产业赛道投资两大核心抓手科技与出海

策略定期报告策略定期报告证券研究报告林荣雄分析师证券研究报告林荣雄分析师王舒旻联系人wangsm@.相关报告2023-11-192023-11-172023-11-152023-11-12技与出海】我们认为，对于2024年产业赛道配置，从定价的角度来看未来景气高服、化工），对于内需层面核心是看国产（替代）平替：居民内需看消费平替，企业内需看国产替代（例如：华为链对苹果链的替代）。1、产业全球竞争力：尤其对于制造业领域，以优势产业出海为标志的产业全球竞争力已然是景气高增长的关键抓手，未来一段时间内基本面定价的胜负手或存在于以出海为标志的产业全球竞争力的评估。制造业出海要增长已经成为产业普遍共识，可以看到中国制造业全球竞争力的中期定价背景是近年来我国制造业增加值占全球比重不断攀升，制造业产成品用于出口比例逐步提高。短期定价背景是：从明年上半年的角度来看，出口依然是相对稳定的积极变量。此处，我们通过从相对成本优势观察未来我国的潜在出口敞口所在。①受益于价格优势，我国具备成品出口优势的领域：纺服轻工（箱包等）、客车、摩托车、汽车零部件（轮胎、车窗、散热器等）、货运船、小家电、叉车、起重机、光伏、锂电池、热泵、钛白粉、钢化玻璃、保温瓶、电动剃须刀等。②受益于生产成本优势，在生产高我国具备更多订单获取潜力的领域：机动车车身制造、新能源整车制造、风电设备及零部件制造、机器人制造、面板制造设备等。动相关板块行情。更具体而言，下游以C侧为主的爆款产品整体定价体现将更为明显。如今年年初的ChatGPT带动以计算机、传媒等为代动传媒板块行情再度回暖。我们对2024年或发布/上市的创新品进行梳理，其中发现：TMT+医药领域存在较多2024年值得期待的C端创新优质产品。场提出“医药新周期”，医药新周期的三大特点：新产品、新公司、明确，值得重点关注。【产业政策和重大事件关注】策略定期报告内容目录 6 6 7 9 3.1.景气聚焦①：近期景气边际回暖的细分领域 3.2.景气聚焦②：消费——整体消费修复进程 7.1.运动服饰：市场规模持续扩张，目前为服饰大类中国产化较快的细分 8.海内外产业动向与重大事件 图表目录 6 7 7 8 8 9 9 ...................................................... 【产业赛道洞察：2024年产业赛道投资核心关注两大关键词——科技与出海】1、产业全球竞争力：尤其对于制造业领域，以优势产业出海为标志的产业全球竞争力已然业全球竞争力的评估。1）整体环境：制造业出海要增长已经成为产业普遍共识，可以看到中国制造业全位（出口产品高价值高毛利②能够顺利走出去（较少存在严重的贸易摩擦以及海）；3）对于出口订单的跟踪两大核心抓手：出口敞口与价格优势评估：出口敞口评估：相对成本优势以及制造能力优势始终是我国制造业向上进一步获取产业全球竞争力的关键要素之等）、客车、摩托车、汽车零部件（轮胎、车窗、散热器等）、货运船、小家电、叉车、起重机、光伏、锂电池、热泵、钛白粉、钢化玻璃、保温瓶、电动剃须刀等。②受益于生产成口最强地区但已在主要生产国行列中。如：机动车车身制造、新能源整车制造、风电设备及零部件制造、机器人制造、面板制造设备等。2、科技：从历史经验看，创新的爆款产品的上市发布往往能够有效2024年值得期待的C端创新优质产品。为明确，值得重点关注。【细分推荐配置：关注四个重要投资策略——创新的美股映射、制造业产业全球竞争力、消费的平替、高股息策略】1、大盘价值的核心是高股息策略，重点在能源的提升对冲高股息投资的波动性。换句话说：深度价值投资=持续高股息+估值持续提升。2、小盘价值的核心是消费平替：消费波段行情时选择高价消费品，低价“平替”持续性更强。事实上，在消费增速正增长时期且债务收入比进入到缓慢爬升阶段，费的平替。和产品迭代的大盘成长，对应“如何找到2016之后的立讯精密”。1.研究框架1.1.面向未来十年的产业赛道研究>顶层框架主要用于在新政治经济学理论指引下构建产业政策与理论依>中长期框架主要用于确定一年及以上时Y轴的评估体系，优先选择行业竞争格局改善且产业生命周期处于成长的产业球竞争力作为框架辅助研究，主要针对例如宁德时代这种把握阶段内行业涨幅胜负手。景气按照研究对象分为产业链景气、行业景气；按照研究内容为绝对景气水平评估与边际景气变化评估。月度行业轮动仅考虑景气边际变化水平，季度行业轮动考虑景气边际变化水平外，还需要考虑景气绝对水平和估值水平，年>实战落地框架主要解决投资组合问题，也就是一旦确定产业赛道后如图1.面向未来十年的产业赛道研究图2.产业赛道评估框架和思路1.2.产业驱动力、生命周期与行业竞争格局评估图3.主要赛道产业生命周期判定图4.当前部分产业渗透率一览图5.2023年行业竞争格局评估结果所属大类中信一级行业中信三级行业当前行业竞争格局指数改善幅度进入壁垒指数产品差异化指数利润可持续指数龙头企业市占率市占率变动幅度龙头企业下游消费农林牧渔宠物食品3.450.302.052.051.911.91-0.51-0.5169.85%11.11%11.11%中宠股份中游制造电力设备及新能源配电设备3.492.29-0.0964.08%10.90%10.90%正泰电器中游制造国防军工航天军工3.390.280.702.222.22474727.93%7.99%7.99%中航光电上游资源品钢铁特钢3.390.701.1651.14%7.53%7.53%中信特钢下游消费农林牧渔种业3.530.602.142.14 -0.16 -0.1634.42%6.85%6.85%隆平高科TMT计算机云软件服务3.220.330.322.942.94-0.0423.76%6.62%6.62%金山办公TMT通信系统设备3.340.940.941.041.042.462.46-0-0.1771.79%6.026.02% 中兴通讯TMT传媒动漫2.90 2.362.36 -0.7467.72%5.24%奥飞娱乐中游制造建筑建筑装修Ⅲ3.001.911.911.921.92-0.82-0.8222.65%3.91%金螳螂上游资源品基础化工有机硅4.082.512.5159.91%3.17%合盛硅业上游资源品基础化工合成树脂5.421.391.392.572.571.791.79070760.90%2.68%宝丰能源中游制造机械基础件3.520.38 1.841.8411.79%2.45%恒立液压上游资源品基础化工农药3.530.950.951.761.761.401.400.370.379.93%2.37%扬农化工下游消费小家电Ⅲ3.450.351.921.92 25.38%2.32%苏泊尔上游资源品基础化工电子化学品3.371.881.88-0-0.2311.65%1.97%国瓷材料中游制造轻工制造金属包装3.450.492.012.012.072.07-0.6342.62%1.73%奥瑞金中游制造机械锂电设备2.761.791.79 2.192.19-0.70-0.7043.66%1.62%先导智能下游消费食品饮料乳制品3.890.282.132.1365.50%1.56%伊利股份上游资源品有色金属铝2.500.150.7844.46%1.29%中国铝业TMT分立器件3.760.581.851.8568.55%1.20%闻泰科技中游制造电力设备及新能源储能4.000.252.502.502.072.07-0.56-0.5611.93%1.19%派能科技下游消费纺织服装中高端成人品牌服饰3.220.17 1.861.860413.81%1.09%朗姿股份中游制造电力设备及新能源核电3.081.881.331.33-0-0.1883.31%1.07%中广核技下游消费交通运输航空2.610.141.811.81-0.9624.04%1.03%中国国航金融地产银行全国性股份制银行Ⅲ2.660.160.19 22.41%0.81%招商银行中游制造机械仪器仪表Ⅲ3.490.200.542.752.75209.97%0.69%华测检测上游资源品有色金属黄金3.500.411.951.951.351.352058.13%0.68%紫金矿业上游资源品基础化工轮胎3.390.78 1.1.48 23.62%0.36%玲珑轮胎下游消费纺织服装2.610.291.002.332.33-0.73-0.7329.90%0.28%罗莱生活下游消费中成药3.010.481.232.51%0.13%片仔癀图6.2023年产业全球竞争力评估结果细分产业龙头企业于全球排名2022年全球前十企业中我国企业营收占比当前我国竞争力水平光伏组件172.86%中国在此赛道保持绝对领先，产品销往欧美、中东等地储能284.38%与美、欧引领市场发展，新型储能跨越式增长逆变器149.60%中国是太阳能逆变器最主要的市场与生产地区动力电池167.75%扩张速度领先全球，占据行业领先位置光伏电池1 71.17%中国引领产业发展，电池片出口增长迅速133.42%面板产业竞争力逐年增长船舶制造225.67%工业体系完善，订单来自全球扫地机器人313.48%具有较强全球竞争力，技术储备丰厚工业阀门28.94%阀门行业竞争格局分散，产品种类多样新能源整车27.67%产销连续多年全球第一，引领汽车产业出口竞争力大增空气与气体压缩机214.00%掌握关键技术，龙头销量全球前列烹饪电器325.26%龙头引领产业全球化电子连接器331.22%市场规模为全球最大，龙头企业在部分赛道取得领先194.20%中国企业连续多年占据市场龙头地位，产量与出口长期保持第一金属结构件14.72%随电池、汽车等行业快速发展，龙头供给产品多样汽车玻璃24.46%全球竞争力处于行业领先地位，近年来全球市占率提升明显管道与管件21.38%为钢管与塑料管道最大生产国与重要出口国322.01%为全球产业链相对较为完善的市场游戏167.54%为最大游戏市场，龙头厂商具备强技术能力，出海规模持续扩张纺织品151.62%始终保持世界龙头水平工业模具316.90%出口规模巨大，竞争力持续提升饲料180.97%全球第一大生产国，产量居于世界前列173.84%是世界上最大的酒水消费国，酿造方面白酒赛道竞争力较强网络营销267.55%保持网络营销行业领先地位，电商与短视频细分领域持续增长232.94%连续多年为第一大零售市场，龙头企业海外渗透率高烧碱331.65%液态烧碱重要出口国，固体烧碱最大出口国1 %全球水泥最大的生产国与消费国安防111.02%产业逐渐成熟，50强中中国企业超过半数1.3.逆全球化与人口老龄化对各产业的影响图7.逆全球化对各产业的影响）（1.4.部分产业细分梳理与评估图9.当前处于供给侧出清的细分评估图10.未来或存在涨价可能性的细分品类梳理2.2024年产业赛道投资两大抓手——科技与出海图11.90年代日本四种投资策略梳理——科技股美股映射、制造业全球竞争力、消费的平替与高股息策略图12.2024年业绩增速预期靠前的二级行业注：根据Wind一致预期2.1.制造业全球竞争力>产业全球竞争力：将成为未来大盘成长投研胜负手区别于行业竞争格局以及产业生命周期，产业环境、技术、组织、产业全球布局，核心指标看替代率。而行业竞争格局为供需缺口投资理念，研究抓手为产能利用、库存周期、护城河，核心指标看市占率；产业生命周期为需求侧投资理念，研究抓手为订单爆发、成本优势、图13.产业赛道研究三率体系>2024年，需要关注制造业全球竞争力图14.中国制造增加值全球占比不断攀升图15.中国制造业内需占比不断下降，出口占比不断提升展望2024年国内基本面，内需仍然面临地产下行和居民预期偏弱的压力，在此环境下，外图16.美国制造业即将进入到补库阶段图17.美国制造业PMI与中国出口同比对比基于出海敞口的视角，从相对性价比的角度评估，我国在以下领域具备相对优势：轮胎、箱包、客车、摩托车、汽车零部件、小家电、光伏、锂电池图18.基于出海敞口的视角，主要出口产品中我国相对于其他地区的性价比优势体现（1）图19.基于出海敞口的视角，主要出口产品中我国相对于其他地区的性价比优势体现（2）此外，从2024年三级行业盈利增速预测角度看，业绩增速预测表现靠前的细分领域中，出图20.2024年预测盈利增速靠前的三级行业注：根据Wind一致预期图21.产业全球竞争力综合评估图谱——全球比较优势+全球价值链地位2.2.科技创新从历史经验看，创新的爆款产品的上市发布往往能够有效带动相关板块行情。更月份司美格鲁肽带动医药板块行情复苏；近期互动剧图22.2024年预计发布/上市的创新品负增。以上均为电子板块带来利好支撑。封测、面板等存在机会。图24.各行业2024年预期利润增速与2021年以来回撤幅图25.电子细分行业2023年及2024年增速预期及前期回撤度对比本轮创新药投融资周期有望于2023年见底根据创新药投融资周期的历史经验，每轮周期间隔不超图26.全球创新药VC&PE投融资数据（亿美元）图28.2024年医药领域重要创新前瞻图30.部分新药产品及其2028年销额预测（亿美元）以及预计上市时间2.3.内需图31.全球各地区家庭债务率与家庭杠杆率统计（2023H1）杠杆率持续抬升的过程中，居民消费支出增速有明显的压制情况。中国债务收入比在疫情发图32.日本居民部门债务收入比与其消费支出同比对比图33.中国居民部门债务收入比与消费支出同比对比图37.企业内需看国产替代：当前我国各领域国产替代进程梳理（1）图38.企业内需看国产替代：当前我国各领域国产替代进程梳理（2）图39.企业内需看国产替代：当前我国各领域国产替代进程梳理（3）>2023年及2024年盈利增速预测（根据一致预期）的领域主要集中于电子（消费电子、元件、电子化学品）、医药（化学制药、医疗器械、医图40.2023年及2024年各行业盈利增速预测矩阵一览（二级行资料来源：Wind，安信证券研究中心注：根据Wind一3.景气聚焦3.1.景气聚焦①：近期景气边际回暖的细分领域梳理图41.小麦现货平均价格（元/吨）图42.豆粕价格变化（元/吨）策略定期报告图43.中国正丁醇现货价（元/吨）图44.萤石出厂价（元3.2.景气聚焦②：消费——整体消费修复进程持续策略定期报告图47.社零当月同比（单位：%）>家电中的清洁电器、干衣机回暖延续位：元）服装鞋帽针纺织品类零售额分别较上年同比增长2.30%、4.57.60%、8.20%，较前期变化+0.9pct、-2.0pct、-0.图50.服装鞋帽针纺织品零售额（亿元）及同比（%）图51.网上商品零售额细分累计同比3.3.景气聚焦③：传统高景气领域图52.上游原料价格（万元/吨）图53.动力电池产量和装车量（兆瓦时）4.A股产业赛道月度市场表现复盘9.72%、9.09%、8.74%、8.64%。著，达预设标准，将提前终止司美格鲁肽治疗合并肾功能不全2型图55.10月产业赛道行情复盘（%）图56.核心产业赛道行情轮动总览（*）>交易活跃度一览：汽车板块内部交易活跃度显著提升图57.核心产业赛道交易活跃度情况（*）>北向净流入：半导体链有较多北向流入光伏、新能源车链等则有较大净流出。图58.核心产业赛道北向流入情况（亿元）新能源车、纺服等。图59.核心产业赛道机构调研情况（次）5.当前核心产业赛道盈利预测与估值性价比5.1.核心产业赛道盈利预测（11月）策略定期报告图60.核心产业赛道盈利预测（11月）资料来源：Wind，安信证券研究中心注：根据wind一致预期，数据更新截止2023年11月8日5.2.核心产业赛道盈利预测变动（11月）（+22.88pct）、猪产业（+20.图62.2025年一致预测净利润环比变动居前的产5.3.核心三级行业盈利预测变动（11月）策略定期报告5.4.核心产业赛道估值情况（11月）图65.核心产业赛道估值情况策略定期报告5.5.核心产业赛道估值盈利性价比（预期PE-G，11月）PEG<1：社会服务、商贸零售、传感器、钢铁、光伏、储能、动力电池、风电、基础化工、铝、汽车及汽车零部件、消费电子、机器半导体封测、网络游戏、家用电器等。PEG>1：锂电负极、煤炭、卫星互联网、化学制药、光刻胶、医疗器械、充电桩、白酒、体外诊断、中医药、CRO、啤酒等。图66.核心产业赛道估值盈利性价比（PE-G）6.景气跟踪与基本面细节梳理6.1.核心产业链基本面细节梳理总览图67.核心产业链基本面细节梳理总览（1）图68.核心产业链基本面细节梳理总览（2）图69.核心产业链基本面细节梳理总览（3）图70.核心产业链基本面细节梳理总览（4）6.2.景气跟踪-1.28/1.60/-1.87/0.51/图71.大宗商品价格指数变化图72.各类大宗商品价格指数变化图73.充电桩保有量同比（%）图74.铁路运输业固定资产投资完成额累计同比（%）图75.半钢胎开工率变化（%）图76.乘用车销量当月同比（%）>客运：客运出行延续回暖图77.铁路客运量同比变化（%）图78.中国民航旅客出行意愿指数(TWI)变化策略定期报告报-2.10%、1.10%、-0.60%，分别较上月变动-图79.主要消费品CPI当月同比（%）图81.智能手表产量累计同比（%）图82.Steam每月VR接入用户占比（%）策略定期报告图83.30大中城市商品房成交套数变化（套）图84.国房景气指数变化7.增量新兴产业赛道关注目前我国运动鞋服市场规模稳步增长，2023年整体增速有望呈现复苏。根据欧睿数据，及内衣的国产品牌销售增速分别达2.41%、-7.83%、-13.62%，对比同期海外品牌增速为-18.91%、-13.81%、-11.37%，运动服饰品类中图85.我国运动鞋及运动服饰市场规模（百万美元）及预测图86.2022年三类服饰国产品牌与其他地区品牌零售销售额增速对比策略定期报告8.海内外产业动向与重大事件图87.近期核心产业赛道产业动向与重大事件（1）中心图88.近期核心产业赛道产业