公司金融(陈琦伟)

《公司金融》

陈琦伟主编

目录

第一章：公司金融导论第二章：公司金融环境第三章：资金的时间价值与价格决定第四章：资本成本与资本结构第五章：融资管理第六章：资本预算第七章：资金管理第八章：公司外部增长与调整

本教材主要内容结构：

分五个部分：

1、公司财务（金融）的基本理论：

（公司金融的概念、内容、目标、原则等）*2、公司筹资管理：

（动机、渠道、方式、组合、管理等）*3、公司投资管理：（目的、组合、决策等）*4、公司收益分配理论：

（公司收益分配的原则和方法）

5、公司与国际金融的有关理论：（跨国公司投资管理、跨国公司金融管理、国际税收、跨国资金管理系统）

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第一章

公司金融导论

本章要点：

1、公司的概念；

2、公司相对于其它企业组织形式的优越性

及局限性；

3、公司理财的主要内容。

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一、公司与金融的关系：

（一）公司：

1、现代企业组织形式：

企业的三种组织形式

个体企业合伙企业公司

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公司

：依据一国公司法组建的具有法人地位的以营利为目的的企业组织形式。

分类：

公司分类多种多样，以股东责任范围为标准分为：

一般有：

无限公司、有限公司、两合公司、股份有限公司。

我国《公司法》对公司界定为：

有限责任公司

股份有限公司

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股份有限公司

有限责任公司

共同点：

企业法人

股东有限责任

不同点：

公开性

封闭性

资本证券化

资本非证券化

（

等额股份) (非等额股份）

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（3）公司相对于其它企业组织形式的优越性及缺点：

优越性：

a、责任有限；

b、易于聚集资本；

c、所有权具有流动性；

d、无限生命的可能性；

e、专业经营。

缺点：

a、双重税负；

b、内部人控制；

c、信息披露。

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（二）公司与金融市场、金融机构的关系：

1、公司与金融市场；

2、公司与金融机构；

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二、公司金融管理：

（一）公司金融（理财）内容：

1、财务的内含：

财务与会计人员业务分工：

财务人员

会计人员

1、与银行业务联系；

1、会计；

2、现金管理；

2、财务报表制订；

3、资金筹集；

3、内部审计；

4、信贷管理；

4、工资支付；

5、股息分配；

5、记录保管；

6、保险金的按排；

6、各种预算；

7、养恤金管理。

7、纳税计划。

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财务3

核算监督

财务2

投资

财务1

筹资

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2、公司金融及其内容：

含义：又叫公司理财或公司财务。

是研究公司当前与末来经营行为所需资源的取得与分配。

形式：-------货币

内容：

公司金融（理财）

融资

决策

投资决策

股利决策

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（二）公司财务机构及其职能、作用：

（略）

本章重、难点：

1、公司与其他组织形式的优、缺点；

2、公司金融（理财）的内容。

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思考与练习：

一、填空题：

1、企业的三种组织形式：___________________；

2、公司一般具有_________和________两种组织

3、公司金融的核心问题_____________；

4、公司金融管理的内容包括：_____._____.______；

5、公司财务分析的基本工具有：_______._____.____。

二、简答题：

1、什么是公司金融管理？

2、现代企业有哪几种主要的组织形式？公司与其他组织形式相比较，有哪些优越性和缺陷？

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第二章

公司金融环境

本章要点：*1、金融市场的分类；*2、利率互换；

3、公司经营目标；*4、有效率资本市场理论；

5、利率的决定理论。

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一、金融市场：

金融市场的分类，按不同的标准有不同的分类，但主要是：

1、按交易凭证期限的长短分：货币市场

资本市场

2、按实际交日期不同分：

现货市场

期货市场

3、按交易对象分：

有形资产市场

金融资产市场

（无形资产市场）

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（一）货币市场：

供求双方：

供给者

------商业银行、其他金融机构、企业、个人、

中央银行等；

需求者

------政府、企业、商业银行等。

内容：

1、短期证券市场：

2、票据市场：

3、短期信贷市场；

另，可转让大额定期存单（或CD市场）

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（二）资本市场：

1、证券发行市场（一级市场）：

2、证券流通市场（二级市场）：

分：

（1）证券交易所；

（2）场外交易市场：

证券交易的方式：

a、现货交易；

b、期货交易；

c、信用交易（押款交易、保证金交易）；

d、期权交易。

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（三）金融衍生工具市场：

衍生金融工具的发展：

1、可变利率存款单和可变抵押贷款市场；

2、远期市场；

3、期权市场；

4、利率互换。

利率互换举例：

利率互换产生的前提：互换的双方存在比较优势的情况。

例：假设A公司和B公司，A公司的信用级别高于B公司，因此B公司在固定利率市场和浮动利率市场上借款所需支付利率比A公司高。

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现在A、B两公司都希望借入期限为5年的1000万美元，并提供了如下的利率：

固定利率

浮动利率

A10．00%6个月LIBOR+0．30B11．20%6个月LIBOR+1．00

从上表可知,在固定利率市场上B公司比A公司多付

1．20%,但在浮动利率市场上只比A公司0．7%,说明B

公司在浮动利率上有比较优势,而A公司在固定利率市场上有比较优势。

现假设B公司想按固定利率借款，而A公司想借入与6个月期LIBOR相关的浮动利率，由于比较优势存在将产生可获利润的互换。

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A公司可以10%的利率借入固定利率的资金，B公司以LIBOR+1%的利率借入浮动利率的资金，然后他们签订一项互换协议，以保证最后A公司得到浮动利率资金，B公司得到固定利率资金。

假设A公司与B公司直接接触，它们可商定的互换如下：

A公司同意向B公司支付1000万美元以6个月期LIBOR计算的利息，作为回报，B公司同意向A公司支付1000万美元的以9．95%固定利率计算的利息。

9．95%LIBOR

A公司

B公司

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考察A公司的现金流：

（1）支付给外部贷款人年利率为10%的利息：

（2）从B得到年利率为9．９５％的利息；

（３）向Ｂ公司支付ＬIBOR的利息。

三项现金流总结果是A公司只需支付：

LIBOR+0．05%

，比它直接到浮动利率市场借款少支付0．25%的利息。

B公司现金流：

（1）支付给外部贷款人LIBOR+1% 的利息；

（2）从A得到LIBOR利息；

（3）向A支付年利率为9．95%的利息；

三项总的结果是B只需支付10．95%的利息，比它直接到固定利率市场少支付0．25%的利息。

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二、金融机构：

国际金融体系

国际

货币

基金

组织

世界银行

国际开发协会

国际金融公司

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三、公司经营目标与资本市场：

（一）公司经营目标：

1、利润最大化；

2、股东的财富最大化；（是公司融资理论的基础）

（二）有效率的资本市场：

三种形式：

弱式

半强式

强式

启示：P41

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弱半强强

四、资金流量与利率：

（一）市场利率的构成要素：

（影响利率

的因素）

K=K*+IP+DRP+LP+MRP

（二）利率期间结构：

其理论有三：

1、市场区隔理论；

2、流动性偏好理论；

3、预期理论。

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本章重点小结：

1、金融市场的分类；

2、利率互换；

3、公司经营目标；

4、有效率资本市场理论；

5、利率的决定因素。

思考与练习

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第三章资金的时间价值与价格决定

要点：

1、复利的现值、终值的计算；

2、年金的概念与分类；

3、各种年金的现值、终值的计算；

4、利率与汇率的有关理论

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一、资金的时间价值：

什么是资金的时间价值？

即，资金在周转使用中由于时间因素形成的差额价值，表现为投资收益减去风险报酬和通货膨胀贴水后的那部分价值，是公司金融管理的基本因素之一。

时间

终值C1C1=Co（1+i）

现值CoCo=C1/（1+i）

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（一）复利终值、现值的计算：

1、终值：

Cn=Co（1+i）n

复利终值通常用

FVn表示；

2、现值：

Co=Cn/（1+i）n

复利现值通常用PVn表示；

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令

FVIFi，n=（1+i）n—复利终值系数；

PVIFi，n=1/（1+i）n—复利现值系数；

则：

FVn=PV•FVIFi,n;

PVn=FVn•PVIFi,n;

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例题:

举例1:某人购入面值1000元复利债卷一张,年利率8%,期限为5年,问5年后可以得到多少?FV5=PV5(1+i)5=1000(1+8%)5=1469元;

或:FV5=PV5•FVIF8%,5=1469元

举例2:某人计划5年后得到3000元,现在年利率为8%,按复利计算,问他现在应存入多少钱?PV5=FV/(1+i)5=3000/(1+8%)5=2043元;

或:PV5=FV5PVIFi,n=3000

×PVIF8%,5=2043元

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3、复利频率：

即一年中付息的次数；若一年付息m次，复利频率为m，则年终实得利息为

（1+i/m）m-1

这又称年有效利率，用EAR表示，

即，EAR=（1+i/m）-1

此时复利的现值和终值为：

FVn=PVn

•

（1+i/m）mn

PVn=FVn/（1+i/m）

mn

举例3：例1中若是每季度付息一次，则5年后又可得多少钱？

IWWIWW

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EAR=（1+i/m）m-1=（1+8%/4）4-1=8．24%FV5=PV5（1+i/m）mn=1000（1+8%/4）4×5=1486元

或

FV5=PV5•FVIF8．24%，5=1486元

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4、连续复利：

当复利频率m趋于无限时，连续复利率i的年实际利率为：

EAR=ei-1

（e=2．71828）

则：

FVn=PV•ein；

PVn=FV•e-in

例题见P64

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（二）年金及其计算：

分类：

（1）普通年金的终值、现值计算；

（2）先付年金的终值、现值计算；

（3）永久年金、延期年金的计算；

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1、普通年金的终值计算：012n-2n-1nAAAAAA（1+i）0A（1+i）1A（1+i）2

A（1+i）n-2

n

A（1+i）n-1

∑=FVAn=A

•∑

（1+i）t-1

t-1

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n

FVAn=A

•∑

（1+i）t-1•

•

•

•

•

•

（1）

t-1

＝Ａ＋Ａ（１＋ｉ）＋Ａ（１＋ｉ）２

＋

•

•

•

＋Ａ（１＋ｉ）ｎ－２＋Ａ（１＋ｉ）ｎ－１上式两边同时乘以（1+i）即得：

（1+i）FVAn=A（1+i）+Ａ（１＋ｉ）２

+•

•

•+A（1+i）ｎ－１

+A（1+i）n

•

•

•

•

•

•

（2）

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（2）-（1）式得：

FVAn=

A[（1+i）ｎ-1]/i

若将[（1+i）ｎ-1]/i称为年金终值系数，记为

FVIFAi，n

，则；

FVAn=A•FVIFAi，n

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例题：拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年等到额存入一笔款项，假如银行存款利率为

5%，问每年需要存入多少钱？

（这是求年金A的问题）

A=FVAn/FVIFAi，n=10000/FVIF5%，5=10000/5．526=1809．63

或:A=FVAn/[（1+i）ｎ-1]/i

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2、普通年金现值计算：

将未来不同时期每期的现金流贴现计算现值，后加总求和。

012n-1nAAAAA1/（1+i）1A1/（1+i）2

A1/（1+i）n-1

A1/（1+i）n

∑=PVAn

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PVAn=A/（1+i）+A/（1+i）2+•••+A/（1+i）n-1+A/（1+i）n

（1）

上式两边同时乘以（1+i），

则，

（1+i）PVAn=A+A/（1+i）

+•••+A/（1+i）n-2+A/（1+i）n-1

（2）（2）-（1）式可得：

（1+i）PVAn-PVAn=A-A/（1+i）n

iPVAn=A[1-1/（1+i）n]

PVAn=A[1-（1+i）-n]/i

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令[1-（1+i）-n]/i为年金现值系数，记为

PVIFAi，n，

则

，

PVAn=A•

PVIFAi，n

例题：某人出国三年，请你代付房租，每年现金5000元，设银行存款利率为5%，问他应该给你在银行存入多少钱？

PVAn=APVAn=5000•PVIFA5%，3

=5000×2．723=13615元

或用

PVAn=A[1/i-1/（1+i）n]计算。

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例：假设以10%的利率借得寸进尺20000元，投资于某个寿命为10年的产出相等，问每年至少要收回多少现金才有利？

（已知现值求年金）

A=PVAn/PVIFAi，n=20000/PVIF10%，10=20000/6．145=3254.7元

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3、先付年金终值、现值的计算：

先付年金：（当期年金）是指每期期初有等额收付款项的年金。

012n-1nAAAAA

先付年金

012n-1nAAAA

后付年金

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由上图可知，

（1）先付年金与普通年金的现金流次数相同（n次），只是发生的时间不同；

（2）先付年金的终值比普通年金终值多计算一期利息；

（3）先付年金的现值比普通年金现值恰好少计算一期利息；

即：

先付年金终值：

Vn=FVAn•（1+i）

=AFVIFAi，n•（1+i）

先付年金现值：

Vo=PVAn•（1+i）

=APVIFAi，n•（1+i）

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例：每年年初存入银行1000元，银行存款利率为5%，问10年末的本利和为多少？

（先付年金的终值）

Vn=FVAn（1+i）=AFVIAni，n（1+i）

=1000FVIFA5%，10（1+5%）

=1000×13.578×1.05=14256.9

另例，6年分期付款购物，每年初付200元，设银行利率为10%，该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少？

（这是求先付年金的现值，958.20元）

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4、永久年金、延期年金的计算：

（1）永久年金：

即，无期限支付的年金，n+∞,只计算现值，一般用于计算优先股、奖学金等。

永久年金的现值为：Vo=A/i

例：拟建立一项永久性奖学金，每年计划发

10000元，若利率为10%，现在应存入多少钱？

求永久年金现值：

Vo=A/i=10000/10%=100000元

另例见p70

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（2）延期年金：

是指最初的年金现金流不是发生在当前，而是发生在若干期后。

（*凡不是从第一年开始的年金都是延期年金）

由于延期年金的终值大小与递延期无关，故计算方法与普通年金终值相同。

而其现值则不同，其计算方法有二，

方法一，步骤为：

I、先求出m期期末的n期普通年金的现值；

II、将第一步结果贴现到期初，唯一的特点是将普通年金的现值往前贴现m期；

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运用普通年金现值、复利现值公式得：

延期年金的现值：Vo=A•PVIFAi，n•PVIFi，m

方法二：

先求出（m+n）期的年金现值，然后扣除实际并未支付的递延期m的年金现值，即可得结果：

Vo=A•PVIFAi，m+n-A•PVIFAi，m

例见P71

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重要公式总结：

总

结

终

值

现

值

单

利

Cn=Co（1+in）

Co=Cn/（1+in）

复

利

FVn=PV•FVIFi，n

PVn=FVn

•

PVIFi，n

复利频率

FVn=PVn

•

（1+i/m）mn

PVn=FVn/（1+i/m）

mn

连续复利

FVn=PV•ein；

PVn=FV•e-in

普通年金

FVAn=A•FVIFAi，nPVAn=A•

PVIFAi，n

=A[（1+i）ｎ-1]/i=A[1-（1+i）-n]/i

先付年金

Vn=FVAn•（1+i）

Vo=PVAn•（1+i）

=A•FVIFAi，n•（1+i）

=A•PVIFAi，n•（1+i）

永久年金

Vo=A/i

延期年金

Vn=A•FVIFAi，n

Vo=APVIFAi，n•PVIFi，m

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*货币时间价值的实际运用：

（一）贴现率的确定：

例题：银行现在贷款1000万元给A企业，5年末要求还贷1600万元，问银行向企业索取的贷款利率为多少？

1、求出相应的复利现值系数：

PVIFi，n=1000/1600=0．6252、求贴现率：

查复利现值系数表，与n=5相对应的贴现率中，10%的现值系数为0.621，8%的现值系数为0.681，因此该贴现率必定在8%和10%之间，用插值法计算如下：

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贴现率

现值系数

8%0.681x%0.056?%2%0.6250.0610%0.621

x%0.0562%0.06

则:x=1.87

因此,该贴现率为:8%+1.87%=9.87%

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（二）分期还贷：

例题：某人为购房向银行申请贷款10万元，年利率为10%，在以后10年中，在每年年末等额分期偿还，问每年需偿还多少钱？如果是每月等额还款，问每月应付多少钱？

根据普通年金现值公式得：

A=PVAn/PVIFAi，n=100000/PVIFA10%，10=100000/6.145=16273元

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如果改为每月付款，则

A=PVAn/PVIFAi，n=100000/PVIF10%÷12，10×12=100000/75.9=1317.52

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二、利率决定：

影响利率的主要因素：

1、社会平均利润率；

2、信贷资金的供求；

3、社会价格变动率；

4、国际利率水平；

5、国家经济政策。

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利率的种类：

1、年利率、月利率、日利率；

*2、名义利率、实际利率；

R=r+IP

*3、基准利率、套算利率；

4、固定利率、浮动利率；

5、市场利率、官定利率；

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三、汇率决定：

其理论主要有：*1、购买力平价理论；

2、费雪效应；

3、国际费雪效应；*4、利率平价理论。

其中1、4影响作用较大

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购买力平价理论：

其认为：两种货币之间的兑换比率即汇价，取决于两种货币各自在国内的购买力之比。

类型：

绝对购买力平价：

So=PA/PB

相对购买力平价：

E（s1）=So[1+（IIA+IIB）]

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要点小结：

1、复利的现值、终值的计算；

2、年金的概念与分类；

3、各种年金的现值、终值的计算；

思考与练习

第四章资金成本与资本结构

本章要点：

1、资本成本概念及决定因素；

2、资本成本的计算；

3、三种杠杆度的计算方法和意义。

4、资本资产定价模型理论；

（*本章内容较多，是全书重点、难点章节之一，

请大家注意掌握。）

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一、资本成本

（一）什么是资本成本？

即资本的价格。

从投资人的角度看，它表示与投资机会成本和投资风险相适应的回报率；

从筹资人角度看，它表示公司为取得资金必须支付的代价。

公司的资本成本：一般指公司为了取得所需资金而付出的代价。

主要包括：支付给股东的股利、支付给长期债权人的利息。

（二）主要决定因素：

1、投资机会成本与无风险利率；

2、风险补偿与风险报酬率；

投资者承担的风险：

（1）市场风险（系统性风险）；

——

非企业因素引起，一般不可通过分散化的投资而降低甚至消除；

（2）非市场风险

——

企业特有风险，包括经营风险，财务风险；

综上所述：

资本成本

=无风险利率

+风险报酬率

（三）资本成本的计算：

主要有：

（1）长期负债成本（Rd）；

（2）优先股资本（Rp）；

（3）普通股资本成本（Re）；

（4）加权平均资本成本和边际资本成本。

1、长期负债成本（Rd）：

有借款与发行债券两种形式。

（1）长期借款成本（Rd1）：

Rd1=Ri

（1-T）

其中，Ri——

借款利率；

T——

公司所得税率；

例1：

设A公司向银行借了一笔长期贷款，年利率为8%，问A公司这笔长期借款的成本是多少？

若银行要求按季度结息，则公司的借款成本又是多少？

（1）Rd1=Ri（1-T）

=8%（1-34%）=5.28%

（2）若按季度进行结算，则应该算出年实际利率，再求资本成本成本；（考虑复利频率）

Rd1=Ri（1-T）

=[（1+i/m）m-1]（1-T）

=[（1+8%/4）4-1]（1-34%）=5.43%

(2)长期债券成本（Rd2）：

分两种情况：

I、债券发行价格与债券面额一致时（平价发行）：

Rd2=Ri（1-T）/（1-F）

F—

债券发行成本费率

II、债券发行价格与债券面额不一致时（溢价发行、折价发行）：

分两步：

第一步：确定债券收益率：

第二步：计算债券资本成本：

Rd2=Ri

（1-T）

例题2：某公司按面值发行年利率为7%的5年期债券2500万元，发行费率为2%，所得税为33%

试计算该债券的资本成本？

Rd2=Ri（1-T）/（1-F）

=7%（1-33%）/（1-2%）

=4.79%

若改为发行费为50万元，怎么样？

F=50/2500=2%

例3、某股份有限公司拟发行面值为1000元，年利率为8%，期限为2年的债券，试计算该债券在下列市场利率下的发行价格，市场利率为：

（1）10%；

（2）8%；

（3）6%。

解：

1、当市场利率为10%时：

2、当利率为8%时：

3、

当利率为6%时：

在上述三种情况中（965.29元,1000元,1036.64元)，其发行价与面值相比怎样？返回

例题：某公司采用溢价20元，发行期为2年，票面利率为7%，面值1000元的债券3000万元，发行费用为60万元，公司所得税率为33%，问该公司发行债券的成本是多少？

首先，计算出按溢价发行债券的收益率：

Po=（1000+20）（1-60/3000）=999.6元

由于,

1000×7%1000×7%1000

999.6=++(1+Ri)1(1+Ri)2

(1+Ri)2返回

得:Ri=7.02%

故发行成本为:Rd2=Ri(1-T)=7.02%(1-33%)=4.70%返回

2、优先股成本（Rp）：

*优先股与长期债券的比较：(P100)

优先成本的计算：

Rp=Dp/Po

Dp

——

优先股股利；

Po——

优先股发行净价；

注意：Po不包含发行费用在内。

例：公司计划发行1500万元优先股，每股股价100元，固定股利为11元，发行费率为4%，问该优先股成本是多少？

Rp=Dp/Po=11/100×（1-4%）=11.46%

返回

3、普通股成本（Re）：

（较难，请注意掌握）

计算方法有三；

（1）股息率加增长率法；

（2）资本资产定价模型法；

（3）债券收益率加风险溢价法。*掌握前两种方法，后一种了解。

股息率加增长率法：

Re=D1/Po+gD1——

第一年预期股利，

Po—

股票净价格（或实收股金），

g-—

股利预期增长速度，（固定增长率）。

或：

Po=D1/（Re-g）例：某公司发行普通股共计800万股，预计第一年股利率为14%，以后每年增长率1%，筹资费用率为3%，求该股票的资本成本是多少？

Po=800（1-3%）=776元

Re=D1/Po+g=800×14%/776+1%=15.43%

或：

Re=14%/（1-3%）

+1%=15.43%*这种方法虽然简单，但有许多限制条件，

其条件有：P102返回

资本资产定价模型法：

这一模型是建立在一些严格的假定下得出的，目前广泛用于发达市场国家的投资价位评估与基金管理中，内容可以简单描述为：

普通股票的预期收益率等于无风险利率加风险补偿（或称风险溢价、市场风险报酬率）

(大家想想前面学过的资本成本的决定因素P97)

计算公式：

Re=Ri=Rf+（Rm-Rf）βi

计算公式：

Re=Ri=Rf+（Rm-Rf）βi

Re—

从融资人角度看的资本成本；

Ri

—

从投资人角度看的资本成本（或收益率）；

Rf

—

无风险利率；

Rm—

市场期望收益率；

β—

股票的贝它系数，它表示个别资产收益的变化与市场资产的平均收益变化的关联程度，即相对于市场上全部资产的平均风险水平来说，一项资产所含系统风险的大小，若β等于2，表示该资产的系统风险相当于整个系统风险的两倍，若为0.5，该资产的风险相当于整个系统风险的一半，显然，市场组合的β等于1。

例：设C股票的β系数为0.4，D股票的系数β为2，如果无风险收益率为9%，市场期望的收益率为13%，那么C股票和D股票的预期收益是多少？

由公式可知：

Re=Ri=Rf+（Rm-Rf）βi

Rc=9%+（13%-9%）×0.4=10.6%Rd=9%+(13%-9%)×2=17%

例:如果无风险收益率为10%,市场平均收益率为13%,某种股票的β值为1.4,(1)计算该股票的资本成本;

解

Re=Rf+（Rm-Rf）βi=10%+(13%-10%)1.4=14.2%

(2)若无风险收益率上升到11%,而证券市场线斜率不变,市场平均收益率和该股票的收益率为多少?

若Rf从10%上升到11%,而斜率不变,(风险补偿不变),

则:

Rm从13%上升到14%.

Ri=11%+(14%-11%)1.4=15.2%

例:某公司去年的股利是每股1.20元,并以每年5%的速度增长，公司股票的β值为1.2,若无风险收益率为8%,风险补偿为6%,其股票的市场价格为多少?

Ri=Re=Rf+（Rm-Rf）βi=8%+6%=14%(风险补偿中包含β)Po=D1/(Re-g)=Do(1+g)/(Re-g)=1.2(1+5%)/(14%-5%)=14%返回

4、加权平均资本成本与边际资本成本的计算：

（1）加权资本成本的计算：

—

对各项资本成本按所占比重做加权平均。

Ra=WdRd+WpRp+WrRrWt—

第t种资金来源占总资本的比重；

Rt

—

表示第t种资本来源的成本；返回

例：某公司拟筹资500万元，现有甲、乙两个备选方案如下表：

筹资方式

甲方案

乙方案

筹资

资本

筹资

资本

金额

成本

金额

成本

长期借款

807%1107.5%

公司债券

1208.5%408%

普通股

30014%35014%

合

计

500500

试确定哪一种方案较优?

甲方案的加权平均资本成本为:R甲

=Wd1Rd1+Wd2Rd2+WeRe=80/500×7%+120/500×8.5%+300/500×14%=11.56%

乙方案的加权资本成本为:R乙

=110/500×7.5%+40/500×8%+350/500×14%=12.09%

计算结果可知,甲方案成本比乙方案成本低,故甲方案较优.返回

二、资本结构：

（一）杠杆效益：

1、营业杠杆；

2、财务杠杆；

3、综合杠杆。

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1、营业杠杆效益：

营业杠杆：是指公司固定成本在全部成本中所占的比重。

负担余额

=单位产品售价-单位产品变动成本

即：

C=P-V

盈亏平衡点上的销售量

=固定成本

/负担余额

即：Q=F/C*负担余额高，或营业杠杆较大的公司，比负担余额低、营业杠杆小的公司在利润下降时，营业利润下降幅度更大些，即利润对销售量变动的敏感程度更大些。

营业杠杆的大小是用营业杠杆度来衡量的。

营业杠杆度（DOL）：DOL越高，表示企业营业利润对销售量的变化的敏感程度越高，经营风险也越大；DOL越低，表示企业营业利润受销售量变化的影响越小，经营风险也越小。

DOL的计算：（方法有二）*

请重点掌握

（1）定义公式：

△EBIT/EBITDOL=

△Q/QEBIT-----息税前利润,销售收入与总成本之差

EBIT=PQ-(VQ+F)=(P-V)Q-F

△EBIT=(P-V)△Q

（2）计算公式：

DOL=Q（P-V）/[Q（P-V）-F]

例题：

某公司生产A产品，固定成本为60万元，单位变动成本率为40%，当公司的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，计算营业杠杆度，并说明其意义。

DOL=Q（P-V）/[Q（P-V）-F]=（QP-QV）/（QP-QV-F）

DOL1=（400-400×40%）/（400-400×40%-60）

=1．33

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DOL2=(200-200×40%)/(200-200×40%-60)=2DOL3=(100-100×40%)/(100-100×40%-60)=∞

说明：（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆度，表明了销售额变化所引起的利润变化的幅度；

（2）在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆越小，经营风险越小，反之，经营杠杆度越大，经营风险越大；

（3）当销售额达到盈亏平衡点时，营业杠杆就趋向于，此时，企业经营只能保本。企业往往可以通过增加销售额，降低单位变动成本，

降低固定成本等措施，使经营杠杆度下降，降低经营风险。

2、财务杠杆效益：

公司股东面临的财务风险是随公司负债的增加而提高的，因为公司负债而形成的风险是财务风险。

财务杠杆效益指财务杠杆的大小对于公司利润的影响。

财务杠杆就是公司负债经营的作法，公司负债占资产总额的比重越大，财务杠杆越大，反之，负债率越低，财务杠杆越小。

财务杠杆度（DFL）的计算：

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财务杠杆度强调息税前利润（EBIT）的变动对每股收益（EPS）变动率的影响，用公式：

△EPS/EPSDEL=---------（1）

△EBIT/EBIT

其中：

EPS=[（1-T）（EBIT-I）]/N

△EPS=（1-T）△EBIT/N

（1）式可简化为：

DEL=EBIT/（EBIT-i）

其中：EBIT=（P-V）Q-F

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3、综合杠杆效益（DCL）：

将营业杠杆和财务杠杆综合考虑、运作所产生的效益。表明的是销售量或销售收入及对每股盈利的影响。

则：DCL=DOL×DFL

或:

△EPS/EPSDCL=(定义公式)

△S/S(*S----销售收入)=[Q(P-V)]/[Q(P-V)-F-i]=(S-VC)/(S-VC-F-i)

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例题:某公司固定成本126万元,单位变动成本率0.7.公司资本结构如下:长期债券300万元,利率8%;另有150000元发行在外的普通股,公司所得税率为5%,试计算在销售额为900万元时,公司的经营杠杆度,财务杠杆度和综合杠杆度,并说明它们的意义.

营业杠杆度:DOL=(P-V)Q/[(P-V)-F]=(900-0.7×900)/(900-0.7×900-126)=1.875

财务杠杆度:DFL=[(P-V)Q-F]/[(P-V)Q-F-i]=[900(1-0.7)-126]/[900(1-0.7)-126-300×8%]=1.2

返回目录综合杠杆度:

DCL=DOL×DFL=1.875×1.2=2.25

意义:

在固定成本不变的情况下,销售额越大,经营杠杆越小,经营风险也越小;如果公司负债比率越高,财务杠杆度越大,财务杠杆作用越大,投资者收益可能越高;综合杠杆度使我们看到了营业和财务杠杆的关系,能够估算出销售额变动时对每股收益所造成的影响.

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（二）资本结构理论：

了解

MM理论：

1、MM理论是在一系列严格的假定下，得出了公司价值与资本结构无关的结论，因此公司价值取决于它的实际资产，而非各类债权、所有权的市场价值。

假定条件见P126：九个方面；

2、取消公司所得税为零的假定后的MM理论，则公司价值与资本结构有关。

由于本章计算公式多，特总结如下：

1、资本成本计算公式：

长期借款成本

Rd1=Ri（1-T）

（1）

Rd2=