城投随笔系列：资金穿透2025年前到期的城投债

目录TOC\o"1-1"\h\z\u分品种，城投发债用途有何差异？ 3分区域，城投发债用途有何差异？ 83小结 114风险提示 13插图目录 142025焦于此。分品种，城投发债用途有何差异？2025最高，交易所次之，发改委最少。相应的，从规模上来看，协会对应项目建设及其他的规模也最大。图1：2025年前到期存量城投债穿透后募集资金用途：分品种（亿元，%） 60000

偿还债券 偿还贷款 偿还其他债务补流 项目建设及其它 偿还债券占比（右项目建设及其它占比（右）50000400003000020000100000资料来源：wind，注：借新还旧中非偿还债券、银行贷款的及无法判断的归为偿还其他债务，下同统计样本不包括未披露募集资金用途的定向工具，下同截至2023年11月15日，下同首先聚焦交易商协会城投债：由于定向工具很少会披露募集资金用途，故而重点关注短融和中票两个品种。2021协会城投债募集资金用于偿还债券的资金占比呈现持续抬项目建设和补流的比例愈发降低。短融相对于中票来说，表现更为明显，用于借新还旧、偿还债券的规模和数量明显较高，偿债占比高达60%以上。图2：协会城投债募集资金规模及占比（亿元，%） 图3：不同募集资金用途协会城投债数量占比（%） 2500020000150001000050000

偿还债券 偿还其他债务补流 项目建设及其它偿债占比（右） 项目建设及其它占比（右短融 中票

80%60%40%20%0%

全部偿债全部偿还有息债务补流项目建设及其他混合用途100%80%60%40%20%0%短融 中票资料来源：wind， 资料来源：wind，AA42%7%，AAAA3%。2025AAAA分行政层级来看，各平台募集资金用于偿还债券比例，除区县级30%外，省40%7%、5%、4%、3%。2025于区县级和国家级园区平台。图4：协会城投债募集资金规模：分评级（%） 图5：协会城投债募集资金规模：分行政层级（%）50000

偿还债券 偿还其他债务补流 项目建设及其它偿债占比（右） 项目建设及其它占比（右AAA AA+ AA

50%40%30%20%10%0%

20000150001000050000

偿还债券 偿还其他债务补流 项目建设及其它偿债占比（右） 项目建设及其它占比（右省级 地级市/直辖市区 区县级 国家级园

50%40%30%20%10%0%资料来源：wind， 资料来源：wind，再来聚焦于交易所城投债：20214对应可以看到，一般公司债和私募债偿债比例都达到了30%15%11%8%30%左右。图6：交易所城投债募集资金规模及占比（亿元，%）图7：不同募集资金用途交易所城投债数量占比（%）2500020000150001000050000

偿还债券 偿还其他债务补流 项目建设及其它偿债占比（右） 项目建设及其它占比（右一般公司债 私募债

40%30%20%10%0%

全部偿债 全部偿还有息债务 补流 项目建设及其他混合用途100%80%60%40%20%0%一般公司债 私募债资料来源：wind， 资料来源：wind，分评级来看，不同评级平台募集资金用于偿还债券比例均在30%左右，项目建设及其他占比10%左右，其中AA+略低，仅5%。2025AAAA分行政层级来看，省级、地级市的偿债比例在2540%10%、9%、8%、7%。2025高于省级和国家级园区平台。图8：交易所城投债募集资金规模：分评级（%） 图9：交易所城投债募集资金规模：分行政层级（%） 150001000050000

偿还债券 偿还其他债务补流 项目建设及其它偿债占比（右） 项目建设及其它占比（右AAA AA+ AA

40%30%20%10%0%

16000120001000080006000400020000

偿还债券 偿还其他债务补流 项目建设及其它偿债占比（右） 项目建设及其它占比（右省级 地级市/直辖市区 区县级 国家级园

50%40%30%20%10%0%资料来源：wind， 资料来源：wind，再来看发改委企业债：发改委企业债的政策监管一直较为严格，对发行人以及募投项目的要求都比较长。AAAA25%74%。2025AAAA+平台。分行政层级来看，地级市、区县级的项目建设比例在75%左右，省级、国家65%35%25%。2025高于省级和国家级园区平台。图10：发改委城投债募集资金规模：分评级（%）图11：发改委城投债募集资金规模：分行政层级（%）40003000200010000

偿还债券 偿还其他债务补流 项目建设及其它补流占比（右） 项目建设及其它占比（右AAA AA+ AA

80%60%40%20%0%

300025002000150010005000

偿还债券 偿还其他债务补流 项目建设及其它补流占比（右） 项目建设及其它占比（右省级 地级市/直辖市区 区县级 国家级园

80%60%40%20%0%资料来源：wind， 资料来源：wind，而根据最新的国家金融监管机构改革方案，企业债的监管审核职责由发改委统一归为证监会1，企业债券在保持“资金跟着项目走”特点的同时，发审标准向公司债看齐，监管对相关项目信息披露要求更加细化。后续企业债定位、发行要求及是否会借鉴公司债设置募集资金优先用于偿还还要考虑到原有发行的企业债本身也有对应项目资金可用于分期偿付。进一步，我们再来看看不同区域呈现出哪些结构性差异？1.cn/gongbao/content/2023/content_5748649.htm分区域，城投发债用途有何差异？12100GDP（1）12个重点省份：12尤其明显。而广西、贵州可用于补流占比相对高一点，在15%目建设的规模也高于其余省份。2024图12：12个重点省份存量城投债募集资金规模（亿元，%） 省份广义债务率GDP总规模模偿还其他债务补流规模补流占比债券数量用于偿还债券全部用于偿债占比重庆608108291293372992116229%44913%36345314532%天津685148163113897283366373%1845%10741126865%广西68910726301191053874828%31316%1532635421%贵州68014720165175332246018%35420%6121994121%云南765104289542245111462150%1507%1162369440%吉林560981307052322518743%295%19571933%甘肃7831271120251512719825%5310%61601932%辽宁3494328975173275516%2313%3229414%黑龙江4755615901164615137%148%2619737%宁夏507525070109613656%1211%020945%青海6751023610111364933%1615%016638%内蒙古419542315963305%58%557114%资料来源：wind，)//GD。城投有息债务规模截至2022年12月31日，债券相关数据截至2023年11月15日，下同。省份到期规模到期及拟回售规到期回售占存量 到期回售 到期回售/政府 城投有息城投债余额存量债占比存量债省份到期规模到期及拟回售规到期回售占存量 到期回售 到期回售/政府 城投有息城投债余额存量债占比存量债一般预算政府性基金收入模债比重/财政收入性基金收入债务公募占比收入重庆1762316642.4%82.1%180.5%20229746236.9%50.3%21031754天津3121357481.3%157.4%843.67%82.5%1847424广西893144345.2%51.6%129.9%16920319218.9%60.3%16881111贵州579103439.4%26.3%50.68%51.1%18862041云南1600180478.8%70.2%290.67%75.4%1949621吉林23835932.6%29.5%98.3%5309110420.8%68.5%851366甘肃31335351.8%27.7%96.0%75516829.0%76.9%908368辽宁808531.0%2.8%16.2%37152757.4%41.3%2524524黑龙江449235.1%6.4%60.3%155326216.9%38.0%1291153宁夏419442.6%15.9%72.7%116822118.9%68.9%460129青海788876.8%20.8%94.7%77211414.8%47.9%32993内蒙古273855.8%1.2%9.4%3164692.2%81.6%2824408资料来源：wind，注：到期回售规模为2024年前城投债到期回售规模（含2023年）（2）非重点省份：GDP38%、39%，对应补流占比也较低。而海南、西藏、上海、福建、北京、广东等补流占比较高，高于1510002024年前城投债到期回售规模与财政收入的比重均低于100%，图14：非重点省份存量城投债募集资金规模（亿元，%） 670735075345110611045上海 653773河北 370山西5752海南871647903667410137743153323248633520191823631199101178370991299116613861328899103211029405336743743922111007920531423100330113612411131170111746858195083823073449549-86638116344962642001354525017114596853455745648256544822961048917827112816492610257251136166151156174120521281214270396217100%34%6527823%14%421西藏18%17%10%27%24638%39%17741256432133681882617新疆7%6%426631712%3294562陕西18%44501729%3083512744581439安徽102512%5956750578514111011648217%16%5429%32%23%27%28%29%31%53616764410429150644334028841132109479715330%33%32%31%27%23%21%25%24%26%30%678%9%10%8%37934139731144488786579594113990359129119532469641124315828748622%26%25%94712%14%15%110733822512117177490357771512138942638%1353355515485%105138%25%26%30%29%32%34%35%604780072083512287696486债券 占比全部用于偿还全部用于偿债债券数量补流规模 补流占比 项目建设等偿还债券占比模 务偿还债券规偿还其他债募集资金用于总规模省份 广义债务率 广义负债率 GDP资料来源：wind，15389888673114400370029201538988867311440037002920335533952277249640262302152815551025759683888146.5%39.1%42.0%41.5%35.3%45.1%74.2%49.1%55.5%23.8%47.5%35.4%41.5%34.6%35.6%38.0%39.5%42.2%44.7%35.6%38.1%31.4%41.7%34.5%13.1%29.5%16.8%31.4%16.7%41.0%6.3%134.1%88.2%120.2%84.7%115.9%101.7%149.0%153.4%86.5%112.0%84.2%74.5%37.8%79.2%50.8%143.6%108.6%252.8%17.4%债务92473643124600937654256243021619678222602191730195427332005911164196191061773934428511850城投债余额存量债占比33124227189304728914826274437060642960151164164594021393224301700139624718135.8%35.3%34.6%27.8%34.8%27.3%37.8%31.7%29.3%19.9%27.2%32.2%36.0%20.0%22.9%23.0%31.5%48.4%21.3%50.3%40.1%53.9%89.2%54.2%68.1%61.4%49.0%68.6%86.8%59.3%53.6%83.4%56.4%50.9%59.1%48.8%34.3%75.1%一般预算9259政府性基金收入11717492240263620224619802264207917691973228015081030111064046641135344132803102328129484262333914488235893312408418893454180832100696080519631912871225222132631222778130914042196320165296293546976085710157108039452.4%64.5%45.0%48.9%48.1%45.9%11479到期回售/政府性基金收入到期及拟回售规到期回售占存量 模 债比重 收入到期规模省份58.8%资料来源：wind，注：到期回售规模为2024年前城投债到期回售规模（含2023年）此外，我们筛选了2023年10月以来新发券的募集资金用途依然可以补流的天津城市基础设施建设投资集团有限公司山东高速集团有限公司天津城市基础设施建设投资集团有限公司山东高速集团有限公司云南省投资控股集团有限公司安徽省交通控股集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司广西投资集团有限公司广西北部湾国际港务集团有限公司厦门国贸集团股份有限公司武汉金融控股(集团)有限公司临汾市投资集团有限公司山东高速股份有限公司北京京能电力股份有限公司成都市郫都区国有资产投资经营公司龙岩文旅汇金发展集团有限公司常州投资集团有限公司福州古厝集团有限公司宁夏农垦集团有限公司宜兴市交通能源集团有限公司.13%14%97.6588%54%12.0030.4750%1.0050%1.000%0.002.00宜兴市无锡市江苏9.0018.00--宁夏73%39%20.0086.4326%4.7074%13.30122%88%33.00953.0510.0010.0050%50%10.0020.00--江苏132%98%41.00155.7250%50%2.5050%50%2.500%0.005.00-福州市福建62%45%52.00501.545%2.3095%44.7071%33.2047.00-常州市江苏121%88%72.00106.7539%11.8058%17.3017%5.0030.00-龙岩市福建132%98%80.30238.974%2.0053%30.0032%18.1757.00郫都区成都市四川48%38%81.00417.3820%10.0032.0010.0051.00--北京148%114%95.00590.8034%19.4066%63%37.6023%20%13.3057.00--山东120%86%167.1012.0072.0036%30.0084.00-临汾市山西69%36%153.00791.9413.0088%86%91.0049%50.80104.00-武汉市湖北158%124%160.85256.6752%8.00630%39.000%0.00132.00-厦门市福建112%79%201.40378.984%5.0079%92.0030%35.00117.00-广州市广东89%55%213.50433.0739%2.50647%76.5017%27.00162.00--北京82%48%215.35824.6927%6.52466%112.4824%41.25171.00--广西164%130%222.20535743.37%1.90758%113.1030%59.20195.00--广西133%100%223.901096.6731%0.50530%48.5023%36.50161.40-厦门市福建49%34%273.50800.161%2.0090%126.2070%99.00140.50虎丘区苏州市江苏29%52%290.0020.363027%1.00772%186.0045.00260.00--浙江101%67%322.70727.015%12.6779%190.4817%17%40.00242.30--江苏78%44%343.151319.961%3.8099%341.9588%304.28345.75滨海新区滨海新区天津104%71%378.801634.4710%5.0043.0058%28.0048.00--安徽75%41%404.0085.78271%4.1094%90%366.8076%296.03390.90--云南79%46%41394.77748.7030%231.0066%09.0056%47.005.0077--山东27%67%1603.805150094%9.04596%1497.8678%1227.291564.30--天津占比补流补流占比有息债务债券余额债券占比银行借款债务 债务占比规模偿还债券还债占比偿还有息偿还有息总规模区县地市省份发行人资料来源：wind，小结2025焦于此。1、分场所品种来看：从各品种来看，协会2025年前到期的城投债规模最大，偿还债券的占比最高，交易所次之，发改委最少。但协会对应项目建设及其他的规模最大。交易商协会城投债募集资金用于偿还债券的规模占比在2021年以来呈现持60%以上。AAA偿还债券比例次之，AA最少，AA+和AA平台用于项目建设的比例均只有3%。分行政层级：各平台募集资金用于偿还债券比例，除区县级30%外，省级、地级40%30%左右，而一般公司债分别15%11%8%30%左右。分评级：不同评级平台募集资金用于偿还债券比例均在30%左右，项目建设10%AA5%。分行政层级：省