柯迪-资本运作与风险投资

资本运作与风险投资柯迪

中国浦东干部学院金融学副教授上海金融学会理事金融发展与合作研究部副主任中国服务贸易协会专家委员会专家

引言一科学发展观与金融危机单极世界军事霸权金融霸权实体与虚拟债权与债务引言二：通胀与杠杆在没有金本位的情况下，将没有任何办法来保护（人民的）储蓄不被通货膨胀所吞噬，将没有安全的财富栖身地。

——格林斯潘

通过连续的通货膨胀，政府可以秘密地、不为人知地剥夺人民的财富，在使多数人贫穷的过程中，却使少数人暴富。——凯恩斯经济是一种与政治相关的游戏，当被赋予了杠杆，游戏者便可体验惊心动魄的刺激或上天堂，或下地狱。——柯迪目录一、资本市场概况二、资本运作概念三、国家层面的资本运作四、企业层面的资本运作五、风险投资资本市场直接融资资本市场间接融资资本市场风险资本市场一般资本市场私人股份融资市场创业板市场天使风险投资者风险资本基金公共资本市场主板市场私募市场项目融资市场中长期信贷市场

一、资本市场概况二、资本运作概念

资本运作是以资本最大限度增值为目的，对资本及其运动所进行的运筹和经营活动。目标:资本增值最大化。即：利润所有者权益价值最大化。

资本运作内容(一)运动过程1．筹、投、增、分。2.投入领域:实业、金融、产权。(二)运用状态1．增量。2．存量。(三)运营方式1．外部交易型。2．内部运用型。

三、国家层面的资本运作美国——知识欧洲——审美日本——技术中东——石油中国——劳动力澳洲——矿石加拿大——资源俄罗斯——能源G7G20BRICSPIGS...美国的国家资本运作：如何绑架全世界

1979年美元与黄金脱钩,美国滥发美元，对内提高全民福利美国在20世纪80年代先收拾了拉丁美洲债务危机拉美国家为了摆脱二战以后主要依靠出口原材料的增长方式，开始走工业化民族道路，并借外债进口设备。美国收紧美元发行，导致美元突然升值，拉美国家的外债翻倍。

日本，到1985年的时候，总量经济超过美国。美国应对日本挑战的方式是大量发行美元，导致美元迅速贬值，日本经济在泡沫的破灭当中毁灭。2001年欧元流通了，美国强势美元政策变成了弱势美元政策。随着欧元的升值，欧洲的竞争力也急剧下降。2001年以来美国大幅降息，到2004年实际利率为负，美元供应量大幅上升，美国的房地产价格暴涨。打击一切可能危及其霸权的挑战者

前奏曲：美元与黄金脱钩（20世纪70年代）美元升值导致拉美债务危机（20世纪70-80年代）美元贬值造成日本经济泡沫化（1985年-89年）利用对冲基金攻击东亚国家（1995-1997年）利用美元贬值来打击欧元（2002年）做空石油来打击世界产油国（2008年）要求人民升值来遏制中国的经济增长（2005年至今）危机国际传递机制：美国经济危机美元贬值石油商品价格上升美元冲击价格冲击原材料价格暴涨流动性过剩全球性通货膨胀全球性通货膨胀世界为美国买单货币：美元超量货币体系起到社会财富的分配作用合理的货币体系：奖勤罚懒不合理的货币体系：鼓励投机，抑制财富创造“货币的命运最终也将成为国家的命运”

--弗兰兹.皮克财政：债务内爆政府负债（美元）联邦政府债务：10万亿地方政府债务：2.2万亿社保金亏空额：13.6万亿医疗保险亏空：85.6万亿联邦雇员亏空：4万亿政府雇员医保：2.7万亿政府总负债：118.1万亿私人和商业负债（美元）房产按揭负债：13.8万亿商业机构负债：10.1万亿金融机构负债：15.8万亿其它：2.3万亿私人商业总负债：42万亿政府与私人、商业总负债与潜在亏空高达：160.1万亿美元！资产价格的泡沫破灭2007年2007年1月的英国《经济学家》封面格林斯潘与布南克接棒关于政府支出的国际比较中国经济路线图溯源头-美把方向-总书记觅抓手寻热点挖根本（内需）（体制改革）（调结构）

“六子登科”票子、房子、车子、位置、儿子、老子白猫、黑猫——绿猫WHY:targetfornewbanklendingwasleftout?Mr.Wenhasseta16%growthtargetforM2,thebroadestmeasureofmoneysupplyinChina,for2011.Chineseregulatorsandthecountry'stopbankerssaidthetargetfornewbanklendingwasleftoutbecauseauthoritiesbelievetheyhavefoundmoreeffectivewaystoreinintotalliquidity,andthatlendinggrowthislikelytoslowthisyearevenwithoutanofficialtarget.面对不断走高的物价，中国自去年10月起已连续四次加息。如今，一年期的贷款利率已达6.31%。中国人民银行决定，央行宣布6月20日起上调存款准备金率0.5个百分点，21.05%。3月底，我国人民币存款余额达75.28万亿，此次上调存款准备金率可大致锁定商业银行资金逾3700亿元。中国人民银行行长周小川4月16日在博鳌表示，

适当收紧的货币政策估计还会持续一段时间。

FEDRESERVEDEPOSITERATERMBDEPOSITERATEChinatoCutDeficitto2%ofGDP

Chinaaimstotrimitsnationalbudgetdeficitthisyearto900billionyuan($137billion),equivalentto2%ofgrossdomesticproduct,downfroma1trillionyuandeficitthataccountedfor2.5%ofGDPlastyear.

Chinatargetedkeepinglastyear'snationalbudgetdeficitwithin3%ofGDP.ThenarrowerdeficittargetcomesasChinaexitsa4trillionyuanstimuluspackageadoptedinthepasttwoyears.

Chinahasalsotightenedmonetarypolicyandcooledthepropertysectorinabidtocurbinflationandassetbubbles.货币政策：保增长的代价2009年上半年新增贷款超过7万亿；M2增长过25%；全年新增贷款过９万亿货币超发与经济增长的关系货币似水（“货币中性”理论）货币似蜜（奥地利学派）“货币似蜜、最后还是水”（周其仁，2009）在2009年成功保八之后，还要料理过多货币带来的连续影响股市房地产人力资产之价准备金新规大幕开启银行流动性紧缩加剧保证金存款上缴已吹响“集结号”。2011年9月5日，工、农、中、建、交五大行和邮储银行正式向央行上缴保证金存款，其他股份制商业银行10天后也将开始上缴。据推算，五大行5日上缴的保证金存款额为750亿元左右。市场人士测算，商业银行体系需上缴的保证金存款累计达9500亿元左右。

业内专家认为，准备金新规带来的客观效果是，年内商业银行流动性将持续收紧，同时在一定程度上抑制了表外票据融资业务的扩张，中小银行或将面临较大的业务转型压力。但是，年内流动性进一步收紧的空间已经不大了。2011年7月份，贸易顺差达314.9亿美元，创下了近30个月新高，

其中出口规模更是刷新了历史纪录。FOREIGNEXCHANGE

RESERVEDEPOSITE($30trillion)中国的国家资本运作

——外汇储备3万亿美元美国财政部公布的统计数据显示，截至2011年3月末，中国持有美国国债数量为11449亿美元，较2月末减少了92亿美元，这是中国连续第5个月减持美国国债。中国仍是美国最大的债权国。过去五个月中国总计减持美国国债304亿美元，其中去年11月减持了112亿美元，12月为40亿美元，今年1月为54亿美元，而2月仅有6亿美元。2010年7至10月，中国持有的美国国债总量连续环比上涨，整体而言呈加速上涨之势。美国国债的第二和第三大持有国仍是日本和英国，截至3月末，持有数量分别为9079亿美元和3252亿美元，较2月份分别增加176亿美元和297亿美元。Premiervowstotameskyrocketinghousingprices

地方融资平台贷款达7.66万亿从政府推出4万亿元的刺激计划开始，地方纷纷上马配套项目，导致地方融资平台数量的急剧增加。7月20日，银监会召开的今年第三次经济金融形势通报会议上首次通报，商业银行截至6月末的地方融资平台贷款达7.66万亿元，认为目前存在严重偿还风险的贷款，占比23%。这意味着融资平台贷款的风险敞口约在1.5万亿元。而同期银监会公布的整个银行业的拨备约在1.3万亿元。民资“新36条”接棒“4万亿”“新36条”鼓励和引导民间资本进入的领域包括基础产业和基础设施、市政公用事业和政策性住房建设、社会事业、金融服务、商贸流通、国防科技工业、参与国有企业改革等。四、企业层面的资本运作之一：证券市场案例：云计算与产业结构调整案例：减税与中小企业减负逐年淘汰白炽灯LED迎来机遇Page39企业上市和融资的基础概念企业融资的基础概念间接融资：即资金通过银行机构，间接地从资金提供者（存款人）融通到资金需求人（借款企业）的融资形式直接融资：即资金直接从资金提供者融通到资金需求者的融资形式。直接融资包括股权融资和债权融资两种形式：股权融资：即吸引股本性资金，包括有限公司增加注册资本、股份有限公司增资发行股份。债权融资：即吸引债权性资金，包括私募借贷、发行债券可转债融资：即发行可以转换为股份的债券进行融资。Page40企业上市和融资的基础概念企业上市的基础概念上市的含义：指将某种产品转变成可为公众交易的商品的行为。可上市的产品，既包括实物商品，也包括企业发行的有价证券，如股票、债券、可转债、权证。发行上市：包括企业有价证券的发行和上市两种行为。两者并无必然联系，有价证券发行了可以不上市，或无法上市；上市的有价证券也不一定是发行的，也可以是股东所有的存量证券（如存量发行股票）。但大多数情况下，企业发行有价证券的发行与上市往往紧密相连，在此情况下，就称为有价证券的“发行并上市”。企业上市：不是指企业自身的上市，而是指企业发行股票的上市。一般情况下，人们所称呼的“企业上市”是指企业首次公开发行股票并上市（简称IPO）Page41企业上市和融资的基础概念企业上市的基础概念企业上市的场所包括：主板：上海证券交易所主板和深圳证券交易所中小板创业板：深圳证券交易所创业板企业上市和融资的关系上市是为了融资，但也不全为了融资。融资可采用上市的形式，也可采用其他形式。Page42企业上市的意义和成本募集资金提升品牌吸引人才开展资本运作上市对企业家的意义资产证券化财富增值财富的流动性上市对企业的意义Page43企业上市的意义和成本对上市公司的成本：企业上市过程中的成本：规范化成本、中介机构费用维持上市地位的成本：年费、中介机构费用信息公开的成本对企业家的成本股权摊薄的成本信息公开的成本企业上市的成本Page44企业上市的条件初始上市条件：即企业IPO的条件，对应证监会监管，属于发行监管的内容持续上市条件：即企业维持上市地位的条件，对应证监会属于上市监管的内容

初始上市条件和持续上市条件A股主板(包括中小企业板)主体资格：依法设立且合法存续的股份有限公司盈利要求：(1)最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；(2)最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；(3)最近一期不存在未弥补亏损资产要求：最近一期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后)占净资产的比例不高于20%股本要求：发行前股本总额不少于人民币3000万元主营业务要求：最近3年内主营业务没有发生重大变化董事及治理层：最近3年内没有发生重大变化实际控制人：最近3年内实际控制人未发生变更同业竞争：发行人的业务与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争发审委：设主板发行审核委员会，25人初审征求意见：征求省级人民政府、国家发改委意见创业板

主体资格：依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司盈利要求：最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30％。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据(注：上述要求为选择性标准，符合其中一条即可)资产要求：最近一期末净资产不少于两千万元股本要求：企业发行后的股本总额不少于3000万元主营业务要求：发行人应当主营业务突出。同时，要求募集资金只能用于发展主营业务董事及管理层：最近2年内未发生重大变化实际控制人：最近2年内实际控制人未发生变更同业竞争：发行人与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在同业竞争发审委：设创业板发行审核委员会，加大行业专家委员的比例，委员与主板发审委委员不互相兼任。创业板的行业要求申报初期,为体现与中小板的差别,创业板发审部提出两方面的参考因素:一是行业,新能源、新材料、生物医药、电子信息、环保节能、现代服务等6个领域的企业,以及其他领域中成长性特别突出的企业;二是在技术业务模式上创新比较强、行业排名靠前、市场占有率比较高的企业。证监会数据显示,截至2009年11月底申报的149家创业板企业当中,电子信息、新材料、生物医药、现代服务业行业占比达68%,制造业只占15%。尽管如此,从已过会的企业看,不乏传统行业的企业。例如,受到质疑的宝通带业(300031),主要从事各类高强力橡胶(资讯,行情)输送带的研发生产和销售。Page48企业上市流程——改制12345改制辅导与规范化运营申报核准发行上市公司确定中介机构公司选择券商、律师、会计师，为公司股改及发行上市工作提供中介服务中介机构进场工作确定改制方案会计师就基准日净资产值出具审计意见律师起草公司章程等法律文件券商以发行上市为目标，协调股改过程中的全面工作变更设立股份公司召开董事会、股东会，决议变更设立股份公司向工商局报送变更设立股份公司的材料取得股份公司营业执照Page49IPO工作流程——规范化运营21345改制辅导与规范化运营申报核准发行上市中介机构对公司董事、监事、高级管理人员就与发行上市有关法律法规进行辅导建立健全法人治理结构，完善内控制度，规范运营辅导情况公司通过省证监局辅导验收Page50IPO工作流程——申报31245改制规范化运营申报核准发行上市审计基准日招股书中相关财务资料的时间有效期为6个月，且包括3个月的审核时间，因此审计基准日应合理确定制作全套申请文件制作全套申请文件中介机构出具专业意见履行内部授权程序公司董事会和股东大会履行批准程序申请文件报送证监会四、企业层面的资本运作之二：

企业的投融资策略一、资本运作的市场主体：企业的融资模式与渠道二、间接融资:(一)财政与政策性金融(二)开发性金融(三)商业银行三、直接融资:(一)资本市场(二)产权市场(三)风险投资

企业资金流入五种基本途径实收资本营业收入资金借贷应付帐款赠予资助企业的融资模式与渠道十种融资通道

第一，银行贷款。第二，发行债券。第三，融资券。第四，信托。第五，租赁。第六，BOT。第七，BT。第八，存量转让。第九，股票上市。第十，利息的借贷调贷和汇率的掉期保值企业融资的五种基本模式

股权债权商业信用政策间接融资一、财政与政策性金融财政部发改委科技部:火炬计划\科技基金农业部等国家的转移支付进出口银行开发银行······国家开发银行开发银行是直属国务院领导的具有法定国家信用的开发性金融机构，于1994年3月成立。注册资本金500亿元人民币。目前在全国设有32家分行以及宁波、厦门、青岛和香港代表处。中国银监会已经批准成立西藏代表处。二、地方经济发展赖以运用的开发性金融模式之一：单个项目借款发放模式。模式之二：中小企业批发式放款模式。专管机构进行项目受理、组织评审对多个项目批发式承诺模式之三：城市公共设施贷款发放模式。

省级统贷地市级统贷区县级统贷行业统贷灵活融资模式支持地方经济借款的偿还机制依据现金流建设的发展趋势，针对借款性质、用途和使用,设计不同的偿还机制，包括正常信贷还款、母公司回购、资本市场出口等市场化偿还机制以及政府组织增信促进还款机制。对自身现金流无法覆盖贷款本息的项目，政府向借款主体出具承诺函，给予财政资金补贴，并确保补贴额度和期限与还本付息额度和期限相匹配，能弥补借款主体运营资金和还贷资金缺口；财政补贴资金涉及预算内资金的，经同级人大同意列入年度财政预算。借款主体将补贴资金存在开行指定的专户中，并以其享有的“政府补贴受益权”提供质押担保。政府承担相应的补贴责任，并在借款主体难以依靠自身收益还本付息时，协助配合开行行使对“政府补贴受益权”的质押权。支持地方经济三、商业银行

世界银行副行长兼首席经济学家

斯蒂格里茨强调:中国在金融改革中,需要对向中小企业贷款“设计出一些可以改进风险共担机制,避免逆向选择以及能刺激贷款人履行职责的合同条款”。一、中小企业融资现状与困境（量９９％）二、国有商业银行对中小企业的