海兴电力(603556)智能配用电出海领军企业海内外需求双轮驱动迎高增机遇

请仔细阅读本报告末页声明财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）2,6913,3104,1415,2386,337增长率yoy（%）-4.123.025.126.521.0归母净利润（百万元）3146648521,0281,271增长率yoy（%）-34.8111.728.320.723.6ROE（%）5.715.3EPS最新摊薄（元）0.641.361.742.102.60P/E（倍）15.012.2P/B（倍）2.1海内外需求双轮驱动智能电表迎高增机遇。新能源并网大幅增加会对电网提出新要求，智能电网是未来的必然趋势，预计2026年全球智能电网市场规模将达到1034亿美元，智能电表是智能电网建设的必要基础有望迎来新机遇。1）从国外市场来看，就欧洲而言，主要受益于西欧替换需求+东欧普及需求，加之欧洲颁布能源系统数字化计划，提出计划投资1700亿欧元电网数字化建设更是给需求的落地提供了有力的政策支撑；就亚太而言，智能电表的安装数量有望从2021年的7.577亿台增长到2027年的11亿台，CAGR达6.41%；就拉美而言，平均智能电表渗透率仅6.2%，低渗透率提供巨大增长空间，拉丁美洲的智能电表有望从2022年底的1170万台增加到2028年的3840万台；2）从国内市场来看，两网积极响应国家新型电力系统建设目标，并加大对智能电网的计划投入。其中国网计划“十四五”期间投入电网投资2.4万亿元，在前两年的疫情影响下完成电网投资额不及计划总金额的40%，后半段电网投资有望提速。2023国网智能电表第二次中标金额创历史，也彰显了智能电表招标稳健向上的预期，此批交货期应作为2024年收入，合理预计国内电表行业明年业绩将创历史新高。国内智能电表出海龙头企业，“技术+渠道+产品”共筑强劲护城河。在技术上，公司是Wi-SUN、STS预付费标准等技术联盟唯一进入董事会的中国企业，此外其软件子公司海兴泽科获CMMI5全球软件领域最高级别认证，标志着公司在技术研发能力等方面达到国际领先水平，这为公司相关产品的开发提供了优质的技术基石；在渠道上，公司海外布局领先，在海外有6个境外工厂、10个区域总部和6个重点国家代表处，全球员工3000多人，外籍占比50%以上。产品销往全球超过90个国家和地区，未来有望凭此持续抢占国际市场。此外，公司多年来均是两网主要的智能电表供应商，招标排名始终处于领先地位，在国内市场同样具备优质的客户资源；在产品上，公司提供AMI一体化解决方案，能根据客户需求提供定制化服务，将进一步加强智能电表客户的粘性的同时贡献新的业绩增长点。智能配电业务发力重合器产品，有望贡献海外营收新增长。公司于2022年推出重合器产品，目前公司重合器产品已成功通过巴西、哥伦比亚等市场的产品认证，已实现客户端挂网运行。由于公司通过智能电表业务，已在国外建立强大和业务渠道，而配电业务与用电业务相关程度较高，叠加境外部分买入（首次评级）买入（首次评级）股票信息 股价走势47%37%27%17% 8% -2%海兴电力沪深3002023-022023-062023-102024-02作者分析师于夕朦联系人张靖苗联系人于振洋相关研究P.2请仔细阅读本报告末页声明重点地区对智能配电网的高需求，公司有望通过渠道共用快速打开海外配电新能源业务海外渠道优势显著，未来有望迎规模放量。公司新能源业务采取渠道业务和项目业务双模式，海外方面以渠道业务为主。近年公司积极发力新能源海外渠道业务，一方面于2020年参股利沃得，通过关联交易购买利沃得新能源产品后，利用其自身渠道优势将产品销售至海外市场。另一方面，公司与通威达成战略合作，先后通威签署30MW和500MW框架协议拓展南非市场，目前南非市场的拓展迈出了成功的步伐，未来公司有望凭借其领先的渠道资源，将该模式继续在其他优势市场进行复制。投资建议：公司是我国智能配用电出海领军企业，在海外市场方面具备强劲的先发优势和渠道资源，在国内市场方面与两网合作密切，受益于国内外智能电网建设和智能电表替代驱动，有望迎来高增。同时公司发力新能源业务，通过参股利沃得、与通威合作等多个动作，已取得显著成长，未来凭借其领先的海外渠道资源，有望迎规模放量。预计公司2023-2025年实现营业收入23.6%。对应EPS为1.74、2.10、2.60元，对应PE为18首次评级给予“买入”评级。风险提示：宏观经济及地缘政治风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险；新技术开发风险；新能源业务拓展不及预期风险。P.3请仔细阅读本报告末页声明 5 5 6 72.智能电表业务：海内外需求双轮驱动，电表龙头有望继续高增 9 9 2.3公司智能电表业务优势一：产品矩阵齐全，技 2.4公司智能电表业务优势二：海外布局领先，国际市场覆盖广泛 2.5公司智能电表业务优势三：客户资源实力强劲，是国网主要供应商 3.智能配电业务：配电产品发力，重合器有望贡献海外营收新增长 4.新能源业务：海外渠道优势显著，未来有望迎规模放量 图表1：公司发展历程 5图表2：公司主营业务一览 6 6 7 8 8 8 9 9 9图表11：2017-2023年前三季度公司流动性比率 9 10 10 10图表15：智能电表系统结构 11 11 11 12 13 13 13 14 14P.4请仔细阅读本报告末页声明 14 15 16 16 16图表29：公司智能电表产品 17 18图表31：Wi-SUN和Wi-Fi对比 18 18图表33：CMMI等级划分示意图 19 19 19 20 20 20图表39：海兴电力全球布局 21图表40：公司代表海外认证一览 22图表41：国内部分STS标准协会成员公司一览 22 22 22 23 23图表46：AMI系统结构示意图 24图表47：AMI的优越性一览 24图表48：公司AMI解决方案 24图表49：公司配网主要产品一览 25 25 26 26 27图表54：公司光储充解决方案 27图表55：利沃得新能源产品一览 27图表56：海兴电力与通威签署30MW合作协议 28图表57：海兴电力与通威签署500MW框架协议 28 291.海兴电力：智能配用电出海领军企业1.1全球领先的智能配用电产品及解决方案的提供商于1992年，以电表业务起家，聚焦于数字能源，先后布局智能用电业务、智能配电业务和新能源业务。30年来，海兴致力于为全球配用电公司量身打造可持续经营和发展的统产品研发企业之一。2015年，公司在原有智能用电业务的基础上，成立南京子公司，图表1:公司发展历程展智i配网业合1作协i议，为墨西哥客户建立美标电表厂，电能表及生产设备进入美洲及南表出口到坦通过波恒力国内首家开发的预付费表和售电系统公司成立 市场国标准)机械表 尼市场埃及)口国；和加拿大开始生产机械表斯坦部成立南运立区资料来源：公司官网，公司公众号，长城证券产业金融研究院产品及系统；在新能源领域，以新能源产品及解用电产品和解决方案，为全球居民和工商业用户提供P.5请仔细阅读本报告末页声明图表2:公司主营业务一览股权结构较为稳定，实际控制人周良璋直接和间接持股22.02%。实际控制人周良璋先生通过海兴控股对海兴电力间接持股19.76%,直接持股2.26%,共持股22.02%。此外，周良璋先生还是海兴电力旗下子公司宁波泽联科技有限公司以及杭州利沃得电源有限公司的实际控制人。李小青女士直接与间接持股共24.07%,与周良璋先生曾为夫妻关系，二人共同育有一子周君鹤，周君鹤先生间接持股20.93%。周良璋父子共持股42.95%,股权结构较为稳定，集中度较高。图表3:股权结构图(截至2023年第三季度)丽水海聚服权香港中央结算投资有有限公司国内子公司在业务上实现纵深发展。旗下子公司立足电力业务，实现新业务的拓展与已有业务的深化。一方面，控股子公司恒力达通过收购利沃得电源，帮助集团开拓新能源业务。利沃得实际控制人为周良璋先生。另一方面，子公司“海兴泽科”深化智能用配电业务的发展，增加智能电表的软件开发业务，助力AMI业务发展。海外子公司已覆盖多国家，海外业务布局充分。海外子公司覆盖拉美、非洲、亚洲、中东和欧洲五大海外区域的哥伦比亚、巴西、肯尼亚、印度尼西亚、尼日利亚、加纳、南非、荷兰、孟加拉等众多国家。依托五大海外区域总部构建全球营销网络，推进区域总部基础设施建设、坚持本地化战略。此外，公司产品已销往全球90多个国家和地区，主要国内子公司主要国外子公司海兴电力主要子公司主要国内子公司主要国外子公司海兴电力主要子公司业之一图表4:主要国内子公司(截至2023年第三季度)HEXING(HONGK兴香港)HEXINGENERGYANDMETE 资料来源：公司2023年三季报，公司2022年年报，iFnD,长城证券产业金融研究院1.3业绩稳健增长，智能用电产品贡献主要营收场，经营业绩重归增长态势。2022年公司营业收入达33.10亿元，同比+22.99%,归母净利润达6.64亿元，同比+111.71%,公司业绩已迅速恢复并超越疫情爆发前水平。2023年公司业绩延续增长势头，截至2023年前三季度，公司实现营业收入28.73亿元，同比+20.36%,实现归母净利润6.69亿元，同比+42.40%,预期2023年全年公司业绩P.7请仔细阅读本报告末页声明P.8请仔细阅读本报告末页声明图表5：2017-2023年前三季度公司营业收入及增长率（亿元，%）图表6：2017-2023年前三季度公司归母净利润及增长率5087876543210-10%-20%-30%-60%产业金融研究院产业金融研究院方面携手通威拓展南非新能源市场，新能源业务发展潜力较大，占比有望进一步提升。图表7：2017-2022年公司分产品营业收入（亿元）50智能用电产品智能配电产品新能源产品4盈利能力出现下滑。公司针对此主要产品——智能配用电产品的毛利率能稳定在35%以上，截至2022年底，智能用电5P.9请仔细阅读本报告末页声明图表8：2017-2023年前三季度公司盈利能力指标（%）图表9：2017-2022年公司分产品毛利率（%）销售净利率销售毛利率ROE智能用电产品智能配电产品新能源产品产业金融研究院为稳定的范围，其中销售费用率相对较高，在10%-15%左右的水平波动，财务费用率水平相对最低，且近年来呈逐渐下降的趋势，管理费用率则在近年维持在5%左右的水2022年底有所改善。且受益于汇率变动，公司财务费用率下降至-5.25%。从流动性水图表10：2017-2023年前三季度公司费用率（%）图表11：2017-2023年前三季度公司流动性比率销售费用率管理费用率财务费用率-5%-10%543210现金比率流动比率速动比率产业金融研究院产业金融研究院新能源渗透率逐步提升，推动对智能电网的建设需求。据国际能源署（IEA）统计，高速增长趋势。新能源并网大幅增加会对电网提出新要求，为推动新能源并网、保障电P.10请仔细阅读本报告末页声明图表12：全球累计光伏发电装机容量（单位：GW）图表13：全球各年新增光伏发电装机容量（单位：GW）0全球累计光伏发电装机容量（GW）yoy00全球新增光伏发电装机容量(GW)yoy基础上用信息化手段实现了电能“发输配用”全环节的数据双向交互，灵活根据用电端图表14：2021-2026年全球智能电网规模预测（单位：亿美元）图表15:智能电表系统结构图表16:智能电表较普通电表的优势态计块对可能出现的问题做出预防，减少电力事故的发生。在实效性智能电表系统电能检测模块电能显示模块电能传输模块数据发送电能显示电能过滤电能存储电能采集电能计算不同国家智能电网建设情况存在差异，智能电表需求不同。至2023年，全球各国的智能电网建设存在不同进度的三种情况：1)建设成熟期：美国、欧盟国家、中国及部分发达国家已处于该阶段，智能电网投资处于领先水平8。这类国家智能电表普及率较高，但由于电表的使用周期有限，会同时伴随着电网升级和老旧智能电表的升级代换。2)大规模投资建设期：东欧、亚洲及拉美的部分较发达国家仍处于智能电网改造大规模投资建设期，多个国家已发布以智能计量为核心的智能电网数字化建设规划。这类国家在政策的支持下快速进行智能电网建设，智能电表的需求与普及率也随之提升。3)建设初期：非洲及拉美大多数国家仍处于智能电网建设初期，随着经济增长，社会工商业用电需求持续增长，对电力基础设施建设的需求也愈加旺盛，智能配用电解决方案和产品需求显著增加⁹。这类国家智能电表普及率较低，但由于智能电网是未来必然趋势，增长潜力巨大。图表17:全球各国智能电网建设情况不同建设期等代根据此，我们认为未来海外市场需求广阔，具体按地区，可以划分为以下几类驱动因素：欧洲：西欧替换需求+东欧普及需求，“1700亿欧元电网数字化建设的计划”或成直接刺激。8来源：公司公告《杭州海兴电力科技股份有限公司2020年年度报告》,P27P.11欧、中欧国家的普及率还较低，有极大的新建需求；此外以西班牙、芬兰、意大利、瑞典等为代表的欧洲国家已经迎来智能电表老将智能电网置于突出位置，旨在充分释放不同部门灵活的能源生产和消费潜力、提高能源使用效率，促进可再生能源并入电网。计划指出，从20资总额约5840亿欧元(约合41464亿元),其中约4000亿欧元用于配电网，用于配电网建设的资金中有1700亿欧元(约合12000亿元)用于电网数字化建设11。智能电表是实现数字化的核心，欧盟为该计划所发布的《DigitalizationinUrbanEnergy图表18:欧洲智能电表普及和需求情况■资料来源：Frost&Suivan(2022),Landis+GvrInteligence,长城证券产业金融研究院注：图显示的为不仅欧洲地区，含EMEA(欧洲、土耳其、南非)地区亚太：南亚+东南亚为主要新增市场，预计部分国家将以超65%的CAGR飞速增长。根据BergInsight的研究报告预测，亚太地区智能电表的安装数量将从2021年的7.577亿台增长到2027年的11亿台，CAGR达6.41%。与此同时，亚太地区智能电表的渗透率将从2021年的59%增长到2027年的74%,预测期内的累计出货量将具体分地区和类型来看，东亚市场已发展成熟大幅增加。老旧更换将成为未来几年亚太地区智能电表出货量的最重要驱动力，Berg而亚太地区的新增需求主要集中在南亚+东南亚市场，最显着的增长预计在印度，印度P.12请仔细阅读本报告末页声明推出了大规模的新政府资助计划，目标是到2026年安装2.5亿个智能预付费电表。此外，现在孟加拉国政府也在积极推动安装智能预付费计量；泰国、印度尼西亚和菲律宾等新兴智能计量市场也逐渐加速发展。根据BergInsight预测，这些市场将成为2021-2027年间亚太地区增长最快的智能电表市场，并共同构成了约1.3亿个计量产品的潜在市场机会，预计年出货量将以65-80%的复合年增长率增长13。图表19:亚太地区智能电表需求情况拉美：拉美平均智能电表渗透率仅6.2%,低渗透率提供巨大增长空间。根据BergInsight研究报告《拉丁美洲的智能电表》显示，智能电表在拉丁美洲(包括阿根廷，巴西，智利，哥伦比亚，秘鲁，乌拉圭，哥斯达黎加，墨西哥和巴拿马)2022年渗透率达6.2%。该研究预测，到2028年，拉丁美洲的智能电表普及率将从2022年底的1170万台增加到3840万台，增长两倍以上。届时，巴西和墨西哥将占拉美地区智能电表总出货量的近80%,其中巴西将占近60%,哥伦比亚和秘鲁等国的年出货量份额将从2022年的4%左右增长到2028年的16%以上。从普及率来看，拉美最大的科技市场巴西的智能电表普及率将从2022年的5.7%增长到2028年的21.5%,而墨西哥的智能电表预计将从2022年的8%增长到2028年的18%以上。但即使是2028年的积极预估渗透率也远低于美国、中国等建设成熟期的国家，拉美地区的智能电表市场仍存在巨大的提升空间，增长潜力巨大。图表20:2022&2028年拉美智能电表需求预测(万台)图表21:2022&2028年巴西和墨西哥智能电表普及率预测■拉美智能电表存量(万台)■拉美智能电表存量(万台)P.14请仔细阅读本报告末页声明2023年7月发改委、《关于实施农村电网巩固到2025年，农村电网网架结构更加坚强，装备水平不断提升；到20352023年7月发改委、《关于实施农村电网巩固到2025年，农村电网网架结构更加坚强，装备水平不断提升；到2035新能源加速渗透，对电网的智能性提出更高要求。根据国家能源局的数据统计，其他新能源发电也在高速增长，我国作为新能源大国，未来在双碳目标下新能源发电还保障电网的平稳运行、实现以新能源为主体的低碳节能目标，更需要新型电力系统作为图表22：中国太阳能累计装机容量（GW）图表23：中国新增光伏装机容量（GW）yoy0的新型电力系统，更好推动能源生产和消费革命，保障国家能源安全”14。近几年，国家陆续出台相关政策鼓励新型电力系统的建设，并且强调以“数字化智能化电网”作为新型电力系统的支撑，对已有城市电网、农村电网进行升级改造，以促进新能源的就近图表24：中国鼓励智能电网建设的相关政策发布者政策名称政策相关内容年，基本建成安全可靠、智能开放的现代化农村电网，年，基本建成安全可靠、智能开放的现代化农村电网，农村地区电力供应保障能力全面提升，城乡电力服务基本实现均等化，全面承载分布式可再生能源开发利用和就地消纳，农村地区电气化水平显著提升，电力自主保障能力大幅提高。振兴局提升工程的指导意见》源局《国家能源局关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》以数字化智能化电网支撑新型电力系统建设。推动实体电网数字呈现、仿真和决策，探索人工智能及数字孪生在电网智能辅助决策和调控方面的应用，提升电力系统多能互补联合调度智能化水平，推进基于数据驱动的电网暂态稳定智能评估与预警，提高电网仿真分析能力，支撑电网安全稳定运行。20232023年3月国家能《关于印发加快油气勘探各电网企业要积极支持油气勘探开发与新能源融合发展，加快构建智14来源：新京报源局源局开发与新能源融合发展行能电网，推进各级电网协调发展，支持新能源优先就地就近消纳。通知》2022年5月发改委、《关于促进新时代新能源着力提高配电网接纳分布式新能源的能力。发展分布式智能电网，推国家能高质量发展实施方案的通动电网企业加强有源配电网(主动配电网)规划、设计、运行方法研源局知》究，加大投资建设改造力度，提网接入分布式新能源的能力。合理确定配电网接入分布式新能源例要求。探索开展适应分布式新能源接入的直流配电网工程示范。2021年3月中共中央《中华人民共和国国民经提高特高压输电通道利用率。加快电网基础设施智能化改造和智能微济和社会发展第十四个五电网建设，提高电力系统互补互济和智能调节能力，加强源网荷储衔年规划和2035年远景目标接，提升清洁能源消纳和存储能力，提升向边远地区输配电能力。纲要》2020年5月国家能《关于建立健全清洁能源要持续完善电网主网架，补强电网建设短板，推进柔性直流、智能电两网积极响应国家政策，智能电表有望持续受益。在《十四五规划和2035远景目标》出台后，国家电网和南方电网积极响应，相继出台了自己的新型电力系统行动方案。其中国网预计到2035年，基本建成新型电力系统，而南方电网目标要在2030年前基本建成新型电力系统。距离2030年不过6年，时间紧而任务重。同时两网也会加大对智能电网的计划投入。比如国网明确了“十四五”期间，计划投入电网投资2.4万亿元，大力推进新能源供给消纳体系建设15。加快建设链接全社会、各环节设备的智慧物联体系，需要用户智能终端的高度普及。南网也表示会加快构建坚强主网架和柔性配网，促进能源资源优化配置，并做到全力保障新能源充分消纳，以绿色技术助推能源消费革命。坚强的智能电网是新型电力系统的枢纽平台，在这种迫切建成新型电力系统的大环境下，作为智能电网基础的智能电表有望持续受益。图表25:国家电网与南方电网积极响应“十四五”规划国家电网行动方案行动方案《构建以新能源年)白皮书》程券感知和泛在互联能力，实现电网、设备、客户状态的动态采集、实时感知和在线监测。“电网形态由单向逐级输电为主的传统电网，向包括交直流混联大电网、微电网、局部直流电网和可调节负荷的能源互联网转变”,要“以坚强智能电网为枢纽平台’平台，构建能源互联网生态圈。加大配电网建加快信息采集、感知、加快信息采集、感知、处理、应用等环节建设，构建连接全社会用户标过程中，确保新能源i高效消：纳和电力可靠供应”将全力保障新能源充分消纳，推动构建多元能源供给体系；加快构建坚强主网架和柔性配网，促进能源资源优化配置；以数字技术助推能源消费革命，推动绿色生产生活方式广泛形成；大力实施创新驱动战略，增强构建新型电力系统的科技支撑力和产业带动力。P.16请仔细阅读本报告末页声明图表26：2013-2023年中国电网工程投资完成金额（亿元）电网工程：投资完成金额（亿元）yoy0-5%-10%图表27：2020-2023年国网电能表招标总数（万只）图表28：2020-2023年国网分批次电能表招标数量（万只）8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000三相智能电表（万只）单相智能电表（万只）2020202120222023单相智能电表（万只）三相智能电表（万只）0公司智能电表产品种类繁多，涵盖多方需求。在智能电表业务领域，公司产品矩阵齐全，拥有符合不同国际及国家标准的完整电能计量系列产品。在产品类别方面，公司业务涵盖AMI智能表、智能预付费电表、关口表等，具体可进一步分为包括单相电能表、三相电能表、高精度表、预付费键盘表、分体式导轨表等细分产品，覆盖不同应用领域，满足各国不同电力客户在电力计量产品方面的需求。此外，公司还面向美标市场开发了符合ANSI标准的圆表系列产品，其中包含单相普通圆表，单三相智能圆表，极大程度上满足了不同地区客户的需求。图表29:公司智能电表产品三相直接式智能表(HXE310)单相直接式智能表(HEX110)双回路分体式导轨表(HXP100DII)攀信环境的应用；支持远程数据上传，生成准确程拉合闸，降低电力公司运营成本，实现需求侧程固件升级和费率下发，给电力公司的运维提供更多的便利；此外，智能电表帮助终端用户实时查看到详尽的用电信息，有助于用户更好的管理用电行为，减少用电支出，促进节能减排。集成了智能表和预付费的功能，远程数据采集供了准确的用电记录信息，也为电力公司提供日度、月度的用关口计量，馈线及边界计量。为电力交易、跨区域账目管理以及区域净用电量计量提供准确的电能量数据，精监测为整个电网的可视化提供可靠的数据来源。三相相智能圆表(HXS300)中包含单相普通圆表，单三相智能圆表。智能圆表系列集成灵单相智能圆表(HXS100-A)单相普通圆表(HXS100)公司重视研发，坚持研发创新提升产品竞争力。技术研发方面，2018-2022年，公司研发费用都保持在2-2.5亿元的较高水平，其中2022年度公司研发投入2.39亿元，占营收比例7.21%。2022年度，公司相继推出了面向海外市场的数据安全系统、网络运维平台、新一代集中计量解决方案、新一代导轨表、单相重合器、三相重合器等产品以及面向国内市场的2022标准I型集中器、专变采集终端、能源管理器等产品17,通过产品和技术创新满足客户不同需求。2023年前三季度，公司投入研发费用1.98亿元，同比+9.70%,占营业收入比例6.90%,公司将持续保持对研发的重视和投入。图表30:2018-2023年前三季度公司研发费用及增长率(亿元，%)公司是Wi-SUN、STS预付费标准等技术联盟唯一进入董事会的中国企业18。公司积极参加行业相关技术联盟，引导和参与国际标准。海兴加入STS协会已有11个年头，不仅是国内最早生产STS预付费表和售电系统的厂商之一，还是最早获得STS认证证书的国内生产厂商19。2020年，海兴电力成为国内第一家搭建Wi-SUNFAN架构整体解决方案并获得相关认证的企业，已经拥有整套基于Wi-SUNFAN标准的能源物联网平台并具备了平台的研发、集成和运维能力。在2023年11月28日于法国巴黎举办的欧洲Enlit电力能源站上，海兴积极参与欧洲SmartGrid2.0建设，共同探讨Wi-SUN通讯发展和决方案并获得相关认证的企业软件子公司海兴泽科获CMMI5认证，软件研发实力处于领先水平。在软件开发方面，海兴电力全资子公司杭州海兴泽科信息技术有限公司已获得国家重点软件企业认定，并于2020年获得国际软件成熟度模型最高级别CMMI-5级认证，是行业内极少数可面向全球市场提供高质量软件集成服务的企业，标志着公司在技术研发能力等方面达到了国际顶级水平。此外，公司紧跟IEC、EN、ANSI、Wi-SUN、STS、DLMS等国际标准的发展趋势以及重点市场的国家标准变化，全年完成多款相关产品开发21。截至2022年，海兴泽科贡献净利润0.64亿元，同比+27.68%。2023年上半年，海兴泽科实现净利润0.88亿元，再创新高。未来海兴泽科有望凭借其领先的技术实力，贡献更多业绩。18来源：公司2022年年报19来源：上城商务，“海兴电力参与国际STS标准制定”20来源：海兴电力公众号，《2023欧洲Enlit电力能源展|海兴积极参与欧洲SmartGrid2.0建设》CMMI@DEVV1.3MATURITYLEVEL5s eCMMI@DEVV1.3MATURITYLEVEL5s e图表33:CMMI等级划分示意图通资料来源：上海网先高质量发展服务平台，长城证券产业金融研究院资料来源：公司公众号，长城证券产业金融研究院图表35:海兴泽科2020-2023H1净利润情况(万元，%)净利润(万元)——yoy2.4公司智能电表业务优势二：海外布局领先，国际市场覆盖广泛在国内同行中排名靠前。且从具体区域市场看，2022年公司的智能用电产品在巴西市场P.19请仔细阅读本报告末页声明P.20请仔细阅读本报告末页声明 1995 2000 2002 2004 2008 2010 2011 2017 2018 1995 2000 2002 2004 2008 2010 2011 2017 2018图表36：2017-2022年国内外营业收入占比（%）境外中国大陆50 2022境外营收占比（右轴）2022境外产品毛利率（右轴）海兴电力三星医疗林洋能源科陆电子炬华科技响了产品出海的第一枪。随后，公司不断从产品、渠道两方面入手，夯实其海外市场的外市场的战略重视和持续投入让公司海外市场每一步的拓展都处于领先位置，具备极强图表38：公司智能电表海外业务历程图•机械表出口到厄瓜多尔、英国、伊拉克、巴基斯坦、埃•研发制造ANSI（美国标准）机械表，是我国最早研制成功ANSI美国标准系列产品的电能表企业•为墨西哥客户建立美标电表厂，电能表及生产设备进入美洲•巴基斯坦合资公司成立（巴基斯坦KBK），•与孟加拉国国有西部配电公司签署合资协议，成立该国第一家国公司海外布局广泛，海外市场本土化程度高。公司以欧洲、拉美、和6个重点国家代表处23,全球员工2300余人，外籍占比超过43%。产品销往全球超过90个国家和地区，其中“一带一路”国家46个24。公司不仅在海外搭建了领先的营销网络，还树立了良好的公司全球品牌形象，型决心和力度最大的地区之一。海兴电力深耕欧洲市场多年，遵循“YourPartnerof应”的经营理念，已设立了5个区域总部，2个办事处，拟建罗马尼亚工厂，产品及服务范围辐射整个欧洲地区，树立了良好的品牌形象，与欧洲客户和合作伙伴实现长期共亚洲区域：1)印尼：海兴2009年在印尼成立生产基地，从两条SMT贴片产线、波峰尼公司已经为印尼超过1000万用户提供了电表计量服务，并帮助印尼国家电力实施的商安装工作人员500多人，服务当地5个主要电力局；3)巴基斯坦：2002年，海兴与厂，也是唯一的一家电子式电能表工厂。海兴当地子公司拉美区域：以巴西为例，海兴在巴西成立eletra电力子公司，自2016年以来，EletraZigbee认证等各种国际常规认证，是国内最早成功研制ANSI美国标准系列产品的企业23来源：杭州市发展会展业服务平台，“杭州向外贸大市迈进”P.22请仔细阅读本报告末页声明南非STS,SABS-南美之一、是国内最早成功研发欧洲智能电表标准的企业之一、也是我国获得国的智能电表企业之一。这些国际认证让海兴电力的智能电表具备出口准入资质南非STS,SABS-南美图表40：公司代表海外认证一览图表41：国内部分STS标准协会成员公司一览地区国家认证名称秘鲁巴拉圭智利SEC哥伦比亚德国 欧洲荷兰KEMA欧盟其他MID,Euridis,DLMS,CE北美美国UL,Zigbee,G3,CMMI-5有投票权的成员公司(共26家)无投票权的成员公司（共43家）结果中，海兴电力中标金额占比（2.76%）在所有中标企业中的排名上升了5位。目前图表42：国网2023年第一次电能表（含用电信息采集）中标金额占比（%）图表43：国网2023年第二次电能表（含用电信息采集）中标金额占比（%）华立科技炬华科技三星电气南瑞中天威胜许继仪表鼎信通讯东方威思顿许继仪表威胜三星电气2.85% 威思顿海兴电力友讯达炬华科技科陆电子其他企业林洋能源 2.76% 2.76%鼎信通讯友讯达万胜智能海兴电力其他企业P.23请仔细阅读本报告末页声明但公司招标排名仍处于第一梯队，并实现排名稳中有升。此外，海兴电力与两网保持融29（亿元）图表45：公司近年南网计量产品中标情况（亿元）9876543210第一批中标金额（亿元）第二批中标金额（亿元）新增批次中标金额（亿元）第一批中标金额（亿元）第二批中标金额（亿元）提供了从表计、终端、通信到数据采集、处理、分析控制的全面计量和互联互通完整解决方案，并保障用户投资的连续性。方案由设备层（电表、智能通讯终端）、通信层（RF\PLC\RS485,GPRS\3G\4G\Ethernet)、采集层（HES）、应用层（MDM）、接口层性化的能源管理服务，同时实现对电网负载、故障和异常的快速响应和处理，提升能源长城证券图表46:AMI系统结构示意图图表47:AMI的优越性一览m”m”“长城证券产业金融研究院公司具有提供AMI解决方案的能力，能根据客户需求提供定制化服务。海兴物联网解决方案可提供多种方式的混合组网通信方案以及统一的物联网终端接入管理平台，因此可以满足不同电力公司用户AMI配用电一体化的应用需求30。2015年，海兴于塔吉克斯坦正式上线AMI&BILLING系统，为客户提供了一套覆盖业务所有环节的解决方案31;2017年，海兴基于当地偷电窃电现象严重的背景，通过完善的AMI系统功能部署洪都拉斯首个大用户智能计量项目32;2018年，南非海兴基于先进的Vending系统和预付费电表的整套AMI,设计符合本地需求的资费策略和售电渠道33;同年，海兴电力巴西工厂首次中标AMI智能抄表系统项目。通过海兴AMI解决方案，电力公司可以实现精准的用电数据监控和计量，为用户提供个性化的能源管理服务，同时实现对电网负载、故障和异常的快速响应和处理。此外，公司AMI解决方案及计量产品，能够被第三方系统集成或集成第三方设备，极大提升了方案兼容性。公司AMI对于提升能源利用效率、减少能源浪费、改善供电质量以及推动智能电网建设具有重要的价值和意义34,将进一步加强智能电表客户的粘性的同时贡献新的业绩增长点。图表48:公司AMI解决方案EthernetOptiealFiber31来源：电力仪器仪表生产力促进中心，“顺着“一带一路”的指引海兴电力正在续写新的篇章”32来源：公司公众号，“海兴成功部署洪都拉斯首个大用户智能计量项目”33来源：公司公众号，“彩虹之国，赤子之心：南非海兴人热忱助力当地孩童成长”增长公司配网业务产品丰富，并能提供定制化的智能配电管理解决方案。公司配电业务发展晚于用电业务，于2015年成立配网事业部35,战略性布局配电业务。但经过八年的发展，目前公司智能配电产品已形成包括一二次融合成套设备、智能配电终端、环网柜、柱上开关、重合器、互感器及系统软件等的产品矩阵。此外，公司还能提供全方位的智能配电管理解决方案，实现对配电网的实时运行监控，实现网络运行状态的可视化，当配电网出现故障时能迅速的定位、分析、隔离故障，恢复未故障区域供电。此外，还能基于配用电一体化对电网运行状况进行全面分析，为电网的规划、安全、经济运行提供数据图表49:公司配网主要产品一览图表50:公司智能配电管理解决方案m目前公司配电相较于用电占比较小，但发力明显。公司深耕配网自动化方向，目前公司配网业务已在国内初具规模，自2016年公司配网设备第一次中标国网项目以来，公司连续中标国网多省市配电侧项目，市占率不断提升。另一方面，2023年公司配网设备实现了在南网的首次中标。2023年6月初，公司旗下宁波恒力达中标南方电网的10kV台架变综合配电箱招标，预计中标金额约3996.15万元37。紧接着，公司旗下南京海兴电网在南方电网公司2023年配网设备第一批集采招标中实现中标，中标产品包含公司自主研发制造的10kV户外开关箱配套SF6全绝缘断路器自动化成套柜和10kV柱上真空断路器自动化成套设备，这也创造了公司在南网中标的新纪录，预示着公司在配网板块又上35来源：公司2021年年报36来源：公司官网37来源：公司公告《海兴电力：关于经营合同预中标的提图表51:公司智能配电产品收入及占比(亿元，%)图表52:南京海兴电网在南方电网配网集采中标祝贺在南方电网公司2023年配网设备第一批框架招标项目中标公司配电业务发力重合器产品，海外配电务有望实现飞速发展。公司于2022年推出重合器产品，包括单相重合器和三项重合器。重合器能够中断故障电流的智能保护装置，它的功能是在发生故障(例如短路)时自动断开一段馈线。一段时间后，重合器进行指定次数的尝试重新通电线路，以恢复对用电用户的供电，其目的是提高配电系统的可靠性39。目前公司重合器产品已成功通过巴西、哥伦比亚等市场的产品认证，已实现客户端挂网运行40。由于公司通过智能电表业务，已在国外建立强大和业务渠道，而配电业务与用电业务相关程度较高，叠加境外部分重点地区对智能配电网的高需求，公司有望通过渠道共用快速打开海外配电业务。4.新能源业务：海外渠道优势显著,未来有望迎规模放量公司新能源业务采取渠道业务和项目业务双模式。国内方面，公司以项目业务模式为主，公司以光储充整体解决方案和综合能源管理解决方案为新能源业务的切入点，立足浙江、江苏、广东以及海南四个基地，启动并开拓国内工商业新能源用户侧市场。目前，公司已实施了光储充一体化移动能源站系统方案等项目，其光储充一体化项目应对不同光伏用电场景可灵活配置产品组合，提高自发自用率，帮助用户节省购电成本，同时搭配能源管理监控云平台，可实现远程实时监控和操作，极大的提高了设备使用的安全性、便捷性、高效性；国外方面，公司以渠道+项目并重模式。目前公司借助其丰富的海外销售渠道，向客户提供新能源成套产品和售后服务。P.26长城证券图表53:公司新能源业务经营模式图表54:公司光储充解决方案燕雕燕雕产品、EPC总包服务及系统集成解决方案等。■公司通过自建的海外资料来源：公司2022年年报，长城证券产业金融研究院资料来源：海兴电力公众号，长城证券产业金融研究院联交易购买利沃得产品后，利用其自身渠道优势将产品销图表55:利沃得新能源产品一览变器-三相变器-单相资料来源：利沃得官网，长城证券产业金融研究院P.27请仔细阅读本报告末页声明图表56:海兴电力与通威签署30MW合作协议图表57:海兴电力与通威签署500MW框架协议签TVSOLAR签TVSOLAR乘风破浪杨帆起航三十而立逐梦未来照动碎5.盈利预测与投资建议结合2022年及2023Q1-Q3海兴电力主要业务及宏观背景、行业驱动因素以及我们对行业及公司未来发展的趋势判断，我们对公司2023-2025年业务经营情况假设如下：智能用电产品：从海外来看，2020-2021年公司海外业务因疫情原因有所影响，2022年以来公司海外业务迅速恢复，2023年在公司在亚非拉市场取得稳健发展的同时，欧洲市场取得突破性进展，展望未来，亚非拉市场低渗透率带来的广阔需求叠加欧洲老旧电表替代需求的高增以及政策的扶持，加之AMI方案的陆续交付贡献新动能，我们预计公司智能用电产品海外业绩将持续取得新增长；从国内市场来看，在新型电力系统的建设下，国网、南网电表的招标额预期将