2023年TMT行业分析报告

2023年TMT行业分析报告目录一、从硬件到内容服务，信息消费日趋广泛 PAGEREFToc369708818\h31、信息消费成为新的经济增长点 PAGEREFToc369708819\h32、智能终端增长来自于新兴市场 PAGEREFToc369708820\h33、智能终端保有量大增，移动互联网蓬勃发展 PAGEREFToc369708821\h4二、关注中低价智能终端和可穿戴式装备产业链 PAGEREFToc369708822\h51、中低价智能手机和平板电脑仍将维持较高增速 PAGEREFToc369708823\h52、可穿戴式智能装备具备想象空间 PAGEREFToc369708824\h6三、新媒体促进文化消费，内容和服务为重点 PAGEREFToc369708825\h71、人均收入增长促进文娱消费 PAGEREFToc369708826\h72、影视剧立足本土化，二三线城市带动市场增长 PAGEREFToc369708827\h73、政策扶持，动漫产业具备成长潜力 PAGEREFToc369708828\h84、海量信息催生大数据和信息安全服务 PAGEREFToc369708829\h10四、网络和卫星导航等基础建设进入高峰 PAGEREFToc369708830\h121、网络提速带动通信相关硬件需求 PAGEREFToc369708831\h12（1）移动互联网和视频数据对带宽需求急剧膨胀 PAGEREFToc369708832\h12（2）宽带提速和4G建设即将进入高峰期 PAGEREFToc369708833\h142、北斗卫星导航展开地区和应用示范 PAGEREFToc369708834\h15（1）北斗中长期规划即将出台，战略意义进一步深化 PAGEREFToc369708835\h15（2）北斗系统展开区域示范和行业示范 PAGEREFToc369708836\h17五、重点公司简况 PAGEREFToc369708837\h19六、风险因素 PAGEREFToc369708838\h20一、从硬件到内容服务，信息消费日趋广泛1、信息消费成为新的经济增长点13年8月，国务院印发《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》，计划至2023年使信息消费的发展规模超过3.2万亿，年均增长20%以上，带动相关行业新增产出超过1.2万亿元。本次《意见》进一步确立了信息技术的重要地位。新一代信息技术应用广泛，是实现我国实两化融合和消费升级的关键，也将是社会主义先进文化的重要载体。此外，信息技术革新能够向产业链纵深发展，带动上游硬件、软件企业升级产品，对经济增长有巨大拉动作用。2、智能终端增长来自于新兴市场智能手机和平板电脑在技术和市场方面都开始趋向成熟，未来销量增长主要来自于新兴市场。据IDC数据，2023年第二季度全球智能手机出货量约为2.38亿部，同比增长54.6%。其中，新兴市场成为增长主力，IDC预测13年智能手机在新兴市场的销量占比将达到64.8%，比10年43.1%的水平大幅增长；13年至17年新兴市场复合增速为15.7%，远超发达国家8.3%的复合增速。前三季度，中低端平板电脑增长较快，市场份额开始分散。据IDC数据，13年2季度，全球平板电脑销量为4510万部，同比增长60%。全年来看，IDC预计13年平板电脑销量为2.29亿部，同比增长59%，主要因为基数效应和较高的渗透率，平板电脑销量增速较12年明显回落。从市场份额来看，中低端平板电脑占比快速上升。根据IDC数据，13年2季度，排名前三名的苹果公司、三星公司和华硕公司市场份额为33%、18%和4.5%，同比分别变动-27、10.4和1.2个百分点，市场集中度有所下降，出现分散竞争态势。3、智能终端保有量大增，移动互联网蓬勃发展智能终端保有量大幅提高，为移动互联网发展奠定基础。据ABIResearch预计，2023年底全球智能手机和平板电脑保有量将分别达到14亿部和2.68亿台，同比分别增长44%和125%。移动互联网成为信息消费的重要新兴载体，极大刺激了数字文化产品消费。截止2023年1季度，我国移动互联网市场规模达到241.9亿元，手机上网人数超过2亿人。在多平台的促进下，影视剧、动漫游戏等文化消费快速增长，过去十年，中国电影市场的复合增长率达到33.1%，2023年全国票房总额达到170亿元。据文化部统计，截至2023年底，中国网络游戏用户规模突破1.9亿，增长18.7%，移动网络游戏用户突破8000万人，增长86.8%，市场规模达到601.2亿元，增长28.3%。二、关注中低价智能终端和可穿戴式装备产业链1、中低价智能手机和平板电脑仍将维持较高增速在新兴市场带动下，中低价智能手机和平板电脑的增长较快，两种产品在技术和市场上开始趋向成熟，预计4季度品牌商和元器件供应商的竞争重心转向市场份额争夺。在智能终端趋向标准化的今天，控制成本、扩大销量、追求规模效应成为主要竞争手段。国内元器件供应商通过产能向中西部转移、扩大生产规模、拓展产品线、整合产业链等举措，在人力成本、研发成本、产业链垂直整合等方面具有一定优势。未来国内企业将蚕食台湾地区、日韩等主要元器件供应商的市场份额，预计业绩增速高于全球平均水平。建议重点关注技术成熟能够取代进口产品，且产能规模较大的元器件细分产品，如薄膜触控屏、高分辨率液晶显示屏、片式元件、柔性电路板、精密机械件、电声器件等。2、可穿戴式智能装备具备想象空间可穿戴式智能装备着眼于提高人机交互效率，使消费者更方便快捷的连接网络，是移动互联网催生的下一代智能终端。目前，google、三星、高通等知名企业开始设计生产智能手表、智能眼镜等产品。据iSuppli数据，13年智能手表销量为26.8万部，14年为260万部，至2023年将增加到3900万部，复合增速约为97%。智能装备对特定元器件的需求量大增，如微投影器件、低功耗处理器、柔性电路板、柔性屏幕、小体积大容量电池等。以柔性屏幕为例，据iSuppli预测，2023年柔性屏的出货量为320万片，至2023年将增长到7.92亿片，市场规模约为413亿美元。三、新媒体促进文化消费，内容和服务为重点信息消费的核心是内容和服务。移动互联网等新媒体不仅是技术进步，更是文化产品的新舞台。1、人均收入增长促进文娱消费我国经济持续快速增长，居民人均收入提高，对文化娱乐产品的需求快速提升。以电影消费为例，2023年全国城市平均电影票价为35.75元，同比上涨2.04%，远低于居民消费收入增速，电影消费的单价下降有助于促使消费量的增长。2、影视剧立足本土化，二三线城市带动市场增长过去十年，中国电影市场的复合增长率达到33.1%。根据Wind数据，2023年全国票房总额达到170亿元，预计13年达到220亿元，近三年平均增速超过30%。国内院线规模快速增长。2023年到2023年，国内电影屏幕增速分别为34.6%、44.7%和41.7%。截止到13年上半年银幕数已经超过15000块，其中县级城市荧幕数超过3000块。对于国内影视剧制造和发行企业来说，未来市场增长主要来自于三方面：一是国内电影荧屏数扩围；二是二三线城市电影市场快速成长；三是影视剧的国产化趋势。二三线城市的电影消费增长明显高于一线城市。2023年北京市场的票房增速是21%，而在南通这样的三线城市，票房增速高达66%。2023年，二三线城市票房对贺岁档电影的票房贡献在40%的水平左右，而前几年这一比例不到两成。国产电影取材符合国民文化取向和消费心理，具有一定竞争优势。时下观影群众的主体是10-40岁的年轻人，《致青春》等部分国产电影主打幽默或青春怀旧，满足目前主体观影人群的观影需求，在票房上获得优异成绩。国产电影本土化趋势明显。据官方数据披露，2023年中国生产总电影为893部，但其中只有三分之一的电影有机会得以上映。在国家扶持文化产业的大背景下，未来上映的比例将逐步增加。3、政策扶持，动漫产业具备成长潜力国内动漫文化基础薄弱，在国民经济中占比很低。以美国、日本、韩国等为代表的发达国家，其动漫行业总产值占据国内GDP的10%以上，而该比例在我国还不到0.01%，可见差距之大。国家出台利好政策支持文化“软实力”发展，多次印发对动漫产业的扶持政策，利好其长期发展。衍生品开发是国内动漫产业发展的必由之路。据统计，动漫投资80%的回报来自于衍生品。以业内最著名的美国迪斯尼公司为例，其动漫衍生品包括了玩具、服装、旅游乐园、餐饮等各方面。国内动漫企业进军衍生品市场，将开辟新的利润增长点。4、海量信息催生大数据和信息安全服务在全球信息技术飞速发展、信息化日益推进的过程中，传感器、互联网等媒介给人类带来了海量的数据信息。美国互联网数据中心指出，互联网数据每年将增长50%，每两年便将翻一番，当前世界上90%以上的数据都是最近几年才产生的，处理级别已经从TB级别跃升到PB级别。对海量有关联性的数据进行分析挖掘，从中快速有价值的信息，成为大数据技术的精髓。在基础的信息化建设逐渐完善的背景下，来自有效管理数据、提升信息处理速度、提升客户服务能力、改善业务流程、提供决策支持、进行业务创新等诸多方面的需求下，大数据进入了发展的快车道。根据IDC的统计数据，大数据技术与服务市场的规模将会从2023年的7760万美元增长到2023年的6.17亿美元，未来5年的复合增长率达51.4%,市场规模增长近7倍。我们看好国内大数据公司在数据处理应用软件和数据中心维护服务等方面的发展优势。以数据搜索、数据挖掘为手段，以实现系统的智能化为目标的大数据应用软件，通过嵌入到行业的细分领域中，更有利于把握大数据时代的发展机遇；大数据时代数据量成倍地增长必然推动数据中心的飞速发展，企业需要更多地依靠第三方来提供专业的管理运营服务，国内已经在电信、金融等领域从事第三方运营服务的企业因而具有了技术、经验和成本等多项优势。在加强数据分析和大数据运用的同时，注重信息安全也显得尤为重要。在加强信息手段利用的同时，云计算、物联网、移动互联网、大数据等新技术、新应用的出现，给数据安全带来了新的隐患，对信息安全提出了新的需求。政策方面，工信部的《信息安全产业“十四五”发展规划》为信息安全确立了发展目标；人大常委会《关于加强网络信息保护决定》等政策法规逐步深化对信息安全的管理；发改委组织的信息安全专项等政府资金支持帮助产业的技术、产品质量的提升。事件方面，2023年以来棱镜门、光大乌龙指等恶性事件接连发生，也为政府和企业敲响了警钟。信息安全作为重要而持续的主题，值得市场长期关注。四、网络和卫星导航等基础建设进入高峰发展新一代信息技术、促进信息消费成为经济转型的重要着眼点。但目前我国固定网络、移动网络和卫星导航等基础设施仍然较为薄弱。工欲善其事，必先利其器，国家在信息领域的新一轮固定投资即将展开。4季度将迎来4G发牌、北斗卫星导航并网、智慧城市建设提速等一系列热点，相关投资机会值得关注。1、网络提速带动通信相关硬件需求（1）移动互联网和视频数据对带宽需求急剧膨胀移动互联网、物联网等新型网络对数据流量的需求急剧增加，网络视频和手机视频的大规模应用使带宽面临瓶颈。据Cisco公司数据，2023-2023年，全球移动数据流量增长30倍以上，未来5年的增速仍将维持在50%以上。视频业务对网络带宽的需求远超传统语音业务。以手机视频为例，480X640分辨率的图像，若每秒传输30帧，则占用的网络带宽达到1Mbps(bitpersecond)，随着手机分辨率和帧数提高，占用带宽呈倍数增加；而一般语音数据只需要25Kbps以下带宽。未来以TD-LTE为代表的4G技术将使无线通信的上行和下行速度达到150Mbps和300Mbps，对网络带宽的需求是目前3G的几十倍。目前，国内网络速度整体较慢，成为制约信息消费的瓶颈，因而，国务院《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》将宽带提速和无线网络建设作为信息消费的重要基础支撑。意见提出，到2023年，城市家庭宽带接入能力基本达到每秒20兆比特（Mbps），部分城市达到100Mbps，农村家庭宽带接入能力达到4Mbps。在移动网络方面，我国即将大规模推动4G网络建设，手机上网速度的理论极限提升到20Mbps以上。根据三大运营商资本支出计划，“十四五”期间，我国电信行业资本支出将超过万亿元水平，将带动我国通信设备相关产业进入新一轮成长。其中，宽带提速、4G无线网络、光纤到户、三网融合等将成为建设重点。（2）宽带提速和4G建设即将进入高峰期预计今年4季度国内4G牌照放开，运营商将加快4G建设进度。根据中移动4G规划，13年新增4G基站数目约为20万个，投资额约200亿元，14年新增基站数目估计也在20万左右。中国移动是TD-LTE的主要推动者，将率先大规模投资4G基站；中国电信紧随其后，预计将采用FDD-LTE和TD-LTE相结合的模式；中国联通3G网络布局较为完善，预计投资4G基站的时点相对较晚，将在获得FDD-LTE牌照之后。根据运营商资本支出计划，4G建设高峰期有望持续2-3年，从而带动基站、通信设备、天线等相关硬件需求。宽带提速已经成为工信部“十四五”期间的重要目标之一。为实现城市20M带宽和农村4M带宽的目标，从2023年开始到2023年，宽带相关投资额有望达到上万亿元规模。宽带提速有利于光通信模块、通信设备和光纤等产业链。以光通信模块为例，由于4G建设和宽带提速大规模展开，预计2023年市场空间将达到15.2亿元，复合增速超过50%。2、北斗卫星导航展开地区和应用示范（1）北斗中长期规划即将出台，战略意义进一步深化近期，由发改委牵头制定的“北斗产业中长期发展规划”已经上报国务院，有望在4季度发布。规划对未来10-20年北斗产业发展的目标和重点工作进行了部署，对北斗产业的发展具有重要的指导意义和支持作用。同时，即将编写完成的《空间基础设施规划》，将加快北斗卫星导航系统的建设，对于推动北斗的应用具有积极的意义。另外，工信部也在联合相关部门进行北斗产业相关的技术标准、体制标准的制定，积极推动移动通讯领域北斗系统标准的完善工作，推进北斗核心元器件的研发和大众领域的应用。标准体系的完善更加有利于北斗产品的标准化，进行北斗产业化推广。2023年下半年，卫星及应用产品发展专项基金评选工作展开，四维图新于9月17日公告了与长城汽车联合获得“基于北斗的前装车载信息服务平台研发与终端研制”项目补助4000万元的事宜，9月26日华力创通首次获得2023年专项1440万元。根据2023年公告的情况，我们预计四季度更多的企业将集中公告获得补助的事宜，利好个股走势。同时，2023年（第三批）专项的申报通知也有望在2023年底前发布。（2）北斗系统展开区域示范和行业示范北斗区域应用示范主要包括珠三角地区、长三角地区、湖南地区和北京市等。以珠三角为例，广东省卫星导航企业数量全国第一，产业基础雄厚、创新能力强、市场体系完备，因而被选定首个承接区域的试点工作。2023年3月5日，中国北斗卫星导航系统的第一个区域示范应用工程“珠三角北斗卫星导航系统示范项目”正式落地广东。珠三角区域示范项目建设周期30个月，核定总经费超过2个亿，其任务包括三大项，总体归纳起来就是“123工程”。广东省拟通过珠三角示范工程建设，带动北斗行业应用和产业发展，努力实现“十四五”期间全省在重点行业和关键领域普遍应用北斗系统、省内卫星导航核心和骨干企业完成向北斗或以北斗为主导的双模格局转型的目标。伴随着示范工程的启动，投资总额30亿元北斗卫星物联网产业基地项目于2023年2月落户中山市，中国卫星、亿阳信通等企业入驻。在行业应用示范方面，各行业各省市政府示范性工程也将批量展开，以求以点带面地推进整个北斗产业的良性发展。在交通运输行业，截止7月15日，交通部开展的交通运输行业重点监控管理服务示范系统已经在9个示范省市92171辆车上安装，有效提高了出行安全，降低了运输成本；在气象领域，中国气象局“基于北斗导航卫星的大气、海洋和空间监测预警示范应用工程”的开展，初步验证了基于北斗的气象应用对传统业务提升的重要作用，提高了我国气象综合观测能力和防灾减灾能力。北斗渔业应用示范也已经获得批准，应用示范范围也将从海南扩大到黄海、东海等海域，预计涉及3万台终端。渔业一直是北斗的重要应用领域，可以为渔船提供定位导航、发送短消息和事故报警等多项实用功能，渔业北斗用户在北斗一代中占比超过了60%，具有对比GPS的独特优势。此外，公安、国土资源、林业等行业的应用项目也在论证中，下一步行业示范的范围将进一步扩大。五、重点公司简况中长期来看，在信息消费的刺激下，TMT行业的成长性凸显。今年4季度，信息产业扶持政策陆续出台、4G牌照发放、智慧城市建设加速、国产文化产品大力推广等热点将持续刺激板块走强。4季度，预计智能手机和平板电脑销量增速有所下滑，品牌商和元器件供应商进入市场份额争夺阶段，善于控制成本的国产品牌商和元器件供应商具有一定优势。可穿戴式智能装备进一步优化人机交互，具备想象空间。智能终端产业链建议关注欧菲光、顺络电子、丹邦科技、华天科技等。新媒体成为文化产业的新舞台，内容和服务创新具备长期持续性。影视剧、动漫、手机游戏等板块可中长期持续关注。发展信息消费的前提是提高网络速度，加快北斗卫星导航等基础设施建设。4季度建议关注4G、宽带提速、北斗系统相关产业链。重点公司包括中海达、数字政通等。六、风险因素智能终端增速下滑速度超预期；新媒体盈利模式具有不确定性；信息产业相关基础建设进度低于预期。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的