A股策略周报：AI投资时代：寻找现阶段牛股线索

请务必阅读正文之后的免责条款部分AI投资时代：寻找现阶段牛股线索核心观点趋势角度看，市场进入历史底部区域。2022年以来开启新一轮产业周期，结构也迎来大切换，一方面，传统行业，分红是关键重估线，此外一带一路的出口线索也值得挖掘；另一方面，新兴行业，人工智能是核心线索。波段角度看，春节前市场关键词是超跌修复，春节后市场关键词应是寻找主线。展望未来一个季度，一则重视AI主线发酵，二则重视高股息主线扩散。本篇报告重点讨论现阶段AI的牛股挖掘线索。投资框架：借助智能手机和电动车寻找共性对新兴产业而言，长达5-7年的运行通常分为主题投资主导阶段和盈利释放主导阶段，两阶段的分水岭在于爆款产品出现。以智能手机为例，2009年至2010年是主题投资阶段，2013年至2015年是盈利释放阶段，分水岭在于2010年的iPhone4。以电动车为例，2016年至2017年是主题投资阶段，2020年至2021年是盈利释放阶段，分水岭在于2019年的Model3。对AI而言，在爆款产品或应用诞生前，当前处在主题投资阶段。但主题投资阶段也有牛股诞生，核心线索在于盈利释放，而盈利释放按照产业发展规律通常上游率先爆发。现阶段AI投资，按照产业发展，结合盈利释放，2024年牛股诞生领域集中在运营商和算力等基础设施环节，此外具备盈利释放线索的低算力应用也有望诞生牛股。与此同时，MR、人形机器人、自动驾驶等AI应用是主题发酵线索，后续爆款诞生是走向盈利主导的关键。主题阶段：上游通常是挖掘牛股的核心线索主题投资通常对应产业发展前期，产业链中游环节承上启下快速发展，众多公司竞相入局，产业链中游的快速扩容会显著提高对上游环节的需求，然而上游产能通常短时间内难以迅速提升，这意味着上游资源赛道的成长性和稀缺性同时具备。因此，新兴产业发展早期，产业链上游通常会被市场给予较高估值。2009年到2010年，电子技术创新作为智能手机上游率先爆发，其盈利率先释放并伴随估值的大幅提升，代表牛股有莱宝高科（+1301%）、三安光电（+1272%）等。2016年至2017年，锂钴作为电动车的上游率先爆发，盈利率先释放，代表牛股有华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业、天齐锂业等。AI展望：盈利线索看运营商和算力率先爆发展望2024年上半年，AI寻找牛股的方向或集中于算力和运营商方向，此外以游戏或办公为代表的低算力应用也值得跟踪，重点关注行业地位较高且业绩释放确定性强的公司。股价表现：算力环节领涨。2022年11月OpenAI正式推出ChatGPT-3.5至今，代表牛股，光模块有中际旭创（410%）、天孚通信（369%）、新易盛（226%服务器有拓维信息（105%）、工业富联（104%CPU/GPU有海光信息（93%）、寒武纪-U（121%运营商有中国移动（54%）、中国联通（21%）、中盈利线索：运营商和算力。2024年业绩释放是寻找牛股的关键。一方面从财务指标看，合同负债和资本开支有一定前瞻指引，另一方面结合Wind一致盈利预测。整体而言，光模块、服务器、CPU/GPU、运营商等环节2024年有望迎来快风险提示经济修复不及预期。产业进展不及预期。历史规律的有效性减弱。wangyang02@stocke.c相关报告A股策略周报请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1投资框架：借助智能手机和电动车寻找共性 42主题阶段：上游通常是挖掘牛股的核心线索 52.1智能手机：电子技术创新 2.2新能源车：锂钴等资源品 3AI展望：盈利线索看运营商和算力率先爆发 123.1股价表现：算力环节领涨 3.2盈利线索：运营商和算力 请务必阅读正文之后的免责条款部分图1：2000年以来产业周期运行脉络 4图2：三轮产业周期的投资脉络 图4：苹果归母净利同比（%） 图5：全球智能手机出货量及同比 图6：全球智能手机渗透率不断提升 图7：电子板块营收和盈利变化 7图8：莱宝高科股价走势 图9：莱宝高科归母净利同比走势 图10：2016年至今特斯拉销量及Model3销量与同比增速（辆，%） 图11：国内新能源汽车渗透率 图12：国内新能源汽车销量情况（%） 图13：2016-2017年国内锂价和钴价走势（元/吨） 图14：2016-2017年国内锂和钴归母净利润同比（%） 图15：2016-2017年国内锂指数和钴指数表现 图16：赣锋锂业股价走势 图17：赣锋锂业归母净利同比（%） 图18：2022年以来新一轮产业周期开启 图19：2022年4月以来行业表现 图20：美国AI产业链主要公司涨幅 图21：国内AI产业链主要公司涨幅 图22：AI算力和运营商环节主要公司盈利情况 表1：2009-2010年电子板块涨幅居前的公司 7表2：2016年-2017年锂和钴涨幅居前的公司 A股策略周报请务必阅读正文之后的免责条款部分1投资框架：借助智能手机和电动车寻找共性产业周期是我们立足5-7年选择结构的关键线索。重工业崛起驱动2002-2008年的重工业主线，直至2008年1月见到拐点；智能手机渗透和应用的爆发驱动2009-2015年的TMT主线，直至2015年6月见到拐点；针对2016-2021年，一方面消费升级驱动了大消费主线，另一方面光伏和电动车崛起驱动了新能源主线，直至2021年先后见到拐点。2023年以来新一轮产业周期已经开启，AI和高股息是潜在两大引领线索。产业周期的更迭，通常伴随着结构的大切换。注：行业涨幅统计区间重工业牛市（2005.7.8-2008.1.14)智能手机牛市（2008.11.18-2015.6.12）大消费+产业周期通常主导5-7年的市场主线，对新兴产业而言，长达5-7年的运营通常分为主题投资主导阶段和盈利释放主导阶段，从基本面来看，两阶段的分水岭在于爆款产品出以2009年至2015年的智能手机为例，2009年至2010年是主题投资阶段，2013年至2015年是盈利释放阶段，分水岭在于2010年的iPhone4。以2016年至2021年的电动车为例，2016年至2017年是主题投资阶段，2020年至2021年是盈利释放阶段，分水岭在于2019年的Model3。对AI而言，在爆款产品或应用诞生前，当前仍处在主题投资阶段。但是主题投资阶段也有牛股诞生，核心线索在于盈利释放，而盈利释放通常按照产业发展规律，通常上游率先爆发。具体而言，2009年至2010年智能手机的牛股诞生领域集中在电子技术创新，比如触摸屏、LED等；2016年至2017年电动车的牛股诞生领域集中在锂钴等上游资源。A股策略周报请务必阅读正文之后的免责条款部分对现阶段AI而言，按照产业链发展顺序，结合盈利释放线索，2023年至今的牛股诞生领域集中在运营商和算力等基础设施环节。此外，部分具备盈利释放线索的低算力应用也有望诞生牛股。与此同时，现阶段MR、人形机器人、自动驾驶等AI应用是主题发酵线索，后续爆款诞生是走向盈利主导的关键。主题投资通常对应产业发展前期，产业链中游环节承上启下快速发展，众多公司竞相入局，产业链中游的快速扩容会显著提高对上游环节的需求，然而上游产能通常短时间内难以迅速提升，这意味着上游资源赛道的成长性和稀缺性同时具备。因此，新兴产业发展早期，产业链上游通常会被市场给予较高估值。结合智能手机的发展历史，2007年1月苹果推出了首款苹果智能手机iPhone，标志着智能手机进入新时代；2010年6月苹果推出iPhone4，是iPhone推出以来的最大飞跃，驱动2010年全球智能手机出货量同比高增75%，智能手机渗透率突破20%。智能手机的快速渗透是后续移动互联网发展的基础。2008年1月重工业见到拐点后，智能手机成为新一轮产业周期的核心线索。2009年至2010年是智能手机的主题投资阶段，基本面线索集中于电子技术创新等环节。2010年iPhone4的出现驱动智能手机渗透率快速提升，继而带来了2013年以微信为代表的应用爆发，智能手机也迎来了从2013到2015年的盈利驱动阶段。A股策略周报请务必阅读正文之后的免责条款部分50 收盘价(前复权) 归母净利润同比02016/032016/09 16001400120010008006004002000200620072008200920102006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021出货量:智能手机:全球(IDC)百万部同比右轴80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%复盘2009-2010年智能手机行情，即自2008年11月4日至2010年12月17日，电子是领涨方向，电子指数涨幅达355%，高于万得全A指数128%的涨幅。而盈利率先释放是电子在主题阶段领涨的核心驱动。A股策略周报请务必阅读正文之后的免责条款部分电子归母净利同比（%）电子营收同比（%，右轴）0统计电子涨幅前十公司，均为智能手机相关触摸屏、LED、集成电路芯片等硬件端，换言之，电子技术创新作为智能手机上游率先爆发。其中，显示材料研发生产企业莱宝高科（+1301%）、LED外延芯片研发与制造企业三安光电（+1272%）等公司成为2009年至2010年智能手机第一阶段的代表牛股。分析代表公司的估值和盈利，这批公司多数在2009年至2010年迎来盈利释放，与此同时，估值对其涨幅贡献较大。代码公司区间涨幅（%）主营领域市盈率PETTM归母净利润同比（%）起始点终止点2008年2009年2010年2011年2012年液晶显示行业上游显示材料92全色系超高亮度LED外延片、半导体材料等4-13高分子核辐射改性新材料等9歌尔股份声学、传感器、光电等精密零组件-19电子连接器-12集成电路、半导体分立器件、LED-148汽车缓速器4-16集成电路芯片设计-1-18核心平板显示零部件-1电子信息显示和新材料业务0A股策略周报请务必阅读正文之后的免责条款部分以莱宝高科为例，2008年11月低点的PE-TTM为9倍，而2010年12月7日高点的PE-TTM达83倍。观察其归母净利同比，2009年为-17%，但2010Q1由负开始转正，2010年增速达155%，随着电子技术的迭代，其盈利增速自2011年转为下滑。502008-072009-022009-09202009-032009-102010-052010-122.2新能源车：锂钴等资源品2015年6月TMT见到拐点后，2016年至2021年迎来新一轮产业周期，大消费和新能源是引领方向。其中，对新能源而言，2016年至2017年是主题投资阶段，2019年至2021年是盈利释放驱动。特斯拉Model3作为爆款车型，是电动车行情从主题驱动转为盈利驱动的分水岭。在此之前，特斯拉已经通过ModelS和ModelX两款高端车型，建立了品牌和技术认知度。2018年特斯拉Model3凭借其续航里程、跑车水平的加速性能与高性价比，成为全球畅销的电动车爆款，引领特斯拉在2018年的销量增长率达138%。2019年10月特斯拉上海工厂投产，进一步打开中国市场，驱动国内新能源车渗透率迅速增长。A股策略周报请务必阅读正文之后的免责条款部分0Model3销量特斯拉汽车总销量Model3同比增速（右轴，%）2016/32016/122017/92018/62019/32019/122020/92021/62022/320202014-122016-052017-102019-032020-082022-012016年至2017年是电动车的主题投资阶段，以锂钴为代表的上游资源，是电动车产业链的盈利率先释放环节。就产品价格来看，以钴价为例，在2016年至2017年实现翻倍增长，市场价从近20万元/吨的水平提升至近53万元/吨的水平。在此背景下，2017年有色金属相关公司的业绩开始逐步释放。A股策略周报请务必阅读正文之后的免责条款部分0中国:价格:碳酸锂(99.5%电,国产)-左轴中国:市场价:钴(≥99.8%)-右轴02011/9/12013/9/12015/9/12017/9/1锂指数钴指数锂指数2014-032015-032016-032017-03映射到股价，2016年至2017年，上游资源是电动车产业链率先诞生牛股的方向。就A股策略周报请务必阅读正文之后的免责条款部分0锂指数钻指数2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-01具体到公司，期间涌现华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业、天齐锂业等牛股。综合估值变化与业绩表现来看，锂和钴作为资源股，行情发酵期间，估值中枢下行，业绩逐步兑现成为其行情的重要支撑。公司名称起始点估值钴锂9246锂489042以赣锋锂业为例，受2016年大宗商品价格整体上涨影响，在2016年一季度归母净利润同比增长344.6%，开启上涨行情；而后2016Q2-Q4累计归母净利润同比分别为445.2%、474.4%、271.0%，持续处于高位，对应股价再创新高。A股策略周报请务必阅读正文之后的免责条款部分502015/9/302016/3/312016/9/302017/3/312017/9/3003AI展望：盈利线索看运营商和算力率先爆发2023年以来新一轮产业周期开启，从已有线索看人工智能和红利资产或是引领方向。对AI而言，结合产业发展现状，目前仍处于AI技术突破的关键时期，爆款应用或产品仍需进一步等待，目前AI整体处于主题投资阶段。在主题投资阶段，对智能手机而言，电子技术创新是其率先爆发环节；对电动车而言，锂钴镍是其率先爆发环节。因此，对于AI产业链而言，算力和运营商是率先爆发环节，也是现阶段诞生牛股的核心线索。基于此，展望2024年上半年，AI寻找牛股的方向或集中于算力和运营商方向，此外以游戏或办公为代表的低算力应用也值得跟踪，重点关注行业地位较高且业绩释放确定性强的公司。A股策略周报请务必阅读正文之后的免责条款部分2022年11月30日OpenAI正式推出ChatGPT-3.5至今，就美股AI产业链的公司表现，涨幅居前的公司有SMCI（840%）、英伟达（404%）、Meta(大模型)等。其中超威电脑（SMCI）业务聚焦在AI算力服务器，而英伟达则是全球最大的AI算力芯片供应商。超威电脑（SMCI）和英伟达的表现，一方面是受益于中下游需求爆发而带来的估值提升，另一方面是业绩率先释放。具体来看，超威电脑（SMCI）23Q4营收为37亿美元，同/环比+103%/+73%，净利润3.0亿美元，同/环比+68%/+89%；英伟达23Q4营收为221亿美元，同/环比+265%/+22%，净利润123亿美元，同/环比+769%/+33%。就A股AI产业链公司表现而言，算力和运营商环节的重点公司涨幅较高。具体来看，CPU/GPU环节的海光信息（93%）、寒武纪-U（121%光模块环节的中际旭创（410%）、天孚通信（369%）、新易盛（226%服务器环节的拓维信息（105%）、工业富联（104%运营商主要公司中国移动（54%）、中国联通（21%）、中国电信（50%）。A股策略周报请务必阅读正文之后的免责条款部分3.2盈利线索：运营商和算力结合智能手机和电动车主题阶段的投资路径，盈利释放是支撑股价上涨的核心线索。基于此，我们结合历史业绩情况和24年业绩预测的两个角度分析AI上游主要环节。从2023年前三季度的已有归母净利润看，其一，CPU/GPU环节公司盈利情况分化，海光信息归母净利润同比+38%，寒武纪-U归母净利润同比+15%，景嘉微小幅盈利0.2亿元。其二，光模块主要公司处于盈利状态，且增速较快，中际旭创和天孚通信归母净利润同比分别达+52%/+58%。其三，服务器环主要公司处于已盈利状态，但增速相对较低，工业富联归母净利润同比+14%，中科曙光归母净利润同比+15%。其四，运营商业绩稳健，数字化转型持续推进。请务必阅读正文之后的免责条款部分站在当前，2024年业绩释放应作为重点关注方向。一方面，从财务指标看，我们认为合同负债和资本开支有一定前瞻指引。从合同负债看，CPU/GPU环节公司增长较快，寒武纪23Q3合同负债同比增加至2.3亿元。从资本开支看，23Q3光模块环节公司普遍增加了资本开支。另一方面，结合Wind一致盈利预测，光模块、服务器、CPU/GPU、运营商等环节2024年有望迎来快速增长。4风险提示1、经济修复不及预期。宏观经济仍面临多重扰动因素，或影响经济修复进度。2、产业进展不及预期。新兴产业发展不及预期，或影响成长板块的投资机会。3、历史规律的有效性减弱。因为经济和产业发展，历史规律的指引意义减弱。请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级说明以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上；2.增持：相对于沪深300指数表现＋1020%;3.中性：相对于沪深300指数表现－1010％之间波动；4.减持：相对于沪深300指数表现－10％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%10%以上；3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术