：wind，各公司公告，所各板块盈利能力大多逐季提升，瓷砖地板板块提升幅度较大。2022////其他家居用品单季度毛利率分别为29.37%/33.90%/33.45%/27.01%/33.29%，分别同比+6.28/4.72/0.64/-0.53/2.51，环比+5.79/+0.64/+4.20/+0.93/+2.70pct；瓷砖地板////+10.39/+0.60/1.39/-0.81/-0.39pct，分别环比+11.55/+1.09/+8.07/+5.55/-1.14pct。图/成品家居/定制家居/卫浴制品/用品单季度毛利率50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

图19：申万分类瓷砖地板/成品家居/定制家居/卫浴制品/其他家居用品单季度归母净利率20.00%10.00%0.00%-10.00%瓷砖地板 成品家居 定制家居卫浴制品 其他家用品

-20.00%

瓷砖地板 成品家居 定制家居卫浴制品 其他家用品资料来源：wind，各公司公告，所 资料来源：wind，各公司公告，所定制家居企业业绩增长亮眼，软体家居企业业绩分化。居///2023Q2+13.05%/+5.63%/+17.11%/+8.05%，归母净利润同比增速分别为+28.10%/+32.93%/+20.01%/-29.815.58%/13.94%/8.55%/4.61%+1.80/+2.78/+0.21/-2.53pct///匠心家居2023Q2营收同+37.99%/-3.06%/+52.99%/+22.10%17.64%/6.98%/4.47%/24.08%，同比变动+5.51/-0.90/+1.61/-7.82pct。表3：重点家居企业营收及归母净利润情况股票简称营业总收入归母净利润2021年同比2022年同比2023H1同比23Q2单季同比23Q2单季环比2021年同比2022年同比2023H1同比23Q2单季同比23Q2顾家家居44.81-1.81-1.5310.0224.5696.878.873.6716.9430.82欧派家居38.689.971.5513.0575.7029.230.8611.2228.10543.08志邦家居34.174.5813.0417.1185.5327.846.1713.6620.01147.95公牛集团23.2213.7011.0313.2627.7220.1814.6820.8325.3547.56慕思股份45.56-10.31-12.81-4.3250.6727.993.2815.3137.99151.29尚品宅配12.22-27.30-10.163.5056.04-11.54-48.3937.486599.05133.92索菲亚24.597.84-0.785.6362.85-89.72768.2821.3132.93278.86喜临门38.210.865.536.2059.2978.29-57.491.20-3.06160.63金牌厨柜30.613.065.288.0562.0615.49-18.03-17.42-29.8633.41大亚圣象20.46-15.86-19.63-17.5861.69-4.86-29.38-46.74-31.77433.67东鹏控股11.46-13.1515.8414.67117.01-81.9731.50224.8696.1332429.43海鸥住工23.52-20.14-22.17-20.3236.54-43.75-44.63-83.62-42.80224.46好莱客54.40-16.25-30.32-19.9579.66-76.35560.07-32.50-13.96503.59好太太22.88-3.0515.3716.6860.1912.97-27.1944.9174.66111.32江山欧派4.841.6326.0617.9234.75-39.67-216.2021.7536.3342.58匠心家居46.04-24.0220.8661.7420.9345.1511.9516.6222.1062.67梦百合24.64-1.50-11.82-1.9511.95-172.78115.0116.6852.99381.97皮阿诺22.10-20.40-0.7015.67119.11-470.05121.08-45.23-10.801044.62松霖科技46.306.84-18.50-13.9930.6511.39-13.33-22.78-7.8375.57资料来源：wind，各公司公告，所表4：重点家居企业毛利率及净利率情况销售净利率销售净利率10.111.447.722.6212.1.221.37.012723.832416.903546.372328.7828皮阿诺松梦百合匠心家居29.10江山欧派45.09好太太35.1533.94好莱客15.6918.25海鸥住工32.0329.7329.57东鹏控股26.3324.1426.05大亚圣象29.1128.2829.4630.48金牌厨柜32.3935.2332.4032.00喜临门35.7433.2534.7932.9933.21索菲亚36.1130.9834.1134.6233.17尚品宅配10.5952.2048.3950.6846.4744.98慕思股份22.4543.1537.1540.5238.0036.95公牛集团9.969.8136.7536.8936.8037.6936.24志邦家居11.9313.0334.2726.6831.5231.6131.62欧派家居10.4010.269.2731.0132.1331.5130.8328.87顾家家居23Q1单季2023H12022202123Q2单季23Q1单季2023H120222021销售毛利率股票简称资料来源：wind，各公司公告，所定制：Q2业绩稳步兑现，整家整装为持续发力方向Q2///志邦家居/尚品宅配/皮阿诺/好莱客/我乐家居8家定制家居公司的营业总收入同比增速分别为+1.55%/-0.78%/+5.28%/+13.04%/-10.16%/-0.70%/-30.32%/+3.5/-45.23%/-32.50%/+48.26%。2023Q2，欧派家居/索菲亚/金牌厨柜/志邦家居/尚品宅配///8+13.05%/+5.63%/+8.05%/+17.11%/+3.50%/+15.67%/-19.95%/+20.10%；归母净利润同比增速分别为+28.10%/+32.93%/-29.86%/+20.01%/+6599.05%/-10.80%/-13.96%/+97.78%Q1Q1Q2股票代码 股票简称 营业总收入同比增速 归母净利润同比增速表5：2018-2023Q2定制家居公司营业总收入及归母净利润同比增速股票代码 股票简称 营业总收入同比增速 归母净利润同比增速201820192020202120222023Q12023Q2201820192020202120222023Q12023Q2603833.SH欧派家居18.53%17.59%8.91%38.68%9.97%-13.85%13.05%20.90%17.02%12.13%29.23%0.86%-39.79%28.10%002572.SZ索菲亚18.66%5.13%8.67%24.59%7.84%-9.70%5.63%5.77%12.34%10.66%-89.72%768.28%-8.86%32.93%603180.SH金牌厨柜18.01%24.90%24.20%30.61%3.06%1.08%8.05%26.05%15.37%20.68%15.49%-18.03%8.18%-29.86%603801.SH志邦家居12.80%21.75%29.65%34.17%4.58%6.20%17.11%16.51%20.72%20.04%27.84%6.17%0.49%20.01%300616.SZ尚品宅配24.83%9.26%-10.29%12.22%-27.30%-25.50%3.50%25.53%10.76%-80.81%-11.54%-48.39%4.92%002853.SZ皮阿诺34.34%32.53%1.51%22.10%-20.40%-24.20%15.67%37.95%23.33%12.40%-470.05%121.08%-120.70%-10.80%603898.SH好莱客14.46%4.34%-1.88%54.40%-16.25%-43.47%-19.95%9.84%-4.63%-24.25%-76.35%560.07%-70.66%-13.96%603326.SH我乐家居18.26%23.10%18.93%8.92%-3.43%-16.89%20.10%21.57%51.24%42.56%-173.74%186.80%-50.66%97.78%资料来源：wind，各公司公告，所2023H1柜/索菲亚厨柜/金牌厨柜衣柜/志邦家居衣柜业务营业收入的同比增长率分别为05%/-10.66%/+15.47%/+18.20%140.83%/-/表6：2019-2023H1欧派家居/索菲亚/金牌厨柜/志邦家居分产品主营业务收入拆分（亿元，%）品类2019年2020年2021年2022年2023H1品类2019年2020年2021年2022年2023H1营业总收入135.33147.40204.42224.8098.43营业总收入21.2526.4034.4835.5315.06yoy17.59%8.91%38.68%9.97%1.55%yoy24.90%24.20%30.61%3.06%5.28%整体衣柜51.6757.72101.72121.3954.30整体厨柜17.8220.7324.8023.639.47yoy24.57%11.71%76.23%19.34%4.05%yoy16.02%16.33%19.63%-4.72%-3.46%增长贡献率50.35%50.15%77.17%96.52%140.83%增长贡献率58.05%56.57%50.38%-110.82%-44.93%整体厨柜61.9360.6175.2971.7330.72整体衣柜3.054.998.009.614.21欧派yoy7.42%-2.13%24.22%-4.73%-5.97%金牌yoy39.41%37.71%37.26%152.50%15.47%家居增长贡献率21.15%-10.94%25.75%-17.47%-129.96%厨柜增长贡献率37.71%37.26%152.50%26.39%74.64%定制木门5.977.7112.3613.465.76木门0.080.250.841.490.89yoy25.68%29.15%60.31%8.90%6.71%yoy212.50%236.00%77.38%76.55%增长贡献率6.03%14.42%8.16%5.40%24.13%增长贡献率1.89%3.30%7.30%61.57%51.36%整体卫浴6.247.399.8910.354.60yoy37.75%18.43%33.83%4.65%12.61%增长贡献率8.45%9.53%4.38%2.26%34.32%品类2019年2020年2021年2022年2023H1品类2019年2020年2021年2022年2023H1索菲亚营业总收入76.8683.53104.07112.2347.44志邦家居营业总收入29.6238.4051.5353.8923.01yoy5.13%8.67%24.59%7.84%-0.78%yoy21.75%29.65%34.17%4.58%13.04%衣柜及配套品66.0567.0282.6991.7738.76整体厨柜21.1724.9929.3427.3710.04yoy3.30%1.47%23.38%10.98%-1.02%yoy9.80%18.04%17.41%-6.71%-1.28%增长贡献率56.24%14.55%76.28%111.35%增长贡献率43.49%33.15%-83.48%56.13%-4.90%厨柜及其配件8.5112.1114.2012.724.81定制衣柜7.3411.4117.6021.039.86yoy20.03%42.30%17.26%-10.42%-10.66%yoy70.70%55.45%54.25%19.49%18.20%增长贡献率37.85%53.99%10.17%-18.15%增长贡献率46.34%47.17%145.35%36.17%57.22%木门1.882.924.584.342.23木门0.280.431.702.281.30yoy18.99%55.32%56.85%-5.24%21.69%yoy250.00%53.57%295.35%34.12%76.01%增长贡献率8.00%15.60%8.08%-2.94%增长贡献率3.78%1.71%9.68%24.58%21.21%资料来源：wind，各公司公告，所///5.97%/10.66%/3.46%/1.28%，45.34%欧派家居///+4.05%/-1.02%/+15.47%/+18.20%，4///6.71%/21.69%/76.55%/76.01%，4图欧派家居/索菲亚/金牌厨柜/志邦家居厨柜业务同比增长率

图21：2019-2023H1欧派家居/索菲亚/金牌厨柜/志邦家居衣柜业务同比增长率2019年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023H140.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%

2019年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023H1欧派家居 索菲亚 金牌厨柜 志邦家居 欧派家居 索菲亚 金牌厨柜 志邦家居资料来源：wind，各公司公告，所 资料来源：wind，各公司公告，所图22：2019-2023H1欧派家居/索菲亚/金牌厨柜/志邦家居木门业务同比增长率2019年2019年2020年2021年2022年2023H1欧派家居 索菲亚 金牌厨柜 志邦家居资料来源：wind，各公司公告，所0226.57%23H1//-30.92%/65.00%/25.58%，大宗渠道对营业总收入增量的贡献率分别为77.11%/49.32%/32.40%，经销商渠道营收增量贡献有所下滑，大宗渠道在保交付政策的推动下，修复明显。表7：2019-2023H1欧派家居/索菲亚/金牌厨柜/志邦家居分渠道主营业务收入拆分（亿元，%）渠道 2019年2020年2021年2022年2023H1渠道2019年2020年2021年渠道 2019年2020年2021年2022年2023H1渠道2019年2020年2021年2022年2023H1营业总收入135.33147.40204.42224.8098.43营业总收入21.25 26.4034.4835.5315.06yoy 8.91%38.68%9.97%1.55%yoy24.90% 24.20%30.61%3.06%5.28%直营 3.483.995.877.062.85直营2.37 1.911.921.270.37yoy 14.68%47.33%20.12%6.82%yoy-11.46%-19.48%0.78%-34.09%-41.79%家居厨柜经销商64.4565.3283.6092.2538.67经销商12.9814.0918.7818.347.77yoy14.11%5.95%40.20%12.13%-0.59%yoy12.54%8.57%33.28%-2.37%6.74%增长贡率64.48% 52.09% 78.85% 93.34% -30.92% 增长贡率34.12% 21.63% 58.05%-42.15%65.00%大宗 21.62 26.82 36.73 34.95 14.85 大宗 5.05 8.93 11.45 12.80 5.22yoy 24.05% 36.92%-4.85%8.45%yoy 149.31%76.84% 28.22%11.78% 增长贡献率36.79%43.11% 17.37%-8.74%77.11%增长贡率71.36% 75.43% 31.19%127.76%49.32%渠道2019年2020年2021年2022年2023H1渠道2019年2020年2021年2022年2023H1营业总收入76.8683.53104.07112.2347.44营业总收入29.6238.4051.5353.8923.01yoy5.13%8.67%24.59%7.84%-0.78%yoy21.75%29.65%34.17%4.58%13.04%直营2.642.503.422.771.16直营1.822.323.223.971.90yoy12.66%-5.46%36.94%-19.06%-14.05%yoy16.25%27.29%39.01%23.04%5.47%索菲增长贡献率7.92%-2.17%4.49%-8.00%志邦增长贡献率4.81%5.66%6.89%31.47%8.06%经销商64.4565.3283.6092.2538.67经销商22.3028.3029.0013.0912.41亚家居yoy-0.09%1.35%27.99%10.34%-0.23%yoy14.39%26.90%2.48%-54.86%5.47%增长贡献率-1.51%13.02%88.99%106.00%增长贡献率31.94%45.71%29.75%51.51%25.58%大宗9.4015.0416.0415.256.39大宗6.3911.7516.5116.575.60yoy60.92%59.99%6.64%-4.91%-7.98%yoy63.65%83.67%40.59%0.36%18.14%增长贡献率94.85%84.57%4.86%-9.65%增长贡献率47.00%60.92%36.33%2.55%32.40%资料来源：wind，各公司公告，所2023630///志邦家居///7532/3743/4019/4577/1920/2385/17182022-83/-357/290/346/103/-46/61间。图23：2016-2023H1定制家居公司门店数量（家） 图24：2016-2023H1定制家居公司净增门店数量（家）0020162017201820192020202120222023H1

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1资料来源：各公司公告，所 资料来源：各公司公告，所渠道：整装为大势所趋，各头部公司积极布局整装渠道。2023年上半20236184167202340%表8：2023H1欧派家居/索菲亚/金牌厨柜/志邦家居对于整装渠道的布局公司名称 整装渠道战略布局 公司名称 整装渠道战略布局 2023H1整装渠道经营及业绩情况欧派家居

2018同渠道合作商、用户的差异化需求。自公司2019年切入整装赛道以来，已经迅速成长为收入增速最快的渠道之一，无论是直营整装事业部，还是索菲亚零售经销商，都积极开拓家装/整装市场，并充分借助公司的品牌力和产品力，交出了翻盘

也成为了家居企业现阶段最主要的业绩增长渠道。上半年，公司整装渠道建设持续发力，实现营业收入同比增长索菲亚

增长的好成绩。而司米品牌和华鹤品牌也开始布局整装渠道，依托清89.34%。截至2023年6月底，公司直营整装事业部已合作装企晰的品牌定位，新渠道开拓也初显成效。在进攻整装渠道过程中，公

数量184个，覆盖全国167个城市及区域。金牌厨柜

形成公司新的业务增长点。公司加强对整装渠道和其客户分析研究，针对性开发符合装企套系风格的套系化产品，持续完善整家品类，完善厨餐电、卫阳，门墙柜一体化的推广，满足消费者整家配齐的装修需求。建立标准化门店，与

等一系列活动，打造专属品牌IP，全方位提升品牌影响力。志邦家居

渠道营收同比近40%的增长。资料来源：各公司公告，所软体：Q2业绩改善明显，等待内外需进一步修复Q2业绩较Q1有较大改善，各软体公司之间分化明显。2023H1，顾家家居/梦百合/喜临门/慕思股份/匠心家居5家软体家居公司的营业总收入同比增速分别为-1.53%/-11.82%/+5.53%/-12.81%/+20.86%；归母净利润同比增速分别为+3.67%/+16.68%/+1.20%/+15.31%/+16.62%///慕思股份/5+10.02%/-1.95%/+37.99%/+22.10%Q2Q1表9：2018-2023Q2软体家居公司营业总收入及归母净利润同比增速股票代码 股票简称 营业总收入同比增速 归母净利润同比增速股票代码 股票简称 营业总收入同比增速 归母净利润同比增速2018 2019 2020 2021 2022 2023Q12023Q2 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q12023Q2603816.SH顾家家居37.61%20.95%14.17%44.81%-1.81%-12.92%10.02% 20.29%17.37%-27.19%96.87%8.87%-9.73%16.94%603313.SH梦百合 30.39%25.65%70.43%24.64%-1.50%-20.74%-1.95% 19.39%100.82%1.31%-172.78%-45.58%52.99%301061.SZ匠心家居22.50% 7.08% 12.21%46.04%-24.02%-7.43%61.74% 32.43%-17.91%82.05%45.15%8.69%22.10%603008.SH喜临门 15.68%15.43%38.21%301061.SZ匠心家居22.50% 7.08% 12.21%46.04%-24.02%-7.43%61.74% 32.43%-17.91%82.05%45.15%8.69%22.10%资料来源：wind，各公司公告，所品类：核心产品稳固业绩基本盘，品类融合持续推进。2023H1/顾1/9.45-12.76%/-1.53%/-11.82%/+20.86%，2023H1沙发////43.26/19.16/15.35/4.19/3.93/0.247（Logo）Moto//6.90/1.45/0.94/0.17表10：2019-2023H1敏华控股/顾家家居梦百合/匠心家居分品类主营业务收入拆分（亿元，%）品类 品类 2019年2020年2021年2022年2023H1 品类 2019年2020年2021年 2022年2023H1敏华控营业总入 98.17 112.69 141.00 174.64 152.36顾家家居营业总入110.94126.66 183.42 180.10 88.78股yoy 21.02% 14.80% 25.12% 23.86%-12.76% yoy 20.95%14.17% 44.81% -1.81%-1.53%沙发及配套产品

73.90 74.51 99.09 118.54 107.66 沙发 58.31 64.13 92.67 89.72 43.26增长贡增长贡率53.91% 4.20% 86.84% 57.81%增长贡率35.75%37.01% 50.28%Home集团业务7.076.806.467.235.36软床及垫 19.53 23.38 33.38 35.57 19.16yoy 14.20% 0.83% 32.99% 19.63% -9.18% yoy 13.36%9.98% 44.50% -3.18%-8.13%yoy 1.29% -3.82% -5.00% 11.92%-25.86% yoy 72.53%19.71% 42.77% 6.56%11.20%增长贡增长贡率 0.53% -1.86% -1.20% 2.29% 增长贡率42.73%24.48% 17.62%其他产品 15.60 22.41 31.34 45.56 36.28 配套产品 19.06 22.25 31.40 30.16 15.35yoy 110.24%43.65% 39.85% 45.37%-20.37% yoy 47.52%16.74% 41.12% -3.95%5.21%增长贡献率47.98%46.87%31.55%42.27%增长贡献率31.95%20.29%16.12%梦百合 营业总入38.3265.3081.3980.1736.01匠心家居营业总收入11.7513.1819.2514.639.45yoy25.65%70.43%24.64%-1.50%-11.82%yoy7.08%12.21%46.04%-24.02%20.86%床垫20.8630.8137.4838.3118.08智能电动沙发3.544.929.586.454.67yoy23.36%47.70%21.65%2.21%-6.90%yoy11.32%38.98%94.72%-32.67%28.30%增长贡献率50.50%36.87%41.45%增长贡献率46.33%96.21%76.79%63.11%沙发2.579.7513.0212.685.38智能电动床1.921.801.761.830.98yoy8.44%279.38%33.54%-2.61%-9.58%yoy10.98%-6.25%-2.22%3.98%-5.77%增长贡献率2.56%26.61%20.32%增长贡献率24.45%-8.37%-0.66%-3.68%电动床4.026.597.616.272.89智能家具配件2.331.672.211.430.74yoy73.28%63.93%15.48%-17.61%-16.71%yoy -16.19%-28.33%32.34%-35.29%0.00%增长贡率21.74% 9.52% 6.34% 增长贡率-57.91%-46.01% 8.90% 0.00%资料来源：wind，各公司公告，所（敏华控股为2023年年报业绩，2022Q1-2023Q1，收入单位换算成人民币）22///6230/6743/5273287/778/232京东&618B草媒体效果评估体系，2023H1平台转化效率明显提升，数字化转型建设初见成效。图25：2016-2022年软体家居公司门店数量（家） 图26：2016-2022年软体家居公司净增门店数量（家）0

喜临门 敏华控股慕思股份顾家家居 梦百合2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

0

喜临门 敏华控股喜临门 敏华控股慕思股份顾家家居 梦百合2017 2018 2019 2020 2021 2022资料来源：各公司公告，所 资料来源：各公司公告，所CSIL95.6890.6060%85%图27：2011-2022E美国床垫市场消费规模及同比增速 图28：2011-2022E中国床垫市场消费规模及同比增速0

美国床市场费规（亿元） yoy

20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%资料来源：梦百合公司公告，CSIL，所 资料来源：梦百合公司公告，CSIL，所外销：海外需求疲软，海外业务营收大多负增长。受美国经济下行、通货膨胀和刺激性补贴不再发放的影响，美国市场需求承压，加上渠道高库存状况，2023年上半年出口订单需求依旧疲软。2023H1敏华控股（2022Q1-2023Q1）/顾家家居/梦百合/匠心家居海外业务营收分别同比-18.88%/-5.84%/-15.81%/+20.348153309MotoLiving5,000-6,000/表11：2019-2023H1敏华控股/顾家家居/梦百合/匠心家居分区域主营业务收入拆分（亿元，%）区域 2019年2020年2021年2022年2023H1区域2019年2020年2021年2022年2023H1营业总入 112.69141.00174.64152.36营业总收入110.94126.66183.42180.1088.78yoy 14.80%25.12%23.86%-12.76%yoy20.95%14.17%44.81%-1.81%-1.53%敏华控股境内 47.0863.5586.33110.0099.70顾家家居境内60.97 76.49107.12103.0454.26yoy 34.98%35.85%27.42%-9.36%yoy17.02%25.46%40.04%-3.81%1.42%增长贡献率49.10%113.37%80.48%70.35%增长贡献率46.16%98.70%53.96%境外45.9742.3847.5864.3452.19境外46.0846.5369.1870.3434.52yoy10.43%-7.81%12.27%35.22%-18.88%yoy31.66%0.98%48.68%1.68%-5.84%增长贡献率25.46%-24.71%18.37%49.82%增长贡献率57.66%2.86%39.91%营业总收入38.3265.3081.3980.1736.01营业总收入11.7513.1819.2514.639.45yoy25.65%70.43%24.64%-1.50%-11.82%yoy7.08%12.21%46.04%-24.02%20.86%境内7.048.0911.859.916.72境内0.420.340.440.160.11yoy36.70%14.91%46.48%-16.37%11.26%yoy -19.23%-19.05%29.41% -63.64%83.33%增长贡献率24.17%3.89%23.37%增长贡献率-12.87%-5.58%1.65%6.06% 境外30.8755.4567.2767.9529.29境外11.33 12.8418.8114.47 9.34yoy22.65%79.62%21.32%1.01%-15.81%yoy8.42%13.33%46.50%-23.07%20.36%增长贡献率72.88%91.09%73.46%增长贡献率113.25%105.27%98.38%96.82%资料来源：wind，各公司公告，所（敏华控股为2023年年报业绩，2022Q1-2023Q1）2.4.投资展望：房地产政策组合拳落地，建议布局家居板块多条主线房地产政策组合拳落地，有望刺激家居消费。回顾中国房地产历史周期，一般来讲伴随经济增速压力增大，地产后周期政策往往趋于放松，利好因素提升预期进而拉动地产、家电、家居等相关行业估值。地产供需双端共同发力显著提升商品房销售、新开工等增速。此后随着步入地产竣工后周期，大量交付意味着家居家电的大量购置，相关行业利润在此阶段加速释放。近期多项房地产市场利好政策密集出台，涉及延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策、调整优化差别化住房信贷政策、降低存量首套住房贷款利率、首套房“认房不认贷”等内表12：近期房地产政策梳理时间 部门 政策 详情时间 部门 政策 详情财政部、税务总局、住房城发布《关于延续实施支持居自2024年1月1日至2025年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后825日

乡建设部

民换购住房有关个人所得税1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以政策的告》 退税优。8月30日 广州市民政

居民家庭款中住房套数认定标准的通知》

按首套住房执行住房信贷政策。830

深圳市住房和建设局、中国发布《关于优化我市个人住自2023年8月31日起，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷人民银行深圳市分行、国家房贷款中住房套数认定标准款购买商品住房时，家庭成员在我市名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购金融监督管理总局深圳监管局

的通知》

买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。首套和二套住房首付比例下限统一为20%和30%，不再区分“限购”和“非限发布《关于调整优化差别化购”城市（此前“限购”城市首套、二套首付比例下限分别为30%和40%，实8月31日 央行、融监总

住房信贷政策的通知》

60%~70%），（20个基点于基准加20个基点（此前为不低于基准加60个基点）。发布《关于降低存量首套住自9月25日起，符合相关条件的存量房贷借款人，可向金融机构提出申请，既月31日 央行、融监总

房贷款利率有关事项的通知》

可以变更合同约定的住房贷款利率加点幅度，也可以由银行新发放贷款置换存量贷款。降低后的存量房贷利率，依然要符合贷款发放时当地的房地产政策，即不低于当时所在城市房贷利率政策下限。1

行、国家金融监督管理总局北京监管局

标准的通知》

按首套住房执行住房信贷政策。该通知自2023年9月1日起施行。上海市住房城乡建设管理联合印发《关于优化我市个通知规定，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房91

行上海市分行、国家金融监督管理总局上海监管局

202392日起执行。资料来源：中国新闻网，中国地产网，中国经济网，上海证券报，人民资讯，深圳特区报，新民晚报，所OEMODM（.（0志邦家居（.：Q2业绩亮眼，衣柜业务规模效应彰显公司稳步推进大家居战略，基本盘厨柜业务稳定增长，衣柜、木门业务处在快速发展期，门店开拓空间较大，凭借品类渠道双轮驱动，公司业绩有望持续稳定增长。3H1整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他分别实现营业收入10.04/9.86/1.30/1.81-1.28%/+18.20%/+76.01%/+63.75%；2023Q2/定制衣柜//6.85/6.33/0.90/0.86+5.17%/+25.66%/+74.50%/+24.38%20152023H1直营/经销/大宗/1.90/13.09/5.60/2.41+12.85%/+5.48%/+18.16%/+59.13%；2023Q2单季度直营/经销/大宗/1.05/8.44/4.26/1.20+10.64%/+13.74%/23.24%/27.60%20236302500+经销商门店/定制衣柜经销商门店/木门墙板经销商门店/直营门店数量分别为7/1837/898/352022衣柜毛利空间持续释放，供应链管理降本增效成果显著。2023H1/2023Q2，+0.54/-0.20pct整体厨柜///39.24%/39.04%/17.87%/24.72%，同比变化-1.96/+3.65/+7.14/+10.22pct；2023Q2单季度整体厨柜/定制衣柜//-4.29/+直营/经销//69.15%/36.31%/33.29%/22.12%+2.95/+2.45/-5.51/+7.48pct；2023Q2/经销//68.20%/36.67%/33.50%/21.54%，同比+0.65/+2.64/-4.51/-3.86pct。发布2023年股票期权激励计划，彰显未来增长信心。450.00413419.28/20222023-202412%/24%匠心家居（.：Q2业绩增长亮眼，自有品牌建设卓有成效场自有品牌的持续开拓，公司的成长天花板有望进一步打开。智能电动沙发收入增长亮眼，积极拓展客户、推进自有品牌建设。分产品来看，2023H1公司智能电动沙发/智能电动床/配件/其他分别实现营业收入6.90/1.45/0.94/0.17亿元，分别同比变动+34.28%/-5.67%/-2.20%/-10.69%。分地区来看，2023H1/0.12/9.34+88.48%/+20.33%4153303年上半97%700%47（Logo）正式启用了Moto综合毛利率提升，汇兑损益影响利润释放。2023H131.1.70pct/管理//2.52%/2.76%/5.90%-0.50/-0.23/-0.32/+4.51pct0.77pct。2023H1-0.134.49pct。重视产品研发设计，全新高端系列产品MotoLiving的推进卓有成效。2023662021514.60%5.90%20234月高MotoLivingMotoLiving系列产品开9MotoLiving8月底开始陆续出货，根据配置的不同，在美国的零售价将达到5,000-6,000美元/组合，10月的高点展会，公司会推出更多MotoLiving的产品。居然之家（5.Z：引领行业数字化转型，打造购物中心第二曲线公司是中国泛家居行业的龙头企业之一，围绕供应链、流量和平台搭建数字化管理体系，不断提升市场竞争力，有望保持稳健增长。巩固实体家居主业，销售额（GMV）稳中有升。2023H1（GMV）481.32.3%202363086/332-5/-5////-8.40%/+20.33%/-16.06%/+45.84%/-30.69%/+13.66%比下滑t////././.%，分别+0.40/+0.33/+0.30/+0.24pct13.53%3.18pct。S2B2C（G5%3年676.8579.62643.0375.31,756.4341.320236月末，·1722010001.2%，2.526976数量已2,000个，2023H1（GMV）17.2339.9%。617617210797%22023H1175878598%。20236302941836162长春·97%36网红首选地；光谷·世界里购物中心升级转型，上半年实现销售近1.3亿元。造纸：Q2周期筑底，业绩有望逐季回暖投资建议：23Q2业业绩释放。建议关注：安全边际高的林浆纸一体化龙头太阳纸业、周期反转时修复弹性更强白卡龙头博汇纸业。2023H1.3.%9.%；23Q2459.413.84%8.8361.56%1059.31%。232323Q1图29：造纸板块营收及同比 图30：造纸板块归母净利润及同比

30.00%20.00%10.00%0.00%

60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%-100.00% 营业总收入（亿元） yoy

归母净润（元） yoy资料来源：wind，各公司公告，所 资料来源：wind，各公司公告，所图31：造纸板块单季度营收及同比 图32：造纸板块单季度归母净利润及同比540.00520.00500.00480.00460.00440.00420.00400.00380.00

营业总收入（亿元）

80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%

归母净润（元）

300.00%200.00%100.00%0.00%-100.00%-200.00%-300.00%-400.00%-500.00%资料来源：wind，各公司公告，所 资料来源：wind，各公司公告，所细分板块：23年以来盈利逐季向好，23Q2大宗纸盈利修复斜率较高。分季22Q223Q123Q210.97%1.62%1.67%23Q1净图33：申万分类造纸、大宗纸、特种纸单季度毛利率(%) 图34：申万分类造纸、大宗纸、特种纸单季度净利率25.0020.0015.0010.005.000.00

15.0010.005.000.00-5.00-10.00SW造纸 SW大宗纸 SW特种纸 SW造纸 SW大宗纸 SW特种纸资料来源：wind，各公司公告，所 资料来源：wind，各公司公告，所42212图35：18年至今纸周期复盘资料来源：wind，卓创资讯，所浆价：23年以来浆价超预期下落，近期纸浆价格筑底小幅上行。由由于供给面持续宽松和需求面弱复苏，23年以来国内纸浆市场价加速回落。23年4月4000元/23964722元/吨、5690元/-23.4%、-29.5%7+377元/+168580/690/图36：针叶浆和阔叶浆内盘市场价（元/吨） 图37：针叶浆和阔叶浆外盘报价（美元/吨）0针叶浆日度均价（元/吨）阔叶浆日度均价（元/吨）

CFR外盘报价:漂白阔叶浆:金鱼(巴西)CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利)资料来源：卓创资讯，所 资料来源：wind，所浆纸系：文化纸盈利有望率先复苏，白卡纸企挺价意愿强烈。202323Q1Q22023年35000元/吨关75卡吨盈在4-5图38：浆纸系均价（元/吨） 图39：浆纸系税后毛利（元吨）1500150002023-09-042023-08-042023-09-042023-08-042023-07-042023-06-042023-05-042023-04-042023-03-042023-02-042023-01-042022-12-042022-11-042022-10-042022-09-042022-08-042022-07-042022-06-042022-05-042022-04-042022-03-042022-02-042022-01-04中国双纸日均价 中国双纸日均中国白纸日均价

双铜纸盈 双胶纸盈 白卡纸盈资料来源：卓创资讯，所 资料来源：卓创资讯，所2023年9月6日，箱板纸/瓦楞纸纸价分别为3712元/2783元，分别同比-19.7%/-18.6%；箱板纸/瓦楞纸吨盈分别为509.45元/吨/179.79元/吨，同比分别-21.88%/+9.33%8图40：废纸系均价（元/吨） 图41：废纸系税后毛利（元吨）00箱板纸 瓦楞纸 中国瓦纸吨盈 中国箱纸吨盈资料来源：卓创资讯，所 资料来源：卓创资讯，所标的表现：部分大宗纸企Q2纸企太阳纸业/博汇纸业/山鹰国际/晨鸣纸业/岳阳林纸/华泰股份23H1Q2苏，太阳纸业/博汇纸业/山鹰国际23Q2归母净利润环比分别提升21.24%/130.33%/120.56%。在下游需求不振，包装纸行业盈利承压的困境下，23Q2特种纸企仙鹤股份/华旺科技/五洲特纸/冠豪高新23Q2利润同比增速-71.90%/12.10%/-84.02%/-152.35%。特种纸企收入端相对稳健，Q2环比均有所提升，盈利端表现分化。表13：重点纸企营收及归母净利润情况股票简称营业总收入归母净利润2021年同比2022年同比2023H1同比23Q223Q22021年同比2022年同比2023H1同比23Q2单季同比23Q2单季环比太阳纸业48.2123.66-2.58-6.39-2.7351.39-4.12-24.59-30.3421.24博汇纸业16.4112.81-2.38-4.938.03104.50-86.63-180.07-40.15130.33山鹰国际32.292.97-17.52-15.0516.459.74-248.87-311.67197.62120.56晨鸣纸业7.43-3.08-24.65-21.474.1120.65-90.84-398.98-455.07-49.84岳阳林纸10.1524.8021.47-1.05-13.82-28.05106.51-65.66-91.21-82.37华泰股份21.091.82-14.44-19.92-8.5916.02-47.27-48.92-55.36-42.65仙鹤股份24.2428.614.680.464.9741.76-30.14-49.00-71.90-52.09华旺科技82.4016.8815.8411.383.6372.534.183.9112.1019.47五洲特纸40.0461.59-4.44-3