浅析现金股利对企业的影响

浅析现金股利对企业的影响

一、稳定的现金股利政策获得定期收入是投资者购买股票的重要原因之一。分配利润是股东定期收入的主要来源。我国的上市公司支付股利的主要形式有两种:现金股利和股票股利。股票股利能保持企业自身的现金流,但现金股利能为投资者带来更为现实的收益。现金股利的发放使企业的资产和股东权益减少同等数额,导致企业现金流出,是真正的股利。稳定的现金股利政策对公司的现金流有较高的要求,通常将那些经营业绩较好并具有稳定现金股利支付的公司股票成为蓝筹股。银行业上市公司作为我国股票市场蓝筹板块的重要组成部分,对我国股市的稳定和发展起着重要的作用。本文对我国银行业上市公司的股利分配和财务数据进行统计,并在此基础上对其股利分配现状、原因及对股东利益的影响进行深入的探讨。二、中国银行股份政策及存在的问题1.公司运营效率每股现金股利是衡量上市公司现金股利政策的最直观的指标,但是由于不同企业之间总股本和股价的差异,每股现金股利并不能完全反映企业间派现水平的差异。本文在讨论每股现金股利这个绝对指标的同时,也对派息率和股息率等相对指标进行探讨。为了讨论的方便,我们只考虑由现金股利得到的现金股息率。另外,本文的数据来源为新浪财经、聚源数据库和凤凰财经。2.上市公司股利分配的现状本文选择我国沪深A股的所有银行业上市公司作为样本,根据其2001-2008年的年报,对股利分配数据进行自行统计,具体情况如表1所示。从2001年到2008年,我国银行业上市公司从3家增加到了14家。在此期间,上市公司股利分配的连续性和稳定性比较好,且主要是以现金股利的形式进行股利分配。每年至少有80%的上市公司进行现金股利的派发,这一点与其他行业有着显著的区别。以房地产业为例,2008年只有59%的公司进行股利分配,只有51%的上市公司派发了现金股利。在所选样本中,唯一股利分配不连续的是深发展A,在经历了几年的高分红后,由于受到资本充足率不足的约束,深发展A在2002年之后的三年一直未分红。3.派息率方面我国金融业发展的特点虽然我国银行业上市公司在股利分配的连续性和稳定性上比较好,而且主要采用现金股利的形式来分配,但是其现金股利政策依然存在着一些问题。(1)每股现金股利水平较低从表2可以看出,虽然我国银行业上市公司每年都在派现,但派现水平不高,06年之后虽然稳步上升,但到2008年派现公司的每股现金股利均值也只有0.19元,最高的也不过是兴业银行的每股0.45元。而同期,汇丰银行和恒生银行的派现水平则要高出很多。即便是在2008年,汇丰银行因卷入美国次贷而造成盈利大幅下滑,当年依然每股派现4.96港元。虽然每股现金股利的绝对量不能完全反映企业的派现水平,但它从侧面反映了我国银行业上市公司现金股利政策存在的问题。在较低的派现水平下,扣除红利税后,对中小投资者而言,这种派息意义不大。(2)派息率适中,而现金股息率较低虽然在绝对水平上看,我国银行业上市公司的每股现金股利与发达资本市场上市公司有着较大差距,但是在派息率上我国的银行业上市公司处于适中的水平。在股权分置改革之前,深发展A出现了71.43%和68.18%的高派息率,但是,在此期间我国的银行业上市公司派息的稳定性较差,导致行业均值偏低且波动较大。2005年之后派息率基本稳定,派现公司平均水平维持在25%以上,见图。从图可以看出,上市公司的派息率均值基本稳定,08年派现公司的该指标平均值达到29.28%,而工商银行和中国银行在上市06年之后派息率稳步上升,在08年分别为50%和52%。汇丰控股的派息率水平在2005-2007年期间一直维持在55%左右,而2008年由于其卷入美国次贷业务,造成每股收益大幅下降,使得派息率飙升至136.17%。虽然与汇丰和恒生等发达资本市场的上市公司相比,我国银行业的派息率偏低,但是接近30%的水平,再加上送股等使得企业留存的盈余并不多,而行业中派现较高的企业其现金股利支付水平已经接近发达资本市场上市公司的水平。这说明,上市公司已将每年净利润中的相当大部分回报给了投资者,企业通过现金回报投资者的意愿并不差。派息率反映的是股东分享企业经营成果的程度,但是与派息率相比,现金股息率更为被投资者关注,它反映了投资者购买股票所得的现金流与成本的关系,直接影响投资者的收益率。我国银行业上市公司的股息率相对较低,以当年末的市价计算,2006-2008年行业最大值也不过是1.53%、1.64%和5.09%,而同期的金融机构一年期存款利率分别为2.52%、4.14%和2.25%。06年和07年全行业没有一家上市公司的股息率超过存款利率,2008年股息率大幅上升并不是分红增加所致,而是由于股市暴跌的价格调整。与H股的汇丰控股和恒生银行相比,我国的银行业上市公司股息率依然偏低。汇丰控股2006-2008年的股息率分别为4.41%、5.33%和6.73%,恒生银行的该项指标为4.89%、3.91%和6.19%,远远高出A股的银行业最高水平。我国的银行业上市公司“分红少”的印象很大程度上是由低股息率造成的。较低的股息率使得投资者几乎不可能通过股利来收回投资,他们只能着眼于短期的资本利得,并通过在二级市场高抛低吸,博取投资收益,这也加剧了市场的投机行为。三、配政策缺乏稳定性,重新配总体而言,我国银行业上市公司现金股利分配政策的连续性和稳定性比较好,但派现水平和股息率都偏低,存在着“分红少”的现象。形成这一状况的主要原因可归结为以下几点:1.银行重视程度不够与发达资本市场的大型银行相比,我国的商业银行在盈利能力和风险防控方面还存在着差距。很多银行基于自身发展的需要,仍然有融资的需求。特别是2009年以来,为了摆脱金融危机,在宽松的货币政策下,银行的信贷大幅增加,监管层出于防控风险的目的加强了对银行资本充足的监管。我国的商业银行,特别是股份制银行可能将普遍面临着资本充足率不足的约束,银行再融资也成为近期影响股市的一个因素。2010年一季度,招商银行通过配股成功融资217亿,而更多的银行再融资将会相继展开。在银行通过再融资补充资本金的大背景下,进行高比例的派息是不现实也不合理的。一方面高比例甚至是超能力派息会透支了企业的现金流,不利于企业的长期发展;另一方面银行为了补充资本金,高比例派息后必然是更大规模的融资,这会使投资者利益受损。2.盈利能力分析在最近几年,中国银行业资产规模快速增长,资产质量持续改善,盈利能力不断提高。2008年和2009年我国的银行业平均净资产收益率都超过了17%,而且有两家银行都超过了20%;与此同时,国外的很多银行(如花旗银行、汇丰银行)因卷入美国次贷危机而造成盈利大幅下降。中资银行与外资银行在盈利方面的差距在不断缩小,但是,我国的商业银行在资产质量和盈利模式上跟国外著名跨国银行还存在一定差距。中资银行的不良贷款率较高,盈利模式单一,产品创新不足。与国外全能银行的业务相比,我国的银行主要收入来源是利息收入,这是在一定程度上制约了银行的盈利。3.我国金融业发展的历史股指期货推出之前,我国的股票市场作为一个单边市场,投机比较严重,资本利得的追逐导致很多投资者短期炒作赚取收益的心态较重,也在一定程度上推高了股票的估值。从我国股市发展的历史来看,沪市大盘平均市盈率最高曾经达到70倍以上,大部分时间也在30倍以上。在2008年之前的大牛市中,我国银行业上市公司的市盈率都在30倍左右,股份制银行甚至更高,而同期汇丰银行和恒生银行的市盈率分别为6.94倍和11.54倍。现金股息率=派息率/市盈率。在派息率适中的情况下,市盈率越高,现金股息率就越低。在单边市场中,通过推高股价来获利的投机心理在很大程度上造成了在一定时期内银行业股票的估值过高,这也导致了现金股息率的偏低,也就是所谓的“少分红”现象。四、从银行自身发展战略出发,选择适合的引导村民的现金股利政策,树立正确的投资理念由于银行补足资本金的需求,自身盈利能力较弱等原因,市场上出现了银行业巨额再融资和所谓的“少分红”现象,这些对股票市场的稳定以及股东利益的保护都是不利的。银行业上市公司应该从自身发展战略出发,选择合适的现金股利政策和融资渠道;而监管部门应该积极引导投资者树立正确的投资理念。具体从以下几个方面入手:1.商业银行的盈利模式相对单一利润是发放现金股利的来源,企业经营业绩的好坏和现金流量的多少都会直接影响着现金股利的发放。我国银行业上市公司的盈利能力在过去几年有了很大的提高,但是,我国商业银行的盈利模式相对比较单一,传统的存贷业务依然是银行收入的主要来源,中间业务的创新能力不强。而与传统存贷业务相比,中间业务收入较为稳定,不易受到宏观经济波动、利率市场化导致的利差收窄、利率波动、资金脱节的影响。因此,中国的商业银行要尽量改善中间业务的结构,发展高端的中间业务。这既有利于公司盈利能力的提高,也为现金股利分配的连续性和稳定性提供了保障。2.加强对投资者的引导教育,加强监督,回2009年,随着经济的复苏,股票市场也开始走高,在此期间,蓝筹股的涨幅不大,银行股的估值处于一个相对合理的水平。而随着股指期货的推出,我国的单边市场格局就此终结,这也可以使得中国的股市估值更加合理化。但是应该看到市场上的投机和短期爆炒行为依然严重,从创业板到区域概念,无一例外被爆炒而偏离其市场价值。相关部门应该加强对投资者的引导教育力度,培养投资者正确的投资理念,鼓励长期价值投资。这对中国股票市场的稳定和发展是至关重要的。3.股利分配政策银行业上市公司09年年报的突出特点是高增长、高薪酬与再融资。出于达到资本监管要求的目的,银行业上市公司进行融资无可厚非。但是,银行在实现利润高增长的同时,一方面对高管发放高薪酬,另一方面却向股东进行配股增发再融资,这在很大程度了限制了股东分享企业经营成果,也不利于股东利益的保护。高管薪酬的合理化是企业经营成果在经营者与所有者之间的一种合理分配,有利于增加企业的留存收益,也可以增加股东的分红,有利于股东利益的保护。企业融资渠道的拓宽可以阻止大股东利用配股和增发向原有股东圈钱,同时,企业融资能力增强,管理层可以将较多的盈利以现金股利的形式分配给股东,从而满足股东对现金股利的需求,有利于维护股东利益和限制投机。综上所述,通过对我国银行业上市公司的现金股利政策的研究和分析,该行业上市公司的现金股利分配的连续性和稳定性比其它行业要好