2023年新材料行业分析报告

2023年新材料行业分析报告目录一、改革与转型成为当前经济社会发展的主题 PAGEREFToc366167380\h3二、“十四五”工业转型主基调：传统工业转型升级与战略新兴产业培育 PAGEREFToc366167381\h5三、新材料产业：新兴产业拼图之龙骨，畅享双倍成长 PAGEREFToc366167382\h7四、新材料概况及重点发展方向 PAGEREFToc366167383\h101、新材料概况 PAGEREFToc366167384\h102、特殊金属功能材料 PAGEREFToc366167385\h123、高端金属结构材料 PAGEREFToc366167386\h134、先进高分子材料 PAGEREFToc366167387\h145、新型无机非金属 PAGEREFToc366167388\h156、高新能纤维及复合材料 PAGEREFToc366167389\h177、前沿新材料 PAGEREFToc366167390\h18五、新材料与其它六大战略新兴产业勾稽关系 PAGEREFToc366167391\h191、节能环保材料 PAGEREFToc366167392\h202、电子信息材料 PAGEREFToc366167393\h213、生物材料 PAGEREFToc366167394\h224、高端装备材料 PAGEREFToc366167395\h235、新能源材料 PAGEREFToc366167396\h236、新能源汽车材料 PAGEREFToc366167397\h24六、投资策略 PAGEREFToc366167398\h25“十四五”中国将进入全面建设小康社会的关键时期，同时也是深化改革开放、加快转变经济增长方式的攻坚期。如若行动迟缓，不仅资源环境难以承受，而且会错过经济社会进入良性发展的重要战略机遇期。而对于资本市场来讲，决定股票市场短期表现的是风险偏好和流动性，而股票市场的长期趋势，本质上是一种经济发展模式的兴衰演变在资本市场上的映射。当下中国正值旧模式向新模式转型，不破不立，而改革无疑是最大的推动力。在混沌的转型期资本市场难有大趋势确立，市场关注的焦点将集中于改革与转型契合的资本红利，这是确定性的机会。本系列专题研究将致力挖掘新材料行业与其他战略新兴产业之契合，找寻上翘的增长曲线，探寻产业链中最有价值的领域细分。一、改革与转型成为当前经济社会发展的主题中国上一轮经济增长模式以投资为引擎，以出口为导向并鼎盛繁衍，这一时期重化工业以及房地产业成为经济的支柱。然而金融危机之后，这一模式已经难以复制和延续，人力成本、环境成本、社会成本约束下粗放式发展的瓶颈已现。内需、外需均显不足，产能过剩的矛盾日益严峻。收入分配失衡、房价快速上涨等民生问题凸显，经济增长的意义被重新审视。无论从管理层的自觉意识层面，还是从经济本身的自发意识层面，改革与转型已势在必行。新一届政府主张“包容性增长”，力求经济增长模式转型中保持持续性、平衡性和有效性。本届政府上台后政策出台显著密集，政策主要集中于取消下放行政审批、金融系统改革以及行业政策调控，但六月份至今出台的政策就已经接近上半年的总和。本轮政策出台市场影响大、力度强，整个宏观经济的波动度在增大，与之形成鲜明对比的是，本届政府对GDP等传统考核指标的容忍度显著增强。从中央上半年一系列政策走向看，重心仍在调结构上，这也意味着未来我国的宏观经济在“稳住不破裂”的前提下将长期处于“超低空”飞行的状态，整个资本市场难言大趋势，而政府倡导的经济转型阵痛后能否华丽转身也势必配套相应的改革措施，改革是转型的最大推动力。新一届政府的政策思路有所变化，由过去侧重需求管理转向供给改善，对于经济增速下滑的容忍度提高，更加重视质量和绩效。简政放权，通过深化改革释放内需，通过放松管制打破垄断，通过增加有效供给创造有效需求。明确指出新型城镇化是人的城镇化，积极推动户籍制度、土地使用权流转等配套改革。“宏观稳住，微观放活，民生托底”，政府主要关注就业和民生。转变政府职能，减少行政干预，发挥市场在配置资源中的基础作用，利在长远。已有的改革措施加快落实，一些重要的改革政策也有望在十八届三中全会前后指定出台。改革提速。二、“十四五”工业转型主基调：传统工业转型升级与战略新兴产业培育内外国际政策环境推动全球新一轮工业转型。上一轮金融危机以来，国内新一轮经济刺激计划导致了部分传统行业产能过剩严重，也给整个经济转型发展带来了新挑战。而当前我国面临的国际环境又呈现新趋势，当前全球范围都处于大发展大变革大调整的浪潮中，也倒逼我国必须尽快改良以往的靠投资、出口拉动经济增长的模式，走新型工业化道路。《工业转型升级规划（2023-2023年）》描绘了“十四五”我国工业转型升级路线图。“十四五”期间工业升级转型的重心在于以市场为导向，以企业为主体，强化技术创新和技术改造，促进“两化”深度融合，推进节能减排和淘汰落后产能，合理引导企业兼并重组，增强新产品开发能力和品牌创建能力，优化产业空间布局，全面提升核心竞争力，促进工业结构的优化升级。政策的核心倚重在于传统工业的转型升级以及战略新兴产业的培育。从工业转型升级主要指标来看，传统产业的转型升级为新兴产业的蓬勃提供了良好的市场空间，产业环境有利于战略新兴产业的萌发与茁壮，再加之政策红利源源不断的释放，战略新兴产业有望受益于产业环境以及政策环境的双重推动，发展前景广阔。“十四五”以来，中国经济迈向了“调结构、忙转型”的阵痛期。整个市场的选择性偏好倾向于成长主线，成长性特征更强的创业板、中小板很快被市场定位为抓手，过去的几年回报异常出色。转型期的大背景下，传统行业脱壳之痛短期内注定难以平复，新兴成长类受益于政策和产业的双轮驱动，强势的趋势有望延续。本系列深度报告将立足于转型之大背景，“摈弃”栉风沐雨、不确定性过高的传统材料行业，深挖新材料与其他六类战略新兴产业契合之处之契机，畅想成长。三、新材料产业：新兴产业拼图之龙骨，畅享双倍成长材料工业是国民经济发展的基础，而新材料是材料工业发展的先导，是最重要的战略新兴产业。新材料类别繁多，品种浩瀚，用途广泛，属于知识密集、技术密集的高科技产品，凝聚并集中展示了当代最高的科技成果，对国民经济、人民生活及国防建设等构成了坚定的基石，是当之无愧的传统工业转型升级以及新兴产业培育繁衍的龙骨与拼图。从技术创新的角度审视，根据决定技术创新方向因素不同，诱导创新理论可分为两个分支：一个是要素稀缺性诱导的技术创新；另一个是市场需求诱导的技术创新。希克斯（Hicks）认为，技术创新的意义在于可以降低生产成本，以更少的资源来生产某种产品，节约的资源则可以用来增加原有的产品（该产品有弹性）或其他产品（原有产品缺乏弹性）的供给。他还第一次区分了技术创新的基本类型——劳动节约型、资本节约型和中性技术创新。要素稀缺性诱导的技术创新对当下我国传统工业转型升级具有较好的指导意义，特别是我国传统工业中产能过剩重灾区集中在有色金属、黑色金属冶炼，非金属矿物业、化学纤维制造等行业，这些重点品种都是基础材料行业，都面临着资源“瓶颈”钳制，传统材料向新材料的技术创新是这些相关企业实现转型升级的关键。另一方面，从市场需求诱导的技术创新视角来看，施莫克勒（Schmookler）通过实证研究证明：1、技术发明是一种经济活动，追求经济收益；2、预期收益取决于该发明的预期销售额；3、预期销售额在很大程度上取决于产品的需求状况。施莫克勒理论的意义在于，改变了过去把技术进步看成是外生于经济发展的独立活动的认识，技术发明从业余的、非规范的经济活动。逐渐成为连续的、规范的、企业化的经济行为。这首先是因为其追求利益的目的和动机，其次是因为其从各种实验结果和理论预期中选择能够带来最大收益的行为方式。技术创新不仅对经济发展有巨大推动作用，而且其本身就是经济活动的一种。七大战略新兴产业代表着未来市场需求诱导的方向，也是技术进步追求的乐巢。当下，一部中高端的三星智能毛利一般超千元，而一顿钢铁的毛利只有可怜的5角，而三星智能是新一代信息技术、新材料技术、高端装备制造业等新兴产业的一个产品集合体。可见，技术创新能够推升产业转型升级，表现为市场需求替代，另一方面，技术创新可以引致新的市场需求，令资本市场想象空间放大。新材料作为战略新兴产业中最重要的一极，原因在于新材料是“基础的基础”，是其他六大战略新兴产业蓬勃发展的先导、动力与支柱，是国家七大战略新兴产业拼图之龙骨。畅享双倍成长：以上我们对成长的描述已经用了相当篇幅，归根结蒂，我们追求的是“双倍”成长，投资标的选择的区域集中于新材料与其他六大战略新兴产业的契合处，期望契合之处两项或多项新兴产业叠加加成，畅享双倍成长。四、新材料概况及重点发展方向1、新材料概况新材料是指新发现或通过人工新合成而产生的具有优异性能和特殊性能的材料，或者对传统材料使用新技术进行物理或化学改性处理以后形成的比原有材料性能更优异、具有可替换潜力的新型材料。新材料具有知识与技术密集度高、与新工艺和新技术关系密切、更新换代快、品种式样变化多等特点。新材料是传统产业转型升级的基础，同时也是战略性新兴产业发展的重要支撑。作为先导性的战略性新兴产业需要优先发展新型材料，传统制造业的技术改进及节能减排也需要通过新型材料来实现。可以说新材料是提高国家核心竞争力的重要力量。新材料作为高新技术的基础和先导，应用范围极其广泛，它同信息技术、生物技术一起成为二十一世纪最重要和最具发展潜力的领域。按照新材料属性、功能划分，新材料可分为六大板块：特殊金属功能材料、高端金属结构材料、先进高分子材料、新型无机非金属材料、高性能纤维及复合材料、前沿新材料。在《新材料产业“十四五”发展规划》中做了更细的划分，特殊金属功能材料及高端金属结构材料主要是各种有色金属材料、特殊钢及半导体材料，先进高分子材料主要包括各种化工新材料，新型无机非金属材料主要包括特种玻璃、先进陶瓷、新型建材，高性能纤维及复合材料主要是金属材料、化工材料及非金属材料的高性能复合产品，前沿新材料包括超导、纳米、生物、智能等先进领域材料。根据我国当前及未来发展的实际情况，新材料领域值得注意的新发展方向主要有半导体材料、结构材料、高分子材料、敏感与传感转换材料、纳米材料、生物材料及高性能复合材料。2、特殊金属功能材料特殊金属功能材料包括稀土功能材料、稀有金属材料、其他功能合金及半导体材料。其中前三方面属于有色金属材料，半导体材料属于电子信息材料。稀土功能材料主要是高性能稀土永磁材料、稀土发光材料，新型储氢材料，研磨抛光材料，催化材料等。其中稀土永磁材料主要应用于消费电子占38%及传统汽车占27%，未来电动汽车的发展必将带动高性能永磁材料电机需求，因而电动汽车是未来永磁材料需求增长的主要动力。稀有金属材料主要是钨、锑、钴、铌、钼、锂、铼、铟、钽、锆、铂、镓、锗、等小金属合金制品及高技术含量深加工产品。例如，锂电池目前80%用于消费电子，今年在TESLA电动车效应带动下电动汽车加快发展，未来电动汽车市场的全面推进，锂电池需求将爆发式增长。半导体材料是具有优异特性的微电子和光电子材料，以硅、锗、砷和镓为代表的半导体材料目前被广泛应用于微电子和光电子领域。20世纪40年代发展起来的重要信息材料，已成为信息技术发展的基础。硅材料机械强度高、结晶性强、在自然中储量丰富、成本低，并且可以拉制出大尺寸的完整单晶，使之成为目前电子信息工业领域的主要半导体材料。砷化镓具有许多优于硅的特性。利用砷化镓做成的晶体管，其开关速度比硅晶体管快1-4倍。砷化镓由于电子运动速度快、电子激发后释放能量以发光形式进行等特点，很可能成为继硅之后第二种最重要的半导体电子材料，制成的晶体管可以制造出速度更快、功能更强的计算机（10倍）3、高端金属结构材料结构材料指以力学性能为主的工程材料，它是国民经济中应用最为广泛的材料，从日用品、建筑到汽车、飞机、卫星和火箭等，均以某种形式的结构框架获得其外形、大小和强度。钢铁、有色金属等传统材料都属于此类。高性能结构材料一般指具有更高的强度、硬度、塑性、韧性等力学性能，并适应特殊环境要求的结构材料。包括新型金属材料、高性能结构陶瓷材料和高分子材料等。当前的研究热点包括：高温合金、新型铝合金和镁合金、高温结构陶瓷材料和高分子合金等。例如，汽车减震材料，材料减振是利用金属材料本身具有大的衰减能力去消除振动或噪声的发生源，就是像铝和镁那样发不出金属声，但却像钢一样坚固的材料，即衰减能大、强度高的材料。常用的减振合金有Fe-C-Si合金、Al-Zn合金、Fe-Cr-Al合金、Mg-Zr合金、Ni-Ti合金等。4、先进高分子材料高分子是由碳、氢、氧、氮、硅、硫等元素组成的分子量足够高的有机化合物。具有重量轻、高弹性、强度低、韧性好、粘弹性、耐摩性、绝缘性好，低导热性、耐热性、耐蚀性好、易老化等特点。主要包括塑料、纤维、橡胶、薄膜、胶粘剂和涂料等，其中合成塑料、合成纤维、合成橡胶被称为现代高分子三大合成材料。传统合成塑料主要包括：聚乙烯、聚苯乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯四大品种，是日常生活中最常见的塑料材料。新型塑料主要有透光性好的有机玻璃，耐腐蚀塑料聚四氟乙烯，作为工程塑料的聚碳酸脂、聚甲醛、聚酰亚胺和常用做泡沫塑料的聚胺脂等。传统合成纤维包括：涤纶、锦纶、晴纶、维纶、丙纶、氯纶等“六大纶”。新型合成纤维有耐超热超冷的芳纶1313，做飞机机翼、高强缆索的芳纶1414，耐400℃高温和负273℃超低温的聚酰亚胺纤维，可做人造血管、软骨等人体器件的氟纶纤维，可做新式伪装服的多色纤维，可做合成纸、合成革、高效除尘器的高缩纤维、复合纤维、有色纤维、网络丝、完全变形纱、吸湿纤维和离子交换纤维等。合成橡胶是指将天然乳胶经过硫化处理变成能成型、富有弹力的材料，填补天然橡胶的不足。顺丁橡胶、异戊橡胶、乙丙橡胶等发展前途看好硅橡胶、氟橡胶能在零下50度不变形，又可耐250度高温，用于制造火箭、导弹、飞机的某些零件。5、新型无机非金属特种玻璃：改变了传统玻璃材料易碎、易传热的特性，研制出具有“特异功能”的新品种，如玻璃钢、记忆玻璃、化学敏感性玻璃、超韧性增强玻璃、激光玻璃、防弹玻璃、防辐射玻璃等。先进陶瓷材料是指采用精制的高纯、超细的无机化合物为原料及先进的制备工艺技术制造出的性能优异的产品。一般分为结构陶瓷、陶瓷基复合材料和功能陶瓷三类。大部分功能陶瓷在电子工业中应用十分广泛，通常也称为电子陶瓷材料。如用于制造芯片的陶瓷绝缘材料、陶瓷基板材料、陶瓷封装材料以及用于制造电子器件的电容器陶瓷、压电陶瓷、铁氧体磁性材料等。当前的研究热点包括陶瓷材料的强韧化技术、纳米陶瓷材料的制备合成技术、先进结构陶瓷材料体系的设计以及电子陶瓷材料的高匀、超细技术。新型建筑材料主要包括新型墙体材料、化学建材、新型保温隔热材料、建筑装饰装修材料等。其中化学建材包括建筑塑料、建筑涂料、建筑防水、密封材料、隔热保温材料、隔声材料、特种陶瓷、建筑胶粘剂等，是我国“十五”期间要重点发展的新型建筑材料。气敏陶瓷的电阻会随各种气体的浓度改变几百～几万倍。因此可利用这些陶瓷制造各种气体传感器，通俗地称它们为电子鼻。6、高新能纤维及复合材料复合材料是由两种或多种性质不同的材料通过物理和化学复合，组成具有两个或两个以上相态结构的材料。该类材料不仅性能优于组成中的任意一个单独的材料，而且具有组分单独不具有的独特性能。例如，复合材料在高度轻量化直升机上的用量已达结构重量的70%-80%，在先进战斗机上的用量大约是结构重量的30%-40%。复合材料按用途主要可分为结构复合材料和功能复合材料两大类。结构复合材料主要作为承力结构使用的材料，由能承受载荷的增强体组元（如玻璃、陶瓷、碳素、高聚物、金属、天然纤维、织物、晶须、片材和颗粒等）与能联结增强体成为整体材料同时又起传力作用的基体组元（如树脂、金属、陶瓷、玻璃、碳和水泥等）构成。结构材料通常按基体的不同分为聚合物基复合材料、金属基复合材料、陶瓷基复合材料、碳基复合材料和水泥基复合材料等。功能材料是指除力学性能以外还提供其它物理、化学、生物等性能的复合材料。包括压电、导电、雷达隐身、永磁、光致变色、吸声、阻燃、生物自吸收等种类繁多的复合材料，具有广阔的发展前途。未来的功能复合材料比重将超过结构复合材料，成为复合材料发展的主流。未来复合材料的研究方向主要集中在纳米复合材料、仿生复合材料和多功能智能复合材料等领域。虎式攻击直升机用复合材料，由碳纤维增强聚合凯夫拉尔纤维、铝以及钛材料制成，能够抵御23毫米自动加农炮攻击。7、前沿新材料纳米材料又称为超微颗粒材料，由纳米粒子组成。纳米粒子也叫超微颗粒，一般是指尺寸在1～100nm间的粒子，是处在原子簇和宏观物体交界的过渡区域。纳米材料的概念形成于80年代中期，由于纳米材料会表现出特异的光、电、磁、热、力学、机械等性能，纳米技术迅速渗透到材料的各个领域，成为当前世界科学研究的热点。按物理形态分，纳米材料大致可分为纳米粉末、纳米纤维、纳米膜、纳米块体和纳米相分离液体等五类。基本上还处于实验室的初级研究阶段，大规模应用预计要到5-10年以后。当前的研究热点和技术前沿包括：以碳纳米管为代表的纳米组装材料；纳米陶瓷和纳米复合材料等高性能纳米结构材料；纳米涂层材料的设计与合成；单电子晶体管、纳米激光器和纳米开关等纳米电子器件的研制、C60超高密度信息存贮材料等。生物材料也称为生物工程材料或生物医学材料，是生物体器官缺损、病变或衰竭的替代材料，也就是人类器官再造材料。生物活性陶瓷已实现与骨相结合，并与软组织相结生物化学水泥在骨骼缺损修补、骨骼植入材料的固定和牙齿的修复等过程使用人工器官已制造出人工心脏、人工肝脏、人工肾、人工喉、人工眼球、人工骨、人工皮、人造血浆和血液等。预期研制出具有主动诱导、能促进人体自身组织和器官再生作用的生物复合材料。智能材料又称为机敏材料，其设计思路来源于仿生原理。智能材料具有四种功能：对环境参数的敏感；对敏感信息的传输；对敏感信息的分析、判断；智能反应。现有的智能材料性能一般比较单一，难以满足其全部功能要求，所以一般由两种或两种以上材料复合构成一个智能材料系统。按功能可以分为光导纤维、形状记忆合金、压电、电流变体和电(磁)致伸缩材料等。五、新材料与其它六大战略新兴产业勾稽关系新材料是七大战略性新兴产业之一，主要服务于战略性新兴产业，同时也是新兴产业发展的基础及先导，新材料的应用领域基本集中在新兴产业。我们重点从新兴产业发展来探寻新材料的机会，重点研究节能环保材料、电子信息材料、生物材料、高端装备材料、新能源材料、汽车材料。从应用领域来看，一个领域可能存在多种类型的新材料。1、节能环保材料节能环保材料也叫生态环境材料，是指具有满意的使用性能同时又被赋予优异的环境协调性的材料。主要包括环境友好材料、绿色建筑材料和生态工程材料。这类材料的特点是消耗的资源和能源少，对生态和环境污染小，再生利用率高，而且从材料制造、使用、废弃直到再生循环利用的整个寿命过程，都与生态环境相协调。主要包括：环境相容材料，如纯天然材料（木材、石材等）、仿生物材料（人工骨、人工器脏等）、绿色包装材料（绿色包装袋、包装容器）、生态建材（无毒装饰材料等）；环境降解材料（生物降解塑料等）；环境工程材料，如环境修复材料、环境净化材料（分子筛、离子筛材料）、环境替代材料（无磷洗衣粉助剂）等。生态环境材料研究热点和发展方向包括再生聚合物（塑料）的设计、材料环境协调性评价的理论体系、降低材料环境负荷的新工艺、新技术和新方法等。2、电子信息材料电子信息材料是指在微电子、光电子技术和新型元器件基础产品领域中所用的材料，主要可以分为以下几大类:集成电路及半导体材料:以硅材料为主体，新的化合物半导体材料及新一代高温半导体材料也是重要组成部分，也包括高纯化学试剂和特种电子气体;光电子材料:激光材料，红外探测器材料，液晶显示材料，高亮度发光二极管材料，光纤材料等领域;新型电子元器件材料:磁性材料，电子陶瓷材料，压电晶体管材料，信息传感材料和高性能封装材料等。这些基础材料及其产品支撑着通信、计算机、信息家电与网络技术等现代信息产业的发展。微电子材料在未来10～15年仍是最基本的信息材料，光电子材料将成为发展最快和最有前途的信息材料。电子信息材料的总体发展趋势是向着大尺寸、高均匀性、高完整性、以及薄膜化、多功能化和集成化方向发展。当前的研究热点和技术前沿包括柔性晶体管、光子晶体、SiC、GaN、ZnSe等宽禁带半导体材料为代表的第三代半导体材料、有机显示材料以及各种纳米电子材料等。3、生物材料生物材料是和生命系统结合，用以诊断，治疗或替换机体组织，器官或增进其功能的材料。它涉及材料，医学，物理，生物化学及现代高技术等诸多学科领域，已成为21世纪主要支柱产业之一。现在几乎所有类型的材料在健康治疗中都已得到应用，主要包括金属和合金，陶瓷，高分子材料，复合材料和生物质材料。高分子生物材料是生物医用材料中最活跃的领域;金属生物材料仍是临床应用最广泛的承力植入材料，医用钛及其合金，以及Ni-Ti形状记忆合金的研究与开发是一个热点，无机生物材料近年来越来越受到重视。目前，国际生物医用材料研究和发展的主要方向，一是模拟人体硬软组织，器官和血液等的组成，结构和功能而开展的仿生或功能设计与制备，二是赋予材料优异的生物相容性，生物活性或生命活性。就具体材料来说，主要包括药物控制释放材料，组织工程材料，仿生材料，纳米生物材料，生物活性材料，介入诊断和治疗材料，可降解和吸收生物材料，新型人造器官，人造血液等。4、高端装备材料航空航天、轨道交通、海洋工程等高端装备制造业，需要各类轴承钢、油船耐腐蚀合金钢、轨道交通大规格铝合金型材、高精度可转位硬质合金切削工具材料。大型客机等航空航天产业发展需要高性能铝材，碳纤维及其复合材料应用比重将大幅增加。5、新能源材料新能源和再生清洁能源技术是21世纪世界经济发展中最具有决定性影响的五个技术领域之一，新能源包括太阳能、生物质能、核能、风能、地热、海洋能等一次能源以及二次电源中的氢能等。新能源材料则是指实现新能源的转化和利用以及发展新能源技术中所要用到的关键材料。主要包括储氢电极合金材料为代表的镍氢电池材料、嵌锂碳负极和LiCoO2正极为代表的锂离子电池材料、燃料电池材料、Si半导体材料为代表的太阳能电池材料以及铀、氘、氚为代表的反应堆核能材料等。当前研究热点和技术前沿包括高能储氢材料、聚合物电池材料、中温固体氧化物燃料电池电解质材料、多晶薄膜太阳能电池材料等。6、新能源汽车材料新能源汽车材料主要包括三大类：驱动电机材料、动力电池材料、轻量化材料。在各种驱动电机中，永磁电机适用于电动汽车对高功率、大密度电机的要求。永磁材料在新能源汽车中有着重要地位；动力电池材料方面，目前主要以锂电池为主；轻量化材料包括超轻汽车高强度钢、先进铝合金、镁合金、钛合金材料，工程塑料和复合材料。汽车材料的需求呈现出以下特点:轻量化与环保是主要需求发展方向;各种材料在汽车上的应用比例正在发生变化，主要变化趋势是高强度钢和超高强度钢，铝合金，镁合金，塑料和复合材料的用量将有较大的增长，汽车车身结构材料将趋向多材料设计方向。同时汽车材料的回收利用也受到更多的重视，电动汽车，代用燃料汽车专用材料以及汽车功能材料的开发和应用工作不断加强。六、投资策略“双倍成长”投资标的甄选策略1、新材料同其他六大新兴产业产业链契合交叉；2、交叉链条的中高端，初步具备产业链整合能力或已完成提前布局；3、技术领先，同国际潮流相吻合，同国内需求潜力相匹配；4、高毛利、高壁垒，行业、公司都具有较为明晰的成长路径；5、合理的估值（中小企业居多，参考PEG等指标）；6、步长与目的地，尽可能选择短期内机会更大的行业；7、“永动机”，七大战略新兴产业板块轮动，六大勾稽总有贴近市场风格之处。

2023年纺织服饰品牌分析报告2023年8月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司复苏时点 3二、本土服饰品牌复苏的突破口 81、品牌与产品差异化 82、传统渠道精简与整合 93、适度提升直营比重，加强渠道控制力 94、更重视电子商务，强调线上线下共同发展 105、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变 116、通过品牌兼并整合实现集团化发展 12三、上市品牌服饰公司分析 14四、品牌服饰公司未来发展前景 16五、投资建议及重点公司简况 181、鲁泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、罗莱家纺 227、森马服饰 238、华斯股份 24六、风险因素 25一、品牌公司复苏时点从行业终端来看，此轮服饰行业调整始于2022年。2022年在通胀大背景下，品牌企业为了应对持续上涨的成本费用压力同时实现盈利增长的要求，不断对产品进行提价，2022年下半年开始，虽然终端零售金额的增速并没有出现大幅度的波动，但终端销量增速已经出现了明显的恶化。终端疲弱对上市品牌公司的冲击已经从终端库存积压传导至订货会增速。由于加盟订货制的存在，上市品牌公司利润表增速的下滑会明显滞后于终端出现的恶化。从传导路径来分析，从2022年秋冬开始行业终端售罄率相对往年普遍出现一定程度的下降，事实上行业的这轮调整尚在进行之中，多数品牌公司目前都处于打折促销去库存的状态，2022年秋冬订货会不少公司开始出现一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面临着利润表增速进一步下滑甚至盈利下降的压力。行业调整之后，未来修复路径也将从终端开始。由于终端销售低迷，2021年下半年开始行业整体都在通过频繁的打折促销（包括电商渠道）清理积压的库存，我们认为终端的问题最终还是要先从终端修复，考虑到2022年秋冬订货会普遍不再压货，同时考虑到2021年开始大力清库存，我们预计2022年末全行业清库存会告一段落，2021年开始上市品牌公司的资产负债表与现金流量表将逐步好转，随后传导至2021秋冬订货会数据与利润表将逐步修复转正。从戴维斯双杀到双击，上市品牌服饰公司的股价修复取决于净利润的恢复节奏。2021年下半年起品牌服饰行业爆发的库存危机、电商冲击、终端销售低迷等一系列问题使上市品牌公司在资本市场经历了一轮“戴维斯双杀”，随着盈利预测的不断下调与负面数据的不断出现，服装家纺行业上市公司整体PE从最高点的40倍下降到如今的14倍，我们认为从中长期来看，目前的估值水平已经大部分反映了资本市场对行业的悲观预期。一旦行业或部分脱颖而出的品牌公司在终端销售与订货会增速等指标上出现明显的向上拐点，预计行业的估值将会得到率先修复，业绩的逐步兑现会进一步推动股价的上涨。但从投资机会上看，本轮调整之后品牌服饰行业未来将很难出现齐涨齐跌的局面，个股之间的分化将明显加剧，最终走出来的企业将有一轮恢复性行业，而有一些品牌将逐步边缘化，未来更多拥有更好定位、更新渠道和更好商业模式的品牌企业将逐步加入资本市场，为投资者提供更多更新的选择。二、本土服饰品牌复苏的突破口曾经的粗放式增长告一段落，未来行业将恢复到更高质量、更可持续的增长阶段。我们认为过去本土品牌服饰行业依靠开店铺货与产品提价方式实现的粗放式增长已经结束，在当前国内服饰需求增长相对低迷的背景下，品牌公司正在积极寻找复苏的突破口。1、品牌与产品差异化在过去行业高速发展阶段，本土品牌在各自的细分领域并没有形成明显的品牌及产品差异，因此品牌也没有形成足够强大的客户粘性，产品提价无法弥补销量下滑带来的损失，这也在一方面造成了行业低迷阶段，各品牌出现一损俱损的局面。在行业调整中期，多数品牌服饰公司已经意识到品牌及产品差异化的重要性，品牌特色和性价比将取代高定价倍率成为产品定位方向，户外用品行业中探路者通过产品定价的下调与品牌诉求上的持续投入，已经成功与主要外资户外品牌形成差异化的定位。品牌形象与号召力需要企业持之以恒的投入，如今越来越多的传播媒介与方式为品牌公司提供了足够多的推广渠道。2、传统渠道精简与整合过去粗放的开店铺货扩张模式对品牌公司已经开始产生负面影响，由于消费与商业环境的恶化，2021年起多数品牌公司及加盟商不再盲目扩张，对新开店的店址、费用投入与盈利会有更谨慎的要求与考量，现有渠道也会经历一个整合的过程，2021年起不少品牌公司净开店速度开始下降，关店数量开始增加。我们判断经过这轮传统渠道的精简与整合，未来渠道的内生性增长将是考量渠道的重要指标，也将成为品牌公司业绩增长的主要拉动力之一，参考优秀外资品牌的成长路径，稳健的开店、良好的货品管理与店效的持续增长是推动品牌公司由小做大的主要驱动因素，也是本土品牌下一轮增长的突破口。3、适度提升直营比重，加强渠道控制力本土品牌普遍采用加盟订货制度在行业持续景气阶段让公司享受到了渠道数量快速拓展的收益，但也掩盖了品牌公司对渠道控制力较弱、对终端反馈不敏锐的不足，由于缺少零售与管理经验，品牌公司难以在实体渠道形象、货品管理、销售数据等方面进行统一的掌控与管理，也无法对消费需求变化做出快速的反应。通过适度提升直营店比重，本土品牌公司已经开始由批发向零售转型的趋势，这一方面有利于减少中间环节带来的库存积压等问题，另一方面也有利于统一品牌推广，更好的与终端反馈。品牌鞋类公司中，达芙妮与奥康等已经开始通过加盟收直营与联营等各种方式来提升品牌公司对渠道的掌控。4、更重视电子商务，强调线上线下共同发展2021年前品牌公司更多是把电商作为消化库存的渠道，由于基数较小，各品牌公司电商收入跟随国内电子商务的发展同步爆发式增长。2021年“双十一”各电商平台的促销活动让本土品牌充分尝到甜头，同时也开始逐步重视电商作为新兴渠道的作用与影响力，将电商视为新的增长点。针对电商渠道，目前本土品牌大多将其作为清库存的重要渠道，部分品牌也通过设立专属品牌、专供商品等方式平衡线上线下利益，同时设立专门的团队进行管理。我们认为未来电子商务将成品牌企业发展战略的重要组成部分，而不是简单的清库存渠道，O2O等发展也将为众多公司带来全新的机会。5、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变随着国内零售环境的日益复杂化与消费偏好的日益细分成熟，本土品牌面临着消费环境与外资品牌竞争的双重挑战，从公司管理团队角度来分析，多数本土品牌原有创始人及创业团队由于经验依赖等原因实际上未必能够适应新的商业模式与消费环境，在保证股东长期利益的前提下，启用职业管理团队，并通过合适的激励方式来平衡各方利益，是本土品牌公司未来实现管理转型可以选择的突破口之一。在这一点上，探路者、七匹狼等公司已经走在行业的前头，通过多年的发展，公司职业化管理团队已经基本搭建完毕，并通过股权激励等方式将管理层与股东的长期利益捆绑在一起。6、通过品牌兼并整合实现集团化发展在当前行业洗牌加剧的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相对拥有更强大的融资平台，并在信息、资源等方面拥有一定的优势，在握有充足资金的情况下，这些品牌公司都在积极地进行战略上的调整，收购整合品牌或渠道互补的同行或许将成为行业重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的当下，部分非上市品牌面临着业绩大幅波动、加盟商盈利下降等成长瓶颈，融资与退出渠道的不畅使得这些具备潜力的品牌成为上市品牌公司的并购整合对象。从国外品牌公司的发展历史看，大型龙头企业普遍经历了单品牌单系列到单品牌多系列再到多品牌的成长过程，例如全球户外运动巨头VF集团、全球化妆品龙头欧莱雅无不经历了这样发展壮大的过程，当然这种发展模式的前提是整合方自身有一个较为稳固的自有品牌基础，同时要求有强大的整合能力，而被收购方管理团队能较长时间保持稳定。我们认为2022年6月森马公告拟收购GXG的案例或许已经打开了行业品牌间整合的序幕。三、上市品牌服饰公司分析国内的品牌服饰领域经过15—20年左右的快速发展，已经发展出相对齐全的子行业，不同的子行业因为发展阶段的不同和行业特征的不同，在未来的发展中也将呈现出不同的分化。我们从子行业增长速度、扩容空间、竞争态势、行业可能达到的市场集中度、消费粘度等多个角度综合考虑，目前阶段对子行业基本面的排序是：户外行业、家纺、中高档女装、童装、商务休闲、时尚休闲、女鞋、男正装和运动装。从发展模式上分析，直营占比更高的品牌公司产生的历史库存压力通常小于代理加盟商为主的公司，短期终端销售的改善也会更快传导至直营占比更高的品牌公司的财务数据上。此外，电子商务作为行业新兴渠道与未来新的增长点，越来越获得品牌公司的重视，在这一点上，已经具备良好基础和成型的电商战略的品牌公司将拥有先机。从行业调整传导路径来看，在订货会数据与终端零售等指标上最早开始恶化的上市品牌公司先于其他公司面对一系列问题，同时也有更长的时间做出调整改变，在库存消化告一段落后这些公司在财务报表上将呈现更早的复苏迹象。综合考虑上述3种不同维度的筛选，我们认为可能率先复苏的选标有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、罗莱家纺和森马服饰。四、品牌服饰公司未来发展前景未来行业复苏是否有一些前瞻性的指标，这个也许是资本市场最关心的问题，我们认为，除了每季的订货会指标外（部分品牌由于订货比重调整可比性在逐步降低），终端零售与公司营运质量方面的相关指标持续改善也是行业或公司复苏的重要标志，具体包括终端打折促销频率、可比同店销量增长、营运指标（存货与应收账款周转率等）、行业零售数据、售罄率、净开店等。打折促销频率的减少，一方面可以说明终端积压库存消化基本完毕，另一方面也可以部分反映消费者对品牌、定价、产品的逐步认可，未来的增长更多将来自销量的带动。可比同店销量增长摆脱低个位数甚至负增长后，恢复至接近双位数增速也基本可以反映行业复苏的态势。对于目前仍以加盟订货为主的品牌服饰企业来说，应收账款的变化通常是企业营业收入变化的前兆。根据我们前期对国内外品牌公司的比较研究（具体参考先前报告《应收账款周转天数变化是企业营收转暖的先行指标》），当季度应收账款周转天数变化下穿营业收入变化时，往往预示着企业当年或者次年营收复苏，因为对加盟商授信的减少预示着终端经营情况的改善，下一个订货期，订单量将会增加。在我们这篇定量分析的行业报告中初步帅选出有复苏迹象的可能标的包括富安娜、森马服饰和梦洁家纺。行业低迷的情况下，2021年开始不少品牌公司放缓了开店节奏，关店数量开始增加，传统渠道数量调整的时间一方面取决于零售终端的恢复，另一方面也取决于门店各类成本费用压力的减轻，在本土品牌公司越来越注重巩固现有门店质量（店效与平效的提升）的趋势下，净开店增长的恢复本身反映了公司对自身扩张与复制高质量门店的信心，同时可以反映加盟商信心与盈利水平的恢复。受到季节性、大规模促销活动等因素的影响，单月行业零售数据（全国百家大型零售企业、全国50家重点大型零售企业服装零售数据等）增速波动较大，我们认为连续3个月零售数据增速的回升基本可以反映行业复苏的态势，尤其是销量增速的持续回暖可以反映零售终端更高质量的复苏。五、投资建议及重点公司简况品牌服饰公司作为消费型企业，本身具备更多的防御属性，过去粗放式的发展与加盟商体制带来的库存问题以及国内经济本身的减速使得行业出现了较大的业绩波动，我们认为目前品牌公司经营业绩的波动一方面有经济减速的原因，另一方面更多是为过去的发展模式埋单。我们认为在行业调整与洗牌过程中，优秀的品牌服饰公司将向更可持续的增长模式与更高的营运质量转型，最终脱颖而出的公司在财务质量与自由现金流等指标上会出现越来越明显的改善，参考海外市场经验，资本市场通常愿意给予这些发展模式更为稳健的服饰品牌公司一定的估值溢价，我们认为经历本轮行业调整后生存并逐步壮大的品牌服饰企业尽管不会有以前那么高的盈利增速，但更可预期、更稳健的增长及更高的经营质量将为他们带来估值溢价。经过行业繁荣期的洗礼与快速增长，国内纺织制造龙头企业已经积累了自身优势，多年的扩张帮助中高端纺织制造企业形成了一定的产能规模，企业自身已经拥有了成熟的产业链配套体系，并且储备了较高素质、持续丰富的人力资源与研发力量，后期更多依靠研发能力的不断提升和产业链综合优势实现了稳健的经营增长。经历宏观环境波动、人民币升值、原材料成本上升等多种因素的考验，中高端纺织制造企业积累了宝贵的生产管理经验和研发能力，多年的市场摸爬滚打可以通过深入大客户的供应链体系从而逐渐绑定大客户，客户的高集中度形成的粘性正是行业重要的护城河之一，未来龙头企业也将充分受益于行业集中度与产品附加值的提升。我们认为，市场应该重新审视对传中高端纺织制造龙头企业的估值水平，持续稳定增长的现金流表现实际已经代表了公司的核心竞争力，也理应对应更高的估值水平。综上，纺织制造类我们依然首推鲁泰A，四季度建议重点关注华斯股份的阶段性机会。品牌类未来一年我们更倾向的标的为：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、罗莱家纺和森马服饰。1、鲁泰A从公司上市13年以来的经营业绩指标看，公司业绩的持续增长能力、稳定性、较高的盈利质量都体现了其在细分领域的护城河，优异的综合管理能力、研发能力及全产业链是公司核心竞争力所在，也是公司长期以来相对行业的业绩稳定性更强的重要原因。未来行业集中度的提升与产品附加值的提升将是公司业绩增长的主要推动因素，棉价的上涨将为公司业绩叠加弹性。近年来内外部宏观经济的变化将进一步加速行业洗牌，业内订单有望进一步向公司这样的龙头企业集中，随着公司产品结构中高价订单占比的逐步上升，预计近3年公司业绩可以保持20%左右的复合增长。在中国经济面临转型、减速的大背景下，鲁泰这样具有全球产业链竞争优势、不存在历史增长负担的企业所受影响相对更小，业绩稳定性相对更高，更具有吸引力。我们认为前期公司股价的上涨主要来自于业绩拐点的确认，后期公司股价上涨将更多来自于估值修复和业绩可能的超预期。2、富安娜较高的直营占比、鲜明的品牌产品特色带来的客户黏度、更为精细化的管理与相对更强的零售能力一直是公司区别于竞争对手的主要优势，也是公司在终端零售低迷的大环境下始终能保持相对更稳定的经营业绩的重要原因，公司一贯稳健的经营风格、严格的期间费用控制力度可以使其保持相对行业更好的经营质量。公司电子商务业务发展迅速，收入连续3年实现高增长。除了将电商作为处理库存的渠道外，公司将“圣之花”定为电商专属品牌，同时发展电商专属产品，在产品与设计风格上形成差异，避免线上线下冲突。中长期我们继续看好家纺行业处于消费升级晚期带来的快速增长和行业集中度的提升。另一方面公司由家纺向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市场空间内凭借自身的品牌特色与经营管理优势丰富产品品类，进一步打开公司销售与市值空间。3、探路者考虑到国内户外用品市场较小的基数，我们预计未来3-5年国内户外用品行业仍能保持20%以上复合增长，是目前品牌服饰中增速最快的子行业之一。作为国内户外用品行业唯一一家上市公司，公司较其他同类型本土品牌拥有更多的优势。公司较早完成了职业管理团队的建设，并且通过较为完善的激励措施充分保证了管理团队不断学习与改善经营管理的积极性，另一方面管理团队本身具备丰富的行业经验，目睹了运动服饰等子行业过去粗放的开店模式下的问题。2021年起公司未雨绸缪通过开展了多品牌业务覆盖更多元化的市场需求，主品牌探路者本身已经拥有一定的品牌影响力与号召力，公司设立Discovery与电商专属品牌阿肯诺，为中长期的发展做好储备。2022年公司进一步明确以美国VF集团为标杆，坚定贯彻多品牌的发展道路，为未来营收和市值打开了更大空间。对比其他品牌服饰企业，公司对电子商务更为重视，发展战略更清晰明确。公司将电商战略分为3个投入层次，首先积极推动加盟商参与电子商务的运营，倡导全员电商，并考虑将期货转移至线上；其次通过对网站的投入进行品牌与公司线上平台的推广；最后是通过搭建集零售、服务与文化传播等为一体的线上户外家园大平台，带领公司建立强大的品牌号召力与忠实的客户群，实现企业多元化、立体化的发展，充分分享国内户外行业一步步的成长。4、朗姿股份公司所处的中高档成熟女装市场行业集中度较低，个性化与差异化特征超过其他服饰子行业，进入壁垒比较高，同时受外资冲击不大，竞争态势较好。朗姿作为A股第一家纯粹的中高端女装上市企业，上市后带来的资源平台优势相当明显，也给公司带来了潜在的行业整合机会。不同于其他多数品牌服饰公司，公司直营为主的渠道结构可以使库存水平更清晰地