煤炭板块投资价值研究

煤炭板块投资价值研究

1证券价值进行综合评价的必要性自2007年10月证金融股业和深圳指数大幅下降以来，煤炭板块明显优于同期股权结构，许多机构投资者没有减少煤炭股。并且,随着世界日益紧张的能源危机,新能源迟迟不能广泛推广,煤炭资源对经济增长必然发生重大作用。认识到这点,我们认为,众多的投资者必然对煤炭板块抱以积极态度,但每个行业都有良莠不齐的公司,所以分析煤炭板块中具有投资价值的上市公司就尤为重要。通常对上市公司股票价值的分析,是对股票基本面的分析,而不注重市场上短期的技术指标变化。价值投资的传统做法,常用市盈率(PE)与市净率(PB)指标做分析,但考虑到不同行业的成长性不同,后来的股票投资分析师,比如彼得·林奇,将成长性与市盈率结合起来,运用了PEG指标,该指标是市盈率除以公司的盈利增长速度。于是,寻找并持有低PEG的优质股票是获利的重要手段。理论尽管简单,不过要估计一个公司的成长性,尤其是几年以后的成长性,不仅受到市场风险影响,还受国家政策等系统性风险影响。例如,即便国际原油价格节节攀升,但中国对成品油价格实施管制,使得中石油与中石化并不能分享高油价带来的高成长性。另外,杜邦分析法(DuPontAnalysis)是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平,从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积,这样有助于深入分析比较企业经营业绩。但它对短期财务结果过分重视,有可能助长公司管理层的短期行为,忽略企业长期的价值创造。近些年来,研究者们更注重对股票的多个指标进行综合评价,这在一定程度上能克服单一指标的不足。但在对样本的多个指标进行综合评价时,由于涉及到指标的权重问题,所以又引申出了主观赋权法与客观赋权法。这两类方法难以分出好坏,但根据我们对这两种方法的长期实践,认为,单是对于股票投资价值进行综合评价,运用客观赋权法更好。鉴于此,本文立足于煤炭板块,根据上市公司基本面情况,运用信息论中的熵权法,对煤炭企业的股票价值做出客观分析。2指标选取的选取由于本文研究的时间在2006年度与2007年度,而在这段时间股权分置改革迅速推动,导致了这两年间股票指数的大幅上涨,所以必须考虑到由公允价值带来的投资收益。而自2007年10月股指大幅下探以来,这些投资收益又“蒸发”了很多,表现出盈利上的不可持续性,因此我们在指标选取中,更强调上市公司财务的稳定性与风险控制能力。我们认为,在股票价值投资中,长期获得稳定的收益相较于短期内不可持续的高成长更重要。根据徐国详、檀向球、胡穗华(2000)对上市公司指标的详细讨论,我们用上市公司的盈利能力、成长能力、偿债能力以及资产管理能力等四大一级指标,来反映上市公司的经营管理业绩,并依此确定上市公司的投资价值。在盈利能力指标方面,考虑到盈利能力与成长能力有所重复,我们选择了净资产收益率,每股收益;在成长能力方面,选了总资产增长率与主营业务收入增长率;在偿债能力方面,为突出股票投资的安全性,选了资产负债率、流动比率、速动比率三个指标。资产管理能力,是获得稳定收益的前提,我们主要考虑了周转率三个指标。对于偿债能力中的三个适度指标,我们先转化为正向指标,公式为新偿债能力=1/偿债能力的绝对值,然后再进行标准化。各个指标涉及的计算公式如表1所示。3示范分析3.1传统正态标准化方法缺乏准确的反映原始数据由于原始数据的量纲不同,所以要进行无量纲化处理。对于初始指标的无量纲化处理,最常用的是正态标准化处理,也有用极值化处理与均值化处理的。对比这三种处理方法,我们以不损失原始指标的信息为最重要条件。从原始数据的协方差矩阵可以知道,协方差矩阵包含两部分信息:一是对角线上的信息,它就是各个指标的方差,反映的是各指标的变异;二是对角线之外的信息,即各指标间的协方差,它反映的是指标间的相互影响,由相关矩阵体现,因为当指标i与指标j的方差不变时,协方差就与指标间的线性相关程度成正比。但传统的正态标准化方法使各指标的方差变成1,即协方差矩阵的对角元素均为1,这样消除了各指标在变异程度上的差异,从中提取的主成分,只包含各指标间相互影响这一部分信息,显然不能准确反映原始数据所包含的全部信息,所以必须改进这种方法。叶双峰(2001)证明,通过对原始数据均值化处理,即xij/x¯j(x¯jxij/x¯j(x¯j为第j项指标的均值)包含了初始矩阵的全部信息。3.2计算指标权重熵原本是热力学概念,最先由香农(Shannon)引入信息论,它用于测度一个系统的无序程度。若系统处于不同的状态,每种状态出现的概率pi(i=1,2…,n),则熵可以定义为:E=−∑i=1npilnpiE=-∑i=1npilnpi。显然当概率都相等时取得最大熵,此时提供的信息最少。因此,若某个指标的信息熵越小,就表明该指标的变异程度越大,提供的信息量越大,在综合评价中的作用越大,权重也越大。反之,某项指标的信息熵越大,其指标权重越小。设初始矩阵经过均值化处理后,构成一个具有n个样本,m项指标的标准化矩阵R=(rij)n×m,则熵值法计算步骤如下:第一,计算第j项指标下第i个样本的比重:pij=rij/∑i=1nrij(1)pij=rij/∑i=1nrij(1)第二,计算第j项指标的熵值:ej=−1lnn∑i=1npijlnpij(2)ej=-1lnn∑i=1npijlnpij(2)第三,计算第j项指标的权重:aj=(1−ej)/∑j=1m(1−ej)(3)aj=(1-ej)/∑j=1m(1-ej)(3)第四,计算第i个样本的综合值vi=∑j=1majpij(4)vi=∑j=1majpij(4)在第一步中,为防止矩阵中有数据为负、为零,可以将所有数据加上一个最小负整数(最小负数取整)的绝对值,这种平移处理不会改变结果。然后,按照平移后的矩阵,进行下几步的计算。4调整后的价值分析在煤炭上市公司的选择中,我们参考了新浪财经行情中心以及国信证券鑫网交易软件对煤炭公司的归类。通过对比两个数据库的煤炭上市公司,我们注意到,新浪财经行情中心少了国际实业、四川圣达、美锦能源、山西焦化、安泰集团五家上市公司。通过观察这几家上市公司主营业务的变化,我们只保留了山西焦化公司,同时由于ST平能财务自2007年起就处于亏损状态,不在价值投资之列。在红筹股的选择中,由于中煤能源在2008年2月才从H股回归上市,2006年度数据不完整,我们不予考虑;但中国神华在2007年10月从H股回归上市,我们予以考虑在内,因为它可作为中煤能源的参照。另外,选入样本的伊泰B股在B股市场,尽管交易单位为美元,而且交割与A股有差异,但鉴于B股早已向大陆居民开放,因此投资群体与A股类似,另外B股与中国市场的联动性也很强,所以我们假设B股的大致走势与A股相似。最后,我们共选出了20家煤炭上市公司作为价值投资的分析对象,并分析了2006年与2007年的财务综合指标,以便看出投资价值上的变化及稳定性,见表2。其中,数据来自国信证券鑫网软件,由于篇幅有限,没列出具体数据。我们首先将适度指标转化成了正向指标,然后对原始矩阵进行了均值化处理,最后根据熵权法,我们得出了2006年与2007年20家煤炭上市公司综合评价值及排名。我们从表2首先可以发现,多数股票在两年中的排名变化小于5个名次,只有兰花科创变化为8个名次,表现不稳定。其次,我们注意到优秀的股票,在两年中的排名基本还保持靠前,其中神火股份与平煤股份表现最好,两年中都占据了第一与第二位置。第三,红筹股中国神华并未表现出绩优股所具有的特性,在上述价值排名中,都排在最后之类。第四,我们对股票价值进行了加权平均,考虑到股票价值与排名在以后的年份中进步总比落后好,或者说当前总比过去更能反映未来,所以我们给予了2007年更高权重,并将2006年与2007年的价值权重分别设定为0.4与0.5。根据加权价值,我们对20家股票进行了排名。最后,我们结合了加权价值与加权价值排名对股票进行了评级。我们共分出了4个等级,最高为A级,最低为D级。我们初步将获得0.06分以上的股票定为A级,将0.05分以上的股票定为B级,将0.045以上的评为C级,最后剩余的为D级。这里,我们特别注意到了金牛能源与兰花科创,如表2所示,金牛能源2007年的排名较上年上升了3个名次,值得加分,而兰花科创降低了8个名次,需要降分,所以尽管在加权价值得分中两者都为0.0499,我们还是将金牛能源提高了一个等级,为B级,而将兰花科创设为C级。这样,我们共选出了2家A级股、7家B级股、5家C级股、6家D级股。5煤炭公司的综合评价本文切合当前股市中煤炭股优于大盘走势的背景,以及中国经济对煤炭资源的极大需求,我们选择了煤炭板块为研究对