互联网行业AIGC系列跟踪报告（二十八）：美股AIGC应用端全产业链布局商业化箭在弦上

为什么关注AIGC应用端：隐性需求有望启动飞轮效应为什么关注AIGC应用端？需求挖掘总是新业态的飞轮效应启动器，需求激发创新，创新满足需求，形成正向循环现阶段AIGC应用端的症结仅反映显性需求的不足，而相比显性需求，隐性需求更能打开市场。以微信为例，作为社交平台，微信用户的显性需求是线上聊天，但微信不断发掘公众号、小程序、线上支付等隐性需求，塑造一站式流量生态，带来可观的广告收入。AIGC的核心逻辑“降低使用门槛”隐性需求空间十分可观，但需静待成本收益临界点来临。AIGC自然语言交互的潜在价值在于让缺乏专业能力的人完成专业的工作，如AI编程、AI文生图等，但此类隐性需求的发掘存在人员和流程变更的摩擦成本，且现阶段大模型性价比仍未满足要求。现阶段AIGC应用端的症结是什么？AIGC产品形态同质化，成本收益临界点尚未到来，内容生成难以形成高频稳定的需求AIGC的核心功能“内容生成”存在成本和收益不匹配、难以产生高频需求等问题。大多数人在工作和生活中已形成固有的流程和行为习惯，对于内容生产的高质量和稳定性有较高的要求，即便GPT-4等高性能大模型能满足要求，在大规模推广过程中也存在成本和收益不匹配的问题。AIGC的核心体验“聊天机器人”存在产品形态同质化的问题，在隐性需求挖掘上过分依赖用户的主观能动性。基于原有产品和功能的聊天机器人助手难以实现用户体验的质变，不足以让用户产生足够的付费意愿，例如New

Bing的推出并未动摇传统搜索引擎谷歌的地位。美股科技公司为何全力布局AIGC？AIGC+产品不是终点，生态壁垒是核心竞争力，具备先发优势者或将改写现有竞争格局上文提到的症结均展现出“非线性”的特点，有望在AIGC产业达到某个技术和商业模式的临界点上产生突破，带来产业价值的指数级增长。因此，提前布局AIGC产品、培养用户心智、建立AIGC生态壁垒的重要性更加凸显。对于互联网公司，AIGC将强化流量护城河，使市场份额被重新分配。互联网流量红利减弱的当下，构建闭合流量生态是互联网公司持续稳定创收的基础。AIGC工具的鲜明是特点“跨产品调用”，可以进一步增强特定产品间的协同能力，以此为基础构建公司旗下产品阵营的流量护城河。对于软件公司，AIGC将提高使用体验，作为新产品提供业绩增量。软件公司用户群体较为固定，AIGC产品和功能主要通过提高用户数、付费率和ARRPU带来业绩增量，更依赖大模型性能的提升和产品使用体验的完善。详细梳理美股科技巨头和软件公司的AIGC布局与商业化进展，在技术突破和创新爆款尚未到来之时，如何挖掘AIGC投资机会？请务必参阅正文之后的重要声明请务必参阅正文之后的重要声明目 录31、互联网巨头：

AIGC应用端产业引领者2、ToB：

AIGC功能与现有业务有机结合3、ToC/ToP：关注降本&增收两条主线4、投资建议5、风险提示请务必参阅正文之后的重要声明41、互联网大厂：AIGC应用端产业引领者股价表现与投资逻辑：短期内关注MaaS和B端应用商业化进展从收入&资本支出指引看互联网大厂AIGC战略大模型：大厂寻求差异化赛道，展望多模态大模型与Agent带来的变革MaaS：服务于B端AIGC应用落地，飞轮效应的启动器AIGC应用：赋能办公软件、搜索引擎等产品阵营请务必参阅正文之后的重要声明-20%0%-10%10%20%30%40%50%60%70%80%纳斯达克指数微软谷歌亚马逊资料来源：Wind，The

Motley

Fool，各公司官网，光大证券研究所整理绘制1.1

股价表现与投资逻辑：短期内关注MaaS和B端应用商业化进展股价表现：23M3以来涨幅优于大盘，23M8股价出现分化。前期微软股价受AIGC商业化快速落地驱动，23Q2云业务增速放缓，AIGC商业化未得到业绩验证导致股价回调；谷歌业务表现稳健，AIGC布局积极，股价维持稳定。投资逻辑：

AIGC短期对股价的影响无法盖过基本面，短期关注点落在需求更迫切的MaaS和变现能力更强的B端应用。大厂AIGC商业化相对谨慎，对于大体量公司，用户渗透率提升、用户心智培养和消费习惯转移需要时间。图1：微软、谷歌、亚马逊23年以来股价涨跌幅（2023年1月3日-2023年9月26日，以1月3日为基准），22Q4

财报季互联网巨头降本增效经济数据和美联储发言暗示利率将维持高位更长时间，纳指动荡企稳23Q2

同比

扭亏为盈01/23微软与OpenAI

扩大合作关系02/07

推出NewBing02/08谷歌发布会Bard失误04/14发布Titan

Bedrock05/10谷歌I/O大会发布一系列AIGC更新03/12推出AzureGPT403/06推出Microsoft365

Copilot05/04NewBing全面开放07/18推出Bing

AI企业版，Copilot宣布定价23Q2云业务增速放缓，AIGC商业化未兑现业绩23Q1财报季23Q2业绩超预期市场乐观押注美联储将在年内降息、以及美国在23年不会进入衰退，纳指迎来涨势通胀顽固、劳动力市场过热。经济衰退预期叠加美联储继续加息预期，纳指下跌引发金融危机的可能性小，市场重新押注美联储暂缓加息，优先应对银行业危机，纳指实现反弹银行业动荡被限制在可控范围内，

宏观经济持续释放积极信号，迹象表明美联储本轮加息周期接近尾声纳指回调务必参阅正文之后的重要声明6请资料来源：OpenAI、Google、Microsoft、Amazon官网博客，光大证券研究所整理表1：互联网大厂AIGC应用端布局贯穿全产业链：大模型、MaaS、ToB/ToC应用（办公软件、搜索引擎、聊天机器人等）领域公司平台或产品AIGC布局具体介绍谷歌PaLMPaLM、PaLM2、GeminiPaLM2为谷歌旗下25款产品提供支持，Gemini为在研下一代多模态大模型亚马逊TitanTitan

Text、Titan

Embedding利用企业数据进行训练，根据企业要求进行个性化微调，保障企业数据隐私。ToB应用微软Office等植入Copilot对话式AI助手通过Copilot聊天机器人提升工作效率，22M6上线Github

Copilot，23M3发布Dynamic

Copilot、Office

Copilot，23M7企业版客户Copilot定价为每用户每月30美元。微软Bing

AI搜索引擎与聊天机器人结合搜索引擎与AIGC契合度较高，被动搜索的交互性和拓展性更强。持续更新视觉搜索、第三方插件等功能。23M5全面开放，23M7推出企业版并公布定价。大模型MetaLlaMA、SAMLlama、Llama2、SAM等开源大模型LlaMA2性能接近GPT3.5，SAM图像分割模型可用于图像拼贴和视频剪辑微软Azure23M4推出DeepSpeedChat23M1部署OpenAI，23M4

Azure

GPT-4开启付费，推出大模型训练助手Deep

Speed

Chat，23M7引入LlaMA2模型，23M8

Azure

ChatGPT宣布开源。MaaS 谷歌谷歌云、Vertex

23M5推出DuetAIDuet

AI工具集包括编码助手、聊天机器人等，植入模型训练平台Vertex

AI，AI

App

Builder帮助企业构建自有AIGC应用，23M8引入Llama2、Claude2等大模型。亚马逊 AWS23M4推出BedrockBedrock为企业提供定制化模型训练服务，重视客户数据隐私保护，植入Code

Whisper编码助手。23M7更新Health

Imaging、Agents等功能。谷歌WorkSpace植入AIGC功能23M5推出slides、sheets、docs和会议的AI功能，包括内容创建、信息检索、个性化导师等ToC应用谷歌 Bard 聊天机器人对标ChatGPT的AI聊天机器人，持续更新视觉搜索、编码助手等功能，与谷歌系产品的协同性提升。23M5更新数据来源、图像功能1.1

股价表现与投资逻辑：短期内关注MaaS和B端应用商业化进展7资料来源：各公司财报，光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明23H2资本支出指引：Meta下调指引，微软、谷歌维持增加资本支出的指引，亚马逊维持减少现金资本支出的指引。谷歌22Q4以来Capex指引无变化，均提到增加AI投入，微软23Q1新增加大AI投入的指引，23Q2维持指引。24年资本支出指引：Meta上调，Meta明确提到24年将加大AI投资与资本支出，亚马逊将加大AWS工作负载部署。1.2

从收入&资本支出指引看互联网大厂AIGC战略表2：23Q2微软、谷歌、Meta、亚马逊资本支出与未来指引微软107.023.0%谷歌68.90.9%Meta63.5-18.0%542.3-10.6%公司23Q2资本支出（亿美元）YoY 23H2及24年资本支出指引调整维持加大AI投入的指引，24财年资本支出将提升主要用于云服务和AI基础设施建设的投资维持加大AI投入的指引，23H2和24年持续加大基础设施投资，尤其是AI相关下调23年资本支出指引（$30-33bn到$27-30bn），24年将加大AI数据中心和服务器投资亚马逊AWS策略从成本优化转向加大工作负载部署104（现金资本支出）-26.20%主要反映AWS基础设施投资的增长，预计23年现金资本支出减少（主要系履行网络支出减少）资料来源：各公司财报，wind，光大证券研究所整理图2：20Q1-23Q2

微软、谷歌、Meta、亚马逊资本支出90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%700600500400300200100020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2亚马逊资本支出（亿美元，包括融资租赁所得资产）亚马逊资本支出同比增长率（右轴）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%02040608010012020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2微软资本支出（亿美元，包括融资租赁所得资产）

微软资本支出同比增速（右轴）80%60%40%20%0%-20%-40%-60%02040608010012020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2谷歌资本支出（亿美元）谷歌资本支出同比增速（右轴）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%100908070605040302010020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2Meta资本支出（亿美元）

Meta资本支出同比增速（右轴）23Q2仅微软资本支出上升。由于22年利润承压严重，Meta、亚马逊仍处于降本增效阶段，谷歌处于过渡期。务必参阅正之后的重要声明81.3

大模型：大厂寻求差异化赛道，展望多模态大模型与Agent带来的变革资料来源：OpenAI、Google、Microsoft、Amazon官网博客，光大证券研究所整理OpenAIGPT3.5、GPT4DALL

E·322M11发布GPT3.523M3发布GPT423M9发布DALL

E·3GPT3.5为AI大模型性能的标杆，可以理解自然语言并生成文字或代码GPT4在复杂推理方面更具优势性能优越的文生图模型DALL

E·3植入GPT-4，GPT-4升级为多模态大模型GooglePalm、Palm2、

22M4发布PaLMGemini在研 23M5发布PaLM2PaLM2为谷歌旗下25款产品提供支持，安卓生态庞大开发者社群成为壁垒；壁虎模型可以在手机操作，降低开发成本门槛，对中小企业更友好，也不需要绑定云平台，最大限度保护数据安全；Gemini为在研下一代多模态大模型，集成类GPT4模型、AlphaGo、深度学习、神经科学等技术MetaLlaMA、LlaMA2、23M2、23M7发布LlaMA、LlaMA2

LLM方面专注于开源大模型赛道，LlaMA2部分性能接近GPT3.5；SAM、Emu等 23M4发布SAM，23M9发布Emu SAM图像分割模型可直接识别物体，为计算机视觉领域的里程碑，与公司VR/AR战略契合度高请

Amazon 文Titan23M4 利用企业数据进行训练，根据企业要求进行个性化微调，保障企业数据隐私。贯穿全产业链，互联网大厂的AIGC布局可以分为大模型、MaaS（云服务、办公软件），应用（搜索引擎、聊天机器人等）大语言模型（LLM）：大厂参与AI技术竞赛，通用大模型是AIGC应用端产业链的基础，大厂以MaaS的形式为企业提供服务。企业服务：B端AIGC下游服务产业链待完善，业绩端潜力尚未完全体现。微软商业化起步较早，AzureGPT4于23M4付费，Copilot已定价。下游应用：与头部互联网大厂自身产品阵营有机结合，聊天机器人赋能搜索引擎等产品，基于深厚的用户流量池，有较大的变现潜力。大语言模型：头部互联网公司积极布局大模型，寻求差异化赛道建立竞争壁垒微软：微软与OpenAI建立紧密的合作关系，提供平台支持服务。23M1微软宣布投资OpenAI

100亿美元，为OpenAI旗下大模型提供平台接口。谷歌：AI领域的技术积淀深厚，23M5发布大模型PaLM2，23M5谷歌宣布将推出下一代多模态大语言模型Gemini，在部分任务上有望超越GPT-4Meta：专注于开源AI大模型赛道，Llama2部分领域性能接近GPT-3.5；SAM图像分割模型有望成为计算机视觉领域的GPT-3时刻。亚马逊：主要聚焦企业的多元化AI模型需求。包括自研大模型Titan在内的Bedrock根据客户的数据进行训练，对企业客户的数据保护安全性更强。表3：OpenAI、谷歌、Meta、微软推出的大型语言模型梳理公司 AI大模型 发布时间 具体介绍请务必参阅正文之后的重要声明首次将大模型参数规模提升到千亿级GPT3PaLMGPT3.5LlamaGPT4TitanPALM2Llama25400亿参数，23M3宣布开放商用基于GPT3改进，可以理解自然语言并生成文字或代码Llama-65B性能接近PaLM

540B拥有更强大的推理能力，能够执行更复杂的任务，针对聊天进行了优化基础模型在大型数据集上经过预先训练具有多语言、推理和编码功能，可将复杂的任务分解为简单的子任务，更容易理解人类语言的细微差别训练数据相比Llama增加40%，部分性能超GPT-3.520M522M422M1123M223M323M423M523M7免费的Google

Colab插件，艺术创作大模型DiscoDiffusionDALL-E2MuseSAMDINOv2ImageBind对自然语言理解更加准确，生成速度大幅提升能够在不损失生成图像质量前提下，提高生成采样的速度，比Imagen和DALL-E2更加高效图像分割模型，可提取图像进行拼贴或视频编辑，是计算机视觉领域的突破进展视觉大模型，可分析图片物件，识别物件位置，进行联想找出相关图片等多模态大模型，输入文字或语音生成图像22M222M423M123M423M423M5通用大模型图像大模型&多模态大模型EMU图像生成模型，是AI贴纸和AI图像编辑两款新功能的底层模型23M9DALL-E3集成ChatGPT构成性能优秀的多模态大模型，针对模糊描述的生成更加精准，完成可直接在图片上生成对应文字的突破23M10多模态大模型，有望整合进Meta元宇宙战略AnyMUL23M91.3

大模型：大厂寻求差异化赛道，展望多模态大模型与Agent带来的变革请务必参阅正文之后的重要声明10资料来源：ChatGPT，Midjourney，光大证券研究所多模态大模型的意义：1）丰富AIGC应用的形式，不再局限于单一功能；2）显著提高大模型的信息识别和迭代效率拆解多模态大模型：感知&认知能力+信息处理能力，可从图像/视频/音频识别信息，并与大模型的强大理解计算推理能力结合。与传统文生图相比的优势：对模糊指令的理解更加精准，可以理解细微语义差别，无需像传统文生图模型那样庞大繁杂的prompt描述。OpenAI将在ChatGPT中植入多模态功能，计划推出GPT

4

Vision和性能更强大的Gobi；谷歌正在研发多模态大模型GeminiChatGPT：9月21日OpenAI发布新一代多模态大模型DALL

E

3，可以更精准地生成内容，解决了传统模型“无法在图片上生成文字”的问题；不再是单纯的“以图搜图”，而是可以真正地感知和理解图片，例如可以准确识别用Midjourney现场生成的图片。谷歌：23M5

I/O大会上透露正在研发多模态大模型Gemini，性能将强于GPT-4；9月15日有消息称谷歌已在小范围测试Gemini。图3：使用同样的Prompt语句，ChatGPT的DALL

E·3比Midjourney生成结果更加精准（左图为ChatGPT，右图为Midjourney）Prompt语句：

光大证券的年轻女员工正在写研报，左边一杯咖啡右边一只猫。传统文生图模型Midjourney：可以绘制出不同风格的精美图像，但无法准确解析“光大证券”的含义，无法在图片中准确插入对应文字，且在prompt中给出“左边咖啡右边猫”的明确指示后仍无法分辨左右。多模态大模型DALL

E·3：1）可以根据“光大证券”的地理位置进行推测，绘制出了亚裔女员工；2）可以分辨左右，准确生成了左边的咖啡和右边的猫；3）咖啡杯上准确地标注出了“Everbright”的字样，使这一关键信息体现在图片中，突破了传统模型无法在图片中生成文字的问题。1.3

大模型：大厂寻求差异化赛道，展望多模态大模型与Agent带来的变革11图4：构建AI应用的五层基石理论Models多个Agent自主分工相互协作PromptChainsAgentMulti-Agent自主执行链式调用，访问外部工具模型的链式调用，上个输出=下个输入提示词中引入变量以适应用户自定义模版调用大模型API请务必参阅正文之后的重要声明资料来源：Seednapse

AI，光大证券研究所整理图5：Amazon

Bedrock

Agent添加动作组和TARS-RPA-Agent界面演示Agent：自主理解、规划、执行复杂任务，可以将简单的指令自主拆分和精细化执行，将上一环节的输出作为下一环节的输入早期探索：23M4的AutoGPT、BabyAGI，23M7的Sweep、Cursor等。亚马逊：23M7在云科技纽约峰会上推出Amazon

Bedrock

Agents，在全托管基础模型服务的基础上，又把开发、部署和管理多个Agent的能力打包集成在一起。核心功能是“添加动作组”，输入想让Agent完成的具体任务，以及可以调用的大模型、函数和工具等。例如，在保险索赔场景中，Agent通过提取未结索赔的列表、确定每个索赔的未完成文书工作，并向保单持有人发送提醒来管理保险索赔。TARS-RPA-Agent：

RPA可以模拟人类行为的方式，对电脑软件完成操作。在大语言模型和计算机视觉技术的帮助下，TARS-RPA-Agent可以更加精准地识别电脑屏幕，执行更加精细复杂的操作。例如，将简单的订票指令自主拆解成登录购票网站、查询余票信息、完成车票预订等步骤。现阶段Agent仍存在容易陷入死循环卡死、消耗大量tokens的问题，且存在AI全自动代理的潜在可靠性风险资料来源：亚马逊官网、实在智能官网1.3

大模型：大厂寻求差异化赛道，展望多模态大模型与Agent带来的变革请务必参阅正文之后的重要声明12资料来源：VentureBeats，光大证券研究所整理绘制1.4

MaaS：服务于B端AIGC应用落地，飞轮效应的启动器36.4%18.2%13.6%13.6%9.1%9.1%AI人才和技术储备有限缺乏领导或股东的支持低ROI和竞争优先级AI使用案例模糊AI所需数据量或质量不足其他图6：Venture

Beats于23M7公开收集的问卷结果显示AIGC在企业端应用效果不佳企业面临ROI低、AI用例模糊、技术人才缺乏等问题，MaaS高效解决企业落地AIGC应用的痛点企业AIGC应用进展 企业在下一年不增加AIGC投入的原因18.2%54.6%13.6%4.5%9.1%已经在经营活动中引用AIGC技术正在小范围内测试AIGC技术的应用正在寻求AIGC技术可能的应用方向不考虑AIGC技术的应用不清楚MaaS（Model-as-a-Service）：围绕模型的生命周期设计产品和服务，包括模型开发、数据处理、训练调优、配套服务等自研大模型成本高，采取开源模型存在模型微调、蒸馏、压缩等技术细节问题，MaaS将模型封装为云服务，直接为企业提供调用API接口和配套服务，节省时间和资源成本，是企业落地AIGC应用的关键环节。云服务厂商布局AIGC的形式：包括大模型训练平台、内置AIGC工具、托管服务等大模型训练平台，提供自研模型和开源模型的API接口。自研模型包括谷歌PaLM和PaLM2，亚马逊FM和Titan等（整合在AmazonBedrock中），第三方模型包括微软与OpenAI合作提供GPT4、和Meta合作提供开源模型LlaMA2等。内置AIGC

工具提升用户工作效率。AI编程助手包括微软Github

Copilot，谷歌Vertex

AI，亚马逊Code

Whisperer。超过70%的企业已尝试应用AIGC技术。55%企业已在小范围测试AIGC应用，18%企业已在经营活动中应用AIGC技术。仅18%企业愿意在一年内增加AIGC投入。企业不愿增加AIGC投入原因：36%面临AI技术人才缺乏，18%面临领导和股东的不支持，14%面临低回报率，14%面临AI使用案例模糊。B端MaaS产业链仍待完善，短期业绩端潜力尚未体现。技术人才储备需要较长周期，但飞轮效应将带来非线性的向上成长空间。请务必参阅正文之后的重要声明13业务描述AIGC布局Azure

ChatGPT开源，GPT4驱动，具体包括文图生成、语音转换、AI编程助手等模型训练：DeepSpeed

AI公司投资逻辑1）AzureGPT于23M4开启商业化，抢占市场先机2

）

结合下游应用全链路AI

生态，copilot即将开启付费领域投资逻辑公司名称头部科技公司的闭源模型提供商的技术服务支持有利于解决现阶段企业落地AIGC的痛点，微软、谷歌、亚马逊作为云服务主要提供商，其广泛的用户基础和成熟的业务架构有助于B

端产业链完善微软 谷歌 亚马逊1）大模型商城：接入自研或第三方AI

大模型，提供大模型全链路服务；

2）AIGC工具：内置交互式AI助手提升用户工作效率；模型训练平台VertexAI，支持PaLM2等基础模型云原生应用构建AI

App

Builder；Duet

AI编程助手AI技术积累深厚，自研大模型+云服务+下游应用针对企业和政府客户的安全性和隐私性保护1）Bedrock模型平台2）Code

Whisperer编程助手Health

Imaging医疗APP构建3）托管服务Agent聚焦中小企业客户需求，提供定制微调模型利用企业数据训练，落实细分垂类AI应用1.4

MaaS：服务于B端AIGC应用落地，飞轮效应的启动器请务必参阅正文之后的重要声明14资料来源：各公司官网，光大证券研究所整理绘制AzureMaaS介绍：1）为企业客户提供OpenAI、Llama2等第三方大模型接口2）帮助企业利用AI功能快速构建、部署和管理智能云原生应用。3）AIGC驱动的工具，包括大模型训练助手DeepSpeed

Chat等1）大模型接口：Azure与OpenAI、Meta等公司达成合作，引入ChatGPT4、Llama2等模型，提供付费服务2）AIGC工具：帮助企业构建自己的应用程序、简化内部沟通与工作流程等。使客户可以在Azure

平台上更轻松、更安全地微调和部署大模型投资逻辑：与OpenAI达成紧密合作，在互联网四巨头中率先推出商业化产品，抢占市场先机商业化进展：Azure

GPT-4服务23M4开始计费MaaS介绍：1）谷歌云：为企业提供云算力支持、AIGC工具套件等2）VertexAI：21M5推出的托管式机器学习训练平台，帮助开发者更轻松地部署和维护其

AI模型1）Duet

AI：

23M5推出的由AIGC驱动的工具集，为客户提供代码帮助、聊天帮助等功能2）Vertex

AI：23M3

Vertex平台部署AIGC功能，开放PaLM等模型接口，提供AI代码助手、聊天机器人等AI工具；23M8

更新AI搜索和对话功能3）AI

App

Builder

：

23M3推出，协助企业构建自有AIGC应用程序投资逻辑：AIGC与原有模型训练平台Vertex有机结合，有望维持用户粘性。Vertex已有用户基础，AIGC浪潮下AI技术积累深厚的谷歌云具备竞争优势Google微软Azure、谷歌云MaaS服务具体布局：大模型接口+AIGC工具集15请务必参阅正文之后的重要声明资料来源：公司官网，光大证券研究所整理绘制亚马逊AWS

MaaS服务具体布局：专注中小企业定制大模型需求AWSMaaS介绍：Bedrock提供包括自研大模型Titan在内的大模型接口序的开发2）只使用客户数据进行训练，对企业客户的数据保护安全性更强Code

Whisperer：可在

IDE

中生成实时单行或全功能代码建议，帮助开发者更快地构建应用程序。Bedrock

Agents：Bedrock

Agents在全托管基础模型服务的基础上，又把开发、部署和管理多个Agent的能力打包集成在一起1）协助企业进行AIGC应用程投资逻辑：亚马逊寻求差异化赛道，专注于企业的多元化AI模型需求，对企业客户的数据保护安全性更强；Bedrock将解决客户痛点，使客户公司使用自己的数据对其进行自定义，而不会泄漏到通用模型中Health

Imaging：帮助医疗保健软件供应商构建临床应用程序，通过分析患者与临床医生的对话自动生成初步临床笔记AWS

Bedrock

AIGC功能示例商业化进展：Amazon

Bedrock预览版于23M10在美国部分地区正式推出，并开始计费请务必参阅正文之后的重要声明办公软件微软在办公服务领域具备

先

发

优

势

，

23M7Copilot

已公布商业版定价每人每月30美元，23H2具备落地基础微软Microsoft

365

Copilot1.5

AIGC应用：赋能办公软件、搜索引擎等产品阵营GPT4驱动的AI助手， 1）生成可视化文图、进行内容生成、内容修 视频通话背景等改与整合； 2）创建项目流程引入ChatGPT等第 3

）

Project

Tailwind三方拓展插件 AI笔记本写作伴侣相较微软

Office

365办

公

软

件

，

谷

歌Workspace

在团队协作和在线文档编辑方面具备更高的普及度搜索引擎谷歌Workspace植入AI功能1）在搜索引擎中植入基于GPT-4的聊天机器人2）Bing

Image

Creator图像生成器、视觉搜索3）Bing

AI企业版微软Bing

Chat聊天机器人谷歌BardPaLM2模型驱动加入数据来源功能可输入图像语音，生成回答时引用图片相比ChatGPT，Bard背靠谷歌搜索数据，数据来源功能减弱AIGC可靠性风险，信息载体从文字升级至音图1）以浏览器插件的方式提供AI生成的答案2）观点提炼和总结，提出后续问题，自动化联想等23M5

NewBing已面向

仍处于早期测试阶段，全部用户开放，

BingAI

将AIGC功能与传统搜索企业版与Office

商业版

引擎结合，不改变浏览有机结合，将作为独立

器用户使用习惯和商业产品定价5美元/用户/月

模式谷歌搜索生成服务（

SGE）请务必参阅正文之后的重要声明17微软、谷歌AIGC应用布局：与自有产品生态紧密结合谷歌应用主要产品介绍：自研PaLM模型为谷歌旗下20+款应用赋能1）Workspace：线上协同办公软件2）Bard：对标ChatGPT的聊天机器人3）SGE：对标New

Bing的搜索生成服务1）Workspace：引入AI工具，协助用户进行信息整理、数据分析和团队协作等功能2）Bard：基于自研PaLM大模型的聊天机器人，支持生成内容一键导入到Google

Docs和Gmail，引入了图像生成、位置识别与文本转语音功能投资逻辑：1）谷歌Workspace在团队协作和在线文档编辑方面具备更高的普及度2）Bard功能持续丰富，与其他谷歌产品的协同能力较强，使用场景广泛。数据源标注功能有效缓解AI生成内容的潜在可靠性风险3）搜索生成服务有助于维持谷歌在搜索引擎领域的垄断地位，应对微软New

Bing的挑战微软AIGC应用布局主要产品介绍：1）Microsoft

365：Word、Excel、Outlook等办公软件2）

Microsoft

Dynamics

365：企业CRM、ERP系统3）Bing：Edge浏览器内置的搜索引擎4）Github：软件项目托管平台1）Dynamics

365

Copilot：简化内容创建、数据分析等企业内部工作流程，提高工作效率2）Microsoft

365

Copilot：1）摘要总结：概括文章、表格、邮件、视频的核心观点，可进行深入提问；2）信息整合：查找和整合相关信息，根据摘要总结的关键词定位原文件具体位置；3）修改编辑：根据个人写作风格修改文章，或直接生成内容；4）数据可视化、跨产品协同3）New

Bing：GPT4驱动的对话式搜索引擎，提供多模态的交互式服务，标注数据来源，颠覆传统搜索引擎模式4）Github

Copilot：AI编程助手，根据上下文提供代码建议请务必参阅正文之后的重要声明18Meta

AIGC应用布局：为旗下应用打造AIGC工具Meta

AIGC应用布局主要产品介绍：系列APP全球DAU超30亿1）Facebook：全球最大的社交软件2）Instagram：以拍摄分享为基础的图文社交平台3）Whatsapp：即时通信应用程序在系列产品中推出AIGC工具Meta

AI：AI创作助手：内置于Facebook、Instagram等社交平台，帮助用户更好地创造内容表达想法，为用户提供建议AI图形助手：根据文本提示修改照片、为消息创建表情符号贴纸等。9月27日发布AI贴纸功能，将于23M10在Facebook、Instagram等平台小范围推出AI生产力助手：运用于Meta企业内部，在内部系统中执行回答、查询等特定任务投资逻辑：1）AI赋能产品：系列APP全球DAU超30亿，Meta在图像大模型领域积累深厚，AIGC工具的赋能经深厚的流量池发挥出放大效应，拥有可观的货币化空间2）AI赋能广告：现阶段收入结构单一，广告占比98%，在AIGC时代机遇与风险并存。图像大模型优势有望更快转化为广告AIGC工具的落地图7：Meta推出的基于Emu大模型的AI贴纸和图片编辑功能资料来源：Meta官网请务必参阅正文之后的重要声明192、ToB：AIGC功能与现有业务有机结合软件公司积极推出AIGC产品，商业化稳步推进ERP：AIGC应用落地催化有限，仍需关注商业化进展CRM/CXM：客户管理契合AIGC落地场景，Salesforce股价表现优秀数字设计：多媒体生成更依赖技术进步与监管完善，Adobe潜力可期IT运维：ServiceNow积极布局AIGC数据分析：Palantir推出AIGC驱动的军事分析决策工具行业垂类：AIGC赋能业务流程，提高工作效率请务必参阅正文之后的重要声明 20资料来源：wind，光大证券研究所整理绘制2.1

软件公司积极推出AIGC产品，商业化稳步推进-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2023-1-32023-2-32023-3-32023-4-32023-5-32023-6-32023-7-32023-8-3纳斯达克指数Intuit(金融服务)Sap

(ERP)ServiceNow(IT运维)SalesForce(CRM)Vmware(网络安全)Adobe(数字设计)Zoom(办公协作)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%纳斯达克指数MongoDB(数据库)积极拥抱AIGC概念，市场乐观情绪催化股价普遍上涨市场表现与投资逻辑：Salesforce(CRM),

ServiceNow(IT运维),

Adobe(数字设计)表现优秀第一阶段：23Q1积极拥抱AIGC概念，利好/利空碰撞。23M2-23M3市场多围绕

AIGC

赋能应用，存在因提升渗透率和客单价等进而利好业绩的逻辑，但

AIGC

也存在新技术革新现有应用的可能性，ChatGPT

等新应用出现或抢夺传统业务市场，对应用厂商现有业务带来潜在挑战。第二阶段：

23Q2

AIGC应用落地形式逐渐明朗，市场形成判断，股价出现分化。类ChatGPT聊天机器人、人工客服等与SaaS平台功能普遍契合。

Salesforce、ServiceNow等公司密集推出AIGC工具，AI赋能逻辑清晰，股价表现较好。第三阶段：23Q3

AIGC应用推进至商业化阶段，ROI&定价&付费意愿等因素纳入考量。

AIGC

文本/图像/视频生成能力天然适合数字设计、创意营销等应用场景。AIGC

概念设计精彩但商业化模式不成熟的公司股价表现回落。如数据库、网络安全等领域股价表现较差。图8：纳斯达克指数、SaaS各领域代表公司23年以来股价涨跌幅（2023年1月3日-2023年9月1日，以1月3日为基准）利好/利空碰撞，AIGC抢占传统业务情绪占上风，SaaS股价普遍下滑22年和23Q1财报季，公司业绩基本面对股价影响更大SaaS公司密集推出AIGC功能，以ChatGPT聊天机器人为核心，与平台功能紧密结合，投资逻辑主要以产品丰富度/多样化为主进入平稳期，多数产品处于内测阶段，缺乏商业化落地催化23Q2

财报季基本面短暂提振后，由于AIGC商业化进展不及预期，股价表现不佳商业化逐步开启，股价提振MongoDB：提供非关系型分布式数据库服务，实现即时查询、使用数据。大模型训练带动数据库需求，降低数据库操作门槛06/02公布强劲的FY24Q1业绩，

Atlas收入增长40%，新增客户数量为两年多以来的最高水平务必参阅正之后的重要声明公司代码公司名称公司类型当前价（美元）市值（亿美元）P/S收入同比增速PSG23E24E23E24E25E23E24EORCL.NOracleERP108.32,988.96.05.618%8%8%0.80.7SAP.NSAPERP128.81,617.45.24.73%9%11%0.60.4ADBE.OAdobe数字设计548.82,548.013.111.710%13%12%1.01.0CRM.NSalesforceCRM204.62,001.36.55.817%12%11%0.50.5NICE.ONiceCXM158.7104.14.44.08%11%11%0.40.4CXM.NSprinklrCXM13.637.66.15.226%17%16%0.40.3INTU.OIntuit金融服务533.11,523.010.69.513%12%13%0.90.8FICO.NFico金融服务895.3221.814.613.210%11%11%1.41.2NOW.NServiceNowIT运维549.71,142.712.810.523%22%22%0.60.5VMW.NVmware网络安全177.8771.75.85.64%4%5%1.31.0PANW.OPalo

Atlo网络安全259.4804.311.79.826%19%18%0.60.5CRWD.OCrowdstrike网络安全185.7447.920.114.756%36%29%0.60.5PLTR.NPalantir数据分析17.4386.017.414.616%19%20%0.90.7AI.NC3.AI数据分析24.829.911.39.73%16%20%0.70.5WDAY.OWorkday人力资源管理214.9565.39.17.821%17%17%0.60.5ZM.OZoom办公协作62.8191.04.44.37%3%4%1.61.1SNOW.NSnowflake数据库157.2527.425.719.270%34%31%0.80.6MDB.OMongoDB数据库350.7259.920.616.248%28%22%0.70.7SHOP.NShopify零售云51.6685.39.98.326%19%21%0.50.4请VEEV.N文Veeva生命科学216.1347.016.214.616%10%19%1.50.8资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理，收入增速预测为Bloomberg一致预期，23年预测PSG=23年预测PS*100/24年预测收入增速，

24年预测PSG=24年预测PS*100/25年预测收入增速2.1

软件公司积极推出AIGC产品，商业化稳步推进表4：重点软件公司PS与PSG估值（截至2023年10月12日，单位：美元）请务必参阅正文之后的重要声明-10%0%10%20%30%40%50%60%Sap纳斯达克指数 Oracle22资料来源：wind，光大证券研究所整理绘制2.2

ERP：AIGC应用落地催化有限，仍需关注商业化进展ERP公司市场表现与投资逻辑：ERP商业模式和市场格局在SaaS中较为成熟，现阶段AIGC应用落地对股价的催化有限，随着AIGC功能的商业模式成熟和货币化程度的推进，AIGC赋能产品端有望逐步在公司业绩层面体现，关注23Q3业绩及指引。Oracle：优于大盘，股价与AIGC强关联，但股价主要受IaaS高速增长驱动，与ERP的AIGC应用落地关联不大。与英伟达合作后公司战略重心向IaaS转移。SAP：23M5密集推出AIGC应用，但股价表现相对平淡。相比Oracle，SAP的股价表现更能代表SaaS和ERP的市场情绪，整体来看23M5与23M7两波AIGC应用密集落地对股价的影响较小，无法压过业绩和信用评级等基本面的影响。图9：纳斯达克指数、Oracle、SAP

23年以来股价涨跌幅（2023年1月3日-2023年9月26日，以1月3日为基准）3月9日发布FY23Q3业绩，IaaS和云应用业绩亮眼，但ERP业务未能实现强劲增长3月21日英伟达选择Oracle云基础设施提供AI服务，主要考虑OCI的低成本与高性能FY23Q4业绩显示企业战略重心正从ERP向OCI转移05/02与IBM合作05/15与微软合作，整合Azure

OpenAI等05/16将ChatGPT功能整合进产品矩阵中06/13与Cohere合作提供AcoIGC服务，实现端到端自动化4月21日SAP发布23Q1业绩，ERP云收入+77%08/29与谷歌Vertex

AI合作07/20发布喜忧参半的23Q2业绩，股价回吐近期涨幅07/18发布Business

AI产品组合，打造企业AI生态07/11发布23Q2业绩前瞻Oracle发布FY24Q1业绩02/01

SAP宣布与开源提供商红帽合作23M5陆续宣布AIGC应用落地，但股价表现平淡请务必参阅正文之后的重要声明23资料来源：各公司官网，光大证券研究所整理绘制2.2

ERP：AIGC应用落地催化有限，仍需关注商业化进展ERP：企业资源计划云解决方案，综合管理企业的业务流程和应用，包括会计、采购、项目管理、风险管理和合规性、供应链运营等SAP：S/4HANA

Cloud业务模块介绍：1）GrowwithSAP：可以在社区中与SAP专家、合作伙伴和客户互动学习2）RisewithSAP：帮助企业将现有ERP数据和流程迁移到云端3）SAPBusinessOne：适用于小型企业，可随企业发展而拓展；将类ChatGPT功能集成在产品矩阵中，包括：1）聊天机器人：为客户提供交互式服务2）AI信息检索和数据分析：市场营销-快速查询各种数据并呈现可视化面板，可进行销售额汇总、销售业绩分析等功能3）自动化：人力资源-面试安排和招聘自动化；供应链管理-自动处理不同格式的送货单，数据输入实现自动化；财务管理-帮助财务人员预测发票延迟付款的风险Joule：23M9推出AI

助手Joule，将在人力资源、供应链、采购等所有应用中嵌入人工智能副驾驶。即可从

SAP

产品组合和第三方来源的大量业务数据中获取回答Oracle：OracleFusion

Cloud业务模块介绍：财务管理：提供全面的财务状况视图、报告与分析等项目管理：高效制定和跟踪项目计划3）采购发现：通过分析用户体验、寻源付款流程等方式，帮助企业简化供应商管理4）风险管理合规：自动化监视财务漏洞5）EPM（企业表现管理）：跨财务、HR、供应链、销售职能进行整体规划Oracle

Fusion

Cloud推出AIGC应用套件，功能包括：1）AI生成：市场营销：创建营销博客、视频脚本，生成案例总结；销售管理：生成产品描述、定制客户邮件；编程助手：生成修改代码2）AI信息整合、检索和分析：人力资源：定制化职业计划，帮助绩效评估；市场营销：预测客户流失；财务管理：分析财务数据、检测财务欺诈收购医疗公司Cerner，23M4推出医药安全AI工具定价明细：1）SaaS平台AI服务：订阅制，每月$3

(最少1000人)，$6

(最少500人)，$275

(最少25人，$6875）2）Digital

Assitant、文字图形处理、模型训练：按需收费请务必参阅正文之后的重要声明-20%0%20%40%60%80%100%120%纳斯达克指数NiceSprinklr1月12日

沃尔玛商务技术和Salesforce联手为零售商解锁本地履行和交付解决方案Sale2sfo4rce资料来源：wind，光大证券研究所整理绘制2.3

CRM/CXM：客户管理契合AIGC落地场景，Salesforce股价表现优秀CRM/CXM公司市场表现与投资逻辑：

Salesforce/Sprinklr

23年股价整体优于大盘，随着AIGC应用逐步兑现，高估值得到支撑SalesforceEinsteinGPT支撑股价平稳上涨，AIGC应用商业化推进后提振股价。Salesforce于23M3推出Einstein

GPT，23M6

AIGC商业化密集落地，但股价未受短期催化，而是整体维持平稳；23M7宣布将销售云、服务云等关键产品平均定价提高9%，能较快反映在业绩端，股价拉升，23M8回吐涨幅，AIGC产品定价后股价回暖。Sprinklr深耕细分垂类模型，主要受公司业绩基本面支撑。Nice：受业绩基本面影响整体表现劣于大盘，AIGC提振有限。23Q1\23Q2业绩较平淡，过去两年递延收入增长疲软，不匹配云服务收入增速，可能由于竞争加剧导致长期订单承压。AIGC布局仅落地AI客服，对用户体验和客单价影响较小；CXM垂类模型仍未推出产品，效果待验证。图10：纳斯达克指数、Salesforce、Nice、Sprinklr23年以来股价涨跌幅（2023年1月3日-2023年9月26日，以1月3日为基准）3月7日宣布推出全球首个CRM生成式AI

Einstein

GPT6月12日基于Einstein

GPT的AI

Cloud定价每年36万美元7月19日销售GPT和服务GPT全面上市，定价为50美元/用户/月9月12日Dreamforce发布会推出Einstein

Copilot7月11日宣布将销售云、服务云、营销云等关键产品平均价格提高

9%3月1日Salesforce发布22Q4业绩；推出销售和服务套件3月2日Salesforce推出Hyperforce

EU8月2日上线Slack

SalesElevate，定价60美元/用户/月务必参阅正之后的重声明25请资料来源：公司官网，光大证券研究所整理绘制Salesforce：Einstein

GPT与CRM解决方案、应用产品有机结合表5：Saleforce

AIGC布局汇总领域业务AI产品功能说明上线/试用时间定价Einstein聊天机器人Einstein

GPT全球首个CRM生成式AI，基于自研和第三方大模型2023年3月7日推出Einstein

Copilot内置于全部Salesforce平台和应用程序的侧栏，提供交互式体验2023年9月12日发布MaaSEinstein

Studio接入亚马逊SageMaker、谷歌Vertex

AI等模型训练平台2023年8月4日发布Einstein

1platform一站式AI平台，汇集各种AIGC工具，实现数据互联互通2023年9月12日发布Copilot

StudioPrompt

Builder：为大语言模型训练提供Prompt模板2023年9月12日发布Skills

Builder：修改对AIGC功能的访问权限Model

Builder：使客户灵活定制大模型AI

Cloud全部服务包含50个CRM账号，Einstein

GPT按用量计费2023年6月12日定价36万美元/年销售服务销售GPTSales

Emails-根据CRM数据，自动生成个性化电子邮件2023年7月19日已上线50美元/用户/月Sales

Assistant-客户研究、会议准备、起草合同条款预计将于23M10推出Call

Summaries-自动记录和总结通话，设置跟进措施预计将于23M10推出客户服务服务GPTService

Replies-在过去服务案例基础上自动生成个性化回复2023年7月19日已上线50美元/用户/月Work

Summaries-总结个案的自然语言摘要Knowledge

Articles-根据实时交互数据自动生成知识库文章Mobile

Work

Briefings-为现场服务团队提前汇总关键信息市场营销营销GPT确保将营销信息推送给真正需要的客户预计将于24M2推出商业服务商业GPT定制产品描述，提供商业目标和业务优化建议原计划23M7推出信息技术Apex

GPT低代码开发，扫描代码漏洞，提供代码建议原计划23M6推出数据分析Tableau

GPT交互式信息检索和数据分析，实现数据趋势可视化预计将于23M11开始试用自动化Flow

GPT使用自然语言提示创建工作流，简化Flow创建流程。预计于23M10开始试用云应用SlackSlack

GPTSlack内置AIGC工具，可修改和生成文档处于测试阶段Slack

Sales

Elevate为整个销售团队的交流提供AI工具和自动化2023年8月2日已上线60美元/用户/月Trailhead