2023年医药行业投资策略分析报告：政策重塑行业生态确定性增长

政策重塑行业生态，寻找确定性增长2023年下半年医药行业投资策略2023年6月29日摘要核心观点：•

医药板块整体调整、内部分化，估值处于历史低位。2023年上半年医药行业整体跑输大盘，子行业中仅中药、分销及部分化药公司表现较好，主要是DRGs医改及医保控费持续推进，医药行业投融资显著下降所致。截至2023年6月25日，医药行业一年滚动市盈率为26.67倍，医药行业股票市盈率相对于沪深300溢价率当前值为127.63%，处于历史低位，同时至23Q1公募基金持仓医药占比亦降至历史最低水平。•

医改政策稳步推进，医药投资依然较弱。从执行层面看，DRGs今年推进进度略超市场预期，药智网统计国内约30%公立医院已开始执行，北京已率先将DRGs和医院集采结合在一起；全国性集采、地方性集采及医保谈判政策已为市场接受，且规则逐渐成熟、具有一定的可预期性，集采品种逐步扩围，化药、高值耗材、中成药及中药饮片均被纳入集采，集采边界也开始延伸到眼科、牙科器械等自费品种。医药行业投融资活动较弱，自2022年起整体情況趋于冷静和谨慎，23年上半年继续下行，对创新药及产业链订单增长造成压力。•

2023年下半年医药行业投资前瞻，医改政策将继续重塑医药行业生态：1）集采方面，预计下半年市场关注重点在体外诊断集采政策及落地情况，其中化学发光作为IVD最大细分，价格降幅及份额分配将影响市场格局和未来增长预期；2）医保目录调整及创新药医保谈判，新一轮医保目录调整意见稿已发布，下半年关注品种变化情况，同时创新药将继续有多款重要新药品种通过年底谈判进入医保，大品种相关公司值得关注；3）DRGs预计将继续落地推进，对医院经营思路带来极大变动，医保控费目标与医院经营及医生利益挂钩，逐步进入医疗改革的“深水区”，对医药工业及第三方服务带来重大影响。4）疫后医疗复苏强度，预计下半年将进一步向好，低基数背景下常规诊疗下半年同比增速预计将提升。创

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任2摘要•

政策重塑行业生态，寻找确定性增长方向。政策调整期，由于增长的不确定性会使得市场风险偏好下降，行业估值下滑，因此我们更看好政策受益以及具有确定增长的方向，如器械出口、ICL、品牌中药、特色制剂、血制品和疫苗、生命科学上游及制药产业链等，对上述方向维持“推荐”评级。•

看好的方向及推荐公司：•

1）化学制剂：多元化发展具备更强抗风险能力，仿制药集采出清、新业务能迅速跟上的公司依然有良好的成长性，推荐科伦药业、华东医药、立方制药、健友股份、亿帆医药、人福医药等。•

2）品牌中药：品牌中药具有旺盛生命力，关注中药品牌的并购整合及内部改革机遇，推荐国药入主并大力推进营销改革的太极集团、华润入主整合的昆药集团等。•

3）医疗器械的及海外出口：高端医疗器械国产化占比较低，和出口潜力巨大，如影像（联影医疗）、超声（迈瑞医疗、开立医疗）、内窥镜（海泰新光、澳华内镜）、CGM（三诺生物、鱼跃医疗）、体外诊断流水线解决方案（迈瑞医疗、安图生物、新产业）等。•

4）第三方医学检验：DRGs将检验科从利润中心转变为成本中心，推动ICL行业外包率提升，看好头部ICL长期成长，推荐金域医学、迪安诊断。•

5）血制品及疫苗：浆站审批提速和临床需求提升促使血制品供需两旺，推荐在建浆站储备丰富的天坛生物、华兰生物、上海莱士等；二类疫苗渗透率仍有广阔提升空间，疫后需求有望快速复苏，推荐管线丰富的康泰生物、欧林生物等。•

6）医疗服务：看好体检赛道及优质小型医疗服务公司。健康意识和疫情促使体检赛道渗透率提升，推荐民营体检龙头美年健康；眼科赛道长坡厚雪，关注成长弹性大的小型眼科连锁品牌；关注下沉市场的肿瘤专科龙头海吉亚医疗。•

7）生命科学上游：关注测序（华大智造、诺禾致源）、质谱（聚光科技、迪安诊断）等优质龙头。•

8）制药产业链：制药工业关键技术及原料的国产化带来大量投资机会，关注东富龙、纳微科技、昊帆生物等。风险提示：医改政策进度可能不及预期的风险；医保控费及集采降价力度超预期的风险；创新药及创新器械企业融资困难的风险等创

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任3目录一、2023H1复盘：中药表现出色，整体估值低位二、政策稳步推进，医药投资依然较弱三、下半年投资策略：寻找低估值下的确定性增长四、个股机会优于行业、寻找细分板块优质标的五、银河医药重点覆盖标的创

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任一

23H1复盘：中药表现出色，整体估值低位•

1）医药板块整体表现跑输大盘•

2）医药子版块里中药表现最好•

3）医药板块估值处于历史低位•

4）医药板块基金持仓历史最低创

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任2023年1-6月医药行业总体市场表现复盘2023年年初以来，医药行情受行业政策、疫后复苏等影响较大，医药生物指数仅有约15%的时间跑赢大盘。图：2023年年初至今医药行业市场表现复盘北京医保局发布DRG付费与带量采购征求意见通知全国中成药集采落地2023医保目录调整启动全国中成药集采申报《医保目录(2022年)》印发第八批国采填报中成药集采文件发布大型设备配置证政策更新AI催化市场行情业绩报告体现疫情影响试行第十版新冠诊疗方案《中药振兴发展重大工程实施方案》《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行）》发布甲流社会面流行第八批国采结果出炉院端常规诊疗逐步复苏数据：wind，中国银河证券研究院创

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富62023年1-6月医药及各行业总体市场表现对比•

2023年初至今（2023年6月25日），医药生物行业下跌6.55%，涨跌幅在31个申万一级行业中排名21，行业总市值为5.53万亿元，占所有行业总市值的7.26%，排在第3名。图：各行业总市值占比（截至2023年6月21日）涨跌幅排名指数代码801770.SI801760.SI801750.SI801110.SI801890.SI801080.SI801720.SI801960.SI801880.SI801160.SI801740.SI801790.SI801130.SI801970.SI801780.SI801050.SI801140.SI801040.SI801120.SI801730.SI801150.SI801210.SI801170.SI801950.SI801030.SI801230.SI801010.SI801710.SI801980.SI801180.SI801200.SI申万一级子行业名称通信年初至今涨跌幅51.91%49.94%37.31%11.82%10.38%10.12%8.50%12345678910111213141516171819202122232425262728293031传媒计算机家用电器机械设备电子建筑装饰石油石化汽车5.50%4.51%4.25%3.78%公用事业非银金融纺织服饰环保0.88%-1.45%-1.60%-2.22%-3.86%-4.14%-5.96%-6.13%-6.44%-6.55%-6.56%-6.94%-7.98%-10.36%-10.42%-11.05%-11.26%-14.91%-14.94%-21.39%数据：wind，中国银河证券研究院银行图：年初以来生物医药行业总市值及占比（截至2023年6月21日）有色金属轻工制造钢铁食品饮料电力设备医药生物社会服务交通运输煤炭基础化工综合农林牧渔建筑材料美容护理房地产商贸零售创

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任：wind，中国银河证券研究院数据2023年至今医药子行业表现复盘•

2023年初至今，在六个申万二级医药子行业中，平均涨跌幅由高到低分别为中药（9.12%）、化学制药（3.68%）、医药商业（1.48%）、医疗器械（1.37%）、生物制品（-0.10%）、医疗服务（-2.19%）。其中中药跑赢申万一级医药生物指数最多，为6.76个百分点，生物制品及医疗服务分别跑输申万一级医药生物指数2.46及4.55个百分点。

年初至今中药表现较为亮眼，主要是受《“十四五”中医药发展规划》等系列政策驱动，及叠加“中特估”与国企改革等概念催化所致。图：年初至今申万二级医药子行业相对涨跌幅（截至2023年6月21日）创

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任8数据：wind，中国银河证券研究院医药股估值处于历史低位•

2023年初至今（2023年6月25日），医药行业一年滚动市盈率为26.67倍，沪深300为11.72，医药行业股票市盈率相对于沪深300溢价率当前值为127.63%，2012年至今均值为207.66%。当前值较2012年以来的平均值低80.03个百分点，处于历史低位。图：2012年初至今医药生物指数和沪深300滚动市盈率对比（截至2023年6月21日）创

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任9数据：wind，中国银河证券研究院2023年至今医药子行业估值（pe-ttm）•

2023年初至今，在六个申万二级医药子行业中，平均估值由高到低分别为化学制药（33.40）、医疗服务（

32.00

）、

生物制品（27.62）、中药（25.80）、医药商业（21.05）、医疗器械（16.33），相对医药生物申万一级指数溢价率分别为131.05%、125.55%、108.35%、101.24%、82.59%、64.07%。图：年初至今申万二级医药子行业滚动市盈率（截至2023年6月21日）创

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任10数据：wind，中国银河证券研究院医药基金持仓降至历年最低水平•

截至2023Q1，普通股票型基金及混合型基金重仓股中医药生物行业股票持仓市值为3438亿元，占比为11.03%；剔除医药主题基金后医药生物行业股票持仓总市值为1719亿元，占比5.87%，占比均为历史较低水平。图：2019Q1至2023Q1医药生物行业股票基金季度持仓情况创

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任11资料：wind，中国银河证券研究院基金重仓医药占比降至历年最低水平表：2023Q1各行业基金持仓情况变动•

截至2023Q1，医药生物行业股票在各普通股票型基金及混合型基金重仓股的持仓市值为3,437.70亿元，持仓占比为11.03%，排在31个申万一级行业中的第3名，与2022年Q4持平，下降0.59个百分比，其中药明康德重仓持仓总市值排名最高，为384.44亿元，共有368支基金重仓。持仓市值（亿元）排名较22Q4持仓占比较22Q4变动排名行业持仓占比变动+1-101食品饮料电力设备医药生物电子4,913.404,143.193,437.702,768.772,179.911,182.421,145.271,053.691,005.55943.40882.22818.29785.26693.76607.42584.83515.22503.26437.19395.05381.71301.85277.19261.16218.15196.66196.27175.0185.8315.76%13.29%11.03%8.88%6.99%3.79%3.67%3.38%3.23%3.03%2.83%2.63%2.52%2.23%1.95%1.88%1.65%1.61%1.40%1.27%1.22%0.97%0.89%0.84%0.70%0.63%0.63%0.56%0.28%0.24%0.01%+1.72pct-2.56pct-0.59pct+0.97pct+2.86pct+1.85pct-0.17pct+0.9pct-0.47pct-0.84pct-0.22pct-0.62pct+0.13pct-0.51pct+0.36pct+0.56pct-0.95pct-1pct23表：2023Q1基金前30重仓医药股变动402022Q42023Q15计算机非银金融有色金属传媒0持仓总市值（亿元）持仓总市值（亿较2022Q4变动排名代码股票名称

持有基金数排名代码股票名称持有基金数6+100元）排名+1-10持有基金数-80-120-62+46-93-70+31+28+13-45-10-50-26+26-114-29-持仓总市值7123456789300760.SZ

迈瑞医疗603259.SH

药明康德300015.SZ

爱尔眼科600276.SH

恒瑞医药300122.SZ

智飞生物300347.SZ

泰格医药58144832130726122417416915215011711410810010086404.77400.08302.15146.66126.83176.02130.1445.6546.52120.3191.3766.049.9052.6421.8470.8165.2730.8863.1544.0025.7516.5648.2865.2617.2217.7212.1820.6015.7110.4912345678603259.SH300760.SZ300015.SZ600276.SH300347.SZ300122.SZ600085.SH000661.SZ603882.SH000963.SZ600436.SH2269.HK002821.SZ600079.SH300759.SZ300142.SZ600129.SH600763.SH603456.SH000999.SZ300633.SZ002727.SZ000423.SZ002223.SZ688301.SH6078.HK药明康德迈瑞医疗爱尔眼科恒瑞医药泰格医药智飞生物同仁堂长春高新金域医学华东医药片仔癀368461259353131191921427710776124581953671101604510293567644324410739384.44382.20292.80210.75138.53112.7984.7774.1271.1667.6064.9963.5456.5953.1851.3844.4943.2142.8039.9137.5831.4330.0529.5729.3626.0324.6222.2821.1120.9120.58-15.64-22.58-9.35+64.10-37.48-14.04+19.51+8.08+22.88+21.08-5.82-66.59-8.68+7.53-68.93-8.15-8+6-1-4-1-3+2-3+2+4-4-609汽车010111213141516171819202122232425262728293031+1-1+17+4+14-1+5-5+4-6-5-2--70+1-6----5--14-银行基础化工机械设备交通运输家用电器通信2269.HK药明生物600079.SH

人福医药000963.SZ

华东医药300759.SZ

康龙化成91010111213141516171819202122232425262728293011

600763.SH

通策医疗12131415000661.SZ

长春高新002422.SZ

科伦药业300142.SZ

沃森生物300633.SZ

开立医疗药明生物凯莱英房地产社会服务农林牧渔公用事业石油石化煤炭人福医药康龙化成沃森生物太极集团通策医疗九洲药业华润三九开立医疗一心堂东阿阿胶鱼跃医疗奕瑞科技海吉亚医疗科伦药业美年健康康缘药业老百姓-0.07pct-0.04pct+0.03pct+0.1pct+0.3pct-0.67pct-0.17pct-0.15pct-0.27pct-0.38pct-0.03pct-0.06pct-0.01pct16

600436.SH17

002821.SZ18

600521.SH

华海药业19

603456.SH

九洲药业20

688301.SH

奕瑞科技片仔癀凯莱英+1+1+4+5-6084828076656464615251504948-57-35+37-7----44--1--48.56-23.24+11.83+9.58-建筑装饰商贸零售建筑材料美容护理纺织服饰轻工制造钢铁2122000999.SZ

华润三九300003.SZ

乐普医疗23

603882.SH

金域医学24

600085.SH

同仁堂25

603939.SH

益丰药房26

600196.SH

复星医药27

688677.SH

海泰新光282930--+1-3-50-17.96-+12.39---002422.SZ002044.SZ600557.SH603883.SH1548.HK

斯瑞生物科000516.SZ

国际医学002262.SZ

恩华药业环保74.2707917资料----综合2.67048创

造：wind，中国银河证券研究院二

政策稳步推进，医药投资依然较弱•

1）医药集采已成常态，化药、中药、高值耗材全面推进•

2）DRGs政策稳步推进，和医院集采结合是最新动向•

3）医药投融资自2022年起降温•

4）2023年5月全球新药获批数略有回升创

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任药品集采：全国性药品集采降价已成常态•

从2018年第一次“4+7”集采至今，全国药品集采已进行了8轮，国家集采涉及的化药于集采前一年在公立医疗机构的销售额为3470亿元，占比接近30%。历次全国性药品集采平均降幅一般稳定在50%-60%之间。平均降幅最小的是胰岛素专项集采（第六批），约为47%；平均降幅最大的是第七次，约为66%。•

从第三次全国性药品集采开始，自费药集采成为常态，此后仅胰岛素专项集采未包含自费药。•

除了参与品种较少的胰岛素专项集采，其余历次全国性集采企业最高中标数量逐步增加，主要是因为各家企业过评品种日益增多，集采已成为市场共识。•

第八次药品集采平均降幅56%，最高降价99%，39种药品采购成功，本次集采涵盖抗感染、心脑血管疾病、抗过敏、精神疾病等常见病、慢性病用药。图：历次全国性药品集采对比时间2018/11/15

2018/12/64+7通知

4+7结果通过一致性评价2019/9/12019/9/29

2019/12/29

2020/1/162020/7/292020/8/192021/1/152021/2/32021/6/22021/6/232021/11/5

2021/11/30

2022/6/202022/7/132023/3/22023/3/29事件扩面通知扩面结果

第二批通知

第二批结果

第三批通知

第三批结果

第四批通知

第四批结果

第五批通知

第五批结果

第六批通知

第六批结果

第七批通知

第七批结果

第八批通知

第八批结果药品4+7集采品种原研+过评≥3家原研+过评≥3家原研+过评≥3家原研+过评≥3家胰岛素专项原研+过评≥3家原研+过评≥5家注射剂自费药无无是无无是有有是有有是有有是有有是有无是有有是有有是最高限价最高中标企业数1617平均降幅52%59%53%53%52%56%48%56%74%（精蛋白锌重组赖脯96%（富马酸替诺福韦酯78%（阿托伐他汀钙10mg，93%（盐酸左西替利嗪片94%（阿法替尼，豪森药

99.42%（利伐沙班片，东99%（美金刚，石药集团）93%（氨溴索，云南龙海）99%（利伐沙班，阳之康）胰岛素混合注射液(25R)，二吡呋酯片，成都倍特）齐鲁海南）5mg，湖南九典）业）莞市阳之康医药）礼来）最大降幅资料：上海阳光采购平台，药融云，中国银河证券研究院创

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任14中药集采：降幅比化药温和，中药饮片首次集采•

中药集采从部分省市开始逐渐扩大到跨省联盟和全国，中成药、中药饮片均为集采对象。•

2023年4月28日，湖北药械集采部门发布《关于做好首批中成药省际联盟集中带量采购中选品种续签工作的通知》，首批中成药省际集采已经进入续签阶段。•

6月21日，全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药采购联盟集中带量采购拟中选结果公示》，共有63家企业、68个报价代表品中选，中选率达71.6%，中选品种价格平均降幅49.36%，整体平均降幅介于湖北联盟和广东联盟之间，低于全国性化药集采平均降幅（8次全国性集采排除胰岛素专项后，历次化药全国性集采平均降幅均值约54%）。•

除了中成药，中药饮品加入了集采行列。2023年5月31日，山东省牵头的15省份联盟在三明采购联盟省际中药（材）采购联盟采购办公室公布了中药饮片联合采购中选结果，21个中药饮片品种共有100家企业中选，平均降价29.5%，最大降幅56.5%。表：历次中成药大规模集采结果对比开标时间区域文件集采分组企业中选率产品中选率整体平均降幅独家品种平均降幅2021年12月

湖北联盟19省（区、市）

中成药省际联盟集中带量采购拟中选结果公示17大类组61.78%60.99%42.27%-公示广东联盟清开灵等中成药集中带量采购拟中选/备选

26大类组+1个独家2022年4月2023年6月资料广东联盟7省63.27%73.26%62.67%71.58%56%21.80%35.24%结果的通知品种组全国性集采全国中成药采购联盟集中带量采购拟中选结果公示19大类组49.36%：各集采结果发布官网，中国银河证券研究院创

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任15高值耗材集采：一品一策•

目前全国范围的耗材集采完成3类，规则趋于成熟，若设置保底中标降幅规则+竞价单元分组，则行业的恶性竞价问题有望得到遏制，且有利于国产头部品牌不断创新，逐步。•

医保局在十三届全国人大五次会议第4955号建议的答复中，明确创新医疗器械暂不纳入集采。表：历次全国性高值耗材规则对比冠脉支架2020/10/162020/11/5107.5万个93%人工关节2021/8/232021/9/14脊柱2022/9/82022/9/27集采文件发布拟中选结果公布首年意向采购量平均降幅髋关节共30.5万套，膝关节共23.2万套82%14个产品系统，合计需求及约121万个（另有骨水泥需求及46万包）84%是否按材质分组否是（髋关节分为陶-陶、陶-聚乙烯、合金-聚乙烯3组，膝关节单独分

否（部件或产品系统的材质不作区分，灭菌与非灭菌不作区分，3D打印产组）品可白愿参加集采）入围企业数量淘汰率10家约2/3竞价单元内根据申报企业数量，最多24家A组8-10家中淘汰1-2家；B组淘汰率预计在19%-30%之间，考虑到组

按照规则、A组10家中淘汰2家：B组淘汰率预计在20%-50%之间，考虑规按照规则一，竞价单元内根据申报企业数量，最多30家间放倒挂机制，实际淘汰率更低是则二与规则三，实际淘汰率更低是（较关节增加C竟价朝元）是否设置AB组竞价单元限价规则否入围产品符合以下条件之一的可拟中

入围企业需满足下列条件之一可拟中选：1）较最高有效申报价降幅

拟中选产品需要符合以下条件之一：1）较最高有效申报价降幅超过50%；选：1）申报价≤最低产品申报价1.8倍

超过50%；2）报价低于最低报价的1.5倍的；2）申报价＞最低产品申报价1.8倍，2）报价不高于最低价格的1.3倍但低于

2850

元的未分组，不涉及组间防倒挂机制是（未中选品种可根据以下规则进入拟中选名单：A

组竞价比价价格

是（同一产品系统类别内，若A组产品未能拟中选，但价格比B组最高拟中不高于

B组最高拟中选企业竞价比价价格，且不高于最高有效申报

选价格更低，则A组该产品获得拟中选资格）价的

50%；陶-陶竞价比价不高于陶-聚乙烯或金属-聚乙烯（陶-聚乙烯竞价比价不高于金属-聚乙烯），且不高于最高有效申报价的50%）保底降幅中标规则无无规则三：未按照规则一和规则二中选的企业，若价格≤最高有效申报价的40%，则获得拟中选资格是报价是否包含伴随服务价格

否量价关系是最低价中选产品获得不少于待分配总

按中选排名顺序，最低价中标企业可获得100%报量，其余企业获得

按照中选价格排序，第一名获得医疗机构报录的100%，2-7名获得85-95%，量的10%份额；其余待分配量由医疗机对应产品的报量的70%-90%。其余待分配量由医疗机构按一定规则自

8名及以下获得80%.若按照规则二和规则三中选，将获得报限的50%。未中构按一定规则自主选择主选择。选或未分配的剩余及由医疗机构自主选择，可选择价格从低到高排序前40%的企业，或者填报过需求的企业（规则二和规则三中选的企业除外）.3年采购周期2年2年创

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任16资料：国家组织高值医用耗材联合采购办公室，中国银河证券研究院骨科耗材集采：三大领域全覆盖，集采续签进行时•

骨科集采主要分为关节类耗材、脊柱类耗材和创伤类耗材，其中关节类耗材和脊柱类耗材已经历2次全国范围内的集采，创伤类耗材的集采主要是以多省联盟为单位推进，尚未经历全国性集采。•

2023年3月3日，根据《关于开展国家组织人工关节集中带量采购续签需求量确认工作的通知》国家组织人工关节集中带量采购续签需求量确认工作于3月11日完成。•

2023年2月底以来，云南、吉林、江苏、广东、辽宁、陕西、湖北等7省已经陆续开始执行骨科脊柱类耗材集采结果。•

京津冀“3+N”医药联盟采购办公室于2023年6月公布京津冀“3+N”联盟关节骨水泥类医用耗材集中带量采购中选结果。本次集采平均降价达83.48%。表：骨科耗材集相关采事件整理关节类脊柱类创伤类河南省牵头十二省(区、市)骨科创伤类医

京津冀“3+N”联盟骨科创伤类医用耗材集采事件时间国家组织高值医用耗材集采（人工关节）国家组织高值医用耗材集采（脊柱耗材）用耗材联盟采购2021年5月文件发布带量联动采购2022年2月11日文件发布2023年6月拟中选结果公布2021年8月23日文件发布2021年9月14日拟中选结果公布2022年7月11日文件发布2022年9月27日拟中选结果公布2021年7月20日拟中选结果公布48家企业参与，44家中选，中选率92%，平均降价82%，最高降幅89%。最终共有89家企业的20026个产品中选，平均降幅83.48%，最高降幅97.41%共有171家企业参与集采，152家拟中选，中选率89%。平均降

71家企业的20751个产品中选，最高降幅价84%，按约定采购量计算，预计每年可节约费用260亿元。

为95.78%，平均降幅88.65%。降幅普通接骨板系统中选产品最低价为167.11元/套，平均价为640.99元/套；胸腰椎后路固定融合术耗材平均每套价格从3.3万元下降至

普通接骨板系统价格从平均4683元左右下4500元左右；其中，一些知名外资品牌每套平均价格从6万元

降至606元左右，平均降幅87.05%；锁定降至4800元左右。技术最新的胸腰椎微创手术，其使用的耗材（万向）加压接骨板系统价格从平均9360平均每套价格从近4万元下降至5600元左右。用于治疗压缩性

元左右下降至987元左右，平均降幅骨折的椎体成形手术耗材，每套平均价格从2.7万元下降至

89.45%；髓内钉系统价格从平均11687元拟中选髋关节平均价格从3.5万元下降至7000元左右，膝关节平均价格从3.2万元下降至5000元左右。锁定加压接骨板系统（含万向）中选产品最低价为343.87元/套，平均价为907.48元/套；髓内钉系统中选产品最低价为298.87元/套，平均价为1117.30元/套。具体产品降价1100元左右。左右下降至1271元左右，平均降幅89.12%。创

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任资料：健康界、中国银河证券研究院

17OK镜集采:

首次集采力度温和，降幅30%-55%•

欧普康视、爱博诺德（北京）医疗2023年6月，河北省医械采购中心公示18种医药耗材集采的拟中选结果中，OK镜位列其中。总报量14342片，标准片的单片价格最低降至1760元/片，最高价格4050元/片。环曲片单片价格最低降至2260元/片，最高价格4450元/片。•

科技股份有限公司、厦门南鹏亨泰科技开发有限公司、北京远程视觉科技有限公司、上海有康医疗器械有限公司这5家企业的10款产品中选。•

此次OK镜集采由河北省牵头，涉及16个省、市、,采购周期为2年。表：OK镜集采拟中选名单采购品种采购品种(产品分类)注册证编号

申报企业欧普康视科技股份有限公司分组情况系数/转换比标准片环曲片标准片环曲片标准片环曲片标准片环曲片标准片环曲片拟中选价格/元1760拟中选排名用膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)

用膜型形用硬性透气按期镜(夜戴型)

/角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)

角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)

/角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)

角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)

/角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)

角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)

/角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)

角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)

/角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)

角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)

/角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)

角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)

/角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)

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/角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)

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/角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)

角膜塑形用硬性透气接触镜(夜戴型)

/不分组不分组不分组不分组不分组不分组不分组不分组不分组不分组1122334455欧普康视科技股份有限公司2260爱博诺德(北京)医疗科技股份有限公司爱博诺德(北京)医疗科技股份有限公司厦门南鹏亨泰科技开发有限公司厦门南鹏亨泰科技开发有限公司北京远程视觉科技有限公司27303430272043203200北京远程视觉科技有限公司4200上海有康医疗器械有限公司4050上海有康医疗器械有限公司4450资料：河北省医用药品器械集中采购中心，中国银河证券研究院创

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任18DRGs政策逐步推行，和医院集采结合成新动向•

目前DRG/DIP付费方式正处于试点城市启动实际付费阶段，将在2025年底前全国推广。根据2019年《关于印发按疾病诊断相关分组付费国家试点城市名单的通知》确定的30个试点城市，于2020年开始模拟运行付费方式，计划于2021年启动实际付费。根据2021年《关于印发DRG/DIP支付方式改革三年行动计划的通知》，到2025年底，DRG/DIP支付方式覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，基本实现病种、医保基金全覆盖。•

DRG改革最新动向是和医院集采谈判议价相结合。2023年5月10日，北京市医保局发布《关于我市第一批DRG付费和带量采购政策联动采购方案征求意见的通知》。北京市医疗机构将组成DRG

联动采购集团，六家市三甲医院将牵头成立采购组，针对运动医学、神经介入、电生理三大类耗材进行带量采购，并联动DRG付费。表：DRGs重要政策概览时间

牵头单位文件内容2004

卫生部关于开展按病种收费管理试点工作的通知提出30个病在七个省市开展按病种收费管理试点工作要求在年底前，制定下发的临床路径数量增加到300个，50%的三甲医院和20%的二甲医院实行临床路径管理的病种数，每家医院不少于10个和5个2011

国务院2011年公立医院改革试点工作安排的通知20162017推进医疗服务价格改革的意见关于推进按病种收费工作的通知2016年底，城市公立医院综合改革试点地区实行按病种收费的病种不少于100个全面推进按病种收费改革，公布了320个病种目录，供各地推进按病种收费时选择确定北京市、天津市等30个城市作为DRG付费国家试点城市，2020年模拟运行该付费方式，2021年启动实际付费2019

医保局关于印发按疾病诊断相关分组付费国家试点城市名单的通知到2024年底，全国所有统筹地区全部开展DRG/DIP付费方式改革工作；到2025年底，DRG/DIP支付方式覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，基本实现病种、医保基金全覆盖2021

医保局关于印发DRG/DIP支付方式改革三年行动计划的通知关于我市第一批DRG付费和带量采购政策联动采购方案征求

北京市医疗机构将组成DRG

联动采购集团，六家市三甲医院将牵头成立采购组，针对运动医学、神2023

北京医保局意见的通知经介入、电生理三大类耗材进行带量采购，并联动DRG付费。资料：政府官网，中国银河证券研究院创

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任19DRGs激励将控费目标与医院医生利益挂钩•

DRG激励将控费目标和医院医生的利益结合在一起，便于推广。1）医保按病种打包支付，从根本上限制了医疗资源浪费的空间，可节省医保费用；2）医院有动力加强成本控制，医保打包支付扣除治疗费用后的结余部分可留用；3）医生有动力压缩治疗费用，结余部分可和奖金挂钩。DRGs量化考核对住院时间、成本控制、疾病难度等均有规定，激励医院降低成本、缩短住院时间、治疗高难度疾病等。•

DRGs激励机制的核心点在于按病种分组给定总包支付额度，扣掉费用剩余的部分可作为医院留存，也可用于激励医务人员，因此医务人员有积极控费的动机。例如，北京DRG集采便规定首年不降低分组支付标准，医院谈判降价的幅度便是医院自己的收益，激励医院谈判降价。•

DRG控费也会兼顾创新导向。北京医保局曾发布除外支付管理办法，规定兼具创新、临床获益、且对DRG病组支付标准有较大影响的创新药械及诊疗产品，可以独立于DRG付费模式之外。图：DRG模式运行示意图表：DRGs核心量化考核指标指标入组率诊断相关组数含义充分反映医院的管理水平,入组率太低会明显降低总权重。某机构或区域，分到的DRG组个数，代表了医院收治病例所覆盖疾病类型的范围。DRG权重（RW）根据医疗费用越高消耗的资源越多，病情相对越严重的总体思路，计算每个DRGs组相对全省次均费用的权重，综合反映各DRG组的疾病严重程度和资源消耗情况。某DRG组的权重=该DRG中病例的例均费用/所有病例的例均费用反映医院服务总量，医院服务能力的评价标准之一。总权重总权重=∑（某DRG费用权重×该医院该DRG病例数）CMI（病例组合指数）病例组合指数是某个医院的例均权重，跟医院收治的病例类型有关，值高被认为医院收治病例的评价难度较大。CMI=∑(某DRG费用权重*该医院该DRG病例数)

/该医院全体病例数时间、费用消耗指数

利用费用消耗指数和时间消耗指数评价医院的绩效，如果计算值在1左右表示接近平均水平；小于1，表示医疗费用较低或住院时间较短；大于1，表示医疗费用较高或住院时间较长。费用消耗指数

=∑(医院各DRGs各组费用比*DRGs各组病例数)

/医院总入组病例数时间消耗指数

=∑(医院各DRGs各组平均住院日比

*各DRGs各组病例数)

/医院总入组病例数资料：健康界，中国银河证券研究院创

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任20医药行业投融资情况复盘•

近十年全球药品行业投融资热度不断上升，但受疫情多点频发等宏观环境影响，2022年整体情況趋于冷静和谨慎。2022年全球药品行业共发生1094起融资事件，相比2021年减少24%；融资金额为2755.96亿元人民币，从2021年的第1位下降至近十年的第5位，较2021年减少近一半。•

国内药品行业投融资趋势与全球类似，投资金额不断上升，但在近几年开始下降。2022年共发生457起融资事件，融资金额为825.11亿元人民币，融资事件数量以及金额均下降至近十年的第3位。图：中国药品行业投融资变化趋势图：全球药品行业投融资变化趋势资料：《中国医药研发蓝皮书2023》，中国银河证券研究院创

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任21医药行业投融资情况复盘•

从全球来看，2023年5月生物医药投融资总额回升明显，医疗器械热度回落明显。环比2023年4月，全球生物医药市场的投融资总额上升约21%，医疗器械领域环比下降约71%（本月无过亿美元大额融资）。•

从国内来看，2023年5月生物医药和医疗器械投融资热度均有回落。5月国内生物医药领域融资总额为3.94亿美元，环比下降约44%；医疗器械领域融资总额为1.06亿美元，环比下降约79%。图：全球医药行业月度投融资情况（百万美元）图：国内医药行业月度投融资情况（亿人民币）资料：动脉橙产业智库，中国银河证券研究院资料：动脉橙产业智库，中国银河证券研究院创

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任22医药行业投融资情况复盘•

细分领域方面，5月的生物医药前三大细分领域融资事件数量与总额均相差明显。生物制药领域共产生57起融资事件，融资总额约为17.93亿美元，总额环比上升约4%。•

医疗器械方面，其他耗材领域和IVD领域融资事件数持平且最多，均完成11起融资，披露总交易额分别约为1.58亿美元、5940万美元；其它诊断设备领域融资额小幅上升，总额约2033万美元，环比上涨约36%；骨科耗材领域表现亮眼，总额约2150万美元，环比上涨约393%。图：2023年5月全球生物医药细分领域融资次数排名图：2023年5月全球医疗器械细分领域融资次数排名资料：动脉橙产业智库，中国银河证券研究院资料：动脉橙产业智库，中国银河证券研究院创

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任23医药行业新药获批情况复盘••据Insight数据库统计，5月全球获批上市83款新药（包括了60款新药和14款改良新药），相比4月略有上升。5月进展到最高状态的项目中，全球共298个；其中进入中国内地最高状态的项目有235个，进入境外最高状态的项目有108个；进入中国内地最高状态的重点成分类别上，占比前三的分别是化药47%，抗体类药物25%，其他类药物为6%；进入境外最高状态的重点成分类别上，占比前三的分别是化药44%，抗体类药物23%，疫苗类药物为7%。图：2023年5月首次进展到最高状态（中国内地/境外）的新药项目图：全球月度新药获批上市数量表：2023年5月全球部分获批新药疾病领域药品名称成分类别化药靶点企业适应症地区中国美国中国美国美国中国美国美国地区获批时间

是否首次获批贝福替尼EGFR-T790MCD20、CD3CD20贝达药业Genmab非小细胞肺癌2023/5/312023/5/192023/5/172023/5/192023/5/312023/5/172023/5/3是是是是是是是是肿瘤Epcoritamab泽贝妥单抗双特异性抗体单特异性抗体基因治疗预防性疫苗化药弥漫性大B细胞淋巴瘤、B细胞淋巴瘤弥漫性大B细胞淋巴瘤营养不良型大疤性表皮松解症呼吸道合胞病毒感染丙型病毒性肝炎博锐生物KrystalBiotech辉瑞皮肤疾病BercolagenetelserpavecPF-06928316奥磷布韦COL7A1RSVFproteinNS5B感染性疾病内分泌和代谢系统疾病南京圣和药业葛兰素史克安斯泰来制药GSK3844766A非唑奈坦预防性疫苗化药RSVFproteinTACR3呼吸道合胞病毒感染潮热2023/5/12资料：Insight，中国银河证券研究院创

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任24三

下半年投资策略：寻找低估值下的确定性增长创

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任政策展望：IVD集采重塑市场格局•

2021年下半年开始以安徽和江西为主陆续开展了多个体外诊断的集中带量采购项目，包括安徽省化学发光、凝血集采，江西省医保局牵头的生化肝功23

省带量采购。2023年6月，江西医保局发布了对此次肝功生化联盟集中带量采购中选结果的通知。据医保局信息，此次省际联盟集采平均降幅68.64%，低密度脂蛋白降幅高达95.64%，联盟省可节约资金20亿元。•

今年3月，国家医保局发布2023年集采工作计划，明确将由安徽牵头开展体外诊断试剂省际联盟采购，目前尚未发布正式文件，预计今年下半年启动。表：部分体外诊断试剂领域的集中带量采购情况体外诊断细分领域涉及省份涉及项目政策落地执行情况产品平均降价2022年11月发布正式采购文件2023年5-6月公布中选结果生化试剂江西牵头的23省联盟包括总蛋白、白蛋白、血氧等26个品种68.64%2021年8月发布集采谈判议价公告，同月公布谈包括肿瘤标志物、甲状腺、感染性疾病、心肌标

判议价结果;记物以及降钙素原共计23个试剂项目化学发光试剂凝血试剂安徽省安徽省47.02%40.16%谈判议价结果自2021年11月11日起执行，原则上采购周期为2

年2022年11月30日发布征求见稿并开展项目申报2022年12月12日发布正式集采文件2023年1月28日公示中选结果凝血酶原时间(PT)、凝血酶时间(TT)、活化部分凝血活酶时间(APTT)等6个凝血项目资料：中国银河证券研究院整理创

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任26政策展望：创新药医保谈判品种稳步增加•

医保谈判药品主要分为新进、续约和大品种独家谈判三种形式。其中，新进品种降幅最高，其次是大品种独家谈判，续约品种降幅最小。新进品种平均降幅在50-60%，大品种独家谈判降幅略低，不到50%，因为独家品种议价能力稍强。谈判有效期一般为两年，续约品种降幅大致使其价格整体降幅稳定在百分之五六十左右。例如2017医保谈判品种到期，则应该在2019医保谈判续约，按照平均降幅估算，两轮谈判后续约品种整体降幅约为52%。•

据不完全统计，自2022年7月始至今年6月初，已有超40款新药获批上市有望参与到下一轮医保谈判中，涉及到的国外企业有罗氏、礼来、BI、默沙东等；国内企业如有恒瑞、君实生物子公司旺实生物、乐普生物、先声药业、信立泰、贝达药业、亿帆医药子公司亿一生物、康哲药业等，其中包括有PD-(L)1、ADC、EGFR

20、CD20抗体等明星药物。表：2022年7月-2023年6月NMPA批准上市的新药药品公司G1

Therapeutics/先声药业乐普生物靶点/类别CDK4/6适应症小细胞肺癌获批日期2022/7/132022/7/222022/7/292022/8/302022/9/152022/9/302022/10/112022/10/142022/10/212022/11/32022/11/92022/11/212022/11/242022/11/292022/12/8注射用盐酸曲拉西利普特利单抗注射液恩曲替尼胶囊PD-1MSI-H/dMMR实体瘤儿童实体瘤非小细胞肺癌淋巴瘤罗氏NTRK、ROS1、ALKCD20瑞帕妥单抗注射液广金钱草总黄酮胶囊塞普替尼胶囊神州细胞武汉光谷人福生物礼来中药创新制剂RET尿结石症NSCLC、MTC、TC2型糖尿病皮肤T细胞淋巴瘤HIV-1多格列艾汀片华领医药GKACCR4莫格利珠单抗注射液多替拉韦利匹韦林片盐酸托鲁地文拉法辛缓释片林普利塞片协和麒麟Viiv

Healthcare山东绿叶制药上海璎黎药业天津红日药业LANTHE

US

MI/华润双鹤药业Vifor

(lnternational)

IncY-mAbs/赛生药业INSTIsSNDRI抑郁症PI3KδCA2、CA3造影剂复发/难治性滤泡性淋巴瘤非小细胞肺癌其它甲苯磺酰胺注射液八氟丙烷脂质微球注射液羧基麦芽糖铁注射液那西妥单抗注射液静脉注射铁剂GD2缺铁性贫血神经母细胞瘤创

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任27表格接下页政策展望：创新药医保谈判品种稳步增加佩索利单抗注射液芪胶调经颗粒勃林格殷格翰湖南安邦制药新疆华春生物默沙东IL-36R中药复方制剂1.1类中药创新药RdRp银屑病其它2022/12/142022/12/282022/12/292022/12/302022/12/302023/1/112023/1/122023/1/132023/1/192023/1/282023/1/282023/2/2参葛补肾胶囊抑郁症莫诺拉韦胶囊新型冠状病毒感染艾滋病艾诺米替片艾迪药业NNRTIs+NRTIsEGFR20琥珀酸莫博赛替尼胶囊甘精胰岛素利司那肽注射液(I)/(Ⅱ)注射用维泊妥珠单抗琥珀酸瑞波西利片氢溴酸氘瑞米德韦片先诺特韦片/利托那韦片盐酸奥扎莫德胶囊注射用德曲妥珠单抗阿得贝利单抗注射液谷美替尼片武田非小细胞肺癌2型糖尿病赛诺非基础胰岛素类似物与GLP-1RA复方制剂CD79b罗氏淋巴瘤诺华CDK4/6乳腺癌旺实生物RdRp新型冠状病毒感染新型冠状病毒感染多发性硬化先声药业SARS-CoV-23CLproS1P受体调节剂HER2百时美施贵宝阿斯利康/第一三共恒瑞医药乳腺癌2023/2/242023/2/282023/3/7PDL1小细胞肺癌海和药物c-Met非小细胞肺癌反流性食管炎;十二指肠溃疡腹腔感染盐酸凯普拉生片柯菲平proton

pump30Ssubunit2023/3/8注射用盐酸依拉环素来瑞特韦片云顶新耀/Tetraphase众生睿创2023/3/152023/3/212023/3/242023/4/282023/5/6SARS-CoV-23CLproDHFR新型冠状病毒感染银屑病甲氨蝶呤注射液(预充式)富马酸奥赛利定注射液艾贝格司亭a注射液奥磷布韦片康哲/Medac恩华药业μ

opioid

receptorG-CSF术后疼痛亿一生物癌症;中性粒细胞减少症;发热肝炎;肝硬化弥漫性大B细胞淋巴瘤非小细胞肺癌慢性肾贫圣和药业NSSBpolymeraseCD202023/5/122023/5/122023/5/292023/6/7泽贝妥单抗注射液甲磺酸贝福替尼胶囊恩那度司他片博锐生物贝达药业EGFRT790MHIF-PHI信立泰/日本烟草康哲药业地西泮鼻喷雾剂经鼻给药-苯二氮卓类药物1.1类中药创新药VEGFR癫痫2023/6/7参郁宁神片广东思济药业贝达药业轻、中度抑郁症肾癌2023/6/8伏罗尼布片2023/6/8创

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任28资料：药智网，中国银河证券研究院政策展望：DRGs改革持续推进•

DRGs改革推行在患者支付、医疗控费、分级诊疗、绩效评价等多层面具重要意义。1）DRGs统筹医院收费、医保支付及患者付费，杜绝医院过度收费，可使得大量参保患者从医改中收益；2）通过付费方式改革，推进医疗、医保激励机制等配套制度改革，控制医疗费用不合理上涨；3）引导促进分级诊疗格局的形成，对供需双方行为都产生经济杠杆作用；4）建立客观综合绩效评价及医疗治疗、费用管控体系。图：DRG付费方式从点到面逐步推开图：DRGs改革推行的重要意义资料：国家医保局，中国银河证券研究院资料：中国银河证券研究院创

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任29看好政策压力下依然保持稳定增长的方向•

我们看好具有长期投资价值的医疗领域：•

医疗仪器及器械出口数据重新回高增长。根据海关总署公布的数据，今年1~4月医疗仪器及器械累计出口403亿元人民币，同比增长6.3%，医疗器械领域出口额稳步上升。在经历

1-2

月增长压力较大的状况后

3月重回高增长轨道。在国内器械企业持续推进海外市场产品注册及推广的背景下，未来医疗器械出口金额有望保持高增长态势。•

医学检验服务：国内

ICL

行业总规模

2020年约为

198

亿元（不包含新冠检测），全国检验外包率约为

6%，行业增速远超医疗检测行业整体增速。我们认为，检验服务降费及

DRGs政策不断推进背景下，公立医院检验标本外送比例将持续提升，相较于欧美成熟市场，国内

ICL

行业仍有极大成长空间，预计未来还有

3-4

倍的发展空间。•

品牌中药：国家重视中医药发展，鼓励中医药传承与创新，中药品牌价值有望被重新发掘。•

化学制剂：后集采时代，多元化发展更具性价比，如具有非集采业务板块如药、大输液、独家中药品种、医美等，具有不同的仿制药发展模式如制剂对外出口等，以及具有创新药增量突出、产品有提价空间的公司。•

生命科学上游：测序及质谱等作为生命科学基础装备，长期趋势明显。•

血制品：浆站加快建设，终端需求稳步增长，龙头取得更大市场份额。•

疫苗：二类疫苗可选消费属性较强，业绩有望持续放量。•

制药产业链：制药工业关键技术及原料的国产化带来大量投资机会创

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任30四

个股机会优于行业，寻找细分板块优质标的•

1）化学制剂：多元化发展更具备抗风险能力•

2）中药：品牌中药更具有生命力•

3）医疗器械：看好器械及海外出口•

4）第三方检验服务：DRGs政策受益•

5）生物制品：血制品供需向上，疫苗疫后修复•

6）医疗服务：看好体检赛道及优质小型医疗服务公司•

7）生命科学上游：关注测序、质谱等优质龙头•

8）制药产业链：制药工业关键技术及原料的国产化创

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任化学制剂：超1/3的仿制药采购额已集采图：参与企业中选成功率提升•

带量采购、医保目录谈判等政策实施使得药品价格呈下降趋势。2018年以来，八批药品集采共覆盖333种药品，按集采前价格测算，涉及金额约占公立医疗机构化学药、生物药年采购额已超35%，重点公司的核心仿制药几乎均已集采，仿制药集采的边际影响大幅减弱。在集采规则的不断优化下，集采的竞争已经不再是单纯的“低价者得”，随着各批次最多中选企业数的增加，企业中选成功率也在提升，报量越来越趋于市场实际情况，报价也更趋理性。资料：上海阳光医药采购网，中国银河证券研究院表：八批带量采购情况汇总图：全部集采药品集采前后销售情况资料：Wind，联合资信，中国银河证券研究院创

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任资料：《中国医药研发蓝皮书2023》，中国银河证券研究院

32化学制剂：多元化发展具备更强抗风险能力•

从wind创新药和仿制药概念PE来看，2021年以来受疫情、集采、投融资等外部环境因素影响，创新药和仿制药板块估值下跌明显，在去年4月达到最低值，7月有所回升，但目前仍在底部徘徊处于较低位置。•

受疫情需求、后集采以量补价、院端回升、创新药增量贡献等影响，部分公司如立方制药（羟考酮获批、中药独家产品）、恒瑞医药（创新药管线丰富）、亿帆医药（子公司亿一生物升白药获批）、恩华药业（院端精麻药物需求恢复）、科伦药业（非输液集采，ADC合作）、艾力斯（伏美替尼放量）、福安药业（集采量增费减）、人福医药（ICU、诊疗恢复）、泽璟制药（多纳非尼）等，2023年初以来区间涨跌幅超过6%，跑赢沪深300指数涨跌幅（+5.75%）。•

后集采时代，推荐具有多元化发展特质的制剂公司，如具有非集采业务板块如药、大输液、独家中药品种、医美等，具有不同的仿制药发展模式如制剂对外出口等，以及具有创新药增量突出、产品有提价空间的公司，推荐科伦药业、华东医药、立方制药、健友股份、亿帆医药、人福医药等。图：WIND创新药和仿制药概念指数PE图：年初至6.25区间涨跌幅超过6%的主要化药公司创

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任资料：wind，中国银河证券研究院33化学制剂：麻醉药监管壁垒高，需求改善带动上游复苏•

我国对麻醉药品和精神药品实行严格的生产和流通。国家会根据麻醉药品和精神药品的医疗、国家储备和企业生产所需原料的需要确定需求总量，对麻醉药品和精神药品的生产实行总量控制。国务院药品监督管理部门根据麻醉药品和精神药品的需求总量制定年度生产计划，确定麻醉药品和精神药品定点生产企业的数量和布局。•

麻醉是由药物或其他方法产生的一种中枢神经和（或）周围神经系统的可逆性功能抑制，麻醉的作用包括：镇痛、催眠、肌松、遗忘、意识消失、抑制异常应激反应等。临床麻醉的传统应用场景主要包括住院手术、疼痛治疗，目前也已经广泛应用于无痛内镜检查、门诊手术等。表

：麻醉药品和精神药品定点生产企业数量分类品种种类定点生产企业数量主要品种原料药麻醉药品

主要品种单方制剂(含不同规格)含麻醉药品主要品种的复方制剂(含不同规格）1-21-31-71-51-51-10图：麻醉药品和精神药品的总量控制和定点生产原则原料药精神类药品

第一类精神药品单方制剂(含不同规格）第二类精神药品单方制剂(含不同规格)图：麻醉药品的应用场景资料：《麻醉药品和精神药品生产管理办法》，中国银河证券研究院创

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任34化学制剂：麻醉药监管壁垒高，需求改善带动上游复苏•

国产麻醉仿制药形成了恒瑞医药、恩华药业、人福药业三大龙头企业。从重点产品布局上，三大企业侧重点不同，不存在直接竞争关系。错位竞争避免同质产品之间的恶劣竞争，促进行业良性发展。整体来看：人福医药和恩华药业在麻醉产品主要集中在非

类。和精神类药品的布局较为全面，后续在研产品线丰富，恒瑞的麻醉领域的•

推荐关注：人福医药、恩华药业、恒瑞医药、仙琚制药等表

：主要麻醉药厂家产品情况公司吸入全麻药七氮烷静脉全麻药艾司氯胺酮麻醉镇痛药镇静药肌松药局麻药其他麻醉辅助类美洛昔康(在研)M6G(在研)SHR-0410(在研）SHR-8554(在研）右美托咪定瑞马哗仑阿曲库按系列恒瑞医药异氟烷(在研)磷丙泊酚(在研)咪达坐仑罗派卡因瑞瑞马哗仑(在研)舒阿人福医药氢吗啡酮纳布啡M6G(在研)羟吗啡酮(在研)依托咪醋丙泊酚咪达坐仑戊乙奎醚瑞右美托咪定舒阿(在研）(在研）恩华药业羟考酮(在研)地佐辛(在研）TRV130资料：NMPA，各公司公告，中国银河证券研究院（红色为麻醉，黄色为一类精神，绿色为二类精神）创

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任35化学制剂：医院诊疗量快速恢复，大输液龙头估值修复•

大输液品种丰富，需求量与医院诊疗量挂钩。大容量注射液（简称大输液），通常是指容量大于等于

50ml并直接由静脉滴注输入体内的液体灭菌制剂，一般可分为

5

类：体液平衡用输液、营养用输液、血容量扩张用输液、治疗用药物输液和透析造影类。我国住院病人基本都使用输液产品作为基础治疗手段，医疗机构床位数和住院人次的增长能带动大输液产品的需求和销量增长。•

国内大输液市场品种齐全，行业已经进入深度整合阶段。国内大输液品种齐全，可满足临床需求。2000

年之后，诸多与注射液相关的法规的颁布和实施，中国输液行业进入规范化发展阶段。2018

年以来，集采压力日益凸显，终端对高质低价产品的需求日益增长，市场也进入深度整合阶段，头部企业的市占率继续提升，尾部企业逐步被淘汰。•

推荐关注：科伦药业、石四药、辰欣药业图：大输液市场发展历程资料：前瞻产业研究院，中国银河证券研究院创

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任36化学制剂：仿创结合陆续迎来向上拐点•

“存量品种”方面，化药制剂上市公司被纳入集采的品种的营收占比均值从2019年的9.03%提升至2022H1的46.02%，随着“存量品种”被充分集采，集采对上市公司的降价冲击有望逐步消退。•

“增量品种”方面，越来越多上市公司的创新品种取得积极进展。例如，科伦药业的ADC研发项目均取得关键性进展;立方制药的硝苯地平缓释片中选第七批集采、盐酸羟考酮缓释片处于申报上市阶段；华东医药利拉鲁肽减肥适应症有望年内获批等。增量新品有望助力“仿创结合类药企”迎来向上拐点。表：部分上市公司创新品种进展情况•

推荐关注：科伦药业、华东医药、海思科等上市公司

项目名称A166适应症抗肿瘤相关进展HER2+乳腺癌单臂关键II期三阴乳腺癌获II期拓展阶段性临床数据IND获批科伦药业

SKB264SKB315抗肿瘤图：化学制剂上市公司集采产品样本医院营收占比抗肿瘤TRV13