第六章 长期投资决策 管理会计

第六章投资决策江苏大学财经学院主要内容本章主要阐述了长期投资决策分析的基础──货币时间价值、投资的风险价值、资本成本、现金流量，长期投资方案经济评价的主要数量方法，并就长期投资方案的对比与选优、长期投资决策中的敏感性分析以及固定资产更新决策的分析作了具体的阐述学习目标通过本章的学习，应能够运用长期投资方案经济评价的主要数量方法进行长期投资方案的对比与选优。第一节投资决策概述投资是企业的一项重要活动。它可分为长期投资与短期投资。短期投资决策由于通常能在一个营业周期内完成，所以通常称为短期经营决策，而长期投资决策由于其自身的特点从某种角度来说对企业的影响更大一些，所以本节的重点将放在长期投资决策上。在介绍长期投资的定义、分类和特点的基础上，我们将进一步阐述长期投资决策的定义、分类及其特点，提出投资决策的一般程序，并说明了组织好长期决策的意义。通过本节的学习我们应该了解投资及长期投资的基本概念，理解长期投资决策的定义、特点，了解投资决策的一般程序。一、长期投资的定义和特点（一）长期投资的定义:投资，指企业为通过分配来增加财富，或为谋求其他利益，而将资产让渡给其他单位所获得的另一项资产。企业投资的动机，从某种角度来说是受社会经济环境的影响。就目前情况，这种动机应包括：规模化投资、为更新技术和开发新产品的投资、资源配置控制投资、企业组织完善性投资以及为树立企业形象而进行的投资。随着经济的发展，企业为使生产规模达到规模经济所要求的程度，必须进行外延型扩大再生产，增加企业固定资产和流动资产的存量，进行规模化投资。同时，还要通过对设备进行更新改造和提高人员素质进行内延型扩大再生产。通过对那些与本企业生产有关的其他企业进行投资，以达到对资源进行有效控制的目的。还有诸如对企业内部机构设置改革的投资以及广告宣传、职工培训等公关方面都会促使企业进行投资。一、长期投资的定义和特点（二）长期投资的分类:项目投资证券投资其他投资

一、长期投资的定义和特点（三）长期投资的特点:1．投资金额大，回收期长2．影响企业的长远发展方向3．变现能力差4．面临较高的风险，固定资产投资能否取得理想效果主要取决于对未来各方面因素预测的准确程度二、长期投资决策的含义及特点（一）长期投资决策的含义:长期投资决策与短期经营决策是相对应的，是指产生报酬的期间超过一年，并对较长期间内的收支盈亏产生影响的问题所进行的决策。进行长期投资活动所形成的各项支出，通常不能由当年的销售收入来补偿，它们在财务会计中称为“资本支出”，所以长期投资决策又称为“资本支出决策”。长期投资决策主要是为了提高企业的生产经营能力，故亦称“能量决策”或“生产能力决策”。长期投资决策一经过确定，还要编制“资本支出预算”以便进行控制和考评，因而在西方国家它又被成为“资本支出预算决策”。二、长期投资决策的含义及特点（二）长期投资决策的分类:按投资决策的影响范围可分为战术型投资决策和战略型投资决策

按投资决策的动机分类，可分为诱导式投资决策和主动式投资决策按投资决策与再生产类型的关系分类，可分为合理型投资决策和发展型投资决策按涉及的大致内容分类，可分为固定资产投资决策和流动资产投资决策二、长期投资决策的含义及特点（三）长期投资决策的特点:（1）从内容方面来看，长期投资决策主要是对企业固定资产方面进行的投资决策。（2）长期投资决策的效用是长期的（3）长期投资决策占用资金庞大（4）长期投资决策具有不易逆转性三、投资决策的一般程序(1)投资项目的提出(2)投资项目的评价(3)投资项目的决策(4)投资项目的实施(5)投资项目的再评价四、长期投资决策的意义长期投资本身所具备的特点决定了长期投资决策直接影响着企业未来长期效益与经济发展。一旦搞不好，非但不能改善企业经营状况，提高经济效益，还会使企业长期蒙受巨大损失，重者将导致先天性亏损或难以弥补的功能性缺陷。不仅如此，有些长期投资决策还会影响国民经济建设。对待长期投资决策绝不能掉以轻心，必须按科学办事，把好投资管理程序关，做到投资决策科学化与民主化。不同种类的投资都有自身的特点，从而有不同的管理程序，需经不同的部门审批。另外把好调查研究关，严格按国际惯例办事，按法治办事。投资决策是一个过程。在做出投资决策之前，必须深入进行调查研究，进行可行性分析，从企业、国民经济和社会的角度进行研究论证，分析经济、技术、财务的可行性，西方在进行投资决策时，除社会公共投资项目外，一般将企业的可行性研究摆在第一位，其次才考虑国民经济和社会的项目研究评估。我国是社会主义国家，进行投资决策、开展投资项目的可行性研究，，首先应该开展宏观评估，考虑投资项目满足社会需要的程度，分析国民经济范围内对该项目资源供应的保证程度和技术上的先进可靠程度，在经济技术可行的基础上再进一步进行财务评价。特别是对外投资，即企业以现金、实物、无形资产等方式，或者以股票、证券等有价证券方式向其他单位投资，一定要按国际惯例办事，对投资方的资信、财力等诸多方面有可靠的证明。合同要严格把关，符合有关法律手续，切不可留有隐患。第二节资金时间价值与风险价值本节主要介绍了货币时间价值、投资的风险价值、资本成本、现金流量等长期投资决策分析、评价中需要着重考虑的因素，以期为本章以后各节的学习奠定一定的理论基础。一、资金时间价值（一）资金时间价值的概念:资金时间价值是指资金随着时间的推移而形成的增值。承认并重视资金即一定量的资金在不同的时点上有不同的价值量。一定量资金周转利用的时间越长，其产生的增值额也越大。今天的一元钱和将来的一元钱不同。

一、资金时间价值（二）货币时间价值的计量形式:货币时间价值通常是采用利息的形式，按复利法进行计算。复利不同于单利，它既涉及本金上的利息，也涉及利息上所产生的利息；而单利则只涉及本金上的利息。货币时间价值的主要计量形式包括：复利终值、复利现值、年金终值、年金现值。一、资金时间价值1．复利终值:终值又称将来值，是指现在一定量的资金在未来某一时点上的价值，也称本利和。已知现值P，利率为i，n期后的复利终值的计算公式为：计算公式：F=B(1+i)n其中，B代表本金，i代表利率。2．复利现值:复利现值是复利终值的逆计算。它是按折现率来确定将来收到的一笔钱的现值。（1）计算公式：P=B(1+i)-n（2）复利现值因子：(1+i)-n，它是按折现率计算，在n期后收到1元的现值，记作（P/F，i，n）。一、资金时间价值3.年金:年金是指于相同的间隔期收到（或支付）的一系列等额的款项。如定期支付的租金、折旧费、保险费、利息、分期付款、零存整取或整存零取的储蓄等。根据支付时点的不同可分为：普通年金、即付年金、递延年金、永续年金。一、资金时间价值（1）年金终值:普通年金终值是指一定时期内每期期末等额款项的复利终值之和.计算公式：F=Ｂ年金终值因子：是普通年金1元，利率为i，经过n期的年金终值。记作（F/A，i，n）。

一、资金时间价值（2）年偿债基金的计算:偿债基金是指为了在未来某一时点偿还一定的金额而提前在每年年末存入相等的金额的资金。它是年金终值的逆运算，亦属于已知整取数求零存数的问题其计算公式为:一、资金时间价值（3）年金现值的计算:普通年金现值是指一定时期内每期期末等额款项的复利现值之和.计算公式：年金现值因子:是普通年金1元、利率为i、n期的年金现值，记作（P/A，i，n）。一、资金时间价值(4)年资本回收额的计算:年资本回收额是指在一定时期内，等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的金额，它是年金现值的逆运算亦属于已知整存求零取的问题。其计算公式为：一、资金时间价值（5）预付年金的终值和现值:预付年金又成先付年金或即付年金，是指从第一期起，每年“复利终值因子”、“复利现值因子”、“年金终值因子”、“年金现值因子”，在实际应用时不必自行计算，可查阅现成的数值表。这些常用的数值表通常采用年末习惯法，即假定现金流动于年末发生。预付年金的终值计算公式为：一、资金时间价值6）递延年金的终值和现值:递延年金终值的大小与递延期无关，只与收付期有关，它的计算方法和普通年金终值相同：F=A（F/A，i，n）（7）永续年金的现值:永续年金是指无限期等额收付的年金。在实际生活中并不存在无限期的年金，但可将持续期较长的年金视为永续年金。由于假设永续年金没有终止的时间，因此不存在终值只存在现值。永续年金的现值公式可由普通年金现值公式推导出来:当n→+∞此式即变为二、现金流量（一）现金流量的概念:现金流量是指长期投资方案从筹建、设计、施工、正式投产使用直至报废为止的整个期间内形成的现金流入量与流出量，二者之间的差额，称为净现金流量。具体估量各个投资方案所形成的现金流入和流出的数量和时间及逐年的净现金流量，是正确评价其投资收益的必要条件。（二）现金流量的具体内容:1.现金流出量：在投资决策中一个方案的现金流出量指的是在实施此方案的过程中所需要投入的资本，主要包括：（1）建设投资。建设投资是指在项目建设期间按一定生产经营规模和建设需要进行的投资。二、现金流量（2）垫支的流动资金。垫支的流动资金是指投资项目建成投产后为展开正常经营活动而投放在流动资产上的投资。建设投资与垫支的流动资金之和成为项目的原始总投资。原始总投资不论是一次投入还是分次投入，均假设它们在建设期投入的，经营期间不再有新的投资发生。（3）付现成本。付现成本又称经营成本，是指项目投产后在经营过程中发生的各项用现金支付的成本费用。它是生产经营期间最主要的现金流出量项目。一般来说，变动成本均为付现成本，固定成本除折旧、摊销以外均为付现成本。（4）所得税额。这里所说的所得税额是指投资项目建成投产后，因纳税所得额增加而增加的所得税。二、现金流量2.现金流入量：与现金流出量相对应，现金流出量指的是由于实施了该方案而增加的现金，由投资回收构成，主要包括：（1）营业收入。是指投资项目投产后每年实现的全部营业收入。它是构成经营期内现金流入量的主要内容。为简化核算，假定正常经营年度内，每年发生的赊销额和应收账款大致相等。（2）固定资产报废时的残值收入，固定资产的残值收入是指投资项目的固定资产在终结报废清理时的残值收入，或中途变价转让时得到变价收入。项目寿命周期终了时投放在与它相关的各项流动资产上的投资收回。（3）项目建成投产后固定资产每年计提的折旧（因为计提固定资产折旧将导致营业利润的下降，但并不会引起现金的支出，所以可将其视为一项现金流入）。（4）垫支的流动资金回收是指投资项目使用期限终止时，收回与该项目相联系的投放在各种流动资产上的投资。固定资产的余值收入和垫支的流动资金回收统称为回收额。一般假定回收额在投资项目终结时即经营期最后一年发生。二、现金流量3.净现金流量。净现金流量指的是现金流入量与现金流出量之间的差额。如果现金流入量大于现金流出量，称作“净现金流入量”，否则，便称为“净现金流入量”由于一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目准备及建设期、生产经营期及项目终止期三个阶段，因此有关项目净现金流量的基本计算公式为：净现金流量=投资现金流量+营业现金流量+项目终止现金流量=－（投资在固定资金上的资金+投资在流动资金上的资金）＋(各年经营损益之和+各年所提折旧之和)+（固定资产的残值收入+收回原投入的流动资金）在建设期内只发生现金流出，因此现金净流量一般小于零，但在经营期现金净流量一般大于零。二、现金流量（三）相关现金流量:在进行资本投资决策时，准备估计现金流量的数额和时间分布，并据以评价项目的可行性，是决策的关键步骤，只有提高项目现金流量预测的准确度，才能够保证在此基础上作出的决策具有较高的可信赖度.二、现金流量（四）现金流量的计算:长期投资决策中的现金净流量、从时间特征上看包括三个组成部分：初始现金净流量营业现金净流量终结现金净流量

二、现金流量（1）不考虑所得税的影响（2）考虑所得税的影响（五）估计现金流量应遵循的原则:（1）以增量现金流量为基础（2）沉没成本不应考虑（3）不能忽视机会成本（4）考虑税后现金流量（5）不应忽视项目实施产生的间接影响三、投资的风险价值（一）投资风险价值的概述:投资决策的三种类型:确定性投资决策；风险性投资决策；不确定性投资决策。投资收益率＝无风险投资收益率＋风险投资收益率三、投资的风险价值（二）计算步骤:1．确定投资项目未来的各种预计收益（用xi表示）及其可能出现的概率（用Pi表示），并计算出未来收益的“预期价值”（用表示）计算公式：未来收益的预期价值()=∑xipi

三、投资的风险价值2．计算“标准离差”（用σ表示）与“标准离差率”（用R表示）3．计算公式:标准离差率＝4．确定“风险系数”（用F表示）：一般应根据该行业全体投资者对风险反感的态度来确定，通常是风险程度的函数5．导入风险系数，计算该项投资方案预期的投资风险价值计算公式：预期的风险报酬率（RPｒ>）＝风险系数×标准离差率＝F×R三、投资的风险价值将预期的投资风险价值与企业要求的投资风险价值进行比较：若预期的投资风险价值＞要求的投资风险价值，说明该投资方案所冒的风险大，得到的报酬率小，方案不可行。若预期的投资风险价值＜要求的投资风险价值，说明该投资方案所冒的风险小，得到的报酬率大，方案可行。要求的投资风险价值的计算：

∵要求的投资报酬率＝货币时间价值＋要求的风险报酬率

∴要求的风险报酬率＝要求的投资报酬率－货币时间价值若存在两个投资方案可供选择，可分别计算预期的风险价值，进行比较以决定取舍。四、资本成本的确定与计算（一)各种来源的资本成本的计算:（1）长期借款

企业中长期借款的利息属于所得税的扣除项目，在不考虑筹资费用的情况下，长期借款成本的计算公式如下：

长期借款成本(KL)=长期借款利率×(1-所得税税率)＝iL·(1-T)（2）债券

与长期借款的利息类似，企业发行债券的利息作为财务费用也可以在税前列支，所不同的是企业发行债券的筹资费用较高，在计算成本时应予以考虑。

当债券期限较长，且每年支付的利息相等时，可按照永续年金计算债券成本的近似值，计算公式如下:四、资本成本的确定与计算（3）优先股企业发行优先股需支付筹资费用，并定期按一定的股利率支付股利，所支付的股利不能享受扣减所得税利益。

由于优先股没有到期日，而且每年支付的股利是相等的，所以可采用永续年金的方法计算优先股的资本成本。

四、资本成本的确定与计算计算公式：1．根据优先股发行总额及每年股利总额计算2．根据优先股每股市价及每股固定股利计算

四、资本成本的确定与计算（4）普通股ⅰ．按固定股利估算：即根据投资者对未来发放股利的估计假定是固定不变的，可以把股利视为永续年金，计算公式如下：

四、资本成本的确定与计算ⅱ．按股利的每年增长率估算：即假定普通股的股利按固定的比率增长，计算公式如下：(5)留存收益①．按固定股利估算，计算公式为：留存收益成本（Ｋｃ）＝=四、资本成本的确定与计算②按股利的固定增长率估算，计算公式为：留存收益成本（Ｋｃ）＝=＋ｇ四、资本成本的确定与计算（二）加权平均资本成本的计算计算方法：以各种来源的资本占总资本的比重为权数，对各项资本的成本分别进行加权；然后加计求和。计算公式：加权平均资本成本（Ｋｄ）＝

+第三节投资决策的一般方法本节主要介绍了长期投资方案经济评价的主要数量方法，对其静态指标和动态指标的计算原理及运用进行了详细的阐述。投资方案的主要经济评价指标，按照其是否按“货币时间价值”进行统一换算，可分为静态与动态指标两大类。静态指标是不按货币时间价值进行统一换算，而直接按投资项目形成的现金流量进行计算的指标，包括投资利润率、投资回收期（静态）。一、静态指标的计算原理静态指标不考虑时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的。所以也称为非贴现指标。这些方法在投资项目评价时起到了辅助作用。主要有:静态投资回收期法会计收益率法一、静态指标的计算原理（一）静态投资回收期选择标准（决策原则）如果算得的回收期小于决策者规定的最大可接受的回收期，则投资方案可以接受；如果大于最大可接受的回收期，则投资方案不能接受。如果有多个互斥投资项目可供选择时，在项目回收期小于决策者要求的最大可接受的回收期的前提下，从中选择回收期最短的项目.一、静态指标的计算原理（二）平均会计收益率法平均会计收益率是指投资项目经济寿命期内的平均每年获得的税后利润与投资额的之比，是一项反映投资获利能力的相对数指标。在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。平均会计收益率法则是以平均会计收益率为标准评价和分析投资方案的方法。应用平均会计收益率进行决策的原则.企业在进行投资决策时，首先需要确定一个企业要求达到的平均会计收益率的最低标准，然后将有关投资项目所能达到的平均会计收益率与该标准比较，如果超出该标准，则该投资项目是可取的；如果达不到该标准，则应该放弃该投资项目。在有多个投资项目的互斥选择中，则选择平均会计收益率最高的项目。一、静态指标的计算原理平均会计收益率的计算