科技行业存储底部已过AI推动行业进入新周期

证券研究报告科技存储：底部已过，AI推动行业进入新周期华泰研究电子增持(维持)2023年9月13日│中国内地 专题研究半导体增持(维持)周期拐点将至叠加AI需求催化，关注存储赛道投资机会20217个季度的下行HBMHBM2464周期：筑底信号显著，AI驱动单机密度提升，23年下半年起有望逐步回暖23/24DRAMNANDbit4.6%/8.0%6.7%/14.8%。需求端，23年各终端整体疲软态势持续，24年有望在手们预计23/24年DRAM与NANDbit需求增速分别为8.1%/14.4%与9.6%/20.0%24年38%（2023E：-42%）亿美元。创新：AI催化HBM需求快速增长，为服务器市场带来增量空间AI带动的算力需求快速增长需要存储芯片进行容量与带宽上的配套，GDDRHBM方案有望加速增HBM24/25AI服务器销量增长、HBMHBM2215亿2464107%22-24服务器存储221062415119%的22-24CAGRHBM3H100供应，三2H23HBM324HBM3。国产化：存储IDM原厂持续国产化，带动本土产业链成长国内存储IDM原厂为长鑫存储与长江存储，两家公司分别在DRAM与NAND技术追赶上进展迅速，长鑫23年DRAM已突破17nm，长江存储NAND布局上推进至232层，逐步向海外主流水平靠近。据IDC数据，长鑫与长存在DRAM与NAND上市占率从2020年的0.3%与1.0%上升至2022年的1.8%与3.5%，我们预计未来国产化水平将继续提升。原厂颗粒国产化将有助于培养本土供应链，为下游模组厂商带来产业集群以及成本上的优势，推进模组厂商的自主研发。国产利基存储厂商也将同步受益，在汽车、工业与物联网设备等长尾领域持续渗透。

分析师名录行业走势图 电子 半导体(%) 沪深30021111(9)(19)Sep-22 Jan-23 May-23 Sep-23资料来源：，重点推荐目标价股票名称 股票代码(当地币种)投资评级周期反转下，建议关注顺序为模组与封测、配套芯片、利基存储设计23H224年周期（未上市（未上市风险提示：下游需求复苏不及预期风险；国产存储供应链技术进展不及预期风险；地缘政治风险；宏观经济波动风险；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

兆易创新603986CH107.50 买入聚辰股份688123CH 62.40 买入澜起科技688008CH 61.80 买入资料来源：预测正文目录核心观点：周期拐点创新赋能，存储行业有望迎上行 5与市场不同的观点 6存储市场23年周期见底，24年复苏下规模有望达1081亿美元 10核心关注产业链环节：模组封测厂或率先受益周期反转，利基市场供应链向亚洲转移 存储模组：附加值来源为产品选型，产业链最下游，领先进入上行期 12利基存储设计：供给向亚洲转移，物联化和智能化拉动大容量需求提升 15周期：底部逐步确认，下半年需求有望复苏带动周期上行 17历史周期复盘：DRAM现货价格为周期核心观测指标 17当前周期位置判断：底部逐步确认，静待需求反转 20供给端：主要供应商大幅减产 21需求端：主要下游应用有望弱复苏，关注服务器、汽车增量 22库存端：库存水平上涨幅度趋缓 24价格端：已逐步趋稳，拐点将近 26创新：AI催化HBM应用落地，带来服务器市场增量空间 27HBM市场测算：预计24年市场规模有望达到86亿美金，22-24CAGR178% 30HBM产业链梳理：关注国产设备、材料、分销与封装厂商 32重点推荐公司：兆易创新、聚辰股份、澜起科技 33存储模组相关公司：江波龙、佰维存储、朗科科技、嘉合劲威 34存储设计相关公司：北京君正、东芯股份、普冉股份、恒烁股份 36存储封测相关公司：深科技、太极实业、华天科技 37存储配套芯片相关公司：国科微、联芸科技、得一微 39附录：存储行业概览——数字经济产业的卖水人 41有数据就有存储，半导体产业两大支柱品类之一 41周期成长行业，高壁垒带来寡头垄断格局 42风险提示 43图表目录图表1：2023年以来国内存储产业链总市值涨跌幅 6图表2：三星近十年股价与PBBand 7图表3：三星2022年至今股价与PBBand 7图表4：美光近十年股价与PBBand 7图表5：美光2022年至今股价与PBBand 7图表6：海力士近十年股价与PBBand 7图表7：海力士2022年至今股价与PBBand 7图表8：国内存储产业链公司（2023-08-01） 8图表9：海外存储产业链公司（2023-08-01） 9图表10：存储行业市场规模测算 10图表DRAM需求端预测 图表12：NAND需求端预测 图表13：DRAM供给端预测 图表14：NAND供给端预测 图表15：产业价值链概览 12图表16：NAND模组结构（以SSD为例） 12图表17：DRAM模组结构 12图表18：NAND主要品类为SSD与嵌入式存储 13图表19：2021年中国企业级SSD客户行业结构 13图表20：存储模组市场规模与增速测算 14图表21：DRAM模组竞争格局（2021年） 14图表22：NAND模组竞争格局（2021年） 14图表23：模组厂与原厂股价基本同时反应 15图表24：模组厂与原厂季度营收同比增速变化 15图表25：NORFlash全球市场规模及预测 15图表26：NORFlash主要下游市场容量变化趋势 16图表27：2020年全球NORFlash市场份额情况 16图表28：存储行业历史周期情况 17图表29：2003-2022年全球手机出货量 18图表30：2000-2022年全球PC出货量 18图表31：年全球平板电脑出货量 18图表32：2002-2022年全球服务器出货量 18图表33：库存水平与周转天数长期持续增长 19图表34：存货增速与DRAM现货价格联动关系同样不明显 19图表35：美光股价走势与DRAM现货价格联动关系 19图表36：海力士股价走势与DRAM现货价格联动关系 19图表37：DRAM历史周期季度价格变化 20图表38：NAND历史周期季度价格变化 20图表39：DRAM供给充足率与价格变动关系 20图表40：DRAM供给充足率与资本开支变动关系 20图表41：主要存储厂商供给端指引情况 21图表42：存储行业资本开支增速已在下降 21图表43：三星季度资本开支情况 21图表44：海力士季度资本开支情况 22图表45：美光季度资本开支情况 22图表46：三星、美光、海力士收入季度同比增速 22图表47：中国台湾存储厂收入季度同比增速 22图表48：三星、美光、海力士毛利率季度变化 22图表49：中国台湾存储厂毛利率季度变化 22图表50：终端需求情况 23图表51：全球智能手机季度出货量 24图表52：全球PC季度出货量 24图表53：中国汽车月度销量 24图表54：全球服务器季度出货量 24图表55：存储芯片原厂存货水平上涨幅度趋缓 24图表56：原厂行业存货水平均值 25图表57：存储模组公司存货水平整体增长，内部存在分化 25图表58：模组行业存货水平均值 26图表59：DRAM颗粒现货与合约价格 26图表60：NAND颗粒现货与合约价格 26图表61：DRAM现货市场均价与DXI指数 26图表62：大模型算力提升速度突破极限，模型训练对显存容量和带宽提出更高要求 27图表63：HBM的立体结构 27图表64：HBM与GDDR5结构对比 27图表65：HBM3与其他规格参数对比 28图表66：存储大厂HBM技术研发进程 28图表67：2023年全球HBM竞争格局预测 29图表68：TSV工艺流程 29图表69：台积电CoWoS-S结构 29图表70：AdvantestDRAM设备营收 30图表71：海力士GraphicsDRAM（HBM）营收 30图表72：HBM技术在GPU及相关加速器产品中的应用与推广 30图表73：英伟达主流加速卡配置 31图表74：AMD加速卡在主流服务器厂商中配置 31图表75：HBM市场需求量测算 31图表76：AI服务器存储市场空间测算 32图表77：HBM市场规模测算 32图表78：A股HBM相关上市公司 33图表79：重点公司推荐一览表 33图表80：重点推荐公司最新观点 33图表81：江波龙产品组合 34图表82：佰维存储产品线 35图表83：朗科科技产品线 36图表84：恒烁股份产品应用场景示例 37图表85：太极实业提供封装、封装测试、模组装配和模组测试等后工序服务 38图表86：华天科技提供半导体封测一站式服务 38图表87：国科微主控芯片系列 39图表88：联芸科技产品的主要应用领域示例 39图表89：得一微主营业务与主要产品关系示意图 40图表90：2022年全球半导体产业结构 41图表91：半导体存储器产品分类 41图表92：存储金字塔 41图表93：2021年全球存储器市场份额占比情况 41图表94：全球半导体存储器行业市场规模及预测 42图表95：存储行业资本开支水平较高 42图表96：存储行业为半导体行业中波动性最强的赛道 42图表97：2022年DRAM竞争格局 43图表98：2022年NAND竞争格局 43核心观点：周期拐点+创新赋能，存储行业有望迎上行存储板块迎来周期反转+创新赋能+产业链国产化的三重驱动，处于新一轮成长的黎明期。AIAI训练与推理来赋能千行百业。目前存储行业周期已经筑底，预计在手机、PC等AI应用对服务器需求的催化下，存储行业将开启新一轮上行期。2438%亿美元，21年23（市场规模-4%o24年预计将因需求开始逐步复苏进入周期上行。同时国内存储产业链迅速发展，产业集群逐步形成，我们建议关注周期复苏与创新驱动加持下的国内存储产业链投资机遇。周期：底部筑底信号显著，23年下半年起有望逐步回暖，AI服务器、PC有望带动存储单机密度大幅提升。我们复盘以往存储行业周期，发现上行期与下行期均约两2172323Trendforce，三星/美光22年2Q23的77%/74%/82%2Q23资本开支分别同比62%/40%2Q232Q23DRAM价格已出现高个位数的环比增长，IDC数据，DRAM1Q232Q2313%6%，Trendforce预计3Q23DRAM0%~5%。需求端，美光与Trendforce预计整体需求将于下半年开始改善，AI、汽车有望维持快速增长，下半年手机、PC等大宗市场回暖复苏有望进一步推动价格止跌，存储周期拐点将近。此外，手机是终端用户交互最重要设备之一，考虑算力、存力等因素，以手机为代表的终端AI落地或将率先实现，AI有望成为驱动下一轮换机潮的重要因素，2H23首批具备AI功能的智能手机将陆续推出，2024-2025年更多创新AI应用将落地手机，有望带动手机单机存储容量显著提升。HBMHBMDRAM2022AI大模型应用的爆发催化了算力需求增长，AIGDDR方案带宽迭HBMHBM24/25AIAIHBM320~640GB，当前I训练用加速卡或GU主要为英伟达10/H10MDMI300/I250以及GogleTU训练需求增长将推动英伟达/AMD以及谷歌加速卡迅速HBM/AMDGPUGH200MI300HBM，HBM市场需求迎来渗透率与单机容量的双增长。我们测算HBM市场规模将从22年的15亿美金增长至24年的64亿美金，对应107%的-24CGRI服务器存储市场规模将从2年的6亿美金增长至4年的11亿美金，19%22-24CAGRHBM3H100供应，三星2H23HBM324HBM3HBM将助力HBM市场进一步增长。国产化：国内存储产业集群逐步形成，带动本土产业链成长。复盘存储行业发展史，驱动两次存储产业转移的核心因素均为成本优势的转移，而目前国内下游需求土壤逐步成熟，手机、PC与新能源汽车等多个应用已成为全球主要市场之一，同时存储供给端发展也较迅速，国内存储IDM原厂为长鑫存储与长江存储，两家公司分别在DRAM与NAND技术追赶上进展较快，长鑫23年DRAM已突破17nm，长江存储NAND布局上推进至232层，逐步向海外主流水平靠近。据IDC数据，长鑫与长存在DRAM与NAND上市占率从2020年的0.3%与1.0%上升至2022年的1.8%与3.5%，我们预计未来国产化水平将继续提升。原厂颗粒国产化将有助于培养本土供应链，为国内存储产业链带来产业集群以及成本上的优势，推进模组、主控、封测与设计厂商的自主研发。周期反转下，优先关注国内模组与封测厂商。2324年周期上行后，封测与模组环节将率先受益，迎来估值倍数与业绩增速提升的戴维斯双击，我们复盘存储行业历史周期发现，存储板块各环节估值倍数反弹时点较为一致，而模组与封测环节因直A括：江波龙、佰维存储、朗科科技、德明利、长电科技、通富微电、华天科技等；模组环节库存水平正常化后将拉动配套芯片需求，相关公司包括：澜起科技、国科微；存储设计相关公司包括：兆易创新、北京君正、聚辰股份、东芯股份、普冉股份、恒烁股份。与市场不同的观点AI的长期驱动，以及国产供应链成长的关注度不足。我们认为：AIAI心硬件值得长期关注；市场对手机/PCPCAI有望成为驱动下一轮换AI手机/PC将较大程度驱动单机存储容量提升，带动存储行业市场需求回暖；市占率实现突破的推动下，国内存储产业链有望凭借成本优势充分受益本土需求的快速增长，我们看好国产存储厂商市场份额的长期提升。图表1：2023年以来国内存储产业链总市值涨跌幅中国存储设计 中国模组厂 中国封测厂 中国主控等配套芯片2023-01-012023-01-082023-01-012023-01-082023-01-152023-01-222023-01-292023-02-052023-02-122023-02-192023-02-262023-03-052023-03-122023-03-192023-03-262023-04-022023-04-092023-04-162023-04-232023-04-302023-05-072023-05-142023-05-212023-05-282023-06-042023-06-112023-06-182023-06-252023-07-022023-07-092023-07-162023-07-232023-07-30注：国内部分存储公司2022年上市，故排除2022年前数据资料来源：，资料来源：Bloomberg，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。资料来源：Bloomberg，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

2013/8/9120100806040200资料来源：Wind，华泰研究图表6PBBand(韩元)200,000150,000120100806040200资料来源：Wind，华泰研究图表6PBBand(韩元)200,000150,000100,00050,00002014/8/92015/2/9海力士股价1.5x海力士股价1.5x2016/2/92016/8/92017/2/92017/8/92018/2/92.3x1.1x2.3x1.1x 2019/8/92020/2/92020/8/92021/2/91.9x0.7x1.9x0.7x2022/2/92022/8/92023/2/9

科技(韩元)120,000科技(韩元)120,000100,00080,00060,00040,00020,0000(美元)图表2：三星近十年股价与PBBand 1.7x 三星股价资料来源：Bloomberg，华泰研究图表2：三星近十年股价与PBBand 1.7x 三星股价资料来源：Bloomberg，华泰研究图表4PBBand美光股价1.8x美光股价1.8x2014-09-171.3x2015-01-301.3x2015-06-17 2016-03-162016-07-282016-12-122017-04-252.7x1.3x2018-01-291.1x2018-06-181.1x2018-11-012019-03-202019-07-312019-12-132020-04-292020-09-10 2.2x2.2x0.8x2021-10-272022-03-142022-12-072023-04-20资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究2022/2/32022/3/32022/4/32022/5/32022/6/32022/7/32022/8/32023/1/32023/2/32023/3/32023/4/32023/5/32023/6/32023/7/372023/8/37

2022/1/3(美元11010090807060(美元11010090807060504030资料来源：Wind，华泰研究图表72022PBBand(韩元)02022/3/3海力士股价1.1x海力士股价1.1x2022/5/3 2022/8/32022/9/31.4x0.9x1.4x0.9x2023/1/3 2023/3/32023/4/31.2x0.8x1.2x0.8x2023/6/32023/7/3

(韩元(韩元90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,000图表32022PBBand资料来源：Wind，华泰研究图表5图表32022PBBand资料来源：Wind，华泰研究图表52022PBBand美光股价 1.4x2022/3/3三星股价1.2x三星股价1.2x2022/5/3 2022/7/32022/8/31.7x1.2x2022/9/31.7x1.2x1.4x1.1x1.4x1.1x2022/11/32022/12/32023/1/32023/2/32023/3/31.6x1.1x1.6x1.1x1.3x1x1.3x1x2023/6/32023/7/32023/8/3图表8：国内存储产业链公司（2023-08-01）存储设计净利润（亿美元PE股价涨跌幅公司名称股票代码股价总市值（亿美元）2023E2024E2025E2023E2024E2025E1MYTD兆易创新603986CH114.41107.061.702.513.4163.1542.6931.407.68%12.26%北京君正300223CH83.9356.701.241.662.0645.7334.1627.59-4.96%19.26%东芯股份688110CH33.8521.000.340.520.7761.3640.0327.41-6.23%29.79%普冉股份688766CH111.1011.770.180.260.3766.4544.9931.754.01%8.86%恒烁股份688416CH63.007.300.090.150.2280.8148.3733.78-19.75%65.75%聚辰股份688123CH58.8213.010.710.961.1418.2413.5811.409.49%-23.57%均值55.9637.3027.22模组厂营业收入（亿美元）PS股价涨跌幅公司名称股票代码总市值（亿美元）2023E2024E2025E2023E2024E2025E1MYTD江波龙301308CH94.3654.714.1917.1320.393.853.192.68-7.27%59.99%佰维存储688525CH77.8647.05.076.277.539.267.506.24-2.54%384.81%朗科科技300042CH35.7510.12.623.023.563.843.332.82-6.61%194.88%德明利001309CH74.9311.81.752.373.356.734.983.5212.99%98.04%均值5.924.753.82封测厂净利润（亿美元PE股价涨跌幅公司名称股票代码总市值（亿美元）2023E2024E2025E2023E2024E2025E1MYTD深科技000021CH19.6943.11.371.520.0031.5228.270.00-0.85%85.42%长电科技600584CH33.2083.23.444.925.8324.1916.9214.286.51%44.89%通富微电002156CH21.8346.30.941.521.9149.1430.4424.27-3.41%33.01%华天科技002185CH9.5643.01.121.632.0938.2626.3920.573.91%15.68%均值35.7825.5114.78主控等配套芯片净利润（亿美元PE股价涨跌幅公司名称股票代码总市值（亿美元）2023E2024E2025E2023E2024E2025E1MYTD澜起科技688008CH57.6392.01.612.743.5657.0333.5625.870.37%资料来源：，Bloomberg，图表9：海外存储产业链公司（2023-08-01）原厂BPS（美元）PB股价涨跌幅公司名称股票代码股价总市值（亿美元）2023E2024E2025E2023E2024E2025E1MYTD三星005930KS71,1003,29640.5743.6747.821.371.281.1635.59%77.03%海力士000660KS125,10070760.4765.2778.671.621.501.258.59%68.03%美光MUUS71.3976940.0837.1844.911.761.891.5712.33%42.13%西部数据WDCUS42.5613535.4930.9033.361.171.341.2413.02%35.88%华邦电2344TT29.30370.750.800.931.281.201.036.74%49.49%南亚科2408TT71.00701.721.771.911.321.281.180.28%42.91%均值1.421.411.24模组厂 营业收入（亿美元） PS股价涨跌幅公司名称股票代码总市值（亿美元）2023E2024E2025E2023E2024E2025E1M YTD宜鼎5289TT300.0082.813.794.592.972.201.82-7.41%61.73%群联电子8299TT409.502616.0619.8421.391.671.351.250.60%31.42%CorsairGamingCRSRUS18.481914.7116.5318.411.271.131.025.07%37.36%SmartGlobalSGHUS26.601316.5317.1519.640.800.770.67-7.27%80.78%均值1.691.561.19封测厂 净利润（亿美元） PE股价涨跌幅公司名称股票代码总市值（亿美元）2023E2024E2025E2023E2024E2025E1M YTD安靠AMKRUS29.09703.925.455.4417.6912.7412.73-0.37%24.33%日月光3711TT114.0020110.6114.7518.0114.5510.338.563.17%31.03%均值16.1211.5410.64主控及配套芯片 净利润（亿美元） PE股价涨跌幅公司名称股票代码总市值（亿美元）2023E2024E2025E2023E2024E2025E1M YTD慧荣科技SIMOUS63.40200.741.401.7726.4515.5412.61-11.75%-2.42%MarvellMRVLUS65.1355918.2613.1719.7230.5742.5027.8810.40%78.73%RambusRMBSUS62.61572.002.212.7430.2724.8820.45-14.49%53.18%均值29.1027.6420.32资料来源：，Bloomberg，存储市场23年周期见底，24年复苏下规模有望达1081亿美元存储市场规模经历1223年将为存储周期底部，2342%798亿美元，24年预计将因需求复苏、供2438%亿美元。2324PCAI服务器出货量快速增长对资本开支的挤占下将有所下降，但服务器存储容量有望大幅提升，大宗市场需求量主要增长来源于单机存储容量DRAMI大模型在移动端的部署有望驱动手机单机存储容量需求快速增长，PCHBMDRAM2414%。叠加价格触底回暖，我2024DRAM43%662亿美金。NANDNANDSSD市场，我们预计在手机单机容NANDGB20%，叠加价格回2024NAND44232%。23~24我们看到减产稳价已242223DRAMNAND供给增速均有24年出现小幅供需缺口。图表10：存储行业市场规模测算2017201820192020202120222023E2024EDRAM市场行业总需求MGB11,63313,29015,70619,77124,50424,19426,16529,943yoy21.8%14.2%18.2%25.9%23.9%-1.3%8.1%14.4%行业总供给MGB11,50213,20616,21119,82824,38624,93626,08028,156yoy21.2%14.8%22.8%22.3%23.0%2.3%4.6%8.0%DRAM市场规模百万美金72,80298,73262,75866,18494,46580,77146,29666,227yoy35.6%-36.4%5.5%42.7%-14.5%-42.7%43.1%ASP$/GB6.267.434.003.353.863.341.772.21yoy18.7%-46.2%-16.2%15.2%-13.4%-47.0%25.0%NAND市场行业总需求MGB153,876210,743309,932421,062579,613606,143664,135796,817yoy%30.9%37.0%47.1%35.9%37.7%4.6%9.6%20.0%行业总供给MGB152,239216,901319,762422,467580,099622,526664,545762,644yoy30.7%42.5%47.4%32.1%37.3%7.3%6.7%14.8%NAND市场规模百万美金48,61854,58039,92553,17866,20157,71433,51544,232yoy12.3%-26.9%33.2%24.5%-12.8%-41.9%32.0%ASP$/GB0.320.210.100.050.06yoy-18.0%-50.3%-2.0%-9.6%-16.6%-47.0%10.0%全球存储行业市场规模百万美金121,421153,312102,683119,362160,666138,48679,811110,459yoy 26.3% -33.0% 16.2% 34.6% -13.8% -42.4% 38.4%资料来源：IDC，预测NAND需求20222023E2024E终端销量增速NAND需求20222023E2024E终端销量增速容量增速Bit增速占比终端销量增速容量增速Bit增速占比终端销量增速容量增速Bit增速占比DRAM需求20222023E2024E终端销量增速容量增速Bit增速占比终端销量增速容量增速Bit增速占比终端销量增速容量增速Bit增速占比手机-11%-2%-13%32%-5%5%0%30%2%25%28%33%消费电子0%16%16%9%-4%11%6%9%2%16%19%10%PC-15%-1%-16%11%-13%2%-11%9%0%7%7%8%服务器10%10%21%35%-13%29%12%37%-21%36%8%34%工业-1%-2%-3%6%10%9%20%7%-3%-4%-7%6%其他13%-31%-22%6%-27%105%50%9%5%12%18%9%合计-1.3%100%8.1%100%14.4%100%资料来源：IDC，华泰研究预测图表12NAND需求端预测手机-11%9%-3%31%-5%8%3%29%2%25%28%30%SSD-10%20%9%54%-3%11%8%53%-2%30%27%56%消费电子20%7%-4%7%16%6%移动存储-12%4%14%4%11%3%工业和其他5%5%91%8%-45%4%合计4.6%100%9.6%100%20.0%100%资料来源：IDC，华泰研究预测图表13：DRAM供给端预测2020202120222023E2024E行业总供给19,82824,38624,93626,08028,156yoy22.3%23.0%2.3%4.6%8.0%供应商供给增速三星22%24%-1%6%7%海力士24%21%4%6%4%美光25%20%8%-1%5%南亚科35%1%-26%-11%11%华邦18%11%-19%19%64%Powerchip37%25%-7%0%8%资料来源：IDC，华泰研究预测图表14：NAND供给端预测2020202120222023E2024E行业总供给422,467580,099622,526664,545762,644yoy32.1%37.3%7.3%6.7%14.8%供应商供给增速三星23%40%2%12%14%美光42%58%6%-6%18%海力士19%24%6%0%15%铠侠35%37%2%8%13%WDC52%31%3%6%15%Intel27%3%46%2%5%资料来源：IDC，华泰研究预测核心关注产业链环节：模组封测厂或率先受益周期反转，利基市场供应链向亚洲转移IDM原厂巨头。IDM计、制造、部分主控芯片、部分封测以及部分模组，据各环节公司公告数据拆分，IDM82%IDM发展将较大取决于与存储原厂的商业模式关系。利基存储从产业链附加值占比来看，价值24%42%。设备厂与原厂绑定关系较强，模组集成商为存储原厂产品市场一体化的一环。存储制造端WFE（前道设备厂商，设备厂商位于半导体制造部分的产业链顶端，同时设备厂与原厂一样同为寡头垄断环节，议价权同样较高，存储原厂也为设备厂商除逻辑芯片代工厂之外的主要收入来源，两者合作绑定关系较强。13%，此环节对原厂依赖性较强，其成本结构中大部分均为原厂所生产的存储颗粒，据江波龙招股书数据，2021年存储颗粒占其主营成本的79%，模组集成商主要为存储原厂拓宽市场覆盖面，将存储颗粒完成从标品到客制化的模组产品的转换，以将原厂市场覆盖面从大宗领域拓宽到长尾市场。图表15：产业价值链概览利基存储(NOR/利基DRAM/NAND)

Fabless模式 中国台湾：Etron国内：兆易创新、北京君正、普冉股份、东芯股份大宗品类(DRAM/NAND)

中国台湾：台积电、联电国内：中芯国际、华虹IDM模式

海外：安靠中国台湾：日月光国内：太极实业

封装封装

主要覆盖工业、移动存储等长尾领域，价值占比较大宗品偏高 海外：金士顿中国台湾：威刚国内：江波龙、佰维存储、朗科科技 海外：三星、海力士、美光、Kioxia、WDC、英特尔国内：长江存储、长鑫存储

IC/Wafer 配套芯片主控与配套芯片（主控与配套芯片（5%）海外：海外：Marvell、慧荣科技 海外：Rambus、国内：联芸科技、德明利 国内：起科技接口/模组配套芯片NAND主控芯片注：价值占比由各环节公司2020年数据拆分资料来源：各公司公告，IDC，存储模组：附加值来源为产品选型，产业链最下游，领先进入上行期模组制造厂商有存储原厂与第三方模组厂，第三方模组厂商所提供的附加值主要为产品选型，匹配消费类与工业类市场相对较多元化的长尾市场需求。存储颗粒、TS芯片、RCD接口芯片、DB芯片、以及电源管理芯片，NANDSSDNANDNANDSSDDRAM缓存，模组厂商需要完成模组产品架构设计与定义，以及内部各类芯片的选型，根据客户需求，为不同应用领域的客户提供相对更多样化、客制化的产品。图表16：NAND模组结构（以SATASSD为例） 图表17：模组结构主控芯片接口DRAM缓存主控芯片接口DRAM缓存DRAMLRDIMMDB芯片TS芯片RDIMMSPD芯片PMICUDIMMRCD芯片资料来源：联芸科技招股书， 资料来源：澜起科技公告，模组产品中大宗品类客户结构相对更集中，需求在产品性能、寿命与可靠性上。NANDFlashCFMSSD与手机中的嵌入式存储两类，202249%38%SSD市场中消费级SSDSSDPC厂商与服务器/云厂商，手机中嵌入式存储客户主要为全球手机品牌厂商，两类产品客户结构均相对较集中，且客户需求对模组需求在于产PC市场更不敏感。存储原厂模组产品主要对接大宗领域需求，第三方模组厂商主要覆盖长尾市场需求。存储PCPC工业类应用等价格更敏感、需求更多元的长尾市场。图表18：NAND主要品类为SSD与嵌入式存储 图表19：2021年中国企业级SSD客户行业结构100%

手机 cSSD eSSD 存储卡/UFD 其他

金融 其他80%60%40%20%5%政务5%政务8%运营商13%9%云计算&互联网2020 2021 2022

65%资料来源：CFM， 资料来源：艾瑞咨询，我们测算存储模组市场规模2023年因周期下行原因将下降至958亿美元，预期在需求逐步复苏的带动下，25年市场规模有望恢复到1714亿美元，2023~2025年同比增速分别为-33%/36%/32%。竞争格局方面，DRAM模组与NAND模组市场份额均大部分由原厂占据，经我们测算，DRAM17%海盗船、金泰克与记忆科技等占据较碎片化的份额，NAND模组呈现出较类似的格局，原NANDNAND入式存储领先的江波龙与佰维存储，其他厂商为格局更为碎片化的第三方模组厂。市场整1H23收入测1.1%20220.8%有明显提升。图表20：存储模组市场规模与增速测算(亿美元)8006004002000

存储模组市场规模 yoy2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%资料来源：Yole，Trendforce，CFM，IDC，Omdia，预测图表21：模组竞争格局（2021年） 图表22：NAND模组竞争格局（2021年）2%南亚科2%南亚科3%Modular0%13%1%1%劲威美光19%%忆科技0%十铨0%宜鼎0%其他模组厂1%海力士24%三星

Smart

海盗船

威刚嘉合

金泰克0%

13%

5%

江波龙3% 佰维存储1%铠侠11%

其他3%美光9%16%

三星39%36%资料来源：IDC，Trendforce，Yole，预测 资料来源：CFM，Omdia，Trendforce，预测从股价上看，模组厂与原厂周期中基本同时反应。原厂与模组厂股价受到业绩表现与估值后，到业绩表现开始回暖仍存在一定时滞，业绩表现将在库存水平逐步正常化后开始驱动便开始提升。从而当存储颗粒价格反弹开启上行周期后，原厂与模组厂估值倍数均开始上涨，股价反应时点较为一致。从业绩增速上看，模组厂业绩向上与向下拐点均略早于原厂。模组集成环节处于原厂下游，终端需求反弹后将直接拉动模组环节厂商业绩回暖，而原厂出货方式既有模组也有存储颗粒，即便由于存储颗粒供应商议价权较强，颗粒价格或先于模组价格筑底，但营收增速仍需模组厂商以及OEM客户相应库存回归正常后才会回暖，故存储原厂业绩表现拐点略滞后于模组厂商，据数据，以威刚、宜鼎、美光与海力士为例，模组厂商营收增速转正时点较原厂领先约1~2个季度。周期中待需求复苏拉动价格反弹，开启上行周期后，模组厂商将率先受益于周期反转，迎来业绩与估值倍数的戴维斯双击。图表23：模组厂与原厂股价基本同时反应 图表24：模组厂与原厂季度营收同比增速化元)美光宜鼎威刚海力士（右）元)美光宜鼎威刚海力士（右）3002502001501005002010/9/1 2013/9/1 2016/9/1 2019/9/1

160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000

80%13Q314Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1资料来源：， 资料来源：，利基存储设计：供给向亚洲转移，物联化和智能化拉动大容量需求提升NORFlash的应用从最早功能性手机以及PCBIOS向物联网市场发展。TWS耳机、AMOLEDTDDINORFlash的需求2017Omdia数据统计，2020NORFlash全球2420253910%。图表25：NORFlash全球市场规模及预测mn)<=mn)<=512Kb 1Mb 2Mb 4Mb 8Mb 16Mb 32Mb 64Mb 128Mb 256Mb 512Mb 1Gb 2Gb4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E资料来源：Omdia，NORFlashNORFlashSEMI数据，2021年NORFlash和EEPROM市场规模约402.6%NOR市场竞争者主要为中国台湾厂商华邦及NORFlash2020OmdiaNORFlashFabless经营模式，专注于晶圆设计，除兆易创新外主要集中在中低容量产品研发，从营收规模上相对台系厂商较小。兆易市占率全球第三，国内领先，在产能、产品研发以及产品的全面性上都存在着一定的优势，存储器业务对标中国台湾龙头厂商不断发展。图表26：NORFlash主要下游市场容量变化趋势 图表27：2020年全球NORFlash市场份额情况26%1% 华邦1%1%1%1%2%2%3%6%15%资料来源：CSDN，旺宏电子法说会， 资料来源：Omdia，

17%

24%

旺宏兆易英飞凌(赛普拉斯)镁光(恒忆)北京君正(ISSI)ESMTDialog(Adesto)鑫天兴微芯(SST)Fidelix安森美其他中大容量NORFlashNOR的供应端相较于DRAM、NAND更为分散，市场对其价格追踪较为困难，考虑到大厂减产情况以及服务器、汽车等NORFlash1H23电Flash32%，NOR15-20%左右。NORFlash128MNORFlash玩家较少，竞争格局相对较好，国内相关头部企业如兆易创新、普冉股份有望在周期中率先受益。周期：底部逐步确认，下半年需求有望复苏带动周期上行历史周期复盘：DRAM现货价格为周期核心观测指标从市场规模波动上看，可将存储行业09年至今分为四轮周期，上行期与下行期均约两年：09~12年周期：0809年开始下游需求逐渐修复，同时苹果推出智能手机开启移动互联网时代，迎来第一波智能手PC年DRAM市场供大于求，价格暴跌，同时尔必达申请破产后被美光收购。13~16年周期：3G网络普及的推动，智能手机开始加速渗透，海外市场在完成4G4G3G14扩产后逐步开始下行。17~20年周期：2017AI快速发展，数据爆发催生计算需求，互联网云厂商加大资本开支，另一方面比特币市场繁荣，两方面因素驱动了服务器出货量的快速增长，服务器销量的增长也直接带动了存储市场的需求。18年末存储大厂产能开始落地，同时需求逐渐疲软，价格开始下行。20存储厂商的生产能力，同时需求端上华为受制裁后向供应商紧急下单，拉动了日韩半导体出口增长，进一步加剧了供应链紧张。21H2至今：21217个季度。周期性来源于下行期中供给端超量缩减，同时需求端复苏后产生供需缺口开启上行周期。周期下行中供给端往往都存在超量缩减，而需求端长期增长确定性较强，需求端的复苏为周期中上行期启动的信号。图表28：存储行业历史周期情况2000-2002下行2003-2006上行，2007-2008下行2000-2002下行2003-2006上行，2007-2008下行2009-2010上行，2011-2012下行08金融危机后手机出货高峰11年产能落地供大于求进入下行2013-2014上行，2015-2016下行上行，下行2000年互联网泡沫破裂，PC扩产后供过于求PC拉动。DRAM需求在PC增长，同时寡头格局逐步形成，DRAM定07年微软Vista系统销量不及预期，原厂提前大幅扩产导致供过于求，同时叠加08存储行业进入下行移动端拉动。13年国内3G网络•服务器拉动。17快速普及，智能手机加速渗透，海外4G基建基本完善，智能手机迎来新一轮换机潮，手机单机存储容量需求提升14下行端AI快速发展，互联网厂商加大资本开支，驱动服务器出货量快速增长。三大厂商未明显增产，19年需求萎靡进入下行上行，年末至今下行后紧急拉货带动一波需求。23年开始供给端大幅减产(亿美元1,80000%200020012002

2003200420052006

20072008

20092010存储芯片市场

20112012

20132014

20152016

20172018

201920202021

20222023E2024E

-20%-40%-60%资料来源：WSTS，PCPCIDCPC1614年开始整体呈现下滑趋势，PC2002年至今20024452022年1495万台，2002~2022CAGRAI训练需求爆发以及数据中心流量不断增长的推动下，服务器市场将迎来销量提升与单机容量提升的双驱动，成为存储市场下游需求的主要驱动因素。同时移动端与PC存量市场较大，PC与服务器市场需求为存储周期中的重点关注市场。图表29：2003-2022年全球手机出货量 图表30：2000-2022年全球PC出货量(亿部1614121086420

全球手机出货量 右）

180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%

(亿台)6543210

全球PC出货量 右）

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2003200520072009201120132015201720192021 200020022004200620082010201220142016201820202022资料来源：IDC， 资料来源：IDC，图表31：2011-2022年全球平板电脑出货量 图表32：2002-2022年全球服务器出货量(百万台2502000

全球平板电脑出货量 右）

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%

(百万台1614121086420

全球服务器出货量 右）

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2011 2013 2015 2017 2019 2021 20022004200620082010201220142016201820202022资料来源：IDC， 资料来源：IDC，库存周期特征不明显，库存水平与周转天数持续增长。存储行业库存周期在季度数据上表Bloomberg1Q16开始至今整体处于持续增长的趋势，从存货水平同比增速上看，与存储价格变动的联动关系同样不明显，我们认为主要原因为行业近十年处于大量扩产进行份额竞争的时期，使得存储厂商即便在下行期中也仍会维持较高的稼动率，去库存过程较为艰难且被动，周期当中主动去库存与被动去库存的阶段均较短，库存去化程度也较浅，周期特征并不明显，故库存水平对于存储周期位置的指引作用较为有限。图表33：库存水平与周转天数长期持续增长 图表34：存货增速与现货价格联动关系同样不明显(亿美元) (天)

(美元)2Q134Q132Q134Q132Q144Q142Q154Q152Q164Q162Q174Q172Q184Q182Q194Q192Q204Q202Q214Q212Q224Q22

原厂存货合计 原厂DIO均值（右）

160140120100806040200

40%30%20%10%-10%-20%

原厂存货yoy DRAM现货价格均值（右）

0.20.02Q134Q132Q144Q142Q154Q152Q134Q132Q144Q142Q154Q152Q164Q162Q174Q172Q184Q182Q194Q192Q204Q202Q214Q212Q224Q22资料来源：Bloomberg，

资料来源：BloombergDRAM现货价格对于周期位置具有一定指引性，为重点观测指标。从复盘的角度上看，据数据，DRAM现货价格顶部领先于股价顶部，从美光和海力士股价来看，DRAM现货价格均领先2~4个季度，而DRAM现货价格底部与股价底部较为一致，价格逐步企稳后即预示周期筑底，需求复苏后带动价格上行即开启上行周期。图表35：美光股价走势与现货价格联动关系 图表36：海力士股价走势与现货价格联动关系(美元)领先约3Q领先约4Q领先约3Q领先约4Q领先约2Q滞后4Q基本一致基本一致100806040200

美光收盘价 DRAM现货价格（右）

32.521.510.50

(韩元)160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000

海力士收盘价 DRAM现货价格（右）

(美元)领先约3Q领先约4Q领先约3Q领先约4Q领先约2Q滞后3Q基本一致基本一致2102010/9/12012/9/12014/9/12016/9/12018/9/12020/9/12022/9/1 2010/9/1 2013/9/1 2016/9/1 2019/9/1 2022/9/1资料来源：， 资料来源：，DRAMNAND行业因为格局更集中，供给端扩产较节制，周期上行时具有更强的抬价能力，因此周期性表现更NANDDRAM更好的指引作用。4-8Bloomberg数据，DRAMNAND，NAND价格在周期中呈现出牛短熊长的特征，处于长期下跌的趋势。图表37：历史周期季度价格变化 图表38：NAND历史周期季度价格变化4Q 10Q 4Q 10Q 4Q 10Q8Q 6Q7QDRAMASPQoQ30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

(%)15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%

7Q 3Q

11Q

6Q 5Q 4QNANDASPQoQ(%)2Q082Q092Q102Q112Q122Q132Q142Q152Q162Q172Q182Q192Q202Q212Q22 3Q102Q111Q124Q123Q132Q141Q154Q153Q162Q171Q184Q183Q192Q201Q214Q213Q22资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，原厂供给与终端需求变化对价格影响传导迅速，行业资本开支可为供需关系变动提供前瞻指引。IDCBloomberg数据，DRAM供给充足率（原厂产量下游需求量-1）拐点与DRAM价格变动拐点基本一致，说明供需关系传导渠道畅通，出现供需缺口之后价格即能立即反应。从资本开支与供给充足率的联动关系上看，资本开支缩减到供给充足率拐点存在一定时滞，主要系设备购置需要预付订单，资本开支的减少对供给端的控制存在滞后，IDCBloomberg3图表39：供给充足率与价格变动关系 图表40：供给充足率与资本开支变关系10%8%6%4%2%0%-2%1Q173Q171Q173Q17

30%DRAM供给充足率DRAM供给充足率DRAMASPQoQ（右）10%0%-10%-20%-30%-40%

10%8%6%4%2%0%-2%-4%

140%DRAM供给充足率DRAM供给充足率行业资本开支yoy（右）100%80%60%40%20%0%-20%-40%1Q172Q171Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23资料来源：IDC，Bloomberg， 资料来源：IDC，Bloomberg，当前周期位置判断：底部逐步确认，静待需求反转主要厂商稼动率与资本开支缩减明显，TrendforceSK海力2Q2322年的接近满载分别下滑至77%、74%、82%，Bloomberg数据，海1Q232Q2340%主要市场手机、PCTrendforce预计整体需求将于下半年开始改善。库存端上，目前原厂与模组厂库存水平仍在上行，我们预计在下半年将逐步开价格方面，DRAMNAND2Q233Q23DRAM0%~5%1Q2313%已明显收窄。市场展望上，美光、海力士与三星均预期下半年开始市场环境将逐步改善。供给端：主要供应商大幅减产供给端缩减幅度较大，稼动率与资本开支下降均较明显。美光与海力士减产尤其明显，据FY3Q23DRAMNANDbit23财年资30%，WFE（前道设备）50%FY3Q23法说会243Q22季度法说会上表示，2023年资本开支将下降50%23430%。三星减产态度相对更保守，表示23年资本开支将与22年持平，但资本开支将更多用于产线维护与升级，我们预计用于产能拓充的资本开支也将下降。稼动率方面，根据Trendforce数据，三星、美光、SK海力士2Q23稼动率分别下滑至77%、74%、82%。图表41：主要存储厂商供给端指引情况存储厂商 生产指引 资本支出存储厂商 生产指引 资本支出铠侠 2022年10月调整日本四日市和北上NANDFlash晶圆厂的生产，从10月开始晶圆生产量将减少约30%美光科技 DRAM及NANDFlashbit产量23年下降30% FY2023资本开支下降支下降约50%，减产延续至24年海力士 2022年10月：计划逐步减少利润相对较低产品产量 2023年资本支出减少50%以上2023年4月：无锡工厂月产量减少30%西数 2023年2月首次宣布减产，将NAND闪存晶圆产量减少到目水平的30%三星电子 2023年4月宣布将存储芯片产量降低到有意义的水平 2023年的资本支出与去年持平但更多将用于产线维护与升级资料来源：铠侠、美光、海力士、西数、三星电子官网与公告，行业资本开支下降已得到季度财务数据验证，美光海力士下调幅度较大。从行业整体资本开支水平上看，据Bloomberg数据，行业资本开支水平增速已经从高位开始下降，1Q234Q22Bloomberg1Q23资本开支水43%1Q23同比下降-16%，2Q2340%44%。Bloomberg2Q23下降趋势，但降幅有趋缓态势，美光收入季度同比降幅已在收窄，毛利率数据上三星受益1Q23美光（Q2/1Q23：-1%/-%，海力士（Q2/1Q23：-1%/-%。中国台湾存储厂南亚科、华邦电以及力晶财务表现同样呈现企稳回暖的趋势。图表42：存储行业资本开支增速已在下降 图表43：三星季度资本开支情况(百万美元20,00018,0001Q133Q131Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23

行业资本开支合计 右）

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

(百万美元14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0001Q133Q131Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23

三星资本开支 右）

250%200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，图表44：海力士季度资本开支情况 图表45：美光季度资本开支情况(百万美元5,0004,5001Q133Q131Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23

海力士资本开支 右）

200%150%100%50%0%-50%-100%

(百万美元4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0001Q133Q131Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23

美光资本开支 右）

250%200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，图表46：三星、美光、海力士收入季度同增速 图表47：中国台湾存储厂收入季度同比增速三星 美光三星 美光海力士 南亚 华邦电60%1Q133Q131Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23

120%70%20%-30%1Q133Q131Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg， 三星 美光海力士图表48：三星、美光、海力士毛利率季度 三星 美光海力士80%60%40%20%0%-20%-40%

80% 南亚 华邦电60%50%40%30%20%10%0%-10%1Q133Q131Q141Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q231Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，需求端：主要下游应用有望弱复苏，关注服务器、汽车增量需求端疲软持续，但整体逐步筑底，下半年有望开始复苏。手机：IDC数据，1Q232.69亿台，FY3Q23法说会预计23Q3bitMate60等旗舰机发布可能给行业带来新的催化。1Q23IDCPC5690万29%TrendforceODM（Sell-in）PCsellout年将逐季改善。汽车：62023年85036%23年下半年汽车存储需求将持续增长。我们预计在汽车电动化智能化趋势带动下，板块需求将长期增长。服务器：23Q1在云厂资本开支下行，以及去库存压力下服务器出货量同比ChatGPT等发展带动下，AIA/H100AI23年/2425万/50万AI202315%AI云计算资本开支:海外方面，根据我们对微软、谷歌、亚马逊、Meta、苹果财报的梳理，202219.6%1580.6亿美元。考虑到全球宏观FactSet与彭博一致预期，2023/2024年全球3.3%/11.0%降本增效战略影响，2022年国内云计算资本开支29.25%90.52AIGC2023/2024年国内云计算资本开支将同8%/10%97.7/107.5亿美元。图表50：终端需求情况单位1Q23202120222023E2024E智能手机全球出货量中国出货量yoyyoy百万台268.61,359.791,205.651,145.371,168.28-14.60%6.20%-11.30%-5.00%2.00%百万台65.2329.36285.63274.2276.95-12.10%1.10%-13.30%-4.00%1.00%PC全球出货量百万台57349.89297.62259.82261.32yoy-28.90%15.10%-14.90%-12.70%0.00%服务器 全球出货量yoyAI服务器全球出货量（A/Hyoy其他服务器全球出货量yoy百万台313.5414.9513.110.4-10.40%7.00%10.40%-12.61%-20.65%百万台0.250.50100.00%百万台12.819.86-23.00%汽车中国汽车出货量中国电动车出货量yoyyoy万辆607.62,625268526582711-6.60%3.90%2.30%-1.00%2.00%万辆158.5351687.284093026.90%165.10%95.90%22.20%10.70%云资本开支海外中国yoyyoy百万美元35705132,208158,112156,439175,499-2.70%34.00%19.59%-1.06%12.18%百万美元134312,7949,052977610754-48.20%14.00%-29.30%8.00%10.00%WFE全球中国yoyyoy百万美元102,641107,64291,216107,16031.30%4.90%-16.00%17.50%百万美元29,62428,26625,04328,15232.20%-4.60%-11.40%12.40%半导体资本开支全球中国yoyyoy百万美元40127125,816150,961135,519142,40117.90%31.30%20.00%-10.20%5.10%百万美元19,79827035211432315232.20%36.60%-21.80%9.50%资料来源：IDC，Marklines，彭博，SEMI预测图表51：全球智能手机季度出货量 图表52：全球PC季度出货量(百万台5004501Q153Q151Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23

全球智能手机出货量 右）

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

(百万台1009080706050403020101Q153Q151Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23

全球PC出货量 右）

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%资料来源：IDC， 资料来源：IDC，图表53：中国汽车月度销量 图表54：全球服务器季度出货量(万辆300250200150100502020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05

中国汽车销量 右）

400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%

(万台450400350300250200150100500

全球服务器出货量 右）1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%资料来源：， 资料来源：IDC，库存端：库存水平上涨幅度趋缓存储原厂库存持续小幅上涨，预计行业将在下半年逐步开始库存去化。Bloomberg数据，主要存储原厂库存水平以及库存周转天数仍在上涨，季度环比上看，上涨幅度已逐步1572Q232Q231Q232Q23168天，目标值在1202H23图表55：存储芯片原厂存货水平上涨幅度趋缓单位：天 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 趋势图单位：天1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23趋势图Samsung 73 77 80 74 71 74 80 81 83 86 93 90 99原厂存货合计(亿美元)原厂存货周转天数均值Samsung 73 77 80 74 71 74 80 81 83 86 93 90 99

396 420 457 483 439 467 492 549 601 626 641 708 710109 114 110 108 101 99 95 100 102 106 124 142 157Micron 128 131 129 126 112 107 104 109 109 108 121 151 147SKHynix 98 101 102 99 97 97 100 115 121 125 140 155 174Micron 128 131 129 126 112 107 104 109 109 108 121 151 147156 147 138 130 117 104 98 97 94 104 138 179 222NanyaWDC 89 100 101 109 110 110 95 102 104 125 128 133 144156 147 138 130 117 104 98 97 94 104 138 179 222Nanya资料来源：Bloomberg，图表56：原厂行业存货水平均值(百万美元) (天)原厂存货合计 原厂DOI均值（右）0

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22

180160140120100806040200注：DOI–存货周转天数资料来源：Bloomberg，存储模组行业整体库存水平同样仍在增长，行业内部库存水平存在较大分化。模组行业1Q23207TrendForce表示，目前下游模组厂库存截至第二季仍偏高，后续是否会有策略性备货需要观察两点，一为旺季实际需求回温，二是原厂报价是否转趋强硬。图表57：存储模组公司存货水平整体增长，内部存在分化单位：天单位：天1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q