卡夫并购吉百利事件观察

并购与企业战略卡夫食品并购吉百利案例分析TongjiMBA课堂讨论2021.1要点什么是并购并购的方式并购:相关利益方对企业的战略考虑案例分析什么是并购并购是兼并与收购的简称。兼并与收购在国际上通常被称为“Merger&Acquisitions〞，简称“M&A〞。兼并一般指两家或两家以上公司的合并，组成一个新的企业。原来公司的权利与义务由新的公司承担。按照新公司是否新设，兼并通常有两种形式：吸收合并和新设合并。收购是指一家企业购置另一家企业的资产、股票等，从而居于控制地位的交易行为。按照收购的标的，可以进一步分为资产收购和股份收购。兼并和收购之间的主要区别在于，兼并是企业之间合为一体，而收购仅仅取得对方控制权。由于在实践中，兼并和收购往往很难严格区分开，所以习惯上都将二者合在一起使用，简称并购。并购方式协议收购(善意)与要约收购(敌意)横向收购,纵向收构与混合收购相关利益方对企业的战略考虑员工/工会股东政府债权人管理者协同效应企业战略考虑追求快速开展获得低价资产其他〔市场，专门资源等〕卡夫并购吉百利事件观察KraftVSCadbury提要背景资料各方的公司历史资料 双方的当前市值,本资并购关注品类焦点控股方并购态势主要竞争者卡夫收购方案演变在并购协商期的股价波动各方反映大股东管理层评级公司(社会)主要竞争对手职工与工会政府与公众并购效果预期附：并购协商历程与重要事件列表背景资料卡夫食品1903年，创办人占士·卡夫〔JamesL.Kraft〕在美国芝加哥开展干酪批发事业，经历第一次世界大战后生意渐上轨道．自1924年起上市，期间不时收购其他公司，并扩展至非食品业务。1988年Altria集团的前身菲利浦莫里斯收购卡夫食品。1989年菲利浦莫里斯将旗下的通用食品〔GeneralFoods〕与卡夫合并为KraftGeneralFoods。2000年菲利浦莫里斯收购纳贝斯克后再拼入卡夫食品。2007年1月卡夫食品脱离Altria集团独立。2007年7月以53亿欧元收购竞争对手达能〔Danone〕的饼干业务。现任ＣＥＯ艾琳·罗森费尔德〔IreneB.Rosenfeld〕女士.IreneB.Rosenfeld(CEO)吉百利“吉百利〞(Cadbury)是英国历史最悠久的巧克力品牌之一，也是英国最大的巧克力生产商。吉百利生产的巧克力属于传统的英国风味。1824年,年轻的约翰吉百利一手开创了位于BullStreet93号的小店,很快成为了伯明翰时尚男女纷拥之地。除了茶叶咖啡这样的主业外，他还经营着其它一些副业，其中一项就是可可豆和亲自制造的巧克力饮品。1831年,约翰吉百利租借了一处位于伯明翰CrookedLane的老旧的麦芽制作厂，他把它改建成了巧克力饮品和可可豆工厂。这标志了吉百利巧克力制造事业腾飞的初始。1854年,吉百利兄弟作为“维多力亚女王荣誉可可豆及巧克力制造商“正式接受了他们的第一份皇室授权。时至今日，吉百利依然骄傲地拥有英皇室的特别授权。1866年,吉百利兄弟成功研发了一种能使可可精华更美味的制造工艺，这种工艺正是当今可可处理法的先驱者。可可豆压榨后，假设是能有更多的可可脂的话，由此制出的巧克力就会更好味道。1868年，吉百利推出许多新式食用巧克力，不仅使纯巧克力口味更细润，而且夹心巧克力把戏也不断翻新，精心制作的巧克力包装盒，更成为维多利亚后期流行时尚。1897年,吉百利首次制造出牛奶巧克力。1905年,吉百利首次运用新鲜牛奶制造牛奶巧克力。1920年中期,吉百利鲜牛奶巧克力登上英国巧克力市场的头把交椅，并一致延续至今。1938年,吉百利玫瑰花首次推出。1960年代,吉百利引入最先进的科技，建设最专业的牛奶处理及可可豆处理制造工厂。1969年吉百利与史威士合并，共同组成吉百利史威士股份上市公司。ToddStitzer,CEO双方当前业务规模吉百利年销售额约合88亿美元员工4.5万人本次并购涉及热点品类糖果吉百利10.3%,卡夫4.5%口香糖吉百利28.4%,卡夫0.1%卡夫食品年销售额420亿员工9.8万人卡夫-Top10机构投资者HolderShares%OutValue*ReportedBERKSHIREHATHAWAY,INC138,272,5009.36$3,632,418,57530-Sep-09BarclaysGlobalInvestorsUKHoldingsLtd72,994,1134.94$1,917,555,34830-Sep-09STATESTREETCORPORATION70,263,1454.76$1,845,812,81930-Sep-09CapitalWorldInvestors56,998,8213.86$1,497,359,02730-Sep-09VANGUARDGROUP,INC.(THE)50,758,3233.44$1,333,421,14530-Sep-09CapitalResearchGlobalInvestors32,758,5962.22$860,568,31630-Sep-09BankofNewYorkMellonCorporation21,997,9041.49$577,884,93830-Sep-09MORGANSTANLEY21,962,8181.49$576,963,22830-Sep-09NORTHERNTRUSTCORPORATION18,859,7861.28$495,446,57830-Sep-09AXA15,286,8751.03$401,586,20630-Sep-09卡夫-管理层持股HolderShares%OutReportedROSENFELDIRENEB775,3600.0525%1-Jul-09MAYKARENJ159,3390.0108%20-Feb-09SEARERRICHARDG140,5670.0095%30-Sep-09SANJAYKHOSLA120,4610.0082%20-Feb-09BREARTONDAVIDA113,6970.0077%20-Feb-09卡夫资产负债表卡夫现金流量吉百利资产负债表吉百利现金流量卡夫利润表吉百利利润表并购态势并购形势简图准备与意大利费列罗〔证实退出竞购〕一同竞购；最后宣布不再挑战卡夫收购方案演变第一次报价(2009.9)正式收购要约，维持原报价(2009.11.9)最后协议价(2010.1.19)现金41亿英镑41亿70亿股票61亿英镑57亿(股价下跌）49亿总额102亿英镑98亿119亿现金比例40%40%近60%吉百利市值77.6亿英镑104亿英镑114亿英镑最终溢价53%(119/77.6)并购谈判期间的股价波动伦敦证交所单位：便士1英镑=100便士=1.6美元纽约证交所单位：美元各方对并购的反响大股东不愿股份被稀释管理层主要推手评级公司(社会)合作主要竞争对手搅局者职工与工会反对政府与公众政府有限支持，民众看法不一相关利益方的动机分析员工/工会股东政府债权人管理者卡夫吉百利双方均处于进一步改善业绩的困境中，吉百利表现在明显的业绩下滑〔销售下降〕，而卡夫表现为合并达能饼干业务后，没有明显的业绩改善。收购糖果业务，通过糖果业务的高利润率，有助于提升卡夫整体的盈利能力。并购后的裁员将不可防止，否那么难以表达管理协同效应。吉百利员工/工会必然反对。但不构成阻碍并购的决定因素。〔对并购后的整合有影响〕卡夫股东担忧股份被稀释，阻碍了以增发股份为主要方式的并购方案。最终方案以现金为主〔靠借款〕，不改变卡夫的资本结构，是一个平衡方案。在目前的经济环境下，有利于卡夫通过债券融资。欧盟从反垄断考虑，有条件批准了卡夫的并购案。英国政府的表态相对谨慎，主要是在平息国民的不满情绪〔政治资本〕与维持开明政府形象〔保持经济自由度〕上取得平衡。并购效果预期卡夫憧憬和吉百利联姻后成为全球巨头。据卡夫估计，这两个公司的结盟将使卡夫变身成为一个年收入大约为５００亿美元的公司，在零食、糖果以及快餐业占据全球领先地位，同时还可以扩大卡夫在全球的业务触角，“把世界上最知名的品牌——从卡夫食品的奥利奥饼干和Ｖｅｌｖｅｅｔａ奶酪到吉百利巧克力棒和Ｔｒｉｄｅｎｔ口香糖——纳入同一屋檐之下〞。卡夫青睐吉百利的口香糖市场。在糖果市场上，以口香糖开展空间最大。吉百利是口香糖鼻祖，拥有众多口香糖品牌，而卡夫那么是口香糖市场的门外汉，拿下吉百利，就是等于拿下了进军口香糖市场的金钥匙。目前，吉百利的口香糖业务在拉美和东欧分别居第一位和第二位，卡夫和吉百利联姻将使卡夫在诱人的口香糖市场上获得更高的利润率，甚至高于卡夫去年全年的运营毛利率。卡夫还希望通过收购整合两家的市场资源。卡夫一直未能有效翻开英国市场，而吉百利也未能打进巴西、北欧等市场，两公司假设合并可以互补地域上的缺乏。而且吉百利超过三分之一的销售都是在快速增长的新兴市场上实现，通过吉百利，卡夫将能够在开展中国家消费市场占据一席之地。卡夫看到了两家公司合并后可节省巨额开支。这笔交易如果成功可为卡夫每年带来６．２５亿美元的税款减免。此外，卡夫还有望把明年的营业收入增长率由目前的４％提高到５％，每股盈利率由目前的７％—９％提升至９％—１１％。〔慧聪网〕对并购目的归纳管理协同市场获取管理层绩效考量〔股价〕卡夫收购吉百利主要历程与重要事件〔上〕2021.9.7吉百利拒绝卡夫167亿美元(102亿英镑,高出市值31%)出价因受卡夫并购消息鼓励，Cadbury股价收盘飙升38%至7.83英镑，接近纪录峰值8.08英镑，并远高于卡夫原出价的每股7.45英镑。有消息称,卡夫食品准备再融资80亿美元，为继续竞购吉百利做准备。卡夫CEO声称将对吉百利发起最终收购要约。有消息称，吉百利请求英国并购委员会(TakeoverPanel)向卡夫下达命令,责令其要么正式报价要么放弃收购,吉百利股东希望成交价格为每股850便士，即相当于总价110亿英镑。吉百利CEO态度软化，声称卡夫应提供更优报价。吉百利公司首席执行官斯蒂茨(ToddStitzer)认为，如果卡夫公司能够将其收购报价提升20%至122亿英镑(合199.3亿美元)左右，那么吉百利公司的真实价值才能被表达。卡夫将报价提高8%至110亿英镑。吉百利发布第三季度季报，7月到9月的营收上涨7%，乐观的销售状况使得吉百利将2021年的销售增长目标从此前的4%上调至5%左右。有消息称，卡夫食品周一直接接洽了几家银行，希望这些银行与该公司的全球协调人花旗集团、德意志银行和汇丰控股一起，为其正式竞购英国吉百利食品提供贷款支持。卡夫食品获得90亿美元融资(过桥贷款),用于吉百利收购。涉及的九家银行包括牵头承销商花旗集团,德意志银行和巴克莱。卡夫收购吉百利主要历程与重要事件〔下〕卡夫食品(KraftFoods)在昨日收购最后限期前宣布，以98亿英镑对吉百利食品(Cadbury)进行敌意收购。吉百利董事局已说明收购价「低得可笑」，拒绝收购。卡夫今次提出的收购建议，与9月的建议没变，仍是以现金3英镑及0.2589股卡夫新股，换取1股吉百利，但由于卡夫股价下跌，每股收购价由9月每股7.45英镑下跌至每股7.17英镑，较吉百利现时股价低6%。吉百利董事局已拒绝卡夫的收购建议，不过卡夫仍可于60天内向股东收购股份。根据英国法例，卡夫宣布收购后，要在28日内向吉百利股东提供招股书，随后有60日时间争取股东支持完成收购。消息公布后，吉百利股价昨日在伦敦一度急泻2.4%，跌至近两个月新低。欧盟委员会(EuropeanCommission)表示，将卡夫食品以160亿美元恶意收购吉百利交易的审查截止日期定为12月14日。美国好时食品和意大利费列罗公司周三证实，正在考虑对吉百利发出竞标。好时食品在一份公告中称，公司目前正在权衡收购吉百利的多种选择方案。费列罗也在另外一份公告中称，公司确认目前正在初步评估收购吉百利的多种方案。但两家公司都表示，目前还不能透露任何竞购方案或报价。好时宣布拟以170亿美元收购吉百利。卡夫食品称，周五向吉百