财务管理课件

财务管理导论第一讲财务管理概述财务管理概念及管理对象管理规则一、财务管理概念

(Financialmanagement,corporatefinance)（一）财务管理是企业管理的重要组成部分企业管理经商理财（二）财务管理是对资本的取得、使用和分配等一系列活动所进行的管理1.融资活动及其管理是财务管理的本源2.投资管理是财务管理的重点3.利润分配活动及其管理既是财务管理的终点，也是其起点4.企业日常财务运营活动及其现金流管理，是日常财务管理的核心内容二、财务管理逻辑与管理规则（一）企业目标与财务活动间的逻辑关系实现投资者（主要是指企业股东及其债权人）价值最大化企业载体为投资者创造价值相互作用、相互制约、相互融合的整体提出并遵循其相应的管理规则（二）财务管理的基本规则1.投资活动及其管理规则

管理者在实施投资决策时，财务上必须保证：未来项目的预期收益（率）必须大于最低可接受收益（率）（二）财务管理的基本规则2.融资活动及其管理规则管理者在实施融资决策时，在财务上必须促使：通过融资组合使公司财务风险处于可控水平的前提下，使融资组合的资本成本最低，从而达到降低投资项目可接受收益（率）、提高投资项目的价值增值目的。（二）财务管理的基本规则3.利润分配活动及其管理规则

在财务管理规则上，如果企业未来可供投资选择的项目，其预期收益（率）低于股东的最低可接受收益（率），则应当将企业净利润以现金方式返还投资者，以充分尊重股东个人的投资意愿，保护股东权益。（二）财务管理的基本规则4.日常财务管理规则

从营运资本角度，协调公司流动资产与流动负债的关系，维持现金流的平衡，从而在高效实现经营效率的同时，降低短期的财务支付风险。三、财务管理内容体系及本书结构安排企业财务及其目标：价值增值（第1章）4.日常财务管理与公司增值：（1）强化日常财务的营运管理（第11章）；（2）提高流动资产的使用效能（第12章）。3.分配与股利政策管理，（第10章）其基本规则是：如果可供选择的未来投资项目的收益率低于最低可接受收益率，就应当将盈利返还投资者。1.长期投资管理：（1）投资于超过最低可接受收益率的项目（第5章）；（2）决策涉及变量的估计，投资过程中的风险分析（第6章）。2.筹资管理：（1）认识筹资方式（第7章）；（2）规划筹资需要量（第8章）；（3）选择有利于公司价值最大化的筹资组合，即资本结构决策（第9章）。认识财务报表及相关指标（第2章）财务估值及其市场定价（第3、4章）第二讲财务目标(Financialgoal)一、公司财务目标的具体表述利润最大化股东财富最大化（本书定位）（一）利润最大化目标的不足

（Maximizationofprofit）1.没有考虑利润实现的时间因素2.利润额作为绝对数指标，没有反映产出与资本投入间的对应关系3.没有考虑风险因素4.财务决策者带有短期行为倾向（二）股东财富最大化目标(Maximizationofshareholder’wealth)或股票价格最大化目标

1.强调财务目标的终极服务对象是股东2.股东目标的根本属性是价值或财富3.股东财富最大化目标可外在表达为股票价格最大化股票价格最大化作为股东财富最大化的替代，其理由是：（1）股票价格在衡量价值的各种指标中是最具观察性的，它可以直接用来判断一家上市公司的市场表现；（2）在完全有效的市场中，股票价格趋向于反映公司决策所带来的长期影响。原因在于理性市场上的股票价格是公司未来经营预期的函数。4.股东财富最大化目标定位的不足（1）这一目标立论基础是否足够坚实?（2）非上市公司价值难以用股票价格来体现?（3）上市公司股票价格并不完全等价于股东价值?(三)股东财富最大化目标的基本假设股东目标与公司经营者目标完全一致债权人权益能得到完全保护市场有效（EMH）所耗费的各种成本均能由公司承担二、股东财富最大化目标实现的制度基础：目标分歧与整合公司制作为现代企业制度的典型代表，有两个基本特点：（一）两权分离（二）存在大量外部融资，特别是债务融资公司在追求股东财富最大化目标的同时，所面临的最大问题是如何协调股东与其他利益相关者的利益目标差异，避免或解决利益冲突。金融市场及其校正机制：信息充分披露、虚假信息的法律制裁、活跃交易（如增强流动性、降低交易成本等）。经营者及其决策行为：投资决策及项目选择；融资决策；股利支付。社会及其校正机制：行政、法、制度、与道德规范。债权人及其校正机制：债务合约、取得股权、法律机制等。治理机制：激励约束机制、控制权市场、经理人市场机制等。

股东财富最大化目标整合机制总览(本图改编自:阿斯瓦斯·达摩达兰.应用公司理财,.郑振龙等译.北京：机械工业出版社，2000)第三节财务管理机构与职责一、公司财务管理机构（一）合一模式（二）分离模式（三）财务公司独立化模式二、财务管理职责（一）财务管理不是一项可以由财务部门独立完成的管理活动（1）随着企业规模的扩大，财务管理职责日趋宽泛，管理要求日益提高，公司内任何一个单一管理机构都无法胜任公司的全部财务管理内容。（2）从公司治理和风险控制角度看，公司必须保证在组织内部责、权、利对等的基础上，做到决策权、执行权和监督权的“三权分离”。(二)公司财务部门的管理职责：与会计部门比较首席财务官（CFO）

会计经理

（controller）

财务经理

（treasurer）现金管理

信用管理

资本预算

财务计划

融资管理

税务

成本会计

财务会计

数据处理

三、首席财务官（CFO）的职责转换与能力要求（一）职责转换（二）能力要求CFO组织与沟通能力财务专业能力战略规划能力第四节财务管理环境一、金融市场环境（一）金融交易及其两种交易模式1.直接融资交易模式(1)金融中间人：经纪商、交易商、投资银行等。(2)金融工具：股票、债券等有价证券资本供应者（资金盈余单位或个人）资本需求者（资金不足单位或个人）2.间接融资交易模式(1)金融中介机构：商业银行、保险公司等非银行金融机构。(2)金融工具：信贷资本供应者（资金盈余单位或个人）资本需要者（资金不足单位或个人）（二）金融市场构成要素1.市场主体2.金融工具及金融资产3.交易组织及其机制（三）金融市场种类1.货币市场（moneymarket）和资本市场(capitalmarket)2.一级市场(primarymarket)和二级市场(secondarymarket)3.现货市场（spotmarket）和期货市场(futuremarket)(四)金融市场中的利率1.关于利率的几组概念（1）年利率和月利率例：年息5厘4毫即表明本金为100元的年利息额为5.4元月息6厘即为本金为1000元的每月利息为6元

（2）名义利率与实际利率

名义年利率与实际年利率（effectiveannualrate，可表示为EAR）间的关系为：

在复利且计息期为无限的情况下：其中:r为名义年利率，e为自然对数(它等于2.71828)（2）名义利率与实际利率

名义利率与实际利率另一种含义是，名义利率(R)是指包含通货膨胀贴补率(IP)的利率，而实际利率是扣除通货膨胀贴补因素后的纯利率（r）

(1+R)=(1+r)×(1+IP)

即R=r+IP+r×IP

可简化为：R=r+IP

即名义利率等于实际纯利率加上通货膨胀贴补率。（3）基准利率和套算利率

基准利率是在多种利率并存条件下起决定作用的利率，它一般指中央银行的再贴现利率，或者中央银行对其他商业银行的再贷款利率。

套算利率是在基准利率的基础上，由各商业银行根据具体贷款特点而换算出的利率。

（4）固定利率和浮动利率

固定利率是指在整个贷款期内固定不变的利率。浮动利率是指在贷款期内随市场借贷资金供求关系而在一定范围内调整的利率。2.利率构成在金融市场中：影响利率形成的因素主要有：（1）纯利率

它是指在不考虑通货膨胀和零风险情况下的平均利率，一般将国库券利率视为纯利率。在理论上，纯利率是在产业平均利润率、资金供求关系和国家调节下形成的利率水平。其中产业平均利润率是决定利率的主要因素。（2）通货膨胀贴补率

通货膨胀使货币贬值，从而使投资者（或资金供应者）的真实报酬下降，为弥补通货膨胀造成的购买力损失，在确定利率时要视通货膨胀状况而给予投资者一定的贴补，从而形成通货膨胀贴补率。（3）违约风险贴补率

借款人未能按时支付利息和偿还本金称之为违约。违约风险是资本供应者提供资本后所承担的风险。显然，违约风险越大，则投资人或资本供应者要求的利率也越高；反之则越低。（4）变现力风险贴补率

变现力是指资产在短期内出售并转换为现金的能力。变现力强弱的两个标志：时间因素和变现价格。对于金融市场而言，金融资产的变现力视金融证券发行主体的财务实力而定。（5）到期风险贴补率到期风险贴补率是指因到期时间长短不同而形成的利率差别。综上，利率构成可概括为：利率=基础利率+风险补偿率

=（纯利率+通货膨胀贴补率）+（违约风险贴补率+变现力风险贴补率+到期风险贴补率）其中前两项构成基础利率，后三项都是在考虑风险情况下的风险补偿率。3.利率在财务管理中的意义（1）利率作为资金的市场价格，是企业投资决策的重要杠杆。（2）利率在筹资决策中的作用很大，是判断筹资合理性的重要因素。（3）利率还影响分配决策。（五）金融市场与企业财务管理的关系1.金融市场为企业投融资行为提供了极大的便利2.金融市场为企业财务管理的灵活性提供了基础3.金融市场为企业财务决策和市场评价提供了依据二、法律环境（一）企业组织及形成的法律规范—公司法（二）企业经营活动过程涉及的主要法律规范

1.证券法

2.税法（三）企业终止时涉及的主要法律规范一、财务报表（financialstatements)及其结构（一）资产负债表及其结构1.什么是资产负债表(balancesheet)?

反映企业在某一时点的财务状况，如资产总额及其资本来源、资产结构与资本结构等。2.资产负债表的结构

资产＝负债＋股东权益（1）资产流动资产满足流动资产的条件有哪些非流动资产资产总额在进行资产分析时，应着重从哪几个方面考虑？（2）负债和股东权益负债是企业承诺的一项到期支付义务。负债规模及比例高低对企业现金流影响非常大。流动负债Vs和非流动负债计息债务Vs非计息债务思考：不同负债结构反映的财务风险的差别股东权益（所有者权益）

主要由股本（实收资本）、资本公积、盈余公积和未分配利润构成，代表着股东对企业资产的剩余索取权。投入资本总额

某一时点对企业资产具有利益索取权的各类投资者（如债权人和股东）为企业提供的资本总额投入资本总额＝计息债务总额＋股东权益总额＝（债务总额－非计息流动债务总额）＋股东权益总额思考：会计等式的逻辑关系会计等式的逻辑关系流动资产总额(150)＋非流动资产（450）＝总资产(600)流动负债总额（150，其中非计息的应付账款总额为50）＋长期负债（150）＋股东权益总额（300）=负债及股东权益总额（600）＝营运资本总额（100）＋非流动资产总额（450）＝运用资产总额（550）计息债务总额（250）＋股东权益总额（300）＝投资者投入资本总额（550）＝负债和股东权益的比例关系

负债与股东权益的比例关系大体反映了财务风险的大小和收益的高低。

从风险角度来看，负债比例越高，意味着公司面临的偿债压力越大；但从股东收益角度来看，高负债比例则可能意味着股东预期回报率较高。为什么？（3）账面价值（bookvalue）与市场价值（marketvalue）资产负债表各项目的金额大多是根据历史成本计价原则确定的，它反映资产或者负债的账面价值。公司市场价值即为各项资产内在价值的总额，或者是外在化为市场交易价格。账面价值是否等于市场价值？（二）利润表及其结构1.什么是利润表（IncomeStatement）？反映公司在某一时期内经营成果的基本报表。2.利润表的结构利润＝营业收入－费用（1）营业利润营业毛利额＝营业收入－营业成本－营业税金及附加息税前利润（EBIT）＝营业毛利额－销售费用－管理费用（2）利润总额利润总额＝营业利润＋营业外收入－营业外支出（3）净利润净利润＝利润总额－所得税费用3.利润表与现金流的关系例：某公司购入一项设备，该设备的入账成本为100万元。假定该设备的经济使用年限为5年，且折旧方法采用直线法（不考虑残值）。试分析该设备购置当期、未来使用期的利润与现金流的差异。（三）现金流量表及其结构

1.现金流量表（CashFlowStatement）是反映企业在一定时期内现金及现金等价物流入与流出的报表。

2.现金流量表的结构（1）经营活动现金流量

（2）投资活动现金流量

（3）筹资活动现金流量二、财务报表分析方法（一）比较分析法比较分析法是通过财务指标对比来确定数量差异的一种方法。对比标杆主要有：（1）预算标准（2）历史标准（3）行业或杠杆企业标准（4）经验标准（二）比率分析法，是指通过两个相互联系的指标的对比，确定比率，以分析企业财务状况和经营水平的一种方法。其种类主要有：（1）相关比率分析法相关比率分析法是根据财务活动客观存在的相互依存、相互联系的关系，将两个性质不同、但有相互联系的指标进行比较，求出比率，以便在财务活动的客观联系中进行研究，更深入地认识财务状况经营状况。（2）构成比率分析法构成比率分析法是指通过计算某一指标的各个组成部分占总体的比重，来分析其结构或其构成变化。（三）趋势分析法，它是通过分析同一企业若干年的财务指标升降变化，从而发现问题，评价企业财务状况和经营成果的一种方法。（四）因素分析法，它是从数值上测定各个相互联系的因素的变动对有关经济指标影响程度的一种分析方法。因素分析法的分析步骤例：某企业A材料的资料见下表：材料成本差异分析表项目单位计划数实际数差异增（＋）减（－）完成（％）产量件10001200＋200120单位产品材料消耗量公斤108－280材料单价元45＋1125材料成本元4000048000＋8000120

材料成本实际比计划增加了8000元。试根据表中数据来分析造成材料成本超支的原因。因素分析法应用时的注意事项：（1）指标构成因素的相关性（2）因素替换计算的顺序性（3）计算程序的连环性三、财务指标及其分析（一）短期偿债能力（二）资产营运能力（三）长期偿债能力（四）盈利能力（一）短期偿债能力及其指标分析

短期偿债能力（short-termsolvency)是指企业偿还日常流动负债的能力。其分析用指标主要包括1.流动比率（currentratio）（1）流动比率＝流动资产/流动负债（2）财务含义：面对将于一年内到期的流动负债偿还压力，公司有多少流动资产可以充当偿还债务的财务资源基础。2.速动比率（quickratio）（1）速动比率＝速动资产/流动负债其中：速动资产=流动资产－存货（2）保守速动比率＝（现金＋交易性金融资产＋应收账款）/流动负债（二）资产营运能力及其指标分析

营运能力是指公司资产投入水平相对于销售产出的经营能力，即资产的周转使用效率。应用指标主要包括：1.应收账款周转率（accountsreceivableturnover）（1）应收账款周转率＝营业收入/应收账款平均余额（2）应收账款周转天数＝应收账款平均余额/每日营业收入＝应收账款平均余额/（年营业收入/365）＝365/应收账款周转率指标计算与解释：应收账款周转率指标在本质上反映了公司信用政策的宽松程度及应收帐款的管理能力。例：某公司2004年度销售收入净额为6000万元。年初应收账款余额为300万元，年末应收账款余额为500万元，坏账准备按应收账款余额10提取。每年按360天计算，则该公司应收账款周转天数为多少天？2.存货周转率（inventoryturnover)

（1）存货周转率＝营业成本/平均存货成本（2）存货周转天数＝365/存货周转率指标解释与计算：一般来说，存货周转率越高，存货转化为应收帐款和现金的速度就越快，企业经营状况就越好；反之则越坏。例：XYZ公司2002年度销售成本为13220万元，期初存货1630万元，期末存货595万元，该公司存货周转率为多少？

3.营业周期、总资产周转率

营业周期＝存货周转天数＋应收账款周转天数

总资产周转率（totalassetturnover）＝营业收入/资产占用平均额（三）长期偿债能力及其指标分析

长期偿债能力是指公司偿付其还款期在一年或者超过一年的一个营业周期的债务总额的能力。其中偿还期一年以上的债务主要包括长期借款、公司借款、公司债款、长期应付款等。其分析用指标主要有：1.资产负债率（debtratio)资产负债率＝负债总额/资产总额2.产权比率或权益乘数（equitymultiplier）（1）产权比率＝负债/股东权益（2）权益乘数＝总资产/股东权益＝1/（1－资产负债率）（3）有形净值债务率＝负债总额/（股东权益－无形资产）

有形净值债务率更为谨慎地反映了企业在清算时债权人的债务总额受股东权益保护的程度。3，已获利息倍数（interestcoverage）＝息税前利润/利息费用＝（营业利润＋利息费用）/利息费用

已获利息倍数反映了企业资产收益与所付债务利息的倍数关系，该指标值越高，则表明企业无力偿付债务利息的可能性越小；反之则相反。（四）盈利能力（profitability）及其指标分析

盈利能力是指企业通过经营管理活动取得收益的能力。分析用指标主要包括：1、销售净利率和销售毛利率（1）销售净利率（netprofitmargin）＝净利润/营业收入×100％（2）销售毛利率（grossprofitmargin）＝息税前利润/营业收入×100％2、总资产报酬率（returnonassets，ROA）总资产报酬率（税后）＝净利润（NI）/平均资产总额×100％总资产报酬率（税前）＝息税前利润（EBIT）/平均资产总额×100％3、净资产收益率（returnonequity，ROE）＝净利润/净资产总额×100％4、投入资本收益率（returnoninvestedcapital，ROIC)=息税前利润×（1－所得税率）/投入资本总额×100％5、经济增加值（economicvalueadded,EVA）＝息税前利润×（1－所得税率）－投入资本总额× 加权平均资本成本（WACC）＝投入资本总额×（ROIC－WACC）关于EVA的财务学解释

经济增加值的核心理念是”资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险”，经济增加值是真正考虑所有投入资本的必要报酬后的净增加值，这一净增加值即为公司价值增值。如果公司的经济增加值大于零，则表明公司在为其股东创造价值。反之，如果经济增加值小于零，则意味着公司在损毁股东价值。四、财务报表综合分析（一）杜邦分析体系（Du-Pontidentity）杜邦分析体系是以ROE指标为核心所构成的财务指标分析体系。其核心等式是：

ROE＝销售净利率×总资产收益率×[1/（1－资产负债率）]该体系的分析思路及管理含义（1）确认关键因素：从杜邦指标体系入手，找出对净资产收益率指标产生影响的各种关键因素。这些因素主要有：营业收入营业成本和营业税金期间费用（销售、管理、财务）所得税税率流动资产平均占用非流动资产平均占用资产负债率（2）对影响净资产收益率变动的关键因素进行排序。排序的方法主要有：比较分析法

将公司的相关指标值与标杆值进行比较分析，确定影响净资产收益率变化的主要指标或项目。敏感分析法

在影响某指标值变动的所有因素中，变动其中的某一要素（而其他要素保持不变），来判断该因素变动对指标值所产生的弹性影响。（3）明确管理重点根据重要性排序结果，确定未来管理重点，并提出相关改善建议或意见。（二）综合评价法

综合评价法就是从公司盈利性、风险性、增长性等三维角度，以相关指标的实际值与标杆值的对比分析、加权计分为手段，用以反映反映公司财务状况、经营成果的系统评价法。其评价思路是（1）确定相关财务指标及综合评分标准（2）确定计分方法（3）确定企业得分并给出相关评价结论（三）财务报表分析应注意的两个问题1.报表的计价属性问题2.报表数据的真实性、可比性问题本章小结财务报表及其结构主要包括资产负债表、利润表和现金流量表财务报表分析常用的基本方法如比较分析法、比率分析法、趋势分析法、因素分析法等财务报表及其分析重点从偿债能力、营运能力、盈利能力等方面介绍了相关财务指标的构建及其结构化的指标体系第一节货币时间价值一、货币时间价值(timevalueofmoney)概念：货币拥有者因放弃货币使用权而因时间长短所获得的一种报酬。借贷关系的产生是货币时间价值存在的前提。货币时间价值通常以不考虑通货膨胀和风险价值情况下的社会资金平均利润率来表示。第一节货币时间价值二、单利与复利单利(simpleinterest)：货币时间价值中的利息不再计息。复利(compoundinterest)：货币时间价值中的利息要在时间序列下计息。它是一种利上加利或连续复利(continuouscompounding)的计息方式。第一节货币时间价值例：某储户存入银行1000元，假定1年期的存款利率为3%，则一年以后该笔存款的本息和为1030元。假定存入期限为2年且利率不变，要求分别计算单利、复利两种计息方式下的本利和是多少？单利下：1000×(1+2×3%)=1060(元)复利下：1000×(1+3%)×(1+3%)=1060.9(元)第一节货币时间价值三、终值与现值（一）终值(futurevalue)

复利计息下某项资产现在价值的将来值，一般用FV表示

（3-1）

FV-终值，PV-现值，-复利终值系数第一节货币时间价值终值、利率和时间之间的函数关系图1234567012345678910i=0%i=5%i=10%i=15%i=20%时间(年)1元的终值终值计算举例

假设某公司管理层决定将140000元存入银行以备兴建一栋仓库。根据预算整个工程需要300000元。假定银行存款利率为8%，每年复利一次，那么需要存多少年才能获得建仓库所需要的资金？解：依题意，可以列出：

300000=140000×=300000/140000=2.143终值计算举例

查“复利终值系数表”，可得i=8%栏中找到最接近2.143但比2.143小的终值系数为1.999，相应的期数为9；再在此栏中找到一个最接近2.143但比2.143大的终值系数为2.159，其相应的期数为10。因此，要求的n值介于9和10之间。

用插值法(或称试错法)进行计算：

x/(10-9)=(2.143-1.999)/(2.159-1.999)

解之得x=0.9（年）

n=9.9（年）9nx101.9992.1432.1590.1441年复利终值系数插值法示意图0.16第一节货币时间价值（二）现值(presentvalue)

复利计息下某项资产的将来值的现在价值，一般用PV表示（3-2）

FV-终值，PV-现值，-复利现值系数第一节货币时间价值现值、利率和时间之间的函数关系图0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.000123456789101元的现值i=10%i=20%i=15%i=5%i=0%时间(年)第一节货币时间价值四、普通年金与即付年金年金(annuity)指间隔期限相等的等额现金流入或流出。年金的主要形式:普通年金(ordinaryannuity)即付年金(annuityinadvance)永续年金(perpetuity)增长年金(growingannuity)

第一节货币时间价值（一）普通年金普通年金(ordinaryannuity)又称后付年金(annuityinarrears)，指每期期末收付等额款项的年金。

1.普通年金现值每期期末收入或支出等额款项的复利现值之和，一般用PVA表示，A为每期的收付额。第一节货币时间价值

普通年金现值计算过程示例（年金为1元，假定利率为10%，期数为4年）1111120340.90910.82640.75130.68303.1698第一节货币时间价值

（3-3）式中，或为年金现值系数公式（3-3）的推导过程：普通年金现值举例

假设你准备买一套公寓住房，总计房款为100万元。如首付20%，年利率为8%，银行提供20年按揭贷款，则每年应付款多少？如果每月不计复利的话，每月的付款额是多少？解：依题意，购房总共需贷款额=100×（1-20%）=80（万元）每年分期付款额=80/9.818=8.15（万元）（9.818为期限20年、年利率为8%的年金现值系数）则每月付款额=8.15/12=0.68（万元）第一节货币时间价值2.普通年金终值每期期末收入或支出等额现金流的复利终值之和，一般用FVA表示，A为每期的收付额。例：某公司有一个基建项目，分5年投资，每年年末投入400000元，预计5年后建成。若该项目投资所需款项来自银行借款，借款利率为10%，则该项目的投资总额是多少？解：

6.1051可通过查期限5年、年利率为10%的年金终值系数表求得。第一节货币时间价值

普通年金终值计算过程示例（年金为1元，假定利率为10%，期数为4年）11111203411.11.211.3314.641第一节货币时间价值（3-4）上式中，或为年金终值系数公式（3-4）的推导过程：（1）（2）第一节货币时间价值３.偿债基金(sinkingfund)

是指为在未来某一时点清偿某一数额债务而在事前每期应建立的等额偿债数。它是年金终值的逆运算。（3-5）第一节货币时间价值（二）即付年金

即付年金(annuityinadvance)指每期期初支付的年金。即付年金终值系数：普通年金终值系数“期数加1,系数减1”即付年金现值系数：普通年金现值系数“期数减1,系数加1”普通年度、即付年金差异的示图解释普通年金PMTPMTPMT0123i%PMTPMT0123i%PMT即付年金即付年金举例

某公司欲出租设备，设备出租期20年，且每年租金为5万元。依合同规定，承租方需要在每年年初支付租金，假定利率为8%。问：该租金收入的现值总额是多少？解：两种处理方法（1）将该即付年金当作两部分：第一年为期初支付，而后19年看成是普通年金，则现值=50000+50000×9.604（利率为8%，期限为19年的普通年金现值系数）

=530200（元）即付年金举例（２）将该即付年金直接转化为计息期数多一年的20年期普通年金，其现值为在20年普通年金现值系数的基础上乘以（1+i）现值总额=50000×9.818（利率为8%，期限为20年的普通年金现值系数）×（1+8%）

=530172（元）第一节货币时间价值五、永续年金与增长年金（一）永续年金永续年金(perpetuity)指计息期数永远持续的年金。（3-6）第一节货币时间价值（二）增长年金增长年金(growingannuity)指以不变的增长率增长的年金。

（3-7）A-第一年年末现金流

i-折现率

g-年金增长率

n-年金期数第一节货币时间价值（三）永续增长年金永续增长年金(growingperpetuity)指永远以稳定增长率增长的年金。（3-8）A-第一年年末现金流

i-折现率

g-年金增长率第二节债券估价一、债券的概念债券(bond)是企业或政府发行的一种债务性证券。债券的三要素：票面金额，债券到期后的还本额票面利率，用于确定债券的每期利息债券期限注意同学们一定要学会查表第二节债券估价二、债券到期收益率与持有期间收益率

债券到期收益率(yieldtomaturity,YTM)指自债券购买以后一直持有至到期日的收益率。每期期末付息，到期一次还本的债券，其到期收益率

()可以根据下面公式计算求得：（3-9）M-券面价值：I-每期利息；n-付息总期数；

-到期收益率。第二节债券估价

持有期间收益率，是投资者持有的债券未至到期日便中途转卖时，其持有期内的收益率。第二节债券估价三、债券估价：未来现金流的现在值（一）复利计息下的内含价值

（3-10）P-债券内含价值I-每期利息额（债券计息期内的票面利率×债券面值）

-折现率（即市场利率）n-付息期数第二节债券估价（二）不复利计息下的内含价值

一次还本付息，且不计复利的债券内含价值计算公式为：（3-11）第二节债券估价四、债券内含价值、发行价格与债券投资决策内含价值是根据债券票面利率、投资期限和投资者必要报酬率等因素确定的。债券发行价格总是围绕其内含价值上下波动。债券发行价格的波动取决于供求关系和投资者对该债券的收益预期。第二节债券估价债券投资决策原理：当债券发行价格高于其内含价值时，债券投资的实际收益率将低于投资者预期收益率（必要报酬率）；当债券发行价格低于其内含价值时，债券投资的实际收益率将高于投资者预期收益率；当债券发行价格与其内含价值相等时，债券投资的实际收益率等于投资者预期收益率。第三节股票估价一、股票及其收益率股票(stocks)是一种有价证券，投资者购买公司股票后即成为公司股东。股东投资于股票所取得的未来现金流回报，有两种基本形式：（1）从公司定期取得股利(dividends)。（2）通过出售股票取得收入。出售股票收入大于购入成本的差额为资本利得(capitalgains)。第三节股票估价

股票投资收益可以看作股利收益与资本利得之和，即代表股票在时的每股价格；代表预期股票在时的未来价格；代表股票的当期每股红利；代表在时的股票收益率。（3-12）股票估值原理：未来现金流的现在值股票价值就是股票投资所取得的未来预期收益（现金流入）的现在值。因此，在本质上，股票估值是对未来预期收益（每股现金股利）的预测和判断。第三节股票估价二、股利折现模型及其推导对公式（3-12）进行变换，可以得出：同样的将上式中的P1代入公式（3-13）可以求得：将此过程一直延续下去可得：（3-13）（3-14）第三节股票估价股利折现模型(dividenddiscountmodel,DDM)示意图0金额年(t)第三节股票估价三、股票估价模型的变种（一）零增长股利假定下的估价模型零增长股利(zerogrowthdividend)假定股票的未来各期股利为零增长，即D1=D2=D3=···=D

因此，股票现值可估计为：

代表股东的必要报酬率（3-15）第三节股票估价（二）股利固定增长率假定下的估价模型固定增长率(constantgrowth)假定公司未来股利将按某一固定增长率(g)增长，在这种情况下：

因此：（3-16）前提：

＞g第三节股票估价（三）股利变动增长率假定下的估价模型变动增长率(differentialgrowth)假定在股票的前几年，可以通过正常预计来判断其未来各期股利的增长，而之后的各期股利则假定将按某一固定增长率(g)增长。

其估价模型可表达为：（3-17）第三节股票估价四、预期股利、增长率与公司股票价值从股利折现模型可以看出，确定公司股票现值的主要变量有三个：预期股利市场必要报酬率增长率g

因此，如果不考虑市场必要报酬率，则预期股利和公司增长率是决定公司股票价值的主要变量。思考？股市上经常提及公司成长性这一概念。成长性到底是什么？你是如何理解成长性对公司股票价值的意义的？第四节公司估价一、公司估价的意义公司估价(businessvaluation)是对公司整体内含价值进行评估。从财务上看，公司价值同样是公司各项活动产生未来预期现金流量的现在值。公司估值的主要作用体现为：用于资本市场及融资需要用于并购市场用于经营者业绩评价用于价值基础管理第四节公司估价二、以现金流量为基础的公司估价法公司估价有很多方法。但最基础的方法是现金流量折现法。

（一）整体价值与股东价值（二）债权人价值的确定债权人价值可以用资产负债表中的债务账面价值替代。？公司价值是指公司的整体价值还是股东价值第四节公司估价（三）现金流量折现模型１.基本模型及解释

是公司未来期剩余现金流量；

是由于公司剩余现金流量本身具有风险而对其进行调整所用的折现率，在财务中即为公司加权平均资本成本率；

t

是公司创造现金流的预期所涵盖的生命周期。（3-18）第四节公司估价2.公司估价模型中用现金流而不用利润额的原因（1）利润的主观性、可操纵性；现金流的客观性（2）会计利润与现金流对于投资者具有不同的财务含义。（3）从长期看，两者的信息含量应当是相等的。3.估价模型的修正企业价值=可预见期内现金流量的折现值+可预见期外终值的折现值

t指可预见期（如10年以内）；指可预见期末时点的终值。（3-19）主要估计的参数：剩余现金流量剩余现金流量是什么？如何预测未来期的剩余现金流量？第四节公司估价三、剩余现金流量定义及其估算（一）剩余现金流量的概念

剩余现金流量指公司经营活动所产生的现金流量在满足资本支出、营运资本净增加额后的剩余额，它是公司可自由支配的现金流量。剩余现金流量=经营活动现金流量-(本期资本支出额+本期营运资本净增加额)（3-20）第四节公司估价（二）剩余现金流量的计算1.经营活动现金流量指公司经营活动直接产生的现金流（不包括投资和筹资活动所产生的现金流）经营活动现金流量=息税前利润+折旧和摊销-所得税费用“息税前利润+折旧和摊销”通常被定义为EBITDA，则上式可以写为：经营活动现金流量=EBITDA-T（3-21）（3-22）第四节公司估价2.本期资本支出额

本期资本支出额=本期购置固定资产等的现金流出-本期处置固定资产等的现金流入3.本期营运资本净增加额

营运资本净增加额=期末营运资本-期初营运资本

“营运资本”是指流动资产减去无息流动负债后的余额，即：营运资本=流动资产-无息流动负债（3-23）（3-24）（3-25）第四节公司估价（三）剩余现金流量的等式剩余现金流量在属性上分别归属于债权人和股东，因此：

公司剩余现金流量=债权人的现金流量+股东的现金流量（3-26）1.债权人现金流量债权人现金流量

=债权人现金流入量-债权人现金流出量

=(利息+当期本金偿还)-当前新债融资（3-27）第四节公司估价2.股东现金流量股东的现金流量

=股东现金流入量-股东现金流出量

=（现金股利+股票回购、股本返回）-新增资本投入或股票增发（3-28）3.债权人现金流量、股东现金流量与公司价值：三者关系（1）如果剩余现金流量持续为正，则债权人债息和股东股利有保障。（2）债权人价值是依据未来利息确定的，且归属于债权人的现金流量相对固定，因此，最大化剩余现金流量也就间接等于最大化股东现金流量，从而最大化股东价值。第四节公司估价四、公司估价模型的应用（参见教材案例，略）主要内容提要风险与收益的基本原理单一风险的度量方法组合投资的风险管理资本资产定价模型及其应用一、风险与收益（一）收益收益是指预期的有利结果收益=收回的金额-投资金额收益率=(收回的金额-投资金额)/投资金额（二）风险1.风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种实际结果偏离预期目标的不确定性。2.风险与不确定性。3.讨论风险的两种方式：以单一投资为基础进行分析；以组合投资为基础进行分析。（三）单一投资风险与收益的度量1.概率68.26%+1σ+2σ+3σ-1σ-2σ-3σ-1σ95.44%99.74%2.期望值其中：

Ri表示第i种可能结果的收益率；

Wi表示第i种可能结果出现的概率；

n表示可能结果的总数。

收益期望值的计算对公司产品的的需求（1）概率（2）泰山集团新闻集团收益率（3）结果（4）=（2）×（3）收益率（5）结果（6）=（2）×（5）旺盛0.3100%30%20%6%一般0.4156156疲软0.3(70)(21)103

合计1.015%15%3.单一投资的风险衡量

泰山集团与新闻集团连续概率分布图概率密度新闻集团泰山集团收益率（%）期望收益率15%方差与标准差变异系数－－单位期望收益所承担的标准差。计算公式：X项目与Y项目的收益率概率分布图

概率密度Y项目X项目收益率（%）30%10%计算X、Y两项目的变异系数

时间－－风险是时间的递增函数收益率概率时间二、组合投资的风险与收益（一）组合投资的收益其中：Wj表示投资于j资产的资金占总投资额的比例；Rj表示资产j的期望收益率；m表示投资组合中不同投资项目的总数。（二）组合投资的风险1.两种资产的投资组合的风险

情况一：年度W股票（%）M股票（%）WM股票组合（%）200240-10152003-104015200435-5152005-535152006151515平均收益率151515标准差22.622.60情况二：年度W股票（%）M股票（%）WM股票组合（%）20024040402003-10-10-1020043535352005-5-5-52006151515平均收益率151515标准差22.622.622.6两种股票收益率的相互变化关系正相关负相关不相关A股票B股票A股票A股票B股票B股票2.组合投资风险的度量：协方差与相关系数协方差计算公式：相关系数计算公式：3.两两组合的投资标准差式中：σA表示包含股票A、股票B的组合投资的标准差；ρAB表示A、B两种股票的相关系数；σA表示股票A的标准差，σB表示股票B的标准差。（三）组合投资中的系统风险与非系统风险总风险非系统性风险（特定风险）系统性风险（市场风险）三、资本资产定价模型（一）相关假设及资本资产定价模型1.资本资产定价模型的假设：所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合。所有投资者均可以无风险利率、无数额限制地借入或贷出资金，并且在任何资产上都没有卖空限制。所有投资者拥有同样预期，即对所有资产收益的均值、方差和协方差等，投资者均有完全相同的主观估计。所有的资产均可被完全细分，拥有充分的流动性且没有交易成本。没有税金。所有投资者均为价格接受者，都不会对股票价格产生影响。所有资产的数量是给定的和固定不变的2.资本资产定价模型（capitalassetspricingmodel,CAPM）CAPM阐述了充分多元化的组合投资中资产风险与要求收益率之间的均衡关系。Kj:第j项风险资产的要求收益率Kf:无风险资产收益率Km:市场组合资产的要求收益率βj：代表第j项资产不可分散风险的度量3.β系数的概念及其测算

β是通过历史资料进行统计回归分析得出的个别投资（证券）相对于市场全部投资（证券）波动的具体波动幅度。

β值可通过下述公式来计算求得：β范围股票类型风险特性β>1进攻型股票个别投资市场风险的变化程度大于全部证券的风险β=1中性股票个别投资市场风险的变化程度大于全部证券的风险β<1防守型股票个别投资市场风险的变化程度小于全部证券的风险β<0N/A个别投资市场风险的变化程度与全部证券的变化方向相反（二）证券市场线RjβM=1βRMβjSMLSML1rf166本章内容提要长期投资决策的分类和程序长期投资决策中的财务评价原理长期投资决策中的财务评价规则及其比较167一、长期投资决策的分类和程序（一）长期投资决策的分类长期投资决策是指公司对长期项目投资进行规划、评价和取舍的过程。在本质上，长期投资决策属于对资本支出项目的价值评估，以据此判断该项目的财务可行性（或不可行性），即从价值角度来判断新项目能否为公司、股东带来价值增值。168１、按投资目的分类：资产更新项目；扩大经营项目；法定投资项目；研发项目。

169２、按投资项目之间的相互关系分：独立项目；互斥项目；关联项目。

170（二）长期投资决策的程序确定投资战略投资项目筛选投资项目决策投资项目实施项目实施的事后管理171二、财务评价原理及方法（一）评价原理及相关参数１、评价原理：长期投资决策中的财务评价是指从财务管理角度对长期投资项目所做的价值判断，它告诉你:哪些项目可取？哪些应该放弃？原因何在？新项目将为公司价值和股东财富带来怎样的影响？172资产价值用财务语言表达即：V＝

其中：V为项资产价值，NCFt为该项资产预计年未来税后收益（税后现金净流量），n为资产使用年限，k为资产的折现率（机会成本或资本成本）。173２、财务评价中的相关决策参数现金流量（NＣＦ）；折现率（ＫＷ）；项目期限（t）174（二）财务评价方法动态评价法静态评价法。175动态评价法，又称贴现现金流量法，是指考虑了货币时间价值的分析评价方法。这种方法假定不同时期的现金流量具有不同的价值，从而不能直接相加减，要通过一定的方法将不同时点上的现金流量折算到同一时点，然后才能进行比较、判断。176动态评价法主要有：净现值法；现值指数法；内含报酬率法。177静态评价法，又称非贴现现金流法，是指不考虑货币时间价值的分析评价方法。这种方法假定不同时期的现金流量是等效的，对它们不加区别，直接相加减。178静态评价法主要有：投资回收期法；平均报酬率法。179主要方法的进一步解释１、净现值法（NetPresentValue）净现值法就是用净现值的大小判断长期投资方案的优劣。所谓净现值，是指投资项目未来现金流入总现值与现金流出总现值的差额。净现值所反映的是进行一项投资所能创造或增加的价值究竟是多少。180从财务角度看，ＮＰＶ为正即表明该项目为股东创造了价值，因此，ＮＰＶ法与股东价值最大化目标是一致的。其计算公式为：净现值＝未来现金流量总现值－原始投资额的现值

181

NPV

＝－

其中：NPV代表净现值；NCFt代表第t年税后净现金流量；k代表折现率（资本成本或投资者要求收益率）；It代表第t期投资额；n代表项目计算期（包括建设期和经营期）；m代表项目的投资期限。182净现值法的决策准则：

对于独立项目，净现值大于零，说明投资收益能够抵补投资成本，则项目可行；反之，则项目不可行。对于互斥项目，应选择净现值大于零中的最大者。183净现值法的优点：净现值法的优点主要表现在以下几方面：考虑了货币的时间价值；考虑了投资风险的影响；反映了股东财富绝对值的增加。184净现值法的局限性：不能揭示各个投资项目本身可能达到的实际收益率是多少；在互斥项目决策中，没有考虑互斥项目的投资规模差异；折现率的确定比较困难。185净现值法应用见教册〔例5—1〕Ｐ128186PI=/187188对于独立的投资项目，现值指数法得到的评价结论与净现值法是一致的。在评价互斥项目时，同等投资规模下，现值指数越大，净现值就越大，项目对公司越有利，因此应该选择现值指数最大的项目。189现值指数法的优点：考虑了货币的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度；由于现值指数是用相对数来表示，所以可以对投资规模不同的互斥项目进行比较。现值指数的缺点表现为该方法无法反映投资项目本身的收益率水平。190３、内含报酬率法（InternalRateofReturn）内含报酬率即是方案本身的报酬率，它是指项目未来净现金流现值与项目投资现值相等时的贴现率。内含报酬率用IRR表示。IRR=K

-=0191

决策规则：投资方案的IRR≥资本成本或要求收益率，该投资方案可行；投资方案的IRR

资本成本或要求收益率，该投资方案不可行。192在评价独立项目时，只要内含报酬率大于或等于公司的资本成本或要求收益率时，投资项目可行，反之，则项目不可行。在评价互斥项目时，应选择内含报酬率较高的项目。

193内含报酬率法的优缺点：内含报酬率是一种常用且重要的资本预算决策标准，它考虑了资金的时间价值，能正确反映投资项目本身实际能达到的真实报酬率。内含报酬率法的计算比较复杂，特别是每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得，只能借助计算机的使用解决这一问题。194４、回收期法（PayBackPeriod）回收期法是用投资回收期（ＰＢ）的长短作为评价长期投资项目优劣的一种决策分析方法。195回收期是指投资项目收回全部初始投资所需要的时间，一般以年为单位。回收年限越短，投资越有利。由于投资项目每年预计产生的经营净现金流量可能相等，也可能不相等，因此，计算投资回收期的方法有两种：196（１）如果每年的经营净现金流量（NCF）相等，则回收期可按教册公式5—5计算。（Ｐ１３１）（２）如果每年现金净流量（NCF）不相等，那么计算回收期可按教册公式5—6计算。（Ｐ１３２）197回收期法的优点：简便、直观、易懂。回收期法的缺点：（1）没有考虑回收期后的现金流。（2）没有考虑货币的时间价值。198三、财务评价方法的比较（一）净现值法与现值指数法的比较净现值和现值指数使用的是相同的信息，在评价投资项目的优劣时，它们常常是一致的。199当初始投资不同时，用净现值法和现值指数法评价投资方案的优劣，评价的结果可能会产生不一致。当净现值法与现值指数法得出不同的结论时，应以净现值法为准。见教册例５—６。（Ｐ１３４）200（二）净现值法与内含报酬率法的比较净现值法与内含报酬率法是财务评价中最常用的两种方法，但相比之下，净现值法优于内含报酬率法。

对于独立投资项目，内含报酬率的评价结果始终与净现值法的结果是一致的，但在使用内含报酬率法评价互斥项目时可能会存在矛盾。见教册例５—７。（Ｐ１３５）

201方法小结模型接受标准优点缺点NPVNPV>=0考虑现金流量的时间价值为项目决策提供客观、基于收益的标准理论上最合理较难计算货币收益的价值IRRIRR>=资本成本与NPV法相同易于解释IRR的含义多解或无解假设不合理没考虑规模因素等PIPI>=1与NPV法相同易于解决有关资本配置问题经常与NPV法相矛盾PBPB不应用来进行项目投资决策便捷可以解决项目的流动性问题非客观决策标准没有考虑现金流的时间价值202关于IRR法存在问题的讨论及解决再投资收益率假定规模因素非正常现金流量下的多解可能出现的评估错误203一、投资项目现金流估算（一）投资项目现金流分类１、按现金流向不同分现金流出量。现金流入量。净现金流量。204２、按投资项目所处时期不同划分初始现金流量；经营期间现金流量；项目终结现金流量。205（二）投资项目现金流量估算应注意的问题

1、使用现金流而不是利润2、考虑增量现金流3、注意附属或连带的现金流4、考虑营运资本的需求5、牢记沉没成本不是增量现金流6、勿忘机会成本7、忽略利息支付和融资现金流206（三）投资项目现金流的估算方法

1、项目初始现金流的构成项目原始投资额（如固定资产上的投资）；流动资产上追加投入；其他投资费用；原有固定资产的变价收入。2072、项目经营活动期内的现金流构成

NCF=营业收入-付现成本-所得税=税后利润+折旧2083、项目终结现金流的构成

固定资产的残值收入或变现收入；原垫支流动资金的回收；停止使用的土地的变价收入等。209举例见教材案例。210二、资本成本与项目折现率（一）资本成本概念从融资的角度看，是融资活动的必要代价，包括占用成本(占用费）和发行成本（筹资费）。从投资的角度看，是投资者的最低报酬率。从纯经济学的角度看，是机会成本。211（二）资本成本的估算个别资本成本加权平均资本成本2121、债券资本成本从债权人角度，税前债券资本成本即是债权人持有债券至到期日的实际收益率或内含报酬率。

213

2、银行借款成本银行借款成本=年实际负担的占用费/实际筹资净额=【借款利率×（1-所得税率）】/【1-筹资费率】

214

3、优先股资本成本优先股资本成本=优先股股利/实际筹资额=优先股股利/【发行市价（1-筹资费率）】

Kp=DP/P0（1

fP）215

4、普通股成本：普通股成本=发行第一期股利/【发行价格×（1-筹资费率）】+股利增长率

Kc=D1/P0（1

fc）+g2165、留存收益资本成本留存收益成本——是普通股股东资本的机会成本。其估算方法主要有三种。217方法一：资本资产定价（CAPM）法方法二：折现现金流法（现金红利增长模型）方法三：风险溢价法218资本资产定价（CAPM）法

其模型的基本表达式为：Ks=Rf+βj(Rm-Rf)其中：

Rf----无风险收益率Rm---市场组合的预期收益率βj---代表公司系统风险系数。219折现现金流法（现金股利增长模型）其测算模型可表述为：Ks=D1//Po+g220风险溢价法

Ks=债券预期收益率+对比公司（行业）的债券与股票收益间的预期差额（即风险溢价）221（三）加权平均资本成本加权平均资本成本（WACC）用于衡量公司筹资的总体代价。它是公司长期资本的总成本，用个别资本成本的加权平均值来确定。222加权平均资本成本的计算：

加权平均资本成本=∑个别资本成本×个别资本占总资本的比重（即权重）K＝WdKd＋WPKP＋WcKc＋WeKe

223WACC的测算步骤计算个别融资来源的资本成本；确定各融资来源分别在全部资本中的比重；用融资百分比作为权重计算公司的加权平均资本成本。224权重的选择

（1）账面价值（2）市场价值（3）目标价值除非特指，将以账面价值为计算权重的基础。

225简例说明：某企业计划筹集资本100万元，所得税税为30%。有关资料如下：（1）向银行借款10万元，借款年利率为7％，手续费为2％。

（2）发行优先股25万元，预计年股利率为12％，筹资费率为4%。

（3）发行普通股4万股，每股发行价格10元，筹资费率为6％。预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8％递增。

（4）其余所需资本通过留存收益取得。要求：（1）计算个别资本成本。

（2）计算该企业加权平均资本成本。

2261、银行借款成本＝7％（1-30%）/（1-2%）＝5%2、优先股成本＝25×12%/25（1

4%）＝12.5%3、普通股成本＝1.2/10（1

6%）+8%＝20.77%4、留存收益成本＝1.2/10+8%＝20%WACC＝10%×5%＋25%×12.5%＋40%×20.77%＋25%×20%＝16.92%227(四)资本成本与项目折现率的关系

1、项目投资决策中的折现率选择在长期投资决策中要采用公司的加权平均资本成本作为项目的折现率。为什么？这是投资与融资分离的问题即分离原则。2282、公司加权平均资本成本作为项目折现率的条件新项目与公司当前的资产具有相同的经营风险;新项目的融资结构与公司当前的资本结构相同。229三、长期投资决策中的风险分析如何进行投资项目的风险分析？如何根据投资项目的风险来调整项目现金流或折现率，以降低决策风险？230（一）如何进行投资项目的风险分析

投资项目的风险分析方法主要有：敏感性分析情境分析等。231１、敏感性分析（sensitivityanalysis）敏感性分析的基本思想是：假定除某一用于分析的变量外，其余所有变量都保持不变，然后改变所选定的分析变量的值，观察项目决策标准（如NPV）的预测值相对于这一变量的敏感性。敏感性分析是项目风险分析的一种重要技巧，它有助于我们准确寻找那些预测风险较大的关键因素，以便对重点因素重点控制。232敏感性分析的程序一般如下：选择敏感性分析的对象；选择敏感性分析的变量；确定项目决策标准的基础值；确定各变量的变化范围；计算各变量变化引起的ＮＰＶ的变化幅度；通过比较找出影响项目决策标准的敏感因素。233２、情境分析(scenarioanalysis)情境分析是对不同情境下项目投资风险状况的分析，它是通过计算不同情境下所有主要变量同时变动时的NPV，并将其与基础值对比的一种分析方法。234情境分析的具体做法是：估计各种情境发生的概率，计算项目投资净现值的预期值、标准差和标准离差率，将项目的标准离差率与公司原有资产的标准离差率比较，以此评价项目投资风险的大小。235情境分析的局限：情境分析中的情境假设有局限。情境分析中的估计值也不完全符合实际。情境分析有助于估计项目潜在的风险，但它不能告诉我们项目是否应接受或拒绝。236（二）如何对投资项目相关决策参数进行风险调整，以降低决策风险

1、风险调整折现率法—折现率的调整2、风险调整现金流量法—现金流量的调整2371、风险调整折现率法

即对折现率进行调整，以使折现率更好地反映项目风险。一种有效的方法是替代法，即寻找一家经营业务与待评估项目的风险相似的公司，以该替代公司的风险系数当作待评估项目的风险系数，从而确定待评估项目的折现率。具体应用参见例6-12（见教材P160-161）2382、风险调整现金流量法即对项目的现金流量进行调整，以在不改变折现率前提下调整风险性现金流。主要方法有：--肯定当量法--概率法主要内容提要长期融资种类及其优缺点普通股、债券等基本概念及其持有人权利资本市场一、普通股融资（一）普通股(commonstock)股东的权利表决权(votingright)利润分配权剩余资产分配权优先认股权(preemptiverights)（二）普通股的分类按享有的权利程度划分按股票有无记名划分按股票是否标明面值划分按上市地点划分

（三）股票发行1.股票发行市场2.股票发行方式直接发行间接发行（包销/代销）3.股票发行条件和程序注册制核准制4.股票发行价格影响股票发行价格的主要因素股票发行价格的确定5.股票发行成本直接成本非正常报酬抑价成本(under-pricing)

绿鞋条款（green-shoesprovision）所带来的成本（四）股票上市1.股票上市的含义2.股票上市的目的

实现股份多元化提高股票流动性增强社会公众对公司的信赖扩大知名度和影响力完善公司治理结构(五)普通股融资的利与弊1.优点：永久性资本无定期支付股利的负担增强公司的举债能力2.缺点：控制权被分散稀释普通股每股收益发行成本（flotationcosts）较高二、长期负债融资（一）长期借款

1.长期借款的含义和特点

2.长期借款的种类

3.银行借款借款合同的签订借款合同的条款（二）债券融资

债券(bonds)是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券。