第2章财务管理价值观念

第二章财务管理的价值观念财务管理基本内容筹资管理第5、6章投资管理第7、8章营运资金管理第9、10章股利理论与政策第11章《财务管理学》课程结构总论第1章财务管理的价值观念第2章财务分析第3章财务战略与预算第4章并购与重组第12、13章第二章财务管理的价值观念教学要点教学内容思考题自测题自测题答案时间价值的概念、经济实质及计算风险报酬的概念、单项资产风险报酬的计算和证券组合资产风险报酬的计算教学要点返回第一节

时间价值第二节风险报酬第三节证券股价教学内容返回思考问题：

现在有人愿意给你一笔钱，但你必须从以下两种收款方式中选择一种：①10年后的今天给你10000元；②30年后的今天给你60000元.假定现在年利率为10%并永远保持不变，你会选择哪一种方式呢？一、时间价值概念

时间价值概念的主要观点西方：货币时间价值中国：资金时间价值第一节

时间价值1．来源：GW（A、Pm）PW’G’（ΔG）货币时间价值是一种客观的经济现象，资金的循环和周转以及因此而实现的货币增值，需要一定的时间，每完成一次循环，货币就增加一定数额，周转的次数越多，增值也就越大。因此，随着时间的延续，货币总量在循环和周转中按几何级数增长，使货币具有时间价值。货币时间价值的真正来源是劳动者所创造的剩余价值的一部分，而不是投资者推迟消费而创造的2．条件：投资于生产经营（一定时间）“作为资本的货币本身就是目的，因为只有在这个不断更新的运动中才有价值的增额”。“如果把它从流通中取出来，那它就凝固为贮藏货币，即使贮藏到世界末日，也不会增加分毫”。并不是所有的货币都有时间价值，只有把货币作为资金投入生产经营才能产生时间价值。3．计量：货币时间价值是没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。财务管理研究时间价值，目的就是要对资金的筹集、投放和使用、回收等从量上进行分析，找到适合于分析方案的数学模型，改善财务决策的质量。实际工作中，常用同期国债利率来近似表示货币的时间价值4．假设前提：①没有通货膨胀②没有风险

5.时间价值的作用解决了不同时点资金价值的换算关系时间价值含义时间价值是在生产经营中产生的在确定时间价值时，应以社会平均资金利润率或平均投资报酬率为基础时间价值用复利方法计算，呈几何级数增长时间价值概念绝对数：

时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增值额。相对数：时间价值率是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。由于货币随时间的增长过程与利息的计算过程在数学上相似，因此在计算时广泛使用计算利息的各种方法。二、货币时间价值的计算（一）复利终值和现值的计算

单利：只是本金计算利息，所生利息均不加入本金计算利息的一种计息方法。复利：不仅本金要计算利息，利息也要计算利息的一种计息方法。

终值

又称复利终值，是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值。

FVn：FutureValue

复利终值

PV：PresentValue

复利现值i：Interestrate利息率n：Number计息期数复利终值复利终值系数可通过查复利终值系数表求得注意F/P,i,n复利现值复利现值系数可通过查复利现值系数表求得注意P/F,i,n现在有人愿意给你一笔钱，但你必须从以下两种收款方式中选择一种：①10年后的今天给你10000元；②30年后的今天给你60000元，假定现在年利率为10%并永远保持不变，你会选择哪一种方式呢？10年后的这笔钱相当于现在的多少？PV＝10000×PVIF（10％,10）＝3860元30年后的60000元相当于现在的多少？PV＝

60000×PVIF（10%,30）＝3420元在复利计算下:现值=终值×复利现值系数终值=现值×复利终值系数

小结P=F×P/F,i,nF=P×F/P,i,n在同期限及同利率条件下:复利现值系数与复利终值系数互为倒数关系。（二）年金终值和现值的计算

后付年金先付年金延期年金永续年金年金:一定期限内一系列相等金额的收付款项。1.后付年金（普通年金）

Ordinaryannuity

一定时期内，每期期末有等额收付款项的年金。后付年金终值后付年金现值是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。后付年金终值A(1+i)n-2A(1+i)n-30123nn-1A(1+i)0A(1+i)1A(1+i)n-1AAAAA推广到n项：是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。年金终值

FVAn：Annuityfuturevalue

年金终值

A:Annuity

年金数额

i：Interestrate

利息率

n：Number

计息期数可通过查年金终值系数表求得F/A,i,n例：父母15年中每年年底存入银行1000元，存款年利率为10%，问第15年末可以得到多少钱？FVAn=A·FVIFA(i,n)=1000×FVIFA(10%,15)=1000×31.772=31772（元）偿债基金：为使年金终值达到既定的金额每年应支付的年金数额。已知年金终值求年金，是年金终值的逆运算。

A=FVAn×

A=FVAn×1/FVIFA(i,n)

i(1+i)n-1例：假定某人拟5年后还清10000元的债务，从现在起每年末等额存入银行一笔款项，假设银行存款利率为10%，则每年需要存入多少？FVAn=A·FVIFA(i,n)A=FVAn×1/FVIFA(i,n)=10000×1/6.105=10000×0.1638=1638后付年金现值

一定时期内，每期期末等额系列收付款项的复利现值之和。012nn-1AAAA例：某人在60岁时拟存入一笔钱以作今后20年的生活费。计划今后每年末支取3000元，20年后正好取完。设利率10％，问现在应存入多少？

PVAn：Annuitypresentvalue

年金现值可通过查年金值系数表求得P/A,i,n上例中，PVA=3000×PVIFA(10%,20)

=3000×8.5136=25542投资回收额的计算：已知年金现值求年金，是年金现值的逆运算。可计算出一项投资（P）在寿命周期内平均每年（每期）至少应该回收的收益额，若实际回收额少于此金额，则表明n年内不可能将投资的本利全部收回。1-(1+i)–n=A×PVIFA(i，n)PVAn=A×

i

A=PVAn/PVIFA(i，n)2.先付年金(Annuitydue)一定时期内，每期期初有等额收付款项的年金。先付年金终值先付年金现值n期后付年金和先付年金终值比较相同点:

n期后付年金和n期先付年金付款次数相同不同点:

付款时间不同n期先付年金终值比n期后付年金终值多计算一期利息n期先付年金终值

根据n期先付年金和n+1期先付年金的关系，可推导出：n期后付年金和先付年金现值比较相同点:

n期后付年金和n期先付年金付款次数相同不同点:

付款时间不同n期后付年金现值比n期先付年金现值多计算一期利息(或多贴现一期）n期先付年金现值

根据n期先付年金与与n-1期先付年金的关系，可推导出：例：某人出国3年，请你代付房租，每年租金1000元，每年年初交纳，假设银行存款利率为10%，他应当现在在银行为你存多少钱？PVAn=A·[PVIFA(i,n-1)+1]=1000×[PVIFA(10%,3-1)+1]=1000×2.736=2736（元）3.延期年金

在最初若干期(m)没有收付款项的情况下，后面若干期(n)有等额的系列收付款项。(deferredannuity)

（1）递延年金终值：与递延期数无关，计算方法与普通年金终值的计算方法相同。（2）递延年金现值：假设递延期为m，从第m+1期期末开始连续n期等额收付款项的现值就是递延年金现值。mnmAPVIFAA,0·-·=+PVIFAV,ii例：假设一位工人现在50岁，他的养老保险金要从60岁才开始发放，发放期为20年，每年发15000元，假设贴现率为10%，试计算一下他发放的所有的养老保险金折合成现在的人民币多少钱？4.永续年金——无限期支付的年金(perpetualannuity)例：某位著名运动员拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发10000元奖学金，若利率为10%，现在应存多少钱？例：假设IBM公司的优先股每年分得的股息为2元，年利率为6%，对于一个准备购买这种股票的投资者来说，他愿意出多少钱来买？三、时间价值计算中的几个特殊问题1.不等额现金流量现值的计算

不等额现金流量的现值

=∑每年现金流量复利现值

2.年金和不等额现金流量混合情况下的现值3.计息期短于1年时时间价值的计算r:期利率t:年利率m:每年的计息次数n:年数t:换算后的计息期数4.贴现率的计算返回第二节风险与收益本节主要内容：一、风险与收益的概念二、单项资产的风险与收益三、证券组合的风险与收益四、主要资产定价模型一、风险与收益的概念1.风险：是指在一定条件下，一定时期内的某一随机事件可能发生的各种结果的变动程度。说明：⑴风险是事件本身的不确定性，是客观存在的。特定投资的风险大小是客观的，你是否去冒风险，冒多大的风险是可选择的、主观的，是“一定条件下”的风险。⑵这里的“不确定性”是指未来结果的最终取值是不确定的，但所有可能结果出现的概率分布是已知的和确定的。⑶风险大小是随时间延续而变化的，是“一定时期内”的风险。企业风险企业风险在企业生产经营过程中，由于各种事先无法预料的不确定性因素的影响，使企业的实际财务结果和状况与预期发生一定的偏差，从而有蒙受损失或获取额外收益的机会或可能性.注意：财务结果和状况：利润和现金流实际和预期的偏差风险的两面性：损失和收益

2.企业财务决策的三种类型：确定性决策：决策者对未来的情况是完全确定或已知的决策。风险性决策：对未来情况不能完全确定，但不确定性出现的可能性即概率分布是已知的或者可以估计的。不确定性决策：对未来情况不仅不能完全确定，而且不确定性出现的概率也不清楚。为能对不确定性决策进行分析，通常为不确定性规定一些主观概率。3.资产（投资）的风险财务管理中所讨论的风险是指那种未来的结果不确定，但未来哪些结果会出现，以及这些结果出现的概率是已知的或可以估计的这样一类特殊的不确定性事件。资产的风险，是指资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。资产收益率的离散程度，是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率等。4.

资产（投资）的收益资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。两种表述方式：资产收益额、资产收益率。资产收益率包括股利（或利息）的收益率、资本利得的收益率两个部分。资产收益率有以下不同类型：(六种)

（1）实际收益率。股利（或利息）收益率与资本利得收益率的和就是实际收益率（2）名义收益率。指在有关票面上或者合同中约定的收益率。如银行借款合同中规定的利率，债券票面上规定的票面利率。（3）预期收益率。也称期望投资收益率，是在未来收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益率水平及其发生的概率计算的加权平均数。（4）必要收益率。它表示投资者对某资产合理要求的最低收益率。（5）无风险收益率。它的大小由纯粹利率（资金的时间价值）和通货膨胀补偿率两部分组成。（6）风险收益率。就是由投资者承担风险而额外要求的风险补偿率。风险收益率的大小主要取决于两个因素：风险大小和风险价格。在风险市场上，风险价格的高低取决于投资者对风险的偏好程度。思考：喜欢冒险和不喜欢冒险的投资者对风险的定价谁高谁低？

二、单项资产的风险与收益1.确定概率分布市场需求类型各类需求发生概率各类需求状况下股票收益西京东方旺盛正常低迷合计0.30.40.31.0100%15%-70%20%15%10%2.计算预期收益率(expectation)3.计算标准差(standarddeviation)结论：

标准差越小，说明离散程度越小，风险也越小。例题中:西京自来水公司的K=东方制造公司的K=15%西京自来水公司的δ=65.84%>东方制造公司的δ=3.87%因此西京自来水公司股票的风险要比东方制造公司股票的风险大。思考：项目A预期收益率60%，标准差为15%；项目预期收益率为8%，标准差为3%。如何选择？4.计算标准离差率（变异系数）(standarddeviationcoefficient)

——度量了单位收益的风险例：项目A预期收益率60%，标准差为15%；项目预期收益率为8%，标准差为3%。如何选择？

项目A的标准离差率为：V=15/60=0.25

项目B的标准离差率为：V=3/8=0.375如期望值相同，只看标准差标准差大——风险大标准差小——风险小如期望值不同，要看标准离差率标准差率大——风险大标准差率小——风险小5.风险报酬率投资的总报酬率（必要收益率）无风险报酬率风险报酬率风险报酬率风险报酬系数标准离差率风险报酬系数把标准离差率转化为风险报酬的一种系数风险报酬系数的高低反映了投资者对风险的态度。风险报酬系数的确定：根据以往的同类项目加以确定由企业领导或企业组织有关专家确定由国家有关部门组织专家确定复习题：A、B两公司股票报酬率和概率分布如下：如果同期国库券利率为10%，A公司的风险报酬系数为5%，B公司的风险报酬系数为8%。请计算分别投资于两公司股票的风险报酬率为多少？经济情况发生概率报酬率A公司B公司繁荣一般衰退0.30.50.240%20%060%20%-10%三、证券组合的风险与收益

投资组合理论认为：若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数收益，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。前提：用均值衡量收益用标准差衡量风险1.证券组合的收益是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。例：某投资者预测下月A、B、C三公司的股票收益率分别为20%，30%和10%。该投资者准备投资A、C每只股票10万元，投资B公司股票20万元。那么该投资的预期收益率为：可分散风险

(非系统性风险或公司特别风险)——单个证券不可分散风险(系统性风险或市场风险)——所有证券2.证券组合的风险可分散风险含义：又称非系统风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。如：罢工、新产品的研发失败，诉讼失败等。这种风险可以通过证券持有的多样化来抵消。假设共投资100万元，A、B两种股票各占一半构成两种股票的证券组合。分析如下：相关系数

ρ=－1,完全负相关,风险完全分散掉；

ρ=＋1,完全正相关,不能抵消任何风险；一般来说,ρ为正值，ρ=0.5～0.7之间。一般：股票种类越多，风险越小，持有足够多的证券品种，几乎能把所有的非系统风险分散掉。

可分散风险（非系统风险）总风险非系统风险系统风险组合收益的标准差组合中证券的数目特定公司或行业所特有的风险。例如,公司关键人物的死亡或失去了与政府签订防御合同等。①含义：又称系统风险或市场风险，是指某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。如：战争、经济衰退、通货膨胀、高利率。②不可分散风险无法通过证券组合分散不可分散风险③ß系数：衡量不可分散风险的程度ß>1,说明该股票风险大于整个市场风险ß=1,说明该股票风险等于整个市场风险ß<1,说明该股票风险小于整个市场风险

ß系数的计算比较复杂，一般由一些投资服务机构定期计算并公布。

不可分散风险（系统性风险）总风险非系统风险系统风险组合收益的标准差组合中证券的数目这些因素包括国家经济的变动,税收改革或世界能源状况的改变等等④证券组合的ß系数ßp=ßp：证券组合的

ß系数Xi

：证券组合中第i种股票所占的比重ßi

：

第i种股票的ß系数

n：证券组合中股票的数量总风险可分散风险不可分散风险组合中的证券数目证券组合的风险证券风险构成图3.证券组合的风险收益证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的、超过时间价值的那部分额外报酬。Rp=βp(Km-RF)Rp——证券组合的风险收益率；β

p——证券组合的β系数；Km——所有股票的平均收益率；RF——无风险收益率。思考:证券组合的必要收益率???Rp=Rf+RP＝Rf+ßp·（Km－RF）例：特林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，他们的ß系数分别为2.0、1.0和0.5，所占比重分别为60%、30%和10%，股票的市场平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率和必要收益率。

小结1、一种股票的风险由两部分组成，即可分散风险与不可分散风险。2、可分散风险可通过证券组合来抵消。3、不可分散风险由市场变动而产生，对所有的证券都有影响，不能通过证券组合来抵消。

（1）风险偏好对风险的喜好程度就是风险偏好，可分为风险喜好型、风险中性型和风险厌恶型。一般来说，投资者愿意选择风险较小的投资，也就是说选择标准差较小的投资。所以一般投资者是风险厌恶型。4.最优投资组合风险偏好的图形表示M3M2M1rσW期望收益率风险W的风险厌恶程度高于M越陡峭，风险厌恶程度越高同一投资者的无差异曲线越高，投资越好（2）投资组合对各种投资进行组合可以重新获得该组合的两个参数：期望收益率和标准差。风险高，收益高的单笔投资（B），意味着该投资的期望收益率高，标准差高。风险低，收益低的单笔投资（A），意味着该投资的期望收益率低，标准差低。对于同一个投资者来说，他可能无法在上述两笔投资中做出选择。所以就将财富分开来进行投资组合。比如投资25%到A，而投资75%到B。投资组合图形表示ABρ=1ρ=-1ρ=0.3期望收益率风险ρ是相关系数假设一开始投资者只投资A这种产品。当他开始将一部分资金抽出来投资到B时，他的投资组合将可能向两个方向变化：当A、B是完全正向关联时，投资组合收益风险线向右上倾斜；当A、B是完全负向关联时，投资组合收益风险线先向左上，再向右上倾斜。（3）最优投资组合什么是最优投资组合？对于同一风险水平，期望收益率最大；对于同一期望收益率，风险最小。期望收益率风险EBAEB线是有效集合，这是对所有投资者来说的有效集合，即只要投资者用这两种投资产品进行组合，那么这两种产品的组合一定在EB线段上。不同风险偏好的投资者将选择不同的投资组合比例对于投资者M，将选择C点投资对于投资者W，将选择D点投资期望收益率风险ABEC期望收益率风险ABEDM1M2M3W四、主要资产定价模型1、资本资产定价(CAPM)模型Ki——第i种股票或第i种证券组合的必要报酬率

RF——无风险报酬率

i——第i种股票或第i种证券组合的

系数Km——所有股票的平均报酬率值2.01.00.50无风险报酬率RF=6%证券报酬与系数的关系低风险股票的风险报酬率2％市场股票的风险报酬率4％高风险股票的风险报酬率8％SML报酬率%681014资本资产定价模型，即证券市场线可用以下图示说明：(K,R)Ki＝RF＋

i（Km－RF）2、多因素模型（略）3、套利定价模型（略）思考题资金时间价值的含义及其实质。如何理解风险和收益的关系？证券组合的不同风险及其具体含义。返回自测题

Q公司β系数为1.4，假设现行国库券的收益率为6.5%，市场的平均必要报酬率为8.5%。那么Q公司的必要报酬率为：解：

=6.5%+1.4×(8.5%-6.5%)=9.3%

计算题

Vn=50(FVIFA9%,9+1-1)

=50(15.193-1)=709.65(元）自测题答案