蚂蚁金服行业研究报告

蚂蚁金服行业研究报告7月蚂蚁金服概况“蚂蚁金服”全称为浙江蚂蚁小微金融服务集团有限公司，于10月16日成立，注册资本133,836万元。蚂蚁金服股东构造7月3日，蚂蚁金服已完毕A轮融资。本轮融资对应的股权比例为8.1856%，媒体报道估值超出450亿美元。蚂蚁金服股权构造序号股东股东状况1杭州君澳股权投资合作公司（有限合作）马云、谢世煌2杭州君瀚股权投资合作公司（有限合作）阿里员工3上海祺展投资中心（有限合作）云峰基金高管及家眷4上海众付股权投资管理中心（有限合作）新增股东，云峰基金高管及家眷5上海经颐投资中心（有限合作）新增股东，云峰基金高管及家眷6全国社会保障基金理事会新增股东，投资机构7国开金融有限责任公司新增股东，投资机构8苏州工业园区国开鑫元投资中心（有限合作）新增股东，投资机构9人保资本投资管理有限公司新增股东，投资机构10新华人寿保险股份有限公司新增股东，投资机构11中国太平洋人寿保险股份有限公司新增股东，投资机构12中国人寿保险（集团）公司新增股东，投资机构13春华景信（天津）投资中心（有限合作）新增股东，投资机构14上海金融发展投资基金二期（壹）（有限合作）新增股东，11家投资机构数据来源：工商信息查询网站，数据截至7月7日在蚂蚁金服筹建过程中，蚂蚁金服曾公布其目的股权架构是：40%由员工持有，60%由外部战略投资者持有。蚂蚁金服进行B轮融资的可能性很高。蚂蚁金服的业务模块具不完全统计，蚂蚁金服现在控股和参股15家公司，涵盖支付、理财、融资、保险等板块。另外，蚂蚁金服也在不停寻找并购及投资机会，阿里集团及马云也控制了一部分互联网金融有关公司，不排除部分公司可能在将来注入蚂蚁金服。蚂蚁金服控股/参股公司资料来源：工商信息查询网站、公开信息，数据截至7月7日蚂蚁金服搭建的互联网金融生态资料来源：公开信息，个人研究支付支付宝：第三方支付平台，支付宝钱包是支付宝移动支付端独立品牌。截至4月底，支付宝实名顾客超出3亿，支付宝钱包活跃顾客超出2.7亿，是全球重要第三方支付平台PayPal的年活跃顾客数（1.65亿）的1.6倍。至财政年度，支付宝平台完毕交易金额达成了人民币3.8万亿元。根据艾瑞咨询报告，支付宝占国内第三方支付市场份额为49.6%，远超出第二名财付通19.5%的市场份额。另外，支付宝也在海外进行扩张，现在境外超出30个国家和地区、近2,000个签约商户已经支持支付宝收款，覆盖14种主流货币。蚂蚁金服国际业务副总裁彭翼捷介绍，支付宝国际化的久远目的是在将来几年服务2-3亿的海外顾客。据媒体报道，支付业务奉献了蚂蚁金服超出70%的营业收入，其收入重要是提供第三方支付服务而收取的手续费以及支付平台所产生的备付金利息收入。阿里招股书披露信息，-三个会计年度，支付宝支付给阿里巴巴集团的税前利润分别为人民币2,700万元、2.77亿元和17.64亿元，按照当时双方49.9%利润抽成比计算，支付宝在对应会计年度税前利润分别为人民币5,411万、5.55亿和35亿元，年复合增加率达704%。公司及个人融资蚂蚁微贷——公司微贷：为小微公司提供互联网化小额贷款服务，涉及信用贷款和应收账款抵押。截至底，蚂蚁微贷的小额贷款规模约200多亿元，信贷客户累计超出100万人次，累计投放贷款超出2,500亿元，不良率约为1.5%。网金社：由中投保、恒生电子、蚂蚁金服共同成立的P2P平台，于5月20日上线试运行。蚂蚁达客：股权众筹平台，为创业者提供融资服务。蚂蚁达客于6月底获得国内股权众筹营业执照。个人消费及理财余额宝：6月上线。通过支付宝引入用途，投资于天弘基金的增利宝基金。支付宝顾客可直接用余额宝金额进行支付。截至一季度，余额宝顾客数超出1.85亿户，管理资金规模超出7,117亿元。与余额宝对接的天弘增利宝基金成为全球第二大、中国最大的货币基金。招财宝：5月上线，是一种投资理财平台。招财宝在融资人、投资人与理财产品公布机构之间提供居间金融信息服务，以完毕投融资交易信息撮合。招财宝本身不公布任何理财产品或借款项目，不设立资金池，也不为交易各方提供担保。据媒体报道，招财宝入向驻机构收取1‰的服务费。截止7月8日，招财宝的投资顾客达成598万人，累计交易额超出1,860亿元，每日交易额达成15-20亿元。蚂蚁金服人士表达末招财宝规模将达成5,000亿元。蚂蚁微贷——花呗：于12月推出的类似信用卡的“网上赊购”服务。现在花呗仅限于在淘宝、天猫购物使用——消费者能够通过花呗在淘宝购置商品，当顾客确认收货后次月10日迈进行还款即可。消费额度则是根据顾客的网购综合状况，由蚂蚁微贷鉴定并予以对应额度，现在个人消费额度普遍在千元级别，最高达成3万元。“花呗”可关联账户余额、借记卡、余额宝自动还款，如果逾期不还每天将收取万分之五的逾期费。蚂蚁微贷——借呗：于4月推出的个人消费信贷产品。芝麻分不低于600的顾客就有机会使用个人消费贷款。按照分数的不同，顾客能够申请最高50,000元的贷款，申请到的额度能够转到支付宝余额。“借呗”分为两种：1）随借随还：还款最长久限为6个月，贷款日利率是0.055%（年化20.44%）；2）等额本金：还款最长久限为12个月，贷款日利率是0.05%（年化18.25%）。口碑：6月23日，阿里巴巴与蚂蚁金服联合宣布投资60亿，合资成立本地生活服务平台公司“口碑”，各占股50%。蚂蚁金服为口碑平台及平台的线下商户，提供移动支付、消费信贷、信用体系及小微贷款等金融服务。银行网商银行：浙江网商银行股份有限公司于6月26日开业，注册资本40亿元。蚂蚁金服为第一大股东，占股30%，其它股东涉及复星集团旗下的上海复星工业技术发展有限公司、万向三农集团、宁波市金润资产经营有限公司、宁波禾博士电子商务有限公司以及金字火腿股份有限公司。网商银行将以纯互联网方式运行，目的客户是小微公司和普通民众，重要提供20万下列的存款产品和500万下列的贷款产品。网商银行不设物理网点，不做现金业务，也不会涉足传统银行的线下业务如支票、汇票等。现在，网商银行的管理团体已经全部到位，具体业务有望在7月开展。保险众安保险：由马云、马明哲、马化腾于9月共同成立的保险公司。众安保险是国内第一家互联网保险金融机构，业务流程全程在线，全国不设任何分支机构，完全通过互联网进行承保和理赔服务。众安保险除涵盖传统的意外险、健康险之外，也推出了适合互联网业务的保险，如银行卡盗刷损失保险、合用于网上购物的退货运费保险等。根据公司网站介绍，截至4月末，众安保险累计服务客户数超出2.5亿，累计服务保单件数超出16亿。其中，在11月-4月六个月内，众安保险投保数量较之前的累计数量增加了154%，客户数增加67%。蚂蚁金服现在持有众安保险16.04%的股份，是第一大股东。众安保险营业收入7.92亿元，净利润2,728万元。证券天弘基金：成立的传统公募基金，蚂蚁金服现在持股比例为51%。，天弘基金与支付宝合作推出国内首只互联网基金以及对应产品余额宝。天弘基金凭借余额宝成为国内公募资产管理规模最大的基金。5月，蚂蚁金服收购天弘基金。证通股份：证通股份有限公司成立于1月8日，是由中信证券、招商证券、华夏基金、博时基金、永安期货、重阳投资、中国证券登记结算有限责任公司等36家证券业机构联合发起的金融服务机构。证通股份拟建设互联网证券平台、金融信息服务以及电子商务业务。3月，蚂蚁金服全资子公司上海云鑫投资管理有限公司以及众安保险、恒生电子公布将对证通股份投资。工商资料显示，蚂蚁金服对证通股份的投资尚未完毕工商变更。信用体系芝麻信用：运用互联网大数据进行风险定价。芝麻信用基于阿里巴巴的电商交易数据和蚂蚁金服的互联网金融数据，并与公安网等公共机构以及合作伙伴建立数据合作，数据涵盖了信用卡还款、网购、转账、理财、水电煤缴费、租房信息、住址搬迁历史、社交关系等等。1月28日芝麻信用对个人信用分进行公测。现在，芝麻信用与北京银行、熊猫金控、融360机构等已有合作。财务状况据上海证券报获得的一份融资推介资料显示，蚂蚁金服财年营业收入为人民币101.5亿元，较财年同比增加91.6%；调节后净利润为26.3亿元人民币，净利润率为25.9%。按照A轮估值450亿美元（约2,790亿人民币）计算，A轮融资估值的P/E倍数为106x。资料乐观预测，支付业务、融资业务和理财业务的快速发展，预计-财年营业收入复合增加率达成49.6%，净利润复合增加率为63.5%，这意味着A轮投资人的进入估值为15倍净利润。IPO状况据上海证券报获得的一份融资推介资料显示，蚂蚁金服计划于在A股上市。另外，蚂蚁金服现有业务与阿里巴巴之间存在大量的关联交易，在IPO之前需要进行整治并得到证监会的承认。阿里巴巴8月的招股阐明书显示：在蚂蚁金服上市之前，如果阿里在蚂蚁金服的股份比例没有超出33%，则每年可获得蚂蚁金服37.5%的税前利润。另外，阿里可用商定的无形资产获得蚂蚁金服不超出33%的增发股份。如果阿里持有蚂蚁金服的股份，税前利润分享比例应进行对应调节。如果蚂蚁金服IPO，阿里有权规定蚂蚁金服IPO之前一次性向阿里支付等同于37.5%蚂蚁金服股权价值的现金赔偿。如果当时阿里已经获得蚂蚁金服不超出33%的股份，则现金赔偿额对应调节。蚂蚁金服估值由于全球范畴尚未出现业务覆盖全方面的互联网金融公司，我们对蚂蚁金服不同业务模块的国内外可比公司估值进行了分析。蚂蚁金服可比公司估值单位:百万美元业务

模块名称市值/估值估值时间点

收入

净利润ttmP/E预测

P/E预测PEGP/S备注支付支付宝Alipay2.7亿活跃顾客，30个国家。底，PacificCrestSecurities对支付宝的估值是600亿美金PayPal涉及EBAY在内的估值为$751亿美元/7/68,0301.65亿活跃顾客，203个国家WorldPay9,000预计9月在伦敦上市，IPO估值预计在$8.8-12.6billionSquare6,0009月私募融资Stripe3,500底私募融资Visa166,683/7/612,7025,43834.426.51.512.6业务

模块名称市值/估值估值时间点

收入

净利润ttmP/E预测

P/E预测PEGP/SP/总贷款额备注蚂蚁微贷、网金社蚂蚁微贷放贷规模超出$30bilP2PLendingClub(NYSE:LC)5,194/7/6211-33-208.24.51.30.6放贷规模$92.6亿。LC在IPO之前有6轮融资，P/总贷款额始终稳定在0.8-0.9xProsper1,8704月私募融资0.6放贷规模$30亿LendingTree(NASDAQ:TREE)859/7/6167965.833.9-4.7人人贷1,0001月私募融资0.7放贷规模$14.5亿陆金所10,0004月私募融资交易规模居于中国第一、全球第三。现在注册顾客超出1052万小贷SoFi1,3002月D轮融资0.7教育贷款，放贷规模$30亿，融资时规模为17.5亿OnDeck(NASDAQ:ONDK)818/7/690-19---3.90.4小微公司贷款，放贷规模$20亿业务

模块名称市值/估值估值时间点

收入

净利润ttmP/E预测

P/E预测PEGP/S备注理财余额宝、招财宝余额宝1.85亿顾客，管理规模$1150亿；招财宝598万顾客，累计成交金额$300亿CreditKarma1,0009月私募融资个人信用查询，提供第三方理财产品。3200万顾客Wealthfront70010月私募融资管理规模$24亿Betterment400-5002月D轮融资9万顾客，管理规模$20亿FutureAdvisor6月B轮融资4000顾客，管理规模$6亿银行AllyBank

(NASDAQ:ALLY)10,945/7/66,5291,15011.310.80.51.1直销银行业务

模块名称市值/估值估值时间点

收入

净利润ttmP/E预测

P/E预测PEGP/S备注保险众安保险8,0006月私募融资79227.310.1Oscar1,5004月私募融资在线医疗保险+问诊平台，4万顾客信用评级Equifax(NYSE:EFX)11,688/7/62,436367.430.822.72.34.7Experian(LSE:EXPN)17,621/7/64,810772.023.519.01.83.7资料来源：Bloomberg，市场公开信息，数据截至7月7日根据上述分析，蚂蚁金服各业务模块的估值以下：业务模块估值（亿美元）估值根据支付宝500尽管支付宝在全球的普及程度不及Paypal，但其活跃顾客规模是PayPal的1.6倍上市公司EBAY市值为751亿美元，PayPal的估值应高于EBAY（EBAY平台本身亏损，上市公司EBAY市值重要来自PayPal）我们认为支付宝与PayPal的估值可比。考虑到支付宝未上市，保守预计支付宝的估值约500亿美元微贷280微贷业务的估值基本为0.6-0.8倍历史总贷款额。截止终究，蚂蚁微贷放贷规模超出400亿美元。保守预计蚂蚁微贷部分的估值为280亿美金P2P-处在起步阶段众筹-策划阶段个人资产管理180余额宝/天弘基金：余额宝对应的货币基金是全球第二大货币基金，AUM约为1,150亿美金。同样按照AUM来估值，即使我们予以0.1倍的估值系数，余额宝的估值也在100亿美金招财宝：现在累计成交额为300亿美元，是Betterment的15倍，Wealthfront的12.3倍。保守认为招财宝估值为80亿美金数米基金：4月，蚂蚁金服投资1.987亿元人民币。我们保守预计数米基金现在权益估值仍为2亿人民币（约0.32亿美元）网商银行2起步阶段，保守将网商银行估值定位注册资本40亿元，那么蚂蚁金服对应的股权价值约为2亿美元众安保险12.8众安保险6月进行融资，估值为80亿美元。蚂蚁金服持有众安保险16.04%的股权，那么蚂蚁金服持有众安保险部分的估值约为12.8亿美元芝麻信用50现在我们尚无芝麻信用更多的数据。但参考美国2家可比公司，我们保守预计芝麻信用现在估值为50亿美元One977.5媒体报道，6月，蚂蚁金服计划用6亿美金购置One97额外20%的股份，那么，现在蚂蚁金服持有其25%股份的估值为7.5亿美元资料来源：市场公开信息，个人测算基于上述分析，我们从保守角度出发，暂不考虑网金社、蚂蚁达客以及非核心的云觅信息、树熊网络等业务，现在蚂蚁金服各部分业务估值之和约为580亿美元。事实上，随着网商银行、网金社和蚂蚁达客的运行，蚂蚁金服可能陆续收购有关业务，并于线下金融机构紧密合作，以及蚂蚁金服各业务产生的协同效应，蚂蚁金服的估值会快速增加。蚂蚁金服的优势和风险点我们认为在互联网巨头中蚂蚁金服在互联网金融行业拥有最大潜力。优势蚂蚁金服及旗下产品已建立起品牌和信任度，并拥有庞大的顾客群：对现有竞争者和潜在进入者来说，强大和受信任的品牌是最大的门槛。相较于搭建平台、资本投入和信息获取，形成可信赖的出名品牌更有难度。蚂蚁金服已构建起综合金融平台：蚂蚁金服的金融业务几乎涵盖了互联网金融的全部业务模块，是BAT、传统金融机构以及新兴互联网公司中覆盖产业链最为全方面的一家公司。蚂蚁金服所处的阿里集团拥有国内最强的电子商务业务实力和封闭的生态系统，为获取个人/公司客户提供了扎实的渠道，并可借此采集顾客行为数据：阿里在B2B、B2C和C2C电商业务在国内处在绝对