社会保障基金的投资运营管理

第一节社会保险基金运营投资概述一、社会保障基金投资运营的必要性社会保障基金与资本市场的有机结合已成为社会保障制度开展的重要趋势。目前，全国各类社保基金积累额近2.5万亿元，但五项基金的年平均收益率不到2%，平安与贬值风险加大。我国社保制度财务可持续性的概念已发生了重大变化：在“找钱〞的年代，资金平安性问题并不十分突出，但在“有钱〞的时候，不但平安性问题突出起来，重要的是，增值保值的问题更加突出。第七章社会保障基金的投资运营管理1.有利于社会保障基金的保值增值。通货膨胀〔物价上涨、货币贬值〕情况下，只有投资获得收益并充实到基金中去，才能增强社会保障给付能力。2.人口老龄化的冲击，有利于减轻政府、企业和个人的负担。如果社会保障基金贬值，为了不使未来福利下降，势必增加政府、企业和个人的负担。3.基金的筹资模式。完全累积和局部累积筹资模式的需要。4.社会保障水平的刚性需求。二、社会保障基金投资运营风险和投资原那么1.投资运营风险社会保险基金投资运营风险基金投资运营风险系统性风险非系统性风险政治风险政策风险利率风险经济周期风险购买力风险投资项目风险流动性风险管理风险市场缺陷风险通过市场投资不能排除的风险,也称不可分散风险通过市场投资可以排除的风险,也称可分散风险〔1〕系统性风险：是指对基金而言是外部的、无法在组合投资中被分散的风险，是所有投资者要承担的、由市场共同性因素所影响的风险。包括政治风险、〔经济〕政策风险、利率风险、经济周期〔繁荣、衰退、萧条、复苏〕风险、购置力〔通货膨胀〕风险、市场缺陷风险〔市场发育不成熟，如政府过多干预市场〕等。〔2〕非系统性风险：是指风险来源为非全局性、理论上可以通过基金管理者的操作进行防范、化解的具体风险。A.投资工程风险：指受社会保障基金所投资的上市公司股票或实业工程本身因素影响而导致的风险。B.流动性风险：指在运营过程中，因资金难以“变现〞或贷款对象出现支付困难而导致的风险。C.管理风险：指社会保障基金运营过程中，由于基金管理人的主观原因影响基金收益水平所导致的风险。如管理水平风险等。2.社会保障基金的投资原那么〔1〕平安性原那么平安性是指收回投资本金及相关投资收益的保障程度，社会保险基金投资管理以平安性作为首要原那么。现收现付根本养老金投资对平安性要求更高，大都选择一些低风险的金融工具进行投资。如国债和其他高信用级别的企业债券及相关金融工具,一般不选择或很少选择股票市场。对公共养老保险基金盈余局部进行相对高收益的投资，如股票市场。如：中国的社会保障基金、爱尔兰的公共储藏基金、瑞典公共养老金现收现付局部的结余资金对补充养老基金投资的平安性要低于对根本养老金的投资要求，一般均有不同程度的风险型投资工具投资，如股票、实业投资甚至风险投资等社会保险基金投资的平安性及其平安程度往往与政府责任有关。〔2〕收益性原那么收益性原那么是指在符合平安性原那么的前提下，社会保险基金投资能够取得恰当的收益。这是最直接的投资目的。智利养老基金的缴费率较低，其费率为缴费工资的10%，在相当程度上与智利养老基金投资的高收益相关。风险与收益的替换

平安性、收益性、流动性之间有替代关系：一般，平安性差，收益率高，流动性差，收益率高。如下图：

风险与收益之间的替代关系风险程度一定的情况下，投资组合中具有中等偏下的风险程度的金融工具应占较大比重，同时可以拥有一些高收益——高风险及低收益——低风险金融工具，但其所占比重不应太大。〔三〕流动性原那么该原那么要求重视社保基金的融通、变现、周转特性，要随时备有一定数量的资金或活期存款，以保证及时定额地给付社会保险金。不同性质的投资对流动性的要求不同。完全积累的养老金投资对流动性的要求相对较低；可以投资到期限相配的长期金融工具，到期后如果选择按月定期提取养老金，仍会有一个相对稳定的余额可以投资到长期金融工具。现收现付式为主要特征满足于年度支付的根本养老金对养老基金投资的流动性要求较高。三、社会保险基金的投资规那么

〔一〕分散化投资〔二〕控制投资工具风险等级〔三〕控制高风险的投资工具所占比例〔四〕注重投资的长期性〔一〕分散化投资是指将基金分散投资于性质不同、期限不同、地区不同的投资工具，以取得风险与收益的最正确组合。分散化投资可以躲避非系统性风险，据统计，股票市场投资的股票数量在20-30只时，可以分散掉大局部非系统风险。〔二〕控制投资工具风险等级企业债券投资中，根据企业资信状况不同，因而会有不同的信用等级，按照国际评级标准，BBB以上称为投资级债券；BB级以下称为投机级债券〔高收益债券、垃圾债券〕。社会保险基金一般不允许投资于投机级债券。有些国家甚至规定只允许投资于A级以上债券。社会保险基金的股票投资中，通常也会对投资股票的类型有所限制。公司债券评级系统及标志符一览表

穆迪公司S&P公司

菲奇公司D&P公司

简要定义

投资级——高信誉AaaAAAAAAAAA金边债券，一流质量，最高安全性AalAa2Aa3AAAAAA—AA+AAAA—AA+AAAA—优等，高质量

A1A2A3A+AA—A+AA—A+AA一

中上等

BaalBBB+BBB+BBB+中下等Baa2BBBBBBBBBBaa3BBB—BBB—BBB—

显著投机型——低信誉BalBB十BB+BB+

低等投机型Bs2BBBBBBBa3BB—BB—BB—B1B+B+B+

高度投机型B2BBBB3B—B—B一续表

纯粹投机型——极大的违约风险CaaCCC+CCCCCC—CCCCCC

风险极大，处境困难CaCCCC

会发生违约，极度投机型CCC

比上述级别更具投机性C1C1=收入债券，不支付利息DDDDDDDDD

违约〔三〕控制高风险的投资工具所占比例许多国家对社会保险基金投资中股票的投资、不动产投资、国际投资的比例进行限制。〔四〕注重投资的长期性①在投资组合中，中长期投资工具如长期国债、长期债券占较大比重。②长期投资是一种投资理念，注重利息、股息收入，不注重证券买卖价差所表达的资本利得收入。第二节社会保险基金投资工具选择与投资决策一、社会保障基金投资工具包括金融投资和实业投资两大类。1.金融投资：工具包括储蓄存款、债券、股票、贷款等。〔1〕储蓄存款：优缺点：平安可靠、风险低、收益稳定、流动性好、操作简便省事省力；收益偏低，无法有效抵御通货膨胀。〔2〕债券：分为政府债券和企业债券。政府债券：信誉好、平安、流动性强。企业债券：收益较高、风险较大。〔3〕股票：股份证书的简称，股份公司的有价证券。风险较大。2.实业投资：主要包括房地产、根底设施等不动产。不动产投资在经济持续开展的情况下可以保证有较高的盈利率，平安性也有保证，能在一定程度上防范通货膨胀风险，但一般投资周期长，流动性差。为回避高风险，各国社保基金常采用多元化资产组合。债券与股票债券是国家政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件归还本金的债权债务凭证。债券包含了以下四层含义：

1．债券的发行人〔政府、金融机构、企业等机构〕是资金的借入者；

2．购置债券的投资者是资金的借出者；

3．发行人〔借入者〕需要在一定时期还本付息；

4．债券是债的证明书，具有法律效力。债券购置者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者〔或债券持有人〕即债权人。股票是股份公司发给股东证明其所入股份的一种有价证券，它可以作为买卖对象和抵押品，是资金市场主要的长期信用工具之一。

股票代表着其持有者(即股东)对股份公司的所有权。这种所有权是一种综合权利，不仅有权按公司章程从公司领取股息和分享公司的经营红利，还有权出席股东大会，选举董事会，参与企业经营管理的决策。从而，股东的投资意愿通过其行使股东参与权而得到实现。同时股东也要承担相应的责任和风险。如参加股东大会、投票表决、参与公司的重大决策、收取股息或分享红利等。股票一般可以通过买卖方式有偿转让，股东能通过股票转让收回其投资，但不能要求公司返还其出资。股东与公司之间的关系不是债权债务关系。股东是公司的所有者，以其出资额为限对公司负有限责任，承担风险，分享收益。世界局部国家养老保险基金投资

组合〔2005年〕国家存款国债企债贷款股票不动产基金其他合计比2.54.02.70.39.81.174.94.7100加4.317.84.70.625.83.339.88.4100丹0.726.623.725.91.711.233.9100德3.31.329.427.334.53.430.2100英2.212.97.30.540.13.818.022.5100美4.88.85.90.741.30.723.520.2100爱5.224.853.938.70.58.921.9100泰40.123.918.115.01.819.2100资料：社保基金投资范围规定《全国社会保障基金投资管理暂行方法》规定，社保基金在银行存款和国债投资的投资比例不得低于50％；企业债、金融债投资的比例不得高于10％；证券投资基金、股票投资的比例不得高于40％,股票类资产投资上限为30%。财政部会同劳动和社会保障部拟订社保基金管理运作的有关政策，对社保基金的投资运作和托管情况进行监督。

中国证券监督管理委员会(以下简称中国证监会)和中国人民银行按照各自的职权对社保基金投资管理人和托管人的经营活动进行监督。我国社保基金入市历程12000年9月，全国社会保障基金理事会成立。2001年7月，全国社保基金首次“试水〞股市。2001年12月，全国社会保障基金理事会第一届理事大会第一次会议召开。2001年12月13日，财政部和劳动保障部公布了《全国社会保障基金投资管理暂行方法》。2002年1月，荷银集团介入中国社保基金管理研究。2002年3月，全国社会保障基金理事会与美国信安金融保险集团在京签署培训合作备忘录。我国社保基金入市历程22002年6月27日，在由中国政策科学研究会和瑞士信贷第一波士顿共同主办的“社保基金与资本市场研讨会〞上，与会专家表示，社保基金入市是必然选择。2002年年底，南方、博时、华夏、鹏华、长盛、嘉实六家基金公司成为首批社保基金管理人，中国银行、交通银行为基金托管人。2003年2月10日，原证监会副主席高西庆出任社保理事会副理事长，分管投资；3月28日，国务院正式任命项怀诚为全国社保基金理事会新任理事长。2003年4月14日，履新不久的中国证监会主席尚福林与项怀诚在社保基金理事会见面。2003年6月2日，全国社保基金理事会与南方、博时、华夏、鹏华、长盛、嘉实6家基金管理公司签订相关授权委托协议，全国社保基金将正式进入证券市场。中国社保基金投资组合〔2005〕社保基金是如何来组合它的资金的，在2000多亿资金中分成了四块：一是将59.65%的资金放到了固定收益类去了，也就是将近六成的资金投到国债、企业债、金融债、回购等工程上去，这些品种收益可知，几乎没什么风险，可以说这一块奉献了大局部利润。

二是现金及等价物类投资，这局部占到22.94%，现金也是能创造收益的，手拿现金，什么也不做往银行一放，一年也有1.8%的收益，如买些理财产品，收益还可略高一点。

三是股票类投资，占10.95%，在2005年社保基金只拿出232亿投到了股市上，这个比重不仅在总量上是很低的，而且在社保基金中比例也是很低的。

四是股权类投资，这局部比例很小，只占6.46%。

二、社会保险基金的投资组合及其策略〔一〕投资组合根本理论投资组合理论被定义为最正确风险管理的定量分析。为找到最优行动方案，都需要在减少风险的本钱与收益之间进行权衡。美国经济学家马科维茨(Markowitz)1952年首次提出投资组合理论〔PortfolioTheory)，并进行了系统、深入和卓有成效的研究，他因此获得了诺贝尔经济学奖。在兴旺的证券市场中，马科维茨投资组合理论早已在实践中被证明是行之有效的，并且被广泛应用于组合选择和资产配置。我国的证券理论界和实务界对于该理论是否适合于我国股票市场一直存有较大争议。投资组合人们进行投资，本质上是在不确定性的收益和风险中进行选择。投资组合理论用均值—方差来刻画这两个关键因素。所谓均值，是指投资组合的期望收益率，它是单只证券的期望收益率的加权平均，权重为相应的投资比例。当然，股票的收益包括分红派息和资本增值两局部。所谓方差，是指投资组合的收益率的方差。我们把收益率的标准差称为波动率，它刻画了投资组合的风险。所谓投资组合是指投资者为使其投资多样化以降低投资风险，选择市场上多个可投资工程进行投资所形成的投资工程的集合。1.单项资产的风险报酬〔1〕风险的定量描述风险是未来结果的不确定性。如果未来结果是确定的，未来结果就可以用确定的数字来表示；如果未来结果是不确定的，未来结果可以用随机变量来表示；随机变量〔randomvariable〕：就是表示未来结果不确定的变量。概率分布〔probabilitydistribution〕：表示随机变量所有可能出现的结果和各个结果出现的可能性〔或出现概率〕。例1：抛硬币赌博，赌博规那么：假设正面向上我给你1元，假设反面向上你给我1元；在硬币抛弃之前，正面向上还是反面向上是不确定的。你的得失〔或赌博收益〕是不确定的；你的赌博收益可以用一个随机变量X表示，X以50%的概率取1元X以50%的概率取–1元。即，随机变量X的概率分布如下：X（赌博收益）的可能结果可能结果的出现概率1元50%-1元50%例2：股票投资风险假定你以每股10元的价格购进1股“西山煤电〞的股票，投资10元；由于股票价格时时变动，或者说股价具有波动性，你的投资收益是不确定的，或者你的收益具有波动性。假定在一年内，西山煤电的股价有五种可能的变动结果，分别是3元、5元、12元、15元和18元，每种结果的出现概率分别为5%、25%、40%、20%和10%〔注意：各结果的概率之和永远为1〕那么你未来一年的股票投资收益〔或收益率〕的概率分布：股价可能的净收益可能收益率概率3元-7元-70%5%5元-5元-50%25%12元2元20%40%15元5元50%20%18元8元80%10%结论：未来结果不确定的变量可以用随机变量来表示，或可以用结果的概率分布来表示！〔2〕随机变量如何比较大小？假设未来结果是确定的，例如，明年西山煤电的股价明年一定等于12元〔这几乎是不可能的！〕，今年买进价为10元，那么每股收益2元；鞍山钢铁的股价明年一定等于14元，今年买进价也是10元，那么每股收益4元；那么，投资两只股票的收益非常容易比较，投资鞍山钢铁的收益是投资西山煤电的2倍。但是，未来股价一定是不确定的，是随机变量。假设西山煤电、鞍山钢铁的未来股价均为随机变量，如何比较投资两只股票的收益呢？或者说，如何比较两个概率分布的大小呢？假定西山煤电、鞍山钢铁两只股票未来股价的概率分布，进而可以得到收益率的概率分布：投资西山煤电股票的收益率的概率分布投资鞍山钢铁股票的收益率的概率分布两只股票收益率大小的比较：用收益率的期望值来比较。投资成本（原股价）未来股价可能净收益可能收益率概率10元8元-2元-20%10%10元10元0元050%10元15元5元50%40%投资成本（原股价）未来股价可能净收益可能收益率概率10元2元-8元-80%10%10元8元-2元-20%50%10元19元9元90%40%概率分布的期望值：将每个可能结果乘以其对应的概率，然后相加求和得到。

投资西山煤电的期望收益率

=(-20%)10%+050%+50%40%=18%投资鞍山钢铁的期望收益率

=(-80%)10%+(-20%)50%+90%40%=18%

可以看到：随机变量的期望值，就是该变量各种可能值的加权平均，权就是相对应的概率。所以期望值也称均值。新问题：可以看到，投资两只股票的期望收益率相同，那么你会选择哪一只股票？为什么？〔3〕用什么指标度量风险的大小两股票的概率分布：鞍山钢铁股票价格、收益率的波动性明显高于西山煤电，它可以暴涨90%，也可以暴跌80%，这种波动性越大，风险越大。在同等期望收益率的情况下，投资人一般喜欢选择价格〔或收益〕波动性较小的股票，或风险较小的股票。波动性反映了随机变量除大小之外的特性，能够将期望值相同的随机变量区分开来。波动性的度量：方差、标准差18%（期望值）0-20%50%0-80%90%18%（期望值）鞍山钢铁西山煤电概率分布的方差：表示分布的各可能结果与期望值的偏差的可能性和大小，衡量了结果在期望值周围变化或波动的程度。西山煤电：鞍山钢铁、、可见，虽然两只股票的期望收益率相同，但鞍山钢铁收益率的标准差是西山煤电的2.3倍。也就是说，鞍钢的风险要大得多，所以投资者通常会选择西山煤电进行投资。不难证明：对于确定性变量，或非随机变量，方差为零，所以风险为零。

结论：

所以，风险通常就是指相对于期望值的变动情况。这个变动情况用方差〔或标准差表示〕。风险就是“未来结果的不确定性”“未来结果的不确定性”可用“未来结果在期望值周围的波动程度”来度量“在期望值周围的波动程度”可用“方差（或标准差）”来描述“风险”可用“方差（或标准差）”来描述方差（或标准差）越大，风险越大；〔4〕风险定量描述小结：当未来结果不确定时，就存在风险；风险就是指未来结果的不确定性；不确定的未来结果可用随机变量及其概率分布来描述。随机变量的期望值刻画了它的大小；方差刻画了它的不确定程度，即风险。一旦得到随机变量的概率分布，我们就可以计算得到它的期望值和方差，从而知道其大小和不确定程度；所以，度量风险的主要任务就是要获得不确定变量的概率分布。2.投资组合的风险与预测报酬〔1〕投资组合的风险分类可分散风险〔非系统风险〕不可分散风险〔系统风险〕①可分散风险也叫非系统风险，是指由于某种原因而对单个证券造成损失的可能性。其特点是风险随机发生在企业内部，而且通过组合投资或多角经营可以抵消。风险抵消的程度取决于证券之间的相关性：如果两种股票完全负相关，那么能抵消全部风险；如果两种股票完全正相关，那么风险不能抵消；大多数股票属于不完全正相关，因此通过持有多种股票，可以分散掉大局部风险。②不可分散风险也叫系统风险，是指各种宏观因素的变化给证券市场所有证券造成损失的可能性。其特点有二：一是投资主体个人难以防范；二是对所有的人都是一样。30年代美国经济大萧条时期，整个股市一落千丈。1986年经济上升时，整个股市扶摇直上，就是系统风险的典型反映。股票家数风险系统风险非系统风险总风险20250有效组合在愿意接受的风险水平下预期投资收益的最大化，或者在既定的投资收益水平下风险的最小化，满足这样要求的证券组合称为有效组合。3.投资组合最优化最优化过程的两个步骤：一是找到风险资产的组合二是将最优风险资产组合与无风险资产相组合〔1〕无风险资产是指对分析所选择的帐户单位而言，在投资的决策区间内收益率完全可以预期的证券。如短期政府债券〔2〕风险资产是指在投资的决策区间内收益具有不确定性的资产。如股票、债券、国债〔3〕无风险资产与单一风险资产的组合假定有20万元进行投资，选择的范围是年利率为0.04的无风险资产和预期年收益率为0.12，标准差为0.20的风险资产，应当如何将20万元在这两种资产之间进行分配呢？首先，建立投资组合预期收益率与风险资产投资的比例关系。投资组合的收益率E(r)用公式表示为：E(r)=ωE(rs)+(1－ω)rf=rf+ω[E(rs)－rf]其次,建立投资组合的标准差与风险资产投资的比例关系。当投资组合是由风险资产和无风险资产构成时，投资组合的标准差v是风险资产的标准差vs与其投资比重的乘积。δ=δs×ω

最后,建立投资组合预期收益率与标准差的关系。将投资组合标准差公式代入预期收益率公式，得：E(r)=rf+[E(rs)－rf]

÷δs×δ=0.04+(0.12-0.04)÷0.20×δ=0.04+0.4×δ1.瞎子看不见，瘸子不能走。房子着火了，瞎子乱跑，瘸子走不出去，怎么办，瞎子背瘸子走出火海，救了两条命，优势互补。大盘和小盘联在一起。长期的债券，短期的债券组合起来在一起，比方一边是股票和基金，一边是保险。2.“东方不亮西方亮〞，很多朋友买股票的时候自己买的股票心里着急，怎么还不涨呢，刚卖了又涨了。不如都买一点，大家都涨心态就平衡了。〔二〕社会保险基金投资策略及其选择1.社会保险基金投资策略2.影响社会保险基金投资策略的因素1.社会保险基金投资策略〔1〕固定比例与常数投资策略固定比例投资策略是指将社会保险基金按照固定比例国家债券、银行存款、公司债券、房地产、股票等投资领域的一种资产组合投资策略。当某种资产净资产变动时，就调整投资比例，使投资能维持原定的比例。常数投资策略是指将一定量的社会保险基金按照一定比例分别投资于两种或两种以上的基金，如政府债券、企业有价证券、公司股票等，然后确定一个价格上下浮动的幅度作为常数。它适用于资金实力不大的投资者。〔2〕变动比例投资策略是指投资者根据当时的金融市场上的资产价格，将社会保险基金按照一个恰当的比率分别投资于债券、房地产、股票和其他领域，并根据基金价格的变化来调整投资组合中各种资产的比率的组合投资策略。〔3〕资产负债管理的免疫策略资产负债管理：由于金融机构的资产为各种放款及投资，而负债主要为各种存款，费用收入、或投资人委托之资金。通过资产和负债的恰当组合,在降低风险的同时实现特定收益目标。利率风险：是指利率的波动对基金资产价值的影响要大于对基金负债价值的影响，当需要付款时，基金没有足够的能力偿付债务。原因：负债与资产对利率变动的敏感程度不同免疫策略：是指通过将资产组合与负债组合在期限上的匹配，降低资产负债组合对利率变动的敏感程度，从而使基金〔金融机构〕躲避利率波动而造成偿付能力缺乏的风险。2.影响社会保险基金投资策略的因素〔1〕基金的受益方式确定缴费制的社会保险基金中，基金帐户完全由缴费资金构成，缴费人承担所有的投资风险，基金投资的最优资产组合取决于缴费人能承担的风险程度。确定给付制的方案发起人承担相应的投资风险，基金的积累状况会影响其投资决策。〔2〕流动性要求流动性要求上下与参与人的年龄结构有关年轻人老年人由此决定了投资组合中短期国债、短期银行存款等流动性较强的资产所占比重。〔3〕投资期限全部或局部投资的方案终止日期。社会保险基金的投资期限是退休日期〔4〕监管规那么在严格的投资比例限制下，社会保险基金的投资组合决策要遵守监管规那么的要求。在谨慎人原那么下，管理他人资金的专业投资者要把投资资产限定在谨慎投资者会投资的资产范围内。〔5〕税收因素税收的上下直接影响投资组合的税后收益，税收因素中主要涉及合理避税与延缓避税等问题。〔三〕社会保险基金投资组合的国际比较及其结论各国社会保险基金都遵循多样化的投资规那么，选择投资工具，但是，各国在各种投资工具的具体比例方面却差异很大，通过国际间横向比较及一些国家不同时期的纵向比较，可以得出以下几点有关养老金投资组合的结论：①股票投资的比重与资本市场的发育程度有关资本市场较兴旺的国家，股票在养老基金投资中的比重相对较高；从一国来看，股票随着资本市场的开展，熟悉证券投资的专业人才的增加，股票投资比重趋与上升。

局部国家养老保险基金投资分布图②政府债券在所有国家都是社保基金的重要投资工具有些国家高达40%，智利大多年份投资于债券的比例超过30%。

③政府对社保基金投资监管兴旺国家的监管有两种类型：在较为完善的法律根底上对资产组合没有严格限制，如美、英、加、澳、荷兰等；对养老基金的投资组合中的投资工具分布实行严格限制，如德、法、丹。政府对社会保险基金投资的限制主要集中在股票、房地产、外国资产等风险较高的投资工程上，通过控制这些资产的投资比例到达控制社会保险基金投资风险的目的。与兴旺国家相比，开展中国家政府一般对养老基金的投资实行更为严格的限制。以养老金为例，比利时法律规定养老保险基金自我投资不超过４０％，单项存款不得超过１０％；丹麦法律规定，养老保险基金对股票、房地产的投资比例不超过４０％，而政府债券、抵押信用券不低于６０％；法国法律规定，不低于５０％的养老保险基金应投资于欧盟公共债券，而贷款工程不得超过３０％；德国法律规定，养老保险基金投资于欧盟股票不超过３０％，投资欧盟房地产不超过２５％，非欧盟债券不超过６％，外国资产不超过２０％，自我投资不超过１０％；瑞典法律规定，大局部养老保险基金投资实行谨慎人投资规那么，但自我投资不超过５％；美国法律规定，养老保险基金的投资实行谨慎人投资规那么，投资工具没有具体限制。第三节社会保险基金投资管理模式及其投资监管一、两种投资管理模式及其比较二、社会保险基金投资监督管理原那么与模式一、两种投资管理模式及其比较〔一〕集中模式与分散模式可分为政府集中管理和私人分散管理。现收现付的基金通常由政府部门或其下属部门管理，完全积累的社保基金有私人〔智利〕或政府管理〔新加坡〕。多数OECD〔经合组织〕国家第二层次的私人养老金方案都是由私人机构主办和管理。政府集中管理是由政府部门的附属机构负责社会保险基金政策的实施、缴费的征集，基金的支付以及积累资金的投资营运。私人分散管理那么由竞争性的金融机构负责基金的缴纳、支付及投资营运，参与管理的机构包括专门的养老管理公司、共同基金或保险公司等金融机构。社会保险基金集中管理或分散管理是相对的：整体上是混合模式；私人管理模式在总体上呈现集中管理倾向；〔一〕收益率比较由于政府管理的社会保险基金对基金的投资存在较多的限制，因此收益率低于私人管理的基金。010-30-20-10-40-37.4-23.8-23.4-15.3-11.7-10.0-3.81981-19881984-19881980-19881980-19891981-19891980-19861980-1990秘鲁土耳其赞比亚埃及厄瓜多尔肯尼亚印度新加坡马来西亚美国OASI2美国〔职业〕荷兰〔职业〕英国〔职业〕智利AFPA公共管理私人管理1980-19901980-19901980-19901980-19901980-19901980-19901980-19901980-19900.33.04.64.86.78.08.89.220世纪80年代局部国家养老基金年平均投资收益委内瑞拉〔二〕管理本钱的比较完全积累的社会保险基金的管理本钱包括基金的运行过程所需的本钱和基金的组织、促销费用。实际上，社保基金开展初期，为竞争客户等，私人管理的本钱较高，但随着竞争的开展，其本钱下降。政府管理的低本钱必须有一个廉洁高效的政府和一个完善的监督机构作为保证。〔三〕对资本市场影响的比较私人管理较之政府管理有更积极的作用。政府将其管理的社会保险基金投资于政府债券、国有企业及公共根底设施并取得通常低于市场利率的投资收益率，实现了对局部社会资源〔不是按照市场的原那么进行配置的〕的控制；私人管理的社会保险基金按市场原那么运行，在竞争的压力下，为降低本钱，提高效益，会对市场竞争产生积极的作用。二、社会保险基金投资监督管理原那么与模式社会保险基金投资监督管理原那么数量限制原那么谨慎人原那么投资监督管理模式数量限制型监督模式谨慎人监督管理模式实行数量限制型养老基金监督模式主要原因：缺乏基金管理的经验，尤其是充分的风险评估模式，这意味着养老基金要承担过度的风险；资本市场缺乏流动性和透明度；资本市场脆弱可能阻碍养老基金改革的可持续性；对养老基金总体风险的限制可以减少由政府对养老基金担保所引发的道德风险问题；对于那些承担巨额养老债务的国家来说，向基金制转变的本钱较大，而要求养老基金投资于政策债券可以减少这一巨额本钱。数量限制型监督模式的主要内容投资品种和投资组合一般都由监管者制定，通常包括规定养老基金可以投资的品种，限制养老基金进行股票、国外证券等高风险投资；规定各种金融产品的投资限额规定投资于单个企业或证券发行人所发行证券的最高比例；要求养老基金的投资管理人进行标准、详尽的信息披露；有些国家甚至规定所有养老基金每年都要接受现场检查一次。谨慎人规那么的主要内容“谨慎人规那么〞主要适用于英美法系国家，近年来非英美法系国家开始放松对养老基金的投资限制，逐渐引入“谨慎人规那么〞，如日本、意大利、智利等。“谨慎人规那么〞起源于信托法“谨慎人规那么〞是指受托人必须以一个拥有相同能力的谨慎人在经营一个相似性质和目的的企业所应运用的注意、技能、谨慎及勤勉履行其义务。本质上是一个行为导向规那么，其主要关注受托人如何勤勉履行其义务。“谨慎〞主要通过投资管理人的投资决策和管理风险的程序来表达，而非通过界定某项具体的投资和风险本身为不谨慎来表达。“谨慎人规那么〞一般包括：管理人的注意技能标准分散化原那么忠诚的义务：以成员或受益人的利益为唯一目标。委托的规那么：可以将其管理的养老基金资产的局部职责委托给其他专业机构采用谨慎人监督管理模式要求发育成熟的金融市场；养老基金管理和投资运营机构的治理结构标准；监管机构的执法能力较强。一个国家选择谨慎人模式还是数量限制监管模式受制于多方面因素：本国金融市场的发育程度；养老基金治理结构和专业机构运作的标准程度；监管机构的执法能力较强；监管报告的完备程度；司法救济和法律责任制度。各国综合运用谨慎人原那么或数量限制模式，几乎没有一个国家单独运用谨慎人原那么或数量限制模式。实践中还需要根据各国的具体情况把握结合度。第四节我国社保基金投资运营管理

一、我国社保基金投资运营管理的根本要求二、我国社保基金投资运营的管理方法三、我国社保基金投资运营管理存在的问题一、我国社保基金投资运营管理的根本要求1、资产别离2、信息披露3、收益担保4、投资限制5、风险评级二、我国社保基金投资运营的管理方法理论界认为由于我国适于按照市场原那么进行分权化管理的方法和制度环境还不具备，现阶段对社保基金的投资运营仍宜实行严格的限量管理模式，即独立的社保基金管理机构对社保基金的投资运营进行全面管理;基金的资产运作由管理机构挑选委托专业性的基金管理公司来进行;基金管理公司的成立要经过管理机构的批准,其日常业务受管理机构的严格管理和严格监督;基金的投资组合必须符合有关规定,只有少量资金能用于投资风险高或流动性差的资产。2001年12月，经国务院批准，国家财政部、劳动保障部公布了《全国社会保障基金投资管理暂行方法》，在该《方法》框架下，全国社保基金理事会是全国社保基金的统一管理者，全国社保基金是独立于理事会、社保基金投资管理人、基金托管人的资产；财政部会同劳动保障部拟订社保基金管理运作的有关政策，对社保基金的投资运作和托管情况进行监督；中国证监会和中国人民银行按照各自的职权对社保基金投资管理人和托管人的经营活动进行管理。2006年3月14日,由财政部、劳动保障部、人民银行又批准发布了《全国社会保障基金境外投资管理暂行规定》,并于5月1日实施。该《暂行规定》明确，全国社保基金投资境外的资金来源为以外汇形式上缴的境外国有股减持所得。境外投资的比例，按本钱计算，不得超过社保基金总资产的20%。社保基金理事会应按照分散化原那么委托境外投资管理人投资运作。委托单个境外投资管理人管理的资产，不得超过社保基金境外投资委托资产总值的50%。单个境外投资管理人管理的社保基金委托资产投资于一家机构发行的单只证券和基金不得超过该证券和基金份额的10%，按本钱计算，不得超过其管理的社保基金境外委托资产总值的20%。全国社会保障基金管理运营模式1.对社会保障基金投资管理人的管理1〕申请办理社保基金〔境内〕投资管理业务应具备的规定条件：〔1〕在中国注册，经中国证监会批准具有基金管理业务资格的基金管理公司及国务院规定的其他专业性投资管理机构。〔2〕基金管理公司实收资本不少于5000万人民币、在任何时候都维持不少于5000万人民币的净资产。其他专业性投资管理机构需具备的最低资本规模另行规定。〔3〕具有2年以上的在中国境内从事证券投资管理业务的经验，且管理审慎，信誉高。具有国际运作经验的机构，其经营时间可不受此款的限制。〔4〕最近3年没有重大的违规行为。〔5〕具有完善的法人治理结构。〔6〕有与从事社保基金投资管理业务相适应的专业投资人员。〔7〕具有完整有效的内部风险控制制度，内设独立的监察稽核部门，并配备足够数量的称职的专业人员。2〕社保基金投资管理人由理事会确定申请社保基金投资管理业务，需向理事会提交申请书及由中国证监会出具的申请人是否满足规定的根本条件的意见。理事会成立包括足够数量的独立人士参加的专家评审委员会，参照公开招标的原那么对具备条件的社保基金投资管理业务申请人进行评审。评审委员会经投票提出社保基金投资管理人建议名单，报理事会确定。评审方法由理事会制定，评审方法及评审结果报财政部、劳动保障部、证监会备案。3〕社保基金投资管理人需及时报告的事项〔1〕社保基金资产市场价值大幅度波动。〔2〕社保基金投资管理人减资、合并、分立、解散、依法被撤消、决定申请破产或被申请破产。〔3〕社保基金投资管理人涉及重大诉讼或仲裁。〔4〕社保基金投资管理人的董事、监事、经理及其他高级管理人员发生重大变动。〔5〕有可能使社保基金委托资产的价值受到重大影响的其他事项。〔6〕委托合同规定的其他报告事项。4〕社保基金投资管理人的退出机制社保基金投资管理人有以下情形之一的，必须退出：〔1〕社保基金投资管理人解散、依法被撤消、破产或由接管人接管其资产。〔2〕理事会有充分理由认为更换社保基金投资管理人符合社保基金利益。〔3〕托管人有充分理由认为更换社保基金投资管理人符合社保基金利益并征得理事会同意。〔4〕财政部、劳动保障部或中国证监会有充分理由社保基金投资管理人不能继续履行委托管理职责。〔5〕社保基金委托资产管理合同规定的其他情形。当社保基金投资管理人更换或退任时，理事会必须尽快委任新投资管理人，并报财政部、劳动保障部、中国证监会备案；新投资管理人履行职责后，原任投资管理人方可退任。5〕禁止社保基金投资管理人从事的活动行为〔1〕以社保基金的名义使用不属于社保基金名下的资金从事投资活动，或以他人的名义使用属于社保基金名下的资金从事投资活动。〔2〕不公平地对待社保基金账户的资产。〔3〕挪用社保基金的委托资产。〔4〕从事可能使社保基金委托资产承担无限责任的投资。〔5〕用社保基金委托资产从事信用交易。〔6〕法律、法规和社保基金委托资产管理合同规定禁止从事的其他活动。2.对社保基金托管人的管理1〕申请办理社保基金托管业务应具备的规定条件：〔1〕设有专门的基金托管部〔2〕实收资本不少于80亿元。〔3〕有足够的熟悉托管业务的专职人员。〔4〕具备平安保管基金全部资产的条件。〔5〕具备平安、高效的结算、交割能力。2〕由理事会确定社保基金托管人申请社保基金托管业务，需向理事会提交申请书及由中国人民银行批准其从事社保基金托管业务的证明。理事会按照招标原那么评选社保基金托管人，评选方法及评选结果报财政部、劳动保障部、中国人民银行〔银监会〕备案。3〕社保基金托管人的退任机制有以下情形之一的，社保基金托管人必须退任：〔1〕社保基金托管人解散、依法被撤消、破产或由接管人接管其资产。〔2〕理事会有充分理由认为社保基金托管人应当退任。〔3〕财政部、劳动保障部或中国人民银行〔银监会〕有充分理认为社保基金托管人不能继续履行社保基金托管职责。〔4〕社保基金托管合同规定的其他情形。当社保基金托管人更换或退任时，理事会必须尽快委任新的托管人，并报财政部、劳动保障部、中国人民银行〔银监会〕备案；新任托管人履行职责后，原任托管人方可退任。4〕禁止社保基金托管人从事的活动〔1〕将其托管的社保基金资产与托管的其他资产混合管理；〔2〕托管的社保基金资产与其自有资产混合管理；〔3〕挪用其托管的社保基金资产；〔4〕有关法律法规禁止从事的其他活动。3.理事会与社保基金投资管理人、基金托管人之间的关系处理。〔1〕理事会与社保基金投资管理人之间必须签订委托投资管理合同，对双方的权利义务、委托资产管理方式、投资范围、收益分配等内容作出规定，并报财政部、劳动保障部、中国证监会备案。〔2〕理事会与社保基金托管人之间必须签订社保基金委托资产托管合同，明确双方的权利义务，并报财政部、劳动保障部、中国人民银行〔银监会〕备案。〔3〕理事会、社保基金投资管理人、基金托管人应按要求报告社保基金投资运作的情况，保证报告内容没有虚假、误导性陈述或重大遗漏，并对所报告内容的真实性、完整性负责。我国社会保障基金委托投资模式运行机制我国社会保障基金投资运营的委托代理模式介绍2001年12月13日，财政部、劳动和社会保障部共同发布了《全国社会保障基金投资管理暂行方法》〔以下简称《暂行方法》〕，并已于发布之日起实施。目前我国有两种常见的委托代理方案：一个是事先规定一个投资收益的最低线，一旦出现损失(即收益水平低于此标准)，那么要求由投资管理人补亏或者取消其管理资格。另一个是建立准备金以应付投资回报过低的情况出现小案例你认为哪种方案会使我国的基金保值增值增起到促进作用？三、我国社会保障基金投资运营存在问题我国社会保障基金主要包括三个局部：社会保险基金、全国社会保障基金、补充保障基金。按目前国家规定，可以进入资本市场的只是全国社会保障基金。其他社会保障基金的结余只能用于存银行、买国债，严禁进行其他任何形式的投资。存在问题1、“空账〞问题2、社保基金面临运营增值难题3、多头管理的混乱局面4、法制不健全，缺乏标准和完善的监管和监督体系5、我国的资本市场发育处于初级阶段，操纵市场、内幕交易等问题较突出“空账〞问题中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文日前透露，中国养老金"空账"规模约1.3万亿，中国的养老金制度并不成功。郑秉文是在中国和拉美养老金制度国际研讨会上发表这一看法的。一位与会政府官员认为，不应过分担忧"空账"问题，如果出现养老金赤字，将会由国家兜底。养老金收益跑不过CPI“2023年，中国养老金累计结余1.25万亿，五险累计结余1.93万亿，但中国养老金账户投资的收益率不到2％，面对高于收益率的CPI，形成了福利的巨大损失。〞郑秉文针对上述数字分析称，过去9年里，CPI平均为2.2％，意味着每年损失几十亿。同时，由于城镇社会平均工资过去10年平均15％的增长率，使得养老金的实际购置力下降。郑秉文呼吁，尽快出台养老金的投资运营方法，以解决收益率跑不过CPI的问题。全国社会保障基金理事会副理事长王忠民认为，社保基金面临四大压力1.未富先老现实国情下导致的快速老龄化格局，“随着退休人口的持续增多，未来十几年，社保需要负担的养老人口空前增加〞。2.随着一代独生子女的父辈相继步入老年，他们所面临的赡养压力加大，从经济到精神到日常护理陪伴，不一而足。3.二元经济拐点预计将在10年后出现，而彼时农村劳动力将根本转移完毕，城市社保需覆盖人群空前增多。4.未来20年可能面临的通货膨胀压力。社保基金运营管理制度不健全1.地方政府违规现象频繁把基金用于当地建设，如建电站、修公路、建楼堂宿舍、搞开发区，有的没有利息，无法收回本金；把基金以“启动资金〞、“扶持资金〞的名义借给企业，企业倒闭后借出去的资金无法收回；把基金借给一些机关企事业单位或者社会团体甚至个人办经济实体，有的动用基金做房地产生意或炒股票，造成利息损失或投资风险等。2.社保基金的监管法规有待健全从立法体系看，《中华人民共和国社会保险法》已由中华人民共和国第十一届全国人民代表大会常务委员会第十七次会议于2023年10月28日通过，现予公布，自2023年7月1日起施行。从立法层次上看，这标志着中国在保持对经济开展高度关注的同时，对民生的关注已经提高到更高的立法层面。因存在不少笼统和原那么性的条款，导致《社会保险法》的操作性缺乏，但仍不能抹煞其在社会保障法治进程中的重要意义。其实《社会保险法》的出台更像是一种宣誓，其未来的实施效果，仍需大量的后续配套法治建设。3.监管力量较薄弱，监督的体制不顺劳动和社会保障部自1998年设立基金监督司以来，人员长期处于缺编的状态；全国专职从事社保监管工作