A4外汇远期和期货

第6章-1远期外汇综合协议SAFE【本章学习要点】本章涉及的重要概念有：远期外汇、远期汇率、根本点传统的外汇业务、远期外汇综合协议等。要求掌握远期汇率的定价，以及传统外汇业务的开展以及远期外汇综合协议产生，重点了解SAFE的补偿原理和结算金的计算。1第一节远期汇率一、远期汇率二、远期汇率的点数标价第二节传统的外汇远期业务一、传统的外汇互换二、远期对远期外汇互换第三节远期外汇综合协议〔SAFE〕一、SAFE的定义二、SAFE的结算〔一〕SAFE的结算金的计算〔二〕银行对应SAFE产品的实务标价三、SAFE运用举例2第一节远期汇率远期外汇汇率定义：在未来某一确定的日期，将一种货币兑换成另一种货币的比价。未来某段时间需求一笔外汇买卖未来的汇率率是多少？不确定性导致风险想方法使未来的汇率如今就固定下来。如何确定？根据是什么？无套利原那么。一、远期汇率3无套利原那么：利用金融市场上知的金融工具价钱信息来确定远期汇率，使其不存在无风险套利的时机例1：银行与某公司达成买卖，如今公司出卖给银行一笔英镑，换取马克；12个月后，银行出卖给公司100万英镑，换取马克。这笔远期外汇买卖的价钱－－远期汇率？风险来自未来即期汇率的不确定性。银行方面如今必需处理两个问题：一年后的买卖日必需有100万英镑；买卖后换回的马克数必需不亏4计算远期汇率的根据是无套利原那么。计算的根底是即期利率和即期汇率。T=0T=12月即期市场的买卖1.借入马克〔马克即期利率〕2.马克兑换英镑〔即期汇率〕3.将英镑存入银行〔英镑即期利率〕远期市场的买卖1.取出英镑〔本金＋利息〕2.英镑兑换马克〔远期期汇率〕3.将马克归还〔本金＋利息〕5T=0T=12月即期市场的买卖远期市场的买卖1.取出英镑〔本金＋利息〕2.英镑兑换马克〔远期期汇率F〕3.将马克归还〔本金＋利息〕例2：英镑与马克的即期汇率S=2.85DM/£〔马克/英镑〕,英镑年利率r1=5%,马克年利率r2=4%,求远期汇率F？〔马克/英镑〕1.借入马克〔马克即期利率r2〕2.马克兑换英镑〔即期汇率S〕3.将英镑存入银行〔英镑即期利率r1〕6T=0T=12月即期市场的买卖远期市场的买卖1.取出英镑〔本金＋利息〕2.英镑兑换马克〔远期期汇率F〕3.将马克归还〔本金＋利息〕远期汇率的计算：银行为客户效力不能存在无风险套利。设银行如今借入P数额马克：1.借入马克〔马克即期利率r2〕2.马克兑换英镑〔即期汇率S〕3.将英镑存入银行〔英镑即期利率r1〕7远期汇率的计算：银行为客户效力不能存在无风险套利。设银行如今借入P数额马克：远期汇率：8根本概念：升水或贴水〔或称互换点数,远期点数〕：远期汇率与即期汇率的差额。普通称一个根本点〔0.0001)为一个点数〔bp,basicpoint)升水〔premium〕与贴水〔discount〕在不同的情况，代表不同的意义。在远期外汇市场，升水是指远期点数必需加到即期汇率，贴水是指远期点数必需由即期汇率中扣除。二、远期汇率的点数标价9询价者如何由即期汇率和远期点数来算出完全的远期汇率？报价规那么1：直接报价直接报价：直接报出远期汇率的全部数字如3个月的US$/DM：1.7523/3810法那么1：假设远期外汇买入价钱的点数报价小于卖出价钱的点数报价，那么把远期点数复原为小数点值，然后加到即期汇率上，所得到的就是相应的远期完全标价。法那么2：假设远期外汇买入价钱的点数报价大于卖出价钱的点数报价，那么把远期点数复原为小数点值，然后即期汇率上减去，所得到的就是相应的远期完全标价。报价规那么2：间接报价11表6-2英镑兑美圆,汇率是〔USD/GBP)买入汇率卖出汇率即期汇率S1.91351.91453月期互换点数30253个月远期汇率1.91051.9120表6-1加元兑美圆,汇率是〔USD/CAD)买入汇率卖出汇率即期汇率S0.95350.95363月期互换点数20233个月远期汇率0.95550.9559间接报价案例：12第二节传统的外汇远期业务一、传统的外汇互换定义：传统的外汇互换是指两种货币在即期进展兑换，然后在未来某一日期以不同于即期汇率的互换汇率再进展兑换的买卖。其实，上一节讲的就是传统意义上的外汇互换。这样的外汇互换，本质上买卖公司方以放弃未来即期汇率能够对己方的有利变化为代价，而获得了称心的、固定的收益。银行方那么主要是为公司提供融资效力而获得效力费用。13而银行在进展上述传统的外汇互换买卖时，需求真正到银行间货币市场上借入马克，兑换成英镑后，还真正要进展投资。显然，在实务任务中，是很大的负担，要遭到监管方的限制等。为理处理传统外汇互换的这种缺陷，银行可以在即期再进展一笔对冲性质的外汇互换，买卖量相等，买卖方向相反买卖期限更短。<商业银行法>规定：“商业银行的资本充足率不得低于8％〞资本充足率是指资本总额与加权风险资产总额的比例。资本充足率反映商业银行在存款人和债务人的资产遭到损失之前，该银行能以自有资本承当损失的程度。规定该项目的的目的在于抑制风险资产的过度膨胀，维护存款人和其他债务人的利益。14即期外汇交易1年远期买入英镑5,226,025.6075GBP卖出6,168,080.1850GBP即期汇率1.9135USD/GBP远期汇率1.9455USD/GBP卖出美元10,000,000USD买入12,000,000USD表6-3传统外汇互换中的银行外汇买卖15即期外汇交易6个月远期1年远期买入英镑5226025.6075GBP卖出英镑5226025.6075GBP买入英镑57224992.1932GBP卖出英镑6168080.1850GBP即期汇率1.9135USD/GBP即期汇率1.9135USD/GBP远期汇率1.9214USD/GBP远期汇率1.9455USD/GBP卖出美元10000000USD买入美元10000000USD卖出美元11000000USD买入英镑12000000USD表6-4两笔具有对冲性质的外汇互换16即期外汇交易6个月远期1年远期买入英镑5226025.6075GBP卖出英镑5226025.6075GBP买入英镑57224992.1932GBP卖出英镑6168080.1850GBP即期汇率1.9135USD/GBP即期汇率1.9135USD/GBP远期汇率1.9214USD/GBP远期汇率1.9455USD/GBP卖出美元10000000USD买入美元10000000USD卖出美元11000000USD买入英镑12000000USD表6-4两笔具有对冲性质的外汇互换17即期外汇交易6个月远期1年远期买入英镑57224992.1932GBP卖出英镑6168080.1850GBP远期汇率1.9214USD/GBP远期汇率1.9455USD/GBP卖出美元11000000USD买入英镑12000000USD表6-5银行面临的远期外汇头寸的管理18第二笔互换吸收了第一笔互换产生的即期现金流。这样减少了银行管理即期现金流的负担。19二、远期对远期外汇互换在国际外汇市场上，常见的做法是把在即期进展的两笔有对冲性质的互换买卖，或者说对等的互换买卖打包组合成单一的远期－远期外汇互换。或者说远期－远期互换，仅互换未来不同期限的两笔远期外汇买卖。20即期6月期12月期1－5000000£2+2000000£3－7000000£4＋3000000£5+7000000£合计0－3000000£＋3000000£采取措施＋3000000£－3000000£表6-6纽约某银行未来远期英镑头寸银行可以进展一笔6×12远期远期互换21第三节远期外汇综合协议(SAFE)一.什么是SAFE定义：SAFE〔SyntheticAgreementforForwardExchange)是对未来两种货币利差变化或互换点数差变化进展保值或投机的双方所签署的一种远期协议。无论是传统的外汇互换，还是远期－－远期外汇互换，都可以躲避未来汇率变化带来的风险，但是，都涉及到资金的实践流动，所以对资本充足要求较高。都是银行的货币产品，而不是利率产品。22远期外汇综合协议的概念远期外汇综合协议是指从未来某个时点起算的远期外汇协议，即当前商定未来某个时点的远期汇率，其本质是远期的远期。实践中，通常，双方在当前t时辰商定买方在结算日T时辰按照协议中规定的结算日直接远期汇率K用第二货币向卖方买入一定名义金额A的原货币，然后在到期日T*时辰再按合同中规定的到期日直接远期汇率K*把一定名义金额〔在这里假定也为A〕的原货币出卖给卖方。在这里，一切的汇率均指用第二货币表示的一单位原货币的汇率。为论述方便，我们把原货币简称为外币，把第二货币简称为本币。23SAFE的要素：1.买卖双方赞同进展名义上的远期－远期货币互换，并不涉及实践的本金兑换；2.名义上互换的两种货币分别称为第一货币〔primarycurrency)和第二货币〔secondarycurrency)。名义上在结算日进展初次兑换，在到期日进展第二次兑换。3.在买卖日确定两次互换的金额，确定合约汇率和到期日汇率；在确定日确定两次兑换日实践的市场汇率。4.买方指初次兑换买入第一货币的一方，也是第二次买卖出卖第一货币的一方；卖方那么相反。24SAFE关键词CR：合约汇率〔contractrate〕CS：合约汇差〔contractspread〕SR：结算汇率〔settlementrate〕SS：结算汇差〔settlementspread〕25SAFE几个时间点和根本术语买卖日结算日到期日买方卖方名义按CR买入第一货币名义按CR买入第二货币本金AS本金Am名义按CR+CS卖出第一货币名义按CR+CS卖出第二货币CR〔第二货币/第一货币〕CR+CS双方在买卖日商定的合约汇率双方在买卖日商定的到期日汇率合约期26买卖日结算日，确定日到期日本金AS本金AmCR〔DM/US$〕CR+CSSR结算日的市场即期汇率SR+SS确定日确定的到期日远期汇率假设第一货币为美圆，第二货币为马克SAFE几个时间点和根本术语27交易日结算日到期日买方名义上以CR（第二货币/第一货币）买入第一货币，买入数额为As（量纲为第一货币），卖出第二货币；名义上以CR＋CS（第二货币/第一货币）卖出第一货币，卖出数额为Am（量纲为第一货币），买入第二货币；卖方名义上以CR（第二货币/第一货币）买入第二货币，卖出第一货币数额为As；名义上以CR＋CS（第二货币/第一货币）卖出第二货币，买入第一货币数额为Am；表6-7SAFE买卖各方在各个日期名义上要完成的义务28二、SAFE的结算买卖日结算日，确定日到期日本金AS本金AmCRSR〔DM/US$〕CR+CSSR+SS买方买卖的目的是防备第一货币贬值，由于其最终是出卖第一货币〔例如美圆〕卖方买卖的目的是防备第二货币贬值，由于其最终是出卖第二货币〔例如马克〕29第四节SAFE的结算及其标价1.SAFE结算金的计算SAFE防备汇率风险的功能是经过现金支付方式来表达的合约汇率结算汇率卖方补偿买方买方补偿卖方结算汇率301.SAFE结算金的计算SAFE的常见方式有两种：ERA------汇率协议〔exchangerateagreement)FXA------远期外汇协议〔forwardexchangeagreement)结算金的计算：3132汇率协议：ERAt0t1Tt2CSSS买卖日确定日结算日到期日两个远期合约，名义上都在到期日交割，且本金一样。33交易日结算日到期日买方名义上以CR（第二货币/第一货币）买入第一货币，买入数额为As（量纲为第一货币），卖出第二货币；名义上以CR＋CS（第二货币/第一货币）卖出第一货币，卖出数额为Am（量纲为第一货币），买入第二货币；卖方名义上以CR（第二货币/第一货币）买入第二货币，卖出第一货币数额为As；名义上以CR＋CS（第二货币/第一货币）卖出第二货币，买入第一货币数额为Am；表6-7SAFE买卖各方在各个日期名义上要完成的义务34远期外汇协议：FXAt0t1Tt2CR-SR(CR+CS)(SR+SS)买卖日确定日结算日到期日两个远期合约，名义上一个在结算日交割As，另一个在到期日交割Am。351.SAFE结算金的计算：两者关系FXA中，假设第一个买卖金额As=Am，且名义上也在到期时买卖时，FXA即为ERA。36留意两点：1.SAFE普通以第一货币表示名义本金额，而以第二货币表示结算金数额；2.结算金>0,卖方补偿买方；结算金<0,买方补偿卖方；37以ERA为例，标价总是对银行方有利为原那么，无论银行作为SAFE产品的买方还是卖方。例如：银行对一份“3×6〞英镑兑换美圆ERA的标价为192/199英镑为第一货币美圆为第二货币银行在到期日买入英镑价〔CS〕＝192基点〔银行为卖方〕银行在到期日卖出英镑价〔CS〕＝199基点〔银行为买方〕汇率标价38汇率标价信息：汇率量纲（USD/GBP）基本点标价完全标价即期1.9005－1.90151.9805－1.90153月期35－381.9040－1.90536月期230－2341.9235－1.9249ERA标价192－199作为ERA的买方，银行在结算日买入英镑的CR报价，期望CR越小越好作为ERA的卖方，银行在结算日卖出英镑的CR报价，期望CR越大越好393月期35－386月期230－234CS192199作为ERA的卖方，银行在到期日买入英镑的CS报价，期望CS越小越好作为ERA的买方，银行在到期日卖出英镑的CS报价，期望CS越大越好40下面举例阐明在不同的汇率变化和利率变化条件下，应有SAFE的不同保值效果。假设SAFE的买方为银行，一家企业为SAFE的卖方。又假设初始英镑兑美圆的市场条件为：银行英镑买入价－卖出价即期汇率（美元/英镑）1.9000－1.90111月期54－574月期214－2171×4远期互换点数157－163英镑年利率6.50％美元年利率9.87％三、SAFE运用举例41在此SAFE中，英镑为第一货币，美圆为第二货币。企业由市场远期汇率的情况分析，以为两种货币的利率差还能够继续扩展，所以，方案在结算日卖出英镑，获得美圆，进展美圆投资，从而获得利差扩展的收益。企业的这项投资方案，担忧的是在到期日美圆贬值，为此卖出1×4SAFE，买卖本金为1000万英镑。一个月过后到了结算日，此刻的汇率和两种货币的利率分别变为如下情况。银行英镑买入价－卖出价即期汇率（美元/英镑）1.9000－1.90111月期54－574月期214－2171×4远期互换点数157－163英镑年利率6.50％美元年利率9.87％42银行英镑买入价－卖出价即期汇率（美元/英镑）1.9000－1.90113月期172－178英镑年利率5.50％美元年利率9.99％在结算日，即期汇率与一个月之前完全一样，没有发生变化，然而，两种货币的利率差确实如企业预期的那样扩展到了4.49％，那么企业实现了投资获利的目的，而且，确实出现了未来3个月美圆远期的贬值，由于卖出1×4SAFE获得了结算金的补偿。详细计算如下：43Am＝As＝￡10,000,000美圆利率i＝9.99％D＝90；CR＝1.9054〔$/￡〕CS＝0.0163〔$/￡〕CR＋CS＝1.9217〔$/￡〕…..SR＝1.9000〔$/￡〕SS＝0.0172〔$/￡〕SR＋SS＝1.9172〔$/￡〕银行英镑买入价－卖出价即期汇率（美元/英镑）1.9000－1.90111月期54－571.9054-1.90684月期214－2171×4远期互换点数157－163英镑年利率6.50％美元年利率9.87％44银行英镑买入价－卖出价即期汇率（美元/英镑）1.9000－1.90113月期172－178英镑年利率5.50％美元年利率9.99％Am＝As＝￡10000000美圆利率i＝9.99％D＝90；CR＝1.9054〔$/￡〕CS＝0.0163〔$/￡〕CR＋CS＝1.9217〔$/￡〕SR＝1.9000〔$/￡〕SS＝0.0172〔$/￡〕SR＋SS＝1.9172〔$/￡〕45Am＝As＝￡10000000美圆利率i＝9.99％D＝90；CR＝1.9054〔$/￡〕CS＝0.0163〔$/￡〕CR＋CS＝1.9217〔$/￡〕SR＝1.9000〔$/￡〕SS＝0.0172〔$/￡〕SR＋SS＝1.9172〔$/￡〕＝－10097$46Am＝As＝￡10000000美圆利率i＝9.99％D＝90；CR＝1.9054〔$/￡〕CS＝0.0163〔$/￡〕CR＋CS＝1.9217〔$/￡〕SR＝1.9000〔$/￡〕SS＝0.0172〔$/￡〕SR＋SS＝1.9172〔$/￡〕＝－8780$47由于结算金的FXA或ERA均为负，SAFE的卖方，即企业获得结算金补偿。企业获得结算金补偿缘于美圆的贬值，由于企业在此项买卖中，其最终是美圆兑换回英镑，所以担忧美圆贬值。由于事先卖出SAFE，当美圆未来真正贬值时获得结算金补偿，从而躲避了美圆贬值的风险。与此同时，企业获得了相对高利率的美圆投资收益。该例子的条件是买卖日到结算日期间的即期汇率没有发生变化，结算金主要是缘于结算日至到期日之间的远期汇率的变化。该例子是美圆远期走弱导致了SAFE的卖方获得结算金。假设美圆走强，将导致买方获得结算金。在这种情况下，卖方依然得到了美圆的较高利率的投资和美圆未来兑换英镑的汇率有利走势。48本章小结：本章讲述了有关远期外汇业务和远期外汇综合协议〔SAFE〕的的根本概念；引见了远期汇率、点数标价等，分析了传统外汇远期兑远期的业务原理；重点分析了远期外汇综合协议的定义和结算补偿原理并举例阐明了远期外汇综合协议的运用。49复习题：1.什么是远期汇率？2.什么是远期汇率的点数标价？3.什么是传统的外汇互换？4.什么是远期兑远期外汇互换5.SAFE的定义是什么？6.FXA和ERA的本质区别是什么？。50第6章-2外汇期货【本章学习要点】本章涉及的重要概念有：外汇期货、规范化合约、合约报价、最小价钱浮动幅度等。要求掌握外汇期货的定价原理，如何利用外汇期货进展保值，了解外汇期货与远期外汇的区别，对外汇期货合约的主要条款有较详细的了解。51第一节外汇期货市场的根本概念一、外汇期货的定义二、外汇期货合约的主要内容和买卖规那么第二节外汇期货的定价原理第三节外汇期货的买卖行为一、外汇期货的套期保值行为二、外汇期货的套利行为三、外汇期货的其他投机者四、套期保值、套利投机、买空卖空投机三者之间的关系第四节外汇期货与外汇远期的不同及运用一、买卖场所不同二、市场参与者不同三、合约的规范性不同四、买卖风险不同五、保证金制度不同六、履约责任不同52第一节外汇期货市场的根本概念外汇期货产生197219751982利率期货产生股票指数期货产生都是２０世纪７０年代以后发生的事情531972年5月，芝加哥商业买卖所正式成立国际货币市场分部，推出了七种外汇期货合约，从而揭开了期货市场创新开展的序幕。从1976年以来，外汇期货市场迅速开展，买卖量激增了数十倍。1978年纽约商品买卖所也添加了外汇期货业务，1979年，纽约证券买卖所亦宣布，设立一个新的买卖所来专门从事外币和金融期货。1981年2月，芝加哥商业买卖所初次开设了欧洲美圆期货买卖。随后，澳大利亚、加拿大、荷兰、新加坡等国家和地域也开设了外汇期货买卖市场，从此，外汇期货市场便蓬勃开展起来。外汇期货是金融期货中最早出现的种类。它不仅为宽广投资者和金融机构等经济主体提供了有效的套期保值的工具，而且也为套利者和投机者提供了新的获利手段。

从世界范围看，外汇期货的主要市场在美国，其中又根本上集中在芝加哥商业买卖所的国际货币市场〔IMM〕、中美洲商品买卖所〔MCE〕和费城期货买卖所〔PBOT〕。此外，外汇期货的主要买卖所还有：伦敦国际金融期货买卖所〔LIFFE〕、新加坡国际货币买卖所〔SIMEX〕、东京国际金融期货买卖所〔TIFFE〕、法国国际期货买卖所〔MATIF〕等，每个买卖所根本都有本国货币与其他主要货币买卖的期货合约。

54外汇期货的定义：指在特定的买卖场所内经过会员或经纪人公开叫价的方式决议汇率价钱，由清算公司进展清算，买卖交割数量、时间、地点、币种、等合约条件高度规范化的期货合约。外汇期货市场首先具有期货市场的普通特征，需求有期货买卖所、买卖池、清算公司、买卖会员、期货经纪人、市场参与者等构成要素。一、外汇期货的定义55二、外汇期货合约的主要内容和买卖规那么〔一〕规范化的合约货币英镑加拿大元日元澳大利亚元单份合约货币额62500（BP）100000（CAD）12500000（JPY）100000（AUD）最小价格变动点数（1bp＝0.0001）2bp1bp0.01bp0.1bp最小价格变动值（USD）12.5010.0012.5010.00交割月份交割月为3月、6月、9月、12月最后交易日交割日的前两个交易日交割日交割月份的第三个星期三起始交易日前一合约到期日之后开始表6-1IMM提供的几种货币期货的主要合约内容56二、外汇期货合约的主要内容和买卖规那么〔二〕外汇期货合约报价表6-2CME的IMM市场英镑期货的喊价在IMM买卖的外汇期货合约均以美圆报价，由于单一外汇期货合约的标的外汇货币的数额是一定的，所以，期货合约的价钱就是未来到期时购买单一合约的一定数量的外币需求支付的美圆数量。例如，在表6-2中，对于在08年12月份交割的英镑期货的最新喊价是1.4734美圆购买一个英镑。这样单位英镑期货合约的价钱为62500〔BP〕×1.4734〔USD/BP〕＝92087.50〔USD〕。CME的英镑期货标价（CMEBritishPoundFutures）CME全球报价系统2008年11月14日下午3点54分（中部时间）到期月份开盘最高最低收盘08年12月1.48191.49491.46481.473409年3月1.47931.49381.46721.473209年6月1.49101.49101.46951.474157二、外汇期货合约的主要内容和买卖规那么〔三〕单份合约的外币数额在IMM买卖的不同外币币种的期货合约所规定的外币数额是不一样的。如表6-1所示，单份英镑期货合约规定的英镑数额为62500英镑，而单份加元期货合约规定的加元数额为100000加元。单份日元期货合约规定的日元数额为12500000日元。假设一个买卖者在IMM市场购买一份英镑期货合约，根据上面的最新喊价成交，意味着他假设不在该合约到期前对冲离场，那么，他在交割日就要支付92087.50美圆，而获得62500英镑。相反，假设一个买卖者在IMM市场卖出一份英镑期货合约，根据上面的最新喊价成交，意味着他假设不在该合约到期前对冲离场，那么，他在交割日就要支付62500英镑，而获得92087.50美圆。58二、外汇期货合约的主要内容和买卖规那么〔四〕最小价钱浮动幅度在外汇期货买卖的喊价过程中，按照买卖所的规定，每次喊价与最新价钱之间存在一个最小价钱浮动幅度。也就是说价钱不可以随意叫。由表6-2可以看出，英镑期货合约有一个最小价钱变动点数，2bp＝0.0002，这是一个英镑对应的美圆最小喊价变动值，那么，单一英镑期货合约的美圆最小喊价变动值为62500〔GP〕×0.0002〔USD/GP〕＝12.5美圆。类似地，我们可以算出单一的加元和日元的期货合约的美圆价钱最小变动幅度分别为10美圆和12.5美圆。59二、外汇期货合约的主要内容和买卖规那么〔五〕交割月份和挂牌月份在IMM市场买卖的外汇期货规定的交割月份是每年的三月、六月、九月和十二月。而在该市场上挂牌的每一种货币的期货种类普通有6个种类，这6个种类指的是离当前最近到期的6个交割月的外汇期货。例如今天是2021年10月，那么，英镑期货的挂牌的6个种类是2021年12月、2021年3月、2021年6月、2021年9月、2021年12月、2021年3月为交割月的期货种类，见表6-360表6-3CME的IMM市场英镑期货的交割月份和挂牌数在CME的IMM市场挂牌的英镑期货合约（ListedCMEBritishPoundFuturesContracts）交割月份3,6,9,12分别以H,M,U,Z为月份代码

挂牌数6最后交易日第三个周三的前倒数第二个工作日新合约挂牌规则前一合约到期日后的第一个工作日清算方式现货交割挂牌序号合约月份产品代码交易首日最后交易日意向首日交割首日最后意向日最后交割日终止日1Mar2008BPH809/19/0603/17/0803/17/0803/19/0803/17/0803/19/0803/24/082Jun2008BPM812/19/0606/16/0806/16/0806/18/0806/16/0806/18/0806/20/083Sep2008BPU803/20/0709/15/0809/15/0809/17/0809/15/0809/17/0809/19/084Dec2008BPZ806/19/0712/15/0812/15/0812/17/0812/15/0812/17/0812/19/085Mar2009BPH909/18/0703/16/0903/16/0903/18/0903/16/0903/18/0903/20/096Jun2009BPM912/18/0706/15/0906/15/0906/17/0906/15/0906/17/0906/19/0961第二节外汇期货的定价原理假定本国货币的年利率为rH，外国货币的年利率为rF，两国之间当前汇率为s0〔量纲为FC/HC〕，期货汇率为F〔量纲为FC/HC〕。下面来看一个本国投资者，假设他有x元本币，是如何选择投资国内或国外资本市场。假设投资期为1年。这一投资者的第一种选择是将这x元本币投资于本国资本市场，1年后获得本币的本金加利息，利息率是rH，在这种投资选择下，收益率〔记为R1〕是这样计算的：这一投资者的第二种选择是：第一步：将x元本币兑换外币，获得外币的数量是xs0；同时签署一个卖出外汇的期货合约，期率是F；第二步：将数量xs0为的外币投资于国外资本市场，1年后获得的本金加利息的外币数量；第三步：1年后履行卖出外汇期货合约，按期率F卖出外币，而获得本币；记第二种投资选择的收益率为R2，那么，62根据不存在无风险套利的原那么，两种投资的途径投资收益率该当相等，即R1＝R2，由此可得，对于两年期的货币期货的期率计算为，在延续计算复利的情况下，上式变为，63延续复利情况：n64延续复利情况：延续复利情况：65延续复利情况：66例6-1：假定某个国家的国内货币年利率为6.55%，该国货币与美圆的当前汇率为一单位的该国货币兑换0.5566美圆，美圆的当前年利率为7.55%，问1份期限为180天的该国货币的期货合约价钱的实际定价是多少？＝0.5566〔1+〔7.55%－6.55%〕180/360〕=0.5594〔美圆/该国货币〕67第三节外汇期货的买卖行为一、外汇期货的套期保值行为所谓套期保值〔hedge〕：就是买入〔卖出〕与现货市场数量相当、但买卖方向相反的期货合约，以期在未来某一时间经过卖出〔买入〕期货合约来补偿现货市场价钱变动所带来的实践价钱风险。〔一〕买入套期保值买入套期保值，也可称为多头保值。对于在未来有外币支付的企业，需求躲避外币升值带来的风险，由于外币升值会导致未来购汇的本币本钱添加。提早买入外汇期货多头，可以锁定未来汇率变化风险。68例6-2：某美国进口商从加拿大进口设备，价值为2000万加元。生意是4月成交，设备交割是12月。即美国进口商在12月份需求支付2000万加元。未来9个月美圆兑加元的汇率能够发生变化，导致风险，即未来能够需求多花美圆才干兑换相应数量的加元。12月加元期货价钱为0.7879USD/CD，按此期货价钱，未来需求支付2000万CD×0.7879USD/CD=1575.8万USD。美国进口商称心，决议购买加元期货。由于每份加元期货合约为10万马克，所以2000万加元需购买200份加元期货合约。到期时假设加元升值，汇率变为0.7980USD/CD，美国进口商卖出加元平仓离场，可赚:〔0.7980－0.7879〕×100000×200＝202000USD，再到现货市场以0.7980USD/CD购买20000000CD破费美圆15960000美圆，减去202000美圆，共破费15758000美圆。到期时假设加元贬值，汇率变为0.7750USD/CD，美国进口商卖出加元平仓离场，亏:(0.7750－0.7879)×100000×200＝－258000USD，再到现货市场以0.7750USD/CD购买20000000加元，破费美圆15500000美圆，加上258000美圆，共破费15758000美圆。69第三节外汇期货的买卖行为一、外汇期货的套期保值行为所谓套期保值〔hedge〕：就是买入〔卖出〕与现货市场数量相当、但买卖方向相反的期货合约，以期在未来某一时间经过卖出〔买入〕期货合约来补偿现货市场价钱变动所带来的实践价钱风险。〔二〕卖出套期保值卖出套期保值，也可称为空头套期保值。对于在未来有外币收入的企业，需求躲避外币贬值带来的风险，由于外币贬值会导致未来外币收入兑换本钱币时所获得本币数额的减少。提早卖出外汇期货空头，同样可以锁定未来汇率变化风险。70第三节外汇期货的买卖行为二、外汇期货的套利行为凡是没有其他买卖需求价值抵补的，单纯为了承当未来汇率变化风险而获取风险收益的外汇期货买卖，称为外汇期货的投机买卖。所谓套利〔arbitrage〕：指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。买卖者买进自以为是“廉价的〞合约，同时卖出那些“高价的〞合约，从两合约价钱间的变动关系中获利。〔一〕外汇期货跨市场套利跨市场套利是在不同买卖所之间的套利买卖行为。不同买卖所的同一外汇币种的期货价钱能够会发生短暂的扭曲。套利者利用这种价钱差别，在一个买卖所买入某种外汇期货合约，与此同时，在另一买卖所卖出该外汇期货合约，经过未来的平仓或交割以获得收益。71例6-4：假设目前〔今年12月10日〕芝加哥的国际货币市场〔IMM〕明年6月到期的英镑期货价钱是1.4741〔USD/BP〕,即1英镑的美圆价是1.4741美圆。同时，伦敦国际金融期货买卖所〔LIFFE〕明年6月到期的英镑期货价钱是1.4899〔USD/BP〕。根据以上信息，套利者可以在IMM市场买入4份英镑期货，所买入的英镑数额为62500×4＝250000BP,同时在LIFFE市场卖出英镑期货10份,所卖出的英镑数量为25000×10＝250000BP,〔两市场不同买卖不同的期货合约份数是由于两市场的英镑期货合约所含英镑数额是不同的〕。假设到明年6月到期前〔6月3日〕，套利者在两个市场同时平仓，平仓价钱是1.5223〔USD/BP〕。表6-4列出了套利结果。IMM市场LIFFE市场今年12月10日买入英镑期货支出美元计价＝1.4741×62500×4＝368525美元今年12月10日卖出英镑期货收入美元计价＝1.4899×25000×10＝372475美元明年6月3日卖出英镑期货收入美元计价＝1.5223×62500×4＝380575美元明年6月3日买入英镑期货支出美元计价＝1.5223×25000×10＝380575美元盈利＝380575－368525＝12050美元盈利＝372475－380575＝－8100美元72第三节外汇期货的买卖行为二、外汇期货的套利行为凡是没有其他买卖需求价值抵补的，单纯为了承当未来汇率变化风险而获取风险收益的外汇期货买卖，称为外汇期货的投机买卖。所谓套利〔arbitrage〕：指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。买卖者买进自以为是“廉价的〞合约，同时卖出那些“高价的〞合约，从两合约价钱间的变动关系中获利。〔二〕外汇期货跨币种套利两种不同币种外汇期货相对于美圆的价钱在未来能够出现相反的走势，也能够出现变化方向一样，但变化幅度不同的的走势。这为外汇期货的跨币种套利带来能够。实践上是这两种货币之间的比价的变化产生的投机时机。套利者可以买入一种外币的期货合约，同时再卖出交割月份一样的另外一种外币的期货合约。在到期之前同时平仓离场。73例6-5：假设目前〔今年12月10日〕芝加哥的国际货币市场〔IMM〕明年6月到期的英镑期货价钱是1.4741〔USD/BP〕,即1英镑的美圆价是1.4741美圆。同时，明年6月到期的加元期货价钱是0.8063〔USD/CAD〕。加元与英镑的交叉汇率等于0.8063/1.4741＝0.5470〔BP/CAD〕,即一加元兑换0.5470英镑。根据以上信息，套利者可以在IMM市场买入8份英镑期货，所买入的英镑折合美圆数额为1.4741×62500×8＝737050USD,同时卖出加元期货9份,所卖出的加元折合美圆数量为0.8063×100000×9＝725670USD。假设到明年6月到期前〔6月3日〕，套利者分别以1.5223〔USD/BP〕和0.8190〔USD/CAD〕同时平仓。表6-5列出了套利结果。IMM市场英镑期货IMM市场加元期货今年12月10日买入英镑期货支出美元计价＝1.4741×62500×8＝737050美元今年12月10日卖出加元期货收入美元计价＝0.8063×100000×9＝725670美元明年6月3日卖出英镑期货收入美元计价＝1.5223×62500×8＝761150美元明年6月3日买入加元期货支出美元计价＝0.8190×100000×9＝737100美元盈利＝761150－737050＝24100美元盈利＝725670－737100＝－11430美元74第三节外汇期货的买卖行为二、外汇期货的套利行为凡是没有其他买卖需求价值抵补的，单纯为了承当未来汇率变化风险而获取风险收益的外汇期货买卖，称为外汇期货的投机买卖。所谓套利〔arbitrage〕：指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。买卖者买进自以为是“廉价的〞合约，同时卖出那些“高价的〞合约，从两合约价钱间的变动关系中获利。〔三〕外汇期货跨期限套利同一币种，不同到期日期的外汇期货的价钱在不同的时间区间中能够会有不同的走势。这为外汇期货的跨期限套利带来能够。套利者可以买入某月到期的一种外币的期货合约，同时再卖出交割月份不一样的同种外币的期货合约。在到期之前的某个时点同时平仓离场。75例6-6：假设目前〔今年12月10日〕芝加哥的国际货币市场〔IMM〕明年6月到期的英镑期货价钱是1.4741〔USD/BP〕,即1英镑的美圆价是1.4741美圆。同时，明年12月到期的英镑期货价钱是1.5103〔USD/BP〕，套利者可以在IMM市场买入1份明年6月到期的英镑期货。同时卖出一份明年12月到期的英镑期货。假设到明年6月到期前〔6月3日〕，套利者分别以1.5223〔USD/BP〕和1.5300〔〔USD/BP〕对6月和12月到期的英镑期货进展同时平仓。表6-6列出了套利结果。IMM市场英镑期货（BPM9）IMM市场英镑期货（BPZ9）今年12月10日买入1份英镑期货（BPM9）支出美元计价＝1.4741×62500＝92131.25美元今年12月10日卖出1份英镑期货（BPZ9）收入美元计价＝1.5103×62500＝94393.75美元明年6月3日卖出1份英镑期货（BPM9）收入美元计价＝1.5223×62500＝95143.75美元明年6月3日买入1份英镑期货（BPZ9）支出美元计价＝1.5300×62500＝95625美元盈利＝95143.75－92131.25＝3012.50美元盈利＝94393.75－95625＝－1231.25美元76第三节外汇期货的买卖行为三、外汇期货的其他投机者抢帽子者：他们的技巧是利用价钱的微小变动进展买卖来获取微利，一天之内他们可以做多个回合的买卖买卖。日买卖者：根据对一天内的价钱动摇的判别进展当日的买入和卖出，其持仓不过夜。在市场收盘之前进展平仓，买卖本钱较高。头寸买卖者：根据对较长一段时间内外汇期货价钱走势的判别，进展多头或空头操作。此类买卖者在买入或卖出期货合约后，通常将合约持有几天、几周甚至几个月，待价钱对其有利时才将合约对冲。77第三节外汇期货的买卖行为四、套期保值、套利投机、买空卖空投机三者之间的关系套期保值、套利投机、买空卖空投机作为外汇期货市场买卖的主要方式，相互相辅相成。三者又有一定区别：第一，买卖目的不同，套期保值的目的是逃避现货市场价钱风险；套利那么是获取较为稳定的价差收益；投机目的是赚取风险利润。第二，承当的风险不同，套期保值承当的风险最小，套利次之，投机最大。另外，假设套期保值的保值量超越抵补的外汇现货的数量，那么超出的部门也可以为是投机；跨期套利、跨市套利假设伴随着外汇现货买卖，那么也可以当做保值买卖。78第四节外汇期货与外汇远期的不同所谓远期外汇买卖，是指买卖双方在成交时商定于未来某日期按成交时确定的汇率交收一定数量某种外汇的买卖方式。远期外汇买卖普通由银行和其他金融机构相互经过、等方式达成，买卖数量、期限、价钱自在商定，比外汇期货更加灵敏。在套期保值时，远期买卖的针对性更强，往往可以使风险全部对冲。但是，远期买卖的价钱不具备期货价钱那样的公开性、公平性与公正性。远期买卖没有买卖所、清算所为中介，流动性远低于期货买卖，而且面临着对手的违约风险。79外汇远期交易外汇期货交易参与者专业证券交易商、银行、大的厂商，要求有良好的银行信誉。缴存保证金的任何投资者。交易方式一般买卖双方直接联系。承担信用风险；交易双方不接触，清算机构是中介，不存在信用风险;交易内容合约具有个性化。不易于转让。标准化合约。易于转让，流动性强。80外汇远期交易外汇期货交易交易场所场外交易，电话，电传，无固定时间，银行之间，银行与经纪人之间，银行与客户之间场内交易，固定时间，公开喊价，会员制，交易池交易清算实际交割率大于90%；原则上在交割日进行现货交割；实际交割率小于2%；逐日结算保证金；交易保证金一般不需保证金，也没有佣金（除非通过经纪人进行交易）；实际上是买卖保证金的交易；杠杆作用；需交纳佣金81第五节外汇买卖风险与管理一、外汇风险类别及处置功能货币与报表货币当一个跨国公司汇总它的整个公司财会报表时，首先该当明确功能货币与报表货币。功能货币是指跨国公司的子公司在其根本经济环境中所用的货币，普通是指子公司所在地国家的货币。子公司在那个环境中运作并发明利润。而报表货币，那么是母公司的财会报表所用的计价货币，通常就是母公司所在国的本币。然而，在某些特定的条件下，功能货币也能够不同于子公司所在地国家的货币。补充内容82二、外汇风险类别及处置

流动/非流动准那么货币/非货币准那么

功能货币折算汇率报表货币折算汇率报表汇率现金应收帐款存货固定资产总资产流动负债长期负债股东权益总负债与股东权益股东权益的盈亏300015000600030000540003500150003550054000

当天2100当天10500当天4200历史3000046800当天2450历史150002935046800(6150)当天2100当天10500历史6000历史3000048600当天2450当天105003565048600150假设：历史汇率1功能货币＝1报表货币当天汇率1功能货币＝0.7报表货币83躲避折算风险的理念第五节外汇买卖风险与管理84根本思绪外汇折算风险寻求避险根本理念国外的子公司将以外币计价的财务报表汇报给母国的总公司时，因折算所采用的汇率能够发生变动，影响合并报表中有关合计科目，从而导致的风险。对位于海外子公司的资产与负债进展调整，尽量减少资产负债表上的净风险头寸。利用各种金融买卖工具，冲销折算损益。第一种理念第二种理念85

风险资产－风险负债

＝风险资产负债净值×汇率变化〔报表货币/功能货币〕