专题研究报告：战胜基金排名分位数

内容目录摘要 4基指数绩比 5基指介绍 5复指数仓益情况 6基风险束股强组构建 9多子股型建 9风约下组优化 14增组相超的异分析 17增组合析优化 19基础强合益析 20增组改方案 21指稳性验 236.总结 257.风提示 27图表目录图1：全示图 5图2：万偏基指与基指业对（2013.1-2023.8） 6图3：万偏基指复制仓益位 8图4：885001.WI复仓业表现 8图5：持类子建式 9图6：复因覆股个数 12图7：复因分累净值 13图8：复子IC序列 13图9：复因分5组化收益 13图10：得股金增强合月仓票数 15图万偏基指增强合计值现（2014.12-2023.8） 15图12：得强合度收情（2014.12-2023.8） 16图13：证股金增强合计值现（2014.12-2023.8） 17图14：得制仓证复持每行配的整偏度（%） 18图15：行对体度的献（%） 18图16：885001.WI于930950.CSI各偏离（%） 19图17：得股金与证2000累净比（2013.1-2023.8） 21图18：得股金优化合计值现（2014.12-2023.8） 22图19：得股金优化合收对比 22图20：得化合基准数度额况（2014.12-2023.8） 23图21）........................................................................................................................24图22：不同回看天数（第一行）及跑输次数（第一列）下各信号的触发次数........................................................................................................................24图23：号发不换天的化额益率 25图24：得股金优化合计值现（2014.12-2023.8） 26表1：万偏型金数编方案 5表2：各型数度益情对比 6表3：每底仓用告明细 7表4：基面子表 10表5：交类子表 10表6：各因测结果 表7：复因测结果 12表8：复因分5组计 12表9：万偏基指增强合现 16表10：证股金增强合现 17表中证2000数制细则 20表12：得股金优化合现 23摘要表现。885001.WI5.82%IC523.26%风格等基准配置作为约束条件来构建风险优化模型，并基于该模型构建了针对885001.WI19.02%10.01%30%。此外，鉴于885001.WI是通过基金等权构成的指数，我们也将多因子模型应用在930950.CSI885001.WI930950.CSI90950CSI885001.WI885001.WI20002000885001.WI16.96%60.58%64.76%。图1：全文示意图资料来源：基准指数业绩对比基准指数介绍885001.WIFOF表1：万得偏股型基金指数编制方案指数名称万得偏股混合型基金指数指数代码885001.WI基日2003.12.31发布日期2013.12.31加权方式等权选样规则wind资料来源：、201330050010002018-20202019、202040%以上。885001.WI 沪深300 中证500 中证100043210资料来源：、表2：各类型指数年度收益情况对比年份8800.I万得偏股基金指数8800.I万得主动股基0030.H沪深3000090.H中证5000085.H1000201422.2423.6851.6639.0134.46201543.1747.0243.1276.102016-13.03-12.39-11.28-17.78-20.01201714.1216.0621.78-0.20-17.352018-23.58-24.33-25.31-33.32-36.87201945.0247.0336.0726.3825.67202055.9158.1227.2120.8719.392021-5.2015.5820.522022-21.03-19.86-21.63-20.31-21.582023至今-7.45-5.72-2.75-2.13-2.82资料来源：、复制指数持仓收益损耗情况文通过穿透指数成分基金权益持仓，对指数的成分股进行了拟合。首先，根据885001.WI（15个工作日内（（。10表3：每月底持仓使用报告明细月份123456月末最新报告明细上年四季报+上年年报一季报+上年年报一季报+上年年报一季报+上年年报月份789101112月末最新报告明细二季报+上年年报二季报+半年报二季报+半年报三季报+半年报三季报+半年报三季报+半年报资料来源：国元证券研究所针对885001.WI指数，具体复制持仓计算方式如下：+𝑛1Wi=𝑛∑𝑊𝑖,𝑗𝑗=1其中n为对应成分基金个数；𝑊𝑖,𝑗为成分基金j在股票i上的投资权重；21.510.50资料来源：Wind、国元证券研究所从补全结果来看，复制持仓能较好地跟踪万得偏股基金指的走势，年化跟踪误差为5.82%21.510.50资料来源：Wind、国元证券研究所从补全结果来看，复制持仓能较好地跟踪万得偏股基金指的走势，年化跟踪误差为5.82%，年化超额收益率相比基准指数为-1.09%。请务必阅读正文之后的免责条款部分2022071120211231202207112021123120221010202203312022123020220630202303312022093020230630202212318/8/281.21.151.21.151.11.0510.950.90.850.8

90%88%86%84%90%88%86%84%82%80%78%76%74%72%70%68%32.5图3：万得偏股基金指数复制持仓权益仓位资料来源：Wind、国元证券研究所（5）复制组合采用月度调仓，每月底进行组合权重调整并计算组合业绩表现885001.WI万得指数复制持仓组合长期业绩表现如下：图3：万得偏股基金指数复制持仓权益仓位资料来源：Wind、国元证券研究所（5）复制组合采用月度调仓，每月底进行组合权重调整并计算组合业绩表现885001.WI万得指数复制持仓组合长期业绩表现如下：图4：885001.WI复制持仓业绩表现201506302015093020151231相对超额（右轴）20160331相对超额（右轴）201606302016093020161231201703312017063020170930201712312018033120180630885001.WI复制持仓885001.WI复制持仓20181231201903312019063020190930201912312020033120200630202009302020123120210331885001.WI20210630885001.WI202109302021123120220331202206302022093020221231基于风险约束的股基增强组合构建885001.WI多因子选股模型构建（1（2470%以上。图5：持仓类因子构建方式资料来源：表4：基本面因子列表类别因子名称因子计算方式BP市净率倒数：净资产/股票总市值EP市盈率倒数：单季度归母净利润/股票总市值估值SPEPTTM市销率倒数：单季度营业收入/股票总市值归母净利润TTM/股票总市值EPTTM分位点EPTTM指标在过去一年内的分位点股息率每股现金分红/该股票现价*100ROE单季度归母净利润/净资产盈利ROADELTAROE单季度归母净利润/总资产ROE同比变化：本期ROE-去年同期ROEDELTAROAROA同比变化：本期ROA-去年同期ROA单季度利润同比增速单季度净利润同比增长率成长单季度营收同比增速单季度营业收入同比增长率单季度营利同比增速单季度营业利润同比增长率SUE（单季度净利润差值-过去4期该差值均值）/过去4期该差值标准差资料来源：表5：交易类因子列表类别因子名称因子计算方式长期动量股票过去一年收益率-最近1个月收益率动量反转一个月反转股票最近一个月涨跌幅三个月反转股票最近三个月涨跌幅流动性2060波动性一个月波动率一年波动率股票近一个月收益率标准差股票近一年收益率标准差资料来源：国元证券研究所表6：各类因子测试结果类别因子名称IC均值RakC均值年化IIR年化收益年化波动率BP0.01-2.9824.96EP0.02-3.8022.41SP-0.38-0.54-0.10-4.4620.69估值EPTTM0.05-4.0622.50EPTTM分位点0.4314.65股息率0.2817.81ROE0.4014.32ROA0.3514.33盈利DELTAROE0.5711.98DELTAROA0.1814.31成长单季度利润同比增速单季度营收同比增速单季度营利同比增速SUE0.5210.2413.070.4710.5612.410.6810.2512.830.32持仓共同持仓变动因子1.1510.68动量反转长期动量0.2022.66-2.92-3.08-0.63-9.0019.37-2.29-3.12-0.44-11.4122.84一个月换手-2.55-3.80-0.48-5.3823.10流动性-1.25三个月换手-3.20-0.24-1.5121.75波动性三个月波动率一年波动率-1.29-2.76-0.33-3.7515.18-1.830.0620.58资料来源：、EPTTM分位点因子、盈利类因子中DELTAROEICICICIR1.159.74。在测试了单个因子的选股效果之后，我们从中选取部分测试效果较好的因子合成为选股复合因子，具体因子的选取与合成如下：持仓因子=共同持仓变动因子基本面复合因子=单季度ROA+deltaROE+股息率+单季度盈利同比增速+EP交易面复合因子=一年动量+一个月换手+三个月反转+过去三个月波动率复合因子=持仓因子+基本面复合因子+交易面复合因子在将三类因子合成时我们处理如下：1）对于部分因子异常值，我们按因子截面的30从因子覆盖度来看，复合因子近三年平均覆盖选股个数在730只左右，因子每期覆盖股票个数如下图所示：图6：复合因子覆盖股票个数14001200100080060040020020120131201205312012013120120531201209302013013120130531201309302014013120140531201409302015013120150531201509302016013120160531201609302017013120170531201709302018013120180531201809302019013120190531201909302020013120200531202009302021013120210531202109302022013120220531202209302023013120230531资料来源：、复合因子的测试IC及多空年化收益结果如下图表所示：表7：复合因子测试结果因子名称因子名称 IC均值 RakC均值 ICR Rak_CR 多空年化收益 多空年化波动率复合因子 1.73 2.07 13.41资料来源：、按照每期复合因子截面分值高低将股票池等分为5组，这5类股票组合其具体收益表现统计如下：表8：复合因子分5组统计1组2组3组4组5组多空组年化收益16.9023.2619.78波动率28.2125.6624.3723.8624.9713.41最大回撤-66.17-49.52-47.43-34.09-35.84-14.55夏普比0.040.270.410.710.931.47资料来源：、图7：复合因子分组累计净值1组 2组 3组 4组 5组 多空组右轴）16 914 812 710 65846 34 22 120120131201205312012013120120531201209302013013120130531201309302014013120140531201409302015013120150531201509302016013120160531201609302017013120170531201709302018013120180531201809302019013120190531201909302020013120200531202009302021013120210531202109302022013120220531202209302023013120230531资料来源：、图8：复合因子IC序列 图9：复合因子分5组年化收益0-0.1-0.2-0.3

IC 累计IC(右轴)

25%12 20%1015%86 10%20120131201207312013013120120131201207312013013120130731201401312014073120150131201507312016013120160731201701312017073120180131201807312019013120190731202001312020073120210131202107312022013120220731202301312023073120%0

23.26%23.26%16.90%9.91%6.94%1.13%1 2 3 4 5资料来源：、 资料来源：、IC5分组19.78%，23.26%。风险约束下的组合优化我们采用风险约束下组合优化的方法来构建股基业绩增强组合，优化模型如下：max𝛼𝑇𝑤ℎ𝑙≤𝐻∗(𝑤−𝑤𝑏)≤ℎℎs.t.{𝑠𝑙≤𝑋∗(𝑤−𝑤𝑏)≤𝑠ℎ𝑤𝑙≤𝑤−𝑤𝑏≤𝑤ℎ1𝑇𝑤=1𝑤行业配置约束：Hij1。ℎℎ与ℎ𝑙风格条件约束：XBarraBarraijBarra𝑠ℎ与𝑠𝑙准风格暴露的上下限。个股权重约束：限制组合相对于基准复制持仓的个股权重偏离，其中𝑤ℎ与𝑤𝑙分别为组合相对于基准个股权重偏离的上下限。2%BarraBeta5%2%。54只6543210资料来源：Wind、国元证券研究所885001.WI6543210资料来源：Wind、国元证券研究所885001.WI202382.222018年和2020年时有部分回撤，但总体逐渐递增，增强效果较好。请务必阅读正文之后的免责条款部分15/15/281.61.41.211.61.41.21

60585654单位（只）5250484660585654单位（只）5250484644图10：万得偏股基金指数增强组合每月持仓股票个数资料来源：Wind、国元证券研究所图11：万得偏股基金指数增强组合累计净值表现（2014.12-2023.8图10：万得偏股基金指数增强组合每月持仓股票个数资料来源：Wind、国元证券研究所图11：万得偏股基金指数增强组合累计净值表现（2014.12-2023.8）20150630201509302015123120160331相对超额（右轴）20160630相对超额（右轴）20160930201612312017033120170630201709302017123120180331201806302018093020181231增强组合20190331增强组合201906302019093020191231202003312020063020200930885001.WI20201231885001.WI20210331202106302021093020211231202203312022063020220930202212312.42.221.8202303312.42.221.892583.2792583.27.7010.439.944.030.90-6.55-17.0017.6266.341257.72-20.3014.28.7013.0.8930.2973.4567.12.6.925.0121.39.22.4.63-3.818213651787年份 增强组合 相对超额（885001.WI）相对超额（沪深300）相对超额（中证500）排名分位数20162017201820192020202120222023至今

30.90673318.9067330228.0213.473431.473445.2.043.31-4.42

10.79.814.939.817.125.519.443.244.7资料来源：、885001.WI10.01%2016前10%20152020表9：万得偏股基金指数增强组合表现类型年化收益年化波动最大回撤夏普比月度胜率万得偏股基金指数增强组合19.0227.32-37.660.7060.58资料来源：、60.58%且年化19.02%885001.WI885001.WI是基金等权构成的指数，市场上另一类主流指数是市值加权构造的指数，例如930950.CSI930950.CSI相对超（右） 增强组合 中证偏股金指（930950.CSI）6 32.85 2.64 2.42.23 21.82 1.61 1.41.220141231201503312014123120150331201506302015093020151231201603312016063020160930201612302017033120170630201709292017122920180330201806292018092820181228201903292019062820190930201912312020033120200630202009302020123120210331202106302021093020211231202203312022063020220930202212302023033120230630资料来源：、表10：中证偏股基金指数增强组合表现类型年化收益年化波动最大回撤夏普比月度胜率中证偏股基金指数增强组合18.2227.16-38.030.6764.42资料来源：、化波动和最大回撤都十分相近，而中证增强组合相对中证偏股基金指数的月度胜率64.42%0.8%。增强组合相对超额的差异分析由中证增强组合和万得增强组合的累计净值表现可知，中证增强组合相对于中证偏能与两种指数不同的行业配置有关，中证偏股基金指数是根据不同基金持仓市值进98765432120141231201503312014123120150331201506302015093020151231201603312016063020160930201612312017033120170630201709302017123120180331201806302018093020181231201903312019063020190930201912312020033120200630202009302020123120210331202106302021093020211231202203312022063020220930202212312023033120230630资料来源：、9%5.6%图15：各行业对整体偏离度的贡献度（%）1614121086420饮机设饮机设行化 军 产金牧者制及运石服 零 金料备金工 工 属渔服造公输化装 售 融及融务用新事能业源资料来源：、图16：885001.WI相对于930950.CSI的各行业偏离度（%）6420

饮机 设行化料 备金工及融新能源

务

及运石服 零 金公输化装 售 用事业资料来源：、图151615坐标的计算与图1516上述我们从行业配置的角度解释了中证增强组合的相对超额为什么更加稳定，那么中证增强组合的业绩表现更强吗？其实不然。我们统计了万得增强组合相对于930950.CSI66.35%19.02%18.22%增强组合分析与优化2000为中证2000基础增强组合收益分析20002000指数是一个专注于市值较小且流动性较好的指数，与增强组合偏大市值的风格形成互补。具体编制方法如下：表11：中证2000指数编制细则指数名称中证2000指数指数代码932000.CSI基日2013.12.31发布日期2023.08.11加权方式自由流通市值加权选样规则在中证全指指数的样本空间中：（1）过去一年日均成交金额排名位于样本空间前90。（2）剔除属于中证800和中证1000指数样本的证券，同时剔除样本空间中过去一年日均总市值排名前1500名的证券。（3）选取排名在2000名之前的证券作为指数样本。资料来源：图17：万得偏股基金指数与中证2000累计净值对比（2013.1-2023.8）相对超（右） 中证2000 885001.WI3 1.72.5 1.52 1.31.5 1.11 0.90.5 0.7201412312015040120141231201504012015062520150917201512152016031420160606201608292016112820170224201705222017081420171109201801312018050420180726201810242019011620190416201907112019100920191230202003302020062420200916202012152021031520210609202108312021113020220228202205262022081720221115202302132023051020230802资料来源：、从上图中的相对超额可以看出，代表小盘的中证2000指数在2015和2016年的走885001.WI201720202021增强组合改进方案2000每一个交易日我们统计过去1020000.5%82000指0.5%102000指10图18：万得偏股基金指数优化组合累计净值表现（2014.12-2023.8）信号触发 相对超额（右轴） 优化组合 增强组合10 1.89 1.781.676 1.55 1.44 1.331.221 1.1201412312015040120141231201504012015062520150917201512152016031420160606201608292016112820170224201705222017081420171109201801312018050420180726201810242019011620190416201907112019100920191230202003302020062420200916202012152021031520210609202108312021113020220228202205262022081720221115202302132023051020230802资料来源：、图19：万得偏股基金指数优化组合年收益对比年份2015年份201520162017201820192020202120222023优化组合相对超额（885001.WI）相对超额（885001.WI）相对超额（沪深300）相对超额（中证500）排名分位数131.615.3517.21-10.7558.9664.0625.47-11.98-2.3958.164.45-11.509.561.25-2.287.855.014.1788.4418.373.0812.8313.958.1617.799.055.06126.0316.63-4.5714.5622.8936.8530.679.650.3688.4923.1317.4122.5732.5843.199.898.33-0.250.44.942.211.115.228.611.127.624.0资料来源：、18202381.6715、16、2122年1920152018年2021201720004表12：万得偏股基金指数优化组合表现类型年化收益年化波动最大回撤夏普比月度胜率万得偏股基金指数优化组合26.5427.38-30.370.9764.76资料来源：、上表统计了万得优化组合的各项指标情况。优化组合的各项指标均好于增强组合的各6086476001%提16.96%。图20：万得优化组合相对基准指数月度超额情况（2014.12-2023.8）相对超额（885001.WI） 相对超额沪深300） 相对超额中证1000）876543210资料来源：、3001000。300202110002021年后拥有逐渐递增的超额收益。指标稳健性检验200005.2