第七章 建设项目财务分析

第七章建立工程财务分析第一节财务分析概述第二节财务盈利才干分析第三节偿债才干分析和财务生存才干分析第四节非运营性工程的财务分析第一节财务分析概述一、财务分析的概念及作用〔一〕财务分析的概念财务分析是在国家现行会计准那么、会计制度、税收法规和价钱体系下，经过财务效益与费用的预测，编制财务报表，计算评价目的，进展财务盈利才干分析、偿债才干分析和财务生存才干分析，据以评价工程的财务可行性。〔二〕财务分析的作用〔1〕财务分析是工程投资决策与评价的重要组成部分。工程评价应从多角度、多方面进展，无论是工程的前评价、中间评价和后评价，财务分析都是必不可少的重要内容。在工程的前评价——投资决策与评价的各个阶段中，无论是时机研讨报告、工程建议书、初步可行性研讨报告，还是可行性研讨报告，财务分析都是其中的重要组成部分。〔2〕财务分析是重要的决策根据。在运营性工程决策过程中，财务分析结论是重要的决策根据。工程发起人决策能否发起或进一步推进该工程，权益投资人决策能否投资于该工程，债务人决策能否贷款给该工程，审批人决策能否同意该工程，这些都要以财务分析为根据。对于那些需求政府核准的工程，各级核准部门在做出能否核准该工程的决策时，许多相关财务数据可作为工程社会和经济影响大小的估算根底。〔3〕财务分析在工程或方案比选中起着重要作用。工程投资决策与评价的精华是方案比选。在规模、技术、工程等方面都必需经过方案比选予以优化，财务分析结果可以反响到建立方案构造和研讨中，用于方案比选，优化方案设计，使工程整体更趋于合理。〔4〕财务分析中的财务生存才干分析对工程，特别是对非运营性工程的财务可继续性的调查起着重要作用。〔二〕财务分析的步骤三、财务分析的根本原那么财务分析应遵照以下根本原那么：1.费用与效益计算口径的一致性原那么为了正确评价工程的获利才干，必需遵照工程的直接费用与直接效益计算口径的一致性原那么。假设在投资估算中包括了某项工程，那么因建立该工程添加的效益就应该思索，否那么就低估了工程的效益；反之，假设思索了该工程对工程效益的奉献，但投资却未计算进去，那么工程的效益就被高估。只需将投入和产出的估算限定在同一范围内，计算的净效益才是投入的真实报答。2.费用与效益识别的有无对比原那么有无对比是国际上工程评价中通用的识别费用与效益的根本原那么，工程评价的许多方面都需求遵照这条原那么，采用有无对比的方法进展。所谓“有〞是指实施工程的未来情况，“无〞是指不实施工程的未来情况。在识别工程的效益和费用时,须留意只需“有无对比〞的差额部分才是由于工程的建立添加的效益和费用，即增量效益和费用。由于即使不实施该工程，现状也很能够发生变化。例如农业灌溉工程，假设没有该工程，未来的农产品产量也会由于气候、施肥、种子、耕作技术的变化而变化；再如计算交通运输工程效益的根底——车流量，无该工程也会由于地域经济的变化而改动。采用有无对比的方法，就是为了识别那些真正应该算作工程效益的部分，即增量效益，排除那些由于其他缘由产生的效益；同时也要找出与增量效益相对应的增量费用，只需这样才干真正表达工程投资的净效益。有无对比直接适用于依托老厂进展的改扩建与技术改造工程的增量盈利才干分析。3.动态分析与静态分析相结合，以动态分析为主的原那么国际通行的财务分析都是以动态分析方法为主，即根据资金时间价值原理，思索工程整个计算期内各年的效益和费用，采用现金流量分析的方法，计算内部收益率和净现值等评价目的。我国分别于1987年、1993年和2006年由国家发改委〔原国家计委〕和建立部发布施行的<建立工程经济评价方法与参数>〔以下简称<方法与参数>〕第一版、第二版以及第三版，都采用了动态分析与静态分析相结合，以动态分析为主的原那么制定出一整套工程经济评价方法与目的体系。2002年由原国家计委办公厅发文试行的<投资工程可行性研讨指南>〔以下简称<指南>〕同样采用这条原那么。4.根底数据确定的稳妥原那么财务分析结果的准确性取决于根底数据的可靠性。财务分析中所需求的大量根底数据都来自预测和估计，难免有不确定性。为了使财务分析结果能提供较为可靠的信息，防止人为的乐观估计所带来的风险，更好地满足投资决策需求，在根底数据确实定和选取中遵照稳妥原那么是非常必要的。五、财务分析的主要报表与评价目的〔一〕财务分析的主要报表财务分析的主要报表包括各类现金流量表、利润与利润分配表、财务方案现金流量表、资产负债表和借款还本付息估算表，其中现金流量表分为工程投资现金流量表、工程资本金现金流量表和投资各方现金流量表三种。〔二〕财务分析的评价目的财务分析具有一套完好的评价目的体系。根据不同的规范，可作不同的分类。第二节财务盈利才干分析财务分析的内容包括盈利才干分析、偿债才干分析和财务生存才干分析，而财务盈利才干分析是工程财务分析的重要组成部分。从能否在融资方案的根底上进展分析的角度划分，财务盈利才干分析可分为融资前分析和融资后分析。一、融资前分析〔工程投资现金流量分析〕财务分析普通宜先进展融资前分析。融资前分析是指在思索融资方案前就可以开场进展的财务分析，即不思索债务融资条件下进展的财务分析。在融资前分析结论满足要求的情况下，初步设定融方案，再进展融资后分析。在工程的初期研讨如工程建议书阶段，可只进展融资前分析。根据需求，融资前分析可从所得税前和〔或〕所得税后两个角度进展调查，选择计算所得税前和〔或〕所得税后分析目的。融资前分析只进展盈利才干分析，即工程投资现金流量分析。融资前分析是针对工程根本方案进展的现金流量分析。它是在不思索债务融资条件下进展的融资前分析，是从工程投资总获利才干的角度，调查工程方案设计的合理性。即不论实践能够支付的利息是多少，分析结果都不发生变化，因此可以排除融资方案对决策的影响。工程投资现金流量分析，应以动态分析〔工程折现现金流量分析〕为主，静态分析〔非折现现金流量分析〕为辅。1.工程投资现金流量识别与报表编制进展现金流量分析，首先要正确识别和选用现金流量，包括现金流入和现金流出。能否能作为融资前分析的现金流量，要看其与融资方案的关系，假设与融资方案无关，那么可作为融资前分析的现金流量。〔1〕现金流入。按照上述原那么，工程投资现金流量分析的现金流入主要包括营业收入〔必要时还包括补贴收入〕，在计算期的最后一年，还包括回收固定资产余值〔该回收固定资产余值应不受利息要素的影响，它区别于工程资本金现金流量表中的回收固定资产余值〕及回收流动资金。〔2〕现金流出。现金流出主要包括建立投资、流动资金、运营本钱、营业税金及附加。假设运营期内需求投入维持运营投资，也应将其作为现金流出。所得税后分析还要将所得税作为现金流出。由于是融资前分析，该所得税应与融资方案无关，其数值应区别于其他财务报表中的所得税。该所得税应根据不受利息要素影响的息税前利润〔EBIT〕乘以所得税税率计算，称为调整所得税，也可称为融资前所得税。〔3〕净现金流量。即现金流入与现金流出之差，是计算评价指标的根底。根据上述现金流量编制的现金流量表称为工程投资现金流量表，其格式见附表7-4所示。2.工程投资现金流量分析的目的根据“工程投资现金流量表〞可以计算工程投资财务内部收益率〔FIRR〕，工程投资财务净现值〔FNPV〕，这两项目的通常被认定是主要目的。另外还可借助该表计算工程投资回收期，可以分别计算静态或动态的投资回收期，我国的评价方法只规定计算静态投资回收期。二、融资后分析融资后分析是指以设定的融资方案为根底进展的财务分析。融资后分析应以融资前分析和初步的融资方案为根底，调查工程在拟定融资条件下的盈利才干、偿债才干和财务生存才干等内容，判别工程方案在融资条件下的可行性。融资后分析是比选融资方案，进展融资决策和投资者最终决议投资的根据。可行性研讨阶段必需进展融资后分析，但只是阶段性的。实际中，在可行性研讨报告完成之后，还需求进一步深化融资后分析，才干完成最终融资决策。融资后的盈利才干分析应包括动态分析和静态分析两种。融资后的偿债才干和财务生存才干在后面引见。〔一〕动态分析动态分析是指经过编制财务现金流量表，根据资金时间价值原理，计算财务内部收益率和财务净现值等目的，分析工程的获利才干。融资后的动态分析可分为工程资本金现金流量分析和投资各方现金流量分析两个层次。1.工程资本金现金流量分析工程资本金现金流量分析是从工程权益投资者整体的角度，调查工程给工程权益投资者带来的收益程度。它是在拟定的融资方案根底上进展的息税后分析，可以进而判别工程方案在融资方案条件下的合理性，因此可以说工程资本金现金流量分析结果是融资决策的重要根据，有助于投资者在其可接受的融资方案下最终做出决策出资。〔1〕工程资本金现金流量识别与报表编制工程资本金现金流量分析需求编制工程资本金现金流量表，其格式见附表7-5所示。①现金流入。“工程资本金现金流量表〞的现金流入包括营业收入〔必要时还包括补贴收入〕，在计算期的最后一年，还包括回收固定资产余值及回收流动资金。②现金流出。现金流出主要包括建立投资和流动资金中的工程资本金〔权益资金〕、运营本钱、营业税金及附加、还本付息和所得税。该所得税应等同于利润与利润分配表等财务报表中的所得税，而区别于工程投资现金流量表中的调整所得税。假设运营期内需求投入维持运营投资，也应将其作为现金流出〔通常设定维持运营投资由企业自有资金支付〕。③净现金流量，即现金流入与现金流出之差。可见该表的净现金流量包括了工程〔企业〕在缴税和还本付息之后所剩余的收益〔含投资者应分得的利润〕，也即企业的净收益，又是投资者的权益性收益。〔2〕工程资本金现金流量分析目的按照我国财务分析方法的要求，普通可以只计算工程资本金财务内部收益率一个目的。附表7-5工程资本金现金流量表2.投资各方现金流量分析对于某些工程，为了调查投资各方的详细收益，还需求编制从投资各方角度出发的的现金流量表，即应从投资各方实践收入和支出的角度，确定其现金流入和现金流出，分别编制投资各方现金流量表，计算投资各方的财务内部收益率目的，调查投资各方能够获得的收益程度。〔二〕静态分析静态分析是指不采取折现方式处置数据，主要根据利润与利润分配表计算总投资收益率〔ROI〕和工程资本金净利润率〔ROE〕等静态目的，也可借助前述的现金流量表计算静态投资回收期〔Pt〕目的。1.利润与利润分配表的概念利润与利润分配表是反映工程计算期内各年的利润总额、所得税及税后利润的分配情况，用以计算总投资收益率〔ROI〕和工程资本金净利润率〔ROE〕等静态财务分析目的的表格。2.利润与利润分配表的编制利润与利润分配表的格式见附表7-7所示。表中部分数据计算方法如下。〔1〕利润总额利润总额是工程在一定时期内实现盈亏总额，即营业收入扣除营业税金及附加和总本钱费用之后〔假设有补贴收入那么加上〕的数额。用公式表示为：利润总额＝营业收入－营业税金及附加－总本钱费用＋补贴收入营业收入和营业税金及附加根据“营业收入、营业税金及附加估算表〞填列，总本钱费用根据“总本钱费用估算表〞填列。〔2〕工程亏损及亏损弥补的处置工程在上一个年度发生亏损，可用当年获得的所得税前利润弥补；当年所得税前利润缺乏弥补的，可以在5年内用所得税前利润延续弥补；延续5年未弥补的亏损，用交纳所得税后的利润弥补。〔3〕所得税的计算利润总额按照现行财务制度规定进展调整〔如弥补上年的亏损〕后，作为计算工程应交纳所得税税额的计税基数，即应纳税所得额。用公式表示为：应纳税所得额＝利润总额－弥补以前年度亏损所得税计算公式为：所得税＝应纳税所得额×所得税税率所得税税率按照国家规定执行。国家对特殊工程有减免所得税规定的，按国家主管部门的有关规定执行。〔4〕所得税后利润的分配交纳所得税后的利润即净利润，连同上年度未分配利润，构成了本期可供分配的利润。按照以下顺序分配：1〕提取法定盈余公积金。法定盈余公积金按当年所得税后净利润计提，普通为10％，其累计额到达工程法人注册资本的50％以上可不再提取。可供分配的利润扣除法定盈余公积金后为可供投资者分配的利润。2〕应付优先股股利。3〕提取恣意盈余公积金。除按法律、法规规定提取法定盈余公积金之外，企业按照公司章程规定或投资者会议决议，还可以提取恣意盈余公积金，提取比例由企业自行决议。4〕向各投资方分配利润。分配比例往往根据投资者签署的协议或公司的章程等有关资料来确定。工程当年无盈利，不得向投资者分配利润；企业上年度未分配的利润，可以并入当年向投资者分配。5〕未分配利润。未分配利润计算公式为：未分配利润＝可供投资者分配的利润－应付优先股股利－恣意盈余公积金－各投资方利润分配额〔5〕息税前利润〔EBIT〕息税前利润〔EBIT〕是指扣除当年利息和所得税前的利润额，等于当年利润总额和当年应付利息之和。计算公式为：息税前利润〔EBIT〕＝利润总额+利息支出利息支出根据“总本钱费用估算表〞中的利息支出科目填列。〔6〕息税折旧摊销前利润〔EBITDA〕息税折旧摊销前利润〔EBITDA〕是指扣除当年利息、所得税、折旧费和摊销费之前的利润额，等于息税前利润加上折旧费和摊销费，用公式表示为：息税折旧摊销前利润〔EBITDA〕＝息税前利润〔EBIT〕+折旧费+摊销费折旧费和摊销费根据“总本钱费用估算表〞中的相应科目填列。附表7-7利润与利润分配表案例分析某制造业新建工程根底数据如下：〔1〕建立投资为1800万元〔其中含无形资产200万元〕。工程建立期2年，运营期8年。投产第1年负荷60％，其他年份均为100％。满负荷流动资金为200万元，投产第1年流动资金估算为140万元。计算期末将全部流动资金回收。〔2〕本工程投资资金来源为贷款和自有资金。建立投资贷款总额为800万元，在建立期内每年贷入400万元。长期贷款年利率10％〔按年计息〕，在投产后5年内按等额还本付息方式归还。流动资金贷款总额为110万元，在投产第1年贷入50万元，投产第2年贷入60万元。流动资金贷款年利率6％〔按年计息〕，流动资金贷款在消费运营期内每年付息，运营期末最后1年归还本金。〔3〕消费运营期内满负荷运营时，销售收入1200万元〔对于制造业工程，可将营业收入记作销售收入〕，运营本钱450万元，其中原资料和燃料动力费380万元，以上均以不含税价钱表示。〔4〕投入和产出的增值税率为17％，营业税金及附加按增值税的10％计算，企业所得税税率25％。〔5〕固定资产残值为50万元，按照年限平均法折旧，折旧年限10年；无形资产在运营期8年中，不计残值均匀摊入本钱。〔6〕设定财务基准收益率为12％，行业基准投资回收期为7年，行业总投资收益率20％，行业净利润率25％，工程一切权益投资者对投资获利的最低可接受收益率为15％。〔7〕该新建工程的资金投入、收益及本钱费用见表7-6所示。【问题】1.识别并计算各年的现金流量，编制工程投资现金流量表，计算工程投资财务内部收益率和财务净现值〔所得税前和所得税后〕，进展融资前分析，并由此评价工程的财务可行性。〔现金流量按每年年末发生计〕2.编制工程的借款还本付息方案表、总本钱费用估算表、利润与利润分配表及工程资本金现金流量表，计算相应的评价目的，进展融资后分析，并评价工程的财务可行性。表7-6建立工程的资金投入、收益及本钱费用表表7-8工程投资现金流量表2.融资后分析〔1〕编制工程的还本付息方案表，见表7-9所示。〔2〕编制工程的总本钱费用估算表，见表7-10所示。表7-9借款还本付息方案表2〕净利润＝利润总额－所得税3〕息税前利润＝利润总额+利息支出〔见表7-10〕例如，第3年的息税前利润＝134.24+91.2＝225.44万元4〕息税折旧摊销前利润＝息税前利润+折旧费〔融资后〕+摊销费例如，第3年的息税折旧摊销前利润225.44+163.2+25＝413.64万元〔4〕编制工程资本金现金流量表，见表7-12所示。表7-12工程资本金现金流量表第三节偿债才干分析和财务生存才干分析偿债才干分析和财务生存才干分析都属于融资后分析。偿债才干分析是经过编制相关报表，计算利息备付率、偿债备付率等比率目的，调查工程借款的归还才干；财务生存才干分析是经过编制财务方案现金流量表，结合偿债才干分析，调查工程〔企业〕资金平衡和余缺等财务情况，判别其财务可继续性。工程〔企业〕的利润表以及资产负债表在偿债才干分析和财务生存才干分析中也起着相当重要的作用。一、偿债才干分析〔一〕反映偿债才干的报表反映偿债才干的报表主要有借款还本付息方案表和资产负债表。1.借款还本付息方案表借款还本付息方案表是反映借款归还期内借款支用和还本付息的情况，用以计算利息备付率和偿债备付率等目的，进展偿债才干分析的表格。借款还本付息方案表应根据与债务人商定的或估计能够的债务资金条件和方式计算并编制，其格式见附表7-8所示，本表也可与“建立期利息估算表〞合二为一。借款还本付息方案表数据的填列：〔1〕借款部分。在工程的建立期，“年初借款余额〞等于上年借款本金和当年建立期利息之和；在工程的消费期，“年初借款余额〞等于上年尚未还清的借款〔即上年的“年末借款余额〞〕。“当年借款〞和建立期“当年应计利息〞应根据第五章的“工程总投资运用方案与资金筹措表〞填列；消费期“当年应付利息〞为当年的“年初借款余额〞与借款年利率的乘积；“当年还本〞根据还款方式〔等额还本付息或等额还本、利息照付〕按照本章第二节利息支出部分计算；“年末借款余额〞为“年初借款余额〞与“当年还本〞数额之差。〔2〕债券部分。借款还本付息方案表中的债券是指经过发行债券来筹措建立资金，因此债券的性质该当等同于借款。两者之间的区别是，经过债券筹集建立资金的工程，工程是向债务人支付利息和归还本金，而不是向贷款的金融机构支付利息和归还本金。案例见上节案例分析中表7-9所示。2.资产负债表资产负债表通常按企业范围编制，企业资产负债表是国际上通用的财务报表，表中数据可由其他报表直接引入或经适当计算后列入，以反映企业某一特定日期的财务情况。编制过程中应实现资产与负债和一切者权益两方的自然平衡。与实践企业相比，财务分析中资产负债表的科目可以适当简化，反映的是各年年末的财务情况，必要时也可以按“有工程〞范围编制。其格式见附表7-9所示。二、财务生存才干分析〔一〕财务生存才干分析的报表财务生存才干分析旨在分析调查“有工程〞时〔企业〕在整个计算期内的资金富余程度，分析财务可继续性，判别在财务上的生存才干，应编制财务方案现金流量表。财务方案现金流量表是国际上通用的财务报表，用以反映计算期内各年的投资活动、融资活动和运营活动所产生的现金流入、现金流出和净现金流量，调查资金平衡和余缺情况，是表示财务情况的重要财务报表。其格式参见附表7-10所示，表中绝大部分数据可来自其他表格。〔二〕财务生存才干分析的要点财务生存才干分析应结合偿债才干分析进展，工程的财务生存才干分析可经过以下相辅相成的两个方面进展。1.分析能否有足够的净现金流量维持正常运营〔1〕在工程〔企业〕运营期间，只需可以从各项经济活动中得到足够的净现金流量，工程才干继续生存。财务生存才干分析中应根据财务方案现金流量表，调查工程计算期内各年的投资活动、融资活动和运营活动所产参的各项现金流入和流出，计算净现金流量和累计盈余资金，分析工程能否有足够的净现金流量维持正常运营。〔2〕拥有足够的运营净现金流量是财务上可继续的根本条件，特别是在运营初期。一个工程具有较大的运营净现金流量，阐明工程方案比较合理，实现本身资金平衡的能够性大，不会过分依赖短期融资来维持运营；反之，一个工程不能产生足够的运营净现金流量，或运营净现金流量为负值，阐明维持工程正常运转会遇到财务上的困难，实现本身资金平衡的能够性小，有能够要靠短期融资来维持运营，有些工程能够需求政府补助来维持运营。〔3〕通常因运营期前期的还本付息负担较重，故应特别注重运营期前期的财务生存才干分析。假设拟安排的还款期过短，致使还本付息负担过重，导致为维持资金平衡必需筹借的短期借款过多，可以设法调整还款期，甚至寻求更有利的融资方案，减轻各年还款负担。所以财务生存才干分析应结合偿债才干分析进展。2.各年累计盈余资金不出现负值是财务上可继续的必要条件各年累计盈余资金不出现负值是财务上可继续的必要条件。在整个运营期间，允许个别年份的净现金流量出现负值，但不能允许任一年份的累计盈余资金出现负值。一旦出现负值时应适时进展短期融资，该短期融资应表达在财务方案现金流量表中，同时短期融资的利息也应纳入本钱费用和其后的计算。较大的或较频繁的短期融资，有能够导致以后的累计盈余资金无法实现正值，致使工程难以继续运营。第四节非运营性工程财务分析一、非运营性工程的概念本节所述非运营性工程是指旨在实现社会目的和环境目的，为社会公众提供产品或效力的非营利性投资工程，包括社会公益事业工程〔如教育工程、医疗卫生保健工程〕、环境维护与环境污染治理工程、某些公用根底设备工程〔如市政工程〕等。这些工程经济上的显著特点是为社会提供的效力和运用功能不收取费用或只收取少量费用。随着投融资体制的改革，在上述类型工程中，有的已转化为营利性工程，即有收费机制和营业收入，采用市场化运作，其财务收益可以回收投资和补偿运营维护本钱，并有一定盈利才干的工程。这类工程的财务分析可参照本章前几节引见的方法进展。本节所述方法适用于没有收入或者只需部分收入的工程。二、非运营性工程分析的目的由于建立工程这类工程的目的是效力于社会，进展财务分析的目的不一定是为了作为投资决策的根据，而是为了调查工程的财务情况，了解是盈利还是亏损，以便采取措施使其能维持运营，发扬功能。另外对很多非运营性工程的财务分析本质上是在进展方案比选，以使所选择方案能在满足工程目的的前提下，破费费用最少三、非运营性工程财务分析的要求〔一〕非运营性工程财务分析的要求视工程详细情况有所不同〔1〕对没有营业收入的工程，不需进展盈利才干分析。其财务分析重在调查财务可继续性。这类工程通常需求政府长期补贴才干维持运营。应同普通工程一样估算费用，包括投资和运营维护本钱，在此根底上推算工程运营期各年所需的政府补贴数额，并分析能够实现的方式。〔2〕对有营业收入的工程，财务分析应根据收入抵补支出的不同程度，区别对待。通常营业收入补偿费用的顺序是：支付运营维护本钱、交纳流转税、归还借款利息、计提折旧和归还借款本金。1〕有营业收入，但缺乏以补偿运营维护本钱的工程，应估算收入和本钱费用，经过两者差额来估算运营期各年需求政府给予补贴的数额，进展财务生存才干分析，并分析政府长期提供财政补贴的可行性。对有债务资金的工程，还应结合借款归还要求进展财务生存才干分析。2〕有些工程