镍季报：双控“天平”如何摇摆？-20211025-天风期货-39正式版

双控“天平”如何摇摆？镍季报2021.10.25作者：卫来作者：胡佳纯从业资格证号：F3082677从业资格证号：F3065143审核：肖兰兰投资咨询证号：Z0016201投资咨询证号：Z0015593投资咨询证号：Z0013951邮箱：weilai@邮箱：hujiachun@天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。供需平衡与展望操作建议及逻辑：逢低做多。展望四季度，镍整体供应偏紧，能耗双控成为交易主逻辑。能耗双控对供需的边际变化影响尤为重要，若以当前限产力度持续至年底，则四季度镍铁减少3.378万吨镍，产量环比下降24%；不锈钢减少6.7万吨镍，产量环比下降16.2%。理论上看，双控对不锈钢限产幅度更大，但实际减产情况亟待验证。新能源消费依旧可期，虽部分三元生产企业收到限产通知，但限产未必持续，且实际减产力度或打折扣。镍下游需求不必太过悲观，不锈钢限产或不及预期，新能源消费持续超预期。LME电解镍库存将持续去库，且恐难补库。国内低库存为镍价带来支撑，虽然镍豆进口窗口打开，但随着新能源用镍扩大，大概率进口的镍豆将被下游新能源企业消耗。长期来看，能耗问题制约镍铁、不锈钢。冶炼镍铁的能耗远高于不锈钢环节，若未来钢企放弃镍铁冶炼环节，依靠进口镍铁，保留300系不锈钢产量，则进一步加强供给紧张局面。2022年，镍铁产量同比下降22%，不锈钢用镍同比增长5%。考虑到三元材料市场份额存在下滑预期，2022年新能源对镍需求增速或不及2021年。整体来看，镍适合逢低多单，镍供需由紧张转向偏紧，缺口仍存。风险提示：1.镍铁、不锈钢能耗双控限产力度不及预期；2.对新能源车电池企业限产扩大；3.不锈钢终端消费不及预期。目录供给 供应偏紧格局难改不锈钢供需博弈矛盾突出需求新能源消费亮眼库存 低库存支撑镍价展望2021四季度-2022年供需平衡

菲律宾红土镍矿品味下降双控影响镍铁几何？高冰镍转产项目尚未入市，硫酸镍持续紧张转产高冰镍项目动力如何？双控影响镍铁、不锈钢，“天平”如何摇摆？未来镍铁、不锈钢如何演变？不锈钢出口不再，内需弱稳定新能源减产是否持续？四季度消费可期？LME镍库存持续去库，国内镍豆库存难累库镍元素月度供需平衡2021四季度-2022年行情展望风险提示供应：偏紧格局难改菲律宾雨季来临，镍矿进口季节性下降【NI】2021红土镍矿供需平衡推演（万吨镍）镍矿进口量镍矿平均品味供应需求(万湿吨）（万吨镍）（万吨镍）供需平衡印尼菲律宾其他国家印尼菲律宾其他印尼菲律宾其他国家供应合计镍铁需求2021-01-3112.08107.4123.950.130.960.281.383.86(2.48)2021-02-284.65129.0214.010.073.78(2.41)2021-03-310.01166.6717.350.001.500.201.703.84(2.15)2021-04-300.00288.5132.330.002.590.382.973.39(0.42)2021-05-314.54350.6313.230.053.57(0.22)2021-06-307.35435.6240.861.60%1.30%1.70%0.083.910.484.473.900.572021-07-314.73477.4536.530.054.280.434.764.200.562021-08-3111.32541.2660.295.274.031.242021-09-3011.14532.5624.740.124.780.295.193.022.172021-10-313.90426.0522.260.043.820.264.132.851.282021-11-304.68213.0224.490.051.910.292.252.85(0.60)2021-12-315.1585.2126.940.060.760.321.142.85(1.71)202137.9842.13(4.16)【NI】红土镍矿供需平衡推演（万吨镍）供应合计镍铁需求供需平衡6.003.004.002.002.001.000.000.00(2.00)(1.00)(4.00)(2.00)(6.00)1234567890(3.00)12111111111111222222222222

2021年1-8月，红土镍矿累计进口约3313.08万湿吨，10月为菲律宾苏里高矿区的雨季，预计四季度镍矿进口环比下降。整体来看，镍矿供给偏紧，主要依靠港口库存补充缺口，随之库存呈去库化。数据来源：SMM，天风期货研究所菲律宾红土镍矿品味下降镍矿进口同比增长，镍矿港口库存去库，而镍铁产量却同比下降，究竟为何？主要因为菲律宾红土镍矿品味下降，目前主流出货品味在1.2-1.4之间，实际到货还面临掉品等问题，预计菲律宾红土镍矿品味下降的情况或将成为新常态持续下去。镍矿品味下降导致镍铁含镍量下滑。据了解，2021年1月-8月国内高镍铁平均镍含量由9.6%下滑至7.4%。镍矿品味下降导致镍铁冶炼成本增加。矿品味下降使镍铁冶炼中单吨镍矿消耗量增加，冶炼成本随之增加。数据来源：SMM，天风期货研究所镍矿海运费高涨，原料成本高2021年1-9月，菲律宾红土镍矿CIF价格从65.5美元/吨上涨至93.5美元/吨，涨幅43%。其中，海运费从10美元/吨上涨至25美元/吨，涨幅150%。海运费高涨主要原因有三：1、国内疫情控制相比海外控制较好，生产、消费提高刺激货物进出口，导致运力紧张。2、国内集装箱年初开始严重缺乏。3、港口堵塞，国内由于疫情管控较严，装卸货成本较高、周期较长、港口货物堆积严重。海外疫情反复不断，叠加菲律宾进入雨季，四季度海运费大概率难以下降，镍矿商挺价心态较强。数据来源：SMM，天风期货研究所能耗双控影响镍铁【NI】2021年9月部分镍铁厂减产、停产统计（吨镍）地区镍铁厂品味状态8月产量9月产量预计10月产量9月环比产量9月环比变化10月环比产量10月环比变化停产/减产相关政策（吨镍）（吨镍）（吨镍）（吨镍）（%）（吨镍）（%）时间1高镍铁停产212.75291.5203.578.7537.02%-88-30.19%9月16日能耗双控江苏2高镍铁停产1350333333-1017-75.33%0.000.00%9月15日能耗双控3高镍铁停产397530003000-975-24.53%0.000.00%9月15日能耗双控4低镍铁减产800592592-208-26.00%0.000.00%9月13日能耗双控5高镍铁减产767.55595595-172.55-29%0.000.00%-限电政策6高镍铁减产735.3570570-165.3-29%0.000.00%-限电政策辽宁7高镍铁减产-3153150-0.000.00%-限电政策8高镍铁减产277.875237.5237.5-40.375-17%0.000.00%-限电政策9高镍铁减产242.76144.50-98.26-68%-144.50-100.00%-限电政策10高镍铁减产115509842.58470-1707.5-14.78%-1372.50-13.94%9月16日限电政策山东11高镍铁减产523595.252372.213.80%-72.20-12.13%9月16日限电政策12低镍铁减产160980-62-38.75%-98-100.00%8月初能耗双控13高镍铁减产133111001100-231-21%0.000.00%14高镍铁减产170014451445-255-15.00%0.000.00%9月初限产政策福建15低镍铁减产156413601360-204-15%0.000.00%--16低镍铁减产12451245124500.00%0.000.00%9月初限产政策内蒙17高镍铁减产395.5350355-45.5-13%51.43%--古河北18高镍铁减产1987.0217431743-244.02-14%0.000.00%--19高镍铁停产955.5315315-640.5-67.03%0.000.00%9月6日环保限产广东20高镍铁停产1498979.1984.4-518.9-34.64%5.300.54%9月6日环保限产21高镍铁停产8322080-624-75.00%-208-100.00%9月6日环保限产低镍铁停产19804140-1566-79.09%-414-100.00%9月6日环保限产22低镍铁减产640400400-240-37.50%0.000.00%9月初限电政策广西23高镍铁减产540490540-50-9.26%5010.20%7月初限电政策24低镍铁停产10405501040-490-47.12%49089.09%9月15日高镍铁停产360200360-160-44.44%16080.00%9月15日限电政策总计-9563.96

2021年8月12日，国家发展改革委发布了《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，能耗强度降低方面，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（区）上半年能耗强度不降反升，为一级预警。此后，相关限电政策频出，既影响镍铁也影响不锈钢，双控“天平”究竟如何摇摆？首先来看对镍铁的影响：根据统计，9月镍铁减产0.956万吨镍，9月镍铁产量为3.01万吨镍，环比下降25.22%。10月在9月基础上再减产0.17万吨镍，若以当前限产量持续到年底，则四季度镍铁减产量为3.378万吨镍。数据来源：SMM，天风期货研究所镍铁已有产能受限，新增产能待定【NI】国内镍铁2021-2022年新增产能公司地址扩产设备总扩产扩产节奏预计投产时间（台*功率）（万吨镍）（台）大连富力镍基新材料辽宁8*330004.82原定2021年8月有限公司阳江世纪青山镍业广东2*360001.422021年5月底投产一条，有限公司原定8月投产另外一条内蒙古（奈曼）经安2021年5月底烘炉点火有色金属材料内蒙古18*3300010.82两条线，余下待定有限公司2021年6月初已经投产临沂亿晨镍铬合金广东4*330002.41一条，余下三条原定2021年8月合计19.42021年1-9月，国内镍铁产量累计约33.64万吨镍，同比下降13.5%。考虑到能耗双控的影响，四季度国内镍铁已有产能无法释放，新能产能投产待定。理论上2021-2022年镍铁新增产能共19.4万吨镍，预计2021年四季度镍铁新增产能无法投产，四季度产量约8.54万吨镍，环比三季度下降24%；预计2022年产量共约32.89万吨镍，同比下降22%，主要系考虑到镍铁冶炼环节能耗高，部分一体化钢厂或放弃镍铁冶炼环节，使镍铁产量进一步下降。数据来源：SMM，天风期货研究所镍铁回流不足【NI】镍铁印尼回流量占比印尼产量-季节性（%）0.720192020200010203040506070809101112镍铁进口量增加，但供给仍偏紧。2021年1-8月镍铁累计进口约37.7万吨镍，同比增长4.6%，主要系国内不锈钢对镍铁需求增长。根据测算，三季度镍铁缺口约5万吨镍。预计四季度镍铁供给转向宽松，整体供给仍然偏紧。从回流量占印尼产量的比值来看，同比下降。2021年1-8月印尼回流量累计约21万吨镍，同比上升22%，而回流量占印尼产量的比值却从50%下降至40%。虽然印尼镍铁产能扩建，但印尼当地发展不锈钢，对镍铁的需求增加。因此，回流比值不断下降，预计随着印尼当地不锈钢产能的扩建，回流比值将不断下降。数据来源：SMM，天风期货研究所印尼疫情扰动当地镍铁投产进度【NI】印尼镍铁2021-2022年新增产能项目扩产设备扩产总产能扩产节奏预计投产时间（台*功率）（万吨镍）（台）青山morowali华新2*420002.222021年1月青山morowali华新1*420001.112021年5月初投产出铁青山morowali华新1*420001.112021年7月30出铁青山morowali1*460001.112021年1月：硅锰炉改青山morowali（海天镍业）4*420004.542021年下半年EWedabay（D区）-蓝天4*420004.542021年1月投产2条，3月2条Wedabay（E区）-李白4*420004.542021年1月1条，2月1条，3月2条Wedabay（F区）-丰力2*420002.322021年5月下旬投产出铁2条Wedabay（F区）-擎天2*420002.322021年6月15/27日分别出铁一条Wedabay（H区）-振石二期4*420004.542021年Q3E印尼德隆二期3*330002.432021年5月出铁2条，6月初送电1条印尼德隆二期17*3300013.6172021年Q3E青岛中程4*330003.242021年10月E印尼华迪4*330003.24预计2021年7月底投产2条，余下2条待定Indoferro2*165000.822021年6月底建成，投产预期Q3E印尼万向4*330002.942021年10月EWedabay（其他）22*4200024.7222021年预计投产其中10条，余下2022年E印尼德隆三期52*3300041.6522021年-2023年E力勤+Harita8*480009.682022年E合计130.1

7月21日，印尼政府通知，由于紧急社区活动限制（PPKM）期间的疫情管控需求，即日起禁止外国工人(TKA)和外国人入境印尼，该政策使当地新增镍铁项目投产进度缓慢。2021-2022年理论上印尼镍铁新增产能共130.1万吨镍，考虑到印尼疫情反复和禁止外来劳工，2021年四季度印尼镍铁新增产能大概率投产缓慢。此外，因为高冰镍产线由镍铁产线改造，若转产高冰镍投产顺利，则印尼当地已有镍铁产能将下降。数据来源：SMM，天风期货研究所镍铁回流面临风险【NI】彭博社报道关于印尼禁止含量低于40%的镍产品出口的消息【NI】印尼禁出口后国内镍、不锈钢供给格局推演（万吨镍）补前缺口补充缺口补后缺口缺口是否补足若镍铁从其他国家进口打开30624-若纯镍进口扩大247.716.3×若不锈钢出口转内需16.3106.3×若不锈钢进口扩大6.314-7.7✔2021年9月17日，根据彭博社，印尼政府或将对镍出口设置限制，限制含量低于40%的镍产品出口，涉及镍中间品主要有镍铁（8%-12%）和MHP（不到40%），若印尼禁止镍产品进出口，则加剧镍铁供给紧张格局。2020年印尼镍铁回流量约30万吨镍，若印尼禁止镍产品出口，则镍铁缺口将进一步扩大。面对该缺口，预计从其他国家进口窗口将打开、纯镍进口进一步扩大、部分不锈钢出口转内需、不锈钢进口窗口将打开。数据来源：彭博社，天风期货研究所电价上涨，进一步抬升成本【NI】《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》四项措施具体内容有序放开全部燃煤燃煤发电电量原则上全部进入电力市场，通过市场交易在“基准价+发电电量上网电价。上下浮动”范围内形成上网电价。扩大市场交易电价将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%，高耗能上下浮动范围。企业市场交易电价不受上浮20%限制。推动工商业用户都有序推动尚未进入市场的工商业用户全部进入电力市场，取消工商业目录销售电价。对暂未从电力市场直接购电的工商业用户由电网进入市场。企业代理购电。鼓励地方对小微企业和个体工商户用电实行阶段性优惠政策。保持居民、农业、居民（含执行居民电价的学校、社会福利机构、社区服务中心等公公益性事业用电价益性事业用户）、农业用电由电网企业保障供应，保持现行销售电格稳定。价水平不变。【NI】部分省份电价变化推演省份电价推演煤电基准价为391元/兆瓦时，上浮20%的幅度后，最高价469.2元/兆瓦江苏省 时；10月15日，江苏省共成交电量19.98亿千瓦时，成交均价468.97元/兆瓦时，相对基准价上浮19.94%。煤电基准价为394.9元/兆瓦时，上浮20%的幅度后，最高价473.9元/兆山东省 瓦；山东省共有49家燃煤发电企业（97台机组）与79家售电公司和5家电力用户参与，成交电量110.7亿千瓦时，成交均价较基准电价上浮19.8%。2021年10月12日，发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，该通知自2021年10月15日起实施。据了解，10月15日当日，江苏省电价相对基准价上浮19.94%，山东省成交均价较基准电价上浮19.8%。RKEF工艺下，单吨镍铁耗电约4666kWh-6500kWh，电价市场化改革抬升导致电力成本飙升，继而抬升镍铁冶炼成本。根据测算，镍铁冶炼成本抬升至1546元/镍点附近，镍铁成本对镍价起到部分支撑作用。数据来源：Wind，天风期货研究所成本支撑镍铁价格，挤压利润成本支撑镍铁价格，2021年1-9月镍铁成本从1060元/镍点上涨至1546元/镍点，涨幅45.8%。矿端成本难以下调，预计四季度镍铁成本下调空间有限。2021年1-9月镍铁利润率区间约-6%至23%，当前镍铁厂利润小幅亏损，复产动力不足。当前镍铁厂在产业链中议价权较低，下游钢厂掌握议价权。双控限产政策或将改变当前议价格局，若镍铁厂四季度限产幅度大于不锈钢，则议价权或将上移。数据来源：SMM，天风期货研究所电解镍供应有限、镍豆进口可观【NI】电解镍进口量-季节性（吨）350002018201920202021300002500020000150001000050000010203040506070809101112

【NI】电解镍进口量-分型态（吨）镍豆月度进口量镍板月度进口量40000镍豆月度进口量占电解镍总量比例镍板占比1350000.8300000.6250000.4200000.2150000100000-0.43579113057091013579092020209209000000020020202020120101222222国内纯镍产量有限，2021年1-9月，国内电解镍累计产量约12.07万吨，同比下降8%。国内产量主要来自金川集团，目前广西银亿、天津茂联尚未复产电解镍。此外，吉恩镍业于9月初暂停生产电解镍，其正常产能约占全国3%。纯镍进口窗口打开，主要系镍豆的进口。2021年1-8月，纯镍累计进口达13.8万吨，同比增长64%。2021年8月，纯镍进口约29244吨，其中镍豆进口达22233.484吨，占比76%，环比增长61%，镍豆进口主要来自澳大利亚和马达加斯加，新能源消费旺盛，预计四季度镍豆进口量可观。数据来源：SMM，天风期货研究所俄镍、日本进口窗口再难打开【NI】进口俄镍利润率-提单（%）20% 俄镍(提单溢价)利润率-对smm电解镍平均价10% 俄镍(提单溢价)利润率-对金川镍平均价0%-10%-20%2021-092021-072021-052021-032021-012020-112020-092020-072020-052020-032020-012019-112019-092019-072019-052019-032019-012018-112018-092018-07

【NI】进口日本纯镍利润率-提单（%）15%日本住友镍进口利润率-对smm电解镍平均价10%日本住友镍进口利润率-对金川镍平均价5%0%-5%-10%-15%-20%2021-092021-072021-052021-032021-012020-112020-092020-072020-052020-032020-012019-112019-092019-072019-052019-032019-012018-112018-092018-07自8月1日起，俄镍增收15%关税，自俄镍的进口利润大幅下降，进口俄镍将大幅减少，而日本住友纯镍产量有限，预计日本、俄镍的进口窗口再难打开，但国内自澳大利亚和挪威的进口窗口打开。因此，整体纯镍进口不降反增。数据来源：SMM，天风期货研究所硫酸镍供需推演【NI】印尼新增红土镍矿HPAL湿法冶炼项目项目名称公司项目地址NI产能投资额（万吨镍）（亿美元）印尼Pomalaa项目Sumitomo（住友）417.63印尼WedBay工业园项目青山、振石、华友WedaBay25（IWIP）OBI镍钴项目力勤、Obi岛37印尼哈利达集团华越项目华青公司、洛钼mu、Morowali612.8沃源控股、青创国际等青美邦项目格林美、青山、Morowali57IMIP、邦普等【NI】印尼转产高冰镍项目项目名称公司项目地址NI产能投资额（万吨镍）（亿美元）青山高冰镍向华友、中伟提供7.5友山镍业印尼项目盛屯、华友、青山WedaBay3.44.07华友4.5万吨高冰镍华友、青山WedaBay4.55.16（IWIP）华科项目中伟新材料32.43【NI】全球硫酸镍的供需推演（万吨镍）全球硫酸镍产量全球三元前驱体对硫酸镍的需求量100其他下游对硫酸镍的需求量全球硫酸镍供需平衡58006040-5200-10-15-40-60-20-80-100-2520172018201920202021E2022E2023E考虑到印尼当地疫情反复和禁外来劳工的政策，高冰镍转产项目10月入市可能性较小，预计2022年实现。镍豆全球供给有限，在MHP和高冰镍2022年可以成功投产的情况下，随着新能源车电池用镍量扩大，预计2022-2025年硫酸镍供给仍紧缺。数据来源：天风期货研究所高冰镍：转产动力如何？【NI】高冰镍成本推演镍铁-高冰镍主要成本是转炉，3万吨镍金属量产能项目需要1-2台转炉，成本成本约在2000-3000万元，再分摊20年，几乎没有增加成本。高冰镍-硫酸镍2500美元/吨镍（保守估计）成本镍铁-高冰镍-硫酸镍1.7万元/吨镍（2500美元/吨镍）总成本硫酸镍、镍铁价差2.2万元分析2.2>1.7，镍铁转产高冰镍项目可行【NI】硫酸镍-镍铁价差（元/吨镍）60000500004000030000200001000002021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-012020-122020-112020-102020-092020-082020-072020-062020-052020-042020-032020-022020-012019-122019-112019-10

【NI】出售镍铁利润VS转产高冰镍利润出售镍铁利润 当前每吨镍的利润空间约8.65万元/吨镍左右转产高冰镍利润 当前利润约9.2万元/吨镍分析 9.2>8.65，转产高冰镍利润更可观当硫酸镍、镍铁价差大于1.7万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍利润为9.2万元/吨镍，出售镍铁利润为8.65万元/吨镍，转产高冰镍的利润高于出售镍铁的利润。若随着镍铁供给紧张，镍铁价格进一步上涨，则转产利润或降低于直接出售镍铁价格，此时转产动力不在。数据来源：天风期货研究所需求：不锈钢聚焦能耗双控，新能源可期不锈钢的限产政策【NI】全国能耗双控政策梳理数据来源：公开信息整理，天风期货研究所能耗双控影响不锈钢【NI】全国钢厂9月减产、停产统计（万吨）是否不锈钢日产量停产时长较8月减少产量钢厂地区（万吨）减产/停产时间能耗双控+限电一体化系别（天）（万吨）（以8月为基准）2008月初限电减产，9月1广西是0.5689月14日174.8614日执行限产，限产300量扩大至40%2广东是2001.0169月6日2526.40多影响300系3002007月开始降负荷减产3广东否3000.4087月-0.0030%，9月环比9月基400本持平4江苏是3000.5819月3日开始减产，1610.009.15晚间镍铁产线全9月15日全停停，影响不锈钢5江苏否3000.3059月16日153.2040%-100%的减产量200主要减产200系，6江苏是3000.2819月15日165.5450%减产量4002007月限产后，执行减产规定，目前高炉停产7福建是3000.4927月份-6.00检修，主要影响200400系产量2007月份开始减产30%，8山东是0.0979月初152.00高炉全停，200系减300产其中，300系约减产合计58.0029万吨，200系减产25万吨双控”天平“究竟如何摇摆？其次来看对不锈钢的影响：根据统计，9月钢厂减产量约58万吨（即2.24万吨镍），其中200系减少25万吨（即0.3万吨镍），300系减少29万吨（即1.94万吨镍）。考虑到能耗双控的影响，若按9月限产量持续到年底，则四季度不锈钢减产量约162万吨（即6.7万吨镍），其中200系减少约75万吨（即0.9万吨镍），300系减少约87万吨（即5.81万吨镍）。从限产程度来看，目前不锈钢减产程度大于对镍铁减产，市场担忧镍铁下游消费，而后续实际减产情况需关注不锈钢库存侧面验证。数据来源：SMM，天风期货研究所预计不锈钢供应骤减、产能无法释放【NI】2021-2022年及以后不锈钢新增产能项目项目地址产能（万吨）系别投产时间山东盛阳金汇与隆盛钢铁合作临沂市临港区50300预计2021年2江苏众拓江苏兴化413002021年0江苏德隆二期江苏兴化1353002021.8.121明拓集团内蒙古包头80400预计2021年宝钢德盛福建322200、300、4002021年下半年合计628江苏德隆镍业-溧阳宝润钢铁江苏溧阳2803002022年临沂钢铁投资集团有限公司山东临沂临港经济开发区270300/400筹划阶段2临沂钢铁投资集团二期山东临沂临港经济开发区170300-0柳钢集团广西柳州146200/300-2山东鑫海山东临沂临港经济开发区380300-2戴南地区100-年内蒙古上泰实业内蒙古乌兰察布30300-太钢不锈太钢100400-合计14762021年1-9月，不锈钢累计产量约2477万吨（即92.9万吨镍），同比上升14.1%。考虑到能耗双控的影响，国内不锈钢已有产能无法释放，预计四季度产量共约669万吨（即26.1万吨镍），环比三季度下降16.2%。2021、2022年理论上不锈钢新增产能分别为628万吨、1476万吨，但不锈钢新增产能主要在山东、江苏、内蒙古等地，大概率四季度新增产能无法投产；2022年，预计不锈钢新增产能投产缓慢，不锈钢对镍需求约133.08万吨镍，同比增长5%，主要系若一体化钢厂放弃镍铁冶炼环节，则能耗可达标，不锈钢产量或将上升。数据来源：SMM，天风期货研究所不锈钢价格高涨，进口窗口打开2021年1-9月不锈钢累计进口约192.69万吨，同比增长69.72%，主要系1-9月不锈钢国内需求上升，出口也在6月达到峰值。因为双控政策，不锈钢产量骤减，价格上涨，有利于进口窗口打开。我国不锈钢进口来自印尼，且印尼不锈钢产能不断扩大，在国内不锈钢限产背景下，四季度不锈钢进口或将上升，补充缺口。数据来源：SMM，天风期货研究所不锈钢价格高涨，抬升利润【NI】不锈钢成本（元/镍点）22000高镍铁冶炼成本电解镍+低镍铁冶炼成本20000废不锈钢冶炼成本一体化工艺成本18000160001400012000100002016-102017-102018-102019-102020-10【NI】不锈钢利润率（%）35%外购高镍铁一体化钢厂镍板+低镍铁废不锈钢30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%双控政策使不锈钢产量骤减，刺激价格上涨，利润上升。当前钢厂利润率维持在13%左右，在可观的利润水平下，钢厂本身没有减产动力，减产主要取决于双控和限电政策的情况。数据来源：SMM，天风期货研究所镍铁单吨能耗远高于不锈钢【NI】镍铁VS不锈钢能耗推演产业链单吨耗电单吨镍铁能耗耗焦炭/兰炭单吨焦炭/兰炭能耗单吨能耗占比环节（kWh）（吨标准煤）（吨）（吨标准煤）（吨标准煤）镍铁4666-65000.573-0.7990.50.48571.06-1.2853%-55%铬铁3500-40000.430-0.4920.50.48570.92-0.9842%-45%不锈钢180-4800.022-0.0589--0.02-0.061%-2%合计----1.99-2.32100.00%根据国家统计局，电力折算标准煤系数采用当量值，即每千瓦小时折0.1229千克标准煤；根据原国家经委、国家统计局《1986年重点工业、交通运输企业能源统计报表制度》，一吨焦炭折算0.9714吨标准煤

不锈钢冶炼产生的能耗主要来源于原料冶炼的过程。根据推演，单吨不锈钢冶炼能耗约1.99-2.32吨标准煤，其中镍铁冶炼环节占54%，铬铁占44%，不锈钢环节仅占2%。镍铁能耗远高于不锈钢，钢厂或抛弃镍铁冶炼环节。单吨镍铁能耗约1吨标准煤，单吨不锈钢能耗约0.04吨标准煤，镍铁冶炼环节能耗远高于不锈钢，若钢厂放弃镍铁冶炼，依靠外购镍铁生产不锈钢，则钢厂可以很好的控制能耗进而达标。因此，不锈钢不应该被笼统的被归类于整个钢铁行业中，进行“一刀切”的限产。数据来源：天风期货研究所双控下未来不锈钢如何演变？【NI】不锈钢进口窗口打开采取措施限制国内供给能耗双控和限电政策上调出口关税。2021年5月1日，调整部分钢铁产品关税，并对铬抑制出口铁实行20%出口暂定税率取消出口退税。2021年5月1日，取消部分钢铁产品出口退税，绝大多数不锈钢产品均在取消名单之中。进口暂定零税率。2021年5月1日，对粗钢、再生钢铁原料、铬铁鼓励进口等产品实行零税率。考虑放开对低成本国家不锈钢反倾销。2021年9月1日，考虑中国对印尼不锈钢反倾销放开。【NI】不锈钢进口窗口打开补前缺口补充缺口补后缺口缺口是否补足若出口转内需583028×若不锈钢进口扩大2828.15-0.15✔

目前已经通过一系列政策抑制出口、鼓励进口。未来随着不锈钢缺口扩大，或将取消对海外不锈钢的反倾销税的政策，打开进口窗口。未来将淘汰中小钢厂，提高我国不锈钢行业龙头集中度，钢厂对上下游的议价权将进一步提升。根据统计，理论上不锈钢月均缺口约为58万吨。极端来看，若出口全部转内需，则补充缺口30万吨，仍有28万吨的缺口；若不锈钢进口扩大96%，则能够补充缺口28.15万吨，缺口补足。然而，实际难以做到如此极端，合理情况下部分出口转内需，不锈钢进口扩大，此时，不锈钢缺口难以补足。数据来源：SMM，天风期货研究所能耗双控：不锈钢供给推演【NI】不锈钢产量推演(万吨）【NI】不锈钢产量推演（万吨）乐观 中性 悲观260240220200180160140120100-1-2-3-4-5-6-7-8----222222222200000000000202222222222222

乐观情况下，9月限产最严，而后逐步恢复300系产能，则不锈钢四季度减产约109.2万吨，其中200系减产约57.6万吨，300系减产约51.6万吨。中性情况下，按9月限产量至年底，则不锈钢四季度减产约162万吨，其中200系减产约75万吨，300系减产87万吨。悲观情况下，限产进一步扩大且至年底，则不锈钢四季度减产约186.3万吨，其中200系减产约86.25万吨，300系减产约100.05万吨。数据来源：天风期货研究所海外反倾销不断，不锈钢出口大相径庭【NI】不锈钢部分出口分国别统计（万吨）国家8月国家7月国家6月国家5月出口量出口量出口量出口量印度4.41韩国5.38韩国3.4韩国4.69土耳其3.59印度4.67越南3越南4.14俄罗斯2.82中国台湾4.15中国台湾2.1俄罗斯2.26韩国2.62土耳其4.25意大利2.1意大利0.72中国台湾2.5泰国1.19印度2.7中国台湾2.74泰国2.26印度3.2越南2.15泰国2.58巴基斯坦1.06土耳其2.86马来西亚0.92印尼0.87【NI】2021年各国家或地区对中国不锈钢发起反倾销统计反倾销发起国立案时间涉案产品终裁时间涉案国家关税家或地区印尼2021-09不锈钢无缝钢管-中国-中国大陆、中国：24.83%印尼：25.82%韩国-不锈钢平板轧制2021-09印度尼西亚、中国台湾：中国台湾地区9.07%泰国2021-09焊接不锈钢管-中国、-中国台湾印尼2019-10冷轧不锈钢产品2021-03中国、-马来西亚欧亚-不锈钢焊管2021-02中国14.62%-17.28%外需来看，不锈钢出口大相径庭，海外对中国不锈钢反倾销不断，出口国和出口量呈动态变化。2021年1-8月，不锈钢累计出口293万吨，同比增长37%，其中6月出口达峰值，约48.7万吨，而7、8月出口环比下滑，市场对海外需求存在走弱预期。数据来源：SMM，天风期货研究所不锈钢旺季不旺【NI】2014-2020年不锈钢产量增速与房屋竣工面积增速房屋竣工面积增速 不锈钢产量增速15%10%5%0%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020-5%-10%【NI】2020-2021年房屋竣工面积增速（%）250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%2021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-012020-122020-112020-102020-092020-082020-072020-062020-052020-042020-032020-02

【NI】2021年7-8月全国100个重点城市商品住宅供应面积及增速（万平方米、%）城市7-8月同比较2019年同期较二季度月均一线581-5%35%7%二线3992-22%-15%-17%三四线3712-18%-9%-17%总计8285-19%-10%-16%内需来看，不锈钢终端消费较为分散，如餐具，家用电器等行业，但大部分终端消费与房地产相关，当房屋竣工面积增速上升，不锈钢产量增速亦上升。根据CRIC，预计四季度房地产走弱。不锈钢呈供需双弱格局，限产主导价格走势。不锈钢在供给限产，且消费进入传统“金九银十”的背景下，库存未明显去库，不锈钢旺季不旺。数据来源：WIND，CRIC，天风期货研究所限电减产新能源或不及预期【NI】全国9月三元前驱体减产统计企业地区政策产品减产预估1三元前驱体/钴酸锂三元材料：减产300吨,占月度产量11%三元前驱体：减产180吨，占月度产量12%国网湖南电力有限公司发布橙色预三元前驱体/四氧化三钴三元材料：减产500吨,占月度产量25%四氧化三钴：减产200吨，占月度产量12%2警，因省内火电电煤库存告急和水库水位快速下降，当前电网供电能三元前驱体三元前驱体：减产400吨，占月度产量7%湖南力已下降至2600万千瓦。用电负磷酸铁锂磷酸铁锂：减产250吨，占月度产量4.5%3荷长时间维持在2900-3200万千瓦。三元前驱体/三元材料/钴酸锂预计减产30%当地高能耗企业停工减产，错峰用4电。三元材料/四氧化三钴/钴酸锂钴酸锂：减产60吨，占月度产量60%5三元材料/磷酸铁锂三元材料：减产40吨，占月度产量13%磷酸铁锂：预计减产50吨，占月度产量的10%6磷酸铁锂磷酸铁锂：减产400吨，占月度产量6%7广东电网发布通用之，从9月16日磷酸铁锂/硫酸钴磷酸铁锂：减产230吨，占月度产量57%8期执行每周“开二停五”的五级有钴酸锂/三元材料/前驱体三元材料：减产30吨，占月度产量8%序用电方案，周周日至周四实现错钴酸锂：减产20吨，占月度产量10%广东峰轮休，错峰日仅保留保安用电负9荷，该负荷在总负荷的15%一下，前驱体/硫酸钴三元前驱体：减产200吨，占月度产量10%对不自觉参与全面错峰的酷虎，采10三元材料三元材料：减产150吨，占岳父产量10%取强制停电并查封10天的处罚。11硫酸钴/氯化钴/硫酸镍/三元前驱体三元前驱体：减产260吨，占月度产量15%12据了解，江苏发布限电预警通知，钴酸锂/三元材料/前驱体-四氧化三钴：减产350吨，占月度产量25%自9月15日0点起，江苏部分地区13实现为期15天的限电。通知要求，硫酸钴/氯化钴/四氧化三古/三元前驱三元前驱体：基本无影响江苏部分地区办公室空调停用，路灯照体/三元材料/钴酸锂三元材料：减产200吨，占月度产量50%明减半，部分高能耗行业如纺织，钴酸锂：150吨，占月度产量的50%水泥，钢铁，焦化等行业多数停工14减产。磷酸铁锂/三元材料磷酸铁锂：减产50吨，占月度产量的1%15负极材料预计减产50%以上16内蒙关于内蒙古电网2021年内蒙古电负极材料预计减产50%以上17古网电力平衡形势依旧较为严峻，建负极材料预计减产20%议8-12月有序用电。18负极材料预计减产50%由于近期山东省全省因煤炭供应不足，电力紧张，启动限电措施，要19山东求企业做好有序用电工作，确保完磷酸铁锂/三元材料/钴酸锂钴酸锂：减产50吨，占月度产量12%成负荷压限指标，缺电时间可能持续到9月底。20浙江-硫酸钴/氯化钴钴盐：减产70金属吨，占月度产量10%

当前全球能源危机，国内煤炭资源紧缺，限电政策控制煤炭需求，维持稳定的供需关系，稳定国内经济发展。能源替代是发展碳中和的重要路径，国家大力发展新能源车的基调不变，目前仅限产部分三元前驱体企业，预计减产力度将打折扣，整体受限影响程度较小。中国新能源车的渗透率在快速上升。在缺芯背景下，9月新能源汽车市场渗透率达17.3%。其中，新能源乘用车市场渗透率达19.5%，创历史新高。随着芯片供给缓解、新能源车成本下降和车企年底冲量，预计四季度新能源车发展依旧旺盛，对镍豆需求不减。数据来源：SMM，天风期货研究所新能源消费可期【NI】2021年国内新能源对镍需求月度预测1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内新能源汽车销量15.59.718.516.118.72322.22533.4（万辆）总需求电量12.09.511.312.913.815.217.419.523.227.833.440.1（GWH）三元体系比例57%54%51%48%36%49%46%43%41%40%40%40%（%）三元材料产量6.25.07.48.08.49.611.113.416.0（GWH）三元材料需求量3.04.07.6（万吨）NCM333需求量0.10.00.2（万吨)NCM523需求量1.31.03.1（万吨)NCM622需求量1.01.92.3（万吨)NCM811需求量0.81.01.1（万吨)NCA需求量（万吨)NCM333硫酸镍需求量0.10.00.1（万吨)NCM523硫酸镍需求量3.03.54.3（万吨)NCM622硫酸镍需求量1.92.03.7（万吨)NCM811硫酸镍需求量1.02.12.5（万吨)国内镍金属需求（万吨镍）【NI】中国新能源车月度销量统计（万辆）40202120202021同比83573062552041531025100010203040506070809101112新能源车表现可期，销量不断超预期，2021年1-9月新能源车累计销量182.1万辆，同比增长204%。四季度为新能源车消费旺季，预计四季度累计销量约145.9万辆，纯镍需求约7万吨镍。2021年累计销量达328万辆，纯镍需求约17.8万吨镍特斯拉在三季报中表示，对于标准续航版Model3和ModelY新能源电动汽车，全球范围内都在改用磷酸铁锂电池。考虑到三元前驱躯体占比存在下滑预期，2022年新能源对镍需求增速或不及2021年。数据来源：乘联社，天风期货研究所库存分析LME持续去库，四季度难累库【NI】LME镍库存分形状（吨）60000镍板（左）镍豆（右）22000055000200000500004500018000040000160000350001400003000025000120000200001000002021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/10

【NI】全球主要镍豆产量（万吨）公司地点项目名称2016201720182019BHPWestAustraliaNickel6.877.027.546.6WestGlencoreWestAustraliaNickel73.66WestAmbaovyMadagascarAmbatovy23.37N