【长春高新医药制造企业股利分配政策研究（定量论文）12000字】

长春高新医药制造企业股利分配政策研究目录一、绪论 一、绪论这一部分阐述了论文的研究背景、意义、国内外相关研究动态，并对本文的研究内容、分析方法做简要介绍。（一）研究背景股利分配政策是利润分配决策的关键部分，随着医疗改革不断深入，我国医药行业面对市场挑战时，规范化股利分配政策是必要的。关于钻研我国医药行业股利分配政策的文献数不胜数，但较少结合具体企业进行详细剖析。医药制造企业在医药卫生事业有着特殊的重要地位，因此本文结合“长春高新”分析制药行业股利分配政策，为我国企业规范股利分配政策提供一些参考。（二）研究意义1.理论意义本文将理论知识应用到具体企业，结合“长春高新”分析制药行业股利分配政策，对其进行影响因素、股利支付水平等方面的研讨，将会促进有关理论与我国股利分配政策进一步融合。2.现实意义本文通过分析案例公司“长春高新”10年来的股利分配情况，研究其股利分配政策是否符合公司实际情况，分析影响其股利分配政策的因素、好的做法和存在的问题，最后纵观整个医药制造行业提出针对改进股利分配政策的看法。这有利于完善该公司的股利分配政策，同时在合理制定股利分配政策方面为我国企业提供参考，有利于我国企业的长远发展。（三）国内外研究动态1.国外研究动态米勒（1961）提出的“MM理论”认为投资决策是影响企业价值的重要因素，在假设条件下股利分配对企业价值无影响[1]。“MM理论”的重要假设包括完全确定性假设，这在现实中并不存在。戈登（1963）在不确定性存在的条件下提出“一鸟在手理论”。戈登认为股利分配影响企业价值，二者同方向变化[2]。20世纪70年代以来，西方新指出了两大主流理论：信号传递理论和代理成本理论。理论发展日益完善的同时，西方大量钻研股利分配政策的动因。Mancinelli，Ozkan（2006）证明了企业股权集中会引起股利支付少的结果[3]。ChristianAndre，AndreBetzer（2009）发现在德国，现金流量对股利支付产生作用[4]。除了研究内部因素，西方学者也从外部探讨股利支付的动因。李伟华（2015）整理股利政策理论的相关文献时指出，Baker和Wurglar在2006年发现股价也影响股利分配行为，当股价溢价高时公司会增加股利支付[5]。西方国家不断提出相关的新理论，大量关于股利分配政策影响因素的研究为本文提供了丰富的参考资料。2.国内研究动态我国学者在两大主流理论的基础上开展相关研究。荀宇豪（2017）实证分析我国2015年138家上市公司股利公告发布前后的股价变化，验证了信号传递理论[6]。凌晨（2017）选取江苏省工业行业的上市公司，运用多元回归法对其2013年至2015年的财务数据进行实证研究，得出结论：如果公司资产规模大，经营管理完善，盈利能力强，运营现金流多，那么大多数公司会选择现金形式发放股利[7]。陈卫雯（2019）指出，高盈利水平是我国上市公司选择高派现政策的原因，此外国家政策引导也发挥了重要作用[8]。刘念（2019）通过对贵州茅台2010年至2018年的财务数据进行分析，发现高派现股利得益于盈利能力强、现金流量充足[9]。王冰（2018）研究通策医疗的盈利能力和现金转化能力以及融资能力，指出其长期低股利分配的客观原因是企业的盈利能力较强，但企业生命周期处于生长期，需保留充足的资金稳步扩张，主观原因是大小股东的代理冲突问题[10]。我国学者相关研究集中在影响因素分析，提出其作用要素包含资本结构、盈利能力、偿债能力、现金流量、企业规模等。这些论点的提出对本文的展开具备重要的指引作用。（四）研究内容及研究方法1.研究内容绪论部分简明论述论文研究的背景、意义，列出国内外研究动态、本文研究内容、分析方法。接着对股利分配政策的概念、主要类型以及相关的主要理论基础等进行说明。第三、四、五部分首先对医药制造行业股利分配政策进行详细分析，然后深入分析影响长春高新股利分配政策制定的要素有哪些，实施过程中有哪些值得发扬的做法和存在的问题，最后对医药制造行业提出针对改进股利分配政策的意见。2.研究方法（1）文献研究法。大量浏览相关文献，并进行对比、梳理和学习，充分认识研究的内容以及现有的研究成果，从而构建出本论文的大致构架，不断的完善文章研究思路和具体内容。（2）案例分析法。本文选取长春高新具体分析医药制造行业的股利分配政策，考察其现状，分析其合理性，并提出针对性意见。（3）定量分析法。通过东方财富网站等渠道收集近十年来长春高新股利分配的相关数据，全面剖析长春高新的股利分配政策。二、论文的相关理论基础该部分涉及股利分配政策的概念、类型、主要理论这几个方面。（一）相关概念广义的股利政策包括是否发放股利，确定股利发放日、发放形式，资金来源等问题，狭义上是指确定股利支付率[11]。股利分配政策与股利政策的概念基本一致，同样涉及确定支付程序各个日期、支付形式、股利支付率等方面，因此学术界经常把这两个概念作为同一个概念来研究。本文所指股利政策和股利分配政策是相同概念，包括股利分配与否、受何种因素影响、确定分配程序各日期、哪种分配方式、股利支付率、分配资金如何筹集等。（二）股利分配政策的主要类型1.剩余股利分配政策根据MM理论，剩余股利分配政策就是净收益分配时优先用在存在良好机会的投资活动，再进行股利分配。剩余股利分配政策具备维持最优资本结构的特点，但投资者收获股利少，容易产生公司经营差的误解。2.固定或稳定增长股利政策这一政策是指公司的股利支出不变，或者增加一个股利增长率。该政策能够吸引投资，但同时不难看出，股利支付不考虑盈利状况，如果盈利水平长期低于固定的股利支付，最终将不利于公司的发展。这一政策一般是盈利水平稳定或增长期的公司选用。3.固定股利支付率政策股利支付率固定，尽管使得股利分配结合公司盈利程度，能够合理预测资金需求，但缺乏财务弹性。4.低正常股利加额外股利政策鉴于前述股利政策存在不足，该政策在发放正常股利额的基础上增加财务弹性，当盈利较好时额外发放股利，使得股利分配与盈余较契合，也有利于吸引潜在投资者，适用于盈利水平周期性波动的公司。股利支付形式常见的股利支付形式有：现金股利（派现）、股票股利（送股、转股）、财产股利和负债股利。我国很少使用后两种形式，在实践中摸索出了派现、送股、转股之间两个及以上方式结合使用的混合分配方式[12]。（四）股利分配政策的主要理论1.代理成本理论“代理成本理论”以为受到信息不对称以及公司管理层与股东的权益不一致的影响，公司管理层往往存在自利行为，损害所有者权益，股东为保障权益不受侵害，不得不特意支付代理成本以此来管束管理层。2.信息传递理论“信号传递理论”提出公司外部得到的信息与公司内部经常是不对称的，更多的投资信息往往被公司管理者获取。Rose模型认为当公司存在高质量投资机会时往往宣告发放股利或宣告融资。因此投资者认为企业增加股利分配则传递出公司发展前景好，投资获利大的信号[13]。三、医药制造行业股利分配政策分析医药行业上市公司分配股利的公司数量、分配方式、股利分配影响因素以及股利政策实施过程中存在的问题等值得投资人和广大学者关注，下文将对此展开分析。（一）股利分配与不分配的公司数量对比根据证监会2020年行业分类结果，我国医药制造行业上市公司达253家，但是直到2021年第一季度结束这253家公司中有较多公司尚未公布2020年企业年报，笔者仅仅查询了50家公司就有27家公司未公布年报，这样的数据作为分析样本是不够严谨的，因此本文样本选取截止2019年度。以下是医药制造行业上市公司2015年至2019年的股利分配相关数据。表3.12015年-2019年医药制造行业上市公司股利分配情况Table3.1Dividend

distribution

of

listed

companies

in

pharmaceutical

manufacturing

industry,2015-2019年份上市公司总数（家）分配股利（家）不分配股利（家）分配股利的上市公司占比20151581223677.22%20161741423281.61%20172091852488.52%20182161714579.17%20192231774679.37%注：数据由证监会、东方财富网站公开信息整理所得由表3.1可看出，我国医药制药企业截至2019年已达223家，增加速度较快。2015年制药行业上市公司中有122家分配股利，2016年有142家，2017年有185家，2018年是171家，2019年则是177家。对比发现，2015年至2019年发放股利的医药制药公司占行业比重均大于75%，最低是2015年占比77.22%，2017年占比高达88.52%，相差11.3%。不难看出，我国选择分配股利的医药制药企业还是较多的。股利分配的方式表3.22015年-2019年医药制造行业上市公司股利分配方式Table3.2Dividenddistributionoflistedcompaniesinpharmaceuticalmanufacturingindustry,2015-2019年份分配股利（家）转股（家）混合分配方式（家）派现（家）派现占比（%）20151222437763.11201614222611480.28201718514513975.14201817122514484.21201917722814783.05注：数据由东方财富网站公开信息整理所得如表所示，2015年至2019年我国医药制造行业每年超半数上市公司选择派现方式，其中2018年占比84.21%，最低是2015年占比63.11%，但当年仍有77家公司进行派现，数量也是较多的。另外，该行业股利发放也表现出股票股利结合现金股利形式的特征，2015年至2019年均有医药制药公司选择混合分配方式进行分配股利，并且数量不在少数。可见在股利分配形式上，我国制药企业首选现金形式，其次是股票形式。（三）影响股利分配政策的因素1.外部因素（1）法律法规因素各行业上市公司股利政策受到法律法规相同的限制：公司的股利发放不可以动用资本；净利润弥补亏损、提取公积金后方可用于分配股利；限制公司过度留存利润。医药制造企业股利分配政策时刻处在国家法律监管下。宏观环境因素每个行业的发展受到宏观环境的影响，股利分配政策也深受其影响。宏观经济形势良好时外部存在较多投资机会，此时公司一般会优先将资金用于投资而后考虑股利发放。另一方面，我国证券市场发展不成熟，导致医药制造行业股利发放仍然较多使用股票形式。2.内部因素（1）股权结构于梦夏（2017）研究云南白药股利分配政策指出云南白药股权集中度高，控股股东为了保护权益选择低股利政策[14]，可见股权结构对我国医药制造公司股利分配政策产生作用。（2）盈利能力、现金流利润是公司生存发展的根本，袁玮蔓（2011）选取医药行业A股101家上市公司通过多元线性回归方程进行检验后得出，盈利能力强促进公司提高股利发放意愿[15]。盈利能力是股利分配的基础，但股利分配也要考虑现金流是否足够大，如果账面利润足够多但现金流量小，公司是无力支付股利的，充裕的现金使得公司发放股利能力更强。公司资本结构资本结构中负债率高的公司往往保留盈余或者只发放股票股利以支付债务。假设资产随时能变现，满足资金需要，那么公司抵御能力就强，也会更乐意分配现金股利。资本结构对我国制药行业产生同样的影响。股利分配政策制定与实施过程存在的问题1.高派现与低股利并存我国医药制造行业存在高派现与低股利并存的两极化现象。吴姝军（2019）通过整理国泰安数据库资料发现，我国医药制造行业股利支付平均水平是38%附近，水平在30%以下的公司占比较大，甚至在2017年有45%的医药制药企业股利支付率在30%以下；另一方面，20%-27%的制药企业股利支付率在行业平均水平以上，高派现现象较为严重，甚至出现使用留存收益分配股利导致股利支付率超过100%的异常高派现现象[16]。

2.股利分配不连续、不稳定表3.3截至2019年医药制造行业上市公司股利分配连续性Table3.3Continuityofdividenddistributionoflistedcompaniesinpharmaceuticalmanufacturingindustryasof2019总数连续5年连续4年连续3年连续2年分配不连续连续5年未分配223963346142311100%43.05%14.80%20.63%6.28%10.31%4.93%注：数据由证监会、东方财富网站公开的信息整理所得截至2019年，223家制药上市公司的年度权益分派报告显示，连续五年分配股利的公司96家占比较大但仍未达到50%，其中还有11家公司连续五年未分配股利，占比5%。可以看出，我国医药制药行业股利分配政策存在不稳定不连续的问题。3.股利分配政策与再融资行为相关联证监会2008年规定：运营良好的上市公司公开发行证券应符合“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”。我国再融资方式中包含增发股票，部分上市公司进行再融资前会增加现金股利，甚至直接把相关规定加入公司章程中，以达到再融资的条件。云南白药公司新章程中指出，现金分红要符合“每年现金分红不少于当年实现的可分配利润的10%，或者连续三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%”。同样在证监会出台规定后在公司章程有此规定的还包括智飞生物、爱尔眼科、片仔癀、江中药业、上海医药、白云山、贵州百灵、国药股份、复星医药等制药公司，并且这些公司新增此项规定后几年内出现融资行为。可见，我国医药制造行业股利政策向再融资靠拢。长春高新股利分配政策分析（一）公司简介“长春高新”指长春高新技术产业(集团)股份有限公司，成立于1993年，注册资本4.05亿元，1996年公司股票挂牌上市，代码000661，是我国重点高新技术企业。该公司选择多元化经营战略，除了生物制药与中成药的开发、生产与销售的基础业务，还经营相关的基础设施建设，近些年目光投向产业投资、房地产开发等业务，经过多年的产业调整，逐步构建了品牌号召力，形成医药与房地产双主导产业的新发展方向。长春高新2020年公司规模在东方财富网站该行业排行第五，选取该公司作为案例公司分析医药制造行业的股利分配政策是具有代表性的。（二）长春高新近年股利分配情况根据长春高新2011年至2020年公告得出，公司在2011年不分配股利，其后年度均分配股利，股利分配具体情况如下表4.1所示。其中股利支付率是当年股利总额与净利润的比值；2020年股利分配数据是分配预案。表4.12012年-2020年股利分配情况Table4.1Dividenddistributionfrom2012to2020年份分配形式具体分配方案股利支付率2012派现每10股派2元6.53%2013派现每10股派4元12.48%2014派现每10股派5元14.79%2015派现每10股派8元19.53%2016派现每10股派8元20.10%2017派现每10股派8元14.66%2018派现每10股派8元9.32%2019混合分配每10股派10元，每10股转增10股8.61%2020派现每10股派8元9.79%注：数据由东方财富网及长春高新财务公告整理所得图4.1长春高新2012年-2020年股利支付率折线图Figure4.1BrokenlinechartofdividendpaymentrateofChangchunhitechfrom2012to2020由表4.1可知，长春高新近10年连续9年分派股利，股利连续性较好，而且每股股利逐步上升，其中2015-2018年固定每10股派现8元，股利支付政策较稳定。长春高新股利分配采用的形式主要是派现，股利分配方式基本稳定。从图4.1可见长春高新股利支付率呈现倒U型变化，由6%上升到20%，再逐渐回落到9%左右的支付水平。2020年年报显示长春高新实现净利润达33亿元，营业收入达85亿元，可见长春高新处在扩张阶段，公司利润较高，但股利支付率低，可能是出于扩大生产以及投资机会多的考虑。（三）影响长春高新股利分配政策制定的因素1.外部因素（1）法律法规2011年，长春高新母公司报表中未分配利润为负数。我国公司法中公司分配利润的前提是有实际可供分配利润。由于法律的制约，即使2011年合并报表中未分配利润为19906万元，但长春高新并未进行利润分配和转增股本。2012年，长春高新盈余公积为2.244亿元，已超过注册资本4.05亿元的50%，从2012年开始满足分红条件中的“盈余公积金达注册资本的50%以上”，因此从2012年开始长春高新可使用派现的方式进行股利分配。证监会2012年鼓励分红；2013年催促规范现金分红制度；2015年提出中期可进行分红。国家不断激励企业分红，长春高新从2012年开始连续五年进行分红，股利额迅速增加，可见这几年长春高新股利分配政策受到国家法律法规的指引。行业环境新医疗改革进一步深入，制药行业必须进行技术升级，这导致行业成本攀升。新医改深入化极大影响着长春高新的股利分配政策：为响应新规，长春高新建立了新厂房，不断引入新技术等，导致开发新药的技术成本高，因此从2016年开始，长春高新为了有更多资金应对成本剧增的状况，逐渐降低股利支付率。外部投资机会21世纪我国经济飞速发展，给市场提供了很多投资机会。近十年，长春高新除2012年、2016年、2018年这三年无对外投资外，其余年份有对外投资。表4.2长春高新2011年对贝诺医院投资情况Table4.2Changchunhitech'sinvestmentinbenohospitalin2011参与投资股东认缴出资实缴出资持股比例出资方式长春高新技术产业（集团）股份有限公司450万元450万元26.08%货币长春金赛药业股份有限公司450万元450万元26.08%货币合计900万元900万元52.16%注：数据来源于长春高新2011年年报表4.3长春高新2013年、2014年对外投资情况Table4.3ForeigninvestmentofChangchunhitechin2013and2014被投资公司投资权益占比长春百益制药有限责任公司61.54%北京佰克生物技术有限公司32.31%注：数据来源于长春高新当年年报2011年、2013年、2014年长春高新对外投资使得减少可供分配利润分别是900万、1.535万、1.535万。2011年对外投资占长春高新母公司期末可供分配利润近40%，使得可供分配利润大幅减少，对当年股利政策产生极大影响。2013年和2014年对外投资占年度净利润比重小，外部投资机会对于股利分配政策影响小。表4.4长春高新2015年对外股权投资情况Table4.4externalequityinvestmentofChangchunhitechin2015被投资公司方式投资金额持股比例产品类型西安爱德万思医疗科技有限公司收购22,029,129.0037.83%医疗器械上海金蓓高医院投资管理有限公司新设11,200,000.0028%医疗服务荷兰Mucosis公司增资4,191,043.5025%医药研发中投高新医药产业投资基金（有限合伙）新设10,000,000.0099.8%医药行业长春高新置业发展有限公司新设20,000,000.0020%房地产注：数据来源于长春高新相应会计期间年度报告表4.5长春高新2017年对外股权投资情况Table4.5externalequityinvestmentofChangchunhitechin2017被投资公司方式投资金额持股比例产品类型上海瑞宙生物科技有限公司增资50,000,000.0039.72%药品技术RaniTherapeutics有限责任公司增资99,378,031.801.41%药品技术注：数据来源于长春高新相应会计期间年度报告表4.6长春高新2019年对外股权投资情况Table4.6externalequityinvestmentofChangchunhitechin2019被投资公司方式投资金额持股比例产品类型美国免疫唤醒股份有限公司新设7,603,508.5320%单抗药物长春安沃高新生物制药有限公司新设335,710,000.0050%生物药美国蓝湖生物技术股份有限公司新设42,087,600.0020%疫苗注：数据来源于长春高新相应会计期间年度报告表4.7长春高新2020年对外股权投资情况Table4.7externalequityinvestmentofChangchunhitechin2020被投资公司方式投资金额持股比例产品类型广州思安信生物技术有限公司增资34000000.0026.25%疫苗BrillianPharmaInc增资185404620.0042.14%儿童药注：数据来源于长春高新相应会计期间年度报告2015年、2017年、2019年和2020年，长春高新加大对外获取股权，金额支出分别是：6742.02万元、14937.80万元、760.35万元、21940.46万元。2017年和2020年股利分配方案与2015年一致，每10股派现8元，但外部投资支出数额大，股利支付率均低于对外投资更少的2015年的结果在一定程度上受到对外投资影响。2.内部因素以下主要从股权结构、资本结构、盈利能力、现金流量这几个角度具体分析影响长春高新股利分配政策的要素。（1）股权结构表4.8截至2020年长春高新十大股东Table4.8Top10shareholdersofChangchunhitechby2020名次股东名称持股数(股)占总股本持股比例1长春高新超达投资有限公司7607695418.80%2金磊385243559.52%3林殿海131412823.25%4香港中央结算有限公司107079092.65%5中央汇金资产管理有限责任公司85958002.12%6全国社保基金一一八组合54632381.35%7全国社保基金一零四组合40389641.00%8中国银行股份有限公司36441930.90%9全国社保基金一零一组合31350230.77%10中国工商银行股份有限公司30916810.76%注：数据来自长春高新2020年年度报告从十大股东结构图得知，长春高新控股股东持股比例达18.8%，年报显示超达投资的法定代表人是马骥，长春高新现任董事长也是马骥，马骥参与股利分配决策，股利分配能为马骥带来18.8%的股利额，收益较大。控制关系图4.2显示，长春高新实际控制人是长春新区国有资产监督管理委员会，查阅资料发现其拥有控制权为100%*84.4%*100%*18.8%=15.84%，通过干涉股利分配政策，可获得长春高新15.84%的股利分配额。综上，长春高新股利分配政策在一定程度上受到控股股东和实际控制人的私人利益影响。图4.2公司与实际控制人之间的控制关系图Figure4.2Controlrelationshipchartbetweencompanyandactualcontroller长春高新2020年年度报告指出，公司无国家股和法人股，无限售条件股份占比87.76%共355182558股，其中大股东超达投资拥有其无限售流通股76076954股，占总股本18.8%。流通股虽然发放股利时受到除息除权以及扣税的影响，使得实际收益减少，但可以在市场自由流通、转让。大股东无需为了利益推动长春高新进行高派现行为稀释股票价值，结合近十年长春高新的股利支付率最高仅20.1%，可见长春高新股利分配政策受股权性质影响较小，从这个角度看长春高新股利分配政策是较合理的。（2）资本结构资本结构指公司债权资金与股权资金在金额上的关系，一般以比例形式体现。资本结构关系到企业的融资能力、盈利能力，从多角度影响着股利政策，了解公司的资本结构是有必要的。论文从以下四个指标分析长春高新的资本结构。表4.9长春高新资本结构分析Table4.9AnalysisoncapitalstructureofChangchunhitechEnterprises年度资产负债率流动资产/总资产流动负债/总负债流动比率201154.04%60.68%95.06%1.18201243.66%58.19%93.63%1.42201339.26%59.79%90.61%1.67201435.06%59.68%87.96%1.93201536.18%59.16%86.99%1.88201628.26%71.29%90.48%2.78201729.26%71.56%91.75%2.66201832.8%69.50%94.39%2.24201930.77%68.82%82.19%2.72202026.84%65.80%76.71%3.2注：数据来源于东方财富网站图4.3长春高新资本结构相关指标趋势图Figure4.3Changchunhightechcapitalstructurerelatedindicatorstrendchart资产负债率反映了债权人提供的资产占总资产的比重，长春高新2011年至2020年该指标由54.04%缓慢下降，最终维持在30%左右，说明2011年长春高新债券资金比股权资金多，然后逐渐减少，总体上财务风险较小，表现出较强的长期偿债能力。流动负债比率最高是2011年达到95%，随后年份呈现缓慢下降趋势，说明资本结构逐渐稳定，债务流动性强，长期债务压力小。流动资产流动性较好，比率在55%-75%的范围波动。再观察流动比率，2016年以前，长春高新流动比率大于1小于2，从2016年开始大于2甚至接近3，到2020年突破3，流动资产除了2011年，在短期内变现偿还流动负债的能力较好。结合以上分析，长春高新2012-2020年短期、长期偿债能力较强，财务风险较小，资本结构是合理的，变现能力强，对股利支付产生支持作用。（3）盈利能力按照经营方式分类，盈利能力可分为资本、资产、商品经营三类，一般从这三个角度进行盈利能力分析。长春高新加权净资产收益率近10年都为正数，从2011年的18.99%开始波动上涨，最高达的38.47%，随后下降到15.62%，又开始上涨，长期走向是上升。可见长春高新资本经营盈利能力较强，在2013、2014、2016年稍有下降，但很快恢复，总体上在加强。总资产报酬率的数值范围在10%-30%之间，最低是2011年仅12.96%，2019年达最高27.83%，差距25.84%，虽然2013、2014、2016年、2020年都比上期下降，产品经营盈利能力略有减弱，但其余期间总资产报酬率都在增强，总体趋势可得知是上升，速度较为平缓。再看成本费用利用率，2011年-2014年该指标数据在10%-30%的范围波动，2015年-2020年大范围变动，最大值77.76%与最小值15.28%差距62.48%，变化非常大。总体来看该指标在2013、2014年较上期下降，但长期趋势在上升。分析可得出，长春高新2011年到2020年商品经营盈利能力虽然偶尔减弱，但长期看在上升，并且后五年呈现出很强的趋势。整体上看，2011年长春高新盈利能力指标都低于20%，盈利能力差，导致母公司未分配利润为负数，直接造成当年不分配股利。2012年至2020年盈利能力是不断增强的，尤其是经营盈利能力一路攀升，这为股利分配打下基础，公司有能力进行股利分配。表4.10长春高新盈利能力相关指标Table4.10RelatedindicatorsofChangchunhitech'sprofitability年份净资产收益率总资产报酬率成本费用利润率201118.99%12.96%15.28%201238.47%23.06%29.88%201326.5%21.34%28.51%201423.55%18.92%26.53%201523.9%19.90%31.43%201615.62%18.95%32.53%201715.99%19.45%34.48%201820.85%23.27%51.98%201928.54%27.83%56.20%202031.22%26.47%77.76%注：表格数据根据东方财富网站整理所得图4.4盈利能力指标趋势图Figure4.4Trendchartofprofitabilityindex上市公司盈利能力还包括每股收益、每股现金流等特殊指标，结合这些特殊指标分析盈利能力更准确。表4.11长春高新盈利能力特殊指标Table4.11SpecialindexofChangchunhitech'sprofitability年度稀释每股收益（元）每股经营现金流（元）20110.831.288320122.283.106320132.163.796520142.422.130220152.935.867820162.851.81120173.892.24220185.925.197201910.279.560520207.462.7451注：表格数据来自东方财富网站从表中得知，长春高新稀释每股收益指标在2011年低于1，随后五年该指标大于2且差别很小，从2017年开始迅速上升，到2019年高达每股10.27元，2020年又跌至7.46元每股。说明长春高新每股产生的净利润较高，2017年-2020年非常高。另外每股经营现金流大于1，最高2019年高达9元多。结合特殊指标分析，发现长春高新每股股票的市场盈利能力在2011年弱，其后年份表现较好，2012年起可以进行股利分配。（4）现金流量表4.12长春高新现金流量指标Table4.12CashflowindexofChangchunhitech年度经营活动产生的现金流量净额（亿元）净利润（亿元）20111.6921.64920124.0794.01620134.9864.2120142.7984.44220157.7065.38520163.0816.76920173.8149.27620188.84114.63201919.3523.49202011.1133.08注：表格数据来自东方财富网站2011年-2020年每股经营现金流大于1，经营流量净额也是正数，经营现金流量除了2014年和2016年下降，其余年份都在上升。可见从经营现金流量角度看，长春高新获现能力是不错的，现金流量较充足。净利润和经营活动净流量都是体现资金收支，长时间的累计值应该是趋于一致的，但某些期间又往往不一致。长春高新净利润在2011年至2013年数值基本与经营现金流量相同，从2014年开始两者区别较大且净利润加快增加。从这两个角度看长春高新的获利能力较好，长春高新2012年-2020年以派现形式为主进行股利分配，得益于公司充足的现金流。

（四）长春高新股利分配政策实施过程中的问题1.股利支付水平偏低表4.13长春高新与片仔癀股利分配水平对比Table4.13ComparisonofdividenddistributionlevelbetweenChangchunhitechandPianzihuang净利润（亿元）股利总额（亿元）股利支付率片仔癀长春高新片仔癀长春高新片仔癀长春高新20154.65.391.411.0530.65%19.53%20165.076.771.631.3632.15%20.10%20177.89.282.591.3633.21%14.66%201811.2914.633.621.3632.06%9.32%201913.8723.444.952.0235.69%8.61%注：表格数据根据长春高新的年度报告得出前文得知长春高新的股利支付率最高才20.1%，将其与行业其他公司做比对即可得出支付水平高低，此处选择在东方财富网站上公司规模排行第四的片仔癀与之比较。2015年至2019年两家公司净利润相差不远，都是逐年增加，只有在2019年片仔癀实现净利润远比长春高新低、速度慢。然而两家公司股利总额的增长大不相同，明显片仔癀倾向于分配更多股利，反观长春高新股利增长非常缓慢，2019年只比2015年股利多出一亿元。结果是片仔癀股利在30%以上并且逐渐上升，长春高新股利支付率却持续降低，在30%以下。故此可说长春高新采取的是低水平股利支付。2.股利分配政策不稳定2012年至2014年，长春高新派现金额由每10股派现2元逐渐提高到每10股派现5元，使用的是剩余股利分配政策。2015年到2018年改用固定股利政策，每股股利不变。2019年每股股利增加到每股派现10元，并且增加使用转股形式，2020年每股股利又跌回每股8元。表4.14长春高新历年股利分配实施日期Table4.14ImplementationdateofdividenddistributionofChangchunhi