科技企业分析-Roku-比亚迪

科技企业分析Roku⽐亚迪2021.09.04技术变⾰的产业中局谁是最后的赢家？Roku⼤背景：家庭电视内容随着流媒体变⾰迁移随着流媒体视频逐渐成为主流，美国传统电视频道的订阅量逐年下降，联⽹电视（CTV）成为主流美国家庭传统付费电视频道占有率下降趋势2015与2020年美国家庭流媒体电视设备渗透率Roku⽬前股价⾛势市值：456亿美元

PE:

197

PS:

20

(截⾄9⽉4⽇)股价过去三年上涨了5倍，7⽉26⽇达到历史最⾼点479.5美元，此后⼀路下跌⾄355.9美元，跌幅较⾼点达到四分之⼀。Roku的未来增⻓会放缓吗？截⾄2021年3⽉，美国付费电视家庭的数量为7400万，未来⼏年可能会进⼀步下降，到2025年将低于7000万美国付费电视家庭数量Roku收⼊占⽐（地区）Netflix扔出去的独⻆兽流媒体⾰命的两个关键：内容制作的⾰命和内容分发的⾰命••Roku创始⼈AnthonyWood是Netflix原副总裁2007年，Netflix放弃⾃研硬件设备，将硬件业务交由Roku经营，并注资600万美元获得roku15%股权••2008年，Roku推出⾸款设备RokuDVP，卖点之⼀就是可以看Netflix2009年，Netflix将股权出售给了⻛险投资公司MenloVentures，获利170万美元，⽽这笔股权如今价值70亿美元“显然事后看来，我们错过了⼀⼤笔钱。”——Roku刚起步时，哈斯廷斯认为它并没有希望Roku的硬件设备品类⻬全，性价⽐⾼Roku硬件产品覆盖了从低端的电视棒到智能电视的所有品类各家⼚商的设备价格对⽐流媒体播放设备企业产品线对⽐Roku作为整合者从流媒体变⾰中受益•Roku凭借硬件设备的⽤户规模优势和第三⽅定位，与Netflix、亚⻢逊、迪⼠尼都保持了较好的合作•其平台上基本能够观看所有流媒体平台的视频资源，拥有各类视频频道5000+，直播节⽬100+2020年⼀项调查显示66%的美国⽤户Roku平台整合了绝⼤部分的视频服务订阅了2个以上的流媒体视频服务软件平台和硬件设备市场占有率第⼀经过多年发展，Roku⽬前⼀是美国流媒体硬件设备市场的⻰头ParksAssociates披露，2020年RokuOS是美国智能电视的top1操作系统，Roku在安装流媒体播放器的智能电视终端中占有38%的份额2015—2020年

Roku在流媒2018—2021年

Roku⽤户体播放设备市场占有率变化季度增势从硬件平台切⼊成功转型视频平台平台营收硬件营收36%64%2017Q12021Q282%

18%依靠平台业务保持了⾼增⻓2021Q2总营收达6.45亿美元，同⽐增⻓81%营业收⼊息税前利润Roku营收变化（百万美元）649.9645.1平台业务营收同⽐增⻓117%达5.32亿美元，占总营收的83%。平台业务营收主要来⾃内容分发和⼴告投放。700525574.2451.7356.1350175125.9

122.4113.556.2-3.40-1752020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2Roku在股东信中提到，该公司并没有提⾼播放器价格，以保护其消费者免受芯⽚价格上涨的影响，这也导致了其播放器业务⽑利率在⼆季度转为负值。总营收

6.45亿美元

同⽐增加81%平台营收

5.32亿美元

同⽐增加117%

⽑利率64.8%硬件营收

1.12亿美元

同⽐增加1%

⽑利率转为-5.9%主要竞争对⼿对⽐亚⻢逊与Roku的活跃⽤户数已较为接近，是它的主要竞争对⼿各⼤流媒体设备平台活跃⽤户数对⽐2021Q2Amazon与Roku的市场份额已较为接近Roku与Amazon

Fire

TV占据了绝⼤部分市场份额Roku在联⽹电视⼴告市场同样⾯对挑战作为平台营收的主要构成，Roku的⼴告业务占CTV的43%，但亚⻢逊同样在迎头赶上2021第⼀季度Roku与亚⻢逊占CTV⼴告市场份额超过60%Roku与亚⻢逊⼴告业务增⻓同样迅猛，亚⻢逊增速更⼤亚⻢逊的特点：平台优势突出，但业务更分散亚⻢逊拥有更⼤的⽤户基数、更丰富的会员体系以及完整的⼴告矩阵，但相较Roku业务也更为分散2020年AmazonPrimeVideoAWS帮助亚⻢逊构建更完整视频业务涵盖在所有订阅服务中全球订阅⽤户数已超2亿的⼴告业务矩阵Roku正在加速整合⼴告⽀持的免费视频业务Roku⻜轮：免费视频带动收视率增⻓→吸引更多⼴告收⼊→在内容上投⼊更多→吸引更多的观众观看提⾼收视率TiVo第2季度视频趋势报告显示，81%的消费者宁愿使⽤免费的⼴告⽀持服务，也不愿订阅其他付费服务。“我们推出

Roku

频道的核⼼原因是要让⽤户拥有更完整的体验，当然这也意味着我们可以为其他平台提供内容，为⼴告客户提供更多选择。”——Roku⾼级副总裁&总经理ScottRosenbergRoku⻜轮2017年推出的原创频道已上架免费电影电视剧1万余部，也能在亚⻢逊的Fire

TV上观看完成⼴告平台整合•••2019

年

10

⽉，Roku

购买了需求⽅平台（DSP）Dataxu，推出⾃⼰的⼴告业务平台

OneView

，为⼴告主提供更有效的⼴告投放业务。2020年，体育游戏公司DraftKings通过其⼴告业务新增⽤户扩⼤两倍。2021年3⽉1⽇，Roku收购了尼尔森的⾼级视频⼴告（AVA）业务，获得了视频⾃动内容识别

（ACR）

和动态⼴告插⼊（DAI）技术，并将⼴告评级技术整合到平台中。2021年⼆季度，Roku在财报中称其的视频⼴告展示量同⽐增⻓⼀倍多，同时雇员规模在200⼈以下的⼴告客户数量在第⼆季度同⽐增⻓超过50%。OneView⼴告平台未来五年两强格局还会继续••Roku⾯对Amazon的较差补贴，很有可能会动⽤法律武器，未来它们之间的法律纠纷不可避免。拜登政府接下来反垄断举措对Roku⾄关重要，Amazon受打击将有利于它巩固领头地位。内容制作领域仍处于激烈竞争中••上游流媒体内容⾏业竞争混战格局未变，对Roku的主要业务还不构成威胁如果内容⾏业进⼊并购整合阶段，Roku的重要性将⼤⼤下降流媒体产业处于连续变⾰中⻓期看流媒体产业还处于持续变⾰中，内容、社交、游戏还将深度融合游戏社交平台ROBLOXNetflix正在推出⾃⼰的Facebook布局元宇宙融⼊更多电影元素原创游戏Roku与Google的分歧暴露了它的弱点⾕歌的特点是前瞻性强，执⾏⼒弱⾕歌和Roku对流媒体平台的发展⽅向有两种完全不同的看法：⾕歌将流媒体视为庞⼤业务中的另⼀个计算平台，⽽Roku

则认为流媒体是⼀个与计算平台完全不同的新平台。“关于智能电视⽣态系统，我的看法是，随着时间的推移，这些设备会变成计算设备。它们将成为连接在⼀起的计算体验。”——⾕歌⾸席执⾏官SundarPichai“我们和⾕歌竞争的主要区别在于，我们从⼀开始就建⽴了⼀个专⻔为电视设计的软件平台，⽽⾕歌把他们的Android操作系统移植到电视上。因此，如果你回顾⼀下计算机平台的历史，⽆论是个⼈电脑上的windows，⼿机上的Android，还是电视上的Roku，有意打造的操作系统在市场份额⽅⾯⼀直是赢家。”——AnthonyWoodRoku不懂得如何整合未来的流媒体市场Roku

CEO

Anthony

Wood此前在接受采访时表示，Roku作为⼀家平台企业更关注如何帮助⽤户找到内容，⽽不是其他互动体验。“My

philosophy

is

to

keep

things

very

simple.

So

any

time

interactive

ideas

have

come

up,

wewould

not

do

that....One

of

our

main

goals

as

a

platform

is

to

help

you

find

content

that

youwanttowatch.”——AnthonyWood总结1.

短期看，Roku不会被亚⻢逊打垮，领导地位还会继续保持2.

流媒体⽤户的忠诚度取决于内容数量，转投成本很低，⻓期看随着内容、社交、游戏的进⼀步融合，Roku的优势将会逐步丧失3.

Roku只是这⼀轮流媒体变⾰的受益者，下⼀个⼗年并不属于它⽐亚迪2020全球新能源汽⻋销量新能源汽⻋⼤背景全球的新能源汽⻋市场正在加速扩张：2020年全球新能源乘⽤⻋销量为290万辆，同⽐增⻓41%2020中国新能源汽⻋销量2021年1-4⽉份销量为142万辆，同⽐增⻓163%。2020年国内新能源市场销量124万辆，同⽐增⻓17%2021年1-4⽉份国内市场销量68万辆,同⽐增⻓317%。全球汽⻋制造商市值排名2019年12⽉⾄今，⽐亚迪涨幅约6倍⽐亚迪发展历史业务覆盖电池、⼿机代⼯、燃油⻋、电动⻋、云轨⽐亚迪上市公司上市

⼆次充电电池及光伏

⼿机部件、组装及其他产品

汽⻋、汽⻋相关产品及其他产品

其他产品

市值⽐亚迪

A股⽐亚迪股份

港股⽐亚迪电⼦

港股√√√√√√√√√7270亿7278亿777亿主要业务：功率半导体、智能控制IC、智能传感器、光电半导体、制造与服务五⼤类⽐亚迪半导体

未上市⽐亚迪电⼦：⼯业部件组装，包括⼿机部件（苹果、三星、华为代⼯）、⼝罩、电⼦烟等等⽐亚迪营收情况（A股）市值：7270亿⼈⺠币

PE：194

PS：3.89⽐亚迪净利润营收年份

⾦额（亿元）

同⽐

⾦额（亿元）

同⽐2016201720182019202050.52

78.94%40.66

-19.51%27.8

-31.63%16.14

-41.93%42.34

162.27%1034105913001277156690829.32%2.36%22.79%-1.78%22.59%50.22%2021中报

11.74

-29.41%⽐亚迪收⼊构成（A股）⽐亚迪2021年H12020年H1营收⾦额

营收占

营收⾦额

营收占（亿元）

⽐

（亿元）

⽐业务板块同⽐增⻓⼆次充电电池及光伏

82.87

9.12%

47.91

7.92%

72.97%⼿机部件、组装及其431.32

47.46%

233.8

38.64%

84.48%他产汽⻋、汽⻋相关产品391.57

43.08%

320.72

53.01%

22.09%及其他产品其他产品3.09

0.34%

2.59

0.43%

19.10%⽐亚迪⻋型⽐亚迪2021年全年⽬标是40万辆，其中20万纯电，20万混动（⽐亚迪投资者会议）今年1-7⽉期间，公司累销200268辆，同⽐增涨181.1%。轿⻋：秦，汉SUV：元，宋，唐海豚：定位更年轻化，⽬标⼈群是年轻⼈价格：9.38-12.18万元当前⽐亚迪纯电⻋型布局2021年之前⽐亚迪纯电销量电动⻋产业已经进⼊产业中局拼的是竞争策略，拼的是量产能⼒迅速占领市场⽐亚迪相对于其他造⻋新势⼒的优势：产业挖的⽐较深，产业布局⽐较久，产业链吃的⽐较透2020年市场主要纯电⻋型销量⽐亚迪新能源⻋产业链布局（深蓝为已布局领域）⽐亚迪在新能源汽⻋领域的产业链布局：从上游的资源、

锂电材料到三电系统、整⻋制造再到动⼒电池回收利⽤，覆盖业务种类⽐较全⾯⽐亚迪电池电池技术优势：⼑⽚电池（结构创新，壁垒为⼯程调优，技术⻔槛相对不⾼）•⼑⽚电池主要是基于磷酸铁锂体系,可以将体积利⽤率提⾼50%以上,制造成本降低30%。基本杜绝⾃燃⻛险•⽬前供应商有⼀汽、福特、丰⽥。传⽐亚迪即将于明年第⼆季度向特斯拉供应“⼑⽚电池”（⻋型ModelY）⽐亚迪电池迟迟不把电池板块分拆上市的原因？⽐亚迪：“⽐亚迪最重要的是乘⽤⻋品牌，整⻋的利润不好看，电池拆出来会影响公司整体的估值和品牌。”电池产能：2020年总产能是50GWh2021年⾄少有70到80GWh2017-2020国内动⼒电池装机份额⽐亚迪电池7⽉国内动⼒电池格局宁德稳居榜⾸，LG化学下滑明显，⽐亚迪装⻋量有所回升⽐亚迪半导体的核⼼技术：IGBT中国新能源乘⽤⻋电机驱动控制器⽤IGBT模块全球⼚商中排名第⼆，仅次于英⻜凌，市场占有率

18%，在国内⼚商中排名第⼀⽐亚迪半导体前五⼤客户结论⼀在短期内，⽐亚迪过去积累的产业优势释放，跟造⻋新势⼒会是此消彼⻓的态势，甚⾄在财务数据上可能有更好的表现⽐亚迪⾼端化战略能不能成功？2020年7⽉上市“汉”⻋型，热卖周期超市场预期,

⽐亚迪品牌形象提升⽐亚迪“汉”纯电版与主要竞品对⽐“汉”⻋型相⽐竞品⻋型有明显的竞争优势成本较低的

LFP⼑⽚电池实现最⼤续航605km,⻋身⻛阻仅

0.233Cd,与竞争对⼿相当内饰配置也具备⼀定优势定价在

21-28万元,⽐特斯拉

Model3和⼩鹏P7都更低⽐亚迪⾼端化战略能不能成功？⽐亚迪：“计划2023年推出⾼端品牌，30-50万定价区间。⾼端化要慢慢来，品牌⼒⼀步⼀步往上⾛，公司的⾼端产品会有独创性。”吉利汽⻋⻋型价格区间布局⽐亚迪⻋型价格区间布局结论⼆虽然产业链控制强，但品牌效应不突出，对品牌塑造没有危机感，不懂得迅速把先进技术沉淀在⾃⼰的品牌上，在产业加速发展的背景下，这⼀点是做的不够的电动⻋智能化存在明显短板⻓期来看，电动⻋还会向更加智能化的⽅向演进，未来是软件定义汽⻋的时代未来三类硬件供应商主导电动⻋产业的未来：1.计算能⼒的硬件：如英伟达、地平线2.激光雷达：如Luminar、Velodyne、⽲赛3.动⼒电池：如宁德时代、⽐亚迪软件层⾯还会有搭载更多的应⽤，提供更丰富的⻋内服务，包括远程的服务能⼒⽐亚迪的智能化未来安排⽐亚迪发⾔⼈：（⽐亚迪投资者会议20210701）••“过去10年主要做电动化，未来10年做智能化。”“企业组织架构⽅⾯明确了从系统、算法、芯⽚（⽐亚迪半导体主导）⼏个⽅⾯⼊⼿，同时⾃⼰投资的公司：地平线