医药生物深度报告-医院资产证券化大潮下的重资产企业转型机遇

方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告执业证书编号：S1220514080006E-mail：cuiwenliang@TELmail：caoyang0@上市公司总家数销售收入(亿元)医药生物行业研究报告2015.03.02推荐老龄化带来医疗需求持续增长，社会办医的政策从放开到鼓励使得社会和境外资本进入医疗服务更加便利。而不同投资主体对医疗投资的路径不同，上市公司参与即医院资产证券化则是满足大中型综合医院供给的必然路径，也是主要路径。其中托管、新建、参股、收购、合资、改制产模式外）具有资金密集、重资产的特点，这与房地产开发较为类似。疗投资的诸多要求，且地产股相对医疗具有显著的估值优势，较大的弹应链、高毛利的诊疗中心和自身挖潜等通道变现，其中供应链是最为直接的变现方式，透析、放射、检验和健康管理等诊疗中心则形成对高毛利医疗需求的切割，医院自身在成本端和收入端的挖潜增效往往潜力可域选择和盈利水平，以及潜在的扩张可能。看好华业地产（地产主业逐 4 4 5 7 9 9 10 12 12 13 13 14 14 15 16 16 16 17 18 19 20 4 4 4 5 5 5 5 6 7 7 7 8 9 9 9 9 10 10 12 13 14 14 14图表1中国城镇化人口、就业不断增长图表2医疗服务需求增长快于供给增速（实际上这一水平仍可能保守医院床位、执业医师（含助图表3国家针对县级医院的扶持政策一览《中共中央国务院关于深化医疗卫生体制改革的意见》、《国务院关于印发医药卫生体制改革近期重点实施方案医院骨干人才培养，逐步推进县级医院综合2012《关于县级公立医院综合改革试点的意见》：选择311个试点县市，启动县级公立医院综合改革试点。《关于推进县级公立医院综合改革的意见》：新增700个县推进县级公立医院综合改革，重点推进公立医院规划布但由于区域发展的不平衡、医疗资源结构调整艰难、民营医院图表4各级医院病床使用率高企图表5二级医院病床使用率持续攀升资料来源：卫计委、方正证券研究所整理资料来源：卫计委、方正证券研究所整理个层面，单纯依靠现有手段已很难全面、持续满足，必须有通过资本市场实现供给增加、结构优化是殊途同归的选图表6公立医院面临诸多体制局限图表7宿迁医院改制后利润水平趋势图表8新医改后国家关于社会资本办医的关键文件、意见一览本，鼓励社会资本参与公立医院改制，允许境外资本举办医疗机构，落实非公立医疗机构税收和价格政策。将符水平、高技术含量的大型医疗集团发展（包括港、澳、台地区）依法开办私人诊所。进一步改善执业环境，落实价格、税收、医保定点、土地、重点学医疗集团、外资基金、产业资本等。特别是医药上市公司向多数需求都通过医院平台完成。因此，医院实际上是医疗服务链中的核心，独立诊疗中心、外包服务、医院供应链等都是其大中型综合性医院，具有重资产、资金前期投入巨大、成本图表9单体医院每张床位投资规模概算（万元）图表10近期新建医院总体投资额（亿元）资料来源：方正证券研究所整理资料来源：方正证券研究所整理而从历史投资案例来看，参与大型综合医院改制、投资的图表11综合医院投资的参与主体仍是上市公司增发建设西安国际医学中心图表12PE、VC等资金参与的主要是专科连锁医疗服务N/A提供临床试验数据分析服务N/AN/A成体干细胞的商业化采集、制备与储存N/AN/A基因诊断技术研发和服务N/AN/AN/AN/AN/AN/AHealthTrendsN/A德福资本/凯鹏华盈/启明创投购、托管、改制等模式）是增加供给总量和优化资源结构的必然选择，其本质就是医院资产证券化，且这一趋图表13商品房销售面积累计增速显著下滑图表14房地产开发投资显著下滑图表15人口迁移需求将逐步走出高峰期图表16房地产集中度提高62%在行业低谷期，住宅市场利润率进一步下降，导致过去跑马发展模式受到限制，倒逼房企战略转型。大部分品牌房企的2.2房地产企业天然具有转型医疗服务的优势产开发转型产业链服务等，乃至于旅游地产、养老地产等。而在上通策医疗、爱尔眼科等医疗上市公司的实际控制人均有域耕耘多年、积累了丰厚的政府关系，在参与公立医院改制值优势，有利于企业从资本市场再融资后加速转型，一旦转型图表17部分中小型地产公司具有充裕现金图表18地产相对医疗服务估值较低资料来源：wind、方正证券研究所整理华地产、华业地产、运盛实业等均通过收购进军医疗服务图表19中小型地产公司转型医疗服务一览收购麦迪克斯和融达信息，同时辐射可穿戴医疗等领域资料来源：方正证券研究所整理图表20大型地产公司涉足医疗服务一览万科董事会主席王石在南宁参加中国绿公司年会时，首次对外万元，持有30%股权)，标志着双方在养老产业的战略合作又迈“院子系”产品成为中国首批配备有高端家庭医生的健康型高端人居社区，届时泰禾·中国院子及泰万方地产公司收购北京博仁永泰医疗器械有限公司100%股权，公司将涉及医疗器械销售资料来源：方正证券研究所整理实际上，值得一提的是，除了地产外其余重资产图表21其他重资产公司转型医疗服务一览投资无锡明慈心血管医院收购宁波明州医院，奥克斯集团将旗下的医疗资产逐步注入大股东将澳洋健康投资旗下的医院和商业资产注入收购西安高新医院，并增发募资建设西安国际医学中心资料来源：方正证券研究所整理股、公立改制、托管、合资等多种模式赋予了转型更多选择为直接的方式就是通过设立商业公司，承担医院的药品、器图表22商业业务流程而除了通过商业外，医院的药品器械供应服务还可通过药上游议价能力，如凤凰医疗通过将旗下托管医院统一管理核磁、康复等高毛利科室，面临需求不断增长、患提升的向好趋势。这类医疗服务则可通过设立‘院图表23捷尔医疗诊疗中心示意图手段即在于提升盈利水平，挖掘医院潜力。在传统公立非营如国际医学（原开元投资）收购西安高新医院后，通过图表24西安高新医院盈利水平持续提升器械耗材采购，医院管理和财务费用控制、针对性提升医疗带来的就诊人次增长和周转率提升等，都是获得增量收益的疗机构运用通讯、计算机和网络技术，向另一方医疗机构的患构运用信息化技术向患者直接提供的远程医疗联网手段打破物理限制，直接向患者提供的、B2C的医疗服图表25友德医网络医院的医生列表图表26已经形成多家药房合作伙伴通过搭建网络医院平台，可利用高科技手段和遍布百姓家门口患者可便捷地获得三级医院水准的医疗服务。因此，其而从宏观格局来看，网络医院在医疗体系中的作用，我们集中体现在初级诊疗方面，即常见病、慢性病和健康护理等通过这种模式，可协助医院筛选重症、疑难患者，针对性发挥综合性医院应有的作用。通过使用互联网手段为医疗服务，物理限制、提高就医效率，同时形成的大数据具有疾病模型件技术、互联网技术和移动通讯技术等技术，对医疗行为各阶时传输、大数据系统使得孤立的医院信息系统有望成统，实现对医疗大数据资源和患者资源的整合互联，将普通的医疗系统从‘孤岛’转变为医疗大数据入口，从而为进入互联境，对于现有医院扩张也较为适用。由于大将极大减少对流动资金占用，对财务报表改善放射科、理疗科等均可通过外包，或与第三方联合设立半独据、轻资产医院等赋予了转型企业更多的战略选择，使其有更多机5.1华业地产—依托重医建设附三院，捷尔医疗可多通道变现依托重庆医科大学建设附三院，有望成为渝北区的首家三甲医院。地，将为医院建设管理提供保障。且渝北区作为重庆人口、捷尔医疗可多通道变现附三院流量。捷尔医疗长期耕耘重庆市场，已成为大坪、新桥、西南等三甲医院的主要供应商医院合作的健康体检科，通过上述诊疗中心可形成中承诺捷尔供应比例不低于75%、医院结余支付后勤和信息疗投资、捷尔和附三院项目成长性较佳，有望整合重庆区域医疗资考虑到西安高新区人口高速增长和现有医疗机构不足，未来医模限制已无法满足高新区内医疗需求，且随着园区建设人口数将大幅增长。公司的西安国际医学中心项目（原圣安医院）总投资高新区、西安市、陕西省乃至西北其他省份对医疗资源的需求。投资汉氏干细胞，A股唯一拥有医疗服务平台+干细胞技术。2014旗下高新医院将与汉氏共同设立汉氏联合（西安）生物技术有汉氏联合拥有国内首家可同时存储四种胎盘组织源干细胞担任中国医学科学院造血细胞和基因工程中心主任、天津市我们看好公司西安高新医院持续挖潜、增长稳健，国际注入大股东旗下的医疗资产澳洋健投。澳洋健投目前已经形成势专科建设、分级健康管理、康复养老、医药耗材研发为一体，融合线上向下业务的多元化优质健康服务的众安康聚焦医院后勤服务，为流量变现提供线下服务渠道。众作，将线上流量变现到线下，跟踪网络医院患者，为患者友德医联合广东二院，网络医院的吃螃蟹者。友德医与络医院业务的吃螃蟹者。通过省二院提供医生资源，友德则可延伸到网络教育、健康咨询、健康商城、网上药房等互联网运作经验积累等确保友德医在网络医院领域具有一捷的大型医院的医疗服务，同时直接在药店取药完成就医；医院则建议关注公司众安康后勤服务逐步开拓新客户、增长稳网络医院是国内首家、顺应分级诊疗和医疗资源配置大势5.5运盛实业—软硬兼施，进军医疗信息化质标的，也是国内较早从事基层区域医疗信息化的企业之一。集中在城镇、农村等二级以下医疗机构，包括信息平台建设、HIS专业从事医疗信息化服务，但与融达信息相比更偏向硬件。斯以心电、脑电、睡眠为核心发展方向，其心电系统拥有较验，公司后续有望利用两者数据和患者资源的结合，将传统的医疗服务嫁接到互联网平台，使得辐射群体几何倍数增软硬兼施为进军互联网医疗带来可能。公司通过软件、局医疗信息化，未来有望通过融达信息的区域信息化网络和建议关注公司软硬结合、融达信息和麦迪克斯有望构造作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量方正证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报本公司利