政府经济学国债理论与管理

2023/10/111第九章国债理论与管理2023/10/1122023/10/1131.国债概述2023/10/114国债的涵义国债是政府凭借其信誉，按照有偿原则，以债务人身份筹集财政资金的一种信用方式。具体是指中央政府在国内外发行债券或向外国政府和银行借款所形成的国家债务。我国地方政府无权以自身名义发行债务，故人们常将公债与国债等同起来。社会债务公债（政府举债）私债（私人和企业举借的债务）中央债（国债）地方债2023/10/115国债是政府信用或财政信用的主要形式政府信用，或称为财政信用，是指政府按照有借有还的商业信用原则，以债务人身份来取得收入、或以债权人身份来安排支出。公债只是财政信用的一种形式。财政信用的其他形式包括：政府向银行借款、财政支农周转金、以及财政部门直接发放的财政性贷款等。国债是一个特殊的财政范畴。它以政府信誉为担保，具有自愿性、有偿性和灵活性的特点。2023/10/116国债的性质信用性：以政府信用为基础自愿性：认购者自愿有偿性：本金、利息灵活性：发行与否、什么时间发行、发行多少、以什么方式发行2023/10/117国债的产生与发展（1）国债产生于奴隶社会，早在公元前4世纪，希腊和罗马就出现了国家向商人、高利贷者和寺院借债的情况。到了封建社会，由于战争的频繁和封建帝王的挥霍无度，借债规模有所扩大，但发展十分缓慢。世界上第一张名符其实的政府债券，出现于最早产生资本主义生产关系萌芽的地中海沿岸国家。12世纪末期，在当时的意大利城市佛罗伦萨，政府曾以发行债券的方式向金融业者商借资金。至14世纪和15世纪，意大利各城市几乎都发行了政府债券。国债的产生与发展（2）国债作为一种取得财政收入的形式，首先在荷兰牢固地确立起来。17世纪初，荷兰由于在海外贸易和商业战争中占据有利地位而逐渐强大起来。当时的荷兰，国内资金充斥，资金所有者们便竞相把资金贷给本国政府或外国政府。与此同时，荷兰政府为了进一步向海外扩张的军费需要．大量举借国债。此后，英国取代了荷兰的地位，再加上国内工场手工业的倔起，英国成了世界上最强大的国家，国债的发展中心遂从荷兰移向英国，井迅速在整个欧洲流行开来。2023/10/1182023/10/119国债产生的条件税收已不能满足财政支出的需要社会上具有充足的闲置资金信用制度的存在2023/10/1110国债在当代世界各国经济中的地位早期的公债主要是财政困难的产物，随着社会经济的向前发展和国家职能的不断扩大，国家对经济的干预已成为各国经济发展不可或缺的内容，而要实现国家干预经济、调节经济的职能，就有必要借助公债这个重要工具。今天，包括社会主义国家以及发展中国家在内的几乎所有国家，无不将国债作为政府财政资金的重要来源。我国国债的历史演进1950年，3.02亿元的“人民胜利折实公债”。1954至1958年，分五次发行了总额为35.46亿元的“国家经济建设公债”。1981年，重新开始发行国内公债。但那时我国的国债还很不规范，存在着很多缺点，诸如强制购买、禁止出售、债息率较低等。到80年代中期，人们已很不愿意购买国债，普遍把它作为变相的征税。后来，我国对公债的发行、管理进行了不断的改善，包括提高债息率、由强行摊派改为白愿购买，由禁止出售改为允许自由转让等。经过这些改革，现在我国的公债已经成为受人们欢迎的一种投资对象。2023/10/1111人民胜利折实公债中央人民政府1950年发行。人民胜利折实公债的推销对象主要是大中城市的工商业者、城乡富户和富有的退职文武官员等为免除当时物价波动的影响，采用折实发行。折实公债的单位是“分”每份按大米6市斤、面粉1.5市斤、白细布4市尺、煤炭16市斤的批发价格计算，年息5厘，分5年偿还。中国人民银行每旬公布牌价，提供计算依据。原定发行2亿分，实际发行1亿分，至1956年11月，本息全部还清。国家经济建设公债进入第一个五年计划建设期以后，为促进国家经济建设，筹集建设资金，我国于1954年开始发行该种债券。至1958年共发行5次，总金额为35.39亿元。发行对象对社会各阶层人士，期限分为8年与10年两种，定期偿还本金，定期或期满一次支付利息，采用“合理分配，自愿认购”的发行方式。此种债券不记名，不挂失，一概凭债券兑付本息。为加强管理，规定国家经济建设债券不得当作货币流通，不得向国家银行和公私合营银行抵押，亦不得自由买卖。到1968年止，该公债本息全部还清。1968-1981

无国库券（1981-1997）爱国就买国库券！国家重点建设债券（1987）1987年，国家建设资金矛盾突出，预算内资金不足，而预算外资金大量增长。为调整投资结构，保证国家重点建设项目的资金需要，财政部决定发行国家汇总点建设债券。该债券共发行54亿元。国家建设债券（1988）国家建设债券类似于国家重点建设债券。于1988年发行，发行对象为城市居民，基金会组织以及金融机构。期限2年，实际发行30.54亿元。财政债券财政债券是国家为筹集建设资金、弥补财政赤字所发行的一种债券，我国至今已发行过多次，第一次是在1988年。至1992年共发行了5次，发行总额为337．03亿元。财政债券的发行对象是各专业银行、综合性银行及非银行金融机构，券面形式采取人民银行代债务方发给财政债券收据，可以记名，可以挂失，但不能流通转让。特种国债目的是解决政府资金的不平衡，促进经济协调发展。发行对象主要是经济条件较好的企业，金融机构等，不针对个人。共发行了4次，期限均为5年1989年发行42.84亿元1990年发行32.68亿元1991年发行17.21亿元保值公债（1989）为吸引资金，稳定通货，增加财政资金，财政部于1989年发行发行对象是城乡职工、居民、个体工商户、各种基金会、保险公司以及有条件的某些公司。期限3年。利率随人民银行规定的3年期定期储蓄存款利率浮动，加保值贴补率，外加1个百分点。计划发行120亿元。1989年未发行完的部分，转为1990年继续发行，实际共发行约125亿元。基本建设债券不是标准化的国债，不是由中央政府直接发现发行，而是由政府所属机构发行，是一种政府机构债。20世纪80年代后期，我国进行基本建设投资管理体制改革，对国家预算内基本建设投资实行基金管理制，组建国家专业投资公司，公司所需投资资金一部分从国家预算内列支，不足部分可以发行债券筹集，债券到期由公司还本付息。发行主体是国家能源投资公司、国家原材料投资公司、铁道部等一些机构。1988年计划发行80亿，对象是工、农、中、建。1989年计划发行55亿，对象是城乡个人。（保值贴补率）转换债1990-1992年连续发行3年，将企事业单位、机关、团体、部队持有的本年到期的国库券换为等额新债。1990年发行150.04亿元1991年发行70.83亿元1992年发行2023/10/1133国债的功能功能1：弥补财政赤字功能2：筹集建设资金功能3：调节经济运行公债在我国经济发展中的作用2023/10/1134功能1：弥补财政赤字最原始、最基本的用途通过发行国债弥补财政赤字，是国债产生的主要动因，也是现代国家的普遍作法。实质是将不属于政府支配的资金在一定时期让渡给政府使用，是社会资金使用权的单方面转移以发行国债的方式弥补财政赤字，一般不会影响经济发展，可能产生的副作用也较小。”调剂季节性资金余缺”也属于弥补赤字范围。2023/10/1135功能2：筹集建设资金筹集建设资金功能与弥补赤字功能，有时能截然分开，如日本发行的公债明确分为建设公债和赤字公债，我国从1987年开始发行重点建设债券和重点企业建设债券。如果国债没有明确规定目的和用途，属于一般发行，那么只能从不同社会制度和不同财政类型上加以区分，从国债发行方式（短期、长期）上加以区分。2023/10/1136功能3：调节经济运行财政政策：增支减收，赤字预算，反衰退。货币政策：公开市场业务。财政部门执行中央银行执行国债管理财政政策货币政策税收支出弥补赤字公开市场业务贴现率

法定准备金2023/10/1137功能四：调节季节性资金余缺公共收入在一年中往往不是以均衡的速率入库的而公共支出则基本上是以较为均衡的速率进行即使全年财政预算是平衡的，在个别月份也有可能发生赤字2023/10/1138国债的种类偿还期限：短期、中期、长期国债。发行地域：国内公债和国外公债。经济用途：建设国债和财政国债。流通方式：可转让国债和不可转让国债。票面利率：固定利率国债和浮动利率国债付息方式：零息国债和附息国债政府层级：中央公债和地方公债。无记名式国债（实物券）、凭证式国债和记帐式国债。无记名式国债（实物券）、凭证式国债和记帐式国债

无记名式国债又称实物券或国库券，是一种票面上不记载债权人姓名或单位名称的债券，通常以实物券形式出现。

一般特点是：不记名、不挂失，可以上市流通，其持有的安全性不如凭证式和记帐式国库券，但购买手续简便。

凭证式国债是指国家采取不印刷实物券，而用填制“国库券收款凭证”的方式发行的国债。我国从1994年开始发行凭证式国债。其票面形式类似于银行定期存单，通过各银行储蓄网点和财政部门国债服务部面向社会发行，主要面向老百姓，可以记名、可以挂失，不能上市流通，但可提前兑取，变现灵活

。通常被称为“储蓄式国债”。记账式国债又称无纸化国债，它是指将投资者持有的国债登记于证券帐户中，投资者仅取得收据或对帐单以证实其所有权的一种国债。我国从1994年推出这一品种。

记帐式国债通过指定银行或交易所电脑网络发行，投资者将其托管在指定券商的席位上，便于流通交易，变现能力强，不易丢失，还可以通过低买高卖获得高额利润，，但同时也伴随有一定的风险。2023/10/11392023/10/1140国债的结构1.期限结构政府愿意发行更多的长期公债；而认购者更愿意购买中、短期公债。

我国的现状是中间大，两头小，易形成还债高峰。2.持有者结构国债的持有者以企业为主还是以个人为主取决于应债主体结构。3.利率水平结构

在发达国家，公债利率具有多极化和弹性化特征，制约公债利率的主要因素证券市场上各种证券的平均利率水平。一般国债利率低于同期银行存款利率。2023/10/1141制约国债发行量的因素认购者的承受能力政府的偿债能力其他因素2023/10/1142国债的债务规模债务规模包括三层意思；一是历年累积债务的总规模；二是当年发行的国债总额；三是当年到期需还本付息的债务总额。衡量债务规模的三个指标：国债负担率：当年国债发行额或国债余额占GDP的比重。（反映经济承受能力）债务依存度：当年国债发行数占中央财政支出的比重。（反映财政对国债的依赖程度）偿债率：当年还本付息额占当年中央财政支出的比重。（反映政府还债能力）2023/10/1143衡量国债规模的指标及其控制国债规模与GDP与FE外债当年发行与GDP比率国债负担率偿债率国债依存度财政债务负担率财政偿债率外债负担率外债偿债率2023/10/11442.国债的负担2023/10/1145国债负担国债负担是指国家发行国债给各相关方面造成的利益损失和政府因负债所承受的经济压力包括国民经济的负担，也包括不同利益主体的负担国民经济的国债负担政府的国债负担认购者的国债负担纳税人的国债负担2023/10/1146观点一：国债不会形成社会负担道尔顿说：“国债只是社会一连串财富的转移，就整个(社会)观之，既无直接货币负担，亦无直接币利益，同贷币支付互相抵销。”按照这种观点，国家遵循有借有还的信用原则集中部分社会资金，国债持有人暂时让渡资金使用权最终获得还本付息的报偿，谁都没亏没赚，完全符合社会的交换原则，自然也就没有所谓负担问题。2023/10/1147观点二：国债会形成现实的负担国民经济的负担关键看国债的使用方向和效益。认购人（债权人）的负担如强制发行、通货膨胀。政府（债务人）的负担还本付息的压力。纳税人的负担和代际负担马克思：国债是一种延期的税收。2023/10/1148国债负担的类型货币负担和实物负担以货币单位计量，还是以实物损失测定直接负担和间接负担以税款或外汇的直接损失来衡量，还是以投资或社会福利的长期减少来预计形式负担和实质负担是只计算还本付息支出，还是分析社会真实资源的增减变化2023/10/1149国债的代际负担当代负担论下代负担论2023/10/1150我国国债负担的现状国债负担率债务依存度国债偿债率国债负担率情况

国债负担率：国债余额占GDP的比重。（反映经济承受能力）年份国内生产总值（亿元）国债余额（亿元）国债负担率（%）199018667.8890.344.77199560793.73300.305.43200099214.613020.0013.122001109655.215618.0014.242002120332.719336.1016.072003135822.822603.6016.642004159878.325777.6016.122005184937.432614.2117.642006216314.435015.2816.192007265810.352074.6519.592008314045.453271.5416.962009340506.960237.6817.69201039798367526.9116.972023/10/1152国债负担率考察低于发达国家水平我国对国债的承受能力相对较弱中国的举债历史不长1990—2010年我国国债依存度与中央债务依存度2000年以前不包括国内外债务还本付息支出和利用国外借款收入安排的基本建设支出。2000年起，全国财政支出和中央财政支出中包括国内外债务付息支出年份当年国债发行额(亿元)（1）当年全国财政总支出(亿元)（2）当年中央本级财政支出(亿元)（3）国债依存度(%)（1）/（2）中央债务依存度(%)（1）/（3）1990375.453083.591004.4712.1837.3819951549.766823.721995.3922.7177.6720004180.1015886.505519.8526.3175.7320014604.0018902.585768.0224.3679.8220025679.0022053.156771.7025.7583.8620036153.5324649.957420.1024.9682.9320046879.3428486.897894.0824.1587.1520057022.8833930.288775.9720.6980.0220068883.0040422.739991.4021.9788.91200723483.2849781.3511442.0647.17205.2420088615.0062592.6613344.1713.7664.56200916280.6676299.9315255.7921.34106.72201017849.9189575.3815972.8919.23111.752023/10/1154债务依存度考察国家财政债务依存度超过国际警戒线，但并未超过太多中国财政国债依存度比较高1990年—2010年我国国债偿债率和中央财政偿债率注：表中财政收入数字不包括国内债务收入年份当年全国财政总收入（亿元）（1）当年中央财政收入（亿元）（2）当年国债还本付息支出（亿元）（3）国债偿债率（%）（3）/（1）中央财政偿债率（%）（3）/（2）19902937.10992.42190.076.4719.1519956242.203256.62882.9614.1527.11200013395.236989.171579.8211.7922.60200116386.048582.742007.7312.2523.39200218903.6410388.642563.1313.5624.67200321715.2511865.272952.2413.6024.88200426396.4714503.103671.5913.9125.32200531649.2916548.533923.3712.4023.71200638760.2020456.623883.6010.0218.98200751321.7827749.165812.5011.3220.95200861330.3532680.5612803.9020.88393035915.7110644.6215.5429.64201083080.3242470.5212049.3914.5028.372023/10/1156国债偿债率考察94-98，较大幅度上升98以后，逐步下降，相对稳定2023/10/1157我国债务指标的特点对外债务全是公共债务对内债务主要是国债中央政府部门债务数量较其他国家大债务偿还对中央政府的依赖性大2023/10/11583.国债的制度与管理2023/10/1159国债的发行与管理2023/10/1160国债的发行方式固定收益出售方式（saleonfixed-yieldbasis）辛迪加财团包销；中央银行包销。公募拍卖方式（auctiontechnique）连续经销方式。(salebytaptechnique)直接推销方式。(privateplacementtechnique)组合方式。(combinationofsellingtechnique)2023/10/1161我国国债发行方式的演变1981-1990：行政摊派为主1991-1994：承购包销1995-1999：部分招标发行1999以来：招标发行等多种方式2023/10/1162我国国债发行管理方式的转变1981-2006，年度发行额管理2006年以来，国债余额管理2023/10/1163国债的发行价格平价发行.(atbar)折价发行.(atadiscount)溢价发行.(atapremium)2023/10/1164国债的利率国债的利率取决于:金融市场利率水平;政府信用状况;社会资金供给量.国债的付息:按期分次支付到期一次支付.

我国凭证式国债利率与同期银行存款利率对比表

年度期限（年）国债发行利率银行存款利率利率差额1994313.9612.241.72199531412.241.761996513.0612.061.00199728.647.920.72199739.188.280.901997510.179.001.1719983（980703）以前7.116.210.9019983（980703）以后5.854.950.9019985（980703）以前7.866.661.2019985（980703）以后6.425.221.20199934.724.140.58199955.134.500.63200032.892.700.19200053.142.880.66200332.322.520.20200352.632.790.162023/10/1166国债流通与管理2023/10/1167国债发行和流通的关系国债的发行和流通相辅相成，相互依存发行是流通的基础流通确保了外部投资者愿意向政府提供新的资金来源，为国债顺利发行和平衡财政收支提供了良好条件国债发行市场被称为一级市场国债流通市场被称为二级市场2023/10/1168国债流通市场的管理原则信息公开原则制止背信原则防止操纵原则限制内幕原则2023/10/1169国债流通市场的结构与管理场内交易市场价格非理性波动市场进入限制大额成交的风险场外交易市场随时随地参与为境外投资者参与提供便利为国债品种的创新与发行规模扩大提供了市场基础国债流通市场的交易方式与管理现货交易期货交易回购交易期权交易2023/10/11702023/10/1