第七章 期货市场价格理论和基本分析

第七章期货市场价格

理论和基本分析主讲人：孙智勇通信地址：山东理工大学经济学院Tel:2782117（O）E-mail:szy@期权期货9/28/20231期货交易成功的关键，在于对市场的正确分析，尤其是对市场价格走势的正确预测。因为价格是期货交易的焦点，交易者在期货市场中的盈亏状况要由对价格走势的判断来决定。因此，对期货价格走势的分析和预测是非常重要的。分析市场、预测价格走势的方法主要有两种：基本分析法和技术分析法。9/28/20232用基本分析法预测价格走势时，分析者侧重于分析研究影响期货商品价格的市场供求关系和其他一般性因素的变化。技术分析法则是分析者通过对历史的价格形态及当前市场的价格动态的分析，以统计指标和图表形态为主要工具预测价格走势。9/28/20233基本分析派和技术分析派有些人偏重于基本分析法而不太相信技术图表分析，被称为基本分析派；有些人则主要通过对图形以及各种技术指标的分析来决定买入或卖出，被称为技术分析派。在实际操作中，大多数的交易者都是把这两种办法结合起来使用的。9/28/20234第一节期货市场价格理论基本分析法，是指根据商品的供给和需求关系以及影响供求关系变化的种种因素来预测商品价格走势的分析方法。基本分析法依据的经济学原理是市场供求原理。9/28/20235一、供给与市场价格的关系供给，是指在一定时间、一定地点和某一价格水平下，生产者或卖者愿意并可能提供的某种商品或劳务的数量。供给量与价格之间的关系可以通过供给曲线来表示。9/28/20236供给曲线QPOGHS特征：曲线向右上方倾斜。根据产品供应量与其价格之间关系的供应法则，当价格居高时，卖方愿意为市场提供较多的产品数量，反之，市场供应量将减少。图1－供给曲线9/28/20237供给法则说明了供给量与价格间的变动方向，但没有显示出变动的幅度。可用供给弹性说明：供给弹性是指价格变化引起供给量变化的敏感程度，即价格变动百分之一时供给量变动的百分比，其公式为：s—供给量—供给量变动的绝对数量P－价格—价格变动的绝对数量9/28/20238弹性系数＞1，供给富有弹性；弹性系数＜l，称供给缺乏弹性；弹性系数近于0，供给完全无弹性。大多数商品在短期内供给的价格弹性较低。因为生产对于价格上涨的反映有时间上的滞后性，生产商或厂商不可能仓促地依据价格的短时间内的变化来频繁地改变生产计划。影响某一商品供给量变动的因素除了价格之外，还有其他许多因素。9/28/20239在其他因素不变的情况下，供给量仅在供给曲线上移动。随其他因素的变化，例如成本上升了，则表示生产者利润的降低，所以，供给将减少。整个供给曲线将向左移动；反之，若供给增加，整个供给曲线将向右移动。商品市场的供给量主要由前期库存量、当期生产量和当期进口量三部分组成。这三方面的供给对期货价格影响不可忽视。9/28/2023101.当期生产量。由于期货合约所交易的商品是在合约成交时刚投入或即将准备投入生产的产品。在此期间，商品生产者可能受各种因素的影响，而改变其生产计划，因此当期产品产量是一个变量。受自然因素影响大的农产品，尤其是不易储藏的商品如活牛等，尤为明显。必须注意分析研究播种面积、气候情况和作物生产条件、生产成本及政府农业政策等因素的变动状况，以较好地掌握当期生产量。9/28/2023112.当期进口量。某种商品进口数量越多，占整个国家社会消费总量的比重越大，那么进口量的变化对市场商品供给和商品价格的影响也就越大。而商品的实际进口量往往会因政治或经济的原因而发生变化。因此，应尽可能及时了解和掌握国际形势、进口政策和进口量的变化。9/28/2023123.前期库存量，又称结转库存。上一季或上一年所留下的大量存货即结转库存，是构成总供给量的重要部分，包括生产供应商存货、经营商存货和政府存货。结转库存的多少，体现着供应量的紧张程度。对于能够储藏的农产品以及能源和金属产品等，研究前期库存非常重要的。9/28/202313从长期来看，影响期货商品供给的一般因素有：生产能力、生产商的总数、替代产品的相对生产成本、社会风俗习惯以及国家宏观政策等。因此，在研究商品供给总量时，应综合考虑各种因素。9/28/202314二、需求与市场价格的关系需求，是指在一定时间、一定地点和某一价格水平下，消费者或买者所愿意购买的产品的数量。需求量与价格之间的关系可以通过需求曲线来表示。一般说来，在其他条件不变的情况下，商品价格越高，人们对它的需求量就越小；反之，商品价格越低，人们对它的需求量就越大。价格和需求之间这种呈相反方向变化的关系就是需求法则。9/28/202315需求曲线QPOABD特征：曲线向右下方倾斜。根据产品需求与其价格之间关系的需求法则，价格水平越低，对产品的需求量就越大，反之购买量则下降。图2－需求曲线9/28/202316需求曲线只说明了需求数量与价格间变动的方向，并没有显示出变动的幅度。需求的价格弹性：需求量对价格的反应程度，或者说价格变动1％时需求量变动的百分比。Q—需求量—需求量变动的绝对数量P—价格—价格变动的绝对数量9/28/202317弹性系数＞1，需求富有弹性；弹性系数＜1，需求缺乏弹性；弹性系数近于0，需求无弹性。有的商品的价格上涨时，需求量明显下降，例如一些非必需品，或存在替代产品的商品，其需求弹性较大；有的商品，无论价格怎样变动，其需求总保持在较为稳定的范围内，需求缺乏弹性。9/28/202318商品市场的需求量通常由国内消费量、出口量及期末商品结存量三个部分组成。1.国内消费量。国内消费量是受各种因素影响而变化的，包括消费者购买力的变化，人口增长及消费结构的改变、政府收入与就业政策等。这些因素的变化对期货商品需求及价格的影响要大于对现货市场的影响。9/28/2023192.出口量。在产量一定的情况下出口量的增加会减少对国内市场的供应；反之，则会增加国内市场供应量。因此，商品出口量的变化会引起国内市场商品供求状况的变化，从而对该商品价格产生影响。3.期未商品结存量。存货量的多少，直接影响商品供应量；存货增加，表明供过于求，商品价格就会下跌。9/28/202320必须及时了解本国有关商品生产国和进口国的商品期未结存量。影响需求的因素有：消费者的购买力、消费者偏好、代用品的供求、人口变动、商品结构变化及其它非价格因素等。在其他因素不变的情况下，价格变动的结果，需求量仅在需求曲线上移动。当其他因素变化时，需求将发生变化，将会使整个需求曲线上下移动。9/28/202321第二节基本分析法市场经济的一个重要特点是竞争。市场竞争调节着商品的供求，制约着商品价格。在期货市场中，基本分析派是利用供求关系的变化来预测未来市场价格走势的变化以决定其买卖策略。因此，分析影响商品供求的各种因素及其相互间的关系，是基本分析的基础。9/28/202322在分析供求与市场价格关系的基础上，进一步分析影响商品价格的其他因素，这些因素包括金融货币因素、政治因素、自然因素、政策因素、投机和心理因素等。这些因素最终都是通过供求影响期货市场价格的。一、金融货币因素它对期货价格的影响主要表现在利率和汇率两方面。各国货币，尤其是美元、日元、欧元等国际流通货币的利率或汇率的波动，对期货市场价格有着极为明显的制约作用。9/28/2023231.利率。目前货币政策是世界各国普遍使用的宏观经济政策之一，其核心是对货币流通量的管理。货币流通量一般由中央银行控制，因此央行所制定的政策和采取的行动对利率水平影响极大。在经济发展缓慢时，央行调低利率以刺激经济增长；在通货膨胀时，央行提高利率，收紧银根；当经济出现危机，通货膨胀严重时，通常央行动用各种金融工具，采取各种措施，严格控制信贷，紧缩银根。9/28/202324对于央行来说，准确地把握提高利率、紧缩银根的尺度却并不是很容易的。如果紧缩过度，便会导致市场萧条，经济衰退，而不得不降低利率、放松银根，以重新刺激经济发展，但不久以后可能又会出现新的过热。这样，就会造成“紧缩与放松”、“加息与减息”的交替反复，不仅造成金融市场及整个国民经济的激烈动荡，而且也会给期货市场带来压力和不稳定因素，从而影响期货价格。9/28/202325当银根紧缩时，利率上升，加重了期货交易商的利息负担，增加了交易风险，迫使一些交易商尽早平仓或退出市场，使期货价格趋跌；当银根放松时，利率降低，又会刺激投资者积极参与期货交易，使市场活跃，期货价格趋升。利率变动影响期货市场价格较为典型的案例发生在1980年的美国。9/28/20232670年代末，美国经济陷入了严重的“滞胀”局面，为抑制高通货膨胀，美国的中央银行——联邦储备委员会(简称为联储局)曾两次将利率推向空前的高峰，导致西方国家金融资本市场动荡不安，也造成期货市场剧烈波动。1980年1月，由于物价普遍上涨，美国期货市场的黄金平均价格涨至每盎司673.40美元，白银每盎司36.3美元，铜每磅1l9.3美分。9/28/202327为控制通货膨胀，联储局于4月份大幅提高联邦基金利率和贴现率，随之商业银行的优惠放款利率由1月份的15厘提高到20厘。利率的大幅提高，加大了期货交易商的利息支出和投资风险，致使许多交易商退出期货市场，造成期货商品价格的普遍暴跌：4月份黄金平均价格降至每盎司516美元，白银降至每盎司14.8美元，铜降至每磅89.6美分，同1月份相比，分别下降23.4％、59.2％和25％。9/28/2023285月份，联储局开始调低利率，至8－9月间，商业银行的优惠贷款利率已降至11厘。由于银根放松，减轻了交易商的利息负担和交易风险，期货交易重新活跃。随着大量投机者涌入市场，期货价格止跌回升；9月，黄金平均价格回升至每盎司670美元，白银回升至每盎司20.2美元，铜价回升至每磅93.8美分。9/28/202329然而好景不长，由于银根松动，造成市场总需求的膨胀，通货膨胀又趋于严重，各商业银行纷纷提高利率，至12月，优惠放款利率提高至21厘，致使许多交易商纷纷抛售合约，提前平仓，使期货价格再次暴跌；黄金跌至每盎司538美元。白银跌至每盎司13.5美元，铜价跌至每磅77.7美分。由此案例，可见利率变动对期货价格影响多么巨大。9/28/2023302.汇率。世界贸易中绝大部分农产品、主要工业原材料和能源的价格，是根据世界各地相应的商品交易所成交价格确定的。因此在期货交易中，考虑所选用的计价货币及其同其它货币的汇率变动对于期货价格的影响是相当重要的。目前，世界贸易中70％的商品是以美元计价的，因此美元汇率的变化对国际性商品交易所的期货价格有着重要影响。9/28/202331如某国的货币贬值，那么该国商品在美国商品交易所的期货价格随其货币贬值而下跌，在国内商品交易所中的期货价格随本国货币的贬值而上升。由于美国是农产品的主要生产国和出口国，因而美元汇率变动对农产品期货价格的影响更为明显。当美元升值时，美国农产品出口价格就高，而汇率下跌国的农产品出口价格就低，从而使世界对美国农产品需求下降，造成期货价格下跌；反之亦然。9/28/202332除利率和汇率因素之外，作为金融货币体系重要组成部分的证券市场、黄金市场和外汇市场的运行，也会影响期货市场的运行，从而影响期货价格。当证券、黄金价格上升时，说明社会游资过多，市场过热，将会引致通货膨胀，并刺激利率上涨，此时投机者会因为对加息的恐惧而大量抛空期货合约，致使期货价格下跌；反之，当证券和黄金价格下跌时，投机者又大量入市买入期货合约，从而引起期货价格上涨。9/28/202333二、政治因素政治与经济是密切相关的。一个国家、一个地区的政治形势的变化，对经济的影响都是很大的。期货市场对政治气候的变化异常敏感，政治局势的波动常常对期货价格造成不同程度的影响。当政局稳定时，经济得以稳步发展，期货交易顺利进行，当政局动荡时，经济整体受到影响，期货市场也受到冲击，期货价格也会剧烈波动。9/28/202334政治因素通常分为国内和国际两大部分。国内方面包括各种政治动荡和局势的变化，例如政变、内战、罢工、大选、劳资纠纷等，国际方面包括战争、冲突、经济制裁、政坛重要人物逝世或遇刺等。所有这些因素都会导致期货价格的波动。例如：1980年9月21口，伊朗和伊拉克爆发战争，次日，纽约商业交易所的金价就涨至停板(每盎司上涨25美元)。9/28/2023351980年1月4日，美国为制裁苏联入侵阿富汗，暂停向苏联出口1700万吨小麦，引起农产品价格剧烈波动，芝加哥期货交易所闭市两天，9日恢复交易后又多次跌停板。1990年10月23，伊拉克入侵科威特，造成石油价格的暴涨；当1991年1月，海湾战争打响后，交易商认为双方力量对比悬殊，多国部队必将胜利，因而油价迅速回跌。9/28/202336政治因素对期货市场具有很强的制约性，其影响往往是巨大的，所产生的后果通常也是十分严重的，有时可能直接决定某种商品期货的短期价格走势。各种政治件事件的发生很难预料，因此，在分析政治因素对期货市场价格影响时，需要注意的倒是投机者的动向，尤其是分析投机大户利用一些政治性新闻来制造舆论和假象，以操纵价格，从中牟利。9/28/202337所以，期货交易者就应广泛搜集、整理有关的资料、信息，全面系统地加以分析，以把握政治因素可能带来的影响，从而分析预测期货价格变动的方向、幅度。三、自然因素自然条件因素主要是气候条件、地理变化和自然灾害等。具体来讲，包括地震、洪涝、干旱、严寒、虫灾、台风等方面的因素。9/28/202338期货交易所交易的粮食、金属、能源等，其生产和消费与自然条件因素密切相关。有时因为自然因素的变化，会对运输和仓储造成影响，从而也间接影响生产和消费。当今世界科技水平迅速提高，但对自然环境的突发性变化，特别是对各种自然灾害的抗争能力是十分有限的。9/28/202339因此、自然因素对期货交易商品，尤其是受自然因素影响大的农产品，仍具有相当的制约性。自然条件不利时，农作物的产量就会受到影响，从而使供求趋紧，刺激期货价格上涨；反之，如气候适宜，又会使农作物增产，增加市场供给，促使期货价格下跌。例如，巴西是咖啡和可可等热带作物的主要供应国，因而，巴西灾害性天气的出现，对热带作物价格影响很大。9/28/2023401982年美国王米大丰收，农场主获得了较大收益。受利益驱使，普遍增加了播种面积。然而，农业专家预计由于种植过多，供过于求，玉米价格将暴跌，因此，美国政府实施了相应的计划：实行以实物支付，并削减播种面积。然而不久，北美大陆受到干热气候的袭击，使美国玉米收成锐减，造成玉米供给减少，期货价格不仅没有下跌，反而上升。可见变幻莫测的气候对粮食期货价格影响之大。9/28/202341此外，气候对肉类生产也会产生间接影响：在干旱季节，由于饲料成本增加，牧场主将被迫减少牲畜存栏数，从短期看，