财务规划培训教材

课程名称：财务管理

第5

章财务规划第5章学习目标了解财务预测的意义和步骤掌握营业收入百分比法掌握外部融资收入增长比计算方法掌握内含增长率、可持续增长率的财务意义与计算方法理解经营效率、财务政策变动对企业增长与融资需求关系的影响?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》2第5章财务规划5章财务规划5章财务规划第5章学习目标企业为什么需要财务规划？问题曾经昙花一现的企业：三株口服液郑州亚细亚仟村百货等等什么原因导致这些企业迅速崛起，又快速消亡？问题过度扩张资金紧张财务困境破产危机?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》3第5章财务规划5章财务规划5章财务规划第5章学习目标本章三个财务原理仅靠企业自身积累资金即仅靠利润留存无法支撑高速增长〔IGR<SGR〕实际增长率过度超过可持续增长率，将导致资金链紧张，甚至破产危机。一次性大额股权融资仅能支撑有限时间的持续增长。本章财务流动性管理要点：在营业收入持续增长的情形下，企业要及时补充外部融资在融资规模与结构受限情形下，如果营业收入具备持续增长能力，管理层应管理控制增长率。平衡经营政策与财务政策关系，实现具有良好财务结构并财务资源支持的营业收入可持续增长。?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》4第5章财务规划5章财务规划5章财务规划第5章内容结构?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》5第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.1财务预测5.15.25.3财务规划财务预测外部融资需求确实定5.45.5融资约束条件下的增长率经营与财务政策变化的增长率5.6企业营业收入增长率管理?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》6第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.1财务预测财务预测的概念：在财务分析的根底上，根据未来的财务目标，结合宏观经济环境、行业开展前景、公司经营战略等因素，运用统计学的方法对公司未来的财务成果做出判断。财务预测的意义：财务预测是投资决策的根底。财务预测是融资规划的前提。财务预测是提高管理水平的手段。?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》7第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.1财务预测财务预测的四个步骤：〔1〕企业营业收入预测〔2〕财务报表预测〔3〕外部融资需求预测〔4〕营业收入预期增长率?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》8第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.1财务预测为使财务预测结果较为可靠，应首先明确资产类别，重点考察对营业收入有奉献的经营性资产周转效率，分析不同资产的循环周期、循环主体奉献程度，并判断哪些资产、负债工程与营业收入之间存在比较稳定的相关关系。在确定资产负债工程营业收入百分比时，主要应当考虑随营业收入增长而同步增长的工程。资产、负债项目与营业收入联动关系库存现金、银行存款等货币资金同比增长应付账款、应付票据等商业信用融资同比增长存货同比增长固定资产阶梯式其他资产项目可以假定保持不变?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》9第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.1财务预测依据资产负债工程与营业收入的联动关系做出财务预测，编制出的资产负债表通常不会平衡。因此，需要将短期借款、长期借款、应付债券工程预留出来，作为资金缺口的补充。

资产增加总额.84833−

负债增加总额

−28032−

留存收益增加

−50888＝

外部融资需求

＝

-5913?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》10第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.2财务规划5.15.25.3财务规划财务预测外部融资需求确实定5.45.5融资约束条件下的增长率经营与财务政策变化的增长率5.6企业营业收入增长率管理?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》11第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.2财务规划企业财务规划是指为实现企业营业收入增长目标而确定能够获得相应的资金或其他财务资源支撑能力的过程，通常包括取得财务资源的形式、规模与时间。新增商业信用融资及留存收益能够提供的资金比较有限，企业往往还需要一定的外部融资。通常情况下，外部融资不能随意实现，企业的融资结构和融资规模都会受到限制，从而限制了资产的增长，进而限制了营业收入的增长。因此，企业财务规划的核心问题是协调财务资源与营业收入增长，实现企业持续快速开展。什么是企业财务规划？?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》12第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.2财务规划财务规划的根本原理：基于资产负债表的平衡关系，营业收入增加导致的对资产需求增加，应该有相应的融资能力给予保障。Higgins模型〔1977〕?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》13第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.2财务规划依据资产负债表的会计等式平衡关系：如何协调营业收入规模、成长性与融资能力的关系？财务规划问题两个财务规划过程（方向）:1营业收入变化资产需求量变化融资变化2营业收入变化资产需求量变化融资变化?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》14第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.3外部融资需求确实定5.15.25.3财务规划财务预测外部融资需求确实定5.45.5融资约束条件下的增长率经营与财务政策变化的增长率5.6企业营业收入增长率管理?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》15第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.3外部融资需求确实定营业收入决定融资需求?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》16第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.3外部融资需求确实定营业收入增长与资产需求之间的三种关系模式：营业收入与全部资产工程之间相同比率变化营业收入与局部资产工程之间相同比率变化营业收入与主要资产工程之间不同比率变化5.3.1营业收入增长率与外部融资需求的关系?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》17第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.3外部融资需求确实定假设所有资产按原有结构同比例放大，资产与营业收入之间有稳定的比例关系。假设非流动负债保持基期不变，资产和自发增长的流动负债〔不包括短期借款〕与营业收入保持基期比例关系不变。外部融资需求＝新增资产－新增负债－新增留存收益依据资产负债表的平衡关系5.3.1营业收入增长率与外部融资需求的关系＝〔Z0×△S〕−〔N0×△S〕−[P0×〔S0＋ΔS〕×〔1−d0〕]?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》18第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.3外部融资需求确实定5.3.1营业收入增长率与外部融资需求的关系?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》19第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.3外部融资需求确实定5.3.2通货膨胀条件下营业收入增长率与外部融资需求的关系通货膨胀存在的情况下，企业的实际增长率与名义增长率并不相同：名义增长率＝实际增长率×〔1＋通货膨胀率〕当通货膨胀率为J时，企业的名义营业收入增长为：预测销售收入×〔1+通货膨胀率〕，此时计算外部融资需求时要考虑企业的名义营业收入增长。在支持相同的营业收入增长时，存在通货膨胀的条件下所需外部融资需求较高。?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》20第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.3外部融资需求确实定5.3.2通货膨胀条件下营业收入增长率与外部融资需求的关系外部融资需求=Z0×[〔S0+ΔS〕×〔1+J〕-S0]-N0×[〔S0+ΔS〕×〔1+J〕-S0]-P0×〔S0+ΔS〕×〔1+J〕×〔1-d0〕?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》21第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.3外部融资需求确实定5.3.3经营与财务政策变动下营业收入增长率与外部融资需求的关系前面介绍的外部融资需求计算建立在一定的假设前提之下：长期负债保持基期金额不变，资产和自发性增长的流动负债都与营业收入保持基期的比例关系不变，营业收入净利率、股利支付率保持基期数额不变。当预测期内的资产周转率、营业收入净利率、股利支付率中任一指标相对于基期发生变化，就是在经营与财务政策变动的条件下，计算企业外部融资需求。?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》22第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.3外部融资需求确实定5.3.3经营与财务政策变动下营业收入增长率与外部融资需求的关系外部融资需求=[Z×〔S0＋△S〕－Z0×S0]－[N×〔S0＋△S〕－N0×S0]－P×〔S0＋△S〕×〔1－d〕?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》23第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.4融资约束条件下的增长率5.15.25.3财务规划财务预测外部融资需求确实定5.45.5融资约束条件下的增长率经营与财务政策变化的增长率5.6企业营业收入增长率管理?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》24第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.4融资约束条件下的增长率融资能力决定营业收入?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》25第5章财务规划5章财务规划5章财务规划11.2资本结构理论融资受限的三种融资模式内含增长率：仅依靠留存收益和商业信用融资实现的营业收入增长。可持续增长率：保持经营效率〔资产周转率和营业收入净利率〕与财务政策〔资产负债率和股利支付率〕不变，且不增发新股的条件下，企业能够实现的营业收入增长率。融资约束超额增长率：通过提升负债比率或新增权益融资实现营业收入的增长。?公司财务管理?26第11章资本结构5.4融资约束条件下的增长率内含增长率〔IGR〕：如果外部融资为零，收入增长率称为内含增长率。即仅依靠内源融资所能够维持的营业收入增长率。可持续增长率〔SGR〕：无外发权益融资且满足5个条件时，收入增长率称为可持续增长率：1.无新增外部权益融资2.股利支付率不变3.资本结构不变4.营业收入净利率不变5.资产周转率不变?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》27第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.4融资约束条件下的增长率情形1仅靠留存收益实现融资对营业收入增长的支持1.内含增长率〔续〕?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》28第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.4融资约束条件下的增长率1.内含增长率情形2除了留存收益融资外，还有自发性流动负债对营业收入增长的支持?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》29第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.4融资约束条件下的增长率1.内含增长率—情形1?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》30第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.4融资约束条件下的增长率1.内含增长率—情形1利润留存是唯一的融资来源?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》31第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.4融资约束条件下的增长率1.内含增长率—情形1?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》32第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.4融资约束条件下的增长率1.内含增长率—情形1仅靠留存收益实现融资对营业收入增长的支持?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》33第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.4融资约束条件下的增长率1.内含增长率—情形2?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》34第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.4融资约束条件下的增长率1.内含增长率—情形2?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》35第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.4融资约束条件下的增长率1.内含增长率—情形2?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》36第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.4融资约束条件下的增长率VanHorne可持续增长率模型满足5个条件时，可持续增长率〔SGR〕：1.无新增外部权益融资2.保持股利支付率不变3.保持资本结构不变4.保持营业收入净利率不变5.保持资产周转率不变2.可持续增长率?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》37第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.4融资约束条件下的增长率2.可持续增长率〔VanHorne〕?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》38第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.4融资约束条件下的增长率2.可持续增长率〔VanHorne〕?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》39第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.4融资约束条件下的增长率VanHorne可持续增长率模型2.可持续增长率?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》40第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.4融资约束条件下的增长率仅依靠留存收益的内含增长率VanHorne可持续增长率模型2.可持续增长率〔续〕?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》41第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.4融资约束条件下的增长率Higgins可持续增长率模型不改变经营业绩〔资产周转率和营业收入净利率〕和财务政策〔财务结构和留存收益率〕的情况下，股东权益增长率就决定了营业收入能够实现的最大增长率。营业收入可持续增长率又等于企业权益增长率。2.可持续增长率〔续〕?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》42第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.4融资约束条件下的增长率2.可持续增长率〔续〕影响因素总资产周转率营业收入净利率股利支付率权益乘数?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》43第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.4融资约束条件下的增长率联系不增发新股衡量、评价企业营业收入增长能力营业收入增长率管理中的参考指标区别可持续增长率包含外部借款增长的均衡性内含增长率不包含任何外部借款融资来源的内生性可持续增长率与内含增长率的联系和区别?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》44第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.5经营与财务政策变化的增长率5.15.25.3财务规划财务预测外部融资需求确实定5.45.5融资约束条件下的增长率经营与财务政策变化的增长率5.6企业营业收入增长率管理?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》45第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.5经营与财务政策变化的增长率5.5.1经营效率变动下的营业收入增长率当企业的经营效率提升，即总资产周转率与营业收入净利率上升时，实际营业收入增长率将高于可持续增长率。当企业的经营效率下降，即总资产周转率与销售收入净利率降低时，实际营业收入增长率将低于可持续增长率。?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》46第5章财务规划5章财务规划5章财务规划仅目标营业收入净利率发生改变的情况下，营业收入增长率计算公式只是将营业收入净利率由基期数改为预测期的数值。5.5经营与财务政策变化的增长率条件改变一，营业收入净利率发生改变在资产周转率也发生改变情况下，可持续增长率的计算不仅与预测期的资产周转率相关，与基期的资产周转率也存在着一定的关系。条件改变二，资产周转率也发生改变?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》47第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.5经营与财务政策变化的增长率5.5.2财务政策变动下的营业收入增长率股利支付率：降低股利分配率，可以将更多的收益留存在企业内，为企业开展提供更多内源性资金支持；增加股利分配率，那么可以为股东提供切实的现金收入。资产负债率：通过提高财务杠杆的方式，企业可以撬动营业收入增长比率；与此同时企业也承担着相应的债务风险。?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》48第5章财务规划5章财务规划5章财务规划仅股利支付率发生改变的情况下，营业收入增长率计算公式只是将股利支付率由基期数改为预测期的数值。5.5经营与财务政策变化的增长率条件改变一，股利支付率发生改变在权益乘数也同时发生改变的情况下，企业营业收入增长率不仅与预测期的权益乘数相关，与基期的权益乘数也存在着一定的关系。条件改变二，权益乘数也可以发生改变?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》49第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.5经营与财务政策变化的增长率5.5.3允许权益融资时的营业收入增长率新股发行对企业营业收入增长率影响：对于同一家企业，股权融资筹集资金越多，营业收入增长越快。相同的股权融资资金，对于基期股东权益较小的企业，在促进企业营业收入增长方面的作用更大。净资产收益率较高的企业可以更有效地利用新股发行资金提升营业收入。假设预测期内企业发行新股与预测期期初所有者权益〔即基期末的所有者权益〕的比例为F：如果基期与预测期的财务政策、经营效率相同：?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》50第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.5经营与财务政策变化的增长率5.5.4营业收入增长率的可持续性预测期内的营业收入增长率是否具有持续性？在预测期间内，企业的经营效率、财务政策发生变动影响了营业收入增长率。?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》51第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.5经营与财务政策变化的增长率营业收入净利率或目标股利支付率发生改变如果企业能够保持改变后的销售净利率和股利支付率，那么预测期内的营业收入增长率是可以持续的。?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》52第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.5经营与财务政策变化的增长率目标资产周转率或目标权益乘数发生改变即使企业能够保持改变后的资产销售收入百分比、权益乘数，营业收入增长率也难以持续。?公司财务管理?公司财务管理?公司财务管理》53第5章财务规划5章财务规划5章财务规划5.5经营与财务政策变化的增长率5.5.4营业收入增长率的可持续性一次性股权融资能否支持企业的长期高速增长？进一步提问?公司财务管理?公司财务管