我国公司债券的实践与存在问题研究

PAGEPAGEI我国公司债券的实践与存在问题研究摘要：最近一些年，我们国家的经济飞速发展，资本市场也伴随着发生了巨大的改变，通常公司要想融资发展会采取股票市场融资的方式，往往都忽略了公司债券市场，这使得我们国家的公司债券市场的发展有待提升，基于此本文对我国公司债券的发展进行分析，本文绪论首先介绍研究背景及意义、国内外文献综述、研究方法及目的、主要内容，然后对公司债券的相关概念进行介绍，接着总结我国公司债券的市场发展现状，包括我国债券市场的整体的发展规模以及我国公司债券市场的发展概况，重点提出了我国公司我国公司债券发展存在的问题，主要包括：法律法规制度不完备；债券评级体系不透明；发行人募集资金使用缺乏监管；受托管理制度不健全，最后总结我国公司债券发展的对策，主要包括：完善法律法规体系；优化债券市场信用评价体系；管控发债募集资金使用；构建责权利相匹配的受托管理制度。关键词：公司债券；募集；评级PAGEPAGEV目录TOC\o"1-3"\h\u1绪论 11.1研究背景及意义 11.2国内外文献综述 21.3研究方法及目的 21.4主要研究内容 32公司债券的相关概念 42.1公司债券的概念 42.2公司债券的分类 43我国公司债券的市场发展现状 53.1我国债券市场整体发展规模 53.2我国公司债券市场发展概况 64我国公司债券发展存在的问题 84.1法律法规制度不完备 84.2债券评级体系不透明 84.3发行人募集资金使用缺乏监管 94.4受托管理制度不健全 95我国公司债券发展的对策 105.1完善法律法规体系 105.2优化债券市场信用评价体系 115.3管控发债募集资金使用 125.4构建责权利相匹配的受托管理制度 12结论 13参考文献 14PAGEPAGE141绪论1.1研究背景及意义（1）研究背景债券和股票都是资本市场当中非常重要的融资工具，公司债券能够有效的完善资本市场结构，合理的搭配上市公司的资本体系，稳定市场利率等作用。在国外发达国家中，公司债券都占据着非常重要的地位，比如在美国很多的企业不光回购了自己公司的股票，还发行了大量的公司债券，说明公司债券对于公司的发展有着非常大的作用，我们国家在2007年8月14日发布了关于公司债券的相关办法，从此公司债券在我们国家开展。在我们国家公司债券的发展时间比较短，发行的规模比较小，从业的人员方面也不多，然而伴随我们国家高速发展的经济，公司债券未来发展的空间是非常广阔的，本文对我国公司债券的研究就是基于此背景展开的，期待为我国公司债券的发展提供帮助。（2）研究意义1）理论意义当前我们国家的公司债券在发展当中，暴露出一系列的问题，这些问题很大程度增加了整个债券市场的相应风险。我们国家目前的经济面临很大的下行压力，同时受国内外多种因素的影响，许多的债券违约事件频发，基于此有效的总结我国当前公司债券的若干问题，深入的挖掘中间暴露出的根源性问题，找到适合我国公司债券发展的理论指导工具，科学合理的发展我国的公司债券业务，2）实际意义近些年公司债券在我们国家得到了飞速的发展，公司债券的种类多样化，市场规模也是日益扩大，然而在我们国家的资本市场中，股票市场和债券市场发展却相差巨大，中国股票市场在市场规模、从业人数、行业规范等多方面都远远超过债券市场的发展，这种发展上的差距，在一定程度上已经严重影响到了我国市场经济的健康平稳的发展，通过对国外成熟市场经济发展的现状来看，积极有效的推动公司债券的发展，对于发展本国的经济有着举足轻重的作用，基于此本文对我国公司债券的发展现状研究，进而探讨发展中暴露出的一系列问题，为我国公司债券市场的发展提供有益的帮助。1.2国内外文献综述BiswaNathBhattacharyay（2013）研究了亚洲债券市场发展的决定因素，主要包括经济规模、发展阶段等多项内容，并提出了一系列的发展建议，能积极有效的促进亚洲债券市场的发展。HoucemSmaouietal（2017）研究了十几年间20多个国家的债券市场发展情况，认为结构和制度的融合对债券市场的发展有非常大的影响，有许多的经济因素都会影响到债券市场的发展。谷小青（2010）研究了美国债券市场的发展现状，认为我们国家的债券市场发展需要加强市场基础设施建设，同时还要加强完备的激励机制。纪敏、袁鹰（2011）研究高收益债券对我国中小企业发展的重要作用，同时指出了存在的相应问题。张俊杰（2012）研究了国外收益比较高的债券投资策略，认为选择组合投资策略是比较稳妥可靠的，它的收益会比长期国债更高一些，他建议投资人应该依据经济周期的情况，选择合适的交易策略，获取更多的经济回报。陈佳（2013）研究指出金融危机后，我们国家的债券市场中没有担保的债券比例过大，公司的信用评级普遍下降，随之而来的就是信用风险加大。徐忠（2015）研究指出在最近几年，我们国家在债券市场中进行了有效的管控，对债券市场的发展起到了非常大的作用，然而也暴露出一些问题，主要体现在监管方式上存在很大的问题。张浩（2018）研究指出当前我们国家的债券市场发展当中暴露出了一系列的问题，债券违约事件频频发生，违约的主体形式多样，违约的企业行业、地点都在不断扩散化。1.3研究方法及目的文献研究法：在论文写作之前，已经查阅了大量有关我国公司债券的相关资料内容，同时充分运用相关的理论知识展开了分析整理，为后面的研究写作打下了良好的基础。归纳法：通过对我国公司债券的有关资料的分析总结归纳，提出了我国公司债券实践中暴露出的问题，并提出了相应的解决对策。本文通过对我国当前公司债券的实际情况进行分析总结，期望为我国各类企业在开展公司债券业务提供理论支撑和科学指导。1.4主要研究内容本文绪论首先介绍研究背景及意义、国内外文献综述、研究方法及目的、主要内容，然后对公司债券的相关概念进行介绍，接着总结我国公司债券的市场发展现状，包括我国债券市场的整体的发展规模以及我国公司债券市场的发展概况，重点提出了我国公司我国公司债券发展存在的问题，主要包括：法律法规制度不完备；债券评级体系不透明；发行人募集资金使用缺乏监管；受托管理制度不健全，最后总结我国公司债券发展的对策，主要包括：完善法律法规体系；优化债券市场信用评价体系；管控发债募集资金使用；构建责权利相匹配的受托管理制度。

2公司债券的相关概念2.1公司债券的概念债券通常是债务人为了获得资金而发行的，约定在固定的时间内给债权人归还本金和利息的有价证券。公司债券是股份有限公司和有限责任公司推出的债券的全称，相应的公司按照规定的要求发行，并在固定的时间期间内归还本金和利益的债券。公司债券在我国的发展时间有十几年的时间，是我国各类公司融资方式的重要组成部分，大大的完善了公司融资的各类形式。2.2公司债券的分类公司债券的分类有很多种，根据不同的标准进行区分，见表2.1。表2.1公司债券的分类分类标准债务分类内容是否记名分为记名和不记名，区别就是债券是否登记姓名。分配利润不同分为参加公司债券和非参加公司债券，区别就是还可参加公司的利润分配。是否可提前赎回分为可提前赎回和不可提前赎回，区别就是能否提前赎回。发行目的分为普通公司、改组公司、利益公司、延期公司债券，区别就是发行债券的出发点有本质的区别。有无选择权分为有选择权和未付选择权，区别就是债券的持有人是否拥有选择权的区别。通过表2.1能够看到，发行公司债券的目的往往有很多种，与通常的发行股票相比，公司债券的融资成本比较低，这对于公司的经营发展来说非常有利，同时能够减少因为发行股票带来的股权稀释的弊端。然而发行公司债券也会带来一定的财务方面的风险，国家对于发行公司债券的公司都设置了许多的限制条件，对公司募集资金的数量都是有着明确的限制，很多的中小企业都很难通过公司债券来获得资金。

3我国公司债券的市场发展现状3.1我国债券市场整体发展规模截止到2018年的年末，我们国家债券市场总计发行的债券总额有43.6万亿元，通过图3.1可以看到在2015年的时候债券总额仅有23.2万亿，通过几年的发展总额几乎翻倍，表明近些年来我们国家的债券市场发展的非常迅猛。数据来源：《中国金融年鉴2018》、中央结算公司《债券市场统计分析报告》图3.12015-2018年我国债券市场年发行规模统计单位：万亿截至2018年末，我们国家债券市场托管的约有86.4万亿，当年的GDP总额为90.2万亿，占据GDP的比重有95.9%，通过对比2015-2018年的对比数据，这个比重是在逐年增加的，然而这一比重与全球债券市场平均的比重还有一定的差距，国外的发达国家的比重甚至达到了200%多，这表明我国债券市场的发展还有很长的路要走。表3.12015-2018年我国债券市场托管余额占GDP的比重变化年份债券托管余额（单位：万亿）GDP（单位：万亿）债券余额/GDP2015年49.269.171.2%2016年64.874.387.2%2017年75.283.290.4%2018年86.490.295.9%数据来源：《中国金融年鉴2018》、中央结算公司《债券市场统计分析报告》通过表3.2可以看到2015年到2018年期间，我国的债券市场年交易量从675万亿已经飞跃到1140万亿，增长幅度惊人。表3.22015-2018年我国债券市场年交易结算情况统计年份总计（单位：亿）2015年6754226.732016年9671039.082017年10100529.212018年11400245.96数据来源：《中国金融年鉴2018》、中央结算公司《债券市场统计分析报告》3.2我国公司债券市场发展概况我们国家的资本市场发展的重点集中在股市上面，对于债券市场的发展仍显不足，我国的企业债券是从八十年代开始的，只有大型的全民所有制企业才能发行企业债券，在1998年银行债券市场开始出现，公司债券从2007年才真正开始推行，我们国家的公司债券的发行数量在所有债券发行总量中的占比一直不多，从表3.3中可以看到从2015年到2018年我国公司债券占全市场的占比一直徘徊10-20%左右，这表明我国的债券市场的结构结构不够合理，这种局面没有得到有效的改善，需要有关管理部门予以重视。表3.32015-2018年我国公司债券发行量及其市场占比年份公司债券（单位：万亿）全市场（单位：万亿）公司债券/全市场2015年6.823.229.3%2016年8.635.124.5%2017年5.440.813.2%2018年7.243.616.5%数据来源：《中国金融年鉴2018》、中央结算公司《债券市场统计分析报告》在当前我们国家发行的公司债券市场中，几个主要的债券种类发展也不平衡，可以从图3.2中看到，公司债券市场中非金融企业债务融资工具在2015-2018年期间一直占据着主导的地位，公司债券的规模与之相比相差很大，在几年中虽然有着非常大的增长，但还是比非金融企业债务融资工具的发行规模相差很远。图3.22015-2018年我国主要公司债券种类发行规模对比按照融资优序理论，在公司通常采用的融资方法中间，采用公司债券的形式比贷款或者股票融资都更加的有利，但是对于债券市场的重要性却没有得到相关管理部门的重视，这使得我们国家的债券市场内部结构不尽完善，在很长的一段时间内也没有得到优化，公司要想采取债券的形式进行融资非常的困难。同时因为我们国家在债券市场的监管、法律法规的制定方面仍然暴露出一系列问题，这些都阻碍了我国公司债券的进一步发展。

4我国公司债券发展存在的问题4.1法律法规制度不完备在我们国家的《证券法》中规定了如果公司连续两年亏损，那么公司债券就必须停止上市交易，然而在我们国家的《公司债券发行与交易管理办法》中对于债券交易和发行没有设置公司必须盈利的条件，这样就会造成某个公司由于政策不一致导致的公司债券发行不成功，从而影响到公司的正常运转，影响公司的募集资金。在我们国家债券市场的管理比较混乱，很多的金融部门有着不一样的关于公司债券的相关规定，往往由于不同的金融部门处于各自的利益和职权范围，拟定的不一样的公司债券相关规则，就会出现互相冲突违背的情况出现，亟待进行有效的协调和完善。当前我们国家对于债券评价制度还没有相应的法律文件规定，都只是仅限行业内的部分规定。对于一些评级机构来说，他们自己所要遵守的就是行业内的相应规定，所以这就使得很多的政府监管机构在对一些债券评级违规的行为进行处罚时，缺乏必要的法律支撑，一些违规行为不能受到及时的处理。4.2债券评级体系不透明信用机构的独立性是信用评级报告客观，公正和信誉良好的重要保证。进行债券评级活动时，债券发行机构和政府机构不得干预债券评级机构。评级机构应根据自己掌握的信息，从专业角度积极解决投资者与发行人之间信息不对称的问题。由于其特殊的社会地位，信用评级机构仅对其提供给公司的评级报告的质量负责，而不对所披露信息的真实性负责。当前，中国债券评级机构的问责机制相对落后。为了完善债券信用评级体系，监管机构应完善债券评级的问责机制。完善诉讼维权程序和规范，增加投资者向债券评级机构要求赔偿的可能性。对于债券市场的投资人员来说，想要获得关于债券的相关内容，往往都是通过信用评级机构给出的报告来进行判断，然而当前由于诸多方面的因素，导致债券评级体系不够完备，主要体现在以下几点：一是对于信用评级机构的约束力不足，债券评级对于债务的整个发行起着非常关键的作用，直接影响到发行人融资的成本多少，然而我们国家在这方面没有相关的法律约束，这就使得很多的评级机构出于经济利益或者其它因素，无法给出准确的信用评级结果。二是评价行业市场无序，因为债券评级本身很难做到公平、公开、公正，这就使得经常会出现评级机构弄虚作假，有些公司为了在公司债券发行过程中谋取更大的利益，不惜贿赂评级机构，做出虚假的评级结果，最终给投资者造成巨大的经济损失。三是评级机构的评价标准不一致，由于我国目前没有统一标准的公司债券评价体系，所以不同的评级机构对于同一个公司可能给出的是不一样的评级结果，这就使得投资者并不能完全了解公司的实际经营状况能力。4.3发行人募集资金使用缺乏监管对于公司债券募集到的资金进行有效的监管是非常必要的，管理资金的使用情况，能够让投资人知道资金的运用情况，以及公司的经营状况。然而实际上很多发行了公司债券的公司都有很多的违规操作，比如说向控股股东或参股股东转移大量资金，通过分红或者其它形式把募集到的资金转移走。另外公司往往还有意更改资金的用途，比如某公司通过公司债券募集到资金，规定的用途是补充公司流动资金，然而实际上公司把该资金用于购买理财产品、归还银行借款等等，都是非规定的用途。就是由于对募集资金缺乏有效的监管，使得公司债券的风险日益加大，严重影响了债券市场的平稳运行。4.4受托管理制度不健全我们国家公司债券的受托管理人通常都是主承销商来承担，然而因为受托管理制度又不收取费用，所以证券公司往往都把主要精力放在销售上，对于管理普遍比较放松，不重视受托管理，这就使得受托管理的各项工作不能顺利完成，特别是对于发行人在资金使用以及信息发布等方面都疏于管理。依据相关的公司债券的相关规定，受托管理人要持续关注发行人的财务情况，如果发行人出现公司债券违约的情况出现，受托管理人要代表债权人进行相关的法律诉讼，这样复杂的关系，使得受托管理制度本身就缺乏有效的合理性，需要相应的完善。

5我国公司债券发展的对策5.1完善法律法规体系中国债券市场应建立完整，统一的法律法规体系，明确各监管部门的职责，提高各监管机构的协调能力，鼓励监管方式的创新，使监管部门更好地服务于债券市场。完善的法律法规还可以限制上市公司的违法行为，这将造成重大损失，从而保护投资者在债券市场的合法权益，增强投资者对债券市场的信心，保持稳定的债券市场，降低债券市场的风险。当前，中国的债券发行管理制度不同，管理部门的监督相对混乱。公司发行的短期债券，中期票据和集合票据，由中国人民银行监督，注册管理权由银行间市场交易协会行使。发行城市投资债券，公司债券等有关事项，由国家发展改革委审查监督，所有公司债券事项由中国证监会监督。由于各种审计与监管机构和法规之间的不一致，各个监管部门之间的债券监管已经放松。此外，根据中国证券法，“公司公开发行公司债券的累计余额不得超过债券净资产的40％”。但是，由中国证监会监管的短期债券，公司债券和中期票据可以达到公司净资产的80％，这在一定程度上增加了短期债券，公司债券和中期票据的风险。因此，要完善各种债券的发行制度，实行统一监管。有关债券监管机构应加强债券发行准入制度，对周期强，产能过剩，收入波动较大的企业加强发行准入标准。同时，债券发行不仅要考虑企业的利得和利息支出，还要考虑债券发行企业的现金流量设定是否在合理范围内，以防止企业操纵利润。在信息披露方面，中国证监会，国家发展和改革委员会，中国人民银行和银行间市场交易商协会应加强信息披露的监管职能，对中介机构和企业的信息披露进行例行和非例行检查。债券发行人，规定企业应当完善债券发行信息披露制度，中介机构应当履行监督职责。对于治理风险高，治理不规范的发行人，有必要详细披露重要股东的投资担保和债务，重点关注相关交易的频繁变动，债券担保人的资格和权益，并说明原因。对于业务和发行人风险相互交叉的担保人，应充分体现债券担保的效力。对于发行人发行的部分具有较高还款风险的债券，应当制定某些投资合同保护条款，并在债券说明书中予以详细披露。如预期违约条款，交叉违约条款，金融指数承诺条款，事先约束条款等，可以降低公司债券的违约风险，充分保护债券投资者的权益。5.2优化债券市场信用评价体系目前，债券市场的信用评级系统是发行人的支付评级模式，即评估对象支付评级费，很容易导致评级机构积极迎合发行人的信用评级和合作。修改债券发行，严重影响评级结果的真实性和有效性。在这方面，中国公司债券市场可以逐步尝试直接向投资者支付信用评级机构的费用，从根源上切断评级机构与发行人之间的利益链，从而形成社区和投资者的利益。通过更加客观，公正的信用评级，可以揭示风险投资者和企业债券产品投资者做出合理的决策。同时，要建立与公司债券中介信用评估措施相类似的制度，建立公司债券信用评级机构的信用档案，并通过案例评估，主管部门评估，专家评估等方式对评级机构进行评估。根据信用评级的分类，信用风险披露的功能和债券市场中信用评级机构的预警功能，对信用评级机构实施信用激励和信用违约处罚措施。在公众监督方面，应要求评级机构加强债券信息披露。为了确保信息的重要性和完整性，我们不仅应及时发布发行人的相关信息，而且还应采取多种方式获取评级所需的信息。同时，债券评级机构还应积极披露自己的信息，包括自己的评级程序和标准，以便投资者判断评级结果是否合理，并做出更为理性的决定。公司债券的信用等级是投资者判断公司债券是否具有投资价值的重要依据。公正，科学的信用评级也有利于债券市场的有序发展。准确的信用评级还可以缓解市场中的信息不对称。建立科学，公正，完善的信用评级体系，可以更好地防范信用风险的发生，稳定债券市场秩序。（1）更改信用等级的支付方式。目前，市场上信用评级的支付方式主要是发行企业向评级机构的支付。这种方式容易造成发行人与评级机构勾结，削弱了评级机构的独立性，不能保证评级结果的准确性和真实性。中国债券市场可以采用投资者直接向信用评级机构付款的模式。因此，评级机构的经济利益更倾向于绝大多数投资者。信用评级机构和减少利率勾结和债券发行企业，以确保信用评级机构给出的评级结果更加准确，公正。（2）完善定量分析的评级方法。定量分析是整理历史数据库，并使用计量经济学模型研究主要影响因素及其相互关系。目前，中国公司债券市场缺乏大量的历史数据，主要是使用定性分析。在分析方法上，我们应同时注意理论研究和定量分析。资信评估机构应加强对历史数据的收集整理，提高计量模型的准确性，增强定量分析的能力，充分发挥定性分析和定量分析的优势，更好地结合两种分析方法来开展企业信用等级。（3）完善信用评级机构的跟踪评级制度。资信评估机构应当实时跟踪公司经营情况，及时掌握公司重大事件，定期或不定期分析公司重大事件，形成相应的研究报告，并及时提醒投资者可能的风险。一旦有可能影响债券评级的因素，立即宣布其市场，并科学改善评级结果的修正。（4）建立健全信用评级监督法律制度。相关法律法规的建立可以更好地限制市场的非标准评级行为，在评级过程，评级公告和信用评级的后续跟踪中制定相应的法律法规，研究评级机构的法律责任，行为不检，严肃处理。5.3管控发债募集资金使用为了有效的提升对于公司债券募集资金的有效管理，增强募集资金的使用效果，应该尽快的把募集资金监管细则落实到位，要把相应的配套规则尽快拟定出来，减少在募集资金使用监管中暴露出的一系列问题，要坚决杜绝发行人把募集资金违规使用的行为。当然可以依据相关的规定，有效的放宽闲置募集资金的使用限制，这样能够给予公司在经验上更大的自主权，让公司能把募集的资金通过多种途径获取到更多的经济效益。同时作为受托管理方也要充分行使自己的权力，充分的保障募集资金的合理使用，维护投资方的经济利益。5.4构建责权利相匹配的受托管理制度建议采用银行等第三方机构来进行相关的受托管理，因为银行本身有其特有的优势，能够清楚的知道公司的资金流动情况，如果公司出现紧急情况，能够第一时间快速的处置风险，采用这一方法能够有效的提升受托管理的效果。同时要清晰的明确受托管理人监督的具体内容，让监督更加明细化具体化。应该清晰的明确受托管理的具体内容指标，比如核查募集资金使用情况的的次数、信息披露的具体情况等等，有效的提升受托管理的工作职责内容。

结论当前我们国家的经济高速发展，然而在股票市场高速发展的背景下，公司债券的发展却停滞不前，债券市场是我们国家资本市场中很重要的环节。近些年，我们国家的公司债券市场发展的非常快，然而也暴露了