企业并购绩效研究汇丰集团并购绩效分析及其对中资银行的启示

企业并购绩效研究汇丰集团并购绩效分析及其对中资银行的启示

为了满足自身发展的需要，银行通过并购实现规模扩张和利益增长。但是一些研究表明,企业并购并不能显著提高企业的经营效益和股东收益水平,这种研究结果并不能说明商业银行为何频频借助并购方式来实现自身发展的现实。由于并购最直接、最显著的作用是增加自身资产规模,并购的过程也就成为企业资产规模增长的过程。因此,本文试图以汇丰集团为例,从资产规模与每股收益、母公司股东应占利润之间的实证关系来分析并购对汇丰集团经营业绩、并购对母公司股东收益所带来的影响。如果并购所带来的资产规模增进了汇丰集团经营业绩的提升,并且提高了母公司股东收益水平,说明中资银行应该学习汇丰集团的相关经验。反之,如果并购所带来的资产规模增加没有对汇丰集团的经营和股东收益产生积极作用,中资银行则应该分析产生汇丰集团并购绩效低下的原因,进而吸取其教训。一、丰丰集团的并购活动汇丰集团发展的历史就是一部商业银行并购史。香港上海汇丰银行于1953年开始实行以集团形式运作,1959年汇丰收购有利银行及中东英格兰银行,1965年汇丰收购恒生银行的控制性股权。1972年汇丰成立获多利有限公司,1980年汇丰入股美国海丰银行(MarineMidlandBank),1981年汇丰收购赤道控股有限公司(EquatorHoldingsLimited)的控制性股权,1987年汇丰入股英国米特兰银行(MidlandBank)。由此可见,汇丰集团早期的扩张基本上是依靠并购实现的。近年来,汇丰集团依然保持着很高的并购操作频率。与此同时,汇丰集团的资产也在快速增长,见表1。表1显示,汇丰集团并购活动所带来的最直接的影响就是集团资产规模实现了迅速扩张,1991年至2007年间汇丰集团资产年均增长率达到17.60%。汇丰集团的并购活动与自身资产增长之间存在密切联系。因此,探讨汇丰银行并购的绩效问题,可以转换为探讨汇丰集团资产规模与汇丰集团经营业绩、并购对母公司股东收益之间的关系。为了便于研究,本文利用每股收益的增长率表示集团经营业绩的变化,利用母公司股东所占利润变动率表示汇丰集团股东收益的变动情况。如果假定企业经营的目标为实现利润最大化,考察集团资产规模与每股收益之间的关系可以反映汇丰集团的并购活动对公司业绩的影响。汇丰集团的每股收益增长幅度超过其资产增长幅度,则表明汇丰集团的并购活动所带来的资产规模增加是有效的,否则即意味着汇丰集团的并购活动对自身的经营效率没有发挥有利作用。如果假定企业经营的目标是最大化股东权益,集团资产规模与母公司股东应占利润之间的关系可以表明并购活动对股东收益的影响程度。并购活动通常都是由母公司决定实施的,因此并购活动是否能够满足母公司股东收益成为衡量汇丰集团并购活动成功的一个指标。二、丰丰集团的证明分析(一)系内资产变动率及资产收益变动率本文主要是为了判断汇丰集团资产规模与每股收益、母公司应占利润之间是否存在关联关系,因此只需要采集成组的汇丰集团资产规模变动率(asset)、每股收益变动率(eps)与母公司股东应占利润变动率(earn)即可。这里选择1991年至2007年的统计数据,共选择了17组样本,数据来源于汇丰集团相关年报。(二)丰隆市af单位根检验adf为了探讨三者之间是否存在长期平稳关系,在进行协整检验前还需要对三组数据进行单位根检验,以检验各序列变量的平稳性。设—{Xt}表示汇丰集团的资产规模或每股收益或母公司股东所占利润的增长率,若{Xt}的均值、方差和自协方差稳定,则{Xt}为平稳序列,记为I(0),否则为非平稳序列。若{Xt}非平稳,经过d次差分后平稳,则{Xt}为d阶单整序列,记为I(d)。这里可以采用AugmentedDickey-Fuller(ADF)单位根检验分析汇丰集团资产规模变动率(asset)、每股收益变动率(eps)与母公司股东应占利润变动率(earn)的平稳性,设其中,?t为白噪声,滞后阶数根据AIC准则选取,检验问题若拒绝原假设,则{Xt}为平稳序列,否则为非平稳序列。在检验序列asset、eps和earn平稳之前,为了判断变量序列是否具有常数项,需要通过观察原序列的曲线图。如果相关序列曲线图偏离0的位置随机变动,则在进行单位根检验时需要添加截距项。如果相关序列曲线大致显示了被检验序列的波动趋势随时间变化而变化,则在进行平稳性检验时还需要添加趋势项。图1显示汇丰集团资产规模变动率(asset)具有截距项,每股收益变动率(eps)与母公司股东应占利润变动率(earn)均不具有截距项与趋势项。表2检验结果表明,汇丰集团资产规模变动率(asset)、每股收益变动率(eps)与母公司股东应占利润变动率(earn)均为平稳数据,因此对这三组时间序列可以协整检验,以讨论它们之间是否存在长期稳定关系。(三)丰德集团和其他子公司之间的关系并购带来资产规模的增长,但资产规模增长是否引起公司盈利水平增长、资产规模增长是否有助于母公司股东利益成为经营者所关心的一个问题。在经济变量中,一些变量之间存在的显著相关性并不能说明其间存在任何关系。格兰杰指出一个事件X是另外一个事件Y的原因,则事件X可以领先于事件Y。格兰杰因果关系检验,实质上是检验一个变量的滞后变量是否可以引入到其他变量的方程中,一个变量如果受到其他变量的滞后影响,则称它们具有格兰杰因果关系。即Y能够在多大程度上被过去的X所解释,加入X的滞后项是否能使解释程度有所提高,如果X在Y的预测中有所帮助,或者X与Y的相关系数在统计上显著时,就称为X是Y的格兰杰原因。为了探索汇丰集团资产规模变动率(asset)、每股收益变动率(eps)与母公司股东应占利润变动率(earn)之间存在的联系,这里对三者之间进行格兰杰因果检验,即在三元p阶向量自回归模型(vectorautoregression,VAR)模型中:当且仅当系数矩阵中的系数a21(q)全部是0时,变量资产规模变动率(asset)变动就不能Granger引起每股收益变动率(eps)变动,即等价每股收益变动率外生于资产规模变动率。这时,判断资产规模变动率与每股收益变动率之间的Granger原因的直接方法是利用F检验来检验以下联合检验:当且仅当系数矩阵中的系数a31(q)全部是0时,变量资产规模变动率(asset)变动就不能Granger引起母公司股东应占利润变动率(earn)变动,即等价母公司股东应占利润变动率外生于资产规模变动率。这时,判断资产规模变动率与母公司股东应占利润变动率之间的Granger原因的直接方法是利用F检验来检验以下联合检验:格兰杰因果检验虽然不能确切的说明三者之间存在内在因果关系,但是它可以从统计角度上说明三者之间存在先后关系。根据AIC和SC准则,该VAR模型的滞后阶数为1。为了保障VAR模型的误差项之间存在相关性,这里对该VAR方程进行特征根检验。结果显示所有特征根都在单位圆内(见图2),符合VAR模型建模要求。利用Eviews5.0进行检验,得到格兰杰因果检验结果,见表3。表3显示,汇丰集团资产规模的变动率与汇丰集团每股收益变动率之间存在互为格兰杰原因的关系。这说明汇丰集团通过并购,实现了资产规模的增长,同时相应提高了集团每股收益水平。同时汇丰集团经营水平的提升,每股收益水平增长,也促进汇丰集团更快的资产规模的扩张。汇丰集团资产规模的变动率是汇丰母公司股东所占利润变动率的格兰杰原因,但是汇丰集团母公司股东所占利润变动率不是汇丰集团资产规模变动率的格兰杰原因。这说明汇丰集团资产规模的扩大可以增加母公司股东所占利润水平,但是母公司股东所占利润水平不会增加集团资产规模水平变动。汇丰集团每股收益变动率是母公司股东所占利润变动率的格兰杰原因,但是汇丰集团母公司股东所占利润变动率不是每股收益变动率的格兰杰原因。这说明,汇丰集团在经营业绩出现好转时,母公司股东所占利润会得到相应增长;但是母公司股东利润增长不是集团经营绩效提升的原因。从分析汇丰集团17年间资产规模、每股收益、母公司股东所占利润之间的关系发现,汇丰集团由于并购所带来的资产规模的增长不仅提升了集团的盈利水平,也满足了母公司股东的投资要求。(四)丰商业资本规模对企业资由于格兰杰因果检验只能说明汇丰集团资产规模与自身每股收益、母公司股东所占利润之间是否存在计量经济学意义上的预测关系,它不能说明三者之间相互作用的方向、作用力度以及作用时滞。根据汇丰集团资产规模变动率(asset)、每股收益变动率(eps)与母公司股东应占利润变动率(earn)之间的VAR模型,其脉冲响应函数如图3、图4所示。图3表明,汇丰集团资产规模增加会在第2年对自身每股收益产生正向影响,在第3年这种因资产规模扩张而带来的每股收益消失,在第4年会导致每股收益出现下滑。图4表明,汇丰集团资产规模增加会引起次年母公司股东所占利润出现下滑,随后汇丰集团资产规模的增加会改善母公司股东所占利润的水平。(五)沸石法检验1、汇丰集团17年的历史数据表明,资产规模增长率、每股收益变动率与母公司股东所占利润变动率之间存在长期稳定关系,即协整关系。因此,观测分析汇丰集团资产规模增长率、每股收益变动率与母公司股东所占利润变动率之间的联系在统计上具有意义。即表明汇丰集团的并购行为与集团经营绩效、股东权益之间存在长期稳定关系,或者说是内在联系。2、格兰杰检验的结果表明,资产规模的增加不仅是每股收益增加的格兰杰原因,也是母公司股东所占利润增加的格兰杰原因。因此,实证检验的结果表明汇丰集团通过并购活动所带来的资产规模扩张不仅有利于提升经营业绩,也有利于满足母公司股东的利益。即表明汇丰集团的并购行为对提升集团经营业绩,满足母公司股东利益具有因果关系。高速增长的资产规模在近期会对汇丰集团的每股收益产生正面推动作用,随着时间的推延,这种促进作用会逐渐消失。即表明,汇丰集团的并购行为在提升集团经营业绩方面效果明显,在短期内就可以显现。当然,一次并购行为对集团经营业绩的影响会随着时间的推移而逐渐消失。为了保持这种对经营业绩的促进作用,汇丰集团需要不断的实施新并购行为。4、汇丰集团资产规模的扩张在短期会造成母公司股东所占利润出现下降,但是从第二年开始这种状况会得到缓解,并且随着时间的推移,资产规模的扩张会对母公司股东所占利润产生正面影响。即表明,汇丰集团并购行为在短期内会使母公司股东作出一定牺牲,但是这种牺牲会在日后得到回报。三、恒丰集团对中国银行资金管理的初步澄清(一)中方商业银行的发展历程汇丰集团始终将并购等资本运作模式作为自身发展的重要战略。通过并购,汇丰集团实现了快速发展。1987年,汇丰集团资产仅有907.71亿美元,位居全球银行31位;2007年,汇丰集团资产增至18607.58亿美元,位居全球银行3位。在20年的时间内,汇丰集团资产增长了20倍。中资商业银行由于历史原因,经营趋于保守,因此在发展步伐上相对落后。以中国银行为例,中国银行1987年资产为621.39亿美元,位于全球51位;2007年,中国银行资产6822.62亿美元,位居全球银行第30位。与汇丰集团相比,中国银行之所以发展速度相对缓慢,主要是中国银行没有采取大规模的并购活动。为了获取市场竞争有利地位,中资银行需要通过资本运作实现自身快速发展。(二)中方商业银行在资本市场的并购汇丰集团所进行的很多次并购活动都是依靠资本市场完成的。由于并购其他金融机构往往要求很大的资金量,但是如果通过发行债券或股票的形式筹集资金就可以节约大量并购成本。例如,1999年汇丰集团通过发售配股、发售债券等方式筹集了近60亿美元,自身仅出资30亿美元就完成了对纽约共和银行及其子公司SRH银行的收购活动。借助资本市场,汇丰集团在并购中不仅没有使自身的现金流产生任何压力,这些并购活动反而为汇丰集团提供在资本市场进行融资的机会,从而使汇丰集团实现了快速发展。随着我国资本市场的深化,中资商业银行在并购国内金融机构时可以通过在国内资本市场上发行债券或股票的形式进行融资。一些资质达到国外证券市场上市标准的中资银行可以选择在海外上市,从而取得多国上市地位。汇丰集团在伦敦、香港上市外,还在纽约证券交易所上市。2000年7月,汇丰集团收购了法国商业信贷银行,从而又取得了在巴黎股票交易所的上市地位。中资银行在多国上市融资,不仅可以获取并购融资,而且可以提升中资银行在国际上的声誉。(三)中资银行在国内的并购方案汇丰集团在选择并购对象过程中十分注重客户基础,即被并购方是否与汇丰具有相似的客户基础。相似的客户基础不仅可以使汇丰快捷地拓展客户资源,也为汇丰维系这些客户提供保障。例如,2003年3月28日汇丰集团实施了对美国家庭国际银行的购并。由于汇丰与家庭国际银行客户基础比较相似,两家银行合并后信用卡处理、电话咨询服务等业务均被顺利合并处理,从而大大节约了服务成本。由于中国金融服务缺乏特色,中资银行在国内所面临的客户基础相似度较高,因此中资银行在国内进行并购过程中可以快速进行整合。但是,国外商业银行通常都有特定的服务对象,中资银行在并购这些国外金融机构时必须特别重视客户基础的分析。当然,中资商业在并购外资金融机构过程中并非一定要求所服务的客户要具有相似性,这主要与中资商业银行进行并购的目的有关。如果出于为了获取当地上市融资资格、获取该市场准入资格等目标,中资银行不必过于重视客户基础相似度。(四)注重相关人才的培养与引进汇丰集团在推进并购过程中提出建设“世界性本地银行”的经营理念。并购活动遇到最大的问题是整合,会因为企业文化冲突、经营理念冲突等因素