证券投资理论与实务(第二版)第18章 投资组合业绩评量与评估

第18章投资组合业绩评量与评估证券投资理论与实务（第二版）第18章投资组合业绩评量与评估业绩衡量与评价业绩衡量：在评估期的一段时间内对投资组合经理人所实现的收益的计算。业绩评价：在建立投资组合时对承担的风险大小、在投资期内的实际收益是否与风险匹配以及是否超过了预期的收益等做出评估。2第18章投资组合业绩评量与评估18.1衡量组合收益的各种方法18.2业绩的风险调整18.3证券选择能力和市场时机选择能力18.4业绩贡献分析318.1衡量组合收益的各种方法18.1.1资金加权收益率18.1.2算术平均收益率18.1.3时间加权收益率418.1.1资金加权收益率定义通过找到可以使所有在投资评估期内各子期的现金流和投资组合的最终市值的现值之和等于投资组合的初始市场价值而得到的利率。计算公式518.1.2算术平均收益率定义投资组合在评估期间子期收益率的非加权平均。计算公式其中，RA是算术平均收益率，Rk是投资组合所属各子期的收益率（k=1,2,,n），n是评估期内的子期数。618.1.3时间加权收益率定义时间加权收益率（time-weightedrateofreturn），也称为几何平均收益率，衡量的是在评估期内投资初始市场价值的组合增长率。计算公式其中，RT是算术平均收益率，Rk是投资组合所属各子期的收益率（k=1,2,,n），n是评估期内的子期数。7第18章投资组合业绩评量与评估18.1衡量组合收益的各种方法18.2业绩的风险调整18.3证券选择能力和市场时机选择能力18.4业绩贡献分析818.2业绩的风险调整18.2.1经风险调整的测度指标18.2.2指标的比较与运用918.2.1经风险调整的测度指标1．詹森指数（Jensen'sMeasure,JM）若αp>0，基金（或投资组合）p具有超越市场的优异绩效；若αp<0，基金（或投资组合）p的绩效比市场组合差；若αp=0，基金（或投资组合）p的绩效与市场标准相同。詹森测度法1018.2.1经风险调整的测度指标2．特雷纳比率（Treynor’sRatio，TR）投资组合p的单位系统性风险超额收益，用下式表示：1118.2.1经风险调整的测度指标2．特雷纳比率（Treynor’sRatio，TR）特雷纳比率、詹森比率与证券市场线的关系:12rprfβcβAβBβpCAMаBаASMLB18.2.1经风险调整的测度指标3．夏普比率（SharpRatio，SR）其中，1318.2.1经风险调整的测度指标3．夏普比率（SharpRatio，SR）夏普比率与资本市场线：14CMLBAMσBσAσP

Rf18.2.1经风险调整的测度指标4．估价比率（appraisalratio，AR）估价比率用资产组合的詹森比率α除以其非系统风险，它测算的是每单位非系统风险所带来的非常规收益。公式如下：估价比率越高，说明投资管理人在增加投资组合超额收益的同时使投资组合的非系统风险增加的比例较低，投资管理人的水平越高。1518.2.1经风险调整的测度指标5．M2测度其中，Rp*为一个经过重新调整后的组合p*

的收益率。组合p*的构造原理：对于一只基金，我们可以通过一定量的国库券头寸，重新构造一个资产组合，使得这个重新调整的资产组合的风险与基准组合指数的风险相当。如基金P原先的标准差是市场指数的1.5倍，则经重新调整的资产组合应包括2/3的基金p，1/3的国库券。这个重新调整的组合就是p*，它与基准组合有着相同的风险水平。如果基金p的标准差小于基准组合的，调整方法可以是卖空国库券，然后投资于p。1618.2.1经风险调整的测度指标5．M2测度投资组合的夏普指数与M2指标：17CMLCAL（p）б(R)б(Rp)б(Rp*)=б(Rm)Sharpe指数Sppp*mM2

AE（R）Rf18.2.2指标的比较与运用1．指标间的关系虽然以上各指标对投资组合业绩评估的结果不尽相同，但是各个指标并不是彼此孤立的，而是存在着相互联系。特雷纳平方：1818.2.2指标的比较与运用夏普比率公式变形：1918.2.2指标的比较与运用2．测度指标的选择在投资管理人将其全部风险投资均投入某一投资组合时，夏普比率是衡量投资管理人业绩的最佳指标。在投资管理人将自己的组合与市场组合混合成新的组合时，估价比率是衡量投资管理人业绩的最佳指标。在投资管理人管理的组合只是一个大型投资基金的众多投资组合中的一个时，特雷纳比率是一个适合的业绩评价指标。2018.2.3上述指标存在的问题Chen和Lee（1981,1986）的研究发现，样本估计值不是原评价值的无偏估计。Roll（1978）对传统的绩效评估方法也提出了批评21第18章投资组合业绩评量与评估18.1衡量组合收益的各种方法18.2业绩的风险调整18.3证券选择能力和市场时机选择能力18.4业绩贡献分析2218.3证券选择能力和市场时机选择能力18.3.1投资业绩分解与证券选择能力18.3.2市场时机选择18.3.3投资组合变动评估模型2318.3.1投资业绩分解与证券选择能力净证券选择收益率=总证券选择收益率-可分散风险收益率24股票选择收益率

总的超额收益率

风险增溢

净选择收益率

可分散风险收益

0.67

1.0

β

rM=9rA=8rσA=7rβA=6.7rf=218.3.2市场时机选择T-M模型H-M模型现金比例分析法仅仅分析在不同的市场环境下，投资管理人所控制的现金头寸的变化来评估投资管理人的市场时机选择能力。成功概率法根据对市场走势的预测而正确改变现金比例的百分比来衡量市场时机选择是否成功的一种方法。2518.3.3投资组合变动评估模型（PortfolioChangeModel,简称PCM）假设有M个样本期间，每个期间增减持的个股数为

，G为基金组合变动的平均超额收益率，则PCM模型可表示为：26第18章投资组合业绩评量与评估18.1衡量组合收益的各种方法18.2业绩的风险调整18.3证券选择能力和市场时机选择能力18.4业绩贡献分析2718.4业绩贡献分析投资业绩三个基本要素（1