2023年城市矿山-电器电子废弃物WEEP循环经济分析报告

2023年城市矿山-电器电子废弃物WEEP循环经济分析报告2023年5月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、“城市矿山”循环经济的发展背景 PAGEREFToc358231951\h41、矿产资源消耗大，对外依存度高 PAGEREFToc358231952\h42、工业化推进，“城市矿山”资源充足 PAGEREFToc358231953\h63、经济转型期环保意识增强 PAGEREFToc358231954\h8二、“城市矿山”循环经济发展模式探讨 PAGEREFToc358231955\h91、成熟市场发展模式 PAGEREFToc358231956\h10（1）分工明确，主辅协同，责任共担 PAGEREFToc358231957\h10（2）回收渠道完备、高效 PAGEREFToc358231958\h10（3）付费机制良性循环，责任匹配 PAGEREFToc358231959\h12①生产者付费模式 PAGEREFToc358231960\h12②消费者付费模式 PAGEREFToc358231961\h13③统一补贴费率模式 PAGEREFToc358231962\h14④市场竞争补贴模式 PAGEREFToc358231963\h152、中国现有模式及发展方向 PAGEREFToc358231964\h16（1）回收渠道初具规模 PAGEREFToc358231965\h16（2）政策性补贴先行 PAGEREFToc358231966\h17（3）“废弃电器电子产品处理基金”—生产者责任延伸制度雏形 PAGEREFToc358231967\h19（4）中国发展模式的演进 PAGEREFToc358231968\h20三、中国发展“城市矿山”循环经济的机遇与挑战 PAGEREFToc358231969\h221、行业发展现状 PAGEREFToc358231970\h22（1）区域产业布局全面辅开 PAGEREFToc358231971\h22（2）再生技术和工艺装备开始得到广泛应用 PAGEREFToc358231972\h25（3）存在的主要问题 PAGEREFToc358231973\h25①产业集中度过低 PAGEREFToc358231974\h25②技术水平落后、装备设施不齐 PAGEREFToc358231975\h26③再生金属加工园区的发展有待于进一步规范 PAGEREFToc358231976\h26④二手市场、集散市场管理力度不足 PAGEREFToc358231977\h272、发展空间 PAGEREFToc358231978\h27（1）污染治理投入有待于提高 PAGEREFToc358231979\h27（2）循环产业规模扩张有较大空间 PAGEREFToc358231980\h283、发展趋势 PAGEREFToc358231981\h29（1）从“生产型”到“服务型” PAGEREFToc358231982\h29（2）从“贱金属”到“稀贵金属” PAGEREFToc358231983\h304、企业竞争力 PAGEREFToc358231984\h31五、有色金属行业相关上市公司投资机会分析 PAGEREFToc358231985\h341、东江环保：环境综合服务型企业永葆青春 PAGEREFToc358231986\h34（1）广东省危险废物处理领军企业 PAGEREFToc358231987\h34（2）产能扩张与市场空间匹配，业绩有望持续快速增长 PAGEREFToc358231988\h352、格林美：政策支持与规模扩张造就成长性 PAGEREFToc358231989\h36（1）废弃金属资源再生龙头，业务板块不断拓展 PAGEREFToc358231990\h36（2）回收技术领先，开发模式先进 PAGEREFToc358231991\h37（3）回收体系建设深挖“城市矿山” PAGEREFToc358231992\h37（4）入选第一批基金补贴目录，提升综合盈利水平 PAGEREFToc358231993\h38（5）从资源到深加工的多元化扩张路径 PAGEREFToc358231994\h383、贵研铂业：国内唯一规模化、专业化进行贵金属二次资源回收的企业 PAGEREFToc358231995\h39（1）公司概况 PAGEREFToc358231996\h39（2）二次资源回收项目 PAGEREFToc358232023\h404、怡球资源：再生铝代表企业，积极拓展海外市场 PAGEREFToc358232023\h41（1）江苏太仓基地的再生铝代表企业 PAGEREFToc358232023\h41（2）具有原材料采购优势 PAGEREFToc358232023\h42（3）募投项目强化区域规模优势 PAGEREFToc358232023\h4221世纪，中国迎来工业化、城镇化的大发展时期，人们在享受更为高效、便捷的现在生活方式的同时，随之而来的是原生矿产资源相对匮乏的掣肘，和工业污染带来的环境恶化，正威胁着人类的健康和生命。“城市矿山”的概念应运而生。它是对废弃资源再生利用规模化发展的形象比喻，是指工业化和城镇化过程中产生和蕴藏于废旧机电设备、电线电缆、通讯工具、汽车、家电、电子产品、金属和塑料包装物以及废料中，可循环利用的钢铁、有色金属、贵金属、塑料、橡胶等资源。对“城市矿山”的循环利用，是工业原料的有益补充，更是一个工业废弃物无害化的过程。前者体现经济价值，后者体现社会价值。随着经济和社会发展逐步进入成熟阶段，特别是正处于发展方式变革时期的中国，将赋予“城市矿山”循环经济更为重要的历史责任。技术、政策、法律等相关环节日臻完善，将共同推动产业规范发展，同时潜移默化地影响企业、居民的生产、生活方式，助力整个社会的和谐与可持续发展。一、“城市矿山”循环经济的发展背景1、矿产资源消耗大，对外依存度高伴随工业化的飞速发展，中国矿产资源消耗量大幅度上升，目前已成为全球第一大金属资源消耗国，例如铜、铝、铅、锌等金属消费量的全球占比均达到40%以上。与此相矛盾的是，许多关键性的矿产资源相对匮乏。我国已探明的矿产资源总量约占世界总量的12%，仅次于美国和俄罗斯，但是我国人均资源占有量在世界上排名靠后，名列第53位，是美国人均占有量的十分之一，是俄罗斯人均占有量的八分之一。上述情况导致我国资源消耗高度依赖进口，如铜矿、铝土矿、原油、铁矿石等资对外依存度达到50~80%。有色金属、黑色金属（主要是钢铁）都具有良好的再生利用性能，且价值量较高，是“城市矿山”的重要组成部份。基于可持续发展和提升产业链综合竞争力的需要，发展“城市矿山”循环经济成为突破资源瓶颈的重要手段。电子类废弃物可回收再利用的资源含量比较高，包括黑色金属、有色金属、塑料、橡胶、玻璃、陶瓷等，在“城市矿山”中利用价值也较高。废弃电器电子产品重量的一半来自钢铁，塑料约占20-25%，有色金属（包括贵金属）约13%，对这部份废弃物的回收利用，是资源价值最大化的过程。2、工业化推进，“城市矿山”资源充足本世纪初，中国进入工业化加速阶段，工业生产一路高歌猛进，扩张速度明显快于上世纪九十年代，工业废物的产量也水涨船高，1990~2023年产量基本稳定在6~9亿吨，年均增速不超过10%，2023年以来年产量已达到10亿吨以上，年均增速在15%以上，2023年增速更高达33%。工业化与城镇化发展也带动居民生活水平的提高，对家电、汽车等耐用消费品的消费量增长显著，这类产品的报废年限3~10年不等，“十一五”期间，电子废弃物（四机一脑）的年均报废量已达到6800万台，2023年以后，耐用消费品拥有量继续走高，特别是智能手机、平板电脑消费量爆发式增长和更新换代频率加快，将持续为再生金属行业提供较充足的原料。3、经济转型期环保意识增强我国目前正处于经济转型的关键阶段，环境保护问题日益受到关注，粗放型的发展模式已经不能适应经济发展要求，资源节约型、环境友好型产业逐渐成为新型产业的发展趋势。根据中国有色金属工业协会计算，通过废金属的拆解、利用，再生金属与矿石生产金属相比，节约了大量标煤、水，以及减少固体废弃物和SO2排放。同时，再生铜、铝、铅、锌的综合能耗分别只是原生金属的18%、4.5%、27%和38%。因此，发展再生金属产业，不仅能够降低原生资源消耗，还可以达到节能减排的效果。此外，随着我国居民生活水平的日益提高，环保意识增强，在满足了日常生活所必需的需求同时，对生活环境也开始提出较高标准的要求。工业废弃物既含有大量有用资源，也对环境造成污染，近几年多次发生的“血铅”、“镉污染”、工业酸水渗漏等事件，严重破坏生态环境，并威胁到居民健康和生命。对工业废弃物资源化利用的过程，也达到最大限度降低废弃物的有害元素含量的目的，是环境保护的重要一环。二、“城市矿山”循环经济发展模式探讨我国于20世纪九十年代引入循环经济的思想，2023年将其纳入国家发展战略，2023年《国务院关于加快发展循环经济的若干意见》比较系统地提出发展思路和目标。“城市矿山”的核心是再生金属业务，是循环经济的重要组成部份，其发展过程是个综合性系统工程，制度建设、体系建设、技术革新、规模扩张等都是世界各国循环经济发展的必经之路。我国目前仍处于发展的初级阶段，主要是在政府主导下进行制度、体系的基础性建设，还未形成一个各方主体责任明确、高效协同的循环系统。“城市矿山”中电器电子废弃物（WEEP）价值量高的金属元素含量较高，同时污染系数高，受到各国的高度重视，下文将通过对成熟市场电器电子废弃物（WEEP）循环再生体系的介绍和比较，探讨适合我国的发展模式。1、成熟市场发展模式（1）分工明确，主辅协同，责任共担电子废弃物循环经济中各方主体包括政府、生产者、销售商、消费者、行业协会等。成熟市场在制度建设上明确了各主体需要承担的责任。核心在于“生产者责任延伸制（EPR）”，即“生产者应承担的责任，不仅在产品的生产过程之中，而且还要延伸到产品的整个生命周期，特别是回收和拆解处置环节”。政府、销售商、消费者、行业协会各司其职，共同参与。其中，政府在行业发展初期发挥主导作用，承但法律法规、行业标准的制定，以及推动技术进步、回收渠道建设和废弃物回收责任。（2）回收渠道完备、高效成熟市场主要是充分利用销售网络，鼓励销售商进行废弃电器电子产品回收，特别是对于大件家电而言，销售商在回收过程中的作用非常大，例如，日本销售渠道回收的废弃家电约占总回收量的80%。同时，政府、生产者也大都承担设立公共收集站，提供收集容器，并负责回收废物的分类、运输等。如德国的回收渠道大约由4500个市政当局设立的公共收集点、30000个商业收集点以及1000个生产者提供的收集点组成；日本除了销售商回收渠道以外，市政当局和行业协会都负有回收责任，生产者则负责建立区域性回收站来承载这些废弃电器电子产品，目前日本生产者已形成两个联盟，合作完成建立区域性收集站和运输任务，每个联盟大约建有190个区域性收集站，范围覆盖日本全境。总体上，收集渠道的完备、高效主要体现在销售网络的充分利用，收集站点普及性和规模化，以及在收集渠道的运营管理上，各主体间明确的权责划定。另一个容易忽视的问题是“垃圾分类”，这在后续的拆解处理过程中将体现出较大经济价值（资源综合回收率提高、生产设备损耗降低等）。这一方面，德国、日本等发达国家十分重视，并较好的应用在回收体系之中。（3）付费机制良性循环，责任匹配再生循环产业具有公共物品的性质，不能靠纯粹的市场竞争机制达到成本消化和获取利润的目的。成熟市场的普遍做法是，政府、生产者或行业协会成立专项基金，按照责任分担程度向生产者、消费者收取费用，筹集的资金进入专项基金管理运营，再以补贴的形式发放至回收处理环节，用以覆盖管理、回收、运输等成本支出，甚至形成一定的利润补偿。其中，生产者支付的费用有能力向消费者转嫁。①生产者付费模式生产者付费模式分为预付费和后付费两种形式。预付费就是指生产商在产品售出后，根据每年的销量或销量比例缴纳回收处理费用，以德国为代表；后付费指生产商与专业回收处理公司或第三方监管机构合作，在废弃产品回收处理完成后根据回收处理的实际费用进行缴纳，以美国缅因州和韩国为代表。这种收费模式使基金管理机构每年必须对征收费率重新核算，基金管理机构任务繁重。同时，还必须建立生产商退出销售市场时的保障机制，否则一旦其非正常退出市场后，其已经销售的电子产品将无法回收处理。②消费者付费模式消费者付费模式有两种形式，一种在产品购买时，另一种在产品回收时。消费者在产品购买时付费就是指将待征收的处理费用计入新产品的销售价格中，在消费者购买新电子产品时征收，典型代表为美国加州；消费者在产品回收时付费是指，废弃产品丢弃时，消费者需向回收厂商或其他回收组织缴纳一定再循环利用费用，典型代表为日本。这种付费模式的优点是无须定期核算征收费率，简化了基金管理机构的任务；同时，在一定程度上促使消费者推迟电子产品的报废时间，减轻环保压力。美国加州在电器电子产品的零售环节即向消费者收取回收处理费用。而在日本，消费者上交废弃电器电子产品时有两种付费方式：第一，直接送到生产者设立的区域性收集站，向生产者支付废弃电器电子产品的循环利用费（建立区域性收集站的费用、至循环利用厂的运输费用等）；第二，由销售商、市政当局和家电协会进行收集，此时消费者除了要交纳循环利用费，还要支付一定的收集费。③统一补贴费率模式发达国家拆解企业的补贴模式主要分为两种形式：一是统一补贴费率模式，二是市场竞争费率模式。统一补贴费率模式是指，基金管理机构通过核算确定补贴费率后，根据回收处理企业的回收处理量发放补贴，以日本为代表，补贴涵盖回收、运输、处理处置过程中的各个环节、有利于产业链的快速形成，同时对促进资源回收效果显著。④市场竞争补贴模式市场竞争补贴模式以德国的完全市场竞争模式和瑞士的分区市场竞争模式为代表。德国完全竞争的补贴模式下，基金管理机构赋予生产商回收处理废弃电器电子产品的责任，生产商必须自行组织或加入现有的回收处理系统，并依照市场竞争原则公平争取自己的处理合约，获得合约的回收处理企业得到补贴。德国的完全市场竞争补贴模式也补贴了从回收到处理的各个环节，同时，处理企业间形成充分的竞争，有利于处理成本的降低和产业升级。瑞士的分区市场竞争模式中，基金管理机构分35个区招标，回收处理企业参与竞标，依市场竞争原则遴选各区域内的处理企业。这种模式的补贴同样覆盖回收处理的各个环节，有利于产业链的形成，处理企业间形成一定竞争，但没有德国的全国性竞争激烈。2、中国现有模式及发展方向我国废弃电器电子产品回收产业是一个年轻的产业。2023年以前，行业发展缺乏系统而专业性的政策法规指导，产业链各主体责任分担机制未形成，再加上社会环保意识不强，废弃电器电子产品的回收、拆解环节都比较分散，个体户、小作坊运营模式非常普遍，这部份生产者主要采用成本低廉的焚烧、酸解等落后工艺，牺牲环境获取利润。2023年以后，国家开始加大行业整顿力度，并建立健全政策法规。金融危机之后，结合国家经济转型的政策背景，行业步入规范发展的快车道。（1）回收渠道初具规模目前，我国的废弃电器电子产品主要通过市政回收、废品收购（拾荒者）、以旧换新等方式进行回收，目前拾荒者上门收购仍是主要的回收渠道，北京市这一渠道回收量占比达到60%，另外几个主要渠道是销售商的以旧换新收购、旧货市场和集散地（下图中红色数字表示北京市WEEP各渠道回收量的分布）。据有关统计，目前我国已拥有回收企业4万多家，集散交易市场640多家，社区回收站、市政回收点正在逐步辅开，应该说回收渠道已初具规模。注：图中红色数字为北京市WEEP回收渠道回收量占比（2）政策性补贴先行首先推出的是“以旧换新”政策性补贴，主要涉及“四机一脑”、汽车两个领域。这一时期政策的特点是，重点补贴消费者，兼顾对回收拆解运输环节的补贴。从培养废弃物回收利用意识的角度具有实际意义，同时也是系统性规范推出前的试水。国家最早的采用财政补贴方式鼓励家电以旧换新政策与2023年5月出台，同年6月率先于四省五市（北京、天津、上海、江苏、浙江、山东、广东、福州和长沙）展开试点。2023年6月出台的《家电以旧换新实施办法》规定，对“四机一脑”电子产品的购买者（消费者）进行补贴，补贴上限分别为：400元/台、300元/台、250元/台、350元/台、400元/台；同时，国家也对符合资质的回收和拆解企业都进行了一定政策性财政补贴。相关数据显示，在家电以旧换新的政策执行期间，不仅电子产品消费增加，而且废旧电器的报废回收量也明显提高；拆解企业规模发展到105家，拆解量达到9528万台的历史新高，其中，电视机占84%，计算机、洗衣机等分别占4%左右，空调占1%。（3）“废弃电器电子产品处理基金”—生产者责任延伸制度雏形2023年8月20日国务院第23次常务会议通过《废弃电器电子产品回收处理管理条例》，2023年正式实施。该条例首次较为具体地提出废弃电器电子产品回收处理的政策框架、主体责任和义务、准入制度等。最大的亮点在于“建立废弃电器电子产品处理基金，用于废弃电器电子产品回收处理费用的补贴”，并指出“电器电子产品生产者、进口电器电子产品的收货人或者其代理人应当按照规定履行废弃电器电子产品处理基金的缴纳义务”，意味着我国开始引入“生产者责任延伸制”。2023年底，“以旧换新”政策结束，消费者不再享受补贴。2023年5月国家出台《废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》，并于同年7月正式实施。明确规定了生产者付费的机制和标准，以及对拆解企业的补贴标准。相对于“以旧换新”政策，拆解企业的补贴力度大幅度提升。（4）中国发展模式的演进通过与成熟市场发展模式的对比可知，我国废弃物回收拆解行业发展处于初级阶段，政府仍处于主导地位，也是运行成本的主要承担者。废弃电器电子产品处理基金的成立和运行，已经在实施政府主导向生产者主导的过渡。然而，目前来看，中国的生产企业责任仅局限于缴纳回收基金以及部份回收渠道建设，而成熟市场的生产商承担着回收设计、环境化设计、向各主体传递系统运行信息等服务性职能。这是我国发展模式的一个重要演进方向。另一个不同点在于，多数发达国家的消费者要对废弃电器电子产品的回收处理支付费用，这种付费模式的合理性在于消费者由于在使用的过程中受益，因此应该对废弃产品的处理承担一定责任——缴纳处理费用。我国非但消费者不需要付费，反而回收厂商还要向消费者支付费用，这样使回收拆解厂商的盈利形势处于不利地位，不利于调动厂商扩展业务的积极性。就中国的国情而言，由于回收渠道多样且分散，且大部分均流向旧货市场或集散地，并被再度出售，正规的拆解处理企业原料经常性“吃不饱”；另一方面，行业内个体小作坊仍普遍存在，这些企业生产成本低，废料收购价格有竞争优势，进一步抢占正规企业的原料份额；消费者的废弃物规范处理意识不强等原因制约回收体系的有效运营。因此，我们认为当前背景下，中国暂不适宜推广消费者付费模式（实质上，生产者支付的费用会向消费者转嫁），还需要一定的物质激励，引导废弃物原料向合理、合法途径流动。三、中国发展“城市矿山”循环经济的机遇与挑战1、行业发展现状（1）区域产业布局全面辅开2023年，我国提出以企业内循环、区域循环和社会循环为基础，共同推动再生资源产业的发展的循环经济发展模式。根据该模式的要求，2023年和2023年我国分别确定了两批循环经济试点企业、工业园区、省市和废旧物资回收利用企业。由此，我国再生资源行业的区域性布局从试点省份逐渐展开、扩大。试点省份分别为：第一批的辽宁、山东、江苏，第二批的甘肃、山西、河南、浙江。目前，我国再生资源回收利用从业人员近1000万人，回收企业4万多家，处理企业5000多家，集散交易市场640多家。有色金属再生产业已初步形成了以长江三角洲、珠江三角洲、环渤海地区为重点的产业布局，全国80%的铜加工企业分布在这3个地区，每年回收利用全国75%的废杂铜。2023年我国共进口废铜废铝737万吨，90%以上的进口废金属进入浙江（含上海）、广东和天津3地。近年来国家主导下在这些重点区域建设再生金属园区，并鼓励再生金属集散市场的发展，主要基于产业链规模化、协同发展、科学管理的考虑，对行业发展起到主导和示范作用。2023年，财政部办公厅和商务部办公厅联合出台《关于2023年开展再生资源回收利用体系建设有关问题的通知》，决定继续支持部分城市开展城市再生资源回收利用体系建设，并支持部分省份（含计划单列市、新疆建设兵团）区域性大型再生资源回收利用基地建设。由此，我国再生资源区域布局由东部发达地区扩大到中西部地区，东北、西南地区的再生资源回收利用基地建设的力度逐渐加大，区域布局逐步完善。（2）再生技术和工艺装备开始得到广泛应用随着企业规模扩大和生产经营日益规范化，一批较为先进的再生技术和工艺装备开始得到广泛应用，如线缆拆解铜米工艺、竖平炉精炼工艺、倾动炉精炼工艺、火法精炼紫杂铜直接制杆工艺应用于再生铜领域，再生铝纯净化恢复性能技术、永磁搅拌工艺技术、侧井熔炼炉工艺、三室反射炉工艺、铝灰再处理工艺应用于再生铝领域，等等。这些先进技术及相关装备的应用，使得拆解效率大幅提高，资源回收利用率明显提升。（3）存在的主要问题①产业集中度过低发达国家从事再生金属回收利用的企业一般少则几家，多则几十家，但我国从事再生铜和再生铝的各有约2023家，从事再生铅的企业约300家。而这些企业中，只有2家再生铜企业的年产量超过10万吨，多数企业年产量低于3万吨；小型再生铝企业年产量仅有几百吨。产业集中度过低将导致如下问题：1）产业过于分散导致再生资源回收体系无法形成规模化和集约化效应，不利于节约成本、提高效益；2）小企业在研发上不具有资金及科研能力的优势，导致生产设备和工艺落后，造成资源浪费。3）企业分散使环保监管难度加大，任意对废物进行填埋、焚烧处理现象普遍，对环境污染严重；4）相对于大企业而言，小企业环保成本低，原料收购价格有优势，导致大型企业原料供应不足，产能利用率低，难以达到资源的优化配置；可见，国家加大对小企业，特别是非正规企业的整顿力度势在必行，这关系到整个再生循环产业经济效益和社会效益能否有效发挥。②技术水平落后、装备设施不齐我国综合能耗、污染物排放、资源回收利用率等关键指标与发达国家具有明显差距。如，再生铜行业中，大部分中小企业仍采用落后的传统固定式阳极炉；再生铅行业中，小企业产能占50%，大多采用人工拆解废铅酸蓄电池，废铅酸液随意倾倒，冶炼工艺及设备落后，铅膏、铅栅未实现分类熔炼，带来极大环境污染隐患。③再生金属加工园区的发展有待于进一步规范虽然国家出台一系列政策扶持再生资源产业的区域性建设，但有些地区不考虑地区废物产量与园区产能，盲目进行开发建设，对国家政策的实施效果造成一定负面影响。因此，我国再生资源体系的建设有待于进一步规范。④二手市场、集散市场管理力度不足从上文对我国WEEP回收渠道的分析可以看出，大部份WEEP流向二手家电市场或集散市场，负面影响主要体现在两方面：一是正规拆解企业原料不足；二是由于国家缺乏对二手家电的强制报废规定，很多已超过使用年限的废弃家电被简单维修后再度销售，这部分产品往往能耗高、辐射大、漏电现象普遍，为居民生活埋下安全隐患。加强二手市场、集散市场的监管成为科学疏导电子废弃物流向的关键环节。2、发展空间（1）污染治理投入有待于提高从发达国家的经验来看，污染治理投资占GDP的比重在1.5%-2%左右是控制污染的必要条件。德国1985年污染削减和治理投资占GDP的比重为1.4%，1995年两德统一后提高到2%；日本自1990年以来，环境投资占GDP的比重在1.5%-2%之间，有些年份甚至高于2%；美国2023年污染削减和治理投资占GDP比重也高达1.6%。世界银行的研究报告中曾提出，当国家污染削减和治理总投资占GDP比重达到1.5%-2%时，才有可能控制环境污染；当达到2%-3%时，才有可能改善环境质量。我国环境治理投资总额占GDP的比重只有2023年超过了1.5%，达到1.66%，而2023年又回落至1.39%，环境治理的投入力度不及发达国家，与世界银行提出的改善环境质量的2%-3%相距甚远。由此，我国环境治理的投入还有较大提升空间，进一步为“城市矿山”循环产业的建设提供资金支持。（2）循环产业规模扩张有较大空间我国每年工业固体废物产量和综合利用量上存在较大缺口。2023年全国工业固体废物产量32亿吨，综合利用量仅为19.5亿吨，两者之间存在10亿多吨的缺口。而且几年来，全国工业固体废物产量的增速明显加快，但综合利用量的增幅却比较平稳，两者之家的缺口将逐渐扩大。单就电子废弃物来说，根据国家发改委公布的数据，按照使用寿命计算，中国每年的理论报废量超过5000万台，且以年均20%速度在增长。预计到“十四五”末期，彩电、空调、冰箱等5类家电的年报废量将高达1.6亿台。因此，我国“城市矿山”循环产业规模有较大的扩张空间。3、发展趋势（1）从“生产型”到“服务型”现阶段，国内再生金属企业业务主要集中在废弃物资源化的阶段，而这部份产品盈利受到金属价格波动的影响较大（计价方式以金属价格为基准），因而周期性特征明显。基于“生产者责任延伸”制度的理念，生产者在行业运行中发挥主导作用，并应贯穿于整个产业的生命周期。这一制度为再生金属企业提供了业务拓展空间。具体地，生产企业的经营模式不再局限于废弃物资源的处理阶段，而应该是基于对回收循环体系的综合构建能力，为客户提供环境服务，例如资源化后的进一步无害化（填埋、焚烧、堆肥等措施）、回收体系设计、环保工程建设、环境综合治理方案设计等。随着我国环保要求日趋严格，具备这种综合服务能力的企业将拥有更广阔的客户市场和溢价能力。（2）从“贱金属”到“稀贵金属”受至于再生金属回收技术的发展进程，我国传统的再生金属回收企业以回收铜、铝、铅、镍、锡、铁等贱金属为主，由于这类品种产能过剩，价格长期缺乏弹性，对公司盈利能力产生较大影响。稀贵金属价值量高，在新材料领域应用日趋广泛，价格长期趋势向上，有助于企业盈利改善，近年来再生资源企业普遍着力开发这一领域的回收技术和业务。贵金属回收方面，传统回收技术包括火法冶金、湿法冶金和生物技术，前两种工艺虽然回收率较高，工艺简单，但是容易产生二次废物，对环境造成污染；生物技术工艺简单，回收率也非常高，关键是可以有效解决二次污染问题，代表着未来贵金属回收技术的发展方向，缺点是浸取时间长、浸取率较低，还没有在我国普及应用，是目前需求解决的问题。稀有金属回收方面，发达国家近几年在不断加大再生回收技术开发以弥补供需缺口。日本是典型代表。今年3月，本田公司成功从混合动力汽车的镍金属氢化物电池中抽取出稀土，并用其重新制造镍金属氢化物电池，抽取出的稀土纯度与普通矿山开采出稀土相似度达99%以上，回收率则能够达到80%以上。此种资源循环利用体系在世界上还是首次确立。国内稀有金属回收技术仍处于较低水平，回收率偏低，而且很多回收来的优质金属材料没有得到有效的应用，军工领域应用广泛的战略性金属回收情况尤为突出。稀土金属回收方面国家也非常重视，2023年出台的《国务院关于支持赣南等原中央苏区振兴发展的若干意见》明确提出，将把赣南建设成具有较强国际竞争力的稀土、钨稀有金属产业基地，支持对稀土、钨残矿、尾矿和重点建设项目压覆稀土资源进行回收利用。但是总体上，我国稀有金属回收突破性的，可以实现规模化应用的技术较少，还需要较长的产业孵化过程。4、企业竞争力综合国内外情况可知，资源回收企业主要有三种类型：一是专业从事资源回收业务的企业，如格林美、东江环保、优美科、同合控股、SimsMetal等，这类公司通常具有较强的深加工技术优势，综合利用率高；二是终端产品生产商向上游业务延伸，如TCL奥博、四川长虹、贵研铂业、Naoshima（三菱分公司）等，这类公司的优势在于充分借助下游的销售网络，原料回收效率高；三是原矿冶炼商向下游延伸，如表中列示的超达铜业，这类公司的优势在于自身产生相当规模的废料资源，并且生产技术和设备有相通性。从行业发展的专业化、精细化角度，第一类企业将处于行业领导地位。在中国经济转型时期，有更大的发展空间。国内外企业对比来看，国内企业在回收处理技术、产能规模等方面，与国外领军企业还有较大的差距，行业发展中仍存在的一些弊端（见上文分析）也制约企业回收渠道建设，共同导致国内资源回收企业盈利水平较低，国际竞争力欠缺。从国内企业比较来看（受制于数据的全面性，我们只对比格林美和东江环保盈利情况），东江环保主要从事危险废物的资源化和无害化，由于产业链已经从资源回收延伸到环境服务领域，环境服务（无害化）业务历年毛利率水平显著高于资源化业务，且非常稳定，使得公司综合毛利率水平高于格林美。五、有色金属行业相关上市公司投资机会分析1、东江环保：环境综合服务型企业永葆青春（1）广东省危险废物处理领军企业公司核心业务是资源化业务（综合回收有价元素）和无害化业务（无回收价值的危废处置，包括工业废物和市政废物，以及填埋气发电）。资源化业务的主要原料是含铜废液，主要产品是硫酸铜、氧化铜、TBCC（饲料添加剂）、锡盐、镍盐、铁盐等。下游应用主要为镀铜料、饲料添加剂（占比最大）、农业杀虫剂、防腐剂等。资源化业务收入和利润占比最高，但盈利受原材料价格波动影响较大，周期性和季节性较明显，毛利率相对偏低。无害化业务收入来源主要是处理费用，目前处置业务有污泥处理、污水处理、工业废渣处理、垃圾填埋及填埋气发电等。无害化业务资质门槛高，区域性强，拓展空间大，毛利率最高，近两年毛利占比不断提高，是公司战略主攻方向。公司定位为危险废物处理企业，该业务资质门槛高（特许经营权），审批严格，取得牌照并投入生产的周期要3年左右。公司拥有45种危废处理资质，有资质的处理量占广东省20%。公司已经形成资源化回收—无害化处置—环保工程及服务的完整业务体系，可降低客户综合成本，具有较强竞争力。（2）产能扩张与市场空间匹配，业绩有望持续快速增长07年统计数据显示，广东省危废处理量只有1000多万吨，实际产生量达4000多万吨，省内危废资源充足。而广东省目前只发了200万吨危废处置牌照，产能远不能满足需求。广东省内共设立了5个危废处理中心，东江环保进入了4个，应该说在广东省危废处理上拥有很强的话语权和成长空间。公司在广东省内布局基本完成，省外扩张将主要通过并购方式完成，下一步将重点开发长三角地区（如江苏省，公司目前20%的收入来自这一区域），目标是覆盖全国危废市场。公司目前在粤北危险废物处理中心建设55万吨涉及重金属的危废处理和无害化生产能力，分期投产，预计16年全部达产；在江门建设19.85万吨危废处理能力，预计2023年建成投产。产能扩张与需求相适应，将带动公司业绩持续、快速增长。公司总体目标是，年净利润增长率达到30%。2、格林美：政策支持与规模扩张造就成长性（1）废弃金属资源再生龙头，业务板块不断拓展公司2023年成立，2023年登陆A股市场，是国内规模最大的采用废弃资源（主要是硬质合金、废旧电池等）循环再造超细钴镍粉体的企业。目前超细镍粉、钴粉产能分别为1300吨和2023吨，预计钴粉国内市场占有率达50%以上。钴镍粉体材料业务是公司当前的核心业务和收益的主要来源。2023年，公司在深圳启动电子废弃物循环再造，以及3万吨塑木型材和1万吨铜合金产品项目，标志着公司向电子废弃物的循环利用拓展。2023年，公司启动金银稀贵金属、钨铜循环利用生产线建设，实施从电子废弃物拆解到线路板处理、再到稀贵金属回收（深加工环节）的完整产业链建设。目前，该板块已经成为继钴镍回收利用业务之后的第二大盈利支柱板块，随着深加工产能的投产，业绩贡献度还有较大的上升空间。2023年，公司增资河南中钢，以河南兰考为中心开展电子废弃物、废钢与报废汽车的循环利用业务，标志着公司开始进军报废汽车拆解及综合回收业务。目前，公司已获得江西、武汉、荆门、仙桃四地的报废汽车拆解资质，即将拥有天津地区拆解资质。报废汽车业务将成为公司重点发展的第三大业务板块。随着江西报废汽车拆解处理生产线建成投产，预计今明两年开始贡献业绩。（2）回收技术领先，开发模式先进公司的废弃资源循环再造技术基本依靠自主研发，技术水平处于国内领先水平和国际先进水平，成为制定行业技术标准的先导企业。特别是自主研发的化学还原专利技术，相对于传统的羰基法，保证产品质量的同时，更为环保，符合国家的产业政策方向。另一方面，公司已掌握了低品位镍钴废料的高温浓缩技术，回收处理金属含量已从13%以上，下降至5%，镍、钴、铜金属回收率接近100%。公司采用以企业为主体的产学研一体化的技术开发模式，实验室技术阶段与国内外大学合作研发，中试技术阶段同时进行市场试销，产业化阶段进行项目推介、客户开发、生产线建设等，形成技术研发、转化、市场拓展的顺利衔接。2023~2023年是公司的技术研发阶段，形成了多项废弃钴镍资源回收利用的核心技术；2023~2023年是公司钴、镍技术成果的转化阶段；2023年以后进入规模化生产经营阶段。（3）回收体系建设深挖“城市矿山”公司生产原料包括废旧电池、废旧催化剂、废旧硬质合金、废旧家电、报废汽车等。依托技术优势，金属回收种类已从传统的钴镍铜，扩大至铝、锌、金、银、钨等基本金属和稀贵金属。因而，要求同步扩大废弃物原料的回收种类和处理能力。公司目前主要通过四种途径扩大废弃物原料范围：1、申请各地区整机拆解处理企业资质，目前已拥有荆门、江西废弃物拆解资质、正在申请河南资质；并拥有江西、武汉、荆门、仙桃、天津等五地报费汽车拆解资质；2、直接向生产或回收企业采购，建立长期供货关系，这种方式采购规模较大，可以满足公司规模化生产的需要；3、建立社会回收体系，除回收网点模式以外，公司在湖北建设了回收量达100万吨/年的大型电子废弃物回收集散市场及仓储中心，发挥规模效应；4、积极扩展进口废料来源，也是适应大规模采购的需要。公司已拥有废钢、镍废料进口资质，正在申请五金废料进口资质。（4）入选第一批基金补贴目录，提升综合盈利水平公司已入选第一批“废弃电器电子产品处理基金”补贴目录，获得补贴将提升公司拆解处理综合盈利水平，同时也增强WEEP回收的竞争力，有利于公司长期发展。2023年“四机一脑”拆解处理量130余万台，预计获得的补贴在1亿元左右。2023年，公司拆解处理量有望突破200万台大关，最终将形成500万台/年的处理能力，预计未来2~3年补贴收入将持续上升。（5）从资源到深加工的多元化扩张路径作为再生资源企业，公司一直致力于上下游产业链的全方位扩张。通过废弃物原料回收体系建设，实现原料供应的多元化和规模化。同时，依托成熟的再生循环技术，建立和扩大深加工生产线，实现终端产品的多元化和规模化。在整个产业链体系中，公司始终将深加工环节作为落脚点。一方面，避免与原料环节形成直接竞争，另一方面，深加工环节是衡量废弃物循环转化效率和环保水平的关键环节，回收再造技术越先进，意味着有价元素创造的经济效益越大，和有害元素的环境污染程度越小，最能体现再生资源企业的经济价值和社会价值，为公司未来经营模式的拓展，甚至转型（由生产型向服务型的转换）留足空间，利在长远。3、贵研铂业：国内唯一规模化、专业化进行贵金属二次资源回收的企业（1）公司概况公司是从事贵金属系列功能材料研究、开发和生产经营的专业企业。前身是昆明贵金属研究所，1958年成立，历史积淀厚重。2023年股改后进入云南锡业集团后，进入快速发展时期。公司业务分为贵金属功能材料生产、贵金属二次资源回收、贵金属贸易三大板块。产品大类分为1、高纯材料（金、银、6种铂族金属二次资源回收）；2、特种功能材料（主要为复合材料，应用在航空航天船舶等领域；3、信息功能材料（应用在电子信息、汽车工业等）；4、环保及催化材料（其中催化材料主要应用于石油、汽车、医药、硬盘、精细化工等领域，占该板块收入的50~60%）。贵金属功能材料的定价方式通常为贵金属原料价格加上一个相对稳定的加工费，因此原料价格波动对毛利率影响较大。贵金属高纯材料按市场价定价，毛利率在15%左右。（2）二次资源回收项目“二次资源回收”项目是公司2023年的定增项目，主要是从回收的失效催化剂中提取铂、钯、铑、铱、钌等铂族金属，主要作为下游功能材料加工的原料。项目规划高纯贵金属年产能5吨，同时形成年处理3000吨贵金属失效催化剂及合金废料的能力，是国内唯一一家规模化、专业化进行贵金属二次资源回收的企业。公司失效催化剂来自石油、汽车、医药、精细化工、硬盘等领域，主要与大企业合作，回收其废料，生产出催化剂再销售给对方。形成原料供应与产品销售的“双保险”。公司目前原料主要来自石油领域，汽车领域原料供应增长空间较大，原因是2023年国内强制安装汽车尾气催化剂，其使用年限约7~8年，即2023~14年失效催化剂原料供应会比较充裕。公司主要从汽车厂淘汰的不合格品、4S店、专业的回收企业等渠道回收废料。该项目预计13年末或14年初全面投产，产能已经在12年得到部分释放，盈利情况好于预期。4、怡球资源：再生铝代表企业，积极拓展海外市场（1）江苏太仓基地的再生铝代表企业公司的主营业务是利用所回收的各种废旧铝资源，进行分选、加工、熔炼等工序，生产出再生铝合金产品，达到铝金属资源循环利用的目的。目前，公司再生铝合金锭合计产能32万吨，国内26.9万吨、马来西亚5.1万吨。怡球资源其中一个再生铝生产基地就在长江三角洲的江苏省太仓市再生资源加工区。目前，我国废铝回收、分类、集散及再生铝加工利用区域主要分布在广东南海、清远、浙江台州、永康、江苏太仓、河北保定、上海和天津外围地区，这些地区靠近铝消费市场，同时具备利用国外废铝资源的便利条件。国家环境保护部已经批准建设的再生资源加工区共有十家，第一批五家园区所在地包括：浙江的宁波和台州、江苏太仓、天津子牙、福建漳州，怡球资源是江苏太仓再生资源加工区内最大的再生铝企业。（2）具有原材料采购优势再生铝行业的原材料主要为各种废铝，废铝占总生产成本的80%以上，因此废铝采购能力是影响企业生产经营和盈利水平的关键因素之一。怡球资源经营废铝采购二十多年，建立了国际化的废铝采购网络，包括美国、马来西亚、加拿大、墨西哥、欧洲等国家和地区，其中在美国的采购量最大。海外废铝供给占公司原材料的90%。在国内公司设立了江苏太仓和深圳两个采购中心，并计划在多个重点省份增设新的物料集散点，目前国内采购量和采购比例还比较低。此外，公司建立了完备的全球废铝料供应商和市场产品、价格数据库，并且与国外大型废铝供应商建立了多年的业务互信关系，从而保证了公司能够以适当价格从国际市场获得充分的原材料供应。为适应未来产能的大幅增长，公司计划提高国内的原材料采购比例，我们认为，公司海外回收的丰富经验将能为其国内回收渠道的建立提供宝贵经验。（3）募投项目强化区域规模优势2023以来由于水电气辅料等价格上涨，公司吨毛利润水平有所收窄。而公司近几年的产能利用率保持在90%以上，在毛利率稳定的情况下，产能瓶颈约束了公司的盈利能力。上半年公司利用募投资金在国内扩建27.36万吨产能，项目位于太仓市太仓港再生资源开发区，项目临近港口，一方面交通便利有利于降低运输成本，另一方面长江三角地区作为经济发展领先区域，未来报废铝供应充沛。新增产能预计2023年之后陆续释放。同时，公司积极推进马来西亚怡球"年产21.88万吨的再生铝合金锭扩建项目"建设，两个项目建成投产后，怡球资源总生产能力将达到年产76.14万吨，预计全面达产在2023年。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（