广东金融学院金融工程第十三章期权的交易策略

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weibo：weibo/jrjl2金融系阮坚期权的买卖战略第十三章3金融系阮坚1.期权买卖头寸及其运用4金融系阮坚运用期权进展静态套期保值静态套期保值是指一次买卖之后直至到期都不再调整的套期保值买卖它是和需求不断调整头寸的动态套期保值相对而言的运用期权对其他资产进展静态套期保值是经过进入期权多头实现的5金融系阮坚运用期权进展杠杆投资对于期权多头而言假设市场价钱走势与其预期方向一样，一个小比例的价钱变化会带来放大的收益假设市场价钱走势与其预期方向相反，一个小比例的价钱变化会带来放大的亏损6金融系阮坚案例13.2：期权的杠杆效应美国东部时间2007年9月14日收盘时，GE股票价钱为40.35元，GE看涨期权收盘价钱为0.67元，其到期日为2007年9月22日，执行价钱为40美圆。7金融系阮坚案例13.2：期权的杠杆效应(cont.)美国东部时间2007年9月14日，假设投资者B看好GE公司。根据其资产情况，可以比较以下两种投资途径：直接以40.35美圆买入1000股GE股票，总本钱40350美圆。以0.67美圆买入602份上述GE看涨期权〔每份期权合约拥有购入100股GE股票的权益〕，总本钱为40334美圆。8金融系阮坚案例13.2：期权的杠杆效应(cont.)假设2007年9月22日GE股票价钱涨至45美圆，比较两种投资途径结果如下：股票投资收益率为期权投资收益率为9金融系阮坚案例13.2：期权的杠杆效应(cont.)但是，假设2007年9月22日GE股票价钱跌至35美圆，比较两种投资途径结果如下：股票投资亏损率为由于期权投资者不会执行期权，期权过期作废，那么投资者亏损100%。这就是期权的杠杆效应。10金融系阮坚卖空期权进展投机对于不进展相应风险管理而纯粹进展投机的期权空头假设未来标的资产价钱发生不利的变化，多头执行期权，空头面临宏大乃至无限的亏损假设未来标的资产价钱的变化方向与空头预期一致，就可以投机获利11金融系阮坚案例13.3：期权的其他作用依然以GE期权为例。假设2007年8月31日，有投资者C长期看好GE公司，但以为受市场整体动摇冲击，GE股票短期有很大能够向下调整。C可以有多种操作手段，如：12金融系阮坚案例13.3：期权的其他作用(cont.)2007年8月31日以38.5美圆的价钱买入1000股GE股票，同时卖出10份9月22日到期、执行价钱为40美圆的GE看涨期权，期权费收入350美圆。假设9月22日到期前GE股票价钱未能高于40美圆，多头不执行期权，那么C无需履行本人卖出GE股票的义务，保管手中股票，同时尽享350美圆期权费。当然，假设9月22日到期前GE股票价钱高过40美圆，C就必需以40美圆卖出手中股票，但其实践卖出价是40.35美圆。13金融系阮坚案例13.3：期权的其他作用(cont.)2007年8月31日卖出10份执行价钱为37.5美圆、9月22日到期的GE看跌期权，其价钱为1.75美圆，那么C的期权费收入为1750美圆。假设到期前GE股票未跌穿37.5美圆，那么该投资者仅收取期权费，不会买入GE股票；假设到期前GE股票跌穿37.5美圆，那么对于C来说，他实践上以37.5−1.75=35.75美圆的价钱买入了GE股票。14金融系阮坚1.期权买卖战略及其运用15金融系阮坚期权组合根据各自对未来标的资产现货价钱概率分布的不同预期，以及本人的风险收益偏好，进展期权组合包括标的资产与期权的组合、期权与期权的组合。只需期权协议价钱足够多，组合种类是无限的。分析方法：Payoff和profit分布图 盈亏情况分析表参考httpcboe/International/Chinese/Strategies/Basics.aspx16金融系阮坚a)标的资产多头与看涨期权空头的组合(持保看涨期权CoveredCall)标的资产与期权的组合17金融系阮坚谁应该思索持保看涨期权？适宜喜欢投资股票(或者标的金融产品)的长期投资者,而不是追求衍消费品"以小博大"功能的投机者持有一种股票而且想长期持有时，可以以月为单位出卖该股票的虚值看涨期权。每月都出卖，就好象在收这个股票的租金一样。对他的投资组合中一些股票是中立的或稳健地看多的。情愿以限制在股市上涨时赢利的能够，以换取在股市下跌时的可得的维护。18金融系阮坚CoveredCall的步骤选择一只股票，做CoveredCall时，选股票也很重要。选一只他长期看涨的股票，还不要涨得太快的那种。假设有红利可分那就更好了。买进股票并中长期持有。入场时要定下止损价。同时卖出下个月到期的虚值(outofmoney)的CALL，得到权益金，权益金收入最好能到达支出的2.5%左右。行权价也最好在明显压力线以上。出场。这将会有三种情况，假设在到期日，股票上涨，且超越了他所卖出CALL的行权价。他会以行权价来交割股票，买卖将自动执行。这时他赚到了权益金和股票上涨到行权价的价差，这应该是最好的情况。在到期日，股票价钱没有超越他的行权价，但也没有跌到他的止损价。他卖出的CALL到期作废，他收到全部的权益金。他马上可以卖出下个月的CALL，又得到权益金，假设能这样反复多月，他也能得到不小的收益。假设股票价钱跌到了他的止损价，我想他还是要出卖股票，买回CALL，这时他出卖的那个CALL应该价值很小了，他买回来应该能赚一些钱的，这多少能弥补一点他的亏损，这要比不出卖CALL来得好一点吧。19金融系阮坚标的资产与期权的组合(cont.)(b)标的资产多头与看跌期权多头的组合(维护性看跌期权ProtectivePuts)20金融系阮坚谁应该思索运用维护性看跌期权？一个投资者他如今持有某种股票，但不想出卖，由于他置信股票的价值会上升。这个投资者想成为价钱上涨时的受惠者，但又不想冒损失他的全部盈利〔假设有的话〕的风险。一个投资者他想买某种股票但又担忧有价钱下跌的风险。21金融系阮坚期权与期权的组合期权分类期权种类：看涨/看跌期权合约的详细规格：协议价钱/期限/多空期权组合的种类协议价钱——差价组合〔期限一样〕期限——差期组合〔协议价钱一样〕协议价钱和期限同时不同——对角组合〔同种期权〕不同种类〔call/put〕——混合期权多头/空头——牛市/熊市、正向/反向、顶部/底部等等22金融系阮坚差价组合持有一样期限、不同协议价钱的两个或多个同种期权头寸组合〔即同是看涨期权，或者同是看跌期权〕。其主要类型牛市差价组合〔买低卖高〕熊市差价组合〔买高卖低〕蝶式差价组合等23金融系阮坚牛市差价〔BullSpreads〕组合(a)看涨期权构造的牛市差价组合24金融系阮坚牛市差价〔BullSpreads〕组合(cont.)(b)看跌期权构造的牛市差价组合25金融系阮坚牛市差价〔BullSpreads〕组合(cont.)怎样的情况下牛市差价组合有利？〔为什么要构建？〕预期价钱上升幅度不大，降低初始本钱在用看跌期权投机于上升预期之后进展保险26金融系阮坚牛市差价〔BullSpreads〕组合(cont.)看涨期权和看跌期权的牛市差价组合看涨期权的牛市差价组合：期初现金流为负，但期末报答大于看跌期权的牛市差价组合看跌期权的牛市差价组合：期初现金流为正，但期末报答小于看涨期权的牛市差价组合〔由于是进展看涨投机并进展一定的保险〕27金融系阮坚熊市差价〔BearSpreads〕组合(a)看涨期权构造的熊市差价组合28金融系阮坚熊市差价〔BearSpreads〕组合(cont.)(b)看跌期权构造的熊市差价组合29金融系阮坚熊市差价〔BearSpreads〕组合(cont.)怎样的情况下熊市差价组合有利？〔为什么要构建？〕预期价钱下跌幅度不大，降低初始本钱在用看涨期权构造看跌预期投机时，进展保险30金融系阮坚熊市差价〔BearSpreads〕组合(cont.)看涨期权的熊市差价组合和看跌期权的熊市差价组合的差别在于，前者在期初有正的现金流，后者在期初那么有负的现金流，但后者的期末报答大于前者。熊市差价组合刚好跟牛市差价组合相反，两者的图形刚好以X轴对称。31金融系阮坚蝶式差价组合〔ButterflySpreads〕(a)看涨期权的正向蝶式差价组合32金融系阮坚蝶式差价组合〔ButterflySpreads〕(cont.)(b)看涨期权的反向蝶式差价组合33金融系阮坚蝶式差价组合〔ButterflySpreads〕(cont.)蝶式差价组合由四份具有一样期限、不同协议价钱的同种期权头寸组成。假设X1<X2<X3，且X2=(X1+X3)/2，那么蝶式差价组合有如下四种：34金融系阮坚蝶式差价组合〔ButterflySpreads〕(cont.)看涨期权的正向蝶式差价组合：由协议价钱分别为X1和X3的看涨期权多头和两份协议价钱为X2的看涨期权空头组成看涨期权的反向蝶式差价组合：由协议价钱分别为X1和X3的看涨期权空头和两份协议价钱为X2的看涨期权多头组成35金融系阮坚蝶式差价组合〔ButterflySpreads〕(cont.)看跌期权的正向蝶式差价组合：由协议价钱分别为X1和X3的看跌期权多头和两份协议价钱为X2的看跌期权空头组成看跌期权的反向蝶式差价组合：由协议价钱分别为X1和X3的看跌期权空头和两份协议价钱为X2的看跌期权多头组成36金融系阮坚蝶式差价组合〔ButterflySpreads〕(cont.)无论用看涨还是看跌期权组合，正向和反向结果都一样，并且初始投资也一样。〔如何证明？〕为何构建蝶式差价组合：预期价钱会在一定的区间内动摇37金融系阮坚看涨期权正向蝶式差价组合的盈亏情况表38金融系阮坚差期〔CalendarSpreads〕组合差期组合：两份一样协议价钱、不同期限的同种期权的不同头寸组成差期组合的四种类型正向差期组合〔买长卖短〕一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合，称看涨期权的正向差期组合。一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合，称看跌期权的正向差期组合。39金融系阮坚差期〔CalendarSpreads〕组合(cont.)反向差期组合〔买短卖长〕一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合，称看涨期权的反向差期组合。一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合，称看跌期权的反向差期组合。40金融系阮坚看涨期权的正向差期组合的盈亏情况表41金融系阮坚看涨期权的正向差期组合Profit看涨期权构造的正向差期组合42金融系阮坚对角〔DiagonalSpreads〕组合对角组合〔DiagonalSpreads〕两份协议价钱不同〔X1和X2，且X1<X2〕、期限也不同〔T和T*，且T<T*〕的同种期权的不同头寸组成。它有八种类型看涨/看跌牛市/熊市——买低卖高/买高卖低正向/反向——买长卖短/买短卖长43金融系阮坚看涨期权的牛市正向对角组合由看涨期权的〔X1,T*〕多头加〔X2,T〕空头组合组成44金融系阮坚看涨期权的牛市正向对角组合Profit看涨期权的牛市正向对角组合45金融系阮坚对角组合的八种类型看涨期权的牛市正向对角组合由看涨期权的〔X1，T*〕多头加〔X2，T〕空头组合组成看涨期权的熊市反向对角组合由看涨期权的〔X1，T*〕空头加〔X2，T〕多头组成的组合。其盈亏图与1刚好相反。46金融系阮坚对角组合的八种类型(cont.)看涨期权的熊市正向对角组合由看涨期权的〔X2，T*〕多头加〔X1，T〕空头组成的组合。看涨期权的牛市反向对角组合。由看涨期权的〔X2，T*〕空头加〔X1，T〕多头组成的组合，其盈亏图与3刚好相反。47金融系阮坚对角组合的八种类型(cont.)看跌期权的牛市正向对角组合。由看跌期权的〔X1，T*〕多头加〔X2，T〕空头组成的组合。看跌期权的熊市反向对角组合。由看跌期权的〔X1，T*〕空头加〔X2，T〕多头组成的组合，其盈亏图与5刚好相反。48金融系阮坚对角组合的八种类型(cont.)看跌期权的熊市正向对角组合。由看跌期权的〔X2，T*〕多头加〔X1，T〕空头组成的组合。看跌期权的牛市反向对角组合。由看跌期权的〔X2，T*〕空头加〔X1，T〕多头组成的组合，其盈亏图与7刚好相反。49金融系阮坚混合期权混合期权由不同种的期权——看涨和看跌组成的组合协议价钱、期限、多空、份数等可以一样或不同底部/顶部——多头/空头50金融系阮坚混合期权(cont.)跨式组合〔Straddle〕由具有一样协议价钱、一样期限的一份看涨期权和一份看跌期权组成底部跨式组合：两份多头组成顶部跨式组合：两份空头组成51金融系阮坚混合期权(cont.)条式组合〔Strip〕由具有一样协议价钱、一样期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成条式组合也分底部和顶部两种，前者由多头构成，后者由空头构成具有不对称性，底部条式适宜投资者预测价钱变化较大，且下跌的能够大于上涨能够的情形52金融系阮坚混合期权(cont.)带式组合〔Strap〕由具有一样协议价钱、一样期限的资产的两份看涨期权和一份看跌期权组成带式组合也分底部和顶部两种，前者由多头构成，后者由空头构成具有不对称性，顺应于投资者预测价钱变化较大，且上升的能够大于下跌能够的情形53金融系阮坚