第十八章 其它相关金融理论问题

第十八章其它相关金融理论问题本章提要本章主要介绍有代表性的几个理论，即行为金融、供应链金融、金融服务外包、期权定价与套利定价、金融抑制与自由化、金融脆弱性与金融危机理论等。侧重于对这些金融理论的产生背景、发展历程、基本内涵、政策指导意义、发展趋势等内容进行阐述。重点与难点▲行为金融理论的应用及未来发展趋势▲供应链金融与中小企业融资难问题之间的关系★利用期权定价与套利定价理论提高中国金融机构对各种金融衍生品的运用能力★金融自由化与金融脆弱性、金融危机之间的关系。第一节行为金融理论一、行为金融理论概述

20世纪70年代以来，以有效市场假说（EfficientMarketHypothesis，EMH）为基础，以资本资产定价模型（CapitalAssetpricingModel，CAPM）和现代资产组合理论（ModernPortfolioTheory，MPT）为核心的标准金融理论确立了其在金融经济领域的正统地位，成为当代金融理论的主流。20世纪80年代以来，金融市场中大量异象（Anomalies）不断涌现，而主流的现代金融理论无法作出解释这就推动了行为金融理论的产生和发展。行为金融理论（BehaviorFinanceTheory，BF），它是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学中，从微观个体行为以及产生这种行为的更深层次的心理、社会等动因来解释、研究和预测资本市场的现象和问题的学科行为金融学针对有效市场三个假设分别提出置疑：（1）非理性行为；（2）投资者非理性行为并非随即发生；（3）套利会受到一些条件的限制，使之不能发挥预期的作用。行为金融的研究：

（1）有限理性个体；

（2）群体行为；

（3）非有效市场。二、行为金融理论的研究内容（一）投资者的有限理性、心理特征及行为偏差有限理性(less-perfectrationalityorboundedrationality)的观点是由HerbertSimon提出的。主要有：(l)风险厌恶与风险喜好；(2)过度自信；(3)心理账户；(4)锚定效应；(5)经验驱动的认知偏差；(6)回避损失(7)从众心理(8)后悔心理（二）架构依赖(FrameDependence)和期望理论(ProspectTheory)Kahneman和Tversky在建立了不确定条件下的投资者决策框架之后，进而提出一个理论模型来诠释投资者的决策行为。期望理论模型可以清晰地揭示出投资者并非如传统主流金融理论所假设的理性人，而是具有一些行为偏好。四、行为金融的核心理论（一）行为组合理论行为组合理论(BehavioralPortfolioTheory，BPT)模型认为，现实中，投资者实际构建的资产组合是基于对不同资产的风险程度的认识以及投资目的所形成的一种金字塔状的行为资产组合，位于金字塔各层的资产都与特定的目标和风险态度相联系（二）行为资产定价模型行为资产定价模型(BehavioralAssetPricingModel，BAPM)投资者并非都具有相同的理性，而是被分为信息交易者和噪声交易者，两类交易者互相影响，共同决定资产的价格。当前者是代表性交易者时，市场表现为有效率，而当后者成为代表性交易者时，市场表现为无效率。（三）BSV模型和DHS模型BSV模型和DHS模型都是用来解释反应过度和反应不足的。BSV模型认为人们进行投资决策时存在两种错误偏差：选择性偏差(representivebias)和保守性偏差(conservation)。DHS模型将投资者分为有信息(Informed)和无信息(uninformed)两类。无信息的投资者不存在判断偏差，有信息的投资者存在两种判断偏差——过度自信(overconfidence)和有偏的自我归因(biasedself-attribution)（四）HS模型HS模型又称统一理论模型。HS模型是对BSV模型和DHS模型的发展，是从市场参与者相互作用的角度反映资本市场反应不足、动量交易和过度反应的。五、行为金融的应用（一）行为金融理论在投资策略上的应用1、反向投资策略(contrarianinvestmentstrategy)。

2、动量交易策略(momentumtradingstrategy)。3、成本平均策略和时间分散化策略(dollar-costaveragingstrategyandtime-diversificationstrategy)。（二）行为金融理论在资产管理上的应用1、利用他人的心理偏差制定投资策略。2、克服自身的心理偏差进行行为投资过程管理。3、满足投资者不同的心理需求，创新与开发行为金融产品。（三）行为金融理论在公司理财上的应用行为金融学对公司理财的实践有着重要的涵义，行为公司理财也应运而生。基于行为金融学原理，分析公司理财中的非理性行为，在微观上有利于经理人克服公司理财中个体与群体心理偏好与偏差，为作出理性财务决策提供依据；宏观上有利于构筑企业健全的制度环境和健康的治理环境，避免经理人的寻租行为和不道德行为，促进资本市场的规范、理性发展。（四）行为金融能够有效解释市场中的异常现象行为金融理论通过对投资者行为心理决策特点的分析，解释了金融市场上的各种异常现象。主要有：(l)小公司现象(smallfirmseffect)。(2)期间效应(weekendeffect)。(3)噪声交易(noisetrade)。(4)过度反应与反应不足(over-reaction，under-reaction)。(5)处置效应(dispositioneffect)。第二节供应链金融一、供应链金融概述供应链金融(SupplyChainFinance，SCF)，是对一个产业供应链中的单个企业或上下游多个企业提供信用增级、融资、担保、结算、风险规避等全面金融服务，以促进供应链核心企业及上下游配套企业“产—供—销”链条的稳固和流转畅顺，并通过金融资本与实业经济协作，构筑银行、企业和商品供应链互利共存、持续发展、良性互动的产业生态。二、供应链金融的特点第一，供应链金融从新的视角评估授信企业的信用风险。第二，供应链金融具有封闭性、自偿性和连续性的特征。三、供应链金融的模式（一）应收账款融资模式（二）保兑仓融资模式所谓保兑仓，是以核心企业承诺回购为前提，以核心企业在银行指定仓库的既定仓单为质押，以控制中小企业向核心企业购买的有关商品的提货权为手段，由银行向中小企业提供融资的授信业务。（三）融通仓融资模式第三节金融服务外包金融服务外包，主要分为信息技术外包(InformationTechnologyOutsourcing，ITO)、业务流程外包(BusinessProcessOutsourcing,BPO)和知识流程外包(KnowledgeProcessOutsourcing,KPO)。金融ITO指金融企业委托服务外包提供商向企业提供部分或全部信息技术服务功能。金融BPO指金融企业将部分非核心业务流程委托给专业服务提供商来完成，一般是外包到商务成本比较低的国家和地区。KPO是指金融企业把那些知识密集型业务流程转移给其他企业完成的行为。第四节期权定价与套利定价理论（一）Black-Scholes期权定价模型该模型中蕴含着一个极为深刻的思想，即他们意识到期权的风险实际上在标的物的价格及其运动中得到反映，而且标的物的价格还反映了市场对未来的预期。

二、套利定价理论1976年斯蒂芬·罗斯(StephenRoss)