2023年水务行业资产证券化分析报告

2023年水务行业资产证券化分析报告目录一、资产证券化简介 PAGEREFToc368487863\h3二、污水处理收费权项目适宜开展资产证券化 PAGEREFToc368487864\h41、基础资产概念 PAGEREFToc368487865\h42、污水处理收费权适合作为基础资产 PAGEREFToc368487866\h53、水务行业受国家政策大力支持 PAGEREFToc368487867\h54、市政污水处理量保持稳步增长 PAGEREFToc368487868\h85、污水处理费收缴总量和行业规划投资均保持增长 PAGEREFToc368487869\h9三、关于水务上市公司开展资产证券化的分析 PAGEREFToc368487870\h101、水务上市公司的污水处理业务情况 PAGEREFToc368487871\h10（1）中原环保（000544） PAGEREFToc368487872\h10（2）首创股份（600008） PAGEREFToc368487873\h11（3）国中水务（600187） PAGEREFToc368487874\h12（4）创业环保（600874） PAGEREFToc368487875\h12（5）重庆水务（601158） PAGEREFToc368487876\h132、水务上市公司的负债率及财务费用 PAGEREFToc368487877\h14四、结论 PAGEREFToc368487878\h151、未来五年是污水处理厂改扩建的高峰期 PAGEREFToc368487879\h152、污水处理收费权项目适宜开展资产证券化 PAGEREFToc368487880\h163、资产证券化可以减轻地方财政压力、拓宽公司融资渠道 PAGEREFToc368487881\h16五、主要风险 PAGEREFToc368487882\h162023年7月东海证券发行南京城建污水处理收费资产支持收益专项资产管理计划受益凭证，总计规模7.21亿元。2023年3月中信证券发行南京公用控股污水处理收费收益权专项资产管理计划收益凭证，总计规模13.3亿元。污水处理收费权具有稳定可预测的现金流，是作为基础资产的最佳选择之一，随着资产管理证券化业务逐渐开闸，中长期的资产证券化产品将日渐增多。资产证券化可以缓解地方政府在城市基础建设方面的资金短缺压力，同时可以扩宽上市公司的融资渠道，增强水务资产的流动性。本文将对水务行业上市公司推出资产证券化产品的可行性及操作进行研究和分析。一、资产证券化简介资产证券化是指将缺乏流动性但能够生产可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，转化为在金融证券市场上可以转让和流通的证券的过程。根据《证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行）》，证券公司企业资产证券化业务是指证券公司以专项资产管理计划（以下简称“专项计划”）为特殊目的载体，以计划管理人身份面向投资者发行资产支持受益凭证（以下简称“受益凭证”），按照约定用受托资金购买原始权益人能够产生稳定现金流的基础资产，将该基础资产的收益分配给受益凭证持有人的专项资产管理业务。二、污水处理收费权项目适宜开展资产证券化1、基础资产概念基础资产是指符合法律、行政法规的规定，权属明确，能够产生独立、稳定、可评估预测的现金流的财产或财产权利，可分为债权类资产、收益类资产以及中国证监会认可的其他资产。从目前情况来看，以下几类资产在实际资产证券化方面具有可操作性。第一类：水电气资产，包括电厂及电网、自来水厂、污水处理厂、燃气公司等。第二类：路桥收费和公共基础设施，包括高速公路、铁路机场、港口、大型公交公司等。第三类：市政工程特别是正在回款期的BT项目，主要指由开发商垫资建设市政项目，建成后移交至政府，政府分期回款给开发商，开发商以对政府的应收回款做基础资产。第四类：商业物业的租赁。第五类：企业大型设备租赁、具有大额应收账款的企业、金融资产租赁等。2、污水处理收费权适合作为基础资产污水处理收益一般较为稳定。城市规模扩张以及人口增长带动城市供水量的提升，市政污水处理量每年也保持一定的增长。我国大部分城市的水价分为水资源价格和污水处理费两部分，污水处理费是由自来水公司代收，企业与地方政府商讨水价时基本上要保证公司10%的内部收益率，日后如果成本提升需要调整水价，可以通过相关法规程序完成。水量的稳步增长以及稳定的内部收益率是其适合作为基础资产的两项重要条件。3、水务行业受国家政策大力支持我国的环保事业有近三十年的发展历程，从起初的“环保概念”发展为“十一五”期间投资2.16万亿的行业，环保产业逐步受到市场追捧。我们简要追溯一下环保行业的发展历程：（1）在“六五”到“七五”期间，我国的环保事业正处于起步阶段。在1988年国家环境保护局从城乡建设环境保护部中独立出来，成为国务院副部级直属机构，实现了中国环保机构发展的第一次跨越。在这个十年期间的环保总投资仅为633亿元。（2）在“八五”到“九五”期间，提出总量控制概念，环保事业逐步进入发展期。2023年，国家环境保护局改名为国家环境保护总局升为正部级，是中国环保机构发展第二次跨越。十年间，环保投资达到4820亿元，环保逐渐受到了更多的关注。（3）在“十五”到“十一五”期间，国家对环境保护的重视程度日益提高，同时将经济发展与环境保护放在同等重要的地位上来对待。2023年，国家环境保护总局升级为环境保护部，成为直接参与政府决策的组成部门，完成了中国环保部门发展的第三次跨越。在2023年¬2023年，我国共完成环保投资3万亿，其中“十一五”为2.16万亿，占到72%。（4）在“十四五”期间，生态文明建设写入党章，将环保事业提升到更高的层次。在三十多年的发展历程中，环保从一门学科技术发展成为与经济建设同举并重的国家任务，再发展为“科学发展观”的国家战略，最后发展为治国方略的“生态文明”，我国的环保事业正在高速向前发展。污水处理是环保行业中最先启动的子行业，也是出台相关政策最早、最多的子行业。“十一五”期间政府针对水质敏感区域限定了水污染物排放限值，制定“水专项”计划，大力推进水污染环境治理，污水处理厂建设数量快速提升，在此期间，我国城镇污水处理能力增加了6500万吨／日，设市城市污水处理率由51.95％提高到75.25％。2023年国务院批复《全国水资源综合规划》将污水治理工程提高到新的高度。预计未来污水处理行业将进入“精耕细作”时代，污水处理厂的排放标准及处理规模的提升将成为行业的发展方向。行业相关重要政策如下：◆2023年2月28日公布修订后的《中华人民共和国水污染防治法》。◆2023年7月2日，环境保护部公布太湖流域执行国家排放标准水污染物特别排放限值的时间，自2023年9月1日起执行；7月3日，公布太湖流域执行国家污染物排放标准水污染物特别排放限值行政区域范围。◆2023年3月10日，水体污染控制与治理科技重大专项（水专项）正式启动，是国务院制定的《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2023－2023年)》确定的16个重大专项之一。◆2023年5月22日，《重点流域水污染防治专项规划实施情况考核暂行办法》（以下简称《办法》）◆2023年6月12日，环保部审议并原则通过《水污染源限期治理管理办法(送审稿)》◆2023年7月1日，环保部决定：即从该日起，环保部向社会发布国家地表水水质自动监测站的实时监测数据。至此，全国七大水系在内的63条河流，13座湖库水质的实时状况向社会公开。◆2023年1月29日，国家发改委:水价改革要优先提高污水处理费◆2023年11月29日，国务院近日批复了《全国水资源综合规划》（以下简称《规划》）。该《规划》为《中华人民共和国水法》规定的国家水资源战略规划，是我国水资源开发、利用、节约、保护和管理的重要依据。◆2023年10月28日，环保部印发《全国地下水污染防治规划（2023—2023年）》◆2023.02.16国务院发布了《关于实行最严格水资源管理制度的意见》，明确提出了实行最严格水资源管理制度的具体安排，划定水资源开发利用控制、用水效率控制、水功能区限制纳污三条红线；并提出用水总量控制、用水效率控制、水功能区限制纳污、水资源管理责任和考核四项制度。◆2023年4月19日，国务院办公厅印发《“十四五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》4、市政污水处理量保持稳步增长随着城镇化发展进程加快，我国近年来污水年排放量保持稳步增长，截止到2023年底，全国投运的城镇污水处理设施共3184座，总设计处理能力1.36亿立方米/日，平均日处理水量1.06亿立方米。2023年污水处理率为83.6%，污水处理设施利用率为70%左右。十四五期间我国还将扩大城镇化规模，加强农村污水治理行业的建设，我们预计未来污水处理行业的规模将持续稳步增长。5、污水处理费收缴总量和行业规划投资均保持增长按照“十四五”规划内容，到2023年我国污水日处理能力将达到2.08亿立方米，污水处理率将增长到85%左右。“十四五”规划污水处理行业总投资额比“十一五”增加978亿，同比增长接近30%。整体来看，行业在十四五期间将保持稳步增长势头。2023-2023年污水处理费总额的复合增速为13%，一方面是受污水处理量价提升的影响，另一方面是得益于污水处理费征收率的提高。如果按照十四五规划目标预计2023年污水处理费总额将达到576.51亿元，平均污水处理费0.86元。三、关于水务上市公司开展资产证券化的分析1、水务上市公司的污水处理业务情况（1）中原环保（000544）公司主要经营城市污水处理和集中供热业务，覆盖郑州市及周边地区，其下属五家子公司郑州上街水务、新密热力、水务登封、热力登封及开封同生。中原环保2023-2023年公司的污水处理业务营业收入复合增速6.6%，营业利润有所波动，单项毛利率有逐年下降的趋势，但目前保持在50%左右的较高水平。整体来看，2023年污水处理业务收入占比69%，该项业务利润额达到1.77亿元，业务发展势头良好。（2）首创股份（600008）首创股份主营业务为基础设施的建设和投资，近年公司以水地的商业模式大幅度的异地扩张。目前，公司在北京、天津、湖南、山西、安徽等15个省(市)36个城市拥有参控股水务项目，水处理能力1300万吨/日，服务人口总数超过2800万。2023-2023年公司的污水处理营业收入复合增速17.5%，净利润复合增速17.7%，单项业务毛利率保持在45%左右。整体来看，2023年公司主营业务项目比较多，但污水处理和水务建设的占比总和为52%，是支持公司业绩增长的重要组成。（3）国中水务（600187）公司主要从事建设、经营城市市政工程、生态环境治理工程，污水处理是公司最重要的收入来源。目前，公司旗下已有11家水务公司，业务遍布河北、山西、内蒙古、青海、陕西、安徽、山东等全国各地。2023年公司ST摘帽，2023年2月，公司完成了非公开发行股票工作，募集资金75,000万元，收购国中（秦皇岛）污水处理等七家公司，增资鄂尔多斯市国中水务两家公司，公司的日处理量达到近百万吨。2023年公司污水处理业务的营业收入为1.82亿元，营业利润086亿元，单项业务毛利率达到47.5%。整体来看，2023年主营业务收入中污水处理收入占比52%。（4）创业环保（600874）天津创业环保股份是中国首家以污水处理为主业的A、H股上市公司，公司拥有纪庄子、东郊等多家污水处理厂。从2023年至今，公司污水处理业务复合增速8%，单项营业利润有所波动，单项业务毛利率略有下降。2023年公司在全国范围内共处理50806万立方米污水，委托运营处理12582万立方米，其中天津地区中心城区四座污水处理厂全年处理污水40700万立方米。整体来看，2023年公司污水处理及污水处理厂建设业务收入占比52%。（5）重庆水务（601158）公司是重庆市最大的供排水一体化经营企业，从事自来水的生产销售、城市污水的收集处理及供排水设施的建设等业务。2023-2023年公司污水处理营业收入复合增速7.5%，营业利润复合增速6.5%，单项业务平均毛利率保持在67.8%左右。整体来看，2023年公司污水处理业务收入占比52%。小结：（1）从对五家上市公司分析结果来看，污水处理业务收入能够保持稳定增长。增速水平因公司具体业务拓展能力有所不同，开展异地扩张项目的公司增速能达到15%以上，无异地拓展项目的公司也能保持一个较低增速。（2）2023年五家上市公司中污水处理业务毛利率最高为68.1%，最低42%左右，能够保证公司一定的盈利水平。2、水务上市公司的负债率及财务费用从五家水务上市公司的资产负债率和长期负债占比情况来看，大多数公司的负债随着业务规模的扩大逐年增加。从长期负债占比情况来看，2023年五家公司的长期负债占比最低40%左右，最高的65%左右。2023-2023年，五家公司中有四家的财务费用逐年增长，财务费用率也是延续向上趋势。污水处理厂属于城市基础设施，需要地方财政拨款。近年来，随着基建项目增多，地方财政或多或少有些捉襟见肘，大部分项目建设都需要企业垫资或寻求融资渠道。我们认为污水处理收费权适合作为基础资产，同时资产证券化可以有效降低公司的资产负债率以及长期负债占比。四、结论1、未来五年是污水处理厂改扩建的高峰期截止到2023年，我国污水处理率为83.6%，污水处理设施利用率为70%左右。未来新建污水处理厂的空间很小，污水处理厂建设在经过“大跃进”式发展之后逐渐走向了“精耕细作”时代。目前，大城市的污水处理厂面临几大问题：超负荷运转、位置靠近中心城区和出水指标低等。我们认为未来五年将是污水处理厂的改扩建高峰期，建设内容将围绕着老厂搬迁、扩产能和提标改造等问题展开。2、污水处理收费权项目适宜开展资产证券化城市规模扩张以及人口增长带动城市供水量的提升，市政污水处理量每年也保持一定的增长。我国大部分城市的水价分为水资源价格和污水处理费两部分，污水处理费是由自来水公司代收，企业与地方政府商讨水价时基本上要保证公司10%的内部收益率，日后如果成本提升需要调整水价，可以通过相关法规程序完成。水量的稳步增长以及稳定的内部收益率是其适合作为基础资产的两项重要条件。3、资产证券化可以减轻地方财政压力、拓宽公司融资渠道大城市的污水处理厂改扩建工程投资巨大，需要地方财政拨款，近年来，随着基建项目增多，地方财政或多或少有些捉襟见肘，大部分项目建设都需要企业垫资或是寻求融资通道，资产证券可以有效降低公司的资产负债率以及长期负债占比，减轻公司财务成本压力。五、主要风险1、国内水务行业管理有待完善；2、相关法律有待完善。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。管理费用率上升较多的公司：三维丝、龙源技术、燃控科技、先河环保、聚光科技。财务费用率：三维丝、碧水源、先河环保、天立环保、富春环保财务费用率上升。桑德环境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