城投金融化债另一重要抓手

目录TOC\o"1-1"\h\z\u特殊再融资债：极大缓解流动性压力 1银行化债：大行存量贷款展期降息对其营收影响不大，关注金融资源丰富区域的利差压缩机会 4化债基金与SPV：省内化债基金调动资源有限，央行设立SPV是潜在的有效化债方式之一 10AMC化债：城投债务不良资产率逐步提升，AMC通过债务重组模式参与化债规模有望增加 14风险提示 16图目录图1：今年以来不同外部评级城投债信用利差变动情况 2图2：8月底以来重庆市中低评级城投债利差大幅压缩 8图3：普惠小微企业信用贷款支持计划运行流程 11图4：各省市特许经营权估值 13图5：截至2023年10月17日各省地方政府持有上市公司市值规模 13图6：截至2023年10月17日各省地方政府核心上市公司市值规模 14表目录表1：各省市特殊再融资债发行情况 1表2：3季度不同省市利差变动情况 3表3：不同省市特殊再融资债对一年内到期城投债覆盖率情况 4表4：2023年以来监管密集表态强调金融支持地方债务风险化解 5表5：2023年以来多个区域提及金融化债 6表6：降息操作对银行营收影响测算情况 7表7：2022年末各省市金融资源及截至10.16利差情况 9表8：2020年美联储设立的SPV政策工具情况 12表9：2023年以来参与化债案例 15表10：AMC参与化债不同模式情况 16本文首先分析了特殊再融资债落地情况、产生的影响，并提示相关区域后续利差压缩机会。其次，梳理了银行等金融机构化债情况，重点测算了银行化债对银行营收可能造成的影响，并提示相关区域后续利差压缩机会。最后分析了化债基金与SPV、AMC参与化债的情况。特殊再融资债：极大缓解流动性压力1016日，17亿元，发行时间都将在本月，且后续本月发行规模预计将持续增加，发行速度超出市场预期。分省份来看，目前公告发行的17个省市整体资质较弱，与特殊再融资债缓解短期流动性压力的目的相契合。多个省份目前发行及拟发行规模已经超出截至年末政府债限额括辽宁、内蒙古、贵州、广西、重庆、湖南，考虑到截至到今年9月末新增一般债券和新增万亿元，2023亿元左右，即各省年政府债新增限额基本已使用完毕，则应是中央使用了“回收再分配”机制，进行地方政府债限额空间跨省调配。从债券类型来看，一般债和专项债均有涉及，其中或为主发行专项债置换。表1：各省市特殊再融资债发行情况地域2022年末地方政府债务余额（亿元）2022年末地方政府债限额（亿元）2022年末地方政府债限额-余额（亿元）特殊再融资发行及计划发行规模（亿元）-截至10月16日上海8538.6011303.102764.50江苏20694.0522594.141900.09新疆7852.709599.901747.20北京10565.3312202.401637.07河北15749.0917159.101410.01河南15103.8016434.001330.20广东25082.2826258.071175.79安徽13304.1014371.001066.90云南12098.3013165.051066.751076.00福建11901.7212857.20955.48282.00江西10859.5011794.44934.94156.00山东23588.0224415.60827.58282.00陕西9782.1610590.15807.99四川17705.4018507.00801.60辽宁10979.8411718.49738.65870.42内蒙古9339.699979.20639.511067.00湖北13900.1014525.29625.1992.00浙江20168.8320717.35548.52贵州12470.1112962.35492.24882.38吉林7167.607549.10381.50250.00广西9714.1610084.25370.09498.00地域2022年末地方政府债务余额（亿元）2022年末地方政府债限额（亿元）2022年末地方政府债限额-余额（亿元）特殊再融资发行及计划发行规模（亿元）-截至10月16日甘肃6087.506390.80303.30220.00天津8645.548890.13244.59210.00宁夏1996.302236.90240.6080.00山西6285.796506.04220.25海南3486.633703.40216.77青海3044.303260.70216.4096.00重庆10071.0010281.00210.00421.90湖南15405.0815591.91186.83643.26黑龙江7290.907410.60119.70西藏560.70645.3084.60数据来源：DM益更大。3AAA、AA+、AA等级城投债信用利差分别压缩约3BP、、40BP，低等级压缩幅度明显更大，受益于后续一揽子化债方案逐步落地，低等级利差预计仍将持续压缩；分区域来看，整体而言弱资质区域信用利差压缩幅度更大，其中天津、黑龙江、广西、陕西、河南压缩幅度均在50BP以上，弱资质区域后续信用利差预计仍将更大幅度压缩。图1：今年以来不同外部评级城投债信用利差变动情况数据来源：ifind，表2：3季度不同省市利差变动情况省市2季度末信用利差（BP）3季度末信用利差（BP）三季度利差变动（BP）9月底历史分位数（年以来广东56.9454.14-2.846.12上海60.3054.38-5.933.47北京65.6763.81-1.958.85福建76.0065.99-10.020.91江苏95.1678.47-16.718.80浙江93.9880.13-13.838.11四川93.7880.72-13.116.61河北107.6382.60-25.012.82宁夏111.2788.51-22.842.07安徽113.1490.02-23.116.02江西108.3094.92-13.428.84新疆123.7896.04-27.79.44海南106.1197.20-8.950.51湖北120.15103.59-16.639.88山西119.43105.20-14.223.19西藏135.72113.57-22.187.69内蒙古104.57114.6110.030.86湖南145.90118.14-27.813.74山东141.55119.33-22.261.47陕西186.98130.77-56.210.03重庆164.26131.34-32.916.95河南197.88142.06-55.870.32天津549.46147.91-401.641.06甘肃189.37167.53-21.878.33辽宁198.68168.01-30.70.67广西234.32174.05-60.315.68黑龙江334.10202.71-131.40.25吉林254.52221.07-33.463.32贵州532.35516.90-15.562.98云南487.59524.5537.091.57青海785.02740.03-45.073.78数据来源：ifind受益于特殊再融资债置换，城投短期到期债务安全性大大增强，10月16日，内蒙古、辽宁、甘肃、云南、青海、贵州、宁夏、吉林目前已发行及计划发行111年内到期的城投债安全性大大增强。结合各省市利差水平来看，甘肃、云南、贵州、吉林、广西各等级及宁夏AA+等级城投债利差历史分位数仍较高，后续或存在短期限利差压缩的机会。表3：不同省市特殊再融资债对一年内到期城投债覆盖率情况地域特殊再融资发行及计划发行规模（亿元）-截至10月16日一年内到期城投债特殊再融资债对一年内到期城投债覆盖率AAA等级（AAA等级利差历史分位数AA+等级利差（BP）AA+等级利差历史分位数AA等级利差（BP）AA等级利差历史分位数内蒙古1067.0065.9016.19270.393%78.572%0.000%辽宁870.4280.1010.87133.5520%244.0514%439.5450%甘肃220.0089.422.46157.2173%826.4369%520.5487%云南1076.00718.511.50420.1694%883.3793%477.0359%青海96.0065.351.47693.0870%0.000%贵州882.38659.861.34121.6286%872.6583%846.4675%宁夏80.0061.601.3066.7425%550.9384%0.000%吉林250.00197.951.26164.0151%224.4211%548.5497%广西498.00559.960.89100.2470%651.2975%298.5038%福建282.001114.410.2549.9341%72.9220%101.0419%湖南643.263071.640.2161.6446%119.4822%253.340%重庆421.902250.440.1964.5172%132.4943%371.0154%江西156.002470.890.0655.1533%128.5961%232.2227%天津210.003343.070.06128.8341%253.898%418.1141%山东282.004949.100.0682.2774%177.0582%452.3386%湖北92.001952.750.0567.8131%112.0273%143.0024%数据来源：ifind将更有助于降低债务成本、减轻城投长期债务压力。银行化债：大行存量贷款展期降息对其营收影响不大，关注金融资源丰富区域的利差压缩机会今年下半年以来监管密集表态强调金融支持地方债务风险化解。年2月，总书记在《当前经济工作的几个重大问题（1215日在中央经济工作会议上重要讲话的一部分）中，关于防范化解地方政府债务风险，强调要“加大存量隐性债务处置力来，多个部门亦密集表态强调金融支持地方债务风险化解，8月1央行、外汇局在年下半年工作会议中明确统筹协调金融支持地方债务风险化解工作。8月9日，经济日报发由银行等金融机构持有；化解地方债务风险需要金融部门和财政、国资等加强协作；政策性8月17日，央行在年第二季度中国货币政策执行报告中明确密切关注重点领域风险，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作。9月20日，央行在国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会上表示指导金融机构积极稳妥支持地方债务风险化解，建立常态化的融资平台金融债务监测机制。表4：2023年以来监管密集表态强调金融支持地方债务风险化解时间部门/人物政策/事件主要内容2023/1/7原银保监会主席郭树清积极配合化解地方政府隐性债务风险，督促金融机构增强风险管理能力，有序开展地方政府债务置换，推动优化债务期限结构，降低利率负担。2023/8/1央行、外汇局2023年下半年工作会议切实防范化解重点领域金融风险部分，明确统筹协调金融支持地方债务风险化解工作。2023/8/9金观平经济日报发布金观平署名文章《化解地方债务风险应统筹用好金融资源》工作。地的协调。化解的能力。2023/8/17央行2023年第二季度中国货币政策执行报告展和安全，压实金融风险处置各方责任，压降存量风险、严控增量风险。2023/9/20央行国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会指导金融机构积极稳妥支持地方债务风险化解，建立常态化的融资平台金融债务监测机制。数据来源：政府官网，金融化债短期视角缓解流动性压力，长期视角降低债权利率。8月份金观平的署名文章需提前制定接续融资预案等，以应对一些债务到期后的再融资问题。长期来看，金融监管部门还需推动各方联动，完善化债机制，进一步创新工具和手段，丰富化债产品，从整体上提降低债权利率。贵州之后，多个区域积极推进金融化债。目前已经落地的金融化债案例主要是遵义道桥银行贷款展期降息，即年年末，公司发布公告称将对155.94亿元银行贷款进行重组，203.00%/年-4.50%/10年仅付息不还本，10年分期还本。其他区域中，据我们实地调研了解，目前重庆市城投正积极与银行协商以制定化债方案。各省市在年预算草案中对其化债思路多有透露，其中4个省市提及金融化债，其中年重庆指导区县规范开展存量债务展期重组，优化债务期限结构；津积极加强与金融机构协调沟通，对高息债务开展“削峰”管理，依法合规做好债务缓释，优化期限结构、降低利息负担；贵州推动金融机构开展存量债务展期、重组，缓释债务短期偿付风险；辽宁推进“银政企”协作，帮助市县将非标高息或到期隐性债务进行展期或重组，缓释到期债务风险。此外，还有安徽、吉林、山西、内蒙古等区域提及金融化债。表5：2023年以来多个区域提及金融化债区域时间事件贵州省遵义市道真县2023/6/15遵义市道真县关于促进金融业高质量发展的若干政策措施一文指出，要充分发挥金融支持债务化解、保障资金链延续，通过采取债务展期、降息、重组等方式，合法合规化解债务，切实降低融资成本。内蒙古乌兰察布市2023/4/24化债会：对市2家城投公司4月到期债务逐笔梳理，协调金融机构给予展期或延期偿还。贵州省2023/3/10贵州省财政厅厅长石化清：通过争取上级支持、金融机构展期降息等方式，稳步推动地方发展进入良性轨道。山西省晋城市2023/2/8采取适当的展期、债务重组等方式消化存量债务。吉林省吉林市2023/1/27通过借新还旧、展期等措施累计化解债务111.3亿元。安徽淮北市2023/1/18采取预算安排、债务展期等方式化解存量债务。辽宁营口2023/1/4积极对接金融机构，通过延长期限缓释债务风险。天津市今年以来13亿数据来源：政府官网，以银行为主的金融机构通过债券、贷款、非标等形式持有城投债权，其中贷款规模占比约为70%且预计将是金融化债的主要操作对象，因此我们分析城投银行贷款展期降息对银行的影响。贷款主要通过利息收入和减值损失对银行营业收入造成影响，其中：展期方面，银行短期内减值损失增加，中长期内不受影响。如贷款协商展期且不涉及利率调整，则银行利息收入不受影响；相关贷款会因为重组下调评级，短期内影响减值损失，但是根据今年2月份发布的商业银行金融资产风险分类新规，“商业银行应对重组资产设置期，并不得低于1年。观察期结束时，债务人已经解决财务困难并在观察期内按照合同约定及时足额还款的，相关资产可不再被认定为重组资产还款期（不得低于1年限。降低利率方面，大行存量贷款降息操作对其营收影响不大。为测算大行存量贷款降息受到的影响（我们选取2家A69家股份制银行，17家城商行，敞口总规模为27.79万亿元，占42家上市银行同期贷款总规模比重为21.59%（2）以截至目前有存量债券的城投为样本（去除母子公司因素，假设某个城投存量城投债加权票面利率为其银行贷4.64%的贷款规31.56%16.26%5.97%，并将以上各利率区间比例作为银行持有的对城投敞口利率区间的比例（3）我们假设对城投、6%、7%以上利率贷款进行降低利率操作的三种情形，且利率均降低至.%（3年期P，分别测算得到减少的利息收入占年样本银行营业收入的比重分别为、、0.80%，总成本更高，降息操作或将会对其营收乃至于盈利造成较大的负面影响，从这一角度来看，大行预计将是银行化债的参与主力。表6：降息操作对银行营收影响测算情况对加权利率为5%以上的贷款降息对加权利率为6%以上的贷款降息对加权利率为7%以上的贷款降息降息前加权利率6.216.937.38-降息后利率3.853.853.85=降息幅度2.363.083.53x对应城投资产规模（万亿元）6.993.601.32=减少的利息收入（亿元）1649.711110.86467.39/2022（）58529.4558529.4558529.45=影响银行营业收入占比2.82%1.90%0.80%数据来源：wind，我们假设中小年末，以上两部分借款规模合计9.09万亿元，我们从拨备覆盖率的维度测算大行是否有足够的空间来承接这部分增量借款：从拨备释放的角度来看，根据监管要求，我国银行拨备覆盖率最低在120%至150%，我们假设拨备下调至150%，则释放资金增量=[1-（150%/原拨备率）]*（一般准备+转项准备特种准备421.92万亿元。则从拨备覆盖率维度测算的大行能够释放的资金空间对新增的9.09万亿元借款覆盖率不到1倍，即大行很难表内承接中小行对城投的贷款及城投非标，故而除了银行化债之外，还需其他力量参与。质城投边际改善更大。二级市场反应方面，在遵义道桥银行贷款展期降息操作于年6月底公开报道之后，截至年10度上说明债券投资人对于此种化解债务风险的方式接受度较高。今年8月底重庆市中低评级城投债利差快速压缩，8月底至今，外部评级AA+和AA信用利差分别压缩15.85BP和22.22BP，表现远优于同期城投债整体AA+和AA利差分别走阔6.51BP和压缩0.33BP。图2：8月底以来重庆市中低评级城投债利差大幅压缩数据来源：ifind，关注山西、河北、吉林、重庆后续信用利差压缩机会。金融资源在金融化债的过程中至截至以“人民币各项存款余额各项贷款余额”来衡量区域金融资源丰富程度，（贷款余额存款余额）反映区域金融结构和金融资源提升空间，存贷比低一定程度上说明区域金融资源提升空间大，四川、山东存贷比相对较低；弱资质区域中，黑龙江、辽宁、吉林等东北省份相对较低。款余额城投带息债务反映区域金融资源对于城投债务的承载能力，贷款余额城投带息债务/排名前0的省市中（数值均大于，中等资质区域包括宁夏、内蒙古、山西、河北，弱资质区域包括辽宁、青海、黑龙江。综合存贷比和贷款余额/城投带息债务两项指标结合来看，金融资源相对较充沛的省市包括辽宁、黑龙江、内蒙古、山西、广东、上海、北京、河北、吉林，结合信用利差来看，关注后续金融化债相关措施更进一步落地过程中，山西各等级、河北AA+、吉林AAA等级城投债利差压缩机会；同时，重庆市中低等级城投债利差或将进一步压缩。表7：2022年末各省市金融资源及截至10.16利差情况区域人民币各项存款余额（亿元）人民币贷款余额（亿元）人民币:各项存款余额-各项贷款余额（亿元）存贷比（贷款余额/城投带息债务截至10.16AAA利差（BP)AAA历史分位数截至10.16AA+利差AA+历史分位数截至10.16AA（AA历史分位数辽宁74534.3853809.1620725.2272.1935.64133.5520%244.0514%439.5450%宁夏8465.318885.35-420.05104.9625.8966.7425%550.9384%青海7613.497044.75568.7492.5321.81693.0870%黑龙江38610.2025263.1013347.1065.4320.59176.8340%348.7718%内蒙古32313.6326918.955394.6883.3117.60270.393%78.572%山西53279.5937406.2515873.3470.2116.65115.6741%94.8937%210.0328%广东312286.48239605.9872680.5076.7316.2545.1842%85.2062%81.3410%海南12182.1510506.181675.9786.2415.4380.8230%0.000%150.6547%上海180627.6596492.5884135.0853.4211.9949.2142%57.9817%80.268%北京212446.7395496.89116949.8444.9511.6556.5949%115.5191%96.0941%西藏6356.245416.17940.0685.2111.07111.1886%河北99818.3476291.6623526.6876.4310.0055.2328%129.1759%116.9115%甘肃22546.0023730.00-1184.00105.256.03157.2173%826.4369%520.5487%吉林32595.3726313.826281.5580.735.97164.0151%224.4211%548.5497%新疆30737.2127413.923323.3089.195.7566.3540%86.5214%207.859%云南39441.1142338.62-2897.51107.355.13420.1694%883.3793%477.0359%福建70859.0074128.73-3269.74104.614.6549.9341%72.9220%101.0419%山东143590.55121533.2822057.2784.643.6082.2774%177.0582%452.3386%安徽74000.0067000.007000.0090.543.2449.4340%80.8327%126.217%湖北78973.9472735.746238.2092.103.1867.8131%112.0273%143.0024%贵州32761.0540223.09-7462.04122.783.07121.6286%872.6583%846.4675%河南92548.4075528.5017019.9081.613.05115.0562%135.8273%243.0833%广西40032.6544197.23-4164.58110.402.81100.2470%651.2975%298.5038%重庆48218.1849365.86-1147.68102.382.4664.5172%132.4943%371.0154%天津34700.0040043.00-5343.00115.402.22128.8341%253.898%418.1141%江苏212225.20203925.538299.6796.092.0755.0837%78.0115%99.595%江西47455.7046920.00535.7098.872.0755.1533%128.5961%232.2227%浙江165372.00164042.001330.0099.202.0253.0441%83.9748%112.6011%湖南62339.0055508.006831.0089.041.9961.6446%119.4822%253.340%陕西61575.5648631.5912943.9778.981.6988.0825%319.9590%246.5828%四川110274.8490963.2919311.5582.491.3462.4350%113.2331%369.6143%数据来源：ifind总体而言，今年下半年以来监管密集表态强调金融支持地方债务风险化解，银行等金融机构参与化债短期视角下可缓解流动性压力，长期视角通过降低债权利率减轻城投债务压力。且大行进行展期操作短期内减值损失增加，但中长期内不受影响；降低利率操作，对主要大行营收影响相对不大，经测算，减少的利息收入最大值占主要大行营业收入比重为2.2%。但由于区域性中小银行负债端成本较高，从低成本大行释放增量资金的角度来看，仅依靠银行体系内部进行债务置换重组的体量可能相对有限。同时考虑到金融资源在区域间存在不对称性，实际能够释放的增量资金上限可能远远不及所测算的理论上限，特别是在弱经济区域，如贵州等，拥有较低的全国性银行资产和分支机构，同时区域性城市和农村商业银行的资质相对较差，这进一步推动了银行体系内部新增贷款置换债务的难度。因此要进一步打开化债空间，还需其他力量参与和支持。3化债基金与立SPV是潜在的有效化债方式之一今年7约而损害地方信用生态和融资环境。化债基金主要根据其作用的不同分为信用保障基金和债务平滑基金两类，其中：比较具有代表性的是湖南省，湖南省资产管理有限公司于年牵头发起设立了初始规模为亿元的湖南省债务风险化解基金，为融资平台公司偿还存量隐性债务提供短期周转资金，截至年2月，为省内各市县下属平台公司提供了合计约60亿元的流动性支持救助资金。截至目前，已有湖南、贵州、黑龙江、河北、河南、云南、天津等省市成立省级信用保障基金。于置换城投存量债务，通常置换之后期限在5年以上，成本低于被置换债务。比较典型的是内蒙古，20192019年12月乌兰察布市在华夏银232年偿还，乌兰察布市内蒙古国源投资集团有限公司2笔合计6572万元的非标债务得以平滑，帮助乌兰察布市缓解了财政金融困境。资金主要来源于省内，规模较为有限。央行创设SPV模式对化债有一定借鉴意义，我国央行曾于年为应对疫情影响，创2SPV以缓解小微企业贷款还本付息压力。其中：20206月，为促进小微企业融资增量，央行创设普惠小微企业信用贷款支持计划，按季度购买符合条件的地方法人银行业金融机构新发放的普惠小微信用贷款。在普惠小微企SPV与地方法人银行签署信用贷款支持计划合同；SPV从年6月起按季度购买符合条件的地方311231收取所购买贷款的利息，购买贷款资金期限为一年，期满贷款由银行购回；获得贷款的企业在贷款期间应保持就业岗位基本稳定。央行主动购买贷款，区别于传统再贷款工具中银行寻求再贷款，央行具有主动性；二是信用贷款支持计划本质是零息再贷款，央行不收取利息，银行利率成本为零；三是信用贷款支持计划具有撬动作用，央行仅购买信贷支持计划中的40%贷款，能够撬动银行贷款的规SPV2.5SPV虽然名义上购买贷款，但是购买的信用贷款仍委托商业银行管理，央行不承担风险和收益，实现了对央行的风险隔离。图3：普惠小微企业信用贷款支持计划运行流程数据来源：央行，202061日，为了缓解中小企业流动性压力，央行创设普惠小微企业贷款延期支SPVSPV与地方法1%提供激励，4004万亿贷款本金延期；享受延期还本付息政策的企业也要承诺稳就业。海外央行也多有创设SPV尤其是年疫情期间，美联储重启或新设商业票据融资机制（PFF、货币市场共同基金流动性便利工具（MM、定期资产支持证券贷款工具（AF、一级市场公司信贷工具（PMF、二级市场公司信贷工具（SMF、市场流动性便利（MF）等6项SPV政策工具，通过SPV投放流动性或者购买资产，是资金来源方面，SPVSPV将其持有的资产作为合格抵押品抵押给美联储并向其贷款。二是资金投向方面，投向范围广，不通过商业银行而直达实体经济；SPV据融资、债券发行、个人贷款、工资保障、消费者贷款等多种融资途径提供资金支持。投放信贷过程中要求抵押品，但审慎放宽抵押品要求，美联储放宽了二级市场企业借贷便利（SMF、定期资产支持证券贷款便利（AF）的合格抵押品范围、评级标准和合格发行人标准等政策。（为例详细介绍美联储SPV运行模式：3SPV3年期无追索权贷款。美国财政部用亿美元的外汇稳定基金对SPV进行股权出资，SPV以其持有AAA/Aaa（代表高信用等级的传统资产支持证券（ABS)、AAA级商业房地产抵押贷款支持证券（CMBS)和贷款抵押证券（。AF终止日期为0年9月0日，到期后美联储决定是否延长。表8：2020年美联储设立的SPV政策工具情况工具名称宣布时间对象资金来源主要内容商业票据融资机制（2020/3/17合格的美国商业票据发行人1003支持的商业票据。货币市场共同基金流动性便利工具（2020/3/18存款类机构和银行控股公司100波士顿联储设立无抵押商业票据。定期资产支持证券贷款工具（TALF）2020/3/23美国企业100332348日将抵押证券。工具（2020/3/23投资级企业债发行人500美联储设立（46个8间评级被降至BB-/Ba3的企业债。工具（2020/3/23金融机构、企业和家族250美联储设。48BB-/Ba3的企业债。市场流动性便利（2020/4/9各州及市政当局350数据来源：《疫情期间中美创设新型货币政策工具比较分析》，QEMBS，SPV工具则可以绕过传统金融机构，SPVQE计划形成补充。美联储SPVSPV工具推出后短期融资利率显著下降，企业债的利差开始趋向正常化。产质量，加大了美联储和财政部需要承担的信用风险。对于基金化债和央行SPV模式，基金化债模式下，主要因省级层面协调金融资源能力相对不足，因此效果相对有限。参考国内外央行创设SPV的经验，若央行通过SPV模式参与化债，为市场提供低成本资金，可以做到资金精准直达且SPV具有很强的主动性，同时参考普惠小微企业信用贷款支持计划的模式，可以有效隔离央行的风险。因此，央行SPV模式是能够有效缓解流动性压力甚至降低成本的潜在化债方式。参考国外相关SPV工具设立经验，SPV在投放贷款的同时存在要求抵押品的可能，在央行SPV模式这一潜在的有效化债方式中，持有资产更为丰富的区域预计将获得更大的支持。（区域估值前十大的上市公司）1017日，各省市特许经营15.416.33万亿元，各省市地方政府持有核心上市公司估值合计为4.61万亿元。特许经营权资产方面，估值前5的省份有广东、江苏、浙江、河南、山东；上市公司股权方面，估值前5的省份有贵州、上海、四川、广东、江苏；核心上市公司估值方面，估值前5的省份有贵州、四川、上海、江苏、山东。图4：各省市特许经营权估值数据来源：ifind，图5：截至2023年10月17日各省地方政府持有上市公司市值规模数据来源：ifind，图6：截至2023年10月17日各省地方政府核心上市公司市值规模数据来源：ifind，资金主要来源于省内，规模较为有限。国内外均有央行创设SPV提供流动性的先例，参考国内外央行创设SPV的经验，若央行通过模式参与化债，为市场提供低成本资金，可以做到资金精准直达且SPV具有很强的主动性，同时参考普惠小微企业信用贷款支持计划的模式，可以有效隔离央行的风险。因此，央行SPV模式是能够有效缓解流动性压力甚至降低成本的潜在化债方式。参考美联储设立SPV政策工具的情况，SPV在投放贷款的同时往往要求抵押品，在央行模式这一潜在的有效化债方式