石油、化工及新材料行业年度策略：油气高光延续掘金新兴技术

石油、化工及新材料行业年度策略：油气高光延续，掘金新兴技术油气高光有望延续，关注格局良好的周期品，掘金新兴技术化工行业总体需求依赖宏观环境，据国家统计局，国内PMI指数23Q3以来整体回升，9月约为50.2，至荣枯线以上，1-9月国内房屋新开工/竣工/商品房销售面积累计同比增速-23.4%/19.8%/-7.5%，后续伴随国内政策端持续发力，终端需求有望逐步改善。外需方面，阶段性而言欧美等国家和地区的OECD综合领先指标仍在相对高位，出口端需求或具备一定韧性。化工行业CCPI指数自23年初以来中枢有所上移，但受高油价、淡季等抑制，行业整体价差于23Q4以来再度寻底，伴随需求端有望改善及供给侧自我调整，格局优化的子行业盈利有望率先改善。供给角度，据国家统计局数据，23年1-9月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比增速13.5%，除去20年低基数因素导致21H1高位，整体处于近12年资本开支相对高位，新产能大量投放。21年以来上市化工企业在建工程投资亦进入新一轮较快增长，截至23Q3末纳入我们统计范围的478家A股化工上市企业（不含“两桶油”）在建工程余额仍有5767亿元，同比增长12%，我们认为2016年供给侧改革以来积累了大量盈利的大型化工企业基于一体化战略仍在进行大额资本开支，而全球需求潜在增速及中国化工行业可替代份额已不如2012年资本开支高位阶段，中期而言格局恶化的子行业盈利中枢或有下移。库存周期角度，23Q3以来化学原料与制品制造业PPI同比增速触底上行，而产成品存货同比-PPI同比（代表行业库存量变化趋势）仍在下行，我们认为行业或逐步进入被动去库存周期，虽化工品需求和价格短期或仍有承压，但伴随国内地产、消费等领域政策利好支撑，需求边际复苏，叠加行业去库效应及供给端自我调整，有望带来价格价差逐步企稳回升。从估值角度，23年初以来传统氯碱、氮肥、聚氨酯和涤纶等周期性子行业PB估值水平均已处于近10年相对底部区间，下游的子行业估值中枢亦回落至较低位，未来伴随行业景气改善，从估值角度，部分子行业亦处于较好的底部配置区域。从子行业角度，虽新增产能投放加剧行业竞争，但需求边际改善及产品盈利低谷后行业企业自我调整及产业链去库存，24年行业景气有望底部复苏，我们认为宜优选三条主线：1）油气及石油制品。全球资本开支长期低迷及产油国协同将导致原油价格高位，天然气进口价格下滑及国内终端提价带动国内天然气产业链盈利改善；海外炼能的削减和国内隐形产能退出，以及经济回暖助力成品油景气延续。原油开发及供气企业、炼油公司有望受益；2）格局优化及国内竞争优势板块龙头企业。伴随产业链库存去化及行业企业自我调整，24年聚氨酯、氟化工等格局较好的领域景气或率先复苏，行业供给格局优化亦将助益；轮胎企业受益于全球份额持续提升；化纤受益于国内外需求回升叠加供给增速趋缓；煤化工、气头化工、钛白粉等有望受益于国内制造成本等优势，全球份额有望提升；3）精细化工及新材料领域具备持续进口替代机会及创新型赛道，关注合成生物、电子材料、新能源材料、特种助剂、制品高端化、碳中和驱动的新技术等投资机会，以及农药、代糖和氨基酸等精细化工品在产业链恢复补库阶段的配置机会。油气及石油制品：资本开支低潮及供给协同，景气有望延续油气：原油供给端利好支撑，气价预计低位运行15年以来全球石油资本开支显著下滑，据OPEC，22年伴随油价回升，全球石油资本开支达3160亿美元，同比增长22%，但仍低于17-18年水平，尽管非OPEC国家石油产量在22年已达65.7百万桶/天，全球占比65%，但由于OPEC的原油净出口量较大，占据全球贸易主体，通过联合俄罗斯等净出口石油的非OPEC国，对国际油价具备强大的影响力。2020年以来OPEC持续实行减产计划，执行持续超市场预期，23年上半年OPEC-10超额减产量在100万桶/天左右，7-8月在达到255万桶/天的峰值后，虽9月回落至24万桶/天，但供给端对油价仍形成支撑。我们认为在原油需求见顶预期下，由于资本开支的兑现时间较长，产油国对价格的诉求将超过追求份额，内部协同更易达成。美国作为全球石油最大的生产国，疫情以来产量持续修复，据EIA统计，2023年10月6日美国当周原油（不含天然气凝析液）产量提升至1320万桶/天，创下有记录以来的新高。2020年以来美国原油产量的回升主要依赖于页岩油DUC（已钻探未完井）的快速消耗，自2020年6月至2023年9月，DUC下降47%至4681个，而钻井数在2022年底修复至1048个后再次开始下滑，截止2023年9月已下降至865个，较2018年10月高点下降42%，新钻井数量下滑表明长期资本开支的不足，我们预计美国原油产量后续增长乏力。23年初以来，Brent期货价格中枢有所回落，尽管下跌趋缓，但在供给支撑下油价仍然呈现弱势，我们认为主要是由于较高的美元利率导致全球经济衰退预期，继而使原油需求预期疲弱所致。23Q4以来随着巴以局势升级，国际原油、天然气等大宗商品价格均有所上行，但由于巴以均不是主要产油国，且迄今为止尚未有产油国卷入冲突，原油和天然气价格的上涨幅度均明显低于俄乌冲突升级后的涨幅，表明价格的变动更多反映对未来供给预期的影响。据Wind，截至2022年，中东与北非地区占全球原油产量的37%、天然气产量的22%，贡献了全球原油出口的47%、天然气出口的16%。若巴以冲突蔓延到周边主要产油国，其对全球供应链和贸易的影响可能会明显扩大，可能导致能源供给压力再度上行。2022年中东地区原油出口占比较高的国家分别是沙特（40.6%）、伊拉克（20.4%）和阿联酋（15%），而伊朗在美国的多轮制裁下占全球原油出口的比例较低，仅为5%。因此，沙特作为全球最大的原油边际供给国，其是否卷入冲突将是决定巴以局势“影响半径”的关键因素。受益于美国页岩气技术革命以及经济结构转型，美国、欧盟、日本和韩国等发达经济体占中东地区油气出口的比例呈现下降趋势。另一方面，随着新兴市场国家经济相对体量的扩大，新兴市场国家对中东地区油气资源的依赖度上升较快。2002-2022年，中国占中东地区出口额的比例从8.3%上升至13.8%，印度从5.7%上升至11.8%，地缘冲突扰动亦或成为影响全球原油供给的重要因素。据世界银行数据，OPEC国家财政平衡油价主要介于65-80美元/桶。考虑到需求端炼厂开工率仍位于近十年高位，23Q4供给端的强势有望使布伦特油价处于90美元/桶的中枢位置震荡。我们认为我国由于对能源安全的重视，具备持续增量、降本能力的油气开发企业，有望受益于高油价下的景气，盈利持续改善。天然气方面，2022年9月以来伴随供给压力缓解，全球价格大幅回落。据国家统计局，2022年我国天然气表观消费量3638亿立方米，高价致同比下降2.7%，气源方面，自产2178亿立方米，同比增长6.1%，进口管道气641亿立方米，同比增长8.0%，进口LNG为888亿立方米，高价致同比下降19.6%。海外进口气价下跌（管道气价格跟随油价制定，亦将显著下降）显著有利于中国天然气产业链盈利修复。据Brugel统计，2022Q4德国天然气需求受到显著抑制，而2023年以来伴随气价回落，德国天然气消费量同比降幅收窄，23年6、7月消费量40、37TWh，同比分别下降2.8%、3.5%，同比降幅较1月19.9%显著收窄。我们预计在非洲及中东出口气持续放量、全球工业需求走弱、欧洲高库存的情境下，海外现货气价有望维持低位，中国进口气成本有望持续下降（进口管道气价格主要以原油为定价基准）。石油制品：成品油需求景气有望延续，供给收缩形成长期利好23年以来中国成品油炼制及批发整体盈利在经济低迷状态下出现改善，主要依赖于需求端的显著恢复及供给格局的优化。据隆众资讯，2023年以来中国成品油批发价差整体处于19年以来高位。需求端而言，23年伴随疫情缓解，我国机动车交通量较22年显著恢复，出行及运输需求好转。供给端，中国主营及独立炼厂开工率整体处于19年以来高位水平，考虑到区位劣势炼厂及部分无配额产能的因素，国内炼能富余空间较少。海外成品油自2020年以来处于较高盈利水平，23Q4以来伴随汽油需求渐淡季以及原油价格显著上行等因素，海外汽油裂解价差有所回落，但仍具备较好的盈利水平，而柴油冬季旺季支撑等因素，裂解价差仍处于2020年以来相对高位区间。我们认为中国成品油供给不足主要由于：1、税务规范化下调和油资源显著减少；2、碳中和下炼厂转型导致成品油产出率下降；3、独立炼厂中的燃料型炼厂进口原油配额下降。21年6月，自中国海关对进口的混合芳烃及轻循环油两大调油组分征收消费税以来，由于调油利润的大幅减少，其进口量大幅下滑。同时，碳中和前景下，中国炼厂快速转型一体化，2017年依赖扩产大量中、重质油裂解及轻油裂解制乙烯装置，导致成品油产出率下降。另外，除民营大炼化之外的独立炼厂进口原油配额自2020年以来持续下滑，22年仅为8022万吨，同比减少23%，由于传统独立炼厂多数为燃料型炼厂，导致国内成品油产出率下降。且考虑到21年以来成品油税务规范化的相关举措，及柴油入危废等管理规定，国内违规成品油资源亦有减量，导致国内成品油行业在23年以来呈现显著景气。在国内10亿吨炼能的大顶下，中国原油常减压能力增长已受限，而持续的炼厂转型及非法资源的清退带来行业格局久违的改善，在出行等需求的推动下，成品油景气逆势走强，我们认为在行业格局良性态势下，伴随经济底部修复，成品油炼制及批发环节有望迎来2年左右的高盈利时期。展望全球，据OPEC报告，23-27年全球将呈现炼能缺口，其中主要以美国、拉美、欧洲及除中国外的亚洲其他国家为主，23年预计累计炼能缺口为277万桶/天，27年将下降至144万桶/天。全球成品油在可能的需求衰退前景下，由于供给端加速退出及转型，或将迎来盈利水平的中枢性改善。大宗化工：关注格局优化的子行业和龙头企业估值修复机会聚氨酯：竞争格局良好，头部企业长期竞争力凸显MDI和TDI为聚氨酯产业链的主要品种，据天天化工网，21年全球MDI/TDI需求量同比分别增6.1%/6.0%至786/249万吨，国内需求量同比分别增5.5%/4%至268/83万吨，2015年以来国内外MDI/TDI需求量整体保持增长态势，16-21年全球MDI/TDI需求CAGR分别约4%/3%，22年由于内外需低迷，全球MDI/TDI需求承压，而23-24年伴随中国经济复苏，叠加22年低基数，我们预计MDI/TDI需求有望恢复增长。23年初以来，伴随大厂检修以及需求渐复苏，MDI和TDI价格价差自底部开始回暖，尤其TDI方面全球关停/检修/降负装置产能较多，价格处于2019年以来的相对高位区间。中长期而言，MDI/TDI生产具备较高技术壁垒，行业企业较为集中，以MDI为例，全球产能CR5长期维持85%以上，竞争格局良好，且未来几年新增产能仍主要集中在现有企业，TDI方面部分小产能将退出，叠加国内龙头企业整合有序推进，竞争格局持续优化。另一方面，我们统计未来几年MDI/TDI新增产能主要集中在中国（以万华化学为主），龙头企业依托规模和成本等优势有望具备长期竞争力。氟化工：三代制冷剂配额期有望步入景气，含氟精细材料看点丰富2021年6月17日，中国政府接受《〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉基加利修正案》，根据法案，HFCs（氢氟烃）将被纳入管控物质，20-22年是发展中国家第三代制冷剂生产的基线期，24-28年产量将被冻结在20-22年平均产量的水平，并从2029年开始逐步削减。由于国内三代制冷剂2024年正式启动配额制，国内制冷剂企业产能扩充基本抢在2022年底前完成，18-22年由于企业大幅扩产导致供给压力，主流三代制冷剂（如R134a、R32和R125）价差持续低迷（其中21年下半年价格有所回升主要系行业限电和能耗限制影响开工），且R134a和R32价差一度跌入负值。虽22年底之前国内制冷剂产能大幅扩充，但仍集中在龙头企业，23年以来竞争格局稳固后产品景气已逐步改善，未来伴随下游家电等需求复苏，叠加配额制下供给有序化，行业有望步入景气周期。另一方面，据CEMAC，2021年四代制冷剂R1234yf价格仍显著高于R134a为代表的三代制冷剂，下游使用替代仍需时日，三代制冷剂配额锁定后预计行业将迎来景气拐点。国内制冷剂产业集中度整体较高，且头部企业具备较强的一体化和规模优势，未来有望受益。另一方面，氟化工产业链长且品类丰富，下游精细品领域包括含氟高分子材料（如氟树脂、氟橡胶、氟涂料）、含氟精细化学品（如农药中间体、染料中间体、医药中间体）和氟化盐（如六氟磷酸锂）等，且伴随萤石-氢氟酸-制冷剂-含氟高分子产业链持续向下游延伸，含氟材料的单位价值持续提升。近年来国内企业在新能源材料、含氟聚合物（FEP、PFA）、数据中心冷却液等领域技术不断突破，尤其高端品类国产化替代进程良好，氟化工企业依托产业链配套优势，延伸下游含氟精细材料有望具备一体化优势并提升产品长期竞争力。煤化工：国内煤化工攻守兼备，关注具备竞争优势的细分领域龙头煤炭和原油皆可作为原料生产烯烃产品，乙烯和丙烯作为重要的化工原料，进一步影响众多下游化工产品生产。根据我们的测算，21年中国油头烯烃/内蒙古煤制烯烃年均成本6201/6740元/吨，对应布伦特原油/鄂尔多斯5500K动力煤价格分别为739元/吨和71美元/桶，由于国际原油价格的大幅上涨，22年油头烯烃/内蒙古煤制烯烃年均成本8762/7257元/吨，煤制烯烃成本展现出成本优势。23年初以来国际油价、国内煤炭价格中枢有所下移，而原油方面考虑OPEC减产协同等因素，我们认为1-2年内国际油价或维持较高水平，相较而言，受益于自给比例较高等，国内煤炭价格相对可控，煤化工优势有望凸显。另一方面，由于22年以来终端需求的整体低迷，煤化工行业已经处于景气中底部区域，展望2023年有望迎来景气修复，行业属性“攻守兼备”。截至2023年9月末，根据我们的统计，除尿素外，DMF/乙二醇/环己酮/己二酸/己内酰胺/三聚氰胺/DMC/BDO等产品单吨利润已经处于2017年以来30%或更低分位数，显示行业景气已基本处于2017年以来中底部区域，而煤化工下游需求辐射农业生产、纺织服装、房地产、家具生活用品、新能源材料等多元行业，未来有望随内需修复迎来景气改善。化纤：国内外需求有望回暖，长丝景气或逐步复苏国内纺织服装方面，2023年以来国内纺服市场需求快速复苏，去库效果显著，库存压力有所缓解。但出口方面，2022年中国纺织服装主产地疫情逐步好转，在外需稳定的情况下，前期受阻的出口量得到充分释放，但23年以来海外服装品牌在经历了快速累库后，库存下降缓慢，进口需求一般，导致国内纺织服装出口承压，2023年9月我国服装和纺织品出口金额分别为145.6亿元和116.4亿元，同比-8.9%和-3.6%。2021年下半年至2022年，终端销售较弱叠加采购计划提前，海外纺服行业经历了一波快速累库，据美国商务部普查局，美国服装及面料批发商库存和零售库存同比增速均于22年6-7月达到峰值，此后迅速回落。但23Q3海外纺服市场需求有所回暖，8月美国服装及服装配饰店零售额同比+3.6%至269.91亿美元，增速较7月（+1.7%）有所提升。终端复苏带动下，美国批发商和零售库存压力也逐步得到缓解，8月服装及服装面料批发商库存同比-15.6%（7月同比-11.3%）。海外服装品牌看，包括Nike、Lululemon和优衣库等在内的国际知名服装品牌，自22年四季度存货价值达到峰值后普遍开始去库以缓解较大的库存压力。截止2023年8月末，NIKE存货价值同比-10.0%至87.0亿美元，存货周转天数同比-8天为107天，存货周转率较去年同期小幅改善，伴随终端销售恢复和库存水平持续优化，未来下订单节奏有望恢复正常。23Q2以来，内需回暖叠加涤纶长丝直接出口量高增，涤纶长丝市场盈利持续改善。据百川盈孚，23年1-8月我国涤纶长丝出口量为229.6万吨，同比增长率高达31.9%，为支撑涤纶长丝市场走高的主要因素。开工率及库存看，今年年初以来，涤纶长丝及下游织机开工率不断攀升，下游高开工带动涤纶长丝去库。我们认为纺服及化纤行业受需求持续低迷影响，22年持续下行且处于低迷区域已久，后续伴随着海外纺服库存加速去化，知名服装品牌补库意愿预计增强，叠加国内需求回升以及涤纶行业集中度提升，龙头企业23年后扩产节奏放缓，纺服、化纤行业或将迎来景气改善。轮胎：需求良好及成本改善，轮胎企业海外基地有望放量2023年以来，伴随出行等需求回升，国内乘用车、商用车产量同比回升，带动国内轮胎需求增长，且海外补库存等支撑下，轮胎出口需求亦保持景气。另一方面，海运费、上游原材料橡胶等成本压力缓解亦助力轮胎企业盈利改善。22H1轮胎上市公司业绩表现较差，22Q3开始净利润增速恢复至正数，22Q1毛利率触底有所反弹，主要系原材料价格高位、疫情、海运不畅等多重因素压制。龙头企业展现出较强的抗风险能力，依靠海外产能扩张进行对冲，业绩下滑程度可控。23年以来，伴随国内外需求有所复苏以及成本端有所缓解，企业毛利率与净利润增速均恢复良好，我们认为国内轮胎行业景气仍处于较好位置。另一方面，国内轮胎行业进入加速洗牌期，龙头领先优势不断拉大。据中国轮胎橡胶工业协会，2022年110家会员单位轮胎产量约占中国轮胎产量83%，其中前十名企业占总产量近一半。国内轮胎龙头企业依靠海外产能扩张已建立起资本开支-利润-研发-品牌力-资本开支的良性循环，有望扩大领先优势，走向全球广阔市场。农药：行业库存有望持续去化，转基因种子推广有望助力23年以来，因海外去库存等因素，农药板块价格回落至较低分位，行业景气底部待回暖。但阶段性而言，全球代表性作物品种价格仍处于相对高位，有望支撑农药需求预期。另一方面，以草甘膦为例，23年以来由于终端去库存等因素，国内草甘膦出口量较18-22年同期均处于偏低水平，国内工厂库存亦处于偏高位置，我们预计未来伴随产业链去库存完毕并恢复补库，未来农药品种的需求和价格景气有望逐步回升。2023年10月17日，农业农村部公示第五届农作物品种审定委员会第四次品种审定会议初审通过的转基因玉米、大豆品种等相关信息。其中37个转基因玉米品种、14个转基因大豆品种通过初审。本次国内首批转基因品种审定正式落地，标志着国内转基因作物商业化推广正式开始。此次通过初审的37个转基因玉米品种中有23个品种具有耐草甘膦除草剂性状、3个品种同时具有耐草甘膦、草铵膦除草剂性状，14个转基因大豆品种均具有耐草甘膦除草剂性状。国内转基因作物的推广亦有望推动草甘膦、草铵膦等农药品种的需求。行业转型升级，化工新材料迎来突破良机合成生物：助力碳中和，国内企业或具备全球先发优势生物基材料是利用生物质为原料或经由生物制造得到的材料，包括生物醇、有机酸、烷烃、烯烃等基础生物基化学品和糖工程产品，也包括生物基聚合物、生物基塑料、生物基化学纤维、生物基橡胶、生物基涂料、生物基材料助剂、生物基复合材料及各类生物基材料制得的制品。碳中和背景下，生物基材料因其绿色、环境友好、资源节约等特点，已成为全球各国关注和发展的重要领域，生物基材料也是我国战略性新兴产业之一，被纳入《中国制造2025》新材料领域。据IEABioenergy，利用生物基化学品来替代传统石油化工品，二氧化碳减排效果良好，在监测的乙酸、丙烯酸、己内酰胺等13种物质中，每吨生物基化学品可减少1.2-5.2t的CO2排放，其中生物基己内酰胺单吨二氧化碳减排量可达到5.2t。据经合组织（OECD）预计，全球有超过4亿美元的化工过程相关产品，在碳中和背景下，预计至2030年将至少有20%的石化产品可由生物基产品替代，而2019年替代率不到5%，未来发展空间较大。合成生物技术以细胞代谢/酶催化替代传统化工过程，提供了化合物合成的新路径，且通常温度、压力等条件温和，可降低生产成本，若将细胞/酶比作新型催化剂，则过程三要素仍与工业催化类似，即为产物浓度、产物对底物转化率以及时空收率；从原料角度，微生物/酶催化可以CO2、生物质、工业副产物等为底物，减少化石燃料使用，具备显著的环保和循环经济等优势；从合成产物角度，依托微生物代谢途径有望得到传统化工过程难以合成的产物，且通过遗传、代谢等途径的分析、计算和重新设计，能够预测、编码以及重头合成指导新物质生产的全新DNA，实现新物质、新基因的创造。随着理论研究和底层技术进步，以及合成生物制造企业在过程和工艺设计、新产品研发和生产等方面取得持续进展，全球合成生物领域企业发展迅速。从产业链看，上游包括DNA设计与合成等底层技术与应用支持企业，如Agilent、华大基因和蓝晶微生物等；中下游涉及不同应用领域的过程设计、产品研发和生产企业，如医药领域Sangamo、博雅辑因等，化工领域Zymergen、凯赛生物等；部分企业则初步具备系统性平台和产品研发等综合能力，如Twist、蓝晶微生物等。目前来看，合成生物属于全球性新兴领域，国内企业依托自主研发及政策支持，有望在早期即具备一定优势，据CBInsights发布的2020年全球值得关注的50家合成生物学企业，国内企业占据9席。柔性显示：折叠屏市场空间广阔，相关材料有望受益柔性OLED是电子显示行业发展新方向。相较于传统显示技术，柔性显示具有轻薄、可卷曲、可折叠、便携性等多种优点，已成为电子产品乃至汽车、建材、家具等领域显示发展的新方向。据Omdia，22年全球OLED面板市场规模约433亿美元，预计27年将达到577亿美元，CAGR约5.9%；据DSCC，22年全年智能手机OLED屏幕出货量55.87亿块，其中刚性/柔性/可折叠OLED占比分别31%/66%/3%，柔性OLED已经成为行业主流选择。与刚性OLED相比，柔性及可折叠需求对OLED生产技术及材料提出了更高的要求。其一，传统OLED使用的玻璃盖板不具备可折叠性，折叠手机一般采用透明聚酰亚胺薄膜或超薄可弯折玻璃方案；其二，柔性显示要求TFT阵列保持稳定，加工中避免过高温度；其三，柔性显示对水氧阻挡结构的可弯折性和稳定性提出高要求，一般选择TFE结合面封装方案替代传统的盖板加密封填充物的封装模式；其四，柔性模组各层材料都需要通过OCA/PSA等黏结起来，OCA需要满足力学、光学等性能以保证弯折后的正常显示；其五，触控模组现阶段主要以MetalMesh方案替代ITO。PI（聚酰亚胺）及透明PI是柔性OLED显示的核心材料。刚性OLED显示中玻璃衬底难以满足弯折需求，PI材料则在耐高温、耐弯折、高透明度及低热膨胀系数方面具备明显优势，常用作柔性显示屏衬底、柔性显示盖板及柔性触控屏导电材料基膜。受益于柔性OLED显示及其他下游需求增长，全球PI薄膜市场快速增长，据GlobalMarketInsights，22年全球PI薄膜市场规模约24亿美元，预计至32年提升至45亿美元，CAGR约6.6%。按照直接应用领域划分，PI薄膜可用于柔性印刷电路（FPC）、电线电缆、压敏胶带等，其中FPC在2022年的占比超66%；按照终端应用场景划分，PI薄膜可用于电子、汽车、航空航天等，其中电子和汽车在2022年合计占比超50%。PI生产技术壁垒较高，2022年美日韩等国际头部企业市场份额超过60%，国内企业积极布局产能扩张。电子材料：下游需求持续增长，国产替代加速推进全球半导体下游需求旺盛，企业积极扩产，半导体材料市场规模持续扩大。据WSTS，22年全球半导体市场销售额同比增3.2%至5740亿元，中国作为全球最大的半导体市场，22年销售额同比-6.3%至1803亿美元。未来伴随5G、人工智能、汽车电子等新兴领域快速发展，全球/中国半导体市场需求有望持续提升，SEMI预测中国大陆等效8寸晶圆产能2025年有望较2021年增加66%至574万片/月，终端行业景气亦有望驱动半导体材料市场快速增长。据SEMI数据，22年全球/中国半导体材料市场规模分别为727/130亿美元，同比+9%/+7%，未来有望继续保持较快增长。半导体材料自给率低，国产化加速推进。半导体材料主要涉及晶圆制造材料及封装材料两大类，据SEMI数据，2022年两者销售额分别增长10.5%和6.3%至447亿美元和280亿美元。晶圆制造材料又分为硅片/光掩模板/电子气体/光刻胶及辅助材料/抛光材料/靶材/工艺化学品等相关材料，2022年硅、电子气体和光掩模表现出最强劲的增长，而有机衬底则很大程度上推动了封装材料市场的增长。我国半导体材料整体自给率不足30%，大部分依赖于进口，考虑外部环境日益复杂，半导体材料国产化迫在眉睫。伴随国内半导体材料厂商技术不断提高，国产材料相较于进口性价比优势凸显。在下游半导体厂商对于材料自主可控重视度增强下，国内上游厂商有望把握机遇，加速产品导入与放量进度，迎来快速成长。电子级树脂是制造印制电路板（PCB）中覆铜板的核心材料，据南亚新材招股书，电子树脂在覆铜板中的成本占比达26%。随着5G移动通信技术、汽车电动智能化等领域的发展，特殊覆铜板的占比不断提高，对电子树脂的要求也在不断增加。据Prismark，2020年全球特殊覆铜板（包括高频、高速等）占比达32%，且未来有望继续保持增长，从而带动高频高速覆铜板用特种树脂的成长。基于环氧树脂的覆铜板材料逐渐难以满足高频高速应用需求，因而具有规整分子构型和固化后较少极性基团产生的苯并噁嗪树脂、马来酰亚胺树脂、官能化聚苯醚树脂等新型电子树脂的设计与开发成为最新技术趋势。目前，高端电子树脂产品仍然以日、美、韩、台等几个国家大型公司生产的为主，国内企业正在不断提高技术研发能力并陆续布局产能。新能源材料：下游需求持续增长，关注POE国产化进程光伏组件的长期可靠性受组件封装的影响较大，理想的组件封装材料首要性能是与玻璃组件之间的粘合性，其他性能则要求抗渗水性强、耐候性好、使用寿命长、高透明性、足够的机械变形性等。目前光伏组件主要的封装材料为EVA胶膜和POE胶膜，EVA胶膜因高透明度、低熔点、易加工等优势，使用最为广泛，但其存在抗渗水性弱、耐候性欠佳及使用寿命较短等问题，近年来POE胶膜（含共挤型）等性能更为优异的产品渗透率逐渐提升，据CPIA，21年国内透明EVA胶膜的使用占比降至52%左右，预计未来仍会下降，而POE/EPE等性能更优异的产品预计渗透率将不断提升，至25年有望达25%以上。据中国化工信息，2021年全球POE消费量约99万吨，预计至2025年将增长至160万吨，CAGR约为13%；国内POE消费量从2018年约28万吨提高到202