高股息转债策略的改良与实测

/方面出现一定问题影响使估值折损，导致股息率抬高。我们对于“高股息陷50%估值陷阱”解决措施是：剔除近三年市盈率连续下跌的高股息转债。② 2020-2023年改良策略回测改良高股息转债策略收益和回撤表现更佳。2020-2023年，自2020年末起，改良高股息转债策略累积收益率始终高于传统高股息转债策略。改良高股息转债策略累积涨跌幅最高点和其后的最低点皆大幅高于传统高股息转债策略该些指标；改良高股息转债策略夏普比率亦大幅高于传统高股息转债策略。③ 2022-2023年改良策略回测改良高股息转债策略止损托底能力方面显示优势特征。2022-2023年，改良高股息转债策略累积涨跌幅最高点后的最低点为-2.39%，高于传统高股息转债策略该指标；期间，改良高股息转债策略最终收益率为-1.59%；传统高股息转债策略最终收益率为-3.58%；前者最终跑赢后者1.99%的收益率。① 国债利率长期端国债利率进入“2时代”，利于配置高股息转债。2023年，市场经历多3bp12%；10年期国债收益率103%转债为性价比最佳的资产配置选择。②转债估值20232020-2023年，时，需提取相关指标作为其防御性考虑。③ 防御性指标我们选取的高股息转债防御性指标为：高评级、低估值、低平价:（1）债券评级+（）转股溢价率0%（）平价60元及以下。① 22转债煤炭资源充沛，客户群体优质。淮22转债发行人为淮北矿业，公司为华东地力等为代表的核心优质客户群。②大秦转债煤炭运输竞争优势，业绩同比扭负为正。大秦转债发行人为大秦铁路，根据公司2023年半年报，公司煤炭发送量占全国铁路煤炭发送量13.75亿吨的21.24%。公司应用Locotrol等重载技术，配置性能先进机车、车辆等设备，实现2万吨重载列车常态化开行，完成3万吨重载列车运行试验。公司2023年盈利预测显示公司当年营收和归母净利润同比增速相比去年形成正增长。风险提示提取产生的误差等。正文目录引言 6高股息转债历年表现 6收益表现：震荡市场收益突出 6回撤表现：历年回撤幅度最小，托底盈利最高 7行业特征：煤炭、银行、石油石化行业领跑股息率，高股息行业指数表现佳 8改良高股息转债策略 8规避情形：“高股息陷阱”和“低估值陷阱” 82020-2023年改良策略回测：收益和回撤水平优于传统策略 102022-2023改良策略回测：止损托底能力更显优势 10后续配置高股息转债考量因素 国债利率：长期端进入“2时代” 转债估值：当前处于下行调整 12防御性指标：高评级、低估值、低平价 13个别高股息转债盘点 13淮22转债：煤炭资源充沛，客户群体优质 13大秦转债：煤炭运输竞争优势，业绩同比扭负为正 15风险提示 17图表目录图表12020-2023年高股息转债、转债指数、权益指数和红利指数-权益指数累积涨跌幅（单位：） 7图表22022-2023年高股息转债和转债指数单月涨跌幅（单位：%） 7图表32020-2023年高股息转债、转债指数、红利指数和权益指数风险与收益指标（单位：） 8图表42023年23类申万行业指数股息率及其涨跌幅（单位：） 8图表52023年初部分涉及“高股息陷阱”高股息转债 9图表62023年初部分涉及“低估值陷阱”高股息转债 10图表72020-2023年改良高股息和传统高股息转债累积涨跌幅（单位：） 10图表82020-2023年改良高股息和传统高股息收益和风险指标统计（单位：%） 10图表92022-2023年改良高股息和传统高股息转债累积涨跌幅（单位：%） 图表102022-2023年改良高股息和传统高股息收益和风险指标统计（单位：） 图表112023年国债到期收益率（单位：%） 12图表122023年转债转股溢价率均值（单位：%） 12图表132018-2023年转债转股溢价率均值（单位：%） 13图表14截至2023年12月31日符合防御性指标改良高股息转债 13图表152018-2023年淮北矿业转债营业收入及其同比增长率（单位：亿元，%） 14图表162018-2023年淮北矿业转债归母净利润及其同比增长率（单位：亿元，%） 15图表172023年淮22转债及其正股价格走势（单位：元） 15图表182018-2023年大秦铁路营业收入及其同比增长率（单位：亿元，%） 16图表192018-2023年大秦铁路归母净利润及其同比增长率（单位：亿元，%） 17图表202023年大秦转债及其正股价格走势（单位：元） 17引言近年来，高股息标的策略由于其确定的高比例股息率，在如今震荡的权益市场使投资者获得较为稳定且超额的收益，其表现较为夺目，吸引了许多投资者的关注。此外，市场上存在不少红利相关指数：中证红利、红利低波、红利潜力等。高股息策略在权益市场大展身手，在转债市场表现如何？本文将带着这一问题进行探讨。高股息转债历年表现收益表现：震荡市场收益突出高股息转债于震荡市场的收益表现更为突出。我们设股息率大于2%的转债为高股息转2020-2023年期间累积涨跌A权益指数。2020-2021年，权益指数累积涨跌幅整体上扬，高股息转债累积涨跌幅随同好时，高股息转债累积涨跌幅大致趋于权益与转债指数之间。2022-2023年，权益指数2023（2020利指数累积涨跌幅与权益指数的差距整体缩小；2023年末，前者累积涨跌幅余后者6.07%；值得注意的是，在权益指数小反弹之时，红利指数与其的差距又会稍显扩大；28.18%从历年表现来看，高股息转债具有较好超额累积收益。2022-2023年期间，市场整体呈震荡。期间，高股息转债单月涨跌幅高于中证转债指数的月份数量为14个，胜率为58.33%，表现优于转债指数。图表12020-2023年高股息转债、转债指数、权益指数和红利指数-权益指数累积涨跌幅（单位：）资料来源：同花顺，图表22022-2023年高股息转债和转债指数单月涨跌幅（单位：）资料来源：同花顺，回撤表现：历年回撤幅度最小，托底盈利最高相较于指数表现，高股息转债回撤幅度最小,托底盈利水平最高。我们将2020-202328.03%为最低，表现出较小回撤风险。图表32020-2023年高股息转债、转债指数、红利指数和权益指数风险与收益指标（单位：）资料来源：同花顺，行业指数表现佳煤炭、银行、石油石化行业股息率领跑于其他行业，高股息行业指数收益优于其他行业。截2023123123类。在238.09%6.00%，5.09%（的行业为122023年指数平均涨跌幅为2023年指数平均涨跌幅为-10.30%，前者明显优于后者。图表42023年23类申万行业指数股息率及其涨跌幅（单位：）资料来源：同花顺，改良高股息转债策略“高股息陷阱”为：部分公司当年可能受到行业周期波动或自身当年业绩突出等原因，因此当年股息率显示较高，但放眼过去几年，其股息率并不高或是并不稳定于高比例，在未来几年公司股息率亦03年初帝欧转债近2个月股息率为.63%，符20212022年初，其股息率仅为.48%和135%223年初9.00元跌至年末5.421.2%。2023我们对于“高股息陷阱”的解决措施是：剔除近三年股息率标准差大于50的高股息转债。图表52023年初部分涉及“高股息陷阱”高股息转债资料来源：同花顺，“低估值/问03年初洪城转债近2个月股息率为.68%，于202120222.35%2.73%，皆符合传统高股息转债策略202120232023年初108.429.04%2021202329.08%22.41%除近三年市盈率连续下跌的高股息转债。图表62023年初部分涉及“低估值陷阱”高股息转债资料来源：同花顺，2020-2023改良高股息转债策略收益和回撤表现更佳。2020-2023年，自2020年末起，我们回测32.01%1.42%年改良高股息转债策略和传23.49%6.81%。图表72020-2023年改良高股息和传统高股息转债累积涨跌幅（单位：）资料来源：同花顺，图表82020-2023年改良高股息和传统高股息收益和风险指标统计（单位：）资料来源：同花顺，2022-2023由于改良高股息转债策略与传统高20202022-20232022-20230.25%和1.99%的收益率。图表92022-2023年改良高股息和传统高股息转债累积涨跌幅（单位：）资料来源：同花顺，图表102022-2023年改良高股息和传统高股息收益和风险指标统计（单位：）资料来源：同花顺，后续配置高股息转债考量因素国债利率：长期端进入“2时代”“203看国债债市：从短期来看，12.08%水平，3bp12.40%1.73%，跌破2%；从长期端来看：102.56%27bp2.54%10年期国债全年3%图表112023年国债到期收益率（单位：）资料来源：同花顺，转债估值：当前处于下行调整转债市场估值处于下行调整，需考虑转债防御性。我们以转债市场转股溢价率均值作为估039.0%位于023年1%分位数水平线，2020-202369%配置转债时，需选取相关指标作为其防御性考虑。图表122023年转债转股溢价率均值（单位：）资料来源：同花顺，图表132018-2023年转债转股溢价率均值（单位：）资料来源：同花顺，防御性指标：高评级、低估值、低平价针对于国债利率和转债估值境况，我们选取的高股息转债防御性指标为：高评级、低估值、低平价。具体指标如下:A+50%性价比较高。160备较好的抗跌能力。图表14截至2023年12月31日符合防御性指标改良高股息转债资料来源：同花顺，个别高股息转债盘点22安徽焦化领军企业，煤炭资源充沛。淮22转债发行人为淮北矿业，公司为华东地区主370%以上。煤炭品牌形成优势，客户群体优质。公司拥有“九神”牌冶金用焦精煤、“青龙山”牌冶金焦用瘦精煤等安徽省知名品牌产品，在市场中具有较高认可度，具有一定品牌优势。公司通过签订中长期煤炭购销协议的方式形成以马鞍山钢铁、宝钢、皖能电力等为代表的核心优质客户群。2023226.31%22转债与正股价格涨跌趋势682022年年度权益分派方案：每股派发现金红利1.05元。图表152018-2023年淮北矿业营业收入及其同比增长率（单位：亿元，）0

营业收入（亿元） 营业收入同比增长率(%，右轴)2018 2019 2020 2021 2022 2023（预测

2520151050-5-10-15资料来源：同花顺，图表162018-2023年淮北矿业归母净利润及其同比增长率（单位：亿元，）归母净利润（亿元） 归母净利润同比增长率(%，右轴)80 5070 4060 3050 2040 1030 0202018 2019 2020 2021 2022 2023（预测

-10资料来源：同花顺，图表172023年淮22转债及其正股价格走势（单位：元）转债价格（元）不复权正股价格（元，右轴）转债价格（元）不复权正股价格（元，右轴）127 16124 14121 12118 10115 8112 623-01-03 23-03-06 23-05-05 23-07-03 23-08-29 23-10-31 23-12-27资料来源：同花顺，4.2大秦转债：煤炭运输竞争优势，业绩同比扭负为正煤炭运输竞争优势，技术设备先进。大秦转债发行人为大秦铁路，公司主营业务为铁路客货运输服务，同时向国内其他铁路运输企业提供服务；公司运输货品以动力煤为主，其他货品包括焦炭、钢铁、矿石等大宗货物。公司在煤炭运输方面具有较强竞争优势；202313.7521.24%。Locotrol等重载技术，23万吨重载列车运行试验。上游产量形成需求，业绩同比扭负为正。根据国家统计局数据显示，2023年，国内原煤46.584.93.2%和.1%023年盈利预测显示公司当年营收为815.52129.0520236.57%7元，大秦铁路77.487.217132022年年度0.482023123112个月股6.57%。图表182018-2023年大秦铁路营业收入及其同比增长率（单位：亿元，）营业收入（亿元） 营业收入同比增长率(%，右轴)850 40800 30750 20700 10650 0600

2018 2019 2020 2021 2022 2023（预测

-10资料来源：同花顺，图表192018-2023年大秦铁路归母净利润及其同比增长率（单位：亿元，）归母净利润（亿元） 归母净利润同比增长率(%，右轴)150 24140 16130