宝钢股份的价值评估报告

宝钢股份的价值评定报告宝山钢铁股份有限公司价值评定报告摘要被评定单位：宝钢股份有限公司（简称）评定目的：拟定公司的内涵价值评定对象及评定范畴：本次评定对象为宝钢股份有限公司整体价值价值类型：市场价值评定办法：本次采用自由现金流贴现模型对宝钢股份有限公司整体价值进行评定评定结论：被评定公司-整体价值的评定值为人民币1,883,786,920,462.61元，摘要 1一、被评定单位背景及概况 3二、评定目的 3三、评定范畴 3四、价值类型及其定义 4五、评定办法 4（一）概述 4（二）自由现金流贴现模型介绍 41.自由现金流贴现模型 42.公司自由现金流量 53.贴现率的选用 5六、公司的价值评定 6（一）计算公司历史的现金流量 6（二）资本成本的估算 61.估算系数 62.风险溢价的统计推断 7（三）最后评定价值 7七、结论 8一、被评定单位背景及概况1.公司名称：宝钢股份有限公司2.注册地址：上海市宝山区富锦路885号3.注册资本：1751200万元4.法定代表人：何文波5.上市时间：12月12号6.经营范畴：钢铁冶炼、加工,电力、煤炭、工业气体生产、码头、仓储、运输等与钢铁有关的业务,技术开发、技术转让、技术服务和技术管理咨询服务，汽车修理，经营本公司自产产品及技术的出口业务,经营本公司生产、科研所需的原辅材料、仪器仪表、机械设备等。宝山钢铁股份有限公司（简称“宝钢股份”）是中国最大、最当代化的钢铁联合公司。宝钢股份以其诚信、人才、创新、管理、技术诸方面综合优势，奠定了在国际钢铁市场上世界级钢铁联合公司的地位。《世界钢铁业指南》评定宝钢股份在世界钢铁行业的综合竞争力为前三名，认为也是将来最具发展潜力的钢铁公司。宝钢是中国最具竞争力的钢铁公司，年产钢能力万吨左右，获利水平居世界领先地位，产品畅销国内外市场。10月11日，原则普尔评级公司宣布：宝钢集团公司和宝钢股份长久信用等级确认为“A-”，展望从上年的“稳定”上调为“正面”，公司信用评级的前期展望均为"稳定"。7月，美国《财富》杂志公布了世界500强公司的最新排名，宝钢集团公司以销售收入226.634亿美元居第307位，在进入500强的钢铁公司中排第6位。这是宝钢持续四年跻身世界500强。宝山钢铁股份有限公司被巴菲特杂志、世界公司竞争力实验室、世界经济学人周刊联合评为（第七届）中国上市公司100强，排名第8位。二、评定目的本次评定目的为拟定公司的内涵价值。三、评定范畴本次评定对象宝钢股份有限公司整体价值，评定范畴涉及之前的全部有关数据。四、价值类型及其定义本次评定选用的价值类型为市场价值。市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的状况下，评定对象在评定基准日进行正常公平交易的价值预计数额。需要阐明的是，同一资产在不同市场的价值可能存在差别。本次评定普通基于国内可观察或分析的市场条件和市场环境状况。本次评定选择该价值类型，重要是基于本次评定目的、市场条件、评定假设及评定对象本身条件等因素。本报告所称“评定价值”是指所商定的评定范畴与对象在本报告商定的价值类型、评定假设和前提条件下，按照本报告所述程序和办法，仅为本报告商定评定目的服务而提出的评定意见。五、评定办法（一）概述公司估值的办法涉及市净率法、市盈率法、PFG指标法、股利贴现模型、自由现金流量贴现模型、投资现金流量酬劳率估价模型、超额收益模型、股东增加值模型和期权定价模型等办法。根据本次评定目的及评定对象，本次评定采用自由现金流贴现模型对宝钢股份有限公司的股东权益价值进行评定。（二）自由现金流贴现模型介绍1.自由现金流贴现模型自由现金流贴现模型是通过自由现金流量的资本化办法来拟定公司的内涵价值。它的基本思想是公司将来产生的自由现金流量就是公司最真实的收益。从本质上说。估值就是预计公司获取而并非投资者获得股利的全部现金流的现值预计。根据公司现金流量的估值公式为：式中：＝公司价值＝在时期内公司的自由现金流量＝时刻公司的终值 ＝加权平均资本成本或贴现率2.公司自由现金流量公司自由现金流量(FCF)=(税后净利润+利息费用+非现金支出)-营运资本追加-资本性支出这只是最原始的公式,继续分解得出:公司自由现金流量(FCF)=(1-税率t)×息税前利润(EBIT)+折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)的变化其中:息税前利润(EBIT)=扣除利息、税金前的利润,也就是扣除利息开支和应缴税金前的净利润。具体还能够将公式转变为:公司自由现金流量(FCF)=(1-税率t)×息前税前及折旧前的利润(EBITD)+税率t×折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)的变化。公司自由现金流量(FCF)=(1-税率t)×息税前利润(EBIT)+折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)的变化。（其中:息前税前及折旧前的利润(EBITD)=息税前利润+折旧）3.贴现率的选用在公司价值评定中，评定值对应的是公司全部者的权益价值和有息长久贷款债权人的权益价值，对应的折现率是公司资本的加权平均成本。贴现率是收益法估值中最重要的参数之一，重要取值办法有：累加法、资本资产定价模型（CAPM）、加权平均资本成本定价模型（WACC）和比较法等。本次采用CAPM模型计算。其中：＝公司价值评定中的贴现率＝被评定公司所在行业权益系数风险系数＝无风险利率＝市场盼望酬劳率历史平均值六、公司的价值评定（一）计算公司历史的现金流量宝钢股份公司历史时期的自由现金流量的计算如表所示：公司自由现金流计算表单位（元）时间经营活动现金流入量资本性支出营运资金营运资金变动额公司自由现金流.12.31414,095,940.12.31222,271,000,293.5524,168,696,207.73738,682,180324,586240197,777,717,845.82.12.31235,272,590,583.5429,785,292,728.40-13,282,975,220-14,021,657,400219,508,955,255.14.12.31171,915,610,592.5618,480,205,940.53-18,055,658,360-4,772,683,140158,208,087,792.03.12.31236,520,148,327.3719,265,165,736.52-4,311,594,70013,744,063,660203,510,918,930.85.06.30128,204,004,681.987,830,189,068.74-6,972,498,720-2,660,904,020123,034,719,633.24（二）资本成本的估算前面说过要用CAPM计算公司的股权资本成本。1.估算系数计算的模型为：式中：＝时刻的样本股票收益率＝时刻用上证指数计算的市场收益率＝回归残值、＝回归系数其中：式中：＝上证指数。选用的样本数据是自01月01日至06月30日宝钢股份的收益率和上证指数以及根据公式计算出的市场收益率。在明显性水平为0.05时，通过检查。市场系统在公司风险中所占的比例预计值为72.4%，通过计算，得到回归统计值＝1.447。2.风险溢价的统计推断首先，要拟定无风险收益率。中国的国债利率是用单利表达的，而进行价值评定需要使用复利作为贴现率，因此，要将国债利率转化为复利形式，其转化公试为：式中：＝无风险利率＝国债的期限＝当年的国债利率选用—的国债调节后的利率作为无风险利率。算出无风险利率＝3.4%另首先，要推断风险溢价。在获得无风险利率之后，仍以上证指数作为计算市场收益率的根据，选用的数据也在—每年年终的指数水平。取算术平均值最为其风险溢价，成果为=7.32%。属于正常值。然后，拟定股权资本成本。根据上面计算的成果，运用资本资产定价模型（CAPM）计算出股权资本为：=3.4%+2.71%×1.447=7.32%最后，拟定加权平均资本成本。截至第三季度，宝钢股份有限公司的其它资本占股权资本份额较小，对综合资本成本影响较小。因此宝钢股份有限公司的加权平均资本成本（WACC）为7.32%。由于其风险溢价属于一种合理的范畴，故得出的加权平均资本成本也是一种可靠的数据。（三）最后评定价值下面我们要对宝钢股份有限公司的增加率进行一种预测，分析影响自由现金流量增加的市场增加率、产品价格变化以及原材料等重要成本指标的变化。首先，根据各历史时期的数据，可推测出宝钢的市场增加率保持在20%左右，现在宝钢各品类整体市场占有率达33.8%。另首先，从宝钢全部产品价格的预期看，随着市场竞争的加剧以及国内有关市场的不停对外开放，预计宝钢的全部产品的价格应当下降至10%。最后，拟定毛利率的变动率。现在宝钢的毛利率为8.16%，这一数字低于有关行业9.12%的平均毛利率。随着新品上市，预计公司的毛利率能够进一步提高。据专家分析宝钢的毛利率将会稳中回升，预计回升1%。总而言之，宝钢将来的盈利增加率可用下列的公式粗略估算出来：=（1+20%）×（1-10%）×（1-1%）-1=6.92%根据盈利增加与市场增加的同比关系，预计宝钢的整体公司价值将保持不变。因此对-的公司现金流做一种短期预测，然后计算公司的评定价值。以下表所示：预测期内公司自由现金流量的现值时间公司自由现金流现值.12.31217,593,874,520.87202,752,398,919.93.12.31232,651,370,637.71201,996,706,042.85.12.31248,750,845,485.84201,243,829,762.41.12.31265,964,403,993.46200,493,759,580.66.12.31284,369,140,749.81199,746,485,038.80累计1,249,329,635,387.671,006,233,179,34