曙光数创-市场前景及投资研究报告：数据中心基础设施产品供应商

曙光数创（872808.BJ）北交所个股研究系列报告：数据中心基础设施产品供应商研究1摘要一、数据中心基础设施制冷领域领先服务商，业务规模加速扩大二、数据资源和算力规模扩大推动数据中心及配套基础设施需求增长，液冷加快大规模商用化曙光数创是一家以数据中心高效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商，主营业务主要包括浸没相变液冷、冷板液冷、模块化数据中心产品的研究、开发、生产及销售，以及围绕前述产品提供系统集成和技术服务。当前我国数据资源规模快速增长；设备供给侧方面，我国算力规模持续增长。近年来我国制定了数字中国远景目标等相关国家级战略政策，不断加快新兴基础设施建设，推动各行各业实现数字化转型；同时疫情在一定程度上改变了我国过往的经济生产和社会生活方式，这为数据中心市场的发展提供了有力支持。公司专注于数据中心领域，在数据中心高效冷却的研发及服务方面积累了丰富经验，当前已成功形成三条不同技术路路径的产品线。数据中心市场的蓬勃发展推动相关基础设施建设持续加速，液冷作为全新的降温技术正在得到更多的应用与重视，液冷数据中心市场发展迅速。2022年液冷数据中心市场已发展至565.6亿元。未来将进一步取代传统风冷数据中心，预计2025年市场规模将扩大至1283.2亿元。随着算力需求的持续增长，数据中心建设需求同步放大。数据中心保持高效计算效率的同时还要进一步减少碳排放，这为公司业务规模增长奠定良好基础。2023年H1营业收入和净利润分别同比增长58.25%、56.89%。四、公司高度依赖前五大客户，市场竞争程度正在逐步增强三、公司掌握核心技术并参与多项标准，大股东为知名上市公司2019-2022年公司前五大客户对公司的收入贡献始终保持公司已拥有冷板式、浸没相变液冷核心技术。公司的浸没相变液冷产品C8000系列实现了该技术在全球的首次大规模商用部署。在高位，2022年前五大客户的收入占比为91.82%。具体而言，2019-2020年公司收入集中于第一大客户，收入占比达到80%左右，存在单一大客户依赖；2022年公司第一大客户的收入占比下降至47%左右，第二和第三大客户的占比快速提升，但仍然没有改变公司高度依赖前五大客户的情况。截至2022年末，公司主持/参与并已发布的标准共15项，其中国标2项、行标6项、团标7项，行业标准的制定，使得公司在行业中获得广泛认可。当前曙光数创在市场中具有一定的先发优势，但随着AI等新概念对算力需求的快速增长，越来越多的企业将会加入到市场竞争中来，曙光数创作为先行者将长期面临市场中其他竞争企业的挑战与冲击。公

司

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光（603019.SH）全资控股公司。2目录第一章

公司基本情况——数据中心基础设施制冷领域领先服务商，业务规模加速扩大081.1

主营业务——公司主营业务为数据中心基础设施产品，深度参与数据中心基础设施相关制冷需求建设1.2

主要产品——浸没相变液冷产品展现公司核心技术力，冷板液冷产品采用冷液+风冷混合模式模块化数据中心产品均采用风冷，满足不同场景不同类型用户的需求09101112131.3

发展历程——公司专注于数据中心领域，在冷却方面积累了丰富经验和技术，参与制定国家标准和行业标准1.4

股权结构——公司实际控制人为中国科学院计算技术研究所1.5

募投项目——公司募投项目主要是为了扩产现有产品以及提升研发能力，项目全部安排在子公司所在地芜湖1.6

财务情况——公司业务规模加速扩大为收入和利润增长奠定良好基础141516随着核心业务成熟度的提升以及调整业务重心，公司的毛利率和净利率获得有力支撑公司应收账款周转率显著下降，仍为可比公司平均水平；公司客户粘性强，销售费用支出低第二章

行业分析——数据资源和算力规模扩大推动数据中心及配套基础设施需求增长，液冷加快大规模商用化2.1

所属行业——公司属于制冷、空调设备制造，细分为数据中心基础设施行业中的制冷领域171819202122232.2

行业政策——近年来多部门为行业发展制定行动计划、实施方案、发展规划和指导意见等政策2.3

数据产量/算力——当前我国数据资源和算力规模同步快速扩大，政策和相关工程推进奠定良好增长基础2.4

数据中心市场——国内外数据中心市场在算力需求不断增长的背景下实现快速发展2.5

数据中心基础设施市场——数据中心基础设施建设不断推进，绿色低能耗升级是重点2.6

数据中心制冷需求——传统风冷已不够满足持续增长的需求，液冷将是未来的发展重点2425262.7

冷液数据中心市场——随着液冷数据中心成熟度的提升，大规模商用化进程持续加快，市场规模加速扩大2.8

竞争格局——市场存在地域壁垒，液冷处于初期竞争阶段，尚未出现绝对领先者，曙光数创具有一定优势3目录第三章

公司看点分析——公司掌握核心技术并参与多项标准，大股东为知名上市公司3.1

技术优势——公司掌握核心技术并实现全球首次大规模商用部署；参与多项标准发布；研发投入保持较好水平3.2

市场先发优势——大股东为知名上市公司，为公司业绩带来有力支撑；同时公司也在加速拓展非关联方业务272829第四章

公司风险因素分析——公司高度依赖前五大客户，市场竞争程度正在逐步增强304.1

客户依赖度问题——公司高度依赖前五大客户，尤其是关联客户；公司仍需开拓其他客户来降低依赖程度4.2

市场竞争风险——当前曙光数创在市场中具有一定先发优势，但市场整体竞争强度正在快速走高3132第五章

公司合规诊断分析33345.1

实控人、5%以上股东、敏感董高背景及变化——公司董事长、董事均在公司关联方中科曙光担任要职5.2

近三年资本运作情况——公司注销无运营子公司并开设新子公司负责产品采购和组装，北交所上市前定向增发一次5.3

关联交易情况——公司关联交易规模大，涉及到的公司数量较多，均与公司控股股东有关35364图表目录图表1：2019-2022年曙光数创营业收入构成情况(万元/%)图表2：数据中心基础设施按制冷方式分类090910111213图表3：曙光数创主要产品具体信息1图表4：曙光数创主要产品具体信息2图表5：曙光数创发展历程图表6：曙光数创主要股东控股情况图表7：曙光数创募集资金情况14151516161717191021212122图表8：2019-2023年H1营业收入情况（万元）图表9：2019-2023年H1归母净利润情况（万元）图表10：2019-2022年公司毛利率和净利率变化趋势（%）图表11：2019-2022年公司细分业务毛利率变化趋势图表12：2019-2022年公司与可比上市公司应收账款周转率对比（次）图表13：2019-2022年公司与可比上市公司销售期间费用率对比（%）图表14：数据中心基础设施行业产业链示意图图表15：行业支持政策图表16：中国数据产量及占全球比例（ZB/%）图表17：中国计算设备算力总规模（EFlops）图表18：中国算力构成（%）图表19：全球数据中心市场规模及增速（亿美元/%）5图表目录图表20：中国数据中心市场规模及增速（亿元/%）图表21：中国数据中心数量（万架）2222图表22：中国数据中心基础设施市场规模（亿元）图表23：中国绿色数据中心数量（个）图表24：不同密度数据中心制冷方式232324242425252526282829图表25：标准机房能耗构成（PUE=2.0）图表26：不同制冷方式的数据中心技术和特点图表27：中国液冷数据中心市场规模（亿元）图表28：中国液冷数据中心基础设施市场规模（亿元）图表29：冷液数据中心产品占比图表30：可比上市公司情况图表31：公司参与制定的标准（已发布）图表32：2018-2022年公司研发费用及研发费用率情况（万元/%）图表33：已达成销售的非关联客户图表34：2019-2022年曙光数创关联交易情况（万元）293132图表35：2019年-2022年曙光数创前五大客户情况（万元/%）图表36：2021-2023H1中国液冷数据中心基础设施市场主要厂商部署规模情况6图表目录图表37：现任董、监、高任职情况图表38：公司新子公司信息3435图表39：公司注销子公司信息图表40：曙光数创增发情况35353636图表41：采购商品及接受劳务详情图表42：销售商品或提供劳务详情7公司基本情况1.1

主营业务1.2

主要产品1.3

发展历程1.4

股权结构1.5

募投情况1.6

财务情况81.1

主营业务公司主营业务为数据中心基础设施产品，深度参与数据中心基础设施相关制冷需求建设Ø

曙光数据基础设施创新技术（北京）股份有限公司（简称“曙光数创”）成立于2002年，2018年挂牌，2022年在北交所上市。公司是一家以数据中心高效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商，主营业务主要包括浸没相变液冷、冷板液冷、模块化数据中心产品的研究、开发、生产及销售，以及围绕前述产品提供系统集成和技术服务。图表1：2019-2022年曙光数创营业收入构成情况(万元/%)2019202020212022产品种类收入占比收入占比收入占比收入占比82.85浸没相变液冷数据中心基础设施产品冷板液冷数据中心基础设施产品模块化数据中心产品23,260.5579.7423,401.2069.7833,265.5681.6342,882.976.926.343.220.671004,060.094,786.552,141.3713.9216.417.345,156.683,456.301,364.6715.3810.314.073,298.602,467.941,015.688.096.062.493,580.183,282.361,667.30配套产品服务合计5,036.2517.26100156.380.47100705.631.73100347.4029,170.8733,535.2340,753.4151,760.20图表2：数据中心基础设施按制冷方式分类Ø

2019-2022年公司营业收入稳步增长，其中最核心业务为浸没相变液冷数据中心基础设施产品，2022年占比大幅提升至82.85%。Ø

公司冷板液冷数据中心基础设施产品和模块化数据中心产品作为第二大和第三大业务占比持续下滑，2021年以来占比已低于10%。Ø

公司深度参与数据中心基础设施相关制冷需求的建设，按照制冷方式，数据中心基础设施可分风冷数据中心基础设施和液冷数据中心基础设施。其中风冷方式发展起步较早，技术较为成熟；液冷方式是新技术，整体还处于发展阶段。数据：曙光数创公开年报91.2

主要产品浸没相变液冷产品展现公司核心技术力，冷板液冷产品采用冷液+风冷混合模式Ø

公司现有产品按照技术路径分为浸没相变液冷数据中心基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品及模块化数据中心产品三类。Ø

不同技术路径对应不同系列产品。图表3：曙光数创主要产品具体信息1技术路径图片样式关键指标Ø

C8000系列。（液冷）浸没相变液冷原理：将服务器全部浸没在冷媒中，所有发热元器件通过冷媒相变换热的方式高效散热，气化的冷媒进入换热器与常温冷却水换热，冷凝为液体，完成热力循环。ØØ

构成：以计算机柜和液冷换热模块为单元，每个单元内包含1台液冷换热模块和2台计算机柜，成为“一拖二”液冷计算单元。项目实际部署案例中，多套“一拖二”液冷计算单元通过并柜和背对背布局的方式，形成后部封闭的设备组。Ø

特点：液冷换热模块；高压直流供电系统；流体分配系统；强化沸腾散热功能。Ø

C7000系列。（液冷+风冷）Ø

原理：采用液冷为主、风冷为辅的混合冷却模式。服务器内主要热源（例如

CPU、内存等）采冷板液冷用液冷冷板套件进行冷却，其余热源仍采用风冷方式进行冷却。Ø

构成：液冷服务器冷板套件、液冷机柜、封闭通道、竖直分液单元、液冷换热单元、室外冷却设备及预制化管路等。Ø

特点：芯片级精确制冷；总体拥有成本低；全地域全年自然冷却；智能管理；安全可靠；快速部署。资料：公司招股书101.2

主要产品模块化数据中心产品均采用风冷，满足不同场景不同类型用户的需求图表4：曙光数创主要产品具体信息2技术路径图片样式关键指标Ø

C500系列机柜级微模块。（风冷）Ø

针对小微型数据中心，将制冷、配电、监控、UPS及蓄电池等系统都集成在机柜内部，形成一个机柜级的“微型”数据中心。Ø

C1000系列机柜排级微模块。（风冷）模块化数据中心产品Ø

针对中高密度IT设备散热问题所推出的以机柜排为单位，封闭冷、热风道的，集机柜、配电、制冷、监控等系统于一体的整体解决方案。Ø

C2000系列机柜池级微模块。（风冷）Ø

针对中、低密度数据中心的散热问题所推出的产品，集成机柜、配电、制冷、监控和布线各个系统，由两排机柜组成，采用行间空调均匀分布在设备机柜之间的方式提供制冷，机柜间通道Ø

使用通道门和通道顶板进行封闭。Ø

C9000系列集装箱级微模块。（风冷）Ø

摆脱数据中心对建筑物的依赖，并具有可移动性，采用工厂预制、预调试的生产模式。资料：公司招股书111.3发展历程公司专注于数据中心领域，在冷却方面积累了丰富经验和技术，参与制定国家标准和行业标准Ø

公司专注于数据中心领域，在数据中心高效冷却的研发及服务方面积累了丰富经验，当前已成功形成三条不同技术路路径的产品线。Ø

公司模块化数据中心产品开始研发和商业化时间较早；针对于我国高功率密度数据中心降低能耗并提高运行效率的痛点的数据中心液冷基础设施产品经过多年研发积累现已实现商业化并大规模部署。图表5：曙光数创发展历程2002-2019Ø

2002年公司成立；2020-20212022至今Ø

入选2020年度第一批北京市专精特新“小巨人”企业名单；Ø

2022年11月北交所上市；Ø

2013年相继完成C1000、C2000产品的Ø

获得“北京市科学技术奖科技研发和商业化；Ø

被评定为南京智慧节能博览会科技创新企业；进步奖一等奖”；Ø

2015年开始全面开发数据中心液冷基础Ø

入选工信部第二批批专精特新“小巨人”认Ø

《高效全浸式液体相变冷却技术研究》荣获促进会科技创新奖一等奖；设施产品；定名单；Ø

2016年完成C500产品的研发和商业化；Ø

2018年新三板挂牌；Ø

2021年公司参与起草的国家强制性能效标准GB40879-2021《数据中心能效限定值及能效等级》，以及四项数据中心液冷行业标准正式发布；Ø

公司参与的国家标准GB/T41783-2022《模块化数据中心通用规范》正式发布；Ø

2018年完成C7000系列冷板式液冷基础设施产品商业化；Ø

入选2021年度第二批北京市企业技术中心；Ø

公司产品入选工信部《国家通信业节能技Ø

术产品推荐目录(2021)》。Ø

公司与北京曙光信息联合编制的国家推荐性标准《高性能计算机系统能效测试方法》发布。Ø

2019年完成C8000系列浸没相变液冷基础设施产品商业化。121.4

股权结构公司实际控制人为中国科学院计算技术研究所Ø

截至2023年H1，第一大股东为曙光信息，直接持股62.07%，为公司控股股东。曙光信息的最终控制人为中国科学院计算技术研究所，因而曙光数创的实际控制人为中国科学院计算技术研究所。Ø

盘锦聚力和昆山聚思均为公司持股平台。Ø

于总和、马敏、中信证券均为2023年H1新进前十大股东。图表6：曙光数创主要股东控股情况曙光信息盘锦聚力昆山聚思中信证券何继盛张卫平沈卫东魏铮于忠马敏其他62.07%4.18%4.02%2.11%1.69%1.38%0.62%0.33%0.33%0.27%23.00%曙光数创100%曙光数创电子设备科技发展(青岛)有限公司负责数据中心制冷产品的生产。数据：曙光数创公开财报131.5

募投情况公司募投项目主要是为了扩产现有产品以及提升研发能力，项目全部安排在子公司所在地芜湖2022年年报中关于募集资金所投项目信息：图表7：曙光数创募集资金情况序号项目名称液冷数据中心产品升级及产业化研发项目补充流动资金拟投入金额（万元）17,457.15调整后金额（万元）

2022年报期投入金额（万元）

建设期1217,457.156,640.9524,098.101,630.582,174.363,804.9336个月5,294.85--募投项目投资合计22,752.00Ø

公司募集资金净额为21,066.05万元，超额配售选择权募集资金净额为3,032.05万元。液冷数据中心产品升级及产业化研发项目Ø

本项目包括扩京现有研发部门场地，同时新增青岛研发区域。Ø

项目主要围绕数据中心基础设施液冷方向。Ø

针对原有产品升级的研发包括：超高功率密度服务器浸没式散热产品升级、浸没式液冷基础设施产品升级、高功率密度服务器冷板式散热产品升级、冷板式液冷基础设施产品升级。Ø

新产品研发包括：新型浸没冷媒的开发及其元器件兼容性研究、中等功率密度冷板式散热产品开发、液冷专用高效室外机系统研究。141.6

财务情况公司业务规模加速扩大为收入和利润增长奠定良好基础Ø

随着算力需求的持续增长，数据中心建设需求同步放大。数据中心保持高效计算效率的同时还要进一步减少碳排放，这为公司业务规模增长奠定良好基础。Ø

2019-2022年公司营业收入稳步增长，2022年营业收入达到新高51,760.20万元。2023年H1营业收入同比增长58.25%，主要是因为公司浸没相变液冷数据中心基础设施产品相关大项目验收确认收入所致。Ø

2019-2022年公司归母净利润随营业收入同步增长，2022年归母净利润达到新高11,688.33万元，增速与营业收入保持一致。2023年H1归母净利润同比增长56.89%。图表8：2019-2023年H1营业收入情况（万元）图表9：2019-2023年H1归母净利润情况（万元）数据：曙光数创公开年报151.6

财务情况随着核心业务成熟度的提升以及调整业务重心，公司的毛利率和净利率获得有力支撑Ø

随着公司核心业务浸没相变液冷数据中心基础设施产品商业化成熟度逐步提升，同时市场需求的持续增长，将对毛利率和净利率形成有力支撑。Ø

核心业务商业化程度的加深为毛利率和净利率提高奠定良好基础。2019年公司核心业务刚实现商业化，公司主要提供核心部件，因而毛利率和净利率偏低；此后公司承接的项目以总体交付为主，包括各部件及基础设施的安装、调试，产品毛利率显著走高。Ø

从细分业务来看，公司总体毛利率与核心业务浸没相变液冷数据中心基础设施产品的毛利率走势一致，2022年提升至43.41%；冷板液冷数据中心基础设施产品毛利率基本保持稳定，2022年小幅回落至30.12%，由于技术难度低于浸没相变液冷数据中心基础设施产品，因而毛利率也相对偏低；模块化数据中心产品毛利率持续走低，2022年已下降至13.82%，主要因为是传统产品，公司现更专注于液冷相关产品，仅保留有市场价值的客户。图表10：2019-2023年Q1公司毛利率和净利率变化趋势（%）图表11：2019-2022年公司细分业务毛利率变化趋势数据：曙光数创公开年报161.6

财务情况公司应收账款周转率显著下降，仍为可比公司平均水平；公司客户粘性强，销售费用支出低Ø

曙光数创的可比上市公司选择主营业务为制冷的相关企业，包括英维克、高澜股份、申菱环境、依米康和佳力图。Ø

公司应收账款规模快速扩大致使公司周转率出现明显下降，2021-2022年曙光数创已与可比上市公司平均应收账款周转率水平相当。曙光数创的应收账款账龄主要集中在6个月内，应收账款主要来自第一大客户。Ø

公司的销售期间费用率一直得到较好控制，2019-2022年没有显著变化；可比上市公司的平均销售期间费用率呈现先降后升的趋势，同时费用支出水平也明显高于曙光数创。但需要注意的是公司业务主要集中在前五大客户，尤其是第一大客户，公司客户粘性强，这为公司节省了较多的费用支出。图表12：2019-2022年公司与可比上市公司应收账款周转率对比（次）

图表13：2019-2023年Q1公司与可比上市公司销售期间费用率对比（%）数据：曙光数创公开年报17行业分析2.1

所属行业2.2

行业政策2.3

数据产量/算力2.4

数据中心市场2.5

数据中心基础设施市场2.6

数据中心制冷需求2.7

液冷数据中心市场2.8

竞争格局182.1所属行业公司属于制冷、空调设备制造，细分为数据中心基础设施行业中的制冷领域Ø

根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引（2012年修订）》曙光数创属于“C34

通用设备制造业”；根据国家统计局颁布的《国民经济行业分类》国家标准（GB/T

4754-2017），公司属于“C34

通用设备制造业”，所属细分行业为“C3464

制冷、空调设备制造”。Ø

公司主要产品为数据中心基础设施产品，其中又以制冷系统为主，细分而言公司属于数据中心基础设施行业中的制冷领域。Ø

上游主要是数据中心基础设施建设所需的各类设备和材料，公司产品以制冷系统为主，因而最主要的原材料为冷却介质；此外还需要各类IT设备、电源设备、发电设备、通信运营商服务、土地等。Ø

随着云计算、智能计算、机器学习等需求的持续增长，各行各业对数据中心的需求也在同步增长。其中互联网类企业、电信运营类企业、软件类企业、金融类企业、政府机关与央企等对数据中心的需求最为突出。图表14：数据中心基础设施行业产业链示意图上游中游下游冷却介质电源设备通信运营IT设备发电设备土地数据中心基础设施各行各业数据中心制冷系统配电系统布线系统互联网类企业电信运营类企业机柜系统软件类企业金融类企业监控系统政府机关与央企192.2

行业政策近年来多部门为行业发展制定行动计划、实施方案、发展规划和指导意见等政策图表15：行业支持政策近年来国务院、工信部、等多部门针时间政策部门等4部门工信部等4部门对数据中心建设提出了行动计划、实施方案、发展规划等，同时已正式启

设全国一体化算力网络国家枢纽节点，“东数西算”将在未来很长一段时间内为数据中心发展奠定良好基础。2020.122021.012021.052021.072021.112021.11《关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见》《工业互联网创新发展行动计划（2021-2023年）》《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》《“十四五”大数据产业发展规划》工信部工信部工信部近年来政策包含以下重点内容1.

加强新型数据中心核心技术研发，支持绿色技术、绿色产品、清洁能源的应用，全面提高新型数据中心能源利用效率；《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》2.

鼓励应用高密度集成等高效IT设备、液冷等高效制冷系统、高压直流等高效供配电系统、能效环境集成检测等高效辅助系统技术产品；2021.122022.012022.02等4部门《“十四五”数字经济发展规划》国务院3.

鼓励使用高效环保制冷技术降低能耗，支持数据中心采用新型机房精密空调、液冷、机柜式模块化、余热综合利用等方式建设数据中心；《关于同意京津冀地区、长三角地区、成渝地区、粤港澳大湾区启设全国一体化算力网络国家枢纽节点的复函》2022.072022.122023.02《工业能效提升行动计划》《“十四五”扩大内需战略实施方案》《数字中国建设整体布局规划》工信部等6部门4.

在全国8地启

设国家算力枢纽节点，并规划了10个国家数据中心集群。全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。中共中央、国务院202.3

数据产量/算力当前我国数据资源和算力规模同步快速扩大，政策和相关工程推进奠定良好增长基础Ø

当前我国数据资源规模快速增长。2018-2022年，我国数据产量由3ZB大幅增长至8.1ZB，复合增长率超过28%，占全球的比重由9.1%提升至10.5%，仅次于美国位居全球第二。Ø

设备供给侧方面，我国算力规模持续增长。2018年我国计算设备算力总规模为60EFlops，2022年已显著提升至283EFlops，复合增长率接近50%，快于全球平均增长速度。随着未来持续推进全国一体化算力网络国家枢纽节点和“东数西算”工程的推进，算力基础设施建设和应用将保持快速发展势头。Ø

从算力构成来看，当前基础算力占比为47%，在算力构成中的占比已不再是首位；随着AI应用的增长，智能算力增长迅速，当前占比已达到50%，成为算力整体快速增长的核心驱动力；超算算力稳步提升，当前占比为3%。图表16：中国数据产量及占全球比例（ZB/%）图表17：中国计算设备算力总规模（EFlops）图表18：中国算力构成（%）数据：国家互联网信息办公室、中国信通院、亿渡数据整理212.4

数据中心市场国内外数据中心市场在算力需求不断增长的背景下实现快速发展Ø

受到技术革新的推动、市场需求的多样化以及疫情对全球生活生产的影响，全球数据中心需求持续扩大。至2022年全球数据中心市场规模已扩大至746.5亿美元，同比增速为9.9%，近五年来增速保持在10%左右的较好水平。Ø

近年来我国制定了数字中国远景目标等相关国家级战略政策，不断加快新兴基础设施建设，推动各行各业实现数字化转型；同时疫情在一定程度上改变了我国过往的经济生产和社会生活方式，这为数据中心市场的发展提供了有力支持。2018年我国数据中心市场规模为680.1亿元，2022年我国数据中心市场规模已增长至1900.7亿元，五年复合增长率近30%。随着高新技术、数字化转型、终端数字化消费等多样化算力需求的场景持续增多，算力需求将进一步增长，也将进一步推动我国数据中心市场规模扩大。Ø

近年来我国数据中心机架规模稳步增长，大型规模以上机架占比突出。2018年我国在用数据中心机架规模为226万架，大型以上规模为167万架；2022年我国在用数据中心机架规模扩大至670万架，其中大型以上规模增长至540万架，复合增长率均超过30%，大型以上占比为80%。图表19：全球数据中心市场规模及增速（亿美元/%）

图表20：中国数据中心市场规模及增速（亿元/%）

图表21：中国数据中心数量（万架）.......数据：中国信通院、亿渡数据整理222.5

数据中心基础设施市场数据中心基础设施建设不断推进，绿色低能耗升级是重点Ø

数据中心市场的蓬勃发展推动相关基础设施建设持续加速。2018年我国数据中心基础设施市场规模为143.3亿元，2022年市场规模扩大至232.9亿元，复合增长率达到12.89%。后续随着算力需求进一步增长以及数据中心国家工程的推进，建设新数据中心的速度将加快，预计2027年我国数据中心基础设施市场规模将达到670.1亿元，五年复合增长率将达到22.98%。Ø

数字化绿色化协同转型已取得初步成效，未来将持续推动绿色低能耗升级。能耗始终是数据中心建设中的关键问题，对此我国开展绿色数据中心建设工作，致力于推动数据中心绿色发展。2018年全国累计建成49个国家绿色数据中心，2022年累计建成数量已提升至153个，同时全国规划在建的大型以上数据中心平均设计电能利用效率（PUE）下降至1.3，与2019年相比再次进一步实现了降耗，部分PUE最优水平已能降至1.08，达到国际领先。在数据中心能耗占比中制冷系统的能耗占比为30-40%，是数据中心基础设施中耗能最高的部分，因而改进数据中心制冷等基础设施技术，降低能耗水平将是未来长期重点。随着数据中心绿色低碳标准加速落地以及相关降耗技术的广泛应用，绿色数据中心数量将进一步增加。图表22：中国数据中心基础设施市场规模（亿元）图表23：中国绿色数据中心数量（个）2019年规划........超大型数据中心大型数据中心平均设计PUE平均设计PUE1.361.392022年规划大型以上数据中心平均设计PUE最优PUE：1.08国际领先水平1.31.08数据：国家互联网信息办公室、中国信通院、曙光数创招股说明书、亿渡数据232.6

数据中心制冷需求传统风冷已不够满足持续增长的需求，液冷将是未来的发展重点Ø

数据中心一般使用风冷和液冷两种方式进行制冷，传统的风冷只能用于低密度以下的数据中心，已无法满足数据中心日益增长的散热需求；而液冷利用高比热容的特点和对流传热的能力，可满足2.7-30kW/机柜的数据中心散热需求，解决超高热流密度的散热问题，这为液冷数据中心基础设施发展奠定基础。Ø

一个标准机房（PUE=2.0）的能耗主要集中在IT设备和制冷系统，相较于传统的风冷，液冷技术的制冷效率更高，能有效降低制冷系统的运行能耗。Ø

随着5G、人工智能、云计算、大数据等新技术应用程度持续加深，数据量出现爆发式增长，这对数据中心的要求也在不断提高。超大型和大型数据中心需要更多配套的液冷系统，同时浸没式技术具有更为突出的优势，是未来数据中心基础设施的发展方向。图表24：不同密度数据中心制冷方式图表26：不同制冷方式的数据中心技术和特点每平米功率数据中心密度超低密度低密度制冷方式对比维度节能性成本对比指标平均PUE风冷1.61冷板式液冷1.3以下0.96浸没式液冷1.2以下0.741.2kW/机柜及以下1.2-2.7kW/机柜2.7-7.5kW/机柜7.5-18kW/机柜18-30kW/机柜风冷风冷中、低密度中、高密度高密度风冷/液冷冷板式液冷冷板式/浸没式液冷数据中心总成本单节点均摊（量产后）功率密度（kW/机柜）主机房占地面积比例图表25：标准机房能耗构成（PUE=2.0）1040200节地11/41/20CPU可靠性机房环境核温（℃）856565温度、湿度、洁净度、腐蚀性气体要求高要求高要求低数据：曙光数创招股说明书、中国制冷协会、亿渡数据242.7

液冷数据中心市场随着液冷数据中心成熟度的提升，大规模商用化进程持续加快，市场规模加速扩大Ø

近年来，液冷作为全新的降温技术正在得到更多的应用与重视，液冷数据中心市场发展迅速。过去的数据中心主要以风冷进行降温，随着以、浪潮、阿里巴巴、曙光数创等代表性企业在液冷领域的探索不断取得突破，液冷数据中心已开始成为数据中心市场新的发展重心。2018年液冷数据中心市场规模仅为201.6亿元，2022年已发展至565.6亿元。未来将进一步取代传统风冷数据中心，预计2025年市场规模将扩大至1283.2亿元。Ø

当前市场正在持续推动液冷数据中心基础设施大规模商用化的进程。2018年中国液冷数据中心基础设施市场规模仅为52.3亿元，随着液冷数据中心基础设施成熟度逐步提高，大规模商用化进程不断加快，2022年液冷数据中心基础设施市场规模扩大至122.7亿元，预计2025年市场规模将增长至245.3亿元。Ø

浸没式液冷将在未来占据更多市场。2019年冷板式和浸没式在市场上的占比分别为82%和18%。冷板式技术发展较早，但浸没式具有更高的制冷效率，同时能有效降低PUE，未来将逐步成为重点产品，预计2025年浸没式在市场中的占比将大幅提升至41%。图表27：中国液冷数据中心市场规模（亿元）图表28：中国液冷数据中心基础设施市场规模（亿元）图表29：冷液数据中心产品占比..........数据：曙光数创招股说明书、亿渡数据整理252.8

竞争格局市场存在地域壁垒，液冷处于初期竞争阶段，尚未出现绝对领先者，曙光数创具有一定优势Ø

由于数据中心涉及到数据安全等重要问题，因而数据中心基础设施市场存在相对明显的地域壁垒；国外企业较难进入中国市场，同样中国企业也较难开拓海外市场。Ø

数据中心基础设施制冷领域，风冷起步较早，已发展多年，技术较为成熟；液冷技术作为新兴技术，仍处于实验和初步应用阶段，市场还未形成明显龙头，竞争格局还未成型。Ø

数据中心基础设施产业是典型的技术密集型产业，当前掌握核心技术的企业数量偏少，尚未形成绝对领先者，但曙光数创已具备一定优势，数据显示2021-2023年H1（上半年），曙光数创在冷液数据中心基础设施市场部署规模排名第一，平均市场份额为58.8%。参与竞争的综合性质巨头企业，包括、阿里巴巴、联想、浪潮信息等；仅制冷领域，当前市场上有英维克、高澜股份、申菱环境、依米康、佳力图、绿色云图（网宿科技子公司）等具有代表性的上市企业；此外还有广东合一、维谛技术这类具有一定代表性的非上市企业。当时市场上尚不存在业务与曙光数创高度相似的国内上市公司。图表30：可比上市公司情况企业成立时间

上市时间

市值(亿元)

市盈率简介全球领先的IT基础架构产品、方案及服务提供商，业务覆盖计算、存储、网络三大领域。2022年正式将“Allin液冷”纳入公司发展战略，全面布局液冷。精密温控节能解决方案和产品提供商，致力于为云计算数据中心、服务器机房、通信网络、电力电网、储能系统、电源转换等领域提供设备散热解决方案。电力电子行业热管理整体解决方案提供商，产品覆盖输电、发电、配电、电气传动、石油化工、轨道交通、船舶、医疗、数据中心、储能电站等多领域。围绕专用性空调为代表的空气环境调节设备开展服务，为数据服务产业环境、工业工艺产研环境、专业特种应用环境、公共建筑室内环境等应用场景提供人工环境调控整体解决方案。算力基础设施全生命周期绿色解决方案服务商，业务包括关键设备、智能工程、软件业务、智慧服务。专注于数据机房等精密环境控制技术，为数据机房等精密环境控制领域提供节能、控温设备以及相关节能技术服务。核心业务为CDN及边缘计算、云安全，同时布局私有云/混合云、MSP、液冷等新业务方向。公司子公司绿色云图自主研发浸没式液冷技术。浸没相变液冷数据中心基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品及模块化数据中心产品的研究、开发、生产及销售。2022年营业收入695.25亿元浪潮信息000977.SZ1998200520012000200220032000200220002016201620212011201720092022558.1157.642.0372.1839.9149.73167.073.8038.4549.2714.8648.04亏损英维克002837.SZ29.23亿元19.04亿元22.21亿元8.79亿元6.25亿元高澜股份300499.SZ申菱环境301018.SZ依米康300249.SZ佳力图603912.SH145.3146.1454.99网宿科技300017.SZ2.63亿元（IDC服务）5.18亿元曙光数创872808.BJ数据：市场份额来自赛迪顾问，市盈率、总市值数据为2023年9月5日26公司看点分析3.1

技术优势3.2

市场先发优势273.1

技术优势公司掌握核心技术并实现全球首次大规模商用部署；参与多项标准发布；研发投入保持较好水平Ø

公司自成立以来始终专注于数据中心基础设施高效冷却技术和产品应用，开发风冷、液冷数据中心基础设施产品体系，是较早进入该领域的企业，当前公司已拥有冷板式、浸没相变液冷核心技术。公司的浸没相变液冷产品C8000系列实现了该技术在全球的首次大规模商用部署。Ø

截至2022年末，公司主持/参与并已发布的标准共15项，其中国标2项、行标6项、团标7项，行业标准的制定，使得公司在行业中获得广泛认可。图表31：公司参与制定的标准（已发布）标准名称标准类型国标标准编号GB/T41783-2022发布日期2022.10模块化数据中心通用规范国标行标行标行标行标行标行标GB40879-2021YD/T3981-2021YD/T3979-2021YD/T3983-2021YD/T3982-2021YD/T4024-2022YD/T3980-20212021.102021.122021.122021.122021.122021.122021.12数据中心能效限定值及能效等级数据中心喷淋式液冷服务器系统技术要求和测试方法数据中心浸没式液冷服务器系统技术要求和测试方法数据中心液冷服务器系统能源使用效率技术要求和测试方法数据中心液冷系统冷却液体技术要求和测试方法数据中心液冷服务器系统总体技术要求和测试方法数据中心冷板式液冷服务器系统技术要求和测试方法图表32：2018-2022年公司研发费用及研发费用率情况（万元/%）Ø

近年来公司研发支出水平保持在较好水平，研发费用支出规模持续增长，研发费用率保持在10%左右。2022年公司研发费用支出达到新高5,977.13万元，研发费用率回升至11.55%。.............公司研发人员占比处于高位，2022年末研发人员占员工总量的46%，在北交所所有上市公司中处于最前列。ØØ

截至2022年末，公司拥有106项专利，35项发明专利。研发主要集中在升级产品性能、完善产品布局、增加数据积累以及布局下一代及未来产品。数据：曙光数创招股说明书、公开年报、亿渡数据整理283.2

市场先发优势大股东为知名上市公司，为公司业绩带来有力支撑；同时公司也在加速拓展非关联方业务Ø

公司第一大股东曙光信息为上市公司中科曙光（603019.SH）全资控股公司。Ø

中科曙光成立于2006年，2014年上交所上市，实际控制人为中国科学院计算技术研究所，主营业务为高端计算机、存储、安全、数据中心产品的研发及制造，同时还覆盖数字基础设施建设、智能计算等业务。中科曙光是国内高性能计算机领域的领军企业，同时也是亚洲第一大高性能计算机企业。2018-2022年中科曙光的营业收入保持加速增长势头，2022年营业收入总额达到130.08亿元，增速提升至16.14%，未来人工智能、数据中心等领域的持续发展将给公司带来可持续的发展动力。Ø

背靠优质股东，2019-2020年曙光数创来自于关联方的营业收入占比保持在80%左右，这为公司业绩提供了有效支撑。同时曙光数创正在进一步开拓非关联方业务，2021-2022年来自非关联方的收入正在加速增长，2022年关联方收入占比已下降至25.47%。图表33：已达成销售的非关联客户图表34：2019-2022年曙光数创关联交易情况（万元）行业已达成销售的非关联客户终端客户：哈尔滨工业大学、北京交通大学、大连海事大学教育行业百度(09888.HK)、美团(03690.HK)、润泽科技(300442.SZ)、商汤科技(00020.HK)、优刻得(688158.SH)互联网行业终端客户：山西心血管病医院、东南健康医疗大数据中心、重庆三峡医药高等专科学校医疗行业政府行业终端客户：安徽全椒县机要局、安徽环境科学研究院、大连灾备机房项目数据：中科曙光公开财报、曙光数创招股说明书、曙光数创公开财报、亿渡数据整理29公司风险因素分析4.1

客户依赖度问题4.2

市场竞争风险304.1

客户依赖度问题公司高度依赖前五大客户，尤其是关联客户；公司仍需开拓其他客户来降低依赖程度Ø

2019-2022年公司前五大客户对公司的收入贡献始终保持在高位，2022年前五大客户的收入占比为91.82%。具体而言，2019-2020年公司收入集中于第一大客户，收入占比达到80%左右，存在单一大客户依赖；2022年公司第一大客户的收入占比下降至47%左右，第二和第三大客户的占比快速提升，但仍然没有改变公司高度依赖前五大客户的情况。Ø

从关联情况来看，公司F与曙光数创存在关联关系，公司F始终是曙光数创前两大客户，但收入贡献占比持续下降，2022年公司F收入占比已下降至25.34%。2021-2022年公司B迅速成为曙光数创第一大客户，收入占比保持在45%左右，2021年时公司B与曙光数创没有关联关系，但曙光数创在2019年以前曾持有公司B股权，2019年6月转让股权后不再为关联公司。尽管公司B已与曙光数创不存在关联，同时公司B与曙光数创的业务往来建立在双方的技术和产品需求匹配，但获客方式依旧为过去关联的再联系，公司能否开拓更多非关联业务仍然需要其他类型客户来证明。图表35：2019年-2022年曙光数创前五大客户情况（万元/%）2019年2020年2021年2022年序号客户公司F金额占比77.68%3.65%3.16%2.63%1.31%88.44%客户金额26,850.502803.36925.53占比80.07%8.36%2.76%1.60%0.68%93.47%客户公司B公司F金额占比43.41%42.41%5.46%1.87%1.08%94.24%客户公司B公司F公司Q客户四客户五合计金额占比1234522661.021065.24921.29公司F17690.3717283.0524545.9313115.635264.533716.81881.7147.42%25.34%10.17%7.18%深南电路公司S天悦利泰腾胜发展创博龙智畅流科技合计中科金勃信

2226.09环胜电子公司Z768.62538.00优之杰中元国际合计762.83442.10382.83227.431.70%合计25799.0031344.8238404.4347524.6191.82%数据：曙光数创公开财报314.2

市场竞争风险当前曙光数创在市场中具有一定先发优势，但市场整体竞争强度正在快速走高Ø

当前曙光数创在市场中具有一定的先发优势，但随着AI等新概念对算力需求的快速增长，越来越多的企业将会加入到市场竞争中来，曙光数创作为先行者将长期面临市场中其他竞争企业的挑战与冲击。Ø

数据显示中国液冷数据中心基础设施市场主要厂商部署规模持续增长，2023年上半年实现飞跃式发展，市场部署规模已达到111.6MW，其中曙光数创部署规模为65.6MW，市场占比接近60%；2021-2022年曙光数创在市场中也处于领先。但可以看到，其他竞争企业在市场需求快速扩大的背景下，部署规模正在加速增长。2023年随着AI概念的兴起，多家知名企业均表示将大力发展液冷，浪潮信息明确将“Allin液冷”纳入公司发展战略；英维克与英特尔签署项目合作备忘录，加快推进液冷解决方案的测试、评估和推广；高澜股份将聚焦全场景热管理技术创新和产业化，加大在电力领域、储能领域、数据中心领域投入；申菱环境、依米康、佳力图、网宿科技等均表示液冷数据中心为未来长期发展重点。图表36：2021-2023H1中国液冷数据中心基础设施市场主要厂商部署规模情况时间

总计（MW）

曙光数创厂商1厂商2厂商3厂商4厂商5厂商6厂商72.1厂商83.8其他1.220212022124.1139.294.460.465.65.34.65.52.32.72.217.310.013.19.211.17.510.25.78.43.37.63.05.22.14.01.81.93.42023H1111.6数据：赛迪顾问32公司合规诊断分析5.1

实控人、5%以上股东、敏感董高背景及变化5.2

近三年资本运作情况5.3

关联交易情况335.1

实控人、5%以上股东、敏感董高背景及变化

公司董事长、董事均在公司关联方中科曙光担任要职Ø

2021年7月公司发布《权益分派实施公告》，公司向全体股东每10股送红股2.5股，每10股转增7.5股，每10股派5.8元。分红前公司总股本353,00,000股，分红后总股本增至70,600,000股。分红后曙光信息的持股数量由24,710,000股增至49,420,000股。Ø

2023年5月，公司发布《权益分派实施公告》，向全体股东每10股转增15.12股，每10股派3元。分红前总股本为79,620,000股，分红后增至200,000,001股。预计曙光信息持股数将由49,420,000股增至124,143,040股。图表37：现任董、监、高任职情况职务董事长姓名任京暘翁启南王伟成何继盛张卫平范娟任职时间2023-1-172023-1-172023-1-172023-1-172023-8-232023-1-172023-1-172023-1-172023-1-172023-1-172023-8-232023-1-172023-1-172023-1-172023-1-17简介男，52岁，本科，中国籍，无境外永久居留权，中科曙光高级副总裁女，54岁，本科，中国籍，无境外永久居留权，高级会计师，中科曙光董事会秘书、财务总监男，