项目投资概述

第五章工程投资学习目的与要求：工程投资是公司的直接性实体资产投资，直接影响着企业的生产条件和生产能力，通过本章的学习与研究，熟练掌握工程决策的根本决策方法，灵活运用于商品市场和资本市场的投资决策实践。

1主要内容：工程投资概述现金流量确实定工程投资决策评价指标工程决策评价指标的运用2§1概述一、投资的意义企业投资是取得利润的根本前提企业投资是生存开展的必要手段企业投资是降低风险的重要方法3二、投资的分类直接投资与间接投资直接投资是指把资金投放于生产经营性资产，以便获取利润的投资间接投资是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资短期投资与长期投资短期投资是指能够并且准备在一年以内收回的投资长期投资是指一年以上才能收回的投资4对内投资与对外投资对内投资是指把资金投向企业内部、购置各种生产经营用资产的投资对外投资是指企业以现金、实物、无形资产等方式或以购置股票、债券等有价证券的方式向其他单位的投资初创投资与后续投资初创投资是指在建立新企业时所进行的各种投资后续投资是指为了稳固和开展企业再生产所进行的各种投资

5三、投资管理的根本要求认真进行市场调查，及时捕捉投资时机建立科学的投资决策程序，认真进行投资工程的可行性分析及时足额地筹集资金，保证投资工程的资金供给认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险6四、工程投资及构成㈠企业投资与工程投资企业投资工程投资是企业投资的重要内容。企业投资企业投资是实现财务管理目标的根本前提企业投资是开展生产的必要手段企业投资是降低风险的重要方法工程投资以特定工程为对象，直接新建和更改工程的长期投资。7㈡工程投资构成1，工程投资客体：投资客体就是工程投资的对象，简称工程。更新改造投资〔恢复或改善生产能力〕工程投资单纯固定资产工程新建工程投资完整工业工程投资2．工程投资主体：各种工程投资人的统称，是具体投资行为的主体。8〔三〕工程投资特点投资金额大；影响时间长；变现能力差；投资风险大。投资数额大寿命周期长〔时间长、周转慢〕投资风险高〔市场供求、材料供给、国家政策、不可逆转性〕不可逆转性〔形成生产能力后不可转向和改变〕9五、工程投资的相关概念㈠工程计算期含义工程计算期是指投资工程从投资建设开始到最终清理结束的整个过程的全部时间，即该工程的有效持续期间。构成完整的工程计算期包括建设期、生产经营期和终结期。10建设期：〔记作S,S≥0〕是投资工程的建设时间；经营期：投资工程正常营运的时间，通常就是工程的折旧期；终结期：投资工程报废清理的时间。关系：11㈡工程投资额原始总投资反映工程所需现实资金的价值指标。投资总额反映工程投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。12§2现金流量确实定一、现金流量的概念二、现金流量的估计三、所得税、折旧对现金流量的影响四、现金与利润的关系13一、现金流量的概念〔一〕概念：现金流量是指一个工程引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。〔二〕分类：现金流出量CFO〔cashflowout〕现金流入量CFI〔cashflowin〕现金净流量NCF〔netcashflow〕1415【例】某企业准备建一条新的生产线，经过认真调查研究和分析，预计各项支出如下：投资前费用10000元；设备购置费用500000元；设备安装费用100000元；建筑工程费用400000元；投产时需垫支营运资金50000元；不可预见费按上述总支出的5%计算，那么该生产线的投资总额为：(10000+500000+100000+400000+50000)×(1+5%)＝1113000(元)16现金流量——在一定时期内，投资工程实际收到或付出的现金数现金净流量＝现金流入－现金流出现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出由于该项投资引起的现金支出现金净流量〔NCF〕——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额171.现金流出量CFO：一个方案的现金流出量，是指该方案引起的企业现金支出的增加。包括：〔1〕增加购置生产线的价款〔2〕垫付流动资金182.现金流入量CFI：一个方案的现金流入量，是指该方案引起的企业现金收入的增加额。包括：〔1〕营业现金流量营业现金流量=销售收入-付现本钱营业现金流量=利润+折旧〔2〕该设备出售或报废时的残值收入〔3〕收回的流动资金。193.现金净流量NCF：现金净流量指一定期间内CFI和CFO的差额。NCF=CFI-CFO实务中按时间划分的现金流量：----初始的资本性支出----工程寿命周期营业现金净流量----营业终点的现金流量20只有做出某项决策后会发生改变的现金流量才是与决策相关的，才需要予以考虑。漂浮本钱与投资决策无关，不需考虑。时机本钱与决策相关，需要考虑。对其他工程的交叉影响，需要考虑。投资决策中的现金流量是建立在税后根底之上的。21例：某投资工程需4年建成，每年投入资金30万元，共投入120万元。建成投产后，产销A产品，需投入营运资金40万元，以满足日常经营活动需要。A产品销售后，估计每年可获利润20万元。固定资产使用年限为6年，使用第3年需大修理，估计大修理费用36万元，分三年摊销。资产使用期满后，估计有残值收入6万元，采用直线法折旧。工程期满时，垫支营运资金收回。根据以上资料，编制成“投资工程现金流量表〞如表所示。2223计算结果的时点设定为了简化，〔1〕对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“年初〞支付。〔2〕对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金流量在“年末〞取得。〔3〕终结点现金流量在最后一年年末发生。24二、所得税与折旧对投资的影响所得税是企业的一种现金流出，其大小取决于利润大小和税率的上下。1.税后本钱与税后收入但凡减免税负的工程，实际支付额并不是真实的本钱。扣除了所得税影响以后的费用净额，称为税后本钱。税后本钱=实际支付×〔1-税率〕税后收入=收入金额×〔1-税率〕25262.折旧的抵税作用折旧可以起到减少税负的作用。“折旧抵税〞，“税收挡板〞税负减少额=折旧额×税率例：假设甲和乙两个公司全年销售收入和付现费用都相同，但甲公司折旧费比乙公司多3000元。另有丙公司与乙公司全年销售收入和折旧费用都相同，但丙公司付现费用比乙公司多3000元。如果所得税率均为40%，那么三家公司的现金流量如表所示。27283.税后现金流量〔1〕根据现金流量的定义计算：营业现金流量=营业收入-付现本钱-所得税〔2〕根据年末营业结果来计算：营业现金流量=税后净利+折旧〔3〕根据所得税对收入和折旧的影响计算。营业现金流量=税后收入-税后本钱+税负减少=收入×〔1-税率〕-付现本钱×〔1-税率〕+折旧×税率最常用：决定某工程是否投资时，并不知道整个企业的利润以及相关的所得税。29三、现金流量的估计根本原那么：只有增量的现金流量才是与工程相关流量增量的现金流量指接受或拒绝某个投资方案后，企业现金流量因此而发生变动。30正确估计出投资方案增量的现金流量，必须注意4个问题。1．相关本钱和非相关本钱相关本钱:与特定决策有关的，在分析评价时必须加以考虑的本钱。例如：差额本钱未来本钱、重置本钱和时机本钱。非相关本钱:与特定决策无关的，在分析评价时不必加以考虑的本钱。例如：过去本钱、账面本钱、沉入本钱。312．重视时机本钱在投资方案的选择中，选择了一个投资方案，那么必须放弃投资于其他方案的时机，其他投资时机可能取得的收益是选择本方案的代价，即时机本钱。323．要考虑投资方案对公司其他部门的影响当采纳一个新的工程后，该工程可能对公司的其他部门造成有利或不利的影响。4．对净营运资金的影响33四、利润与现金流量投资决策中重点研究现金流量，而把利润放在次要地位。原因有三：1．整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的，故现金净流量可以取代利润作为评价净收益指标。342．利润在各年的公布受折旧方法等人为因素的影响；而现金流量的公布不受人为因素的影响，可以保证评价结果客观性。3．在投资分析中，现金流动状况比盈利状况更重要。利润反映的是某一会计期间“应计〞的现金流量，而不是实际的现金流量利润的计算没有一个统一的标准35§3工程投资决策评价指标

36对投资工程进行分析评价的方法：静态分析方法：不考虑货币的时间价值因素的分析方法，回收期法，投资报酬率法。动态分析方法：要考虑货币的时间价值因素，NPV法，IRR法，PI法。37一、非折现评价方法及其使用

〔一〕会计收益率〔1〕含义：指工程到达设计生产能力后正常年份内的年均净收益与工程投资总额的比率。〔2〕计算38平均会计报酬率计算简单，但是它使用会计利润而不使用现金流量，另外未考虑货币的时间价值，所以只能作为投资方案评价的一种辅助指标。39〔二〕静态投资回收期

〔1〕含义：指在不考虑资金时间价值的情况下，以投资工程净现金流量抵偿全部总投资所需要的全部时间。〔2〕计算方法：①在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：②如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为：〔设M是收回原始投资的前一年〕40投资回收期法的优缺点优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便缺点：它不仅无视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况。事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的工程，它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。现以下例说明投资回收期法的缺陷。41424344二、折现的评价方法及其使用

〔一〕净现值法(Netpresentvalue)

净现值指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。或：特定方案未来各年净现金流量〔NCF〕的现值之和，〔按预定的贴现率折现〕投资工程投入使用后的净现金流量，按资本本钱或企业要求到达的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫作净现值。45461、根本原理：1〕净现值是按预定贴现率贴现后现金流入量与流出量的差额。2〕预定贴现率是所要求的最低投资报酬率或基准收益率，一般为资本本钱。3〕净现值大于零，贴现后现金流入大于流出，方案的内含报酬率大于预定贴现率。反之亦然。NPV=ΣCFIt×(1+i)-t–ΣCFOt×(1+i)-t47例：假设折现率为10%，有三项投资方案，有关数据如下

年份A方案B方案C方案净收益NCF净收益NCF净收益NCF0-20000-9000-120001180011800-18001200600460023210132403000600060046003300060006004600合计50405040420042001800180048净现值〔A〕=(11800x0．9091+13240x0．8264)-20000=21669—20000=1669(元)l净现值(B)=(1200x0．9091+6000×0．8264+6000X0．7513)一9000=10557-9000=1557(元)净现值(C)=4600×2．487—12000=11440—I2000=-560(元)492、NPV本质：NPV是经过贴现的净现金流量，它说明投资方案所取得的超过根本收益的剩余收益，这种剩余收益的取得是通过贴现形式完成的。503、NPV函数：净现值函数是净现值NPV随贴现率i而变化的函数关系。

NPV

IRRi511〕.曲线特征：〔1〕i=0时，起点NPV=nA–P0〔2〕i→∞时，渐进线NPV→-P0〔3〕NPV=0时，交点E下iE=IRR2〕NPV对i的敏感性：〔1〕贴现率i越大，同一方案NPV越小，两者呈反向变动。〔2〕各方案比较时，由于不同方案NPV对i的敏感程度不同，会造成决策结果矛盾。52决策规那么：一个备选方案：为正采纳，为负不采纳。多个互斥方案：选择正值中最大者。优缺点：优点：考虑了资金时间价值，能反映各方案的净收益。缺点：不能揭示实际报酬率。534、NPV法的评价优点：1〕反映投资效果，适应于年限相同的互斥工程决策；2〕该法假定前后各期NCF均要求按基准贴现率〔最低报酬率〕取得，比较客观；3〕在考虑投资风险时可以分段采用不同贴现率，比较灵活。54(4)NPV法的评价缺点：1〕基准贴现率不易明确取得；2〕不能反映投资效率，在各方案投资额不同时，不适应独立工程决策；3〕不适应年限不同的所有方案的比较4〕贴现率的上下影响方案选优结论。55〔二〕净现值率56〔三〕现值指数(Profitablityindex)未来现金流入的现值与未来现金流出的现值的比率，也称为现值比率、贴现后收益本钱比率。PI=ΣCFIt×(1+i)-t/ΣCFOt×(1+i)-t5758上例5-3：现值指数(A)=21669÷20000=l.08

现值指数(B)=10557÷9000=1.17

现值指数(C)=11440÷12000=0．95B方案最优。59例5-4：有两个独立投资方案，有关资料如表所示。

6061决策规那么：一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多者。优缺点：优点：考虑了资金时间价值，能反映相对盈亏程度。缺点：概念不易理解。62〔四〕内含报酬率法(Interalrateofreturn)

63根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法1、原理内含报酬率是指能够使未来现金流入现值等于现金流出现值的贴现率。NPV=ΣCFIt×(1+i)-t-ΣCFOt×(1+i)-t=0PI=1IRR=I642、判断法那么1〕.IRR<资本本钱，不可取2〕资本本钱<IRR<要求的投资报酬率，不可行。3〕③IRR≥投资必要报酬率，可取4〕多个可行工程互斥选择比较时，IRR越高越好。3、特点与现值指数法相似，采用相比照率评价方案。总之：三种方法结合运用：互斥方案：NPV法；独立方案：现值指数，IRR法65对计算方法的说明：

〔1〕如每年的NCF相等：

A:计算年金现值系数，

B:查年金现值系数表找出年金现值系

数相邻大小的两个贴现率，

C:采取插值法计算该投资方案的内部报酬率。

〔2〕如每年的NCF不相等：

A:预估一个贴现率,按此贴现率计算净

现值。

B:根据上述两个邻近再用插值法,计算

出方案的实际内部报酬率。66决策规那么：一个备选方案：大于资金本钱或必要报酬率时采纳，反之拒绝。多个互斥方案：选择超过资金本钱或必要报酬率最多者。优缺点：优点：考虑了资金时间价值，反映了真实报酬率。缺点：计算复杂。67甲方案t12345销售收入60006000600060006000付现成本20002000200020002000折旧20002000200020002000税前净利20002000200020002000所得税800800800800800税后净利12001200120012001200营业现金流量32003200320032003200表1甲方案投资工程营业现金流量计算表单位：元【例】大华公司购入设备，有两方案选择68乙方案t12345销售收入80008000800080008000付现成本30003400380042004600折旧20002000200020002000税前净利30002600220018001400所得税12001040880720560税后净利1800156013201080840营业现金流量38003560332030802840表2乙方案投资工程营业现金流量计算表单位：元69【例】以大华公司为例(表1、2)，计算内部报酬率。

〔1〕甲方案每年NCF相等

年金现值系数=初始投资额/每年NCF

=10000/3200=3.125

查表：3.125邻近年金现值系数在18%-20%之间，用查值法。

贴现率年金现值系数

18%3.127

？%x%2%3.1250.0020.136

20%2.99170

X/2=0.002/0.136x=0.03

甲方案的内部报酬率=18%+0.03%=18.03%

乙方案每年NCF不相等，测算见表，用插值法

贴现率净现值

12%68

？%X%2%068864

14%-796

x/2=68/864x=0.16

乙方案的内部报酬率=12%+0.16%=12.16%71表

单位:元时间

t

NCF测试10%测试12%测试14%PVIF10%,t现值PVIF12%,t现值PVIF14%,t现值

0-15000

1.00-15000

1.00-15000

1.00

-15000

1

3800

0.909

3454

0.893

3393

0.877

3337

2

3560

0.826

2940

0.797

2837

0.769

2738

3

3320

0.751

2493

0.712

2364

0.675

2241

4

3080

0.683

2104

0.636

1958

0.592

1823

5

7840

0.621

4869

0.576

4515

0.519

4069NPV

860

68

-79672〔五〕动态投资回收期7374四、工程投资的财务可行性评价〔一〕评价指标分类主要指标净现值净现值率内部收益率次要指标投资回收期辅助指标投资利润率75〔二〕判断标准的可行区间净现值NPV≥0；净现值率NPVR≥0；内部收益率IRR≥行业基准折现率或资金本钱；包括建设期的静态投资回收期PP≤n/2(即工程计算期的一半)；不包括建设期的静态投资回收期PP′≤p/2(即经营期的一半)；投资利润率ROI≥基准投资利润率i(事先给定)76〔三〕评价说明完全具备财务可行性—某投资方案的所有评价指标均处于可行区间；完全不具备财务可行性—投资工程的所有评价指标均处于不可行区间；根本具备财务可行性—主要指标处于可行区间，但次要或辅助指标处于不可行区间；根本不具备财务可行性—主要指标不具备财务可行性，即使有次要指标具备财务可行性。77浪涛公司是生产女性护肤品的老牌企业，其产品主要有浪羽和云涛两个系列。浪羽的客户群主要是中老年妇女，其成效主要在抗皱、抗衰老、增强皮肤弹性。云涛的客户群主要是少女，其成效主要在去痘、增白、嫩肤。公司从2024年初开始投入大量资金进行了市场调研和新产品的开发，于2024年11月中旬试制成功一个新的产品系列——蓝波。该系列产品主要针对中青年职业女性，具有防皱、补水、消除色斑、营养皮肤的成效。2024年12月10日，浪涛公司正在召开高层会议，讨论蓝波系列产品上线的可行性问题。参加会议的有董事长、总经理、研究开发部经理、生产部经理、市场部经理、财务部经理等相关人员。案例78研究开发部经理首先陈述了两年来的研发情况，呈报了蓝波系列产品的研发费用清单，共115万元。接着他指出，要上线蓝波系列产品，需要投入1280万元购置专用设备，设备使用年限约20年，使用期满净残值约30万元。接下来，市场部经理汇报了市场调研的情况。市场调研的开支为29万元。市场调研的结果是：蓝波系列产品具有较好的市场前景。经过细致的分析和测算，市场部得出了今后20年的销售额预测数据。然后生产部经理阐述了今后20年新产品付现本钱的预测情况。蓝波系列产品销售额和付现本钱的预测数据如表1所示。此外，市场部经理还提到，推出蓝波系列产品后，会吸引一局部原先浪羽和云涛系列产品的顾客，因而对其销售会有一定的影响。经过市场部和生产部的共同测算，得出对原有产品现金流的影响金额，如表2所示。案例79案例表1蓝波系列产品销售额及付现本钱预测值单位：万元年份销售额付现成本年份销售额付现成本20082009201020112012201320142015201620173603904705405405405405805805801942062382662662